【南华基金·策略周报】周期行业景气度回升，挖掘低估值优质赛道

【南华基金·宏观要闻】

1、央行：下半年货币政策要更加灵活适度、精准导向，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长；尊重商业银行自主经营权，支持政策不附加硬性要求，消除小微企业顾虑和担忧。

2、7月财新中国制造业PMI为52.8，为2011年2月以来最高，已连续三个月处于扩张区间，前值为51.2。7月财新中国服务业PMI为54.1，较6月的逾十年高位下降4.3个百分点，连续三个月处于扩张区间。7月财新中国综合PMI下降1.2个百分点至54.5。

3、截至7月底，新增专项债券发行22661亿元，完成全年计划的60.4%，年内尚余近1.5万亿元额度待用。专家预计，8月地方债将再迎发行高峰，规模或近万亿。其中，大量专项债资金将投向基础设施，加快“新基建”等领域建设。

4、央行二季度货币政策执行报告：我国经济展现出强劲韧性，经济加快恢复增长，市场预期总体稳定，下半年经济增速有望回到潜在增长水平；货物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。

5、央行：综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长；推动LPR改革，于8月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，疏通货币政策传导机制。

6、央行：低利率的局限性已引起发达经济体货币当局的反思，货币政策框架被重新评估，中期内主要经济体低利率政策仍将持续，但政策利率进一步下降的空间有限；今年以来坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间，人民币资产吸引力上升。

7、央行：包商银行风险处置工作即将收官，根据前期包商银行严重资不抵债的清产核资结果，包商银行将被提起破产申请，对原股东的股权和未予保障的债权进行依法清算；此外，有关部门正依法依规对相关人员进行追责问责。

8、债市方面，外围消息面扰动叠加大行出借资金不稳，利率债长端品种下跌，分析称央行对流动性态度有所偏紧，隔夜回购利率上行至2%上方。可转债活跃券受利好提振迎来久违大涨。上周五10年期国开债活跃券200210最新成交价为3.51%，收益率下行1.49bp，8月以来已累计上行约4bp。

（资讯来源：Wind）

【南华基金•权益观点】

上周美国政府持续加码对中国科技公司字节跳动和腾讯在美业务的禁止力度，同时对我国香港官员进行制裁，导致中美关系持续恶化。这些已经实施和未来可能实施的措施令A股市场情绪短期承压。宏观经济数据方面，7月财新服务业PMI为54.1，低于预期；7月出口按美元计价增长7.2%，远超市场预期，表明中国经济正处于稳步复苏阶段。

南华基金认为：从中期角度看，权益市场在未来的一段时间内仍存在较好的投资机会。在国家“双循环”的战略下，预计内需消费会成为未来政策的着力点，同时产业升级和自主可控也是保持在重点行业逐步进口替代的关键。从经济基本面的角度，中国经济已经率先摆脱疫情的影响，PMI等数据出现明显拐点，而出口并未如预期的大幅下滑，反而出现强劲的迹象，海运费价格逆势走高。在陆续发布的上市公司中报可以发现，消费电子、半导体、新消费等行业在1、2季度持续向好，而受疫情影响的一部分行业如医药、机电等在2季度拐点向上。可以预见年内的3、4季度中国经济能够持续反弹，如果在21年上半年新冠疫苗能够全面注射，则全球经济复苏带来的市场反弹将能够得到延续。

今年，结构性行情得到极致演绎，医药、消费、科技等子行业估值创历史新高，而传统周期行业估值仍在历史最低水平徘徊。南华基金表示近期周期行业景气度开始回升，机电、工控、建材、化工等行业开始进入涨价的阶段，预计随着全球经济的复苏，一部分周期行业有望在盈利上开始转好，这将带来投资机会；同时内外双循环的机制仍将促进科技、消费发展，相关重点公司或是底仓配置的最佳标的。

【南华基金•固收观点】

资金面，上周央行回笼资金2700亿，但市场利率保持在政策利率以下，OMO利率继续发挥着短期市场利率中枢的作用。预计本周资金面依旧平稳，央行的公开市场7天逆回购利率保持在2.2%不变。基本面，上周公布了7月进出口数据，出口增长超预期，进口数据则存隐忧。政策面，央行发布了二季度货币政策执行报告，继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“推动综合融资成本明显下降”，预计货币政策难以持续边际收紧。另外，特朗普政府再度对中国科技产品加码施压，与微信、TikTok有关的交易将被禁止。预计中美在经贸领域内的摩擦将会继续加剧，对债券市场形成扰动，但这不是影响债市走势的核心因素。国内经济改善的边际变化，是影响债市走势的关键因素。南华基金固收团队认为，由于目前资金面比较平稳，策略上宜加大杠杆、提高票息，可小仓位介入长端利率债的交易。

风险提示

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