南华期货 | 期市早餐2020.09.14

最新政经要闻

1、国家卫健委：9月12日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团新增新冠肺炎确诊病例10例，均为境外输入病例（上海3例，浙江2例，天津1例，河南1例，广东1例，广西1例，陕西1例），新增无症状感染者70例（均为境外输入）。

2、张文宏指出，世界各国疫情控制的较好的地区病死率均已经明显下降。疫苗问世后可以大幅度降低经济欠发达国家与地区因为疫情引起的医疗挤兑，全球因新冠病毒感染的病死率将降至1%以下，此时世界将会逐渐全面开放。

3、Wind数据 显示，本周 央行 公开市场将有6200亿元 逆回购到期 ，其中周一至周五分别到期1000亿元、1700亿元、1200亿元、1400亿元、900亿元；周四另有2000亿元 MLF 到期，周五有500亿元国库现金定存到期。

4、随着多个非洲国家不断扩大新冠病毒测试规模，世界卫生组织和非洲疾控中心在非洲联合启动一个实验室网络，用以加强新冠病毒基因组测序。

金融期货早评

股指：A股调整接近尾声

上周，A股主要指数全部收跌，从盘面结构看，小盘股的跌幅远远大于大盘股。一方面美股大幅下跌给A股带来了一定的负面影响，另一方面新华社发文喊话炒作歪风给创业板为代表的小盘股造成了较大的打击。从较长的周期来看，A股依然在区间调整中震荡，事件冲击型的下跌并未破坏三大指数的原有趋势。

我们认为事件冲击型的下跌反而加速了A股的调整速度，截止上周五，两市成交额仅6800亿元，创下6月11日以来的新低，也是成交额首次回到7月前的水平。如此快速大幅的缩量，是市场调整加速、情绪加速冷却的表现。结合情绪指标，我们认为A股的调整已经进入尾声阶段。

上周五盘后，8月金融数据披露，社融存量同比增速达到13.30%，创了2018年3月以来的新高，人民币贷款增量变化不大，但是结构优化，居民和企业中长期贷款增速依然亮眼。强劲的金融数据表明虽然货币政策边际收紧，但是并未影响宽信用的效果，也证明了经济复苏的可持续性。

随着A股的调整逐渐进入尾声，指数将决出后续方向，而较好的金融数据为指数选择往上走加码。

国债：企业资金需求旺盛

周五国债期货早盘低开，全天持续回落大幅收跌。公开市场有1000亿逆回购到期，央行开展900亿逆回购，当日资金净回笼100亿，这也是本周以来首次当日公开市场净回笼。短端资金利率小幅回升，但依旧处于较低水平。8月社融增量大幅超预期，主要由于创历史新高的政府债券融资以及持续扩张的企业融资需求。在地方一般债以及专项债密集发行之下，8月政府融资规模达到1.38万亿，后续随着资金落地，基建产业或继续助推经济复苏；另一方面，企业直接/间接融资规模的回升也体现了市场对基本面较为乐观。近期债市情绪释放，国债利率点位较高，多头可继续持有，关注下周经济数据情况。

外汇：人民币汇率将呈区间震荡

上周五（9月11日），在岸人民币兑美元夜盘报收6.8348，离岸人民币兑美元报收6.8322。中间价调贬58个基点，报6.8389。

在岸人民币汇率日内维持震荡走势，小幅升值。成交量为241.35亿美元，较上一交易日减少48.10亿美元。消息面上，1）美国8月季调后CPI环比上升0.4%，PPI维持升势，但上涨幅度较上月有所回落，回落主要是由于食品及能源价格的下跌，在一定程度上表明目前美国通胀仍处于低位，预计美联储将在可预见的未来仍将基准政策利率维持在低位；2）中国8月M2同比增长10.4%；3）中国8月社会融资规模增量为3.58万亿元，远超预期。

