南华期货 | 期市早餐2020.09.21

最新政经要闻

1、国联证券、国金证券公告，国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股份，同时筹划向国金证券全体股东发行A股股票换股吸收合并国金证券，本次合并预计构成重大资产重组。两家公司股票9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

2、字节跳动与甲骨文、沃尔玛对TikTok合作形成原则性共识。三方将按照此共识，尽快达成满足美国和中国法律要求的合作协议。美国商务部宣布，禁止在美国下载TikTok禁令至少推迟到9月27日。该禁令原定于9月20日生效。

3、商务部表示，《不可靠实体清单规定》既不针对特定国家，也不针对特定实体。清单没有预设时间表和企业名单。中国政府坚定保护各类市场主体合法权益的立场不会改变，如果外国实体没有实施违法行为，完全不需要为此担心。

4、据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，全球新冠肺炎累计确诊病例超3087万例，累计死亡逾95.8万例。其中，美国累计确诊近680万例，累计死亡近20万例。

金融期货早评

股指：建仓时机已经成熟

上周五A股意外走出一根大阳线，这根阳线不仅收复了前一周的大部分跌幅，也预示着指数已经选择好了后续的运行方向：上行。

我们认为A股自7月中旬以来的调整已经基本到位，建立中期仓位的时机也已经成熟，但是上涨趋势的确立并非一蹴而就，推荐逢低建仓。

国债期货：风险偏好形成扰动

上周五国债期货走势分化，十年期小幅收跌，二、五年期收涨。公开市场有900逆回购及500亿国库定存到期，央行开展1700亿逆回购，当日净投放资金300亿。受税期影响，短端资金利率开始上行，但央行资金投放加码之下，资金价格或保持平稳。央行净投放带动多头情绪回暖，早盘开盘后债市持续上涨，表现强势。午后由于股市拉升，风险偏好上行，合约价格有所回落。近期市场多空因素基本兑现，风险偏好的波动对债市特别是长端合约影响将边际方大。另一方面，货币投放利多中短端利率，加上目前收益率曲线变平，近期中短端合约机会或更大。操作上，近期波段操作。

人民币汇率：短期台阶式运行  

周五（9月20日），人民币中间价下调84个基点至6.7591，USDCNY收于6.7588（16：30），相较前一交易日下跌0.1%，USDCNH报收6.7792，相较前一交易日收盘价上涨0.37%。

消息面：1）美商务部周五宣布，从9月20日起禁止下载手机应用程序Tiktok和微信；2）中国商务部发布《不可靠实体清单规定》，将审查外国实体，在其国际经贸及相关活动中，是否危害中国国家主权、安全、发展利益；3）特朗普周六表示已原则上批准Tiktok与甲骨文、沃尔玛合作协议，给予一周时间完成交易；4）周五解放军东部战区在台海附近组织实战化演练，并表态“丢掉幻想，准备战斗”；5）今年8月银行结汇1596亿美元，售汇1634亿美元，结售汇逆差38亿美元，银行代客涉外收入3568亿美元，对外付款3441亿美元，涉外收付款顺差127亿美元。

上周前三个交易日，人民币相对美元升值约800个基点，再上一台阶。周五晚间因中美关系扰动，人民币小幅贬值。结合此前的走势来看，近期人民币每上一台阶，均会迎来5-15天震荡盘整。虽然我们认为中长期来看，人民币升值势头保持不变，但最新8月银行代客结售汇录得逆差，表明客盘中购汇盘增多，在新上一台阶后，人民币短期可能延续几天的盘整走势。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：产量小幅增加，需求旺季逐步释放

唐山钢坯报3380稳，上海一级螺纹现货报3835（折盘面）稳。目前长短流程钢厂利润均处于盈亏线附近但已逐步企稳，电炉因废钢有所调整，产能利用率有所回升，铁水废钢价差小幅回落，后期长流程废钢日耗高位或有调整，螺纹周产量短期或将延续回升，但幅度有限。目前表需逐步启动，社会库存去化加速，尽管出现阴雨天气但周内成交仍维持在20万吨左右，水泥开工和价格仍在走好，被延后的旺季需求仍将会有所发力。螺纹供需边际明显好转，旺季需求逐步启动，但供应和库存压力依旧偏大，需求或难达到5月高位水平，中期市场在8月单月地产新开工偏弱、基建数据持平的影响下旺季反弹或将有限，近期在期现基差偏弱，贸易商出货情绪较浓以及旺季需求集中释放仍待验证的情况下建议区间操作为主。

