南华期货 | 期市早餐2020.09.07

最新政经要闻

1、全国抗击新冠肺炎疫情表彰大会将于9月8日上午10时在北京人民大会堂隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将向国家勋章和国家荣誉称号获得者颁授勋章奖章并发表重要讲话。

2、国务院国资委监管的各中央企业都在推进参股经营投资自查整改工作，不少央企还将其列入年度重点工作。国务院国资委有关负责人表示，自今年3月以来全面启动了这项工作。

3、我国在酒泉卫星发射中心成功发射的可重复使用航天器，在轨飞行2天后，于9月6日成功返回预定着陆场。这次试验的圆满成功，标志着我国可重复使用航天器技术研究取得重要突破，后续可为和平利用太空提供更加便捷、廉价的往返方式。

4、据外媒：英国计划出台新的立法，推翻退欧协议的关键部分，有可能导致与欧盟的贸易谈判破裂。英国首相约翰逊将10月15日定为与欧盟达成协议的最后期限。

金融期货早评

股指：美股冲击有限、多关注通胀预期

从历史观察看，市场情绪从高度不稳定到恢复平静至少需要2-3个月的时间，因此，无论从调整时间、市场情绪指标还是基本面状况看，A股自身的震荡调整仍会继续。美股的下跌会给市场情绪带来一定的负面影响，但是影响有限。

本周又是经济数据的披露大周，大家需高度关注金融数据的披露状况，用以观察货币政策边际收紧后信贷的状况是否依旧向好发展。这是经济持续复苏的前瞻指标。同时，大家更应该关注通胀预期变化对后续股市的影响。通胀预期不仅对货币政策导向存在影响，也会对股市风格表现产生影响。

国债期货：资金面整体充裕

上周五十年期国债期货早盘高开，全天震荡下行收跌。公开市场有1000亿逆回购到期，其中7天与14天期各500亿，央行开展1000亿7天逆回购进行对冲。资金利率整体上行，隔夜端重回2%以上。央行以7天逆回购对14天到期进行对冲，基本证伪了此前市场对于资金“缩短放长”的担忧，有助于市场情绪回暖。另一方面，后半周股市回调，风险偏好或回落。我们依然坚持短期难有趋势行情的看法，市场超调之下，可能是较好的入场时机。近期关注股市以及国际关系走向。操作上，近期波段操作，需注意节奏。

人民币汇率：基本面支撑，人民币汇率维稳

上周五在岸人民币兑美元夜盘报收6.8435，离岸人民币兑美元报收6.8360，在岸日内维持震荡走势，小幅贬值；中间价为6.8359，较上一交易日上调40个基点。消息面上，1）美国8月非农就业人口新增137.1万，超过预期135万。8月失业率8.4%，低于预期9.8%。2）欧洲疫情卷土重来，多个国家新增确诊病例重回峰值。近期人民币与美元指数相关性有所减弱，尽管美国经济数据乐观推升美指反弹，人民币走势总体维持强劲，主要源于国内疫情过后基本面复苏趋势较优。短期来看，中美关系有所缓和，但存在的不确定性仍较高，美元指数相较欧元等货币强势，有触底反弹的趋势或在一定程度上带给人民币压力，叠加美国大选临近，需要关注美元指数反弹风险。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：旺季需求逐渐启动，表需大幅回升

唐山钢坯报3480稳，上海一级螺纹现货报3865（这盘面）跌稳。目前长短流程钢厂螺纹钢炼钢利润均处于盈亏线附近，但铁水废钢价差依旧较大，长流程废钢日耗相对偏高，总的来说螺纹周产量逐渐企稳，旺季预期下或有小幅回升。上周表需再次大幅回升，总库存企稳，库存自厂库向社库转移，库存结构明显改善，水泥开工和价格逐渐走好，预计9月中旬旺季需求将会显著启动。目前螺纹供需边际有所转好，旺季预期逐步验证，中期市场对于地产韧性和基建耗钢需求预期依旧良好，价格仍将有较强上行预期，但短期期现基差偏弱，操作上维持建议区间操作逢低买入为主。

