南华期货 | 期市早餐2020.09.22

最新政经要闻

1、国务院办公厅出台15项政策措施，要求加快推动新型消费扩容提质，研究进一步对新型消费领域企业优化税收征管措施。

2、LPR连续5个月按兵不动，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。民生银行首席研究员温彬等人称，四季度银行压降结构性存款的压力仍然较大，在适当时点结构性降准的可能性仍然存在并且必要。

3、央行9月21日开展800亿元1个月期国库现金定存，还开展1000亿元7天期和400亿元14天期逆回购操作，当日有800亿元逆回购到期。

4、商务部：北京自贸区将试行跨境服务贸易负面清单管理制度；湖南自贸区放宽外商投资企业设立投资性公司申请条件；安徽自贸区探索建立符合国际通行规则的跨国技术转移和知识产权分享机制；浙江自贸区允许中资非五星红旗船开展以宁波舟山港为中转的外贸集装箱沿海捎带业务。

金融期货早评

股指：期现成交量同步萎缩

期指高开低走，尾盘跌幅加深，盘面结构分化不明显。IC主力收跌0.59%，IF主力收跌0.89%，IH主力收跌1.05%。三大期指成交量和现货市场成交量同步缩量，盘面整体情绪再次回落，没有延续上周五的回暖趋势。同时，北向资金当天净流出64亿元。

在本周的周报中我们更新了对行情的观点，认为当前建仓时机已经成熟，但上涨趋势的确立并非一蹴而就，建议逢低建仓。因此，指数出现回踩其实是更好的上车机会。

此外，短期风险点需关注美元指数反弹对风险资产的负面影响。

国债期货：注意交易节奏

周一国债期货高开高走，全天持续上行，大幅收涨。公开市场有 800 亿逆回购到期，央行开展 1400 亿逆回购及 800 亿国库现金定 存，当日净投放资金 1400 亿。由于税期以及十一小长假资金需求较大，银行间资金利率整体上行，但在公开市场加码之下，无需过度担忧。国内债券市场对外开放进展顺利，加上本周富时罗素或将中国国债纳入全球政府债券指数，多头情绪主导日内行情。但如我们此前所提到，近期市场宽幅震荡，趋势性机会不大，交易需注意节奏，及时止盈。操作上，震荡走势延续，近期波段操作。

人民币汇率：仍需警惕美指上升带来的贬值压力

周五（9月20日），人民币中间价上调4个基点至6.7595，USDCNY收于6.7733（16：30），相较前一交易日上涨0.21%，隔夜USDCNH报收6.7928，相较前一交易日收盘价上涨0.20%。

消息面：1）美联储柯普朗：美国经济在未来两年半到三年可能都需要近零利率；2）美联储主席鲍威尔表示，美联储仍致力于使用所有可用工具，帮助美国经济从冠状病毒大流行的打击中复苏；3）特朗普称如果中国仍拥有控制权，美国政府将不会批准TikTok交易。

上周前三个交易日，人民币相对美元升值约800个基点，再上一台阶。结合此前的走势来看，近期人民币每上一台阶，均会迎来5-15天震荡盘整。昨日，受避险需求推动，美指升至近六周高位，人民币跟随贬值。从这几天的走势来看，人民币汇率对美指走势变化的灵敏度有所提升。虽然我们认为中长期来看，人民币升值势头保持不变，但短期仍需警惕美元走高带来的贬值压力。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：短期钢价调整为主

唐山钢坯报3320减60，上海一级螺纹现货报3814（折盘面）跌20。目前长短流程钢厂利润均处于盈亏线附近但已逐步企稳，电炉因废钢有所调整，产能利用率有所回升，但唐山限产采取加严管控措施，预计日均铁水产量将减少1.22万吨，预计成材产量或将相应减少。目前表需逐步启动，从水泥开工和价格看，仍在走好，被延后的旺季需求或将会有所发力。短期内螺纹旺季需求逐步启动，但强度比较有限，供应和库存压力依旧偏大，需求或难达到5月高位水平，目前减产未能持续兑现，不足以改变价格整体回落趋势，需关注限产趋严后实际执行情况，盘面向下压力有所增加。

