南华期货 | 期市早餐2020.10.12

最新政经要闻

1、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》，要求在中国人民银行数字货币研究所深圳下属机构的基础上成立金融科技创新平台。支持开展数字人民币内部封闭试点测试，推动数字人民币的研发应用和国际合作。

2、中办、国办：支持深圳在资本市场建设上先行先试。推进创业板改革并试点注册制，试点创新企业境内发行股票或存托凭证（CDR）。建立新三板挂牌公司转板上市机制。优化私募基金市场准入环境。探索优化创业投资企业市场准入和发展环境。

3、中办、国办：在全国统一的市场准入负面清单基础上，制定深圳放宽市场准入特别措施清单，放宽能源、电信、公用事业、交通运输、教育等领域市场准入。

4、中办、国办：支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资。开展本外币合一跨境资金池业务试点。支持深圳在推进人民币国际化方面先行先试，推动完善外汇管理体制。

5、中办、国办：将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项委托深圳市政府批准，支持在符合国土空间规划要求的前提下，推进二三产业混合用地。

金融期货早评

股指：政策面利好加码

周末中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》，支持深圳在资本市场建设上先行先试。此外易纲行长发文称将尽可能延续货币政策的正常化时间。这些措施于当前市场利好多于利空，为行情上涨加码。

国债：风险偏好上行

上周五国债期货早盘低开，全天低位盘整，尾盘跌幅扩大。公开市场方面，假期以来共有5600亿逆回购到期，央行未开展逆回购操作，当日净回笼资金5600亿。尽管公开市场到期量颇大，但节后资金需求大幅回落，银行间资金利率整体下行。数据显示今年十一假期旅游相较去年恢复八成，部分景区恢复程度超过100%，加上节前PMI数据表现强势，市场基本面预期或有所回升。另一方面，美国全新刺激政策的推进之下，美股大幅上涨，风险偏好明显回升。目前十年期国债收益率接近3.2%，下行空间较大。近期关注高频数据变动，待风险资产反弹趋缓，或是新的入场时机。

外汇：央行逆周期调控，或弱化近期人民币单边走势

10月9日，在岸人民币兑美元收盘（16:30）报6.7135，较上一交易日（9.30）升值971个基点，创17个月以来高位；离岸人民币收盘（17：00）报6.6907，较前一日（10.8）升值481个基点；人民币兑美元中间价调升305个基点，报6.7796。美元指数大幅回落，当日下跌0.63%。消息面上，1）中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0；2）中国9月财新服务业PMI为54.8，连续五个月处于扩张区间，预期54.3，前值54；3）美国至10月3日当周初请失业金人数为84万人，预期为82万人，前值为83.7万人。

国庆后首个交易日，在岸人民币补跌（升值），主要由美元指数下跌与英镑、欧元反弹所致。央行出手调控，表明并不希望人民币单边升值，追求汇率合理均衡，将一定程度上弱化当前人民币单边升值的趋势。当前，美国方面存在较多不确定性因素，市场波动加大，人民币受美指影响加大，因此，尽管央行出手，仍需关注美国方面关于大选、疫情等消息。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：成交回暖，延后需求开始释放

上周六杭州螺纹报3760元/吨涨30元上30元。供应方面，螺纹产量国庆长假期间下滑较为明显，主要还是部分区域短流程钢厂排产不足，开工率下滑幅度较大，长流程整体产量水平依旧偏高，鉴于高产量高库存低利润依旧存在，预计节后建材产量仍将以缓慢回落为主。假期需求回落明显，但上周五周六成交表现较好，延后需求释放仍将持续一段时间。短期来看，基于对节后工程需求预期良好，现货普涨，且螺纹钢主力基差相对偏高，中期在地产施工韧性以及基建维持高速的预期下，下方支撑依旧较强，但在高供应高库存背景下，预计表需亦难达到5月高位水平，节后价格或将以区间偏强震荡为主。

热卷：中期预期良好，短期供需相对宽松

上周六上海热轧报3920元/吨涨30元上/吨涨30元。假期热轧卷板产量小幅下滑，目前热卷现货利润低位逐渐企稳，热卷产量总体已经运行至高位，供应节后预计继续维持在330万吨附近水平。表需下滑较为明显，且9月份前价格高位，9月需求释放明显放缓，但经过一个多月调整节后需求或将逐步企稳回升，叠加下游冷轧镀锌需求表现依旧良好，卷板订单需求仍将有支撑。短期来看，热卷供需相对宽松，中期在制造业持续回升以及基建维持较高增速预期之下，仍将有上行驱动，短期以区间操作为主。

铁矿：供应较强，关注需求

昨青岛港PB粉报价909元/湿吨增3，普氏62指数报125.85美元/吨涨2.7美元。目前高炉开工率及产能利用率持续小幅下滑，叠加假期间河北地区钢厂限产继续加严，铁水产量减量有所加速，铁矿需求将受到压制。上周澳巴发运环比大幅增长，海外发运平稳，供应总体宽松态势。国内到港量自上月未开始持续明显回升，到港量呈增量，港口库存仍将持续累库。目前铁矿供应总体偏松，需求旺季尚未验证仍较偏弱，现货价格高估风险仍未释放，预计短期内盘面震荡调整。

