南华期货 | 期市早餐2020.09.23

最新政经要闻

1、国务院领导人强调，要继续保持金融支持实体经济政策的合理力度，防范金融风险。要引导大中小金融机构错位发展、公平竞争，更有力支持实体经济。

2、央行等八部委要求规范发展供应链金融，促进经济良性循环和优化布局。要加强核心企业信用风险、供应链金融业务操作风险、虚假交易和重复融资风险、金融科技应用风险等防控。

3、上交所：科创板拟上市公司蚂蚁集团提交注册。

4、英国首相约翰逊宣布为期六个月的防疫措施，重新鼓励民众在家办公，同时要求英格兰地区酒吧和餐馆必须晚上10点钟关闭。

5、美联储主席鲍威尔警告，美国经济前景仍存在高度不确定性，要完全从疫情中恢复还有很长的路要走，需获得进一步的支持。财长姆努钦表示，他和白宫仍在寻求与国会就新一轮刺激法案达成协议。

金融期货早评

股指：继续关注风险偏好变化

周二，期指低开反弹后又重新走弱，尾盘跌幅加深，但盘面结构分化不明显。IC主力收跌1.22%，IF主力收跌1.28%，IH主力收跌1.50%。三大期指成交量较昨日明显放量，但现货市场成交量继续缩量，北向资金当天净流出20亿元，盘面整体情绪依然低迷。

周一晚间受消息面影响，美元反弹，带动风险资产下跌，全球风险偏好转弱。周二A股、商品、汇率同步下跌都是受此影响。当前，我们并未看到支持美元持续反弹的基础，因此，我们认为目前的风险偏好逆转属于短期风险因素，并不影响我们对中期趋势的判断。

当前三大指数中，上证50指数的换手率基本接近历史低位附近，沪深300次之，而中证500则距离历史低位还有较大的距离。从换手率角度看，上证50指数是目前为止调整最到位的指数，沪深300次之。较低的换手率意味着更为稳定的市场结构，面对外部冲击时，跌幅会相对有限。因此，即使短期内风险偏好继续恶化，指数出现暴跌的概率比较小。

此外，短期我们还是需要关注美元指数的反弹情况。

国债期货：避险情绪攀升

周二国债期货早盘高开后呈震荡走势，午后随着股市回落开始拉升，尾盘大幅收涨。公开市场无逆回购到期，央行新做2000亿7天逆回购及1500亿14天逆回购，净投放资金3500亿。在大额投放流动性的背景下，银行间资金利率迟迟不下，国庆假期资金压力较大。近期以法国、西班牙为主的欧洲主要经济体疫情出现二次爆发的现象，加上美国新增确诊的数据一直处在比较高的水平，市场开始担忧疫情中断经济复苏的势头，避险情绪迅速升温。大宗商品市场贵金属、原油价格大幅跳水，近期关注海外疫情走势。目前国债收益率水平依然偏高，避险情绪发酵或带动利率进一步回落，多头可继续持有。

人民币汇率：继续关注美指走高带来的压力

周二（9月22日），人民币中间价上调277个基点至6.7872，USDCNY收于6.7875（16：30），相较前一交易日上涨0.21%，隔夜USDCNH报收6.7843，相较前一交易日收盘价下跌0.13%。

消息面：1）美国8月成屋销售飙升至近14年最高水准，因楼市表现继续强于整体经济，但处于纪录高位的房价可能将首次购房者挤出市场；2）美国财长和美联储主席支持给小企业提供更多援助，但缺乏细节。

上周前三个交易日，人民币相对美元升值约800个基点，再上一台阶。结合此前的走势来看，近期人民币每上一台阶，均会迎来5-15天震荡盘整。昨日人民币跟随美指震荡盘整，虽然我们认为中长期来看，人民币升值势头保持不变，但短期仍需警惕美元走高带来的贬值压力。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：需求启动偏慢

唐山钢坯报3320稳，上海一级螺纹现货报3804（折盘面）跌10，日均成交维持20万吨以上。目前长短流程钢厂利润均处于盈亏线附近，电炉因废钢有所调整，产能利用率有所回升，但唐山限产采取加严管控措施，预计成材产量或将相应减少。目前表需逐步启动，但总体节奏偏慢，建材库存降幅总体不及预期，重点关注国庆假期前备货行情是否出现。短期内螺纹旺季需求逐步启动，但强度比较有限，在高库存、低利润下，市场开始交易减产预期，需关注限产趋严后实际执行情况，后期需关注复产节奏对现货的支撑力度，短期期价预计震荡偏弱运行。