热卷：限产预期持续影响，但需求释放亦放缓

上海热卷主流报价4050跌10。目前钢厂热卷产量变化不大，热卷现货利润虽然8月回落较为明显，但仍高于建材，铁水流向板材仍将持续，但唐山以板带为主限产以及采暖季限产提前至10月等预期升温，预计热卷周产量或将趋稳较难出现显著回升。上周表需仍有下滑，短期需求释放放缓，中期下游制造业持续回暖，板材需求订单较为充足，制造业PMI持续上行，中汽协预计8月汽车销量环比增加3.2%，同比增长11.3%，均显示制造业回升趋势仍在。短期来看，热卷供需边际有所转弱，且盘面贴水修复较为明显，中期在8月专债发行加速，下半年基建仍将持续发力以及制造业不断复苏背景下，仍有上行驱动，短期受制于价格高位挤压下游利润，操作上建议逢低区间操作买入为主。

铁矿：供需略显宽松，结构矛盾缓解

上周五青岛港PB粉报948元/湿吨稳，普氏62指数报128.7美元/吨跌2.1美元。发运及到港方面，澳洲发运季节性下滑趋势仍在，巴西虽然处在高位，但从季节性角度来看近期大概率下滑，到港处于高位但上周也有所下滑，其中矿价偏高，非主流进口有所放量，且华东港口新增泊位以及天气好转影响，港口卸货能力提升，前期压港偏高出现缓解，短期铁矿石供应总体仍将维持偏高。需求方面，中品粉矿由于前期溢价偏高，近期有所回落，钢厂对于卡粉和低品粉矿的需求有所增加，溢价提升，中品粉矿库存开始回升，高品和低品港口库存压力逐步缓解，总量库存仍呈现上升趋势。短期来看，铁矿供需总量矛盾缓解，边际宽松，但铁水产量依旧偏高，需求旺盛，在期货盘面持续大幅贴水，以及下游旺季需求逐渐启动的背景下，矿价仍将偏强运行。

焦炭：现货偏强

钢厂利润处于盈亏平衡点附近，但是目前铁水产量仍保持在高位，需求端有支撑。钢厂焦炭库存小幅下滑，部分低库存钢厂有补库，但整体仍以按需采购为主。贸易利润扩大，但价格偏高下部分出货意愿增加，集港情绪有所回落，港口库存低位仅小幅回升。焦企高利润下供应高位，但库存偏低，焦炭供需缺口仍在。短期看焦炭供需保持偏紧，终端逐步回暖下走势偏强。中期看钢厂检修增加，铁水季节性有所回落。焦炭需求顶部较为明显，后期上升空间有限甚至有小幅回落。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。供需呈边际走弱，上方压力较大。

焦煤：下游逐步补库

蒙煤价格并未因通关回升有所走弱，短期通关因司机罢工有所回落，但整体处在中高位置，后期仍有上升空间。澳煤进口政策依然收紧。国内煤矿开工率持续高位，下游部分采购好转下，煤矿库存压力有所缓解。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑，同时下游有小幅补库。短期看国内供需好转，同时后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有补库影响。供需逐步从小幅宽松走向平衡，价格偏强。

动力煤：淡季震荡，但下方空间有限

产地方面，陕西地区需求尚可，出货顺畅，煤价持稳为主；内蒙地区煤管票扔偏紧，生产受到一定限制。港口方面，主要以长协发运为主，受价格倒挂影响，贸易商采购较为谨慎。下游方面，19日全国重点电厂库存降至8040万吨，日耗442万吨，可用21天。

内蒙古产量小幅下滑，受煤管票影响供应仍偏紧。其他地区煤矿开工高位，价格持稳。东北地区进口煤限制有所放松，到港增加。大秦线恢复缓慢，调出多以长协为主下港口库存偏低。后期检修或将提前，港口库存难以大幅回升。当前下游用电负荷一般，采购偏少多以长协补库为主。短期看国内供应偏紧，但进口局部放松。日耗开始逐步回落，需求难有支撑，同时水电对火电有仍一定的制约效应。短期淡季下盘面震荡，但低库存下有支撑。后期随着下游冬储，以及水电快速回落，仍有上涨驱动。