热卷：情绪渐趋于谨慎，盘面或有所反复

上海热卷主流报价3870跌30。目前热卷现货利润高位回落至盈亏线附近逐渐企稳，产量总体已经运行至高位逐渐企稳，供应矛盾较前期明显缓解。短期表需波动较为反复，主要还是前期价格高位，需求释放明显放缓，下游冷轧镀锌需求表现依旧良好，市场反馈9-10月卷板订单需求仍将有支撑，中期制造业PMI持续上行，下游制造业仍将持续回暖，支撑热卷需求。短期内热卷供需边际转弱，8月宏观基建单月增速和7月基本持平，宏观情绪渐趋于谨慎，短期以区间操作为主，下半年基建仍将持续发力以及制造业不断复苏，盘面或有所反复。

铁矿：终端需求预期偏弱，矿价继续下滑

昨青岛港PB粉报价896元/湿吨跌19元，普氏62指数报120美元/吨跌5.2美元。供应方面，上周全国45港到港量2163.1万吨，环比减少303.5万吨，但发运上总体同比仍维持高位，且巴西发往中国比例进一步提升，矿价高位非主流产量和发运也明显增加，因此供应上周尽管环比小幅下滑，总体保持充裕。需求方面，铁水产量总体高位偏弱运行，钢厂利润处于盈亏线附近，叠加唐山限产继续趋严，铁矿需求持续偏弱运行，十一之前钢厂补库对铁矿需求或有短期提振。综合来看，铁矿石供需逐渐趋于宽松格局，压港缓解持续转化为供应，港口库存连续增加，中品库存持续累积，下游终端需求中期预期转弱叠加短期旺季启动不及预期，负反馈尚未结束，短期矿价或将继续偏弱运行。

焦炭：短期上下空间均有限

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体偏低。部分高炉检修后复产，但铁水产量整体高位小幅下滑。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润收窄下部分出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润下供应高位继续上升，但库存偏低。短期看需求基本见顶供应继续回升，焦炭供需缺口仍在，但呈边际走弱趋势。整体走势震荡偏弱，但旺季仍在需关注下游钢厂节前补库情况。中期看钢厂减产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，上方压力较大，逢高做空为主。

焦煤：震荡为主

蒙煤通关保持在中高位置，后期仍有上升空间，同时价格坚挺。澳煤进口政策依然收紧，海外需求好转下价格涨幅较大。澳煤后期将从通关时间延长转换到总量控制，进口下滑。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游补库，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存偏低，已经开始采购补库。短期看供应收缩以及下游补库下，焦煤供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强，但上方受到蒙煤价格压制。

动力煤：现货涨幅收窄

产地方面，陕西地区煤化工需求好，大矿竞拍较好，同时下游补库下价格上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，库存持续下降，价格偏强，但成交一般。下游方面，7日全国重点电厂库存降至7643万吨，日耗392万吨，可用20天。

供应方面，内蒙地区煤管票仍偏紧，部分可能缺票停产。主产区受环保安监影响生产受到一定干扰，供应整体偏紧。港口方面，发运倒挂以及呼铁发运偏低下库存中位下降，结构性紧缺。当前气温回落，下游用电负荷一般，但北方电厂开始有小幅补库。短期看目前日耗有所下滑，水电虽然快速回落但同比表现较好，需求一般但供应偏紧下价格依然强势。后期随着港口库存偏低，终端补库需求逐步释放，盘面仍有上涨驱动。但是应注意到随着现货涨幅一旦过高，接近红色区间，有放开进口煤政策预期。整体以回落逢低做多为主。

