南华期货 | 期市早餐2020.09.25

最新政经要闻

1、央行副行长范一飞表示，数字人民币是运用新技术对M0的数字化，旨在为数字经济发展提供通用性的技术货币。目前数字人民币已取得阶段性成果，正在进行内部的封闭测试。

2、商务部：《不可靠实体清单规定》不针对特定国家或特定企业，哪些企业会被列入清单，取决于企业自身的行为，具体清单没有预设时间表和企业名单。

3、商务部新闻发言人高峰证实，北京市商务局已经收到字节跳动提交的技术出口许可申请，后续将按照相关规定和程序，依法依规处理。 

4、富时罗素公司宣布，中国国债将于2021年10月份被纳入富时罗素全球政府债券指数（WGBI）。纳入时间仍有待富时罗素咨询委员会成员和其他指数用户在2021年3月份正式确认。

金融期货早评

股指：继续关注海外市场风险偏好

昨日北向资金净流出超121亿，创下近两个月来最大单日净流出记录。目前北向资金成交额占A股两市成交额的比例在10%左右，因此，巨大的资金净流出对盘面产生较大的拖累。

此外，昨日北向成交额环比增加了80亿左右，为两市成交额贡献了43%的增量。可见，国内资金对于参与交易的积极性依然偏弱，结合盘面走势，我们认为国内资金的卖空力量已经大幅衰竭。昨日，期指大幅下跌，但升贴水幅度较昨日出现改善，也从侧面印证了这一点。

外资净流出的表现再次印证盘面的疲软表现还是因为海外市场的风险偏好下行所致。短期内继续关注美元指数的反弹情况。

国债期货：观望情绪渐浓

周四国债期货早盘高开震荡，午盘回落转跌，午后低位盘整小幅收跌。公开市场有1100亿逆回购到期，央行开展1200亿逆回购，当日净投放资金100亿。税期过去后资金利率整体回落，隔夜质押回购利率下行40bp以上降至1.4%附近，而跨季资金需求量较大，7天期利率水平依旧较高。在海外央行表态下，风险偏好有所回升，加上国庆小长假降至，观望情绪渐浓，交易盘止盈等因素，近期债市的表现并不如预料中强势。但海外疫情的二次爆发仍在持续，风险偏好回升的延续性存在疑问，在当前缺乏增量信息的环境下，利率向下的把握更大。操作上，短期多头继续持有，关注避险情绪变化。

人民币汇率：持续关注美指带来的贬值压力

周四（9月24日），人民币中间价上调42个基点至6.8028，USDCNY收于6.8240（16：30），相较前一交易日上涨0.47%，隔夜USDCNH报收6.8269，相较前一交易日收盘价上涨0.02%，

消息面：1）富时罗素周四称，预定在2021年10月将中国国债纳入全球国债指数(WGBI)，将于明年3月予以确认；2）--美国众议院民主党制定2.2万亿美元新冠疫情刺激计划，可能下周表决；3）美国初请失业金人数意外增加，劳动力市场复苏因财政刺激减弱而放缓。

投资者衡量国会通过新刺激法案的可能性，昨晚美指暂缓气势长虹的上升势头，人民币走贬后又小幅反弹。目前来看，人民币与美指的紧密度较高，短期继续关注美元走高带来的贬值压力。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：表需小幅回升，去库节奏较慢

唐山钢坯报3330稳，上海一级螺纹现货报3794（折盘面）稳。目前长短流程钢厂利润均处于盈亏线附近，本周螺纹产量不减反增，唐山大气管控措施加严实施中，预估11家钢厂铁水产量减少32.4%，成材产量或将相应减少。本周表需小幅回升增长7.75，但9月总体需求依旧偏弱。本周厂库降3.84，社库降15.45，库存去化幅度略有提升，关注国庆假期前备货行情是否出现。未来市场关注的焦点集中在节前备货需求能否正常释放，若预期兑现，盘面或将出现小幅反弹，反之市场仍将进一步探底。

