【动态】愈行愈近 机构热议什么是好的科创板

截至5月24日，上交所已累计受理科创板申报材料111家，进入问询阶段的有89家，另有4家中止审核。

在5月26日召开的2019年“浦江创新论坛”上，上海证券交易所资本市场研究所副所长廖士光表示，中止审核的4家企业中，九号机器人系因投资者持有的优先股转为普通股而需增加一期审计；另外3家企业江苏联瑞新材料、武汉科前生物、广东利元亨则是受到康美药业审计机构广东正中珠江会计师事务所影响，被中止审核。

如何看待“科创属性”？

从科创板受理企业材料以来，各方对于申报企业的科创属性争议较大，市场质疑部分申报企业研发费用占比小、“科创属性”有限。

在上述论坛上，申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋对财新记者表示，目前科创板面临的最大的挑战是到底什么样的企业才是科创企业，保荐机构甚至监管都没有一个明确的指标。

但这并不意味着一定需要给科创企业划定硬性指标。屠正峰在科技金融论坛的一场圆桌讨论中表示，目前科创板申报材料的企业中技术水平有一部分是非常高的，但也确实有一些水平不一定体现在专利、研发费用的企业，甚至有给科创提供外围服务的申报企业。但他认为，从资本市场的本质来说，资源配置最终应该交给市场，而不是通过审核筛选；至于公司值多少钱，最终也应该是由市场、投行、投资机构、企业共同决定的。“肯定要跟科创相关，但是不对估值水平做价值判断。”

此外，也不应该对“科创”设立高低指标。屠正锋表示，详细的信息披露是基本门槛，如果人为在“科创属性”上设立高低指标，可能会限制未来的竞争。过去的资本市场中发行审核经历过多个阶段，从最早期的优中选优到符合发行条件就可上市，现在又回到优中选优。审核制下，直接融资市场非常不活跃，导致金融资源无法快速进入到市场中。科创板就是要让资源导入到科创领域，并且形成风险的分散机制，这才能促进企业的发展，企业上市之后的表现更加重要。

上海张江（集团）有限公司党委副书记、副总经理陈微微也在同一场讨论中表示赞同。她认为，虽然科创板在推出过程中会倡导有几个主导产业，但不应该有贴标签的模式，并不是说人工智能企业就一定能上科创板。

她表示，没有科创板之前，过去十年也明显感受到资本活跃度的快速攀升，创新带来巨大价值的过程中，资本也在推动创新，但资本一定是要有利益回报的。此外，很多行业存在跨界，所以最终要看企业本身的创新、成长能力，以及创新成长转化为商业价值的能力。因为科创板强调经济回报，和原始创新不同，除了有技术和研发创新的能力，同时需要有在市场上快速成长的潜质，这是一个持续健康发展的动力。

科创板估值难题

由于没有先例，市场对于科创企业如何估值以及上市之后的价格走向也有不同看法。监管层一直担心的场暴涨暴跌。

对此，前资深保荐代表人王骥跃在近期举行的第九届富国论坛上表示，定价有两个不同的维度：第一是发行定价阶段，公司值多少钱可以通过价值判断和分析有不同估值的方法，其中研究所的定价报告会成为非常重要的“锚”，投资者会围绕“锚点”去申报价格，越多机构参与询价意味着越能体现市场的看法。

但这个阶段定价之后，二级市场是否仍然会爆炒是难以控制的，A股市场在短期内有时会变成筹码游戏而不单单只是价值投资。科创板前五天不设涨跌幅限制，在A股市场还没有先例，目前有买方机构表示可能会在科创板开板前五天先卖出，等待合适的买价再进入市场，但什么是合适的价格最终要靠市场均衡并形成最终的结果。

屠正锋也在同一场合表示，科创领域企业从发展阶段来说，商业模式和技术远未达到成熟，但市场的估值方法和十年前已经不一样。纳斯达克和香港市场情况表明，虽然企业发展阶段还未达到成熟期，但是定价模式已经预先达到成熟期。

去年很多香港和美国上市的新经济企业出现破发，屠正锋表示，也很担心科创板首批企业会是否会出现暴涨暴跌的情况。从投行的角度来说希望尽量形成平稳的定价，发行之后保持稳定的成长，目前交易所问询的问题涉及很多细节，以此能让投资者对企业情况有更细致的了解。

未来，更多企业上市必然会出现定价的分化。屠正锋表示，企业行业领域不同、发展阶段、技术实力都不同，所以定价会分化的很厉害，预计初期会有先扬后抑的过程，但后期会出现分化，对于投资机构而言最重要的还是筛选出真正的好企业。

什么是成功的科创板？

到底什么样的科创板才是成功的科创板？

对此，上海科创中心股权投资基金管理有限公司总裁康鸣在浦江论坛上表示，对任何事物要抱有耐心，成熟肯定是需要时间的。评判这个市场是否相对成功，一是看企业发行人是否愿意来。

陈微微也表示，科创板对于企业而言是多一个选项，好的科创板应该是能够与国际上类似的板块竞争和对话的。科创板一方面帮科技创新企业融资获得一个更好的渠道，也帮助创业投资和风险投资多了一个后续的接力棒。

德同资本董事长邵俊则表示，目前市场的眼光都放在IPO阶段，但科创板长期的成功不仅仅在于IPO，长远而言，科创板真正的成功是能否可以给科创企业带来持续的再融资能力。虽然目前放开了“23倍市盈率”定价（目前主板和创业板市场IPO定价不能高于23倍市盈率），但真正的科创企业不可能靠一笔IPO融资支撑下去。这也是过去资本市场一直缺少的，科创企业对未来科创板持续融资的需求会更重要，包括并购和配套的再融资。

屠正锋也对此表示认同，除了IPO制度之外，后续配套的再融资、并购、退市等都要相继进行完善，同时还要提高资本市场交易的灵活性。“过去各种限制条件导致没有源头活水，很多并购无法进行，上市公司上市也没有办法帮助自己做大，最后出现股票质押等各种扭曲，当然企业也需要提高自己的经营质量。”