焦炭：现货第四轮提涨

目前钢厂处于盈亏平衡附近，利润整体低位。钢厂铁水产量高位缓慢下滑，焦炭库存小幅偏低，但随着终端有所回暖部分低库存钢厂有补库需求。港口价格上涨，贸易商操作谨慎集港情绪不大，库存低位继续小幅下滑。焦企正常生产，高利润供应保持在高位，但库存整体偏低。短期看需求见顶回落供应高位，焦炭供需呈边际走弱趋势，目前供需紧平衡。受焦企产能淘汰预期影响，整体走势偏强。但唐山采暖季限产，铁水季节性回落，焦炭需求顶部较为明显。而焦炭产能投放较为平稳，淘汰不及预期概率较大，焦炭供需偏紧逐步走向平衡。同时钢厂低利润下现货上涨空间有限，盘面小幅升水，逢高做空为主。

焦煤：澳煤价格小幅回落

蒙煤通关节后快速恢复保持在中高位置，仍有上升空间，价格坚挺。受煤炭高价进口放松影响，短期通关有所加快。但后面将从通关时间延长转换到总量控制，进口将出现下滑。假期国内煤矿生产正常，节前下游大幅补库煤矿库存下滑。焦企高利润高开工率下，需求端有支撑，且难以下滑。短期看山西煤矿安全专项活动，供应或受到一定影响。同时下游补库仍在持续，焦煤供需不断好转。后期焦企产能平稳投放下需求增量明显，且有季节性持续补库影响。焦煤供需好转态势仍能保持，走势相对偏强。但上方受到蒙煤价格压制，叠加限产影响，上涨空间有限。

动力煤：坑口价格回落

供应方面，内蒙地区煤管票仍有限制，主产区受环保安监影响生产有一定干扰。但传言内蒙放票有所增加，神华调整定价机制。供应开始逐步释放，偏紧格局有所缓解，坑口价格下调。港口方面，发运倒挂以及大秦线检修下库存持续下滑。下游日耗季节性回落，用电负荷一般。短期看保供政策开始出台，供应有增量。下游虽处于淡季，但即将进入冬储备煤阶段。同时冷冬概率大，需求有支撑。叠加港口低库存以及进口继续受限，盘面依然偏强，易涨难跌。关注进口政策以及内蒙古煤管票情况。

玻璃：节后存在补库预期

8月份平板玻璃产量8138万重箱，同比增加3.1%；1-8月平板玻璃累计产量62309万重箱，同比增加1.0%。节前厂家库存结束连续数周的累库，出现下降。主产区产销情况有较为明显的改善。贸易商在进行了大量卖出前期囤积的低价原片兑现利润后，整体社会库存量处于偏低位置。节日期间库存略有增加，预计节后存在补库预期。随着社会库存消化，后期库存压力预计持续减小。地产端需求的旺季已到，玻璃下游加工企业订单量稳定。关注现货价格走势及去库情况。主力合约预计震荡走强。

纯碱：供给将恢复

前期受自然灾害影响，四川和邦 90 万吨产能装置进入长时间停产期，叠加生产故障频发，生产供应短期有明显减量。9月底受利润提高影响，纯碱产量持续增加，节前山东海天、江苏井神、南方碱业、徐州丰城等企业装置开工，节后青海盐业及四川和邦将恢复生产，供应端恢复。预计前期供应减量压力将得到缓解。预计主力合约短期震荡偏弱，可适时布置空单。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：糖价继续反弹

洲际交易所(ICE)原糖期货周五续升，收盘接近七个月高点，因20/21年度有望出现供应短缺。郑糖周五夜盘继续拉涨，各合约涨幅均超过1%。现货方面，南宁中间商站台报价5620元/吨，柳州中间商站台报价5610元/吨，昆明中间商报价5500-5520元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：美棉上涨

洲际交易所（ICE）棉花期货价格周五上涨，因美国农业部发布的产量报告对棉花利好。10月10日，国际棉花价格指数（SM）76.66美分/磅，无涨跌，折一般贸易港口提货价12819元/吨；国际棉花价格指数（M）73.62美分/磅，无涨跌，折一般贸易港口提货价12319元/吨。国内新花收获快于去年，籽棉收购价格坚挺，下游需求好转，但后续仍有不确定性，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：长假过后 回落有限

今日主产区山东鸡蛋均价6.88元/公斤，较昨日上涨0.03;河北鸡蛋均价6.63元/公斤，较昨日下跌0.01;主销区广东鸡蛋均价8.00元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋价格6.83元/公斤，较昨日持平。