热卷：库存去化转为累积

上海热卷主流报价3850涨10。目前热卷现货利润高位回落至盈亏线附近，本周产量小幅回落，供应矛盾较前期明显缓解。短期表需波动较为反复，本周表需增加3.61，主要还是前期价格高位，需求释放明显放缓，8月家电市场进入淡季，产量虽环比增速稳中有升，但同比下滑显著，热卷需求短期难有明显增量。本周厂库增0.05，社库增2.33，短期库存去化压力增大。短期内热卷供需边际转弱，高产量压制现货，而需求短期难有增量，库存去化转为累积，短期期价预计偏弱运行。

铁矿：发运和到港均有回落，矿价或有反弹

昨青岛港PB粉报价880元/湿吨跌2元，普氏62指数报115.9美元/吨涨1.5美元。供应方面，受泊位检修以及季节性影响，澳巴铁矿发运总量环比下滑，其中巴西发运降幅较大，到港量同样降幅较大，短期铁矿供应减量明显。需求方面，铁水产量总体高位偏弱，钢厂利润处于盈亏线附近，叠加唐山限产继续趋严，铁矿需求持续偏弱运行，但总体仍处高位。综合来看，铁矿石受供应下滑影响，基本面略有改善，但压港缓解仍将持续转化为供应，此外虽然本周库存总量有小幅下滑但中品库存持续累积，下游终端需求中期预期转弱叠加短期旺季需求不及预期，但近期价格跌幅较大，基差偏高，短期矿价仍将维持区间震荡运行。

焦炭：终端需求有所回升

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体偏低。铁水产量整体高位继续小幅下滑，呈下降趋势。焦炭库存持续下滑，部分低库存钢厂有补库需求。港口价格滞涨贸易利润收窄下出货意愿增加，集港情绪回落，港口库存低位小幅下滑。焦企高利润供应保持在高位，但库存偏低。短期看需求基本见顶供应高位难以回落，焦炭供需缺口仍在，但呈边际走弱趋势。整体走势震荡偏弱，但旺季仍在需关注下游钢厂节前补库情况。中期看钢厂减产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大。焦炭供需偏紧逐步走向平衡，钢厂低利润下上涨空间有限，逢高做空为主。

焦煤：走势偏于震荡

蒙煤通关保持在中高位置，短期有所下滑但仍有上升空间，价格坚挺。澳煤进口政策依然收紧，海外需求好转下价格涨幅较大。澳煤后期将从通关时间延长转换到总量控制，进口下滑。国内煤矿开工率高位，但受环保安检影响，供应有一定收缩。叠加下游补库，煤矿库存持续下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。同时下游库存偏低，已经开始采购补库。短期看供应收缩以及下游补库下，焦煤供需好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需逐步从小幅宽松走向平衡，走势相对偏强，但上方受到蒙煤价格压制，空间有限。

动力煤：走势偏强

产地方面，陕西地区大矿竞拍较好，同时下游节前补库，价格继续上涨。内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产受到一定干扰。港口方面，库存偏低且持续下降，价格较强，但成交一般。下游方面，8日全国重点电厂库存降至7607.2万吨，日耗371万吨，可用20天。

供应方面，内蒙地区煤管票仍偏紧，部分缺票停产。主产区受环保安监影响生产受到一定干扰，供应整体偏紧。港口方面，发运倒挂以及呼铁发运偏低下库存持续下降。当前气温回落，下游用电负荷一般，但电厂有小幅补库。短期看目前日耗有所下滑，水电虽然快速回落但同比表现较好，整体需求一般但供应偏紧下价格依然强势。同时港口低库存以及终端后续补库支撑盘面。但是随着现货涨幅接近红色区间，有放开进口煤政策预期。谨慎追高，以回落逢低做多为主。