热卷：供应回升，需求环比走弱

上海热卷主流报价3900涨20。因前期部分项目复产造成样本钢厂热卷产量小幅增加，目前热卷现货利润高位回落至盈亏线附近逐渐企稳，热卷产量总体已经运行至高位逐渐企稳，供应矛盾较前期明显缓解。需求方面，短期表需波动较为反复，主要还是前期价格高位，需求释放明显放缓，下游冷轧镀锌需求表现依旧良好，市场反馈9-10月卷板订单需求仍将有支撑，中期制造业PMI持续上行，下游制造业仍将持续回暖。短期来看，热卷供需边际转弱，8月宏观基建单月增速和7月基本持平，宏观情绪由乐观逐渐趋于谨慎，短期以区间操作为主。

铁矿：成材需求启动仍偏缓慢

上周五青岛港PB粉报价915元/湿吨涨5元，普氏62指数报125.2美元/吨涨3.15美元。供应方面，到港依旧偏高，同时发运上总体维持高位，巴西发往中国比例进一步提升，矿价高位非主流产量和发运也明显增，故供应总体保持充裕。需求方面，铁水产量总体高位偏弱运行，钢厂利润处于盈亏线附近，叠加唐山限产继续趋严，铁矿需求或将偏弱运行，十一之前钢厂补库对铁矿需求或有短期提振。综合来看，铁矿石供需逐渐趋于宽松格局，压港缓解持续转化为供应，港口库存连续增加，中品库存持续累积，但基差偏高，短期矿价或将震荡偏弱运行。

焦炭：短期上下空间均有限

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体偏低。部分高炉检修后复产，但铁水产量整体高位小幅下滑。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润收窄下部分出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润下供应高位继续上升，但库存偏低。短期看需求基本见顶供应继续回升，焦炭供需缺口仍在，但呈边际走弱趋势。整体走势震荡偏弱，但旺季仍在需关注下游钢厂节前补库情况。中期看钢厂减产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，上方压力较大，逢高做空为主。

焦煤：下游库存回升

蒙煤通关保持在中高位置，后期仍有上升空间，同时价格坚挺。澳煤进口政策依然收紧，海外需求好转下价格涨幅较大。澳煤后期将从通关时间延长转换到总量控制，进口大幅下滑。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游补库，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存偏低，已经开始采购补库。短期看供应收缩以及下游补库下，焦煤供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强。

动力煤：供应偏紧

产地方面，陕西地区煤化工需求好，大矿竞拍较好，同时下游补库下价格上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，库存持续下降，价格偏强，但成交一般。下游方面，7日全国重点电厂库存降至7643万吨，日耗392万吨，可用20天。

供应方面，内蒙地区煤管票仍偏紧，部分可能缺票停产。主产区受环保安监影响生产受到一定干扰，供应整体偏紧，坑口价格坚挺。进口煤政策仍偏紧，部分有放松。港口方面，发运倒挂以及呼铁发运偏低下库存中位下降，结构性紧缺。当前气温回落，下游用电负荷一般，但北方电厂开始有小幅补库。短期看目前日耗有所下滑，水电虽然快速回落但同比表现较好，需求一般但供应偏紧下价格依然强势。后期随着港口库存偏低，终端补库需求逐步释放，盘面仍有上涨驱动。但是应注意到随着现货涨幅一旦过高，接近红色区间，有放开进口煤政策预期。整体以回落逢低做多为主。

玻璃：现货库存累积

前期点火生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。产销分化明显，贸易商加大出货量，以兑现利润。浮法玻璃现货市场成交继续减弱，库存继续累积，下游观望气氛浓郁。华东、华中、华南、东北现货价格重心均出现下探。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况，预计主力震荡走弱，可尝试反弹布置空单。