玻璃：震荡走弱

山东等部分地区生产企业计划25日召开小范围的市场协调会议，就国庆节后现货走势讨论。前期点火生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。产销分化明显，贸易商加大出货量，以兑现利润。浮法玻璃现货市场成交继续减弱，库存继续累积，下游观望气氛浓郁，按需进货不增加库存。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况，预计主力震荡走弱，空单持有。

纯碱：企业挺价出货

今日在重庆召开行业会议，届时预计将继续提涨现货价格。多数企业挺价出货。上周随着山东海天、江苏井神、南方碱业、徐州丰城等企业装置开工，供应端逐步恢复，产量环比增加 3.38 万吨至 51.05 万吨，涨幅 7.09%。山东海化纯碱装置提量，目前日产8300吨。预计前期供应减量压力将得到缓解。个别企业处于封单。预计短期窄幅震荡。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：系统性下跌

洲际交易所(ICE)原糖期货周一收跌，结束上周连续四日的上涨走势，因新冠疫情忧虑重燃引发股市和油市急挫。昨日夜盘，郑糖跟随大宗商品整体下跌，短期回撤较大。国内现货市场南宁站台报价5680元/吨，柳州中间商站台报价5630元/吨，昆明报价5530-5580元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：新棉采收陆续开始

洲际交易所（ICE）棉花期货周一跌至逾一周低点，因股市大跌后市场人气恶化，同时投资者也在等待有关飓风‘萨莉”对棉花造成损害的报导。9月21日储备棉轮出销售资源2977.933吨，实际成交2977.933吨，成交率100%，平均成交价格12311元/吨，较前一日上涨29元/吨，折3128价格13678元/吨，较前一日上涨192元/吨。国储棉轮出完全成交，新棉产量预期乐观，且新花开始陆续收获，下游需求回升，但二次疫情风险抬升，市场对后续需求预期相对谨慎，关注美国对新疆棉制品的制裁情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：旺季不旺 格局已定

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.54元/公斤，较昨日下跌0.21;河北鸡蛋均价7.21元/公斤，较昨日下跌0.12;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格7.41元/公斤，较昨日下跌0.14。

点评：蛋价继续回调。

操作：从供需关系上观察到，最近大码蛋有走货慢的迹象，中小码蛋还是供不应求。从需求角度上看，最近大码蛋走货慢了很多，这就体现出需求已经开始走弱，中小码蛋主要是电商促销和超市备货，这是节前的准备，等这些备货差不多结束对蛋价还是会有影响，目前季节性需求下降是确定的。从供应看，北方大码蛋走货慢，会逐步有些库存，南方市场走货已经慢了些，淘汰最近由于鸡价下跌，淘汰又在减少，新鸡蛋走货很好，供应暂时影响不大。整体来看，目前蛋价表现差的主要原因还是供给过大。昨日10月期价创新低至3222一线，前期高位被套多单适度减仓离场。

红枣：红枣交易不快

目前新疆各产区剩余货源量不等，拿货客商挑拣采购为主，整体交易氛围尚可，价格稳弱兼有。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收10135，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：山东红将军以质论价

目前洛川产区持续下雨，采青富士上色较慢，不及客商预期，使得客商订货积极性受到影响，好货客商询价订货，差货基本无人问津，行情分化明显。当前主流70#起步半商品采青货价格在3.00-3.50元/斤。期货方面，主力合约苹果2101报收7427，日跌幅0.07%，盘面震荡运行，新季苹果即将大量上市，短期建议主力合约日内交易为主。

