南华期货 | 期市早餐2020.09.24

最新政经要闻

1、央行公开市场昨日开展1000亿元7天期和1000亿元14天期逆回购操作，单日净投放800亿元。交易员称，本周逆回购投放力度很大，跨季之际，说明央行稳定流动性的决心。

2、发改委等四部门支持扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极。要求加大5G建设投资，加快5G商用发展步伐，加快关键芯片等核心技术攻关。优化发行上市制度，加大科创板等对战略性新兴产业支持力度。

3、中办国办发文部署调整完善土地出让收入使用范围，优先支持乡村振兴，要求到“十四五”期末，省级单位土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。

4、财政部数据显示，8月国有企业营业总收入、利润总额连续3个月实现月度同比增长，利润总额同比增速大幅加快至23.2%。

金融期货早评

股指：市场情绪进一步走低

三大期指成交量再次大幅萎缩，再创7月以来的成交量新低。现货市场两市成交额同样大幅萎缩，成交额仅6600亿元，创6月中旬以来的新低。北向资金净流出超过27亿。期指升贴水走势暗示市场情绪较昨日更加低迷。

昨天日报中我们提到短期要关注美元指数的反弹情况，因为美元反弹带动全市场风险偏好下行。今天美元指数从93进一步反弹至94，风险资产的表现越发低迷。但是从A股今天的走势可以发现，市场风险偏好的下行对指数的影响越发有限，这也是底部逐渐夯实的证明。

因此，我们依然维持对指数的中期趋势判断，另外还是需要继续关注美元指数的反弹情况。

国债期货：资金利率回落

周三国债期货全天震荡下行，尾盘小幅回升，跌幅收窄。公开市场有1200亿逆回购到期，央行开展7天、14天逆回购各1000亿，当日净投放资金800亿。公开市场加码后，资金面压力得到明显缓解，银行间隔夜质押回购利率全天持续下行40bp以上，受此影响短端合约表现明显更为强势。海外方面，美联储主席鲍威尔讲话提振市场信心，隔夜美股大幅反弹。但我们注意到英国首相已经宣布采取措施控制国内疫情，包括缩短酒吧等公共聚集场所营业时间等，疫情带来的扰动是反复的，并不会就此消退。后续继续关注海外疫情走向。目前市场情绪偏多，流动性支持下中短端合约更为强势。操作上，多有可继续持有。

人民币汇率：美指如期反弹带动人民币贬值

周二（9月23日），人民币中间价上调114个基点至6.7986，USDCNY收于6.7920（16：30），相较前一交易日上涨0.07%，隔夜USDCNH报收6.8258，相较前一交易日收盘价下跌0.61%。

消息面：1）美联储多位官员再次强调，在通胀达到并保持2%之前将维持近零利率；2）中国国债“入富”结果揭晓在即，料成避险资产新宠。

欧洲疫情恶化情况正式受到金融市场的重视，前期美指积累的基本面利好因素终于在近几日发挥作用，欧元下挫，美指突破前期震荡区间。人民币在大幅升值后，一改前期美元升而人民币只是保持震荡的走势，近几日对强势美元的相关性提升。从CNY与CNH的价差来看，CNH再次带领CNY贬值。根据历史经验，通常CNH的引领作用在贬值期更为有效，因此短期仍需警惕美元走高带来的贬值压力。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：短期偏弱运行

唐山钢坯报3330涨10，上海一级螺纹现货报3794（折盘面）跌10。目前长短流程钢厂利润均处于盈亏线附近，唐山进一步加严大气管控措施，限产或延续至月底，预计成材产量或将相应减少。目前成交整体20万吨以上水平，不温不火节奏偏慢，预计本周表需相对持稳，建材库存降幅总体不及预期，重点关注国庆假期前备货行情是否出现。短期内螺纹产业终端矛盾重新凸显，关注限产趋严后实际执行情况，以及后期复产节奏对现货的支撑力度，目前基差走弱，投机需求较难释放，短期期价依旧偏弱运行。

热卷：盘面震荡偏弱

上海热卷主流报价3840跌10。目前热卷现货利润高位回落至盈亏线附近逐渐企稳，产量总体已经运行至高位逐渐企稳，供应矛盾较前期明显缓解。短期表需波动较为反复，主要还是前期价格高位，需求释放明显放缓，8月家电市场进入淡季，产量虽环比增速稳中有升，但同比下滑显著，热卷需求短期难有明显增量。短期内热卷供需边际转弱，高产量压制现货，而需求短期难有增量，库存去化转为累积，短期期价预计偏弱运行。