纯碱：部分企业产量恢复

纯碱协会将于22-23号在重庆召开行业会议，届时预计将继续提涨现货价格。前期受洪水自然灾害影响，四川和邦 90 万吨产能装置进 入为期 3 个月的停产期，叠加生产故障频发，生产供应短期有明显减量。上周随着山东海天、江苏井神、南方碱业、徐州丰城等企业装置开工，供应端逐步恢复，产量环比增加 3.38 万吨至 51.05 万吨，涨幅 7.09%。预计前期供应减量压力将得到缓解。预计短期窄幅震荡。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：延续涨势

洲际交易所(ICE)原糖期货周五上涨，周线上涨7.2%，因有迹象显示现货需求旺盛。昨日夜盘，郑糖继续保持向上节奏，整体重心上移。国内现货市场南宁站台报价5640元/吨，柳州中间商站台报价5620元/吨，昆明报价5530-5580元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：新棉采收陆续开始

洲际交易所（ICE）棉花期货周五下跌，因有关飓风萨利对棉花作物破坏的担忧持续消退，但价格三周来首次路得周线上涨。9月18日，国际棉花价格指数（SM）75.18美分/磅，跌0.48美分/磅，折一般贸易港口提货价12821元/吨；国际棉花价格指数（M）71.80美分/磅，跌0.48美分/磅，折一般贸易港口提货价12253元/吨。国储棉轮出完全成交，新棉产量预期乐观，且新花开始陆续收获，下游需求回升，但市场对需求预期相对谨慎，关注美国对新疆棉制品的制裁情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：一步三回头

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.75元/公斤，较昨日上涨0.06;河北鸡蛋均价7.33元/公斤，较昨日下跌0.10;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格7.55元/公斤，较昨日下跌0.12。

点评：蛋价今日略有持稳。

操作：从供应端的情况看，目前全国的所有产区贸易环节都没有库存，养殖户在这个时间段更不会存货赌涨，产区的空主要是淘汰量非常大。从需求情况看，几乎都是电商促销活动的客户，小蛋没有涨价也是风控行为，在节日过后大家担心电商需求下降不敢涨价而已，只要价格低电商平台还是会考虑继续促销，下半年节日比较多，过了十一这中间有一个月左右的空挡，后面跟着双十一，元旦节，春节接踵而来，电商让小蛋好走就没有压力，大码蛋在市场上更是非常缺货，尤其西南地区对大码蛋需求非常好。综合来看，现货跟市场需求也是贴水的状态，这种情况属于谨慎状态，在非常谨慎的情况下，供需关系只能贴水，越谨慎跌价风险越不大，反而还有涨价趋势，在季节和历史时间点的风控情况下，涨价很多也不会，但今年9月下旬未必能跌很多，今年9月很有可能跌不了，只有25号左右的风控情绪再注意一下，那个风控如果太足还是有反弹趋势，目前看今年十月中旬之前问题不大，蛋价还是可以让养殖户有利润空间，9月蛋价不能说非常好，至少不会很差。上周五10月期价在5日线附近震荡收跌，建议前期多单依托3350继续持有。

红枣：红枣交易不快

目前新疆产区总体看库存货源供应依旧较充足，但部分热销货源剩余不多，加上客商多是挑拣拿货，且压价心理普遍，行情稳中显弱。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收10150，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：山东红将军以质论价

目前山东内陆红将军交易收尾，剩余多是质量差的清园货，价格在1.00元/斤左右。烟台地区红将军以质论价，冰雹果交易遇阻，统货上货量减少，成交以质论价。期货方面，主力合约苹果2101报收7436，日跌幅0.27%，盘面震荡运行，随着交割的临近，市场对交割成本的博弈愈加激烈，短期建议主力合约暂时观望。