热卷：盘面震荡偏弱

上海热卷主流报价3850跌20。目前热卷现货利润高位回落至盈亏线附近逐渐企稳，产量总体已经运行至高位逐渐企稳，供应矛盾较前期明显缓解。短期表需波动较为反复，主要还是前期价格高位，需求释放明显放缓，8月家电市场进入淡季，产量虽环比增速稳中有升，但同比下滑显著，热卷需求短期难有明显增量。短期内热卷供需边际转弱，高产量压制现货，而需求短期难有增量，库存去化转为累积，短期期价预计震荡偏弱运行。

铁矿：供应有所下滑，中品仍在累库

昨青岛港PB粉报价895元/湿吨跌1元，普氏62指数报117美元/吨跌3美元。受泊位检修以及季节性影响，上周澳巴铁矿发运总量2402.6万吨，环比减少231.1万吨，其中澳洲发货环比减少58.5万吨，发往中国量环比减少78.3万吨，巴西发运环比减少172.6万吨。到港量环比减少303.5万吨，铁矿供应环比下滑明显。铁水产量总体高位偏弱运行，钢厂利润处于盈亏线附近，叠加唐山限产继续趋严，铁矿需求持续偏弱运行。综合来看，铁矿石受供应下滑影响，基本面略有改善，但压港缓解仍将持续转化为供应，此外虽然本周库存总量有小幅下滑但中品库存持续累积，点钢网北方九港库存降23.1万吨但中品库存增加71.9万吨，下游终端需求中期预期转弱叠加短期旺季启动不及预期，负反馈尚未结束，短期矿价仍将维持区间震荡运行。

焦炭：需求逐步走弱

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体偏低。部分高炉检修后复产，但铁水产量整体高位小幅下滑，呈下降趋势。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润收窄下出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润下供应高位继续上升，但库存偏低。短期看需求基本见顶供应继续回升，焦炭供需缺口仍在，但呈边际走弱趋势。整体走势震荡偏弱，但旺季仍在需关注下游钢厂节前补库情况。中期看钢厂减产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，上方压力较大，逢高做空为主。

焦煤：蒙煤通关持稳

蒙煤通关保持在中高位置，后期仍有上升空间，但价格坚挺。澳煤进口政策依然收紧，海外需求好转下价格涨幅较大。澳煤后期将从通关时间延长转换到总量控制，进口下滑。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游补库，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存偏低，已经开始采购补库。短期看供应收缩以及下游补库下，焦煤供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强，但上方受到蒙煤价格压制，空间有限。

动力煤：坑口煤价坚挺

产地方面，陕西地区大矿竞拍较好，同时下游补库下价格上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，库存持续下降，价格偏强，但成交一般。下游方面，7日全国重点电厂库存降至7643万吨，日耗392万吨，可用20天。

供应方面，内蒙地区煤管票仍偏紧，部分可能缺票停产。主产区受环保安监影响生产受到一定干扰，供应整体偏紧。港口方面，发运倒挂以及呼铁发运偏低下库存中位下降，结构性紧缺。当前气温回落，下游用电负荷一般，但北方电厂开始有小幅补库。短期看目前日耗有所下滑，水电虽然快速回落但同比表现较好，需求一般但供应偏紧下价格依然强势。后期随着港口库存偏低，终端补库需求逐步释放，盘面仍有上涨驱动。但是应注意到随着现货涨幅一旦过高，接近红色区间，有放开进口煤政策预期。盘面谨慎追高，以回落逢低做多为主。

玻璃：后市供应压力增大

25日召开区域小范围市场协调会议，就国庆节后现货走势讨论。前期点火生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。产销分化明显，贸易商加大出货量，以兑现利润。浮法玻璃现货市场成交继续减弱，库存继续累积，下游观望气氛浓郁，按需进货不增加库存。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况，预计主力震荡走弱，反弹布空。

纯碱：涨价预期推高期价

今日在重庆继续召开行业会议，市场普遍预计企业将大幅提涨现货价格。多数企业挺价运营。云南大为20万吨纯碱装置预计本月27号开车，供应端继续恢复。山东海化纯碱装置提量，目前日产8300吨。预计前期供应减量压力将得到缓解。需求端无明显增量，尝试逢高做空。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：修复反弹