玻璃：震荡偏弱

受到连续两周库存累积利空影响，盘面多头主动减仓。厂家去库速度减慢主要源于贸易商加大出货量，以兑现利润。玻璃下游加工企业订单量稳定，地产端需求的旺季预期依旧起主导作用。随着贸易商及下游厂库库存消耗，预计生产厂家的去库形式依旧会保持较乐观的情况。厂家对后市的需求持乐观态度，上游纯碱涨价幅度较大，给成本带来一定压力，厂家保持挺价。关注现货价格走势及去库情况，预计震荡偏弱。

纯碱：震荡偏强

上周周内纯碱开工率70.77%，环比上涨0.49%。纯碱产量50.17万吨，涨幅0.70%。总库存73.62万吨，环比下降10.59万吨，继续保持较好的去库速度。四川和邦生物所在地遭遇洪水灾害，区域内企业封单不报价，短期西南地区纯碱运输受到影响，推动现货现货价格上涨。现货市场情绪明显好转，期价收涨。订单成交价格稳中有升。随着利润的回升，厂家提高装置负荷概率提高，预计震荡偏强。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：内强外弱

洲际交易所(ICE)原糖期货周五触及一个月低位，周线下滑5.7%，因现货需求疲软且预期生产国印度下一年度产量可能回升至更加正常的水准。周五夜盘，郑糖先跌后涨，近期仍呈现内强外弱格局。国内现货市场南宁站台报价5450元/吨，柳州中间商站台报价5430-5440元/吨，昆明报价5300-5360元/吨。交易策略：多单减持。

棉花：关注需求

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收盘上涨，受头号消费国中国对于棉花需求增加的预期支撑，此前中国增加对于农产品的采购。9月4日，进口棉中国主港报价大幅下跌。国际棉花价格指数（SM）74.44美分/磅，跌0.67美分/磅，折一般贸易港口提货价12696元/吨；国际棉花价格指数（M）70.76美分/磅，跌0.62美分/磅，折一般贸易港口提货价12079元/吨。国储棉轮出继续完全成交，新疆棉长势较好收获预计提前，轧花产能增加可能出现籽棉抢收现象，支撑棉价，下游逐渐进入传统需求旺季，但整体情况仍差于往年同期，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：迭创新低

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.27元/公斤，较昨日上涨0.26；河北鸡蛋均价6.97元/公斤，较昨日上涨0.20；主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平；北京鸡蛋价格7.15元/公斤，较昨日上涨0.18。

点评：蛋价继续震荡偏强。操作：从需求角度看，目前升学宴结束，开学备货也结束了，整体需求开始偏弱。从供应角度看，疫情期间的蛋鸡补栏断档，到现在正是缺大码蛋的季节，加上8月底到9月初是淘汰量增加的时候，疫情没上鸡加上淘汰增加，9月属于大码蛋缺货季节，新增鸡目前还没有上来太多，暂时影响不了市场，至少要等到十月份，目前整体供应是偏弱的季节，在需求不好的时候供应也弱，跌价风险虽有，也不会跌很多。上周五10月期价近期迭创新低至3344一线，建议被套多单暂时观望为主。

红枣：枣市购销顺畅

目前新疆产区前来备货客商陆续增加，红枣交易有所好转，客商多是挑拣价格合适的货源采购，成交以质论价，行情稳硬。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收10070，日涨幅0.55%，新季红枣进入天气和托市炒作期，建议主力合约暂时观望为宜。

苹果：库存货行情回暖

目前山东产区红将军仅有内陆蒙阴、沂源少量上市，价格暂时稳定，半岛烟青威地区尚需等待。库存货方面，随着冷风库低价格果农货交易基本收尾，库存货源行情持续回暖，走货速度尚可，价格维持反弹势头。期货方面，主力合约苹果2010报收6466，日涨幅0.34%，盘面震荡运行，短期建议主力合约逢高做空。