目前中美利差处于历史高位，中国经济基本面仍对人民币汇率形成有效支撑，总体来看当前人民币市场偏乐观。但考虑到随着美国大选的邻近，对华政策将成为两党候选人辩论的重点，以及中美贸易的不确定性，人民币走升动能受抑制。当前市场已将目光转向9月17日的美联储议息会议，短期缺乏关键信息指引，人民币汇率升贬值方向难觅。我们认为，在外部环境没有出现较大变动的情况下，预计短期人民币汇率将在当前价格中枢波动盘整。但若美股再现异动，避险情绪可能会暂时支撑美元，人民币汇率可能进一步冲高受阻，并有阶段性下行可能。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：产量大幅回落，需求启动不及预期

上周五上海螺纹报价3740元/吨稳，周末唐山钢坯涨30元，其中周六涨20元，周日涨10元。螺纹产量上周显著下滑，目前长短流程钢厂螺纹钢炼钢利润均处于盈亏线附近，且之前螺纹持续高负荷高强度生产，近期检修明显增多，电炉产能利用率也有小幅下滑，但铁水废钢价差依旧较大，长流程废钢日耗相对偏高，螺纹周产量在旺季预期下持续下行空间有限。表需启动不及预期，社库尚未出现下滑趋势，成交周内逐渐下滑至20吨以下，上周五有所好转，但随着9月中下旬高温天气等逐渐消退，主要地区水泥开工和价格逐渐走好，被延后的旺季需求仍将会有所发力。总的来说，螺纹供需依旧偏弱，旺季预期尚未验证，终端需求启动较缓，供应和库存压力依旧偏大，中期市场在8月社融偏高背景下对于地产韧性和基建耗钢需求预期仍旧良好，价格在调整之后仍将有上行驱动，短期在期现基差偏弱，旺季需求尚未验证的情况下建议区间操作为主。

热卷：产量回升，需求亦有显著反弹

上周五上海热卷报价3930/吨涨10元。热卷产量上周显著增加，热卷现货利润回落较为明显但仍有微利，前期铁水流向板材，板材产能进一步释放，且唐山限产对板材产量影响有所不及预期，总体来看，在热卷利润持续下滑，订单偏紧情况有所缓解的情况下，周产量未来上升空间或将有限。上周表需显著回升，短期需求释放在价格经历调整之后再次加速，且下游冷轧需求表现持续良好，中期制造业PMI持续上行，下游制造业仍将持续回暖。短期来看，热卷供需均有回升，在8月专债发行加速，下半年基建仍将持续发力以及制造业不断复苏背景下，仍有上行驱动，短期在价格依旧偏高，供应回升订单压力缓解的情况下，建议以区间操作为主。

铁矿：需求仍待旺季开启

昨青岛港PB粉报932元/湿吨增3元，普氏62指数报129.05涨2.75。目前钢厂利润偏低，铁水产量持续小幅下降，叠加唐山限产涉及部分烧结及高炉产能，铁水产量小幅下滑。澳巴发运总量环比有所下滑，其中巴西发运环比回落较大，主要受到泊位检修以及季节性因素，预计未来一段时间内发运季节性下滑趋势仍将会继续存在。铁矿石到港仍处相对高位，港口卸货能力提升，叠加交通运输部要求加快铁矿石卸港速度，多数前期在港船只顺势入库，压港情况出现缓解。目前铁矿供需矛盾缓解且边际趋于宽松，期货盘面持续大幅贴水，需求旺季尚未验证的情况下建议区间操作为主。

焦炭：供应高位仍有回升

钢厂利润偏低，但铁水产量整体保持在高位，短期受唐山限产影响铁水小幅下滑。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润下滑下部分出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润下供应高位上升，但库存偏低，焦炭供需缺口仍在。短期看需求基本见顶供应继续回升，焦炭供需缺口持续收窄。但终端逐步回暖，需求恐不及预期下走势偏于震荡。中期看铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，上方压力较大。

焦煤：澳煤价格上涨

蒙煤通关整体处在中高位置，后期仍有上升空间，同时价格有所提涨。澳煤进口政策依然收紧，但传言有所放松，价格涨幅较大。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游采购好转，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存小幅偏低，有补库需求。短期看供应收缩以及下游补库下，国内供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强。关注进口政策变化。

