【动态】科创板蛋糕 网下打新热情高涨

　　第二批科创板基金定于6月5日发售。此次，鹏华、华安、广发、富国、万家这五家公司获批的是科创主题3年封闭型基金，将参与科创板股票战略配售和网下打新。

　　如果说战略配售是“大额批发”，那么网下打新就是“零售”。由于大部分基金公司尚未发行战略配售基金，通过公募基金打新也是一个选择。“普通基金一样可以做，所以大家都在积极准备。”深圳一位公募基金人士表示。

　　不仅公募，私募、信托等机构也在积极把握科创板网下打新的投资机会。“我们也在发科创板打新产品，和私募一起合作。私募属于C类，能分到30%左右，我们设置的规模较小，一只产品大约是1个亿。”华南一位信托人士也表示。

　　收益可观

　　根据3月1日上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》，科创板的网下发行与现行制度有较大的不同。科创板网下发行将个人及普通机构“拒之门外”后，C类专业机构获配比例将大幅度提高。由于网下发行比例大幅度提高，网下整体获配比率将显著提高。

　　“与现行打新制度相比，私募对科创板打新的兴趣更大，我们也在积极准备。”该华南信托人士表示。

　　多位受访人士称，科创板上市大概率会出现一定程度的溢价，特别是前期炒作空间较大。

　　“没有任何溢价空间就不会有人参与。上市之后出现一定的溢价，或者绝大多数公司出现一定的溢价，是促使大家愿意参与定价的重要原因。”某公募基金经理表示，“如果上来就破发，那就没有人愿意参与定价，定价也谈不上合理。关键在于定价的溢价程度到多少是合适的，过高过低都不合适。境外市场通常是溢价20%左右，国内溢价则高一些。考虑到长期不确定性，平均40%~60%的溢价我觉得就比较合理，当然早期的溢价率可能更高些，中长期必然回归正常水平。”他进一步称。

　　一位私募分析人士表示，科创板前期炒作会比较严重，单只股票收益率会很高，中后期收益率水平将逐渐下行。“预计年度发行数量超过200只，且前3个月发行占比达50%左右。建议提前参与，前期参与收益率更高，之后收益水平将逐步下降。”

　　上述信托人士也表示，假设单一产品规模9000万，其中1000万~1500万用于获配新股缴款，7500万~8000万用于底仓配置，计算预计年化收益率将达到30%。

　　“如果涨幅是1倍，1亿规模的产品打新可贡献的收益率约为7%。所以科创板打新收益率很可能出现前几个月较高之后下降的情况，此情况也与创业板和中小板成立初期的情况类似。”上述私募分析人士也称。

　　或仍是23倍PE报价

　　在上述私募基金人士看来，对科创板的询价，证监会并无特殊要求，且每个机构可以申报不超过3档的拟申购价格。由于对一致预期报价的偏离都要承担被剔除的风险，所以询价差异影响不大，尤其在科创板发行初期，机构仍会以不超过23倍市盈率“天花板”的方式报价。

　　“相对成熟的企业，比如满足中小板主板创业板条件的企业，它的估值还是不应该有太大的脱离;我们讲的特殊性估值只存在于特殊阶段的企业，而不是盈利模式成熟、已经过了快速发展期的企业，除非是体量特别大的，像一些芯片企业等。对绝大多数企业而言，盈利有4000万~5000万以上，PE估值法是一个较好的估值方式。”他说。

　　根据目前科创板申报资料，申报企业在估值定价时PE是一个重要的估值指标。

　　例如杭州鸿泉物联网的招股说明书披露，2015年9月，北大千方以8800万元价格受让55%股权，对应公司整体估值1.6亿元，以2015年承诺业绩1700万元计算，PE倍数为9.41;2017年6月，北大千方以8118.88万元价格转让公司12.49%股权，对应公司整体估值6.5亿元，以2017年承诺业绩2650万元计算，PE倍数为24.53。

　　“定价是个很复杂的事情，光看PE肯定也不行，比如亏损的企业没有PE、微利企业没有PE。从现在角度来看，估值体系是多元化的，而不能简单看待。”上述公募基金经理表示。

　　多位分析人士均表示，对于不同类型和不同阶段的科创企业，会使用不同的估值方法。

　　在鹏华基金稳定收益投资部总经理姜山看来，科创板打新也是市场化定价，里面必然牵涉到公司的定价是否合理，哪些公司参与，哪些公司不参与。甚至那些不参与的公司，如果破发后在某一时间是否有价值。从这个角度看，科创板打新是非常有技术含量的。当然新股投资的核心还是对公司中长期价值的判断。

　　“如果亲身参与了2009年到2014年的市场化新股询价，看到许多公司破发，市场有几年也表现不好，这就非常考验公司的定价能力了。”姜山表示。

　　“科创板的投资风险主要在于价值判断，因为有很多创新型企业，如何判断其中长期投资价值和短期市场价格的关系，寻找合适的买入时点十分关键。交易风险主要是在头5天没有涨跌幅限制之时，需要避免过往出现的风险再次产生。”他表示。