玉米、玉米淀粉：涨声一片

大连港新粮平舱价2285元/吨，1月基差-156，基差走弱。

点评：生猪存栏继续恢复，四季度饲料需求向好。但是玉米价格居高不下，下游饲料商配方调整频繁，增加高粱麸皮小麦等替代品用量。进口方面，有消息称某家中字头国企已获1000万吨特殊配额，轮换粮不再轮回，由进口补充，鼓励央企进口。双节临近， 深加工备货需求增加，开工率持续反弹，对价格形成支撑。从短期看,市场看好新作玉米开秤价格,在惜售情绪中新粮销售进度被拉长，叠加减产预期。季节性供应压力减缓，短线玉米仍将维持强势。从远期看，未来供需格局的关注重点在于进口和替代品的补充。同时缺口逻辑的演绎或提前透支，压缩未来空间。港口报价，锦州港收购主体报价2260-2310元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2280-2320元/吨 ，玉米短期内大涨不太可能，随着新季玉米上市，预计价格将会有小幅下行空间。

期货盘面高位滞涨，大资金的入局将进一步加剧玉米价格大幅波动。01玉米昨日夜盘收于2470元/吨。操作上建议前期多单可以逢高止盈，不可盲目追高。

生猪：周末猪价再次下跌

9月21日,全国统计口径内生猪均价34.83元/公斤，环比-2%。其中河南新郑33.2环比-1.78%；安徽合肥33.8环比-1.74%；山东潍坊33.05环比-2.22%；河北沧州33.1环比-2.53%；湖北襄阳34.7环比0%；四川成都36.78环比-1.13%；广东惠州36.8环比-3.31%；北京大兴32.8环比-1.5%；天津静海32.65环比-2.54%。北方市场集团按节奏出栏，散户在集团出栏带动下，挺价惜售情绪缓和，开始平稳供应。而南方市场消费仍然无起色，区域内生猪消费滞缓，导致南北方价差进一步缩小。短期看生猪价格依然偏弱，但中期标猪短缺，而消费端马上进入双节旺季，价格下方空间有限。

油脂：高位震荡

【马棕油】

1、独立检验公司AmSpec Agni Malaysia周一公布，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为1,040,085吨，较8月1-20日出口的925,083吨增加12.4%。

2、船运调查机构Intertek Testing Services ( ITS)周日公布的数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为1,035,041吨，较8月同期出口量946,338吨增加9.4%。

3、印尼棕榈油协会( GAPKI )周日称，印尼今年7月出口棕榈油313万吨，高于上年同期的292万吨和今年6月的277万吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止18日，全国港口食用棕榈油总库存32.38万吨，较前一周33.75降4.1%，较上月同期的34.14万吨降1.76万吨，降幅5.2%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加500元/吨，按收盘价折算为6980元/吨，较上周涨150元/吨，连云港益海24度棕榈油现货基差报价P2101+550元/吨。

3、油脂沿海报价：截止21日，沿海一级豆油主流价格在7620-7720元/吨，涨幅在90-180元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6930-6980元/吨，大多涨90-100元/吨，豆棕油价格上涨，提振菜油价格，沿海菜油报价在9770-9830元/吨，涨140-200元/吨。

操作建议：油脂市场各品种再创短期新高，各品种上行空间不断拓展，量能配合良好，菜油主力合约放量明显。目前，各品种主力合约期价上行速率有所增大，关注其持续性，鉴于短期累积涨幅较大，不宜过分追涨，保持中期多头思路波段操作。

油料：反弹格局

【美豆】

1、美国农业部周五发布报告称，私人出口商报告对中国售出132,000吨大豆以及210,000吨玉米，在2020/21年度交货。

2、中国继续采购大豆，中国一国企上周四采购了1船12月船期美西大豆，其他民营油厂采购了11月船期美湾大豆，上周五继续成交了3-4船1月船期美西大豆。上周中国采购了至少17-18船美豆和8-10船巴西新作大豆。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止21日，沿海豆粕价格3070-3140元/吨一线，较上周五稳中波动10-20元/吨，豆粕价格上涨，提振菜粕价格，沿海菜粕报价在2380-2450元/吨，波动10-20元/吨。