洲际交易所(ICE)原糖期货周二收盘上涨近3%，交易商表示对两大最大生产国印度和巴西的产量感到担忧。昨日夜盘，郑糖跟随跟随原糖上涨，修复部分此前跌幅。国内现货市场南宁站台报价5680元/吨，柳州中间商站台报价5630元/吨，昆明报价5520-5580元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：籽棉收购价格支撑棉价

洲际交易所（ICE）棉花期货周二上涨，因上日期价跌至逾一周低点后投资者逢低买入，但美元强劲令期价升势受抑。9月22日储备棉轮出销售资源2917.225吨，实际成交2917.225吨，成交率100%，平均成交价格12295元/吨，较前一日下跌16元/吨，折3128价格13887元/吨，较前一日上涨209元/吨。国储棉轮出完全成交，新花开始陆续收获，籽棉收购价格支撑棉价，下游需求回升，但二次疫情风险抬升，市场对后续需求预期相对谨慎，关注美国对新疆棉制品的制裁情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：备货需求 支撑价格

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.44元/公斤，较昨日下跌0.10;河北鸡蛋均价7.11元/公斤，较昨日下跌0.10;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格7.33元/公斤，较昨日下跌0.08。

点评：蛋价继续回调。

操作：从供需关系上观察到，最近大码蛋有走货慢的迹象，中小码蛋还是供不应求。从需求角度上看，最近大码蛋走货慢了很多，这就体现出需求已经开始走弱，中小码蛋主要是电商促销和超市备货，这是节前的准备，等这些备货差不多结束对蛋价还是会有影响，目前季节性需求下降是确定的。从供应看，北方大码蛋走货慢，会逐步有些库存，南方市场走货已经慢了些，淘汰最近由于鸡价下跌，淘汰又在减少，新鸡蛋走货很好，供应暂时影响不大。整体来看，目前蛋价表现差的主要原因还是供给过大。昨日11月期价突破3500收长阳线，前期高位被套多单建议耐心等待解套。

红枣：枣市行情偏弱

目前新疆产区货源供应充足，部分存货商开始有清库心理，加上客商多是压力采购，行情稳中偏弱，走货速度尚可。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收10040，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：大部产区价格稳定

目前西部产区客商提前寻货看货积极性较高，晚富士好货较受客商亲睐，大部产区价格稳定，部分产区诸如咸阳旬邑，好货价格略有0.20元/斤左右上浮，但受降雨影响，装车发货比较困难。期货方面，主力合约苹果2101报收7468，日涨幅0.03%，盘面震荡运行，新季苹果即将大量上市，短期建议主力合约日内交易为主。

玉米、玉米淀粉：新粮上市

大连港新粮平舱价2315元/吨，1月基差-155，基差走强。

点评：东北地区新粮开始上市，市场看涨情绪继续升温，深加工企业陆续开秤收购新粮，在减产预期企业提高收购价提前备货。三轮台风降雨，新季玉米倒伏多，对产量和品质都有影响，预计优质粮供应将相对减少，优粮优价特征将更加明显。昨天山东深加工企业到货车量629车，到车量连续三日增多，新粮上市进度加快，市场供应有一定的补充，现货价格开始下跌。中央储备粮潍坊直属库有限公司玉米收购价格2400元/吨，中央储备粮淄博直属库有限公司（桓台）开始收购玉米，价格2400元/吨。港口报价，锦州港收购主体报价2260-2310元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2280-2320元/吨 ，玉米短期内大涨不太可能，随着新季玉米上市，预计价格将会有小幅下行空间。连盘玉米主力合约昨日夜盘收于2482元/吨，操作上建议依托五日线波段思路操作为主。

生猪：中秋节前震荡偏弱为主

9月22日,全国统计口径内生猪均价34.63元/公斤，环比-0.57%。其中河南新郑33.2环比0%；安徽合肥33.6环比-0.59%；山东潍坊33.05环比0%；河北沧州33.1环比0%；湖北襄阳34.7环比0%；四川成都36.35环比-1.17%；广东惠州36.46环比-0.92%；北京大兴32.8环比0%；天津静海32.65环比0%。南方消费并未有显著改善，消费一直维持清淡，自东北向南外调的大车并无显著增加。而北方地区供给边际增加，规模企业进入下旬出栏顺畅，区域内无法消化导致价格下跌，截至今日统计口径内北方与南方样本点价差已经从上个月同期的5元/公斤缩减至3元/公斤。中秋节前需求难有显著改善，月末集团企业出栏增加，价格震荡偏弱运行。