玻璃：现货均价下滑

本周全国浮法玻璃均价继续小幅下降。周内区域市场会议召开，意向上调现货价格1元/重量箱以提振市场情绪，促进出货。广东南玻750吨日熔线计划国庆节后点火。前期点火生产线陆续引板生产，后期供应端压力将增加。产销分化明显，贸易商加大出货量，以兑现利润。浮法玻璃现货市场成交继续减弱，库存继续累积，下游观望气氛浓郁。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况，预计主力震荡走弱，反弹布空。

纯碱：库存持续下降

本周周内纯碱开工率为76.21%，环比小幅度增加，库存继续保持下降。西南地区轻重质碱价格环比分别上涨220元/吨，200元/吨。重庆行业会议确认继续保持提涨现货价格。市场普遍预期下月初现货价格将继续上涨。短期涨价预期将推高期价，下游需求端稳定，临近假期适量储备库存。关注现货涨价执行情况及去库情况。预计主力合约震荡偏强。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：无序行走

洲际交易所(ICE)原糖期货周四向前一日触及的一个月高位反弹，因担心多个主产区天气条件恶劣。昨日夜盘，郑糖跟随横盘震荡，整体走势偏弱。国内现货市场南宁站台报价5660元/吨，柳州中间商站台报价5640元/吨，昆明报价5510-5550元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：不利天气支撑美棉

洲际交易所（ICE）棉花期货周四收高，因美元回落，且美国主要产区的不利天气支撑棉价。9月24日储备棉轮出销售资源2825.353吨，实际成交2825.353吨，成交率100%，平均成交价格12302元/吨，较前一日下跌102元/吨，折3128价格13604元/吨，较前一日下跌152元/吨。国储棉轮出完全成交，新花开始陆续收获，籽棉收购价格不断抬升，下游需求回升，关注美国对新疆棉制品的制裁情况与二次疫情情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：备货需求 支撑价格

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价7.44元/公斤，较昨日下跌0.10;河北鸡蛋均价7.11元/公斤，较昨日下跌0.10;主销区广东鸡蛋均价8.27元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格7.33元/公斤，较昨日下跌0.08。

点评：蛋价继续回调。

操作：从需求角度看，前两天已经出现大码蛋难走过程，这就说明了需求下降是肯定的，已经过去了两三天，现在的累库还不是很多，小蛋走货还是非常快，这也说明需求不差。现在疫情防控逐步放开，港澳旅游业也开始放开，国庆双节旅游业也可能会好些，近期需求有超市促销和旅游带动，暂时不会太差。今年雨水太多，对正在生长和需要播种的菜影响较大，菜被雨水浸泡过后枯萎凋谢，新菜也不利生长，田地里见到的都是老菜和空地，菜可能会有一段时间对鸡蛋有促进消费的帮助。猪肉近期虽有下跌，肉价还是比较高位，对目前比较便宜的鸡蛋影响是有，幅度不会太大，未来十天左右蛋价跌幅应该不会超过两毛左右，近几天还是稳定小跌为主。昨日11月期价上测40日线收阳线，前期高位被套多单建议耐心等待解套。

红枣：枣市走货承压

目前新疆各产区剩余库存货源不等，拿货客商多挑拣货源采购，成交以质论价，行情稳弱，走货承压。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9825，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：西部客商增多

目前随着山东产区红将军货量减少，交易收尾，部分客商向西部陕甘地区转移，陕甘地区寻货订货客商有所增多，交易更加活跃，好货预定价格依旧较高。期货方面，主力合约苹果2101报收7539，日涨幅1.86%，盘面午后拉涨，新季苹果即将大量上市，交割成本的博弈仍在继续，短期建议主力合约日内交易为主。

玉米、玉米淀粉：新粮上市

大连港新粮平舱价2315元/吨，1月基差-146，基差走强。

点评：东北地区新粮开始上市，市场看涨情绪继续升温，深加工企业陆续开秤收购新粮，在减产预期企业提高收购价提前备货。三轮台风降雨，新季玉米倒伏多，对产量和品质都有影响，预计优质粮供应将相对减少，优粮优价特征将更加明显。市场供应有一定的补充，现货价格开始下跌。港口报价，锦州港收购主体报价2260-2310元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2280-2320元/吨 ，玉米短期内大涨不太可能，随着新季玉米上市，预计价格将会有小幅下行空间。连盘玉米主力合约昨日夜盘收于2429元/吨，操作上建议依托五日线波段思路操作为主。