点评：预计节后蛋价开启小幅回落模式。

操作：从需求角度看，目前鸡蛋需求肯依然在下滑，只有到月底以后才有促销活动，这之间不仅没有促销理由，而且还有之前节日的促销后遗症，十月注定是个需求不好的时间段，好在供应不多。供应情况，9月淘汰量比较大，集中淘汰后的产能大幅下降，新增鸡目前影响不大，都是些小蛋，小蛋价格又便宜，电商需求机会还是存在，目前小蛋影响不了市场，这些小蛋要11月才是高峰，11月和12月中旬之前才能大上市，因此十月末之前没什么大影响，中旬以后逐步有些开始，供应虽有增加，增加的码数不影响市场。综合预计，十月份末之前掉价风险不大，两毛左右的区间，十月末以后也是缓慢下调过程，不大幅掉价基本没有涨价机会。鸡蛋2011合约上周五震荡收阳且有效突破60日线，多单依托5日线继续持有。

红枣：货源参差不齐

目前新疆各产区剩余货源量不等，货源品质也是参差不齐，卖价显混乱，客商多是压价挑拣拿货。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9950，红枣供需格局难改，建议主力合约逢高做空为宜。

苹果：多头情绪高涨

目前山东产区采购客商人数较多，主流交易价格相较开秤时期，明显上浮，尤其是在内陆沂源、蒙阴，近三四天价格上涨0.30-0.40元/斤。西部目前优质货源基本已经被客商预订一空，好货价格相较节前小幅上涨。期货方面，主力合约苹果2101报收8028，高开高走，午后涨停，新季苹果即将大量上市，市场对优果率问题较为担忧，短期建议主力合约暂时观望为主。

玉米、玉米淀粉：一路上涨大连港新粮平舱价2445元/吨，1月基差-79，基差走强。

点评：主产区基层新粮并未出现集中上市现象，种植户有较强的惜售心态，加工企业、贸易商抢粮，进一步推动玉米价格不断走高。新作玉米开秤价格高开,惜售情绪中新粮销售进度被拉长,叠加减产预期,季节性供应压力减缓,预计近期玉米现货价格仍将维持相对强势为主。到10月中旬前后，随着新季玉米上市量的持续增加，预计玉米价格有望再度回调。

玉米强势大涨，玉米主力合约上周五夜盘收于2524元/吨，操作上建议依托五日线偏多思路操作为主。

生猪：短期暂无支撑因素

10月10日,全国统计口径内生猪均价31.77元/公斤，环比-1.34%。其中河南新郑30.68环比-1.82%；安徽合肥30.8环比-2.22%；山东潍坊30.4环比-1.14%；河北沧州30.4环比-1.3%；湖北襄阳31.8环比0%；四川成都33.6环比-0.59%；广东惠州33.58环比-1.52%；北京大兴29.4环比-1.67%；天津静海29.5环比-1.34%。国庆假期结束，集团企业出栏恢复，北猪南运增加，屠宰企业收猪顺畅，趁势压价，而双节消费刺激已过，供需转向宽松，短期暂无有效利多支撑，生猪价格向30元/KG运行。

油脂：短线回稳

【马棕油】

1、全球知名分析师James Fry表示，拉尼娜现象带来的暴雨已开始扰乱东南亚棕榈油产出，并将在2020年拉低全球毛棕榈油供应。

2、主流机构预计，随着马来西亚沙巴州选举落幕后暴发多起新冠肺炎聚集性感染，马来西亚各地的新冠病毒传染范围开始扩大，同时，拉尼娜现象引起的强降雨预计将在未来数月冲击头号生产国印尼和马来西亚后，生产中断的担忧增加。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止29日，全国港口食用棕榈油总库存30.55万吨，较前一日30.77降0.7%，较上月同期的35.54万吨降4.99万吨，降幅14.04%。

2、棕榈油基差报价：贸易商24度棕榈油基差报价P2101加550-570元/吨，按收盘价折算为6630-6650元/吨，较节前涨340元/吨，春金24度棕榈油12月合同基差报价P2101+320元/吨，嘉里24度棕榈油现货基差报价P2101加570元/吨，佳悦24度棕榈油报价6620元/吨，较节前涨120元/吨，10-11月基差报价P2101+560，精炼24度棕榈油报价6770元/吨，较节前涨120元/吨。

3、油脂沿海报价：截止9日，沿海一级豆油主流价位集中在7300-7530元/吨，涨幅在220-330元/吨，沿海24度棕榈油报价地区价格在6490-6600元/吨，大多涨250-290元/吨，豆棕油价格上涨，提振菜油价格，沿海菜油报价在9540-9570元/吨，涨220-270元/吨。

操作建议：油脂市场各品种纷纷回暖，各品种主力合约期价均重新收复短期均线系统盘结区域失地，之前的调整走势明显收敛，关注后市走势力度演变，操作上，暂依托盘面技术位波段短线操作，待势头进一步明朗。

油料早评10.12：重拾反弹

【美豆】

1、USDA在10月供需报告中预测2020/21年度美豆期末库存为2.9亿蒲，较上月预估调低了1.7亿蒲，且远低于市场预测的3.69亿蒲；2020/21年度美豆产量预测值调低至42.7亿蒲，低于上月预测的43