世间好物不坚牢 唯有琉璃趋势强

今年以来，玻璃无论是在期货端亦或是现货端都走出了强势的“V型”反转。期货端累计涨幅超40%。7月13日上午，主力合约一度触及涨停。当日笔者在报告中预计，在终端需求预期较强的氛围下，玻璃有望持续走高。

在过去的一周中，玻璃保持强劲涨势，于7月17日突破2013年的历史高位。在短暂盘整后，主力合约于昨日夜盘再创新高。预计在强需求预期的市场情绪烘托下，玻璃仍将保持强势上涨。

玻璃生产具有刚性，前期受到疫情影响，地产端需求停滞，库存快速累积至天量。为促进去库，现货价格快速下跌，但彼时需求端尚未恢复，去库效果不佳，库存继续累积。进入3月下旬，随着地产端需求逐渐恢复，下游贸易商及加工企业开始按需采购，库存压力开始下降。同时伴随4月份河北地区集中去产能，因环保原因停产的产能占华北总产能的6.2%。上半年玻璃行业缩减产能涉及日熔量3480吨。供给端压力持续下降，促使现货止跌，市场“买涨不买跌”，库存加速去化，厂库快速向社库转移。持续良好的去库速度，首先体现的是下游贸易商和加工企业对于需求复苏的强烈预期，其次也是更重要的一点就是，下游赶工需求爆发的真实兑现。

从过往几年历史行情来看，玻璃的持续性上涨通常是在需求预期主导下实现的。从2017年起，受到国家“房住不炒”宏观调控政策影响，房企现金流持续收紧，企业的投资中心重心偏向新开工，通过卖出期房补充自身现金流，施工周期拉长。因此，新开工面积增速与竣工面积剪刀差持续拉大。房企的投资逻辑满足“销售-开发资金-地产投资-施工”的传导链条。到了2019年6月，前期积压的期房面临交房压力，房企开始加紧竣工端施工，玻璃的安装处于施工竣工尾端。房屋施工面积剪刀差开始得到修复，玻璃主力合约开始了强势走势。下游需求韧性较强，现货价格易涨难跌。今年一季度受到疫情影响，建筑行业普遍停工，复工复产后按照赶工推算，6-7月到了赶工需求爆发期。因此，玻璃现货市场出现淡季不淡，旺季时间拉长的情况。

今年梅雨季，南方普遍降雨量超往年同期，部分地区遭遇水灾，长江流域水位上涨，公路运输和船运都受到影响，下游建筑行业施工放慢进度。截至7月16日当周，全国样本企业库存数据为3748万重箱，去库速度下降，其中河北、湖北两大主产区库存都有小幅增加。但是，一周以后，全国样本企业库存迅速下降至3358万重箱，各地厂家通过涨价刺激下游接货，库存去化速度超预期。最新库存数据显示，全国库存继续保持环比4.02%的下降速度。当前，主产区湖北地区和主销区广东地区库存已处于历史相对底位。库存的超预期去化速度增强了市场对后市强需求的信心。

据了解，当前华北地区玻璃生产企业毛利润率超过37%，距离历史高位还有上升空间。经历了上半年产能收缩的玻璃行业，在“金九银十”的传统需求旺季刺激下，新建及复产生产线点火复产计划开始提上日程。根据统计，目前已经点火的生产线涉及日熔量5300吨，部分生产线较计划点火时间有一定推迟。由于玻璃生产线点火后需要近一个月的烧窑期后方能引板生产，预计到9月份可以达到供需基本平衡。

另外，作为玻璃生产重要原料之一的纯碱，处于产能扩张末期。由于产能过剩，轻质碱需求持续萎缩，库存高企的原因，价格处于近十年来的低位。纯碱期货端更是屡创新低。平板玻璃占到重质纯碱下游需求98%左右，预计短期玻璃行业在产业链中的话语权仍将强于纯碱，在定价中起到主导作用。目前各玻璃厂商纯碱库存比较充足，库存天数超过30天，普遍对纯碱涨价有抵触心理。预计短时间内，纯碱采购价依旧保持低位，不会影响到玻璃利润。

世间好物不坚牢，唯有琉璃趋势强。后续玻璃产能释放节奏平稳情况下，下游房地产强需求的预期可以消化供应增加的影响，玻璃主力合约建议继续保持多单持有，维持多玻璃空纯碱的套利策略。需要持续关注玻璃生产线点火复产节奏。

作者：南华期货 咨询服务部郑景阳 Z0014143何杭莹 F3056966
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