生猪：猪价单日下跌幅度较大

9月24日,全国统计口径内生猪均价33.89元/公斤，环比-1.43%。其中河南新郑32.55环比-0.76%；安徽合肥32.6环比-2.4%；山东潍坊32环比-1.54%；河北沧州32环比-2.29%；湖北襄阳34.3环比0%；四川成都35.8环比-0.83%；广东惠州36.3环比-0.27%；北京大兴31.9环比-2.15%；天津静海32环比-1.54%。今日继续维持本周供给边际增加，而需求未显著改善的情况，短期基本面边际向宽，连续小幅下跌后出现加速下跌，尤其北方地区跌幅较大，导致南北价差进一步加大至4.7元/公斤。季度末集团企业加速出栏，而双节将近，价格快速下跌后容易出现报复性反弹。

油脂：不宜杀跌

【马棕油】

1、印尼棕榈油协会执行董事穆迪萨尔迪佐诺(Mukti Sardjono)日前表示，1-7月，印尼棕榈油出口量为1863万吨，仍同比下滑119万吨，其中今年对中国的棕榈油出口量料为263万吨，低于上年的428万吨。

2、马来西亚人民公正党主席Anwar Ibrahim周三宣布，他已经拥有来自国会议员的稳固及让人有信心的支持，足以让他向国家元首汇报，并宣布由总理Muhyiddin Yassin领导的国民联盟政府已经垮台。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止23日，全国港口食用棕榈油总库存32.42万吨，较前一日32.75降0.1%，较上月同期的34.79万吨降2.37万吨，降幅6.8%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加500元/吨，按收盘价折算为6390元/吨，较昨日跌140元/吨，工厂未报价。

3、油脂沿海报价：截止24日，沿海一级豆油主流价格在7130-7250元/吨，跌幅在80-120元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6390-6460元/吨，大多跌110-160元/吨，豆棕油价格下跌，拖累菜油价格，沿海菜油报价在9330-9410元/吨，跌120-160元/吨。

操作建议：油脂市场各品种近日连续高位调整，豆油、棕榈油短线跌幅居前，菜油市场相对抗跌。目前各品种主力合约期价均重新回归7月中旬以来之前的平稳上行趋势中，上周的大幅上行速率得以修正，后市密切关注前期平稳上行趋势的中期维系作用影响，短线不宜过分杀跌，在目前波动率较大情况下，激进的投资者可逢低短多搏取短差，整个油脂市场中期偏多思路不变，关注短线操作机会，把握好节奏。

油料：反复确认

【美豆】

1、布宜诺斯艾利斯谷物交易所周三在与农业分析机构的电话会议上表示，阿根廷2020/21年度大豆产量预计将在4,650万吨，上一年度为4,960万吨。

2、自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆。

3、据德国汉堡的行业刊物《油世界》称，2020/21年度全球大豆压榨量将比上年增加1040万吨。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：截止24日，沿海豆粕价格3000-3080元/吨一线，较昨日跌10-30元/吨，豆粕价格下跌，拖累菜粕价格，沿海菜粕报价在2300-2450元/吨，跌20-40元/吨。

2、豆粕基差报价：24日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+30，其中（华北M2101+30，山东M2101-30至-10，江苏M2101-40至-20，广东M2101-40）；明年4-9月基差报价在M2105+20至+40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+20至30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在2.9元/斤，较昨日涨0.01元/斤。其中安徽菜籽价格在2.73-2.85元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在2.75-2.8元/斤，较昨日涨0.01-0.03元/斤，湖南菜籽价格在2.8-3.1元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较昨日昨日涨0.05元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种持续短期高位震荡走势，菜粕市场走势较弱，8月中旬以来的上行通道形态面临破位，密切关注其走势力度演变，目前，油料两品种市场短期均线系统偏多头排列特征未变，关注及技术支撑作用有效性，豆粕市场波段反弹思路不变；菜粕市场短线多单保持必要谨慎，中期反弹思路暂不变。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：低端价格适量补仓