玉米、玉米淀粉：皇帝女儿不愁嫁

大连港新粮平舱价2285元/吨，1月基差-154，基差走弱。点评：华东部分地区新季玉米上市，短期玉米市场供应量增加，收购价格有涨有跌，深加工企业根据到车辆调整收购价格，山东地区到车辆已连续增长5天，其中山东恒仁到车辆较多，两天连落三天，累计下跌30元/吨，再加抵扣1.0。东北地区台风减产炒作加重贸易商惜售心理，产区开秤收购新粮的企业陆续增加，短期玉米价格仍偏强运行为主。北方港口集港量略减，收购贸易商增多，收购积极性尚可，新粮开秤价格较高支撑港口收购价格维持坚挺，锦州港收购主体报价2260-2310元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2280-2320元/吨 ，玉米短期内大涨不太可能，随着新季玉米上市，预计价格将会有小幅下行空间。

期货盘面增量拉升大涨，市场看涨氛围较强。01玉米周五夜盘收于2482元/吨。操作上建议前期多单可以逢高止盈，不可盲目追高。

生猪：规模企业按计划增加出栏

9月18日,全国统计口径内生猪均价35.78元/公斤，环比-0.25%。其中河南新郑33.8环比-1.46%；安徽合肥34.4环比-0.58%；山东潍坊33.8环比-0.59%；河北沧州33.96环比-0.56%；湖北襄阳35.3环比0%；四川成都37.2环比0%；广东惠州38.06环比0%；北京大兴33.3环比-2.06%；天津静海33.5环比-1.76%。进入9月以来，规模企业按计划增加出栏量，消费无明显起色的情况下驱动价格下行。随后两周进入中秋国庆备货期，屠宰企业开工率或将有所增加，在消费端对价格形成支撑作用，价格短期稳定略偏弱运行。

油脂：走势强劲

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油FOB10月船期报价790美元/吨，涨12.5美元/吨，11-12月船期报价762.5美元/吨，涨7.5美元/吨，10月船期到港完税成6600-6697元/吨，较广州港口棕榈油低出250元/吨，较天津港口低出133元/吨。

2、印尼12月船期CNF价格787.5美元/吨，完税成本6388元/吨，当日P2101合约收于6384元/吨，进口利润负4元/吨，21年1-3月船期CNF价格780美元/吨，完税成本6328元/吨，当日P2105合约收于6200元/吨，进口利润负128元/吨，21年4月船期CNF价格765美元/吨，完税成本6208元/吨，进口利润负8元/吨，21年5月船期CNF价格755美元/吨，完税成本6128元/吨，进口利润72元/吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止17日，全国港口食用棕榈油总库存 34万吨，较前一日34.35降1.01%，较上月同期的36.8万吨降2.8万吨，降幅7.6%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加500元/吨，按收盘价折算为6880元/吨，较昨日涨150元/吨，连云港益海24度棕榈油现货基差报价P2101+500元/吨，连云港贸易商24度棕榈油基差报价P2101+500元/吨，镇江春金24度棕榈油10月船期提货基差报价P2101+380元/吨。

3、油脂沿海报价：截止18日，沿海一级豆油主流价格在7540-7620元/吨，涨幅在120-200元/吨， 沿海24度棕榈油报价地区价格在6840-6910元/吨，大多涨160元/吨，豆棕油价格上涨，提振菜油价格，沿海菜油报价在9570-9690元/吨，涨190-240元/吨。

操作建议：油脂市场各品种短期强势依旧。目前豆油主力合约期价亦刷新七年来高点纪录，整个市场多方资金仍占据绝对主动。距离长假已不到十个交易日，关注短期走势力度及持续性，操作上，不过分追涨，整体保持多头思路波段操作为主。

油料：震荡上行

【美豆】

1、2020年8月份美国农场期货杂志进行的调查结果显示，美国农户可能提高2021年大豆播种面积。与2020年相比，2021年大豆播种面积将增加近410万英亩，达到8790万英亩。如果该预测属实，那么2021年大豆播种面积将创下史上第三高水平。

2、分析机构称，2020/21年度巴西北部和东北部地区的大豆播种面积可能同比增加逾6个百分点，创下四年来的最高增幅。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止18日，沿海豆粕价格3070-3140元/吨一线，较昨日涨40-80元/吨，豆粕价格上涨，提振菜粕价格，沿海菜粕报价在2380-2450元/吨，涨40-70元/吨。