玉米、玉米淀粉：台风才是短期的多头

大连港新粮平舱价2265元/吨，1月基差-31，基差走弱。

点评：上周第8号台风“巴威”、本周第9号台风“巴沙克”接连侵袭东北地区，对于玉米、大豆农作物影响相当严重，在“美莎克”的影响下已导致东北地区玉米倒伏严重，而更强台风“海神”也即将登陆，受台风“海神”及其外围环流影响，7日至9日，东北地区大部等地将有较大风雨天气，其中，辽宁北部和东部、吉林大部、黑龙江中东部等地有大到暴雨，局地大暴雨。同时，新季秋玉米河南、安徽南部九月中上旬即将大量上市，深加工企业近期库存充足，临储拍卖粮近期出库压力较大，玉米价格预计新陈接轨，近期弱势运行为主。玉米短期来看易跌难涨，但长期大趋势依旧向好。

期货高位企稳整理，周五夜盘09玉米收于2240元/吨，01玉米收于2303元/吨。近期盘面企稳，操作上建议依托5日均线逢低买入。

生猪：短期团膳刺激消费

9月4日,全国统计口径内生猪均价37.08元/公斤，环比-0.3%。其中河南新郑35.8环比-0.56%；安徽合肥35.7环比-0.31%；山东潍坊35.2环比-0.56%；河北沧州35.37环比-0.65%；湖北襄阳37.2环比0%；四川成都39环比-0.26%；广东惠州39.7环比0%；北京大兴35.2环比-0.28%；天津静海35.28环比-0.34%。各大中院校陆续分批开学，团膳增量刺激屠宰量上升。而供给端标猪供给量仍未恢复，月初集团出栏量不及上月末积极。短期看供需边际变化呈现供给减少，需求上升，驱动价格较为强势。但中期的主要逻辑并未改变，生猪价格大涨大跌都难。

油脂：高位震荡

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油FOB9月船期报价750美元/吨，跌5美元/吨，10-12月船期报价725美元/吨，跌7.5美元/吨，9月船期到港完税成6359-6457元/吨，较广州港口棕榈油高出19元/吨，较天津港口高出147元/吨。

2、印尼11月船期CNF价格745美元/吨，完税成本6124元/吨，当日P2101合约收于5860元/吨，进口利润负264元/吨，12月船期CNF价格740美元/吨，完税成本6084元/吨，进口利润负224元/吨，1-3月船期CNF价格725美元/吨，完税成本5962元/吨，当日P2105合约收于5770元/吨，进口利润负192元/吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止3日，全国港口食用棕榈油总库存35.55万吨，较前一日35.44增0.3%，较上月同期的29.23万吨增6.32万吨，增幅21.6%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101+390元/吨，按收盘价折算为6250元/吨，较昨日跌90元/吨，张家港东海港口24度10月基差报价P2101+350元/吨，精炼18度棕榈油9月基差报价P2101+660元/吨，张家港江海24度棕榈油10月船期基差报价P2101+350元/吨，11月船期基差报价P2101+240元/吨。

3、油脂沿海报价：截止4日，沿海一级豆油主流价格在6980-7050元/吨，波动20-50元/吨。沿海24度棕榈油报价地区价格在6350-6440元/吨，大部分地区涨10元/吨，豆棕油价格波动不大，对菜油价格影响有限，波动20-50元/吨。沿海菜油报价在9160-9210元/吨，跌30-40元/吨。

操作建议：油脂市场各品种延续阶段性偏强格局，但各品种主力合约期价对7月下旬以来的上行通道上沿发起冲击未果，短线回撤反复仍是多方资金“稳扎稳打”思路的体现，关注均线系统对趋势的维系作用，保持中期多头思路波段操作。

油料：震荡反弹

【美豆】

1、美国农业部3日发布报告称，私人出口商报告对未知目的地售出318,000吨大豆，在2020/21年度交货。

2、巴西政府署期9月1日数据显示，8月份巴西大豆出口量为620万吨，低于7月份的1050万吨，8月份环比减少41%，巴西农户预计未来几周大豆价格仍将上涨，囤积意愿较强。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止4日，沿海豆粕价格2865-2970元/吨一线，较昨日波动10-20元/吨，豆粕价格上涨，提振菜粕价格，沿海菜粕报价在2260-2380元/吨，稳中涨30元/吨。