铁矿：基差偏高，矿价震荡运行

昨青岛港PB粉报价882元/湿吨跌13元，普氏62指数报114.4美元/吨跌2.6美元。供应方面，受泊位检修以及季节性影响，澳巴铁矿发运总量环比下滑，其中巴西发运降幅较大，到港量同样降幅较大，短期铁矿供应减量明显。需求方面，铁水产量总体高位偏弱，钢厂利润处于盈亏线附近，叠加唐山限产继续趋严，铁矿需求持续偏弱运行。综合来看，铁矿石受供应下滑影响，基本面略有改善，但压港缓解仍将持续转化为供应，此外虽然本周库存总量有小幅下滑但中品库存持续累积，下游终端需求中期预期转弱叠加短期旺季需求不及预期，负反馈尚未结束，但近期价格跌幅较大，基差偏高，短期矿价将维持区间震荡运行。

焦炭：第三轮涨价落地

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体偏低。唐山限产下铁水产量整体高位小幅下滑，呈下降趋势。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润收窄下出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润供应高位继续上升，但库存偏低。短期看需求基本见顶供应继续回升，焦炭供需缺口仍在，但呈边际走弱趋势。整体走势震荡偏弱，但旺季仍在需关注下游钢厂节前补库情况。中期看钢厂减产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，钢厂低利润下上涨空间有限，逢高做空为主。

焦煤：蒙煤通关小幅下滑

蒙煤通关保持在中高位置，短期有所下滑但仍有上升空间，价格坚挺。澳煤进口政策依然收紧，海外需求好转下价格涨幅较大。澳煤后期将从通关时间延长转换到总量控制，进口下滑。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游补库，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存偏低，已经开始采购补库。短期看供应收缩以及下游补库下，焦煤供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强，但上方受到蒙煤价格压制，空间有限。

动力煤：现货接近红色区间后偏于谨慎

产地方面，陕西地区大矿竞拍较好，同时下游补库下价格上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，库存偏低且持续下降，价格较强。下游方面，7日全国重点电厂库存降至7643万吨，日耗392万吨，可用20天。

供应方面，内蒙地区煤管票仍偏紧，部分可能缺票停产。主产区受环保安监影响生产受到一定干扰，供应整体偏紧。港口方面，发运倒挂以及呼铁发运偏低下库存持续下降。当前气温回落，下游用电负荷一般，但北方电厂开始有小幅补库。短期看目前日耗有所下滑，水电虽然快速回落但同比表现较好，整体需求一般但供应偏紧下价格依然强势。同时港口低库存以及终端后续补库支撑。但是随着现货涨幅接近红色区间，盘面有放开进口煤政策预期。谨慎追高，以回落逢低做多为主。

玻璃：供应端压力增加

国庆节后，广东南玻750吨日熔线计划点火。前期点火生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。产销分化明显，贸易商加大出货量，以兑现利润。浮法玻璃现货市场成交继续减弱，库存继续累积，下游观望气氛浓郁，按需进货不增加库存。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况，预计主力震荡走弱，反弹布空。

纯碱：现货继续保持上涨

重庆行业会议确认继续保持提涨现货价格。山东纯碱企业率先响应，轻质纯碱出厂价上调至1900-1950元/吨，重质纯碱送到价上调至2250-2300元/吨，下月执行价格，其余地区企业暂时观望，稳价运营。短期涨价预期将推高期价，但下游需求端无明显增量，采购情绪一般。关注现货涨价执行情况及去库情况。预计主力合约震荡偏强。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：走势趋弱

洲际交易所(ICE)原糖期货周三收跌，失守前一日所及的高点。昨日夜盘，郑糖先跌后涨，整体进一步调整。国内现货市场南宁站台报价5660元/吨，柳州中间商站台报价5640元/吨，昆明报价5530-5540元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：二次疫情引发担忧