油脂：高位震荡

【马棕油】

1、船运调查机构SGS22日公布的数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为1,047,269吨，较8月1-20日出口的890,443吨增加17.6。

2、马来西亚棕榈油FOB10月船期报价777.5美元/吨，跌12.5美元/吨，11-12月船期报价752.5美元/吨，跌17.5美元/吨，10月船期到港完税成6529-6625元/吨，较广州港口棕榈油低出131元/吨，较天津港口低出25元/吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止21日，全国港口食用棕榈油总库存32.63万吨，较上周五32.38增0.8%，较上月同期的34.14万吨降1.51万吨，降幅4.4%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加500元/吨，按收盘价折算为6680元/吨，较昨日跌300元/吨，连云港益海24度棕榈油现货基差报价P2101+550元/吨。

3、油脂沿海报价：截止22日，沿海一级豆油主流价格在7500-7610元/吨，跌幅在120-150元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6760-6800元/吨，大多跌170-180元/吨，豆棕油价格下跌，拖累菜油价格，沿海菜油报价在9760-9830元/吨，跌10-20元/吨。

操作建议：油脂市场各品种呈现高位回落震荡走势，豆油、棕榈油市场因近日累积涨幅较大，短线调整幅度居前，而菜油市场相对抗跌，目前，市场短线反复对近期连续上涨后的较大速率进行修正，整体运行格局仍在中期偏多范畴，关注各品种走势力度，中期多头思路波段操作。

油料：反弹通道

【美豆】

1、美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量下滑，但是继续高于去年同期水平。截至2020年9月17日的一周，美国大豆出口检验量为1,310,854吨，上周为1,625,688吨，去年同期为926,271吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为3,567,160吨，上年同期2,168,234吨，同比提高64.5%，上周同比提高48.9%，两周前同比减少18.9%。

2、上周美国对中国（大陆地区）装运89万吨大豆，比前一周增长6.9%。截至2020年9月10日的一周，美国对中国（大陆地区）装运889,788吨大豆。前一周美国对中国（大陆地区）装运832,200吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的67.9%，上周是64.8 %，两周前是63.9%。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止22日，沿海豆粕价格3030-3140元/吨一线，较昨日跌20-50元/吨，豆粕价格下跌，拖累菜粕价格，沿海菜粕报价在2360-2430元/吨，跌10-20元/吨。

2、豆粕基差报价：22日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-40至-20，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.89元/斤，较昨日涨0.01元/斤。其中安徽菜籽价格在2.73-2.82元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在2.75-2.78元/斤，较昨日涨0.02-0.05元/斤，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种呈现短期震荡走势，8月中旬以来的上行通道形态依然完好，下档均线系统支撑力度明显，关注短期走势力度，针对豆、菜粕不同的运行速率，保持反弹思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：低端价格适量补仓

L2101夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率2.34%，以通达源库为例，起拍价7300，较上日下跌0元/吨，溢价0/吨成交，成交率0%，石化价格多数稳定，场内交投气氛较为清淡，持货商窄幅让利报盘出货，下游工厂接货坚持刚需。LL港口库存窄幅波动，高压库存下行。国产方面，上游石化生产负荷在94.63%，预计由新增产能带来的供应压力将在10月显现。需求端，下游制品行业目前主流开工在54%-61%，整体开工稳中有升，低端价格适量补仓。临近国庆假期，部分工厂提前备货，下游厂商在7000到7200区间接货意愿较强，下方或仍有支撑。L01下方关注7200附近支撑情况。

PP：下游开工部分小幅提升

PP2101夜盘小幅反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率59%，以常州库为例，起拍价7950，较上日上涨50元/吨，溢价40-50元/吨成交，成交率100%，石化厂价支撑稳定，贸易商心态尚可，报盘变动不大，下游接货意愿平平，实盘商谈为主。PP国产供应端新增产能投产并不及预期，暂时对市场冲击有限，而标品排产率也就处在三成甚至更低水平，短期供应端压力并不十分显著。需求端，下游开工部分小幅提升，塑编、注塑行业反馈节前订单有所好转，开工负荷小幅提升。随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，刚需基本稳定，下方或仍有支撑。PP01关注7550附近支撑情况。