2、豆粕基差报价：4日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-60至+50，其中（华北M2101+50，山东M2101-30至-10，江苏M2101-60至-40，广东M2101-50）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+30至40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.84元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在2.7-2.8元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在2.7-2.74元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.75-2.95元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种本周呈现震荡趋暖走势。随着畜禽养殖的逐渐恢复，整个油料市场的下游需求开始回升，这将对后市提升上行动力给予支持。关注市场走势的力度演变及量能配合情况，整体保持反弹思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：油市破位

上周五，WTI原油跌4.45%报39.42美元/桶；布油跌3.77%报42.32美元/桶；上海原油跌1.65%报280.2元/桶。沙特阿美10月对阿拉伯轻质原油的下调幅度大于预期，连续第二个月下调对亚洲客户的原油定价，且为6月以来首次将对亚洲客户的原油售价定为贴水。此外沙特还将下调10月面向美国的阿拉伯轻质原油售价。市场分析认为，沙特此举表明燃料需求将出现波动。同时，阶段性的需求淡季即将到来，后续炼厂开工率的下降会带来目前原油去库趋势的放缓。从资金对油市的反应来看，原油净多头寸连续4周减少，表明做多资金对后市也缺乏做多信心。虽然油市阶段性的利空显现，不过可以预期的是欧佩克+仍将保持对供应的严格管控，因此，短期油市基本面并没有大跌的逻辑，上周美股的大幅下跌引发油市恐慌情绪，但中期来看，OPEC+减产协议与全球经济的稳步复苏仍将支撑油价。

L：供需良好

L2101夜盘震荡偏弱。LL进口量处于中等水平，港口库存窄幅波动，高压库存略有累积，多预售给下游，影响有限。国产方面，上游石化生产负荷在93.14%，检修继续减少，标品排产比例也回升至37%附近。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升3个百分点在43%，其余下游行业开工稳定，目前主流开工在52%-61%，近期棚膜需求逐步进入旺季，对于行情刺激加强。从上半年的表观供应和库存水平来看，今年实际需求不弱，那目前在供应端压力没有大幅增加的背景下，需求端又在逐步转暖，行情就存在拉涨动力。L01依托7500附近回调接多。

PP：回调接多

PP2101夜盘展开回调。PP国产开工负荷达到91.98%，拉丝生产比例依旧维持三成附近，供应充裕度一般，在大量新增产能真正兑现之前，供应端压力不大。需求端，下游行业开工维持平稳，从开工率来看，企业订单及需求改善情况一般，但刚需稳定，且从大幅增长的表观供应与维持低位的产业链库存情况来看，今年需求不弱，且仍有金九银十旺季预期，即使出现调整，下方空间也难大幅打开。PP01在7700之上仍以回调接多为主。

燃料油：低硫燃料油正套

FU2101与 LU2101夜盘震荡偏弱。低硫燃料油供应过剩的格局依然没有改善，新加坡附近海域的低硫浮仓库存体量依然庞大，而欧洲低硫燃料油更为低廉的价格亦让低硫燃料油的东西套利开始有利可图，同时汽柴油的库存压力也在一定程度上增加了低硫燃料油的供应。虽然近期高硫燃料油依然维持强势，从裂解水平、MOPS贴水、以及国内高硫仓单注销转运新加坡的态势看，新加坡的高硫燃料油依然维持相对紧缺的状态。但目前主导燃料油单边和月差走势的关键因素依然是原油成本端的走势，在上周下半周原油向下破位后，燃料油亦有了一轮较大的调整（特别是低硫燃料油价格已为上市以来的新低）。我们前期提示逢低构建FU的多头裂解头寸，以及对沥青2012合约的多空配置头寸，盈利扩大可继续持有，低硫燃料油正套在前期高位减仓后可以考虑在低位再接回少量头寸，高硫燃料油高位减仓后，逢低亦可考虑在低位再接回少量头寸。