L2101夜盘震荡偏强。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价7200，较上日下跌0元/吨，溢价0/吨成交，成交率0%，部分石化调低出厂价，贸易商跟跌报盘，下游接货意向偏谨慎，现货市场交易气氛相对清淡。LL进口窗口关闭，加之北美乙烯停产影响，预计后期进口环比将减少，进口压力并不显著。国产方面，预计由新增产能带来的供应压力将在10月后尤其11月显现。需求端，下游制品行业整体开工稳中有升，低端价格适量补仓。临近国庆假期，部分工厂提前备货，下游厂商在7000到7200区间接货意愿较强，且无论是进口压力减轻还是新增国产压力兑现需要时间，供应端都尚在可接受范围，下方或仍有支撑。L01下方关注7100附近支撑情况。

PP：拉丝货源仍显偏紧

PP2101夜盘展开反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率51%，以常州库为例，起拍价7900，较上日下跌0元/吨，溢价60-70元/吨成交，成交率100%，石化出厂价格多数稳定支撑市场，同时市场拉丝货源仍显偏紧，贸易商心态变动不大，报盘整理。PP国产供应端新增产能投产并不及预期，暂时对市场冲击有限，而标品排产率也就处在三成甚至更低水平，短期供应端压力并不十分显著。需求端，随着进入金九银十旺季，下游需求开始有逐步改善迹象，刚需基本稳定，且丙烯维持强势，目前华东外采丙烯成本在7850，PP粉聚合成本在7650，粉粒价差接近平水，成本支撑显著，下方空间难以大幅打开。PP01关注7500附近支撑情况。

燃料油：FU对BU的多头对冲头寸继续持有

FU2101与LU2101夜盘震荡偏强。MPA最新数据显示新加坡8月的船燃销量达到了416.9万吨，较上月继续增加2.7%，同比上涨13.6%。而我国舟山8月的船供油量也达到了42.83万吨，较上月增加14.5%。当前航运活动的恢复，利好燃料油的终端需求。但我们也需要注意到新加坡8月低硫船燃销量出现了1.8%的环比下滑，船燃销量占比进一步从69.5%下滑至 68.1%，而高硫船燃销量依然强劲，较上月继续增加 4.7%，销量占比亦从23.8%增至24.63%。但也需要注意在IMO2020后高硫船燃萎缩成一个小市场，许多小港口不再供应高硫燃料油，因此市场份额会更集中于新加坡这样的大型港口。中长线做多FU的思路不变，前期原油的大幅调整给了安全边际较高的入场机会， FU对BU的多头对冲头寸继续持有。

原油：美国炼厂运行率持续下降

SC2011夜盘震荡偏强。EIA公布最新一期报告，原油产量下降20万桶/日，商业原油库存下降164万桶，汽油库存下降402万桶，馏分油库存下降336万桶，原油库存降幅不及预期，精炼油库存和汽油库存降幅大超预期，部分限制了油价的跌幅，但是随着近期美国炼厂运行率持续下降，可能会导致原油库存再度回升，并且随着欧美二次疫情爆发的可能性增强，未来原油需求前景仍不明朗。操作上， SC2011虽趋势空头未改，但短期低位盘整后，将可能迎来周线级别反弹。