动力煤：现货涨幅收窄

产地方面，陕西地区产销较好，煤价小幅上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，调入偏低下库存中位有所下降，贸易商捂货心理较强，囤货待涨。但随着价格涨幅收窄，出货将出现增加。下游方面，7日全国重点电厂库存降至7643万吨，日耗392万吨，可用20天。

内蒙古虽有放票，但煤管票依然较为严格，供应仍偏紧。其他地区煤矿开工受安检环保影响，供应高位小幅下滑，价格偏强。大秦线发运低于正常水平，下游开始逐步补库下港口库存偏低。10月大秦线检修同时检修周期偏长，港口库存累积压力不大。当前气温回落下，下游用电负荷一般，但北方电厂开始有小幅补库。短期看国内供应偏紧，日耗虽然开始逐步回落。但是港口库存偏低下，终端补库需求逐步释放。同时水电快速回落，短期盘面震荡偏强。但是随着现货涨幅一旦过高，超出红色区间，有放开进口煤政策预期。整体以回落逢低做多为主，不追涨。

玻璃：下游观望情绪渐浓

厂家库存连续三周累积，生产厂家产销分化明显，华南地区现货价格开始下调。贸易商加大出货量，以兑现利润。前期现货价格调价频率过快，上涨幅度过大，目前的现货价格涨幅超出市场预期，下游观望情绪渐浓，成交量僵持。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。随着新开工生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。关注现货价格走势及去库情况，预计震荡走弱，可尝试反弹布置空单。

纯碱：短期供给端减量

现货价格涨幅较大，暂时保持平稳，市场对后市持乐观态度。受洪水自然灾害影响，四川和邦90万吨产能装置进入为期3个月的停产期。叠加江苏井神、南方碱业、云南大为等企业减量或检修，短期市场供应减量，支撑现货企业涨价。需要关注随着利润的回升，厂家提高装置负荷概率提高，预计短期高位震荡。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：内外同步

洲际交易所(ICE)原糖期货周五收盘小幅上扬，盘中稍早触及一个半月低点后出现反弹。周五夜盘，郑糖价格继续维持弱势格局，整体价格变化不大。国内现货市场南宁站台报价5510元/吨，柳州中间商站台报价5510元/吨，昆明报价5430-5460元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：USDA小幅下调全球棉花产量与消费量

洲际交易所（ICE）棉花期货周五回吐稍早涨幅，稍早棉花期货一度上涨1.2%，因美国农业部料下调美国棉花产量和年度库存预估，但同时还下调了美国和中国棉花消费量预估。9月11日，国际棉花价格指数（SM）74.41美分/磅，涨0.44每分/磅，折一般贸易港口提货价12691元/吨；国际棉花价格指数（M）70.91美分/磅，涨0.5美分/磅，折一般贸易港口提货价12104元/吨。美国农业部小幅下调全球棉花产量与消费量，国储棉轮出完全成交，新棉产量预期乐观且新花收获预计提前，下游逐渐进入传统需求旺季，但整体情况仍差于往年同期，市场对需求预期相对谨慎，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：底部盘整

今日主产区山东鸡蛋均价7.66元/公斤，较昨日上涨0.07;河北鸡蛋均价7.34元/公斤，较昨日上涨0.19;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;;北京鸡蛋价格7.55元/公斤，较昨日上涨0.22。

点评：蛋价今日震荡偏强。

操作：从价格上看，前面几次产区价格接近4块，走货就开始放缓，说明今年的消费对鸡蛋的高价不易接受，主要原因还是鸡蛋不缺导致，市场需要中低端消费撑台，在旺季尾声的时候也需要谨慎面对，对后市波动减少也是有些帮助。从送礼盒角度，还有几天时间，送礼一般到初十就基本结束，再提前要几天操作时间，最迟初五、最早初一左右送礼需求结束。同样电商促销活动也大约是这个时间，电商促销对时间可以略迟，价格上也逐渐没有优势，价格也该稳定一下。从供需关系看，供应还是大码减少，中小码上升，需求旺季也开始接近尾声，天气、菜、猪肉等等都对蛋价不利，大码供应对价格还是有些帮助，需求对小码帮助越来越少，供需结合的情况看也是该稳的时候。上周五10月期价在五日线震荡收阴，预计底部空间受限，建议抄底资金谨慎入场。