2、豆粕基差报价：21日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-40至-20，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.88元/斤，较上周五涨0.01元/斤。其中安徽菜籽价格在2.73-2.82元/斤，较上周五涨0.02元/斤，江苏菜籽价格在2.7-2.75元/斤，较上周五涨0.02元/斤，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较上周五持稳，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较上周五持稳。

操作建议：油料市场两品种延续近期震荡反弹格局，虽然菜粕市场表现略显偏弱，但两品种整体联动性依然较好，关注主力合约均线系统多头排列维系作用，偏多思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：部分工厂提前备货

L2101夜盘走势偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率98.5%，以通达源库为例，起拍价7300，较上日下跌0元/吨，溢价60/吨成交，成交率98%。LL港口库存窄幅波动，高压库存下行。国产方面，上游石化生产负荷在94.63%，预计由新增产能带来的供应压力将在10月显现。需求端，下游制品行业目前主流开工在54%-61%，整体开工稳中有升，低端价格适量补仓。临近国庆假期，部分工厂提前备货，下游厂商在7000到7200区间接货意愿较强，配合供应端真正压力还未来临，行情或仍有反复。L01下方关注7200附近支撑情况。

PP：需求有好转迹象

PP2101夜盘走势偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率86%，以常州库为例，起拍价7900，较上日上涨30元/吨，溢价90-100元/吨成交，成交率100%。PP国产供应端新增产能投产并不及预期，暂时对市场冲击有限，而标品排产率也就处在三成甚至更低水平，短期供应端压力并不十分显著。需求端，下游开工部分小幅提升，塑编、注塑行业反馈节前订单有所好转，开工负荷小幅提升。随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，刚需基本稳定。在供应压力一般，需求有好转迹象的背景下，市场价格或仍有反复。PP01关注7550附近支撑情况。

燃料油：中长线做多FU

FU2101与LU2101夜盘大幅下行。新加坡陆上燃料油在 9 月 16 日当周录得2131万桶，较上周小幅累库57.5万桶，累库幅度2.8 %%，但当前库存依然低于5 年同期均值。新加坡燃料油当周 进口量为 96.9 万吨，而出口量达到了70.6 万吨，需要注意的是，出口量中的 41.8 万吨前往了沙特。新加坡依然是沙特燃料油进口的主要的来源地，沙特需求的持续性也支撑了新加坡高硫燃料油的现货价格，新加坡高硫 MOPS 贴水继续维持正值。需要注意的是，即使目前高硫燃料油对原油的裂解水平已经接近0，但是高硫作为原油炼化体系中的附属品，其对原油的裂解水平即使处于高位亦不会成为其走弱的驱动。中长线做多FU的思路不变。

原油：关注减产执行承诺与美股走势

SC2011夜盘大幅下行。欧佩克+消息人士：沙特能源大臣在欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会会议上表示，如果形势恶化，欧佩克+可以在 10 月份召开紧急会议，采取额外措施。欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会同意将超额生产的补偿期延长至 12 月底。全球石油需求修复在 8-9 月基本处于停滞状态，EIA 、IEA 与 OPEC 三大机构 9 月报也小幅下调全球石油需求预期。叠加沙特全面下调 10 月官方售价，夏季消费旺季的结束使得需求复苏的持续性存疑。总体而言， 8-9 月油市基本面边际走弱，但幅度有限，美联储暗示将维持基准利率在零水平至少到2023 年，叠加 OPEC JMMC 会议与沙特的托底表态，油价底部支撑强劲，后续继续关注减产执行承诺与美股走势。SC2011短期低位盘整，上方关注288附近压制。

