股价两日大跌 中长期白酒板块景气犹在？

　　近期食品饮料板块，尤其是白酒板块持续下跌。食品饮料行业一直被视为熊市最好的防御板块，白酒业又是食品饮料业中的明珠，为何连续大跌？中长期是否仍值得看好？

　　茅台回应股价大跌

　　10月29日，有多达11只白酒股跌停，其中贵州茅台(行情)开盘便“一字”跌停，并在10月30日继续下跌4.57%。经历了两日股价大跌之后，茅台在10月30日发布公告称，公司目前生产、销售正常，基本面没有改变。全年预计，本公司能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

　　2017年年报中，茅台表示2018年的营业收入目标是较上年度增长15%左右，即全年实现营业收入669.51亿元左右。而今年前3季度，茅台已经实现营收达522.42亿元，与今年全年目标仅相差147.09亿元。分析认为对比茅台去年四季度157.67亿元的营收，茅台完全可以轻松实现年度经营目标。

　　针对三季报利润同比下滑严重的问题，分析认为主要是由于两方面的原因。一方面是因为前期利润的基数较高。另一方面则是因为今年茅台打款政策出现变化，经销商无需提前打款，计入上市公司当期的收入、利润相应受到影响。此前公司要求提前打款，经销商为了资金周转，便会提高终端销售价格、加快产品周转，相应带来了高端酒市场虚假繁荣、秩序混乱等等问题。

　　其实，今年茅台三季报已经显示出其强劲的增长势头：前三季度实现营收549.69亿，同比增长23.56%；净利润247.34亿，同比增长23.77%；分析认为在面临前期巨大基数的情况下，茅台今年前9个月的表现可圈可点。

　　而市场需求方面看，申万宏源在今年9月做的线上线下零售调查显示，茅台的终端需求仍然旺盛，价格中枢仍然维持在1800元左右。其调查显示，茅台线上普遍缺货，线下得益于茅台临近国庆中秋放量，终端存量有小幅增加，但线下需求仍然无法被满足。

　　白酒板块缘何连续下跌？

　　经过2016年和2017年的大幅上涨，市场有观点认为白酒板块估值已明显偏高，如今在经济形势不明朗的情况下，市场对白酒销量有一定程度的担忧。

　　国泰君安证券认为，本周白酒股的连续下跌，一个原因在于对名酒增速持续性的过高预期。由于目前经济增长趋缓，财富效应消失，人口老龄化等问题显现，高端酒市场快速扩容机遇难再。同时源于前期高端扩容难将使2016年以来中高端量价齐升的逻辑遭到破坏，而股价的表现远超前于基本面，前期由于高增速预期所引致高估值的戴维斯双击将成为双杀。而持仓集中是另一原因。数据显示，2018年3季度基金重仓白酒比重4.9%、环比略降0.3个百分点，但仍处2016白酒风起以来的持仓高位。

　　此外今年10月初有传言称消费税或再临调整，也对白酒行业表现造成影响。传言称中国高档白酒将和游戏、烟等产业一样进一步提高消费税，以便为其他行业减税留下空间。受此利空消息的影响，白酒板块整体出现大幅下滑，其中市场恐慌情绪在次高端酒企上表现的尤为突出。不过之后有中国酒业协会对媒体明确表示，“此次提高白酒消费税属误传”。同时，由于白酒公司产品结构更为优化，盈利能力不断提升，优质企业的业绩对消费税调整弹性较低。

　　白酒板块中长期仍被看好

　　食品饮料行业一直被视为熊市最好的防御板块，白酒业又是食品饮料业中的明珠，板块连续大跌是否意味着行业景气的结束？

　　对此，市场普遍分析认为短期的股价调整并不改变优质企业中长期稳定向好发展的格局，而其中龙头酒企茅台的业绩增速大幅下滑的主要原因也是去年三季度增速过猛，并不是产品滞销，所以短期调整之后，中长期继续向好依旧值得期待。

　　新时代证券认为，目前看，A股市场的结构性风险不断暴发，板块风险此起彼伏，前期有质押回购，现在有酿酒板块大跌，机构资金纷纷出逃，慌不择路，给市场带来很大的风险，从走势上看，这些股票的风险还没有释放完毕，后市还有一定的下跌空间，对市场还会有一定的冲击，切记不可盲目去接空中飞刀。

　　华创证券认为，白酒方面，短期还将维持底部反复，中线价值趋于显著，维持白酒周期逐步进入下半场判断，高成长放缓，挤压竞争加剧，主力品牌和产品用费用赢得更多市场，行业再次加速集中，短期增速调整放缓，其后步入稳健慢牛，建议用长线眼光看当下板块价值。

　　中银国际认为，此轮白酒调整与2009-2014年的白酒周期明显不同。集中度提升的逻辑与消费升级的方向未变，2019-2020年白酒增速可能会放缓，但不会失速甚至下滑，同时企业和经销商也吸取了上一轮周期渠道高库存的教训，相对而言库存风险小于2012年。

　　安信证券认为，三季报是影响市场表现的重要因素，预计板块第三季度超预期难度较大，短期内难以扭转市场对白酒景气短期趋势向下的判断，但随着板块估值明显回落，估值角度安全边际逐步增强。

　　此外，也有分析表示只有待经济预期和消费数据转暖后，才可能会迎来估值提振。国泰君安指出，在经济环境不明朗的情况下，企业团购客户或将面临消费调整，高端和次高端品牌白酒需求面临的不确定性将明显增强，落实至业绩层面，预期可能继续下修，因此对行业估值的合理性应谨慎看待。

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