燃料油：中长线配置低硫燃料油

FU2101与LU2101夜盘震荡偏弱。国内FU仓单本周止住了注销外流的势头，上期所高硫燃料油仓单维持27.127万吨的水平不变。高硫燃料油对原油的裂解水平已经接近0，但是高硫作为原油炼化体系中的附属品，其对原油的裂解水平即使处于高位亦不会成为其走弱的驱动。低硫燃料油在船燃需求总体恢复的背景下亦存在中长线配置机会，但鉴于羸弱的柴油价格和库存，上涨的驱动或依然弱于FU逢高做空低高硫价差依然可以尝试。

原油：关注减产执行承诺与美股走势

SC2011夜盘震荡整理。俄罗斯能源部长诺瓦克：原油库存已经下降。预计市场库存状况将恢复至五年均值水平，但取决于需求及其他因素。（减产）落后的国家承诺进一步削减产量。8 月商业原油库存下降了 4500 万桶。当前全球原油消费规模大约 9300 万桶/日。目前供应比需求低大约 150-200 万桶/日。原油需求将在明年第二季度完全复苏。美联储暗示将维持基准利率在零水平至少到 2023 年，叠加 OPEC JMMC 会议与沙特的托底表态，油价底部支撑强劲，后续继续关注减产执行承诺与美股走势。SC2011虽趋势空头未改，但短期低位盘整后，将可能迎来周线级别反弹。

天然橡胶：震荡整理，风险仍存

昨日夜盘，沪胶小幅高开后以震荡整理为主，主力合约12500上方有一定的压力，1-5价差近期波动较小，01合约收于12425。现货方面，昨日报价：9月美金泰混报价在1385左右，人民币成交下跌120元，基差再次走强。宏观方面：鲍威尔强调使用一切可用工具减轻经济面临的影响，临时支出法案推进中，美股小幅回升，API原油库存意外增加，WTI原油反弹至40美元附近或承压，第二波疫情等因素带来的宏观风险仍存，谨慎看待。泰国方面，拉尼娜现象带来降水偏多的影响仍在，昨日东北部降水有所好转，原料价格继续偏强，胶水价格升至47.7泰铢，杯胶回升至36.5泰铢，目前的标胶价格仍然没有利润，原料端强硬下现货有支撑。下游方面，外贸订单表现尚可，下游维持较高开工，近期需关注欧洲是否因疫情重新关停工厂。上周青岛区外库存继续呈现去库态势，样本库存环比下降0.93万吨，品种自身基本面中长期仍维持看涨预期，但短期宏观风险仍然存在，第二波疫情担忧增加，暂维持谨慎态度。操作上，暂时维持观望，等待持稳宏观明朗再次做多的机会。NR合约继续关注仓单变化，前期多RU空NR套利策略继续持有。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动较大暂时观望。

苯乙烯：压力仍存，高开低走

苯乙烯夜盘小幅高开后逐渐走弱，重心继续小幅下行，01合约收于5637，宏观定价承压明显，11-01价差先缩后扩。欧洲疫情担忧情绪仍在，美国新的支出法案推进中未落地，API原油库存意外增加，WTI原油在40美元附近再次承压，商品市场持谨慎态度。昨日苯乙烯华东现货在5310-5350，现货回调明显，但低价货接受程度尚可。上游纯苯涨跌不一，现货均价较上一交易日下跌40元，但华东纯苯现货提走买盘3400-3420并无下跌，石油苯加工利润仍亏损，原油压力下纯苯抗跌表现尚可。据隆众不完全统计，华南苯乙烯主流库区目前总库存量在4.2万吨，较9月14日增加0.14万吨，社库重新开始累库。下游方面，PS与EPS价格持稳为主，终端保持刚需采购，ABS个别牌号上调价格应对节前备货需求，下游整体仍维持高开工高利润。短期宏观风险仍存，第二波疫情担忧加剧，或仍有随市调整，但成本支撑仍存，下行企稳后或带来机会。操作上，暂维持观望，等待调整宏观明朗后低位再次做多机会，关注宏观市场消息与欧洲疫情变化。尚未突破低位支撑，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：宏观情绪转弱