红枣：枣价维持稳势

目前新疆各产区剩余库存货源不等，交易氛围活跃，拿货客商多挑拣货源采购，走货速度尚可，成交以质论价。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9975，日跌幅0.15%，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：早富士西部行情稳定

目前西部早富士交易集中在山西临汾及甘肃产区，客商采购积极性尚可，尤其是好货，交易较为活跃，价格整体稳定。期货方面，主力合约苹果2010报收7048，日跌幅1.41%，盘面震荡下行，国庆中秋双节备货旺季对价格依然形成支撑，同时随着交割的临近，市场对交割成本的博弈愈加激烈，短期建议主力合约暂时观望。

生猪：供给恢复预期压制价格

9月11日,全国统计口径内生猪均价36.38元/公斤，环比-0.68%。其中河南新郑35.15环比-0.71%；安徽合肥35.2环比-0.85%；山东潍坊34.77环比-0.37%；河北沧州34.9环比-0.57%；湖北襄阳36.3环比0%；四川成都37.8环比-0.53%；广东惠州38.65环比-0.9%；北京大兴34.4环比-1.15%；天津静海34.5环比-0.58%。需求端依然没有明显起色，在中秋国庆两节备货开启之前消费端维持偏弱。供给逐步恢复的预期下屠宰企业收猪较前期顺畅，但总体而言标猪仍偏短缺。上方需求差压制，下方供给短期偏少支撑，生猪价格继续高位震荡，但预计价格重心缓慢下移。

油脂：高位整理

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油局周四的数据显示，8月底马来西亚棕榈油库存略微增加，但是增幅低于市场预期，因为进口急剧下滑，而国内需求增加。

2、马来西亚棕榈油局周四的数据显示，8月底棕榈油库存环比增加0.06%，为170万吨，这是自4月份以来库存首次提高，而产量增加3.07%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止10日，全国港口食用棕榈油总库存32万吨，较前一日32.36降1.1%，较上月同期的36.2万吨降4.2万吨，降幅11.6%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加420元/吨，按收盘价折算为6300元/吨，较昨日持平，张家港东海24度9月26-10月10日基差报价P2101+400元/吨；10月11-10月31日基差报价P2101+380元/吨；11月基差报价P2101+330元/吨；12月基差报价P2101+270元/吨。

3、油脂沿海报价：截止11日，沿海一级豆油主流价格在6920-7000元/吨，跌幅在10-60元/吨,沿海24度棕榈油报价地区价格在6270-6350元/吨，跌10-30元/吨，豆棕油价格下跌，拖累菜油价格，沿海菜油报价在9040-9110元/吨，波动10-20元/吨。

操作建议：油脂市场各品种呈现阶段高位震荡整理走势，目前，豆油、棕榈油市场中期上行通道技术形态依然有效，国内棕榈油市场在马棕期价高位滞涨情况下，表现得中规中矩；菜油市场仍持续着近两个月的高位窄区间整理形态，预计突破动能已在积聚中。对于整个油脂市场，中期持多思路不变，在短期走势的反复中，建议把握好各品种短线势头的强弱搏取短差优化成本。

油料：短线突破

【美豆】

1、美国农业部在9月份供需报告里预测2020/21年度美国大豆单产为51.9蒲/英亩，比上月预测值低了1.4蒲/英亩，下调原因在于中西部天气干燥，2020/21年度美国大豆产量预测值调低到了43.13亿蒲，低于上月预测的44.25亿蒲。

2、美国农业部还将2019/20年度美国大豆期末库存调低到5.75亿蒲，远低于上月预测的6.15亿蒲，因为美国大豆出口以及国内压榨需求均高于预期。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止11日，沿海豆粕价格2940-3020元/吨一线，较昨日涨10-30元/吨，豆粕价格上涨不大，提振菜粕价格，沿海菜粕报价在2320-2390元/吨，涨20-80元/吨。