洲际交易所（ICE）棉花期货周三下跌，受累于美元升至近两个月高位，因欧洲新冠肺炎新增病例增加，加剧对全球经济复苏的担忧。9月23日储备棉轮出销售资源2929.401吨，实际成交2929.401吨，成交率100%，平均成交价格12404元/吨，较前一日上涨109元/吨，折3128价格13756元/吨，较前一日下跌131元/吨。国储棉轮出完全成交，新花开始陆续收获，籽棉收购价格支撑棉价，下游需求回升，纱线端差异化品种需求较好，普通品种需求一般，关注美国对新疆棉制品的制裁情况与二次疫情情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：备货需求 支撑价格

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.44元/公斤，较昨日下跌0.10;河北鸡蛋均价7.11元/公斤，较昨日下跌0.10;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格7.33元/公斤，较昨日下跌0.08。

点评：蛋价继续回调。

操作：从供需关系上观察到，最近大码蛋有走货慢的迹象，中小码蛋还是供不应求。从需求角度上看，最近大码蛋走货慢了很多，这就体现出需求已经开始走弱，中小码蛋主要是电商促销和超市备货，这是节前的准备，等这些备货差不多结束对蛋价还是会有影响，目前季节性需求下降是确定的。从供应看，北方大码蛋走货慢，会逐步有些库存，南方市场走货已经慢了些，淘汰最近由于鸡价下跌，淘汰又在减少，新鸡蛋走货很好，供应暂时影响不大。整体来看，目前蛋价表现差的主要原因还是供给过大。昨日11月期价重心上移收阳，前期高位被套多单建议耐心等待解套。

红枣：枣价略有下滑

目前新疆各产区剩余库存货源不等，走货速度有快有慢，拿货客商多挑拣货源采购，成交以质论价，行情稳弱。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9995，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：西部客商增多

目前栖霞产区红将军交易到了后期，客商继续按需补货，货源质量参差不齐，以质论价为主。纸袋红将军80#起步一二级半成交价格在2.00-2.20元/斤，一二级价格在2.20-2.50元/斤，统货在1.70-2.00元/斤。期货方面，主力合约苹果2101报收7355，日跌幅0.74%，盘面震荡运行，新季苹果即将大量上市，短期建议主力合约日内交易为主。

玉米、玉米淀粉：新粮上市

大连港新粮平舱价2315元/吨，1月基差-134，基差走强。

点评：东北地区新粮开始上市，市场看涨情绪继续升温，深加工企业陆续开秤收购新粮，在减产预期企业提高收购价提前备货。三轮台风降雨，新季玉米倒伏多，对产量和品质都有影响，预计优质粮供应将相对减少，优粮优价特征将更加明显。新粮上市进度加快，市场供应有一定的补充，现货价格开始下跌。港口报价，锦州港收购主体报价2260-2310元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2280-2320元/吨 ，玉米短期内大涨不太可能，随着新季玉米上市，预计价格将会有小幅下行空间。期货盘面高位回调，连盘玉米主力合约昨日夜盘收于2443元/吨，操作上建议依托五日线波段思路操作为主。

生猪：北方跌幅增大

9月23日,全国统计口径内生猪均价34.38元/公斤，环比-0.72%。其中河南新郑32.8环比-1.2%；安徽合肥33.4环比-0.6%；山东潍坊32.5环比-1.66%；河北沧州32.75环比-1.06%；湖北襄阳34.4环比0%；四川成都36.1环比-0.69%；广东惠州36.4环比-0.16%；北京大兴32.6环比-0.61%；天津静海32.5环比-0.46%。今日情况与昨日区别不大，南方需求没有显著改善的前提下，北方月末集团企业出栏增加，导致价格下跌幅度增大，带动全国生猪价格下跌。但今日因北方价格下跌较快，南北方价差反而扩大约4毛。此外，据市场不确定消息，北方ASF开始点状发生。

油料：通道有效

【美豆】

1、气象预报显示，未来两周中西部地区天气晴朗干燥，有利于秋粮收获，最新数据显示，9月20日止当周，美豆收割率为6%，高于预期的5%及去年同期2%，收获压力显现。

2、阿根廷农业部周二发布的月报显示，8月份阿根廷大豆压榨量达到330万吨，比7月份减少9.5%，比去年同期减少20.6%，也低于过去五年同期的平均值419万吨。8月份阿根廷豆粕产量为250万吨，豆油产量为657,229吨。