天然橡胶：宏观压力仍存，寻找支撑

周五夜盘，沪胶尝试小幅反弹，但尾盘原油大幅跳水再次带动商品下行，RU09合约即将进入交割，01合约收于12530，关注1-5价差，暂未有明显趋势逻辑。现货方面，周五报价：9月美金泰混报价在1400左右，人民币成交跌20-30，基差继续小幅走强。宏观方面：美股大幅下探后略有企稳反弹，市场认为需求修复进入瓶颈，原油延续弱势下行，WTI油价跌破40美元，宏观压力陡增，偏谨慎对待。泰国方面，9月降水同比偏多，目前呈现弱拉尼娜影响，原料价格近期偏强，周五泰国休市未有新的报价，加工利润仍较差，烟片升水过高，近期烟片有更大的压力。下游方面，上周轮胎企业开工率延续高位，厂家库存在8月继续小幅下滑，部分海外订单发出，库存压力略有减轻，短期预期维持较高开工率。港口混合胶库存仍然处于累库态势，近期标胶到港或有一定的回升，非标品库存压力仍存，但需注意的是11合约有超过19万吨仓单会注销，未来01合约交割压力极低，支撑行情下行空间较为有限。操作上，暂维持轻仓观望，不追空，中长期交割品减产逻辑暂未改变，重点关注宏观变化带来的风险。NR合约继续关注仓单变化，前期套利策继续观望。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动加剧观望为主。

苯乙烯：冲高回落，谨慎观望

夜盘苯乙烯尝试反弹无果，尾盘随原油大幅下行有所回调， 01合约收于5739，09即将进入交割，关注11-01价差变化。美股下底回升，沙特下调原油官方定价，市场预期需求进入瓶颈，WTI原油价格跌破40美元，能化承压。周五苯乙烯华东现货在5260-5290，现货小幅回调，上游纯苯持稳，现货均价较上一交易日无明显变化，华东纯苯自提收盘3300-3380元/吨，自提价亦持稳，加工利润仍较一般，原油下行可能带来部分压力，但加工利润较差下方空间不大。上周苯乙烯港口工厂库存均有小幅下滑，但9月装置重启空提升国内供应压力，海外则有多家装置检修未来进口利润或进一步收窄。下游方面，市场整体维持稳定，EPS与ABS开工率略有下滑，天津大沽设备问题短期降负，PS弱势整理，家电行业预期仍然较好，下游整体继续维持高利润高开工。市场宏观不确定性风险陡增，短期恐随宏观调整，但成本支撑下空间并不大。操作上，轻仓观望，等待持稳重新介入多单的机会。未有趋势性转变前，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权管理原料策略继续持有。

PTA：成本端下挫

上周PTA冲高回落，TA2101周五报3722全周涨20（+0.54%），现货加工费在640元/吨附近。周五华东现货市场本周货源报盘较01合约贴水190元/吨，递盘贴水195元/吨；9月18日前交割货源报盘贴水185元/吨，月底货报盘贴水180元/吨。上游PX方面，周五亚洲PX报收554.5美元/吨CFR中国大陆/台湾和536.5美元/吨FOB韩国，周涨幅19.33美元/吨。市场人士密切关注即将投产的PX装置，担忧可能造成市场供应过剩压力增大，对于后市信心依然不足，PX商谈偏弱。目前PTA生产利润偏高，尽管宁波逸盛220万吨装置修改计划后进入检修，但仍有不少装置推迟本月检修计划，去库预期落空，市场预计9月份累库10-15万吨附近，对盘面形成压力。而下游正式进入传统旺季，印染及织造开工继续环比提升，支持聚酯负荷高位攀升，短期聚酯开工维持稳定，对PTA刚性需求还将延续。整体需求端支撑下，PTA当前价格仍具一定抗跌性，但油价出现破位，警惕成本端带来的下行压力，上方压力3780-3800。