天然橡胶：窄幅震荡，消化宏观情绪

昨日夜盘，沪胶平开维持窄幅震荡较日间略有回调，节前多空双方均偏谨慎近期减仓为主，1-5价差略有走扩，01合约收于12375。现货方面，昨日报价：9月美金泰混报价在1385左右，人民币成交上涨50元，基差略有走弱。宏观方面：欧洲疫情仍然十分严峻，就业数据弱于预期，美国刺激政策预计尽快恢复谈判，WTI原油小升回到40美元以上，国内市场资金避险情绪回升，国内A股有大幅下滑，节前宏观维持偏谨慎看待。泰国方面，杯胶价差继续拉开，近两日降水略有好转，胶水价格升至48.5泰铢，杯胶小幅回落至36.05泰铢，标胶加工较差的利润短期很难释放较高产量。国际三方橡胶理事会(ITRC)周三表示，预计2020年剩余时间天然橡胶产量将下滑，下降过程将持续到2021年初，印马泰全年预计较19年产出减少85.9万吨。下游方面，外贸订单表现尚可，下游节前维持较高开工，重点仍是海外疫情再次来袭是否出现再次封锁，流动性对下游替换需求影响较大。疫情、大选等问题带来的短期宏观不确定风险仍然存在，继续维持谨慎态度。操作上，维持观望，等待持稳情绪消化后再次做多的机会，关注12200附近较强支撑。NR合约继续关注仓单变化，前期套利策略离场后观望。期权方面，01合约到期尚早，近两日波动较大暂时观望。

苯乙烯：略有支撑反弹

苯乙烯夜盘小幅低开后震荡反弹，成本支撑略有显现，01合约收于5629， 11-01价差小幅收窄。疫情担忧仍在发酵，就业数据一般，但美国刺激计划谈判或重启，WTI原油小升回到40美元上方，商品市场情绪略有好转。昨日苯乙烯华东现货在5320-5340，现货持稳为主，低价货接受程度尚可。上游纯苯稳中略跌，现货均价较上一交易日下跌10元，华东纯苯现货提走买盘3350-3380下跌10元，石油苯加工利润仍亏损，原油进入震荡后纯苯下跌空间不大。本周苯乙烯工厂库存继续下降，环比上周下降13.9%，进口量减少叠加节前备货情绪近期出货去库表现良好。下游方面，本周部分下游开工小幅下滑，但ABS重回强势，下游整体仍维持高开工高利润。短期宏观风险仍存，市场逐渐消化恐慌情绪，成本支撑逐渐显现，下行企稳后或有小幅反弹机会。操作上，如原油继续维持震荡，轻仓尝试低位短多，谨慎关注宏观市场消息与欧洲疫情变化。尚未突破低位支撑，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：低位企稳

华东现货报盘参考2101贴水190-195元/吨自提、递盘参考2101贴水195元/吨自提，现货成交3300-3330元/吨自提，日内买盘以聚酯工厂为主，零星贸易商接单，现货加工费550。PTA装置方面，海伦石化120万吨装置近日开始重启，该装置8月初停车技改；BP 110万吨及125万吨PTA装置意外短停，预计近日重启。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企适当抄底采购，涤丝交投气氛回暖，局部成交较为火爆。目前基本面变化不大，供应端装置意外停车和重启并存，但PTA新产能临近投放，加之下游聚酯负荷因装置检修下周预计小幅下降，供需面有转弱预期，市场心态承压。短期PTA走势维持偏空，成本端反弹推动，加之聚酯工厂涨价挺市产销阶段性爆发，部分抄底资金介入，低位有所企稳，但上方依然压力重重，上方初步压力3580，后续关注聚酯检修动态和油价波动。

乙二醇：杀跌动力有所减弱

内盘震荡，现货贴水01合约80-90元/吨附近，现货报3680元/吨附近，递盘3675元/吨附近，10月下货报3720元/吨附近；外盘重心小幅反弹，持货方依然惜售，10月船货递盘在460美元/吨附近，零星成交在此价位。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，纺企适当抄底采购，涤丝交投气氛回暖，局部成交较为火爆。本周国内乙二醇整体负荷在66.40%，其中煤制乙二醇负荷在55.83%，开工负荷延续缓慢回升态势，供应回归压力逐步体现。供需方面，近期市场关注点仍在乙二醇新装置的投产进度，而下游需求难以提升反而有小幅下滑风险，去库预期有所弱化。目前乙二醇趋势转空，但恐慌情绪集中释放后，市场杀跌动力有所减弱，部分空头选择低位离场，带动行情修复性反弹，低位仍有一定反复，上方初步压力3820。