2、豆粕基差报价：11日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-50至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-50至-40，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+30至40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.86元/斤，较昨日涨0.01元/斤。其中安徽菜籽价格在2.73-2.82元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在2.7-2.74元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.8-2.95元/斤，较昨日涨0.05元/斤。

操作建议：油料市场两品种受美豆近期持续上行带动，主力合约期价均已创出年内新高。目前，豆粕、菜粕市场已然摆脱前期疲态，但其持续性仍需观察，鉴于美豆市场经过近日持续拉升后，短期涨幅已累计较大，不排除后市出现反复的可能，故对其进一步的带动效应预期暂不予以乐观。对于整个油料市场保持阶段反弹思路波段操作为主。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：需求仍有忧虑，关注OPEC月度报告

周五，WTI原油涨0.85%报37.3美元/桶；布油跌0.1%报39.72美元/桶；上海原油跌0.61%报261.5元/桶。市场上再次出现了囤积油轮准备低价吸纳低价油的情况，美国夏季用车高峰结束市场对于未来的需求担忧仍然存在，同时欧佩克数据显示，阿联酋7月的石油产量略高于商定的产量上限，且阿联酋承认8月也再次超过上限，新一周OPEC+是否根据近期疲软油价调整减产措施需要重点关注。贝克休斯数据显示，截至 9 月 11 日当周，美国石油钻井总数减少 1 座至180 座，市场化的美国供应端在目前价格下无增产的意愿。中期仍有继续去库的可能，供需格局尚未逆转，因此，预计油价进一步大幅向下修正的可能性不大，继续关注疫苗进程与需求预期的变化，短期观望，尚未出现明显持稳，仍有情绪性调整，等待下跌低位企稳后重新出现的买点，注意控制风险。

L：旺季来临

L2101夜盘震荡偏强。LL进口量处于中等水平，伊朗国航货船靠港问题解决，华东停靠太仓，华北停靠青岛，华南停靠珠海，通过小船转船去附近大港，港口库存窄幅波动，高压库存有累积。国产方面，上游石化生产负荷在90.64%，随着后期中化泉州、中科炼化、万华化学等装置逐步投产，将对供应端形成压力。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升3个百分点在46%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 54%-61%。整体看，下游逐步进入棚膜旺季，但今年下游利润情况一般，能否出现有力的投机性补库还有待观察，不过在供应端新增产能大量兑现之前，行情或仍有反复。L01尝试依托7250至7300附近波段试多。

PP：行情仍有反复

PP2101夜盘震荡整理。PP国产开工负荷在92.87%，拉丝排产比例维持三成附近，短期国产端尤其标品供应压力仍不算明显，不过随着宝来PP市场已经开售，中科炼化倒开车等新装置开始逐步兑现，后市供应压力将明显上升。需求端，下游开工小幅提升，塑编行业节前存在备货需求，企业订单增加，开工有所提升， BOPP行业累积订单量较为充足，厂家开工稳中略升。整体看，随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，加之供应端新增产能大量兑现仍需时间，短期标品货源供应充裕度一般，行情或仍有反复。PP01依托7550附近尝试多单。

燃料油：FU单边多头轻仓介入

FU2101与 LU2101夜盘震荡偏强。燃料油的需求在逐渐好转，从新家的进出口数据看当地的库存已经降至5年平均库存以下的水平，而且这还是在净进口量依然处于高位、基本没有出口的情况下录得的。我国的高硫燃料油依然去库流向新加坡，而从新加坡流向我国的燃料油也已经处于低位。但无奈当前弱势的原油，不管是高硫还是低硫燃料油在上周都经历了大幅的调整，但很明显燃料油（特别是高硫燃料油）针对国内SC的裂解价差、以及针对沥青的对冲价差基本符合我们预期在逐渐走强。后续我们认为低硫燃料油或有触底反弹的需求，可以逢低轻仓布局多单尝试，如果忌惮原油调整风险可以配置沥青空头对冲，同时FU对BU的多头配置依然持有，FU单边多头亦可轻仓介入，注意原油可能的下跌中继风险。