乙二醇：高位承压明显

上周乙二醇坚挺上行，EG2101周五报4022全周涨96（+2.43%），外盘石脑油制乙二醇利润7.3美元/吨，煤制乙二醇平均利润-875元/吨。周五内盘疲软整理，本周货报3900元/吨附近，递盘3895元/吨附近，下周货报3920元/吨附近；外盘坚挺为主，近期船货零星报盘在485美元/吨略偏上，递盘在480美元/吨附近，商谈预估在485美元/吨上下。受飓风影响美国装置意外关停并重启延后，导致至亚洲的出口减少，此外欧洲地区需求恢复供应紧张，亚欧两地价差超过100美元/吨，因此亚洲至欧洲套利交易窗口开启，整体国内进口缩量预期提升，提振市场情绪。国内产量方面，随着价格的反弹，国内开工积极性继续恢复，整体负荷延续回升态势，供应回归压力逐步增加。而新产能投放方面，新疆天业以及山西沃能新装置即将进入运行状态，后续中科、中化等新装置虽有延后，但预计9月份下旬仍将试车，未来供应增量将逐步体现。下游刚需支撑下，9-10月份乙二醇依然处于去库通道，基本面支撑依然存在，但生产效益的好转以及新装置的投产，高位承压明显，操作上逢高空单介入为主，上方压力4050以上，下方支撑初步3980，进一步支撑3930。

pvc:仍然考虑逢低买入

整体来看，PVC现货基本面变化不大，上游货源偏少，终端成本较高，刚需为主，追涨积极性暂时不佳，国内PVC出口订单继续改善，出口价格调整幅度较快，出口窗口进一步放大。新增产能9月份如期投产的量预计有限，参与者谨慎乐观为主。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格大涨，9月后PVC净出口将基本消失，甚至有望转变为净出口格局，因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要出现适当的环比走强，未来PVC就有大幅去库的潜力，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强，另外需要注意宏观风险。

甲醇:去库可能持续

进入9月国内甲醇大幅推涨，内地、港口，期货、现货均表现强势，且从出货来看，内地市场整体出货尚可，且上游整体库存较低，部分西北装置仍有检修检修计划，短期惯性作用下预计延续偏强行情。未来2个月是国内供需双增的两个月，几台甲醇装置的重启会继续压制内陆价格，华滨与大泽如果可以顺利重启则给华东的价格带来一丝生机，高运费且进口缩量背景下，预计未来港口可能会持续性去库，价格会明显强势于内陆价格。虽然甲醇边际正在改善但本质仍然是个弱势品种，经过此轮涨势后绝对价格判断难度较大，未来交易机会重点关注01合约PP-3MA做缩。

沥青:维持震荡

沥青依然面临进退两难的格局。本周沥青需求有所好转，山东地区社库和厂库水平均有一定程度的下降，但其余区域的库存水平依然没有明显起色，库存依然高于往年同期水平，去库速度依然偏慢。供应端压力依然很大，隆众统计国内沥青9月份排产量依然高达353.8万吨，较8月份继续增加。而前期一直纠结的马瑞油原材料问题，在今年7月份庞大的稀释沥青的进口量下或依然难起波澜（有一种说法是当前马瑞油的进口也通过稀释沥青转口），因此沥青未来面临的供应过剩的压力预计依然难有缓解。目前看也仅有9—10月的消费旺季预期在支撑着当前盘面的沥青价格，但是也不排除9-10月的沥青终端需求会像今年4-5月一样报复性增长去，继续关注当前的社库去库情况，短期沥青或继续盘整为主，价格波动趋向于成本端原油波动，裂解或继续震荡走低。依旧可以尝试做多FU2101做空BU2012的操作。

纸浆：短期回调

上周五，SP2012合约收于4804元/吨（-34.0，-0.70%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨，上涨50元/吨；山东地区报价4450 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4500 - 4700元/吨。库存方面，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周增加7.1%，南方港口日出货量较上周略有下降，北方港口出货速度变化不大。目前，纸浆供应端仍处高位，预计短期内难以回落，国内港口库存情况略有好转。下半年基本面整体有所好转，长线看涨，但短期有回调风险，不建议追高，建议回调后再做多。