2、豆粕基差报价：18日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-40至-20，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.87元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在2.73-2.82元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在2.7-2.75元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种延续阶段性上行通道形态，美豆市场近期强劲上涨的联动影响依旧。操作上，继续关注8月中旬以来技术形态的有效性，尤其关注下档趋势线及短期均线系统的维系作用，整体保持反弹思路波段操作；谨慎的投资者依托短期均线技术位反弹多单跟踪止盈。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：旺季需求仍在

L2101夜盘震荡偏弱。LL进口量处于中等水平，伊朗国航货船持续靠港，华东停靠太仓，华北停靠青岛，华南停靠珠海，港口库存窄幅波动，高压库存下行。国产方面，上游石化生产负荷在94.63%，新增装置方面，中化泉州二期9月15日投催化剂开车，预计20号左右开裂解装置，万华化学下周试车，中科炼化预计延迟至10月开车，海国龙油石化9月底将开车，预计由新增产能带来的供应压力将在10月显现。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升2个百分点在48%，其余行业开工稳定，目前主流开工在54%-61%，整体开工稳中有升，低端价格适量补仓。临近国庆假期，部分工厂提前备货，下游厂商在7000到7200区间接货意愿较强，配合供应端真正压力还未来临，行情或仍有反复。L01下方关注7200附近支撑情况。

PP：行情仍有反复

PP2101夜盘震荡偏弱。PP国产供应端新增产能方面，宝来装置正常生产，但负荷偏低，中科炼化二线低负荷运行，一线暂未开启，整体新增产能投产并不及预期，暂时对市场冲击有限，而标品排产率也就处在三成甚至更低水平，短期供应端压力并不十分显著。需求端，下游开工部分小幅提升，塑编、注塑行业反馈节前订单有所好转，开工负荷小幅提升。随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，刚需基本稳定。在供应压力一般，需求有好转迹象的背景下，市场价格或仍有反复。PP01关注7550附近支撑情况。

燃料油：FU对BU的多头对冲头寸继续持有

FU2101与LU2101夜盘震荡偏强。燃料油的需求持续好转， 8月份新加坡和我国的燃料油销量依然维持上涨势头，而且二季度全球商品贸易额数据好于之前的下降预期，新加坡和富查伊拉地区的库存延续了去库的节奏，尤其以高硫燃料油更甚，新加坡流向沙特的高硫油出口依然强劲，同时在新加坡总体燃料油中的占比亦不断增加，体现了高硫燃料油在供给不断萎缩的情况下，依然维持相当强的需求韧性，需要注意的是，即使目前高硫燃料油对原油的裂解水平已经接近0，但是高硫作为原油炼化体系中的附属品，其对原油的裂解水平即使处于高位亦不会成为其走弱的驱动。中长线做多FU的思路不变，前期原油的大幅调整给了安全边际较高的入场机会， FU对BU的多头对冲头寸继续持有。同时低硫燃料油在船燃需求总体恢复的背景下亦存在中长线配置机会，但鉴于羸弱的柴油价格和库存，上涨的驱动或依然弱于FU逢高做空低高硫价差依然可以尝试。

原油：油价底部支撑强劲

SC2011夜盘震荡偏强。9月OPEC会议结束，会议再度强调部分国家的补偿减产承诺。同时沙特警告原油投机者不要“跟欧佩克+对着干”，并表示如有必要，欧佩克+可以“主动”调整 2021 年减产配额。而当前油市的主要驱动力仍在于需求修复与宏观市场预期，中国 8 月经济数据表现强劲，但印度、巴西等国的新冠疫情依然难以控制，欧美服务业修复显著放缓，英国脱欧危机再现也给欧洲经济预期蒙上阴影。全球石油需求修复在 8-9 月基本处于停滞状态，EIA 、IEA与 OPEC 三大机构 9 月报也小幅下调全球石油需求预期。叠加沙特全面下调 10 月官方售价，夏季消费旺季的结束使得需求复苏的持续性存疑。本周 EIA 原油、成品油库存继续录得减少，美湾飓风 Sally 总体影响有限。总体而言， 8-9 月油市基本面边际走弱，但幅度有限，美联储暗示将维持基准利率在零水平至少到 2023 年，叠加 OPEC JMMC 会议与沙特的托底表态，油价底部支撑强劲，后续继续关注减产执行承诺与美股走势。