3、布宜诺斯艾利斯市经纪行Zeni公司分析师Eugenio Irazuegui称，今年中国将占到阿根廷大豆出口的90%，略高于上年份额88%。Eugenio Irazuegui称，今年阿根廷将出口约700万吨大豆，其中近630万吨大豆将装运到中国。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止23日，沿海豆粕价格3030-3110元/吨一线，较昨日稳中波动20-40元/吨，豆粕价格下跌，拖累菜粕价格，沿海菜粕报价在2350-2450元/吨，波动10-20元/吨。

2、豆粕基差报价：23日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-40至-20，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.89元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在2.73-2.85元/斤，较昨日涨0.03元/斤，江苏菜籽价格在2.75-2.78元/斤，较昨日涨0.02元/斤，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种短线震荡反复，主力合约8月中旬以来的上行通道形态面临破位，密切关注短期走势力度演变及下档均线系统支撑作用，阶段反弹思路暂不变，波段操作。

油脂：震荡反复

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油FOB10月船期报价760美元/吨，跌10美元/吨，11-12月船期报价745美元/吨，跌10美元/吨，10月船期到港完税成6397-6493元/吨，较广州港口棕榈油低出133元/吨，较天津港口低出37元/吨。

2、印尼11月船期CNF价格770美元/吨，完税成本6284元/吨，当日P2101合约收于6026元/吨，进口利润负258元/吨，12月船期CNF价格760美元/吨，完税成本6203元/吨，进口利润负177元/吨，21年1月船期CNF价格747.5美元/吨，完税成本6103元/吨，进口利润负77元/吨，21年2月船期CNF价格742.5美元/吨，完税成本6062元/吨，当日P2105合约收于5854元/吨，进口利润负208元/吨，21年3月船期CNF价格737.5美元/吨，完税成本6022元/吨，进口利润负168元/吨，21年4月船期CNF价格730美元/吨，完税成本5962元/吨，进口利润负108元/吨，21年5月船期CNF价格722.5美元/吨，完税成本5901元/吨，进口利润负47元/吨，21年6月船期CNF价格717.5美元/吨，完税成本5861元/吨，当日P2109合约收于5788元/吨，进口利润负73元/吨。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止22日，全国港口食用棕榈油总库存32.75万吨，较前一日32.63增0.4%，较上月同期的34.14万吨降1.39万吨，降幅4.08%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加500元/吨，按收盘价折算为6530元/吨，较昨日跌150元/吨，工厂未报价。

3、油脂沿海报价：截止23日，沿海一级豆油主流价格在7340-7450元/吨，跌幅在30-100元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6610-6670元/吨，大多跌40-50元/吨，豆棕油价格下跌，拖累菜油价格，沿海菜油报价在9470-9560元/吨，跌100-200元/吨。

操作建议：油脂市场各品种高位回落，豆油、棕榈油市场因近期累积涨幅较大，短线跌幅居前，而菜油市场相对抗跌，目前，油脂市场阶段偏多格局未变，短线反复暂只能定性为对前期涨幅的技术性修正，关注短期走势力度，中期偏多思路不变，波段操作；同时，因短线波动率较大，可把握好节奏搏取短差。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：部分工厂提前备货

L2101夜盘震荡偏强。神华PE竞拍结果，线性成交率10.1%，以通达源库为例，起拍价7200，较上日下跌100元/吨，溢价0/吨成交，成交率0%。LL进口窗口关闭，加之北美乙烯停产影响，预计后期进口环比将减少，进口压力并不显著。国产方面，预计由新增产能带来的供应压力将在10月后尤其11月显现。需求端，下游制品行业整体开工稳中有升，低端价格适量补仓。临近国庆假期，部分工厂提前备货，下游厂商在7000到7200区间接货意愿较强，且无论是进口压力减轻还是新增国产压力兑现需要时间，供应端都尚在可接受范围，下方或仍有支撑。L01下方关注7200附近支撑情况。

PP：成本支撑显著

PP2101夜盘震荡偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率32%，以常州库为例，起拍价7900，较上日下跌50元/吨，溢价10-20元/吨成交，成交率100%。PP国产供应端新增产能投产并不及预期，暂时对市场冲击有限，而标品排产率也就处在三成甚至更低水平，短期供应端压力并不十分显著。需求端，随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，刚需基本稳定，且丙烯维持强势，目前华东外采丙烯成本在7850，PP粉聚合成本在7650，粉粒价差接近平水，成本支撑显著，下方空间难以大幅打开。PP01关注7550附近支撑情况。