天然橡胶：宏观高压试探低位支撑

昨日夜盘，沪胶小幅低开震荡后迅速回调大幅下行，直到接前期低点后才开始反弹，1-5价差近期波动较小，01合约收于12380。现货方面，昨日报价：9月美金泰混报价在1400左右，人民币成交上涨10-20元，基差小幅走弱，但夜盘波动较大现货参考性较弱。宏观方面：一封交易报告显示大银行有可疑资金转移，欧洲疫情再次恶化，市场对于欧元区恐慌性加剧，海外股市大幅跳水，金银、原油亦在恐慌情绪影响下大跌，但后半夜有所企稳反弹，今天日间或有情绪修复。泰国方面，洪涝灾害影响多个府，漫水今日略有褪去，原料价格继续小幅回升，胶水价格升至47.3泰铢，杯胶回升至36泰铢，目前的标胶价格仍然没有利润，继续关注拉尼娜现象影响下，降水过多的状况。下游方面，据美国《联邦公报》最近的通知，美国商务部必须在10月9日之前对来自中国的乘用车轮胎的反倾销和反补贴税的“日落”复审发布裁定，虽然出口美国的轮胎量大减，美国市场仍然认为我国出口价格偏低，预计可能会延续加税。基本面中长期仍维持看涨预期，但宏观风险仍有较大压力，恐慌性情绪下商品压力较大。操作上，暂时维持观望，等待持稳再次做多的机会。NR合约继续关注仓单变化，前期多RU空NR套利策略继续持有。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动较大暂时观望。

苯乙烯：宏观风险加剧

苯乙烯夜盘大幅下探，宏观高压下十分弱势，01合约收于5619，重心回到前低附近，11-01价差明显收窄。欧洲疫情再起，有报告称大行转移可疑资金，宏观市场恐慌性情绪大幅增加，原油大幅下行后后半夜有情绪反弹修复，商品市场承压明显。昨日苯乙烯华东现货在5400-5430，现货持稳为主，上游纯苯也继续持稳，现货均价较上一交易日无明显变化，华东纯苯现货提走买盘3370-3450，石油苯加工利润仍亏损，原油带动下纯苯更抗跌。韩华道达尔9月10日将开工负荷降至75%，涉及装置产能为105万吨/年，且不排除进一步减产的可能，国内江苏社会库存继续下降，总量较上周继续下降0.74吨，近期去库态势带来一定信心。下游方面，昨日多维持大稳小动，价格变化不大，未来在上游影响下或有小幅的降价降负，但整体仍维持高开工高利润。短期宏观风险较大，前几日也未能突破前高压力，但成本端支撑仍存，短期深度回调后可能带来新的机会。操作上，前期多单止盈后暂维持观望，等待调整低位企稳再次做多机会，关注宏观市场消息与情绪变化。尚未突破低位支撑，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：油价大幅下挫

华东现货报盘参考2101贴水190元/吨自提、递盘参考2101贴水195元/吨自提，现货成交3403-3410元/吨自提，买卖气氛平淡，现货加工费560。PTA装置方面，华彬石化140万吨装置9月16日开始降负荷5成，轮修另一半装置，轮修装置计划9月21日出料并提升负荷。下游方面，江浙涤丝报价仍以稳定为主，个别有所下调，纺企多持谨慎观望心态，刚需补货居多，涤丝整体产销仍难做平，个别低价工厂稍好。北半球进入冬季，市场担忧疫情二次爆发，油价大幅下挫，全球风险资产再度抛售。供应端继宁波逸盛装置重启后，华彬石化面临提负，叠加新产能临近投产，供应面趋向宽松，而下游聚酯因部分工厂减产检修，负荷高位小幅下滑，需求端存在一定下滑风险。短期供需面有转弱预期，成本端大幅下挫带来盘面下行压力陡增，但同时绝对价格处于低位，谨防追涨杀跌，上方压力3650，后续关注聚酯检修动态和油价波动。