天然橡胶：延续走强态势

周五夜盘，沪胶震荡小幅回调后重新走强，重心在12500上方站稳，1-5价差近期波动较小今年走扩的逻辑不强，01合约收于12580。现货方面，周五报价：9月美金泰混报价在1400左右，人民币成交上涨100-120元，基差再次走弱。宏观方面：原油延续偏强的态势，但正值美股“四巫日”，美股有一定的回调，国际关系风险仍存，国内市场整体情绪尚可，中性对待。泰国方面，11号台风带来较强降水，东北部地区再次出现部分洪涝灾害，原料价格继续持稳，胶水价格仍在47泰铢，杯胶仍在35.7泰铢，目前的标胶价格仍然没有利润。拉尼娜现象影响下，未来仍有天气方面的影响。下游方面，本周下游轮胎开工率维持高位，仍在7成以上，轮胎厂订单量尚可，听闻今年全乳胶性价比较高轮胎厂使用较多。消化近期宏观压力后，情绪回暖，基本面中长期仍维持看涨预期。操作上，低位多单继续持有，不断上移止损位，暂不追涨。NR合约继续关注仓单变化，前期多RU空NR套利策略轻度尝试。期权方面，01合约到期尚早，近两日观望为主。

苯乙烯：前高压力仍存

苯乙烯夜盘小幅低开，维持偏弱震荡调整，01合约收于5791，未能突破前期高点，11-01价差略有走扩。美股正值“四巫日”有一定的回调，原油仍然维持近两日偏强走势，但需求隐忧仍存，可能再次考验反弹后上方压力。周五苯乙烯华东现货在5400-5430，现货继续小幅走强，上游纯苯持稳小跌，现货均价较上一交易日下跌10元，10月下收盘3605-3625，均价3615，较上一交易日稳，石油苯加工利润仍亏损，原油带动下纯苯易涨难跌。山东玉皇20万吨/年苯乙烯装置开始投料重启，目前暂无产品产出，月底有一定的供应压力回升预期，但近期进口量下滑港口压力有一定的减轻支撑近期反弹信心。下游方面，PS与EPS整体持稳，节前有一定的备货需求，但EPS部分装置重启前期异常的供应有所恢复，ABS成交重新持稳，下游整体仍维持高开工高利润。宏观情绪转好，继续关注前高压力，仍维持随成本缓慢抬升预期。操作上，前低多单适度止盈，等待调整低位再次短多机会，目前的基本面下尚不支持大幅上涨。前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：下方面临成本托底

上周偏暖震荡，TA2101周五报3628全周涨38（+1.05%），现货加工费维持580元/吨附近。周五华东现货市场报盘贴水01合约190元/吨，递盘贴水195元/吨附近，9月底报贴水185元/吨，10月下货源报贴水150元/吨，还盘160元/吨附近。上游PX方面，周五亚洲PX报收562美元/吨CFR中国大陆/台湾和544美元/吨FOB韩国，周涨幅16.33美元/吨。在PTA新产能上线提振需求预期及早先厂商降负减供的支撑下，近期PX行情升温，具体体现在现货浮动价折价幅度及市场结构方面。不过，行情升势能否持久最终取决于下游需求，业内人士选择谨慎观望。供应端宁波逸盛以及洛化装置已经重启，叠加新产能临近投产，供应面趋向宽松。下游聚酯瓶片进入淡季，近期出现零星检修降负，拖累聚酯负荷高位小幅下滑，加之也有部分大厂流露减停产意向，需求端存在下滑风险，市场对于后市信心不足。短期旺季需求支撑仍在，下游需求走弱风险相对可控，成本托底下PTA下方难言有较大空间，上方压力3680，后续关注聚酯检修动态和油价波动。