纸浆：短期回调

昨日，SP2012合约收于4790元/吨（-74.0，-1.52%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨，上涨50元/吨；山东地区报价4450 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4500 - 4700元/吨。库存方面，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周增加7.1%，南方港口日出货量较上周略有下降，北方港口出货速度变化不大。目前，纸浆供应端仍处高位，预计短期内难以回落，国内港口库存情况略有好转。下半年基本面整体有所好转，长线看涨，但短期有回调风险，不建议追高，建议回调后再做多。

LPG：短期难突破

昨日，LPG期货PG2011合约收于3558元/吨（-13.0，-0.36%），国内民用液化气基准报价3021元/吨。10月份的CP预期，丙烷378美元/吨，较上一交易日持稳；丁烷373美元/吨，较上一交易日持稳。从需求端来看，目前民用需求仍较惨淡，化工用需求也较上周有所下降，整体来看，LPG基本面逻辑没有转变。近期LPG价格的大幅下跌主要是源于对基差的修复，短期LPG上涨趋势被破坏，可依托3700附近短空，但下半年旺季预期仍存，若回落至3400以下，可逢低买入。

天然橡胶：宏观压力仍存，试探支撑

周五夜盘，沪胶维持窄幅震荡，重心继续围绕12200附近争夺，RU09合约即将进入交割，仍有5000手左右持仓，接货意愿较强，01合约收于12220。现货方面，周五报价：9月美金泰混报价在1360左右，人民币成交持稳，基差持稳。宏观方面：美股持稳有所回升，市场恐慌情绪略有消化，但原油价格依然疲软，需求端压力仍存，国内市场社融数据表现尚可，整体延续中性偏谨慎看待。泰国方面，九月降雨超过去年同期，原料价格分化，胶水价格回升至46.4泰铢，杯胶则继续小幅下行，在35泰铢，标胶加工利润继续好转，但也一定程度上说明原料供应继续偏紧。国内供应端略有好转，随着替代指标进入，乳胶与全乳工厂收购原料的价差收窄。下游方面，汽车产销总体继续向好，仅内需替换需求表现一般，出口市场持续在恢复中，轮胎开工率维持在近期高位，整体基本面并无大的利空。宏观风险增加，原油施压仍是近期行情疲软的主因，操作上，暂仍轻仓观望，继续关注12150附近支撑力度，宏观情绪消化后低位尝试多单，但需严格止损。NR合约继续关注仓单变化，前期套利策继续观望。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动加剧观望为主。

苯乙烯：支撑尚可，继续警惕宏观风险

夜盘苯乙烯小幅下探后企稳回升，01合约收于5710，宏观负面情绪被能化板块逐渐消化，继续关注11-01价差变化。美股持稳略有回升，原油需求担忧仍存，布伦特油价在40美元附近争夺，短期宏观风险仍需警惕。周五苯乙烯华东现货在5260-5280，现货小幅回落，上游纯苯在原油端压力下略有回调，现货均价较上一交易日上跌25元，华东纯苯自提3300-3430，加工利润仍较一般，加工利润较差的纯苯跌幅有限。随着近期出港船只增加，消化了部分工厂库存，华东地区短期供应压力尚可，但下旬或有部分产能装置恢复。海外装置检修较多，进口压力减小，近期或仍维持去库态势。下游方面，开工再次回升， ABS重新接近满负荷生产，近两日受上游气氛影响ABS、PS现货略有下跌，但下游工厂利润空间仍然巨大，整体继续维持高开工。短期宏观风险仍存，成本支撑尚经过前几日验证相对较强。操作上，预计维持震荡偏强态势，以背靠成本支撑低位短多为主，但高库存问题未解决，上行空间也较为有限。如再次破位下行，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略适当对冲规避风险。