燃料油：中长线做多FU

FU2101与LU2101夜盘震荡偏强。根据IES数据，截至9月17日当周，新加坡残渣燃料油库存环比增加57.5万桶至2131万桶，为近两周高位，去库势头有所放缓。8月份新加坡和我国的燃料油销量依然维持上涨势头，而且二季度全球商品贸易额数据好于之前的下降预期，新加坡和富查伊拉地区的库存延续了去库的节奏，尤其以高硫燃料油更甚，新加坡流向沙特的高硫油出口依然强劲，同时在新加坡总体燃料油中的占比亦不断增加，体现了高硫燃料油在供给不断萎缩的情况下，依然维持相当强的需求韧性。中长线做多FU的思路不变。

原油：关注减产执行承诺与美股走势

SC2011夜盘震荡整理。近期OPEC、EIA等主流机构纷纷下调了全球原油需求前景，在疫情形势较为严重的美国地区，汽油和馏分油裂解价差均为历史同期最低水平，成品油消费现状不乐观，而其中馏分油承压更大。叠加沙特全面下调10月官方售价，夏季消费旺季的结束使得需求复苏的持续性存疑。对于国内原油，库存及仓单压力有所缓解，内外盘价差有望继续修复。操作上，SC2011虽趋势空头未改，但短期低位盘整后，将可能迎来周线级别反弹。

天然橡胶：拉锯，保持耐心

昨日夜盘，沪胶小幅高开后震荡反弹，主力合约减仓为主风格偏谨慎，1-5价差近期波动较小，01合约收于12400。现货方面，昨日报价：9月美金泰混报价在1375左右，人民币成交下跌50元，基差继续走强。宏观方面：EIA原油库存减少163.9万桶，略弱于预期，但好于昨日API数据，WTI原油价格仍在40美元附近僵持，疫情阴影仍笼罩着欧美市场，宏观继续谨慎看待。泰国方面，8月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）19.7万吨，同比下降21%，环比则增21%，标胶出口在国内轮胎出口市场回暖后回升。原料继续偏强，胶水价格升至48.2泰铢，杯胶小幅回落至36.2泰铢，仍显示出近期供应偏紧的态势。下游方面，外贸订单表现尚可，雪地胎订单支撑高开工，全钢胎内需维持较好水平厂家开工仍然较好。隆众统计区外库存也呈现去库态势，品种自身基本面中长期仍维持看涨预期，但短期宏观风险仍存，欧洲如重新出现封锁恐造成巨大压力，暂维持谨慎态度。操作上，暂时维持观望，节前轻仓控制风险。NR合约继续关注仓单变化，前期多RU空NR套利策略止盈后观望。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动较大暂时观望。

苯乙烯：节前偏谨慎

苯乙烯夜盘再度高开后逐渐走弱，重心仍在近期低位附近，01合约收于5640， 11-01价在-200附近震荡。欧洲疫情担忧情绪仍在，虽然EIA原油库存下降但弱于市场预期，WTI原油仍在40美元附近胶着，商品市场持谨慎态度。昨日苯乙烯华东现货在5320-5350，现货持稳，低价货接受程度尚可。上游纯苯承压小幅回调，现货均价较上一交易日下跌20元，华东纯苯现货提走买盘3350-3400也有小幅下跌，石油苯加工利润仍亏损，继续关注节前支撑力度。昨日现货节前备货气氛较好，苯乙烯成交买盘尚可，带来部分支撑。下游方面，PS与EPS价格延续持稳，交投气氛一般，但ABS节前备货需求强烈交投较好，下游整体仍维持高开工高利润。短期宏观定价态势明显，疫情担忧仍然笼罩着欧美市场，上游原油如再次走弱可能带动苯乙烯进一步回调，继续下行企稳后新的机会。操作上，暂维持观望，节前维持轻仓控制风险，关注宏观市场消息与欧洲疫情变化。尚未突破低位支撑，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：略有企稳