乙二醇：关注低位补货意向

上周乙二醇先扬后抑，EG2101周五报3915全周跌19（-0.48%），外盘石脑油制乙二醇利润1.1美元/吨，煤制乙二醇平均利润（完全成本）-1057元/吨。周五震荡整理，现货贴水01合约90-100元/吨附近，现货报3820元/吨附近，递盘3810元/吨附近，本周货报3840元/吨附近；外盘仍然清淡，近期船货报盘在480美元/吨附近，递盘在470美元/吨或略偏上水平，买卖双方意向价差较大。上周初因亚欧两地套利窗口开启，贸易商寻求对欧洲出货，询盘量不断增加，报价相应上调，支撑亚洲行情走强，内外盘倒挂收窄，从而提振国内行情。国内供应方面，上周国内乙二醇整体开工负荷延续恢复态势，同时中科、中化等新装置计划月底投料试车，而天业以及沃能新装置产品调优后面临产出，后续供应面压力开始显现。而下游需求高位略有下滑，供需面有转弱预期，但9-10月份整体去库格局不变，短期乙二醇险守3900一线，供需面仍有支撑，关注低位补货意向，下方支撑3880，上方初步压力4000，进一步压力4050。

PVC:做多仍是主基调

整体来看，上游库存有限，大型企业仍然预售，乙电价差继续走高对电石料仍有支撑，美国部分PVC企业因不可抗力，恢复开工时间暂不明确，国内PVC出口窗口依然打开。终端需求改善一般，社会库存去化存在压力，长期供需有劈叉可能。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格持续大涨，9月后PVC净出口将基本消失，同时大概率转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要能保持持平，PVC就有去库的潜力，因此未来PVC价格对需求环比走弱的容忍度会比较高，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强。

沥青:继续空配

沥青短期面临的供需困境依然没有改善，除了迟迟未见显著去库的社库水平外，近几周以来厂库水平亦开始增加。供给端，炼厂在依然在利润驱动和需求预期下开足马力搞生产，而终端消费在今年超长超量的降雨下亦不能火力全开。上周主营炼厂亦开始逐渐感受到了出库压力，纷纷下调价格150 元/吨的价格以应对。我们认为短期沥青的下跌驱动边际或会有所放缓（炼厂或已经开始启动季节性减产周期），但总的来说要有大级别的反弹依然任重道远，特别是下周的全国范围内降雨量和覆盖范围依然不容乐观，短线依然维持逢高做空的思路，对原油（WTI）的裂解价差预计依然弱势，同时依然是对燃料油多空配置中的空头品种。

甲醇:逢高反套

综上所述，我们认为在十月份之后，随着伊朗运力问题的逐步解决，以及非伊产能的逐步回归，港口将再度承压，且内陆9-10月仍有河南心连心等不少装置的逐步投产，供给端的压力仍然较大。天然气问题对于今年01合约的支撑不强，且近期中煤二期倒开车、大泽、华滨等装置的各种传闻还是某种程度上提振了市场情绪，但是根据我们的多方打听与了解落地仍有较大难度，有炒作嫌疑。（中煤二期MTO可能会等待甲醇装置同步开车，大泽烯烃单耗为4.0，成本太高，且之前消息9月底将开车但至今仍不见采购甲醇）市场对01合约可能存在一定的高估，但是根据市场情绪反馈目前做空时机仍未到，预期落空后的情绪反转是个入场机会，建议暂时耐心等待，也可以尝试2100以上价格可以逐步轻仓左侧建空，或等待1-5平水机会反套入场。但是如果一旦伊朗装置再度出现较多问题，需要严格止损。

纸浆：文化用纸需求好转

上周五，SP2012合约收于4708元/吨（-4.0，-0.08%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4600 - 4900元/吨；山东地区报价4650 - 4850元/吨；江浙沪地区报价4650 - 4850元/吨。库存方面，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降3%，常熟港口日出货量较上周略增，北方港口出货速度变化不大。前期受到未来需求预期向好，浆价创年内新高。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，尤其是双铜纸，已成功提价，且库存消化良好。目前浆价的走高主要依托于下游文化用纸需求的恢复情况，若后期文化用纸需求继续走高，浆价可能会延续上行趋势，若恢复不如预期，则仍有下跌可能。短期来看，浆价会处于震荡行情，建议投资者关注下游文化用纸情况。