PTA：低位有所企稳

上周PTA大幅下挫，TA2101周五报3630全周跌110（-2.96%），现货加工费压缩至580元/吨附近。周五华东现货市场本周交割货源报盘贴水190元/吨，递盘贴水200元/吨；9月底报贴水190元/吨，递盘贴水195元/吨；10月下报盘贴水150元/吨。上游PX方面，周五亚洲PX报收549.67美元/吨CFR中国大陆/台湾和531.67美元/吨FOB韩国，周跌幅4.83美元/吨。PX与CFR日本石脑油差价升至164.17美元/吨，是近10个星期以来的最高水平。目前市场供应依然过量，但和前几个月相比有所好转，市场密切关注四季度PTA装置的投产，届时将出现新的需求。近期上游PX走势强于下游PTA，PTA生产利润出现压缩，但仍存下滑空间，供应端因部分装置推迟检修计划以及福化提负，供应缩紧预期难以兑现。从供需结构来看，8月处于平衡状态，本月随着检修装置重启供应面趋于宽松，下旬开始有一定累库压力。短期油价急跌后面临反弹，加之PTA下游需求支撑良好，且绝对价格跌至低位，不宜过分看空，周初可逢低适当买入，后续关注油价带来成本端的扰动，上方压力3700。

乙二醇：下方存在买盘支撑

上周乙二醇震荡回调，EG2101周五报3966全周跌110（-2.72%），外盘石脑油制乙二醇利润21.4美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1001元/吨。周五疲软整理，现货贴水01合约100-110元/吨，现货报3830元/吨附近，递盘3825元/吨附近，下周货报3855元/吨附近；外盘稳定为主，但整体气氛不佳，近期船货报盘意向仍维持在480美元/吨附近，递盘在475美元/吨略偏内。上周乙二醇浮仓继续减少，9月10日-9月16日华东主港预计到货总量约为24.4万吨，到货量偏少加上出库情况良好，本周港口库存适度下滑，此外美国装置意外关停、欧洲地区因需求提升供应紧张，加之海外装置检修，整体进口缩量预期明显，提振市场情绪。国内供应方面，国内乙二醇整体开工负荷延续小幅提升态势，但整体压力尚不明显，而现货市场在去库预期进一步强化下，存在惜售现象，基差维持坚挺，叠加下游聚酯需求良好，下方存在较强买盘支撑。同时生产效益改善以及中化、中科新装置月底面临试车投产，供应回归和增量压力依旧存在，加之高库存抑制反弹高度，高位面临承压，本周继续关注上方4050以上压力，下方初步支撑3930，进一步支撑3900。

沥青:逢高抛空

沥青当前面临的最大问题依然是超量的供应，而上周在原油大幅调整的背景下，沥青迎来了至暗时刻。8月份沥青的样本炼厂的供应量达到了创纪录的350万吨以上的水平，较预期排产计划进一步提高了16万吨，而9月的计划排产量依然有346.5万吨的水平。上周沥青社库的去库速度依然不及预期，炼厂的库存压力很大。进入传统消费旺季后这样的库存去速不容乐观。虽然8月份的专项债的体量很大，但基本都用在了棚改项目，用于道路基础设施建设的专项债基本已经发放完毕，短期看沥青的走势可能会受8月份创纪录的新增社融规模（3.58万亿元）宏观消息有所提振，但后续或依然走弱。能化系品种中沥青依然是一个空头配置的品种，对外盘原油的裂解空头可以继续持有，但对内盘原油的裂解空头头寸需相对谨慎，单边上方关注2550附近的压力。