华东现货报盘参考2101贴水190元/吨自提、递盘参考2101贴水195元/吨自提，现货成交3370-3415元/吨自提，现货加工费610。下游方面，江浙涤丝报价持稳，纺企采购积极性不高，多以消化库存为主，涤丝市场成交气氛不佳。供应端因前期检修装置重启以及提负，叠加新产能临近投放，趋于宽松，而下游聚酯负荷高位小幅下滑，减产预期下需求端存在一定下滑风险。短期供需面有转弱预期，存在累库压力，加之宏观情绪转弱，以及成本端重心下移，PTA走势偏空，但绝对价格下行至低位，不宜追涨杀跌，上方压力3630，后续关注聚酯检修动态和油价波动。

乙二醇：市场心态偏弱

内盘疲软，现货贴水01合约80-90元/吨附近，现货报3700元/吨附近，递盘3695元/吨附近，下周货报3710元/吨附近；外盘重心稍作修复，近期船货报盘在470美元/吨附近，递盘460美元/吨附近，个单成交463美元/吨。下游方面，江浙涤丝报价持稳，纺企采购积极性不高，多以消化库存为主，涤丝市场成交气氛不佳。本周华东主港地区MEG港口库存环比上周减少4.8万吨，9月21日至9月27日预计到货总量在24.1万吨附近，依旧偏少，后续港口库存仍以稳中下滑为主。供需方面，临近月底新装置试车消息不断传出，而下游聚酯检修规模或缓慢扩大，加之成本端走势疲软，整体利空市场心态。短期乙二醇趋势转空，但大幅下挫后或出现修复性反弹，上方压力3880-3900。

PVC:做多仍是主基调

整体来看，上游库存有限，大型企业仍然预售，乙电价差继续走高对电石料仍有支撑，美国部分PVC企业因不可抗力，恢复开工时间暂不明确，国内PVC出口窗口依然打开。终端需求改善一般，社会库存去化存在压力，长期供需有劈叉可能。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格持续大涨，9月后PVC净出口将基本消失，同时大概率转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要能保持持平，PVC就有去库的潜力，因此未来PVC价格对需求环比走弱的容忍度会比较高，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强。

沥青:逐步止盈

沥青短期面临的供需困境依然没有改善，除了迟迟未见显著去库的社库水平外，近几周以来厂库水平亦开始增加。供给端，炼厂在依然在利润驱动和需求预期下开足马力搞生产，而终端消费在今年超长超量的降雨下亦不能火力全开。上周主营炼厂亦开始逐渐感受到了出库压力，纷纷下调价格150 元/吨的价格以应对。我们认为短期沥青的下跌驱动边际或会有所放缓（炼厂或已经开始启动季节性减产周期），但总的来说要有大级别的反弹依然任重道远，特别是下周的全国范围内降雨量和覆盖范围依然不容乐观，短线依然维持逢高做空的思路，对原油（WTI）的裂解价差预计依然弱势，同时依然是对燃料油多空配置中的空头品种，近日原油系大跌，考虑分批止盈。

甲醇:区间操作

综上所述，我们认为在十月份之后，随着伊朗运力问题的逐步解决，以及非伊产能的逐步回归，港口将再度承压，且内陆9-10月仍有河南心连心等不少装置的逐步投产，供给端的压力仍然较大。天然气问题对于今年01合约的支撑不强，且近期中煤二期倒开车、大泽、华滨等装置的各种传闻还是某种程度上提振了市场情绪，但是根据我们的多方打听与了解落地仍有较大难度，有炒作嫌疑。（中煤二期MTO可能会等待甲醇装置同步开车，大泽烯烃单耗为4.0，成本太高，且之前消息9月底将开车但至今仍不见采购甲醇），我们前期认为市场对01合约可能存在一定的高估，但近日化工大跌，近日进口量还没恢复，短期仍处于去库周期内，短期下方空间有限，逢低止盈，国庆前暂时维持2000-2100内反复区间操作。