乙二醇：避险情绪升温

内盘疲软震荡，现货贴水01合约80-90元/吨附近，现货报3795元/吨附近，递盘3790元/吨附近，下周货报3805元/吨附近；外盘重心下滑，近期船货报盘在475美元/吨略偏内，递盘在470美元/吨上下，零星有成交在472美元/吨上下。下游方面，江浙涤丝报价仍以稳定为主，个别有所下调，纺企多持谨慎观望心态，刚需补货居多，涤丝整体产销仍难做平，个别低价工厂稍好。本周华东主港地区MEG港口库存约135.2万吨，环比上期减少4.8万吨，库存下滑难掩市场颓势。供需方面，中科、中化等新装置投产临近，而下游聚酯检修规模有缓慢扩大趋势，整体利空市场心态。短期市场避险情绪急剧升温，加之成本端大幅走弱，乙二醇盘面承压下行，短线趋势转空，上方压力3900。

PVC:做多仍是主基调

整体来看，上游库存有限，大型企业仍然预售，乙电价差继续走高对电石料仍有支撑，美国部分PVC企业因不可抗力，恢复开工时间暂不明确，国内PVC出口窗口依然打开。终端需求改善一般，社会库存去化存在压力，长期供需有劈叉可能。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格持续大涨，9月后PVC净出口将基本消失，同时大概率转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要能保持持平，PVC就有去库的潜力，因此未来PVC价格对需求环比走弱的容忍度会比较高，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强。

沥青:逐步止盈

沥青短期面临的供需困境依然没有改善，除了迟迟未见显著去库的社库水平外，近几周以来厂库水平亦开始增加。供给端，炼厂在依然在利润驱动和需求预期下开足马力搞生产，而终端消费在今年超长超量的降雨下亦不能火力全开。上周主营炼厂亦开始逐渐感受到了出库压力，纷纷下调价格150 元/吨的价格以应对。我们认为短期沥青的下跌驱动边际或会有所放缓（炼厂或已经开始启动季节性减产周期），但总的来说要有大级别的反弹依然任重道远，特别是下周的全国范围内降雨量和覆盖范围依然不容乐观，短线依然维持逢高做空的思路，对原油（WTI）的裂解价差预计依然弱势，同时依然是对燃料油多空配置中的空头品种，昨夜原油系大跌，考虑分批止盈。

甲醇:区间操作

综上所述，我们认为在十月份之后，随着伊朗运力问题的逐步解决，以及非伊产能的逐步回归，港口将再度承压，且内陆9-10月仍有河南心连心等不少装置的逐步投产，供给端的压力仍然较大。天然气问题对于今年01合约的支撑不强，且近期中煤二期倒开车、大泽、华滨等装置的各种传闻还是某种程度上提振了市场情绪，但是根据我们的多方打听与了解落地仍有较大难度，有炒作嫌疑。（中煤二期MTO可能会等待甲醇装置同步开车，大泽烯烃单耗为4.0，成本太高，且之前消息9月底将开车但至今仍不见采购甲醇），我们前期认为市场对01合约可能存在一定的高估，昨夜化工大跌，短期下方空间有限，逢低止盈。

纸浆：浆价下跌

昨日，SP2012合约收于4684元/吨（-48.0，-1.01%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4600 - 4900元/吨；山东地区报价4650 - 4850元/吨；江浙沪地区报价4650 - 4850元/吨。库存方面，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降3%，常熟港口日出货量较上周略增，北方港口出货速度变化不大。前期受到未来需求预期向好，浆价创年内新高。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，库存消化良好；白卡纸方面也表现稳定。供应方面，木浆进口量将前期有所回落，但整体仍位于高位，阔叶浆压力仍大于针叶浆。夜盘原油下跌，带动大宗商品价格下滑。从纸浆基本面来看，市场预期的需求向好有所兑现，浆价较前期有所上涨，但短期来看，大幅上涨概率不大，建议投资者关注下游文化用纸情况。