甲醇：继续震荡

本周随着大唐多伦MTP装置及配套甲醇的负荷提升，甲醇供需双增，未来一周甲醇到港量较大，可能达到接近40万吨水平，虽然近期太仓提货量明显提升，但是下周港口累库可能性仍然较大。周内局部地区因装置停车导致库存低位。沿海可流动库存逐步降低，尽管终端下游仍以按需采购节奏为主，但生产企业多意向继续挺价，随着获利盘减少，成本支撑下内地甲醇市场可能进入震荡调整阶段。关注原油及宏观对期货盘面走势对心态影响，美国大选逐步接近，风险度提升，并不建议近期交易单边头寸。另外运费近期逐步走高，关注沿海地区与内地价差变化。

pvc:轻仓做多

整体来看，下周PVC供需面并不会出现很大变化，外盘价格继续上行，国内出口形势继续好转，据悉部分上游企业已经开始陆续出口，下游开工虽然提升并不明显，但仍有提升预期，基本面矛盾不大。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格大涨，9月后PVC净出口将基本消失，甚至有望转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要出现适当的环比走强，未来PVC就有大幅去库的潜力，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强，但随着美国大选临近，宏观消息面存在较大不确定性，参与者避险情绪或将增加，虽然我们对PVC的基本面比较有信心，但是上方空间可能有限。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：偏强震荡

宏观上，8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月社融数据符合季节性规律，但仍然大幅超出此前市场预期。供应上，秘鲁铜矿生产已基本恢复正常，但南美疫情其实仍在恶化中，铜精矿供应仍受到一定限制。此外，废铜供应相对偏紧，价格坚挺。需求端，国内1-8月进口铜及铜材427万吨，较去年同期增加120万吨，表观需求强劲。虽然国内旺季特征仍不明显，但是海外经济逐渐复苏，持续拉动铜消费，伦铜库存降至8万吨以下低位。综合来看，低库存和需求逐渐恢复的背景下，铜价预计震荡上行。策略上，建议尝试逢低短多。

铝：供需节奏转变，上方空间有限

宏观上，8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月社融数据符合季节性规律，但仍然大幅超出此前市场预期。供应上，云南神火及云南文山铝业有投产完成，9月或将释放产量，叠加前期投产复产企业继续推进投复产进程，预计四季度产量将会集中释放，供应压力逐渐增大。需求上，汽车、建筑、电子、包装等方面订单出现一定的好转，整体下游对于 9 月订单保持乐观，但旺季需求复苏节奏明显趋缓。整体来看，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱，旺季铝价上方空间恐有限。因此，建议转换思路，及时跟进铝锭库存变化，策略上，中期思路改变为偏空对待。

锌：高位调整

近期锌精矿加工费有所下调，国内锌精矿产量提升有限，且除北方地区炼厂以外，国内地区炼厂原料库存较低，因此目前冶炼厂对四季度的矿供应及相对应的利润水平有所担忧；因国内矿平衡需要依赖进口来调节，四季度进口矿供应能否如预期转好存不确定性，目前港口矿库存尚处于低位， 且未见到明显累库；需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金下游订单都有好转迹象，社库单周下降近2万吨，凸显消费仍有韧性，需关注传统旺季下终端消费能否带动锌锭进一步去库。短期看基本面持稳， 锌价或高位偏强震荡。

镍不锈钢：宽幅震荡

镍短期基本面仍有支撑，但不锈钢价格有高位见顶迹象是阻碍镍价继续上行的一大因素。供应端，三季度原生镍仍存在供应缺口，镍铁价格保持坚挺，尚未出现明显增量的情况下整体供应维持紧张，尤其在不锈钢高排产下高镍生铁由剩转缺；不锈钢受现货市场消费弱化影响价格下跌，利润空间缩窄；纯镍方面，虽然消费不佳，不过国内镍现货进口减少对市场有一定调节，令国内社会库存基本平衡，从而减小对镍价的压力。整体看，短期镍价仍有基本面支撑。中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产，镍铁供应或逐渐过剩，且不锈钢供给量处于持续增长的状态，若库存后期出现持续小幅累积，不锈钢则面临较大压力，镍价亦或有所调整。

贵金属：黄金ETF减持 金银或震荡

中国对美驻华使领馆及人员活动采取对等限制措施，包括驻香港总领馆人员。中国8月信贷超预期提速，为经济复苏提供助力。随着同业融资贵过人行资金价格，本月MLF净投放或加码至年内高位。SPDR黄金ETF上周五减持4.96吨。今天关注市场情绪，预计金银维持震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。