华东现货报盘参考2101贴水190元/吨自提、递盘参考2101贴水195元/吨自提，现货成交3310-3350元/吨自提，日内买盘以聚酯工厂为主，零星贸易商接单，现货加工费580。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企适当抄底采购，涤丝交投气氛回暖，局部成交较为火爆，部分低价工厂出货顺畅。目前基本面变化不大，特别PTA新产能临近投放时点，加之下游需求有下滑趋势，供需面有转弱预期，存在一定累库压力。短期PTA走势偏空，但绝对价格下行至低位，加之聚酯产销出现回暖，部分抄底资金介入，对盘面形成一定支撑，但上方依然压力重重，上方初步压力3580，后续关注聚酯检修动态和油价波动。

乙二醇：反弹修复

内盘疲软，现货贴水01合约80-90元/吨附近，现货报3665元/吨附近，递盘3660元/吨附近，11月下货报3740元/吨附近；外盘坚挺，但整体买气不佳。近期船货报盘在465美元/吨附近，递盘455美元/吨上下。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企适当抄底采购，涤丝交投气氛回暖，局部成交较为火爆，部分低价工厂出货顺畅。9月21日至9月27日华东主港地区乙二醇预计到货总量在24.1万吨附近，依旧保持偏少状态，去库预期仍存，后续港口库存以稳中下滑为主。供需方面，目前市场关注点仍在乙二醇新装置的投产进度，而下游需求难以提升反而有小幅走弱风险，加之成本端走势难有起色，市场对于后市信心不足。短期乙二醇趋势转空，但大幅下挫后，市场恐慌情绪集中释放，或出现修复性反弹，上方初步压力3830。

PVC:做多仍是主基调

整体来看，上游库存有限，大型企业仍然预售，乙电价差继续走高对电石料仍有支撑，美国部分PVC企业因不可抗力，恢复开工时间暂不明确，国内PVC出口窗口依然打开。终端需求改善一般，社会库存去化存在压力，长期供需有劈叉可能。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格持续大涨，9月后PVC净出口将基本消失，同时大概率转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要能保持持平，PVC就有去库的潜力，因此未来PVC价格对需求环比走弱的容忍度会比较高，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强。

沥青:逐步止盈

沥青短期面临的供需困境依然没有改善，除了迟迟未见显著去库的社库水平外，近几周以来厂库水平亦开始增加。供给端，炼厂在依然在利润驱动和需求预期下开足马力搞生产，而终端消费在今年超长超量的降雨下亦不能火力全开。上周主营炼厂亦开始逐渐感受到了出库压力，纷纷下调价格150 元/吨的价格以应对。我们认为短期沥青的下跌驱动边际或会有所放缓（炼厂或已经开始启动季节性减产周期），但总的来说要有大级别的反弹依然任重道远，特别是下周的全国范围内降雨量和覆盖范围依然不容乐观，短线依然维持逢高做空的思路，对原油（WTI）的裂解价差预计依然弱势，同时依然是对燃料油多空配置中的空头品种，近日原油系大跌，考虑分批止盈。

甲醇:区间操作

综上所述，我们认为在十月份之后，随着伊朗运力问题的逐步解决，以及非伊产能的逐步回归，港口将再度承压，且内陆9-10月仍有河南心连心等不少装置的逐步投产，供给端的压力仍然较大。天然气问题对于今年01合约的支撑不强，且近期中煤二期倒开车、大泽、华滨等装置的各种传闻还是某种程度上提振了市场情绪，但是根据我们的多方打听与了解落地仍有较大难度，有炒作嫌疑。（中煤二期MTO可能会等待甲醇装置同步开车，大泽烯烃单耗为4.0，成本太高，且之前消息9月底将开车但至今仍不见采购甲醇），我们前期认为市场对01合约可能存在一定的高估，但近日化工大跌，近日进口量还没恢复，短期仍处于去库周期内，短期下方空间有限，逢低止盈，国庆前暂时维持2000-2100内反复区间操作。

纸浆：浆价弱运行

昨日，SP2012合约收于4670元/吨（-30.0，-0.64%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4600 - 4900元/吨；山东地区报价4650 - 4850元/吨；江浙沪地区报价4650 - 4850元/吨。库存方面，常熟港纸浆本周库存较上周下降3.70%，出货速度较上周提升，阔叶浆货源居多；高栏港纸浆库存较上周下降10.30%，出货速度较上周提升；天津港纸浆库存量较上周增加3.40%，港口日出货速度较上周略增；青岛港港内纸浆库存量较上周下降1.90%。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，库存消化良好；白卡纸方面也表现稳定。供应方面，木浆进口量将前期有所回落，但整体仍位于高位，阔叶浆压力仍大于针叶浆。预计短期内浆价将维持弱运行，建议投资者等待宏观面起稳，浆价回调后做多。