纸浆：浆价弱运行

昨日，SP2012合约收于4718元/吨（+28.0，+0.60%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4600 - 4900元/吨；山东地区报价4650 - 4850元/吨；江浙沪地区报价4650 - 4850元/吨。库存方面，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降3%，常熟港口日出货量较上周略增，北方港口出货速度变化不大。前期受到未来需求预期向好，浆价创年内新高。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，库存消化良好；白卡纸方面也表现稳定。供应方面，木浆进口量将前期有所回落，但整体仍位于高位，阔叶浆压力仍大于针叶浆。黄金和原油下跌，带动大宗商品价格下滑。预计短期内浆价将维持弱运行，建议投资者等待宏观面起稳，浆价回调后做多。

LPG：节前维持低位

昨日，LPG期货PG2011合约收于3402元/吨（-23.0，-0.67%），国内民用液化气基准报价2889元/吨。10月份的CP预期，丙烷376美元/吨，丁烷381美元/吨。本周到船集中会给予港口一定压力，炼厂供应平稳，整体供应较为宽裕，而近期化工用需求较为疲弱，民用气需求也未明显改善，导致LPG基本面较弱。原油价格暴跌带动能化系品种全线下跌，LPG价格也大幅下跌。短线来看，LPG价格将处于弱震荡状态，中长线来看仍有上涨空间。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：震荡运行

宏观上，海外疫情存二次爆发趋势，市场担忧影响经济恢复和打击金属需求，避险情绪升温。供应上，铜精矿需求端存在一些扰动，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，预期即使 TC 返升亦将较为缓慢。近期废铜货紧，价格跟涨不跟跌导致精废价差持续收窄。需求端，伦铜库存在8万吨下方，仍处于历史低位，同时市场对国内消费期待提升。由于国庆假期较长，本周起已陆续有下游逢低进行提前备库，预计下周采购量继续增加，国内升水持续坚挺对盘面同样存在支撑。综合来看，低库存和节前备货的背景下，铜价下方空间有限。策略上，暂时转为观望。

铝：短期下方空间有限

宏观上，宏观上，海外疫情存二次爆发趋势，市场担忧影响经济恢复和打击金属需求，避险情绪升温。供应上，本周云南宏泰一期 108 万吨产能开始通电投产，广元中孚、云南神火等企业九月末、十月初或将继续释放产能，供应方面或将继续承压。需求上，“金九银十”旺季需求仍未表现，虽然短期节前下游备货或给铝锭现货提供一定的支撑，但旺季需求复苏节奏缓慢。短期来看，铝价高位震荡。长期而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱，因此，建议上游产业客户逢高布局卖出保值头寸。

锌：高位震荡

国内冶炼厂继续下调锌精矿加工费，国内矿供应相对紧张， 连云港港口锌精矿库存回升到13万吨，但按照四季度国内外矿供应的平衡情况看，若国内冶炼厂保持满产，整体矿供应趋于短缺，四季度锌矿供应悲观预期支撑锌价这一中期逻辑并未转变。进口窗口达到盈亏边际线附近，进口锌可能流入补充。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金需求持续向好，国庆前备货需求基本释放，后续需关注10月中下旬终端消费能否带动锌锭进一步去库。短期看基本面持稳，或区间震荡在19500-20500元/吨。

镍不锈钢：偏弱运行

近期镍矿价格涨幅较大，镍矿高价而不锈钢跌价导致镍生铁利润被压缩，但综合作用下镍生铁价格下调空间不大且镍矿本身库存吃紧，对镍的基本面形成支撑。304不锈钢价格逐步下调，叠加原料成本逐步上移，不锈钢利润空间逐渐减小，即使后期不锈钢价格持稳，而高镍生铁价格保持强势，不锈钢利润仍将被挤占。整体看，除了镍矿涨价的利好，也有不锈钢价格见顶令镍价承压的利空，虽然成本端支撑下镍价还不具备大幅下跌的趋势，但上涨动力同样相对缺乏。

贵金属:关注PMI金银或震荡

鲍威尔称经济前景仍很不确定，警告无财政刺激会伤害复苏；姆努钦暗示2000亿美元将改用于支持新贷款项目。美国芝加哥联储主席称不排除在平均通胀率达到2%之前就加息。美国8月成屋销售跃升至14年新高，价格创史高。美国、印度和巴西分别一日新增病例2.9万、8.0万和3.1万；英国或再封锁六个月。昨科技股推动美股收涨，中概新能源汽车股齐涨，美元创八周新高，期金跌至两个月最低，昨SPDR黄金ETF减持0.59吨。今天关注美国PMI，预计金银仍将震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。