PVC:做多仍是主基调

整体来看，上游库存有限，大型企业仍然预售，乙电价差继续走高对电石料仍有支撑，美国部分PVC企业因不可抗力，恢复开工时间暂不明确，国内PVC出口窗口依然打开。终端需求改善一般，社会库存去化存在压力，长期供需有劈叉可能。PVC7月进口数据仍然惊人，7月净进口达到约13万吨，因此前期我们理解的6-7月需求一般，库存走平是在大量净进口的基础之上的，实际需求并不差。目前国内外价格结构逆转，东南亚CFR价格持续大涨，9月后PVC净出口将基本消失，同时大概率转变为净出口格局（有消息称近期PVC出口东南亚货量不少）， 因此在这种情况下，其实我们无须对金九银十期望太高，只要能保持持平，PVC就有去库的潜力，因此未来PVC价格对需求环比走弱的容忍度会比较高，我们认为未来PVC价格仍将震荡偏强，近日宏观问题导致的pvc回调我们认为是一个机会，6500以下考虑多单入场。

沥青:逐步止盈

沥青短期面临的供需困境依然没有改善，除了迟迟未见显著去库的社库水平外，近几周以来厂库水平亦开始增加。供给端，炼厂在依然在利润驱动和需求预期下开足马力搞生产，而终端消费在今年超长超量的降雨下亦不能火力全开。上周主营炼厂亦开始逐渐感受到了出库压力，纷纷下调价格150 元/吨的价格以应对。我们认为短期沥青的下跌驱动边际或会有所放缓（炼厂或已经开始启动季节性减产周期），但总的来说要有大级别的反弹依然任重道远，特别是下周的全国范围内降雨量和覆盖范围依然不容乐观，短线依然维持逢高做空的思路，对原油（WTI）的裂解价差预计依然弱势，同时依然是对燃料油多空配置中的空头品种，近日宏观问题导致甲醇出现一定跌幅，考虑分批止盈。

甲醇:区间操作

综上所述，我们认为在十月份之后，随着伊朗运力问题的逐步解决，以及非伊产能的逐步回归，港口将再度承压，且内陆9-10月仍有河南心连心等不少装置的逐步投产，供给端的压力仍然较大。天然气问题对于今年01合约的支撑不强，且近期中煤二期倒开车、大泽、华滨等装置的各种传闻还是某种程度上提振了市场情绪，但是根据我们的多方打听与了解落地仍有较大难度，有炒作嫌疑。（中煤二期MTO可能会等待甲醇装置同步开车，大泽烯烃单耗为4.0，成本太高，且之前消息9月底将开车但至今仍不见采购甲醇），我们前期认为市场对01合约可能存在一定的高估，但近日化工大跌，近日进口量还没恢复，短期仍处于去库周期内，短期下方空间有限，逢低止盈，国庆前暂时维持1950-2100内反复区间操作。

纸浆：浆价弱运行

昨日，SP2012合约收于4652元/吨（-14.0，-0.30%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4600 - 4900元/吨；山东地区报价4600 - 4850元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4650 - 4850元/吨。库存方面，2020年9月中旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计174万吨，环比增加6%，青岛港纸浆总库存约为96万吨，环比下降1.03%，同比下降15.79%；常熟港木浆库存73万吨，环比增加21.67%，同比增长1.39%；保定港库存5万吨，环比下降28.57%，同比上涨11.11%。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，库存消化良好；白卡纸方面也表现稳定。供应方面，木浆进口量将前期有所回落，但整体仍位于高位，阔叶浆压力仍大于针叶浆。预计短期内浆价将维持弱运行，建议投资者等待宏观面起稳，浆价回调后做多。