LPG：节前维持低位

昨日，LPG期货PG2011合约收于3475元/吨（+54.0，+1.58%），国内民用液化气基准报价2889元/吨。华东地区FOB价格403-404美元/吨，较前一交易日涨0.5美元/吨；华南地区FOB价格403-404美元/吨，较前一交易日涨0.5美元/吨；新加坡地区FOB价格403-404美元/吨，较前一交易日涨0.5美元/吨。本周到船集中会给予港口一定压力，炼厂供应平稳，整体供应较为宽裕，而近期化工用需求较为疲弱，民用气需求也未明显改善，导致LPG基本面较弱。考虑到临近国庆假期，炼厂有排库计划，预期短期LPG将维持弱运行。而从中长期来看，化工用需求增加及民用气旺季需求预期仍存，未来仍有上涨空间。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：美元走强施压铜价

宏观上，受美国经济数据恢复和对欧洲、英国第二波疫情的担忧支撑，短期美元延续走强。供应上，铜精矿需求端存在一些扰动，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，预期即使 TC 返升亦将较为缓慢。近期废铜货紧，价格跟涨不跟跌导致精废价差持续收窄。需求端，伦铜库存在8万吨下方，仍处于历史低位，同时市场对国内消费期待提升。由于国庆假期较长，本周起已陆续有下游逢低进行提前备库，预计下周采购量继续增加，国内升水持续坚挺对盘面同样存在支撑。但是美元持续走强对铜价打压明显。策略上，建议暂时观望。

铝：夜盘大幅下挫

宏观上，受美国经济数据恢复和对欧洲、英国第二波疫情的担忧支撑，短期美元延续走强。供应上，本周云南宏泰一期 108 万吨产能开始通电投产，广元中孚、云南神火等企业九月末、十月初或将继续释放产能，供应方面或将继续承压。需求上，“金九银十”旺季需求仍未表现，虽然短期节前下游备货或给铝锭现货提供一定的支撑，但旺季需求复苏节奏缓慢。长期而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱。夜盘宏观和远期基本面共振致使铝价大幅下挫，策略上建议上游产业客户卖出保值头寸继续持有。

锌：承压下行

国内冶炼厂继续下调锌精矿加工费，国内矿供应相对紧张， 连云港港口锌精矿库存回升到13万吨，但按照四季度国内外矿供应的平衡情况看，若国内冶炼厂保持满产，整体矿供应趋于短缺，四季度锌矿供应悲观预期支撑锌价这一中期逻辑并未转变。进口窗口达到盈亏边际线附近，进口锌可能流入补充。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金需求持续向好，国庆前备货需求基本释放，后续需关注10月中下旬终端消费能否带动锌锭进一步去库。

镍不锈钢：偏弱运行

近期镍矿价格涨幅较大，镍矿高价而不锈钢跌价导致镍生铁利润被压缩，但综合作用下镍生铁价格下调空间不大且镍矿本身库存吃紧，对镍的基本面形成支撑。304不锈钢价格逐步下调，叠加原料成本逐步上移，不锈钢利润空间逐渐减小，即使后期不锈钢价格持稳，而高镍生铁价格保持强势，不锈钢利润仍将被挤占。整体看，除了镍矿涨价的利好，也有不锈钢价格见顶令镍价承压的利空，虽然成本端支撑下镍价还不具备大幅下跌的趋势，但上涨动力同样相对缺乏。

贵金属:ETF减持 金银大跌

鲍威尔：复苏“任重道远”，需更多政策刺激，现有联储中小企业贷款工具无需大变。美国9月Markit制造业PMI初值53.5，符合预期且高于前值。

美国特斯拉公司起诉特朗普政府，要求停止对华关税。SPDR黄金ETF昨减持11.09吨，金银昨大跌，市场情绪悲观。今天关注首次失业人数，金银处于下跌趋势中，预计今天震荡偏弱。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。