LPG：夜盘大跌

昨日，LPG期货PG2011合约收于3405元/吨（-125.0，-3.45%），国内民用液化气基准报价2895元/吨。10月份的CP预期，丙烷376美元/吨，较上一交易日涨4美元/吨；丁烷381美元/吨，较上一交易日涨4美元/吨。本周到船集中会给予港口一定压力，炼厂供应平稳，整体供应较为宽裕，而近期化工用需求较为疲弱，民用气需求也未明显改善，导致LPG基本面较弱。夜盘原油价格暴跌带动能化系品种全线下跌，LPG价格也大幅下跌。短线来看，LPG价格将处于弱震荡状态，中长线来看仍有上涨空间。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：疫情反复，铜价回调

宏观上，海外疫情存二次爆发趋势，市场担忧影响经济恢复和打击金属需求，避险情绪升温。供应上，铜精矿需求端存在一些扰动，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，预期即使TC 返升亦将较为缓慢。近期废铜货紧，价格跟涨不跟跌导致精废价差持续收窄。需求端，伦铜库存在8万吨下方，仍处于历史低位，同时市场对国内消费期待提升。由于国庆假期较长，本周起已陆续有下游逢低进行提前备库，预计下周采购量继续增加，国内升水持续坚挺对盘面同样存在支撑。综合来看，低库存和节前备货的背景下，铜价下方空间有限。策略上，暂时转为观望。

铝：延续去库，铝价震荡

宏观上，宏观上，海外疫情存二次爆发趋势，市场担忧影响经济恢复和打击金属需求，避险情绪升温。供应上，本周云南宏泰一期 108 万吨产能开始通电投产，广元中孚、云南神火等企业九月末、十月初或将继续释放产能，供应方面或将继续承压。需求上，“金九银十”旺季需求仍未表现，虽然短期节前下游备货或给铝锭现货提供一定的支撑，但旺季需求复苏节奏缓慢。短期来看，铝价高位震荡。长期而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱，因此，建议上游产业客户逢高布局卖出保值头寸。

锌：夜盘回落

国内冶炼厂继续下调锌精矿加工费，国内矿供应相对紧张， 连云港港口锌精矿库存回升到13万吨，但按照四季度国内外矿供应的平衡情况看，若国内冶炼厂保持满产，整体矿供应趋于短缺，四季度锌矿供应悲观预期支撑锌价这一中期逻辑并未转变。进口窗口达到盈亏边际线附近，进口锌可能流入补充。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金需求持续向好，国庆前备货需求基本释放，后续需关注10月中下旬终端消费能否带动锌锭进一步去库。短期看基本面持稳，或区间震荡在19500-20500元/吨。

镍不锈钢：短期回升动力缺乏

近期镍矿价格涨幅较大，镍矿高价而不锈钢跌价导致镍生铁利润被压缩，但综合作用下镍生铁价格下调空间不大且镍矿本身库存吃紧，对镍的基本面形成支撑。304不锈钢价格逐步下调，叠加原料成本逐步上移，不锈钢利润空间逐渐减小，即使后期不锈钢价格持稳，而高镍生铁价格保持强势，不锈钢利润仍将被挤占。整体看，除了镍矿涨价的利好，也有不锈钢价格见顶令镍价承压的利空，虽然成本端支撑下镍价还不具备大幅下跌的趋势，但上涨动力同样相对缺乏。

贵金属:关注鲍威尔 金银或偏强

甲骨文收购TikTok的交易前景存疑，特朗普警告仍可能收回批准，中国政府也通过官媒表达了对交易的反对。欧洲疫情恶化引发再度实施封锁的担忧，欧美股市隔夜重挫，避险需求推动彭博美元指数创下3个月来最大涨幅；此外，利比亚恢复出口的前景也拖累原油大跌。美联储主席鲍威尔周二将出席众议院听证会，鲍威尔在证词讲话稿中再度强调美国经济漫长复苏路充满高度不确定性。欧洲央行行长拉加德表示必要情况下将加大货币刺激力度。昨SPDR黄金ETF持仓大增18.98吨。今天关注鲍威尔讲话，预计金银或偏强。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。