LPG：价格上扬

上周五，LPG期货PG2011合约收于3569元/吨（+66.0，+1.88%），国内民用液化气基准报价2895元/吨。10月份的CP预期，丙烷372美元/吨，较上一交易日持稳；丁烷377美元/吨，较上一交易日持稳。后期到船集中会给予港口一定压力，炼厂供应平稳，而需求短期来说还仍处于淡季。原油价格回暖以及CP预测价上涨推动LPG价格短期走高。而考虑到临近国庆假期，炼厂有排库计划，预期下周大幅上涨概率不大，将维持弱运行。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：偏强运行

宏观上，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，并表示在通胀和就业达到一定条件之前都将维持利率不变。8月国内规模以上工业增加值同比增长5.6%，表明工业生产加快恢复。供应上，铜精矿需求端存在一些扰动，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，预期即使 TC 返升亦将较为缓慢。近期废铜货紧，价格跟涨不跟跌导致精废价差持续收窄。需求端，伦铜库存在8万吨下方，仍处于历史低位，同时市场对国内消费期待提升。由于国庆假期较长，本周起已陆续有下游逢低进行提前备库，预计下周采购量继续增加，国内升水持续坚挺对盘面同样存在支撑。综合来看，低库存和节前备货的背景下，铜价预计延续偏强运行。策略上，维持逢低短多思路。

铝：节前下游备货，短期偏强震荡

宏观上，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，并表示在通胀和就业达到一定条件之前都将维持利率不变。8月国内规模以上工业增加值同比增长5.6%，表明工业生产加快恢复。供应上，本周云南宏泰一期 108 万吨产能开始通电投产，广元中孚、云南神火等企业九月末、十月初或将继续释放产能，供应方面或将继续承压。需求上，“金九银十”旺季需求仍未表现，虽然短期节前下游备货或给铝锭现货提供一定的支撑，但旺季需求复苏节奏缓慢。短期来看，铝价偏强震荡。长期而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱，因此，建议上游产业客户逢高布局卖出保值头寸。

锌：高位偏强震荡

国内冶炼厂继续下调锌精矿加工费，国内矿供应相对紧张， 连云港港口锌精矿库存回升到13万吨，但按照四季度国内外矿供应的平衡情况看，若国内冶炼厂保持满产，整体矿供应趋于短缺，四季度锌矿供应悲观预期支撑锌价这一中期逻辑并未转变。进口窗口达到盈亏边际线附近，进口锌可能流入补充。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金需求持续向好，国庆前备货需求基本释放，后续需关注10月中下旬终端消费能否带动锌锭进一步去库。短期看基本面持稳，锌价或高位偏强震荡，区间在19500-20500元/吨。

镍不锈钢：短期回升动力缺乏

近期镍矿价格涨幅较大，镍矿高价而不锈钢跌价导致镍生铁利润被压缩，但综合作用下镍生铁价格下调空间不大且镍矿本身库存吃紧，对镍的基本面形成支撑。304不锈钢价格逐步下调，叠加原料成本逐步上移，不锈钢利润空间逐渐减小，即使后期不锈钢价格持稳，而高镍生铁价格保持强势，不锈钢利润仍将被挤占。整体看，除了镍矿涨价的利好，也有不锈钢价格见顶令镍价承压的利空，虽然成本端支撑下镍价还不具备大幅下跌的趋势，但短期上涨动力同样相对缺乏。

贵金属:关注ETF金银或震荡

特朗普表态支持TikTok交易案，据称各方有一周时间完成交易。美国法官叫停特朗普政府下架微信的命令。中国推出不可靠实体清单规定，对“违反正常市场交易原则”的外国实体采取惩罚措施。SPDR黄金ETF持仓上周五增加12.85吨，上周五金银震荡。今天关注市场情绪，预计金银或继续震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。