LPG：节前维持低位

昨日，LPG期货PG2011合约收于3473元/吨（+22.0，+0.64%），国内民用液化气基准报价2882元/吨。10月份的CP预期，丙烷365美元/吨，较上周五跌11美元/吨；丁烷370美元/吨，较上周五跌11美元/吨。本周到船集中会给予港口一定压力，炼厂供应平稳，整体供应较为宽裕，而近期化工用需求较为疲弱，民用气需求也未明显改善，导致LPG基本面较弱。考虑到临近国庆假期，炼厂有排库计划，预期短期LPG将维持弱运行。而从中长期来看，化工用需求增加及民用气旺季需求预期仍存，未来仍有上涨空间。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：偏弱运行

宏观上，受美国经济数据恢复和对欧洲、英国第二波疫情的担忧支撑，短期美元延续走强。供应上，铜精矿需求端存在一些扰动，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，预期即使 TC 返升亦将较为缓慢。近期废铜货紧，价格跟涨不跟跌导致精废价差持续收窄。需求端，伦铜库存在8万吨下方，仍处于历史低位，同时市场对国内消费期待提升。由于国庆假期较长，本周起已陆续有下游逢低进行提前备库，预计下周采购量继续增加，国内升水持续坚挺对盘面同样存在支撑。但是美元持续走强对铜价打压明显。策略上，建议暂时观望。

铝：万四关口震荡

宏观上，受美国经济数据恢复和对欧洲、英国第二波疫情的担忧支撑，短期美元延续走强。供应上，本周云南宏泰一期 108 万吨产能开始通电投产，广元中孚、云南神火等企业九月末、十月初或将继续释放产能，供应方面或将继续承压。需求上，“金九银十”旺季需求仍未表现，虽然短期节前下游备货或给铝锭现货提供一定的支撑，但旺季需求复苏节奏缓慢。长期而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，供需节奏的变化使得铝价上行动能将随时间推移逐渐减弱。夜盘铝价低位回升至万四关口，显示短期仍有一定支撑，策略上建议上游产业客户卖出保值头寸持有。

锌：承压下行

国内冶炼厂继续下调锌精矿加工费，国内矿供应相对紧张， 连云港港口锌精矿库存回升到13万吨，但按照四季度国内外矿供应的平衡情况看，若国内冶炼厂保持满产，整体矿供应趋于短缺，四季度锌矿供应悲观预期支撑锌价这一中期逻辑并未转变。进口窗口达到盈亏边际线附近，进口锌可能流入补充。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金需求持续向好，国庆前备货需求基本释放，后续需关注10月中下旬终端消费能否带动锌锭进一步去库。

镍不锈钢：宽幅震荡

近期镍矿价格涨幅较大，镍矿高价而不锈钢跌价导致镍生铁利润被压缩，但综合作用下镍生铁价格下调空间不大且镍矿本身库存吃紧，对镍的基本面形成支撑。304不锈钢价格逐步下调，叠加原料成本逐步上移，不锈钢利润空间逐渐减小，即使后期不锈钢价格持稳，而高镍生铁价格保持强势，不锈钢利润仍将被挤占。整体看，除了镍矿涨价的利好，也有不锈钢价格见顶令镍价承压的利空，虽然成本端支撑下镍价还不具备大幅下跌的趋势，但上涨动力同样相对缺乏。

贵金属:刺激谈判重启 金银或企稳

美众议院民主党起草2.4万亿美元刺激计划，延长失业救济，再向民众发钱。鲍威尔警告缺少财政刺激恐导致经济下行，姆努钦释放重启新刺激谈判信号。美国上周首申失业救济人数87万人，高于预期和前值；8月新屋销售创14年新高。昨金银美股震荡收涨，SPDR黄金ETF持仓未变，市场处于观望状态。今天关注市场情绪，金银或企稳。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。