LPG：短期难突破

上周五，LPG期货PG2011合约收于3488元/吨（-74.0，-2.08%），国内民用液化气基准报价2991元/吨。10月份的CP预期，丙烷364美元/吨，较上一交易日跌14美元/吨；丁烷364美元/吨，较上一交易日跌9美元/吨。从需求端来看，目前民用需求仍较惨淡，化工用需求也较上周有所下降，整体来看，LPG基本面逻辑没有转变。近期LPG价格的大幅下跌主要是源于对基差的修复，短期LPG上涨趋势被破坏，可依托3700附近短空，但下半年旺季预期仍存，若回落至3400以下，可逢低买入。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：铜价易涨难跌

宏观上，8月中国制造业PMI和美国ISM制造业PMI均创新高，表明经济稳步复苏。8月份非农数据表现略高于市场预期，反映出美国就业市场仍处于缓慢恢复当中。供应上，秘鲁7月铜产量同比去年小减2%，说明其生产已基本恢复正常，但南美疫情其实仍在恶化中，此外废铜受到新政的影响进口也有限，因此供应方面始终存在干扰预期。需求端，8月汽车数据增长反映基建、工程增长强劲，铜消费开始回升。海外尤其是欧洲地区处于经济复苏进程，持续刺激铜消费，伦铜库存降至9万吨以下低位。综合来看，低库存和需求逐渐恢复的背景下，铜价易涨难跌。策略上，建议逢低布局中线多单。

铝：美元反弹，铝价回调

由于美元低位反弹，上周沪铝震荡下行。宏观上，8月中国制造业PMI和美国ISM制造业PMI均创新高，表明经济稳步复苏。8月份非农数据表现略高于市场预期，反映出美国就业市场仍处于缓慢恢复当中。供应上，铝企投复产能稳步释放，云南宏泰本周开始通电测试，且行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，供应端压力或将不断上涨。需求上，目前消费端仍旧延续前期弱势，然而铝锭市场库存尚未出现拐点，旺季复苏节奏较预期缓慢。关注下游开工率的改善情况。整体来看，短期旺季恢复节奏缓慢，短期美元反弹压制铝价，但是低库存下铝价下方空间有限，且10月底之前供应增量难以应对旺季需求增量。策略上，建议多单谨慎持有。

锌：短期震荡

近期锌精矿加工费有所下调，冶炼厂产出 9月有望恢复至偏高水平，但对四季度的矿供应及相对应的利润水平有所担忧；因国内矿平衡需要依赖进口来调节，四季度进口矿供应能否如预期转好存不确定性，目前港口矿库存仍处于低位，且未见到明显累库;需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，但同时金九银十将至，传统旺季待验证，需关注旺季下终端消费能否带动锌锭进一步去库。短期看供需矛盾缓和，锌价或陷入震荡。

镍不锈钢：镍价继续上行压力增大

镍基本面暂稳，但不锈钢价格有高位见顶迹象，镍价继续上行压力加大。短期看，镍基本面良好，镍铁价格坚挺，且随着镍价上涨，镍铁成本逐步上移；下游不锈钢利润偏好且高排产下高镍生铁由剩转缺，四季度或处于紧平衡的情况；纯镍方面，虽然消费不佳，不过国内镍现货进口减少对市场有一定调节，令国内社会库存基本平衡，从而减小对镍价的压力。整体看，短期镍价易涨难跌。中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产，镍铁供应或逐渐过剩，且不锈钢供给量处于持续增长的状态，若库存后期出现持续小幅累积，不锈钢则面临压力，镍价亦或有回落。

贵金属:美假期休市 金银或震荡

美国8月非农就业数据向好，财长姆努钦称特朗普对复苏进展感到非常满意，但希望实施更多刺激措施。美联储主席鲍威尔强调低利率持续时间将以年计。沙特下调10月面向亚洲和美国的原油售价。中芯国际针对有关美国拟将其列入贸易黑名单的报道澄清称，公司与中国军方毫无关系。上周五美股深跌后跌幅收窄，今天美国假期休市。SPDR黄金ETF持仓上周五未变。今天关注市场情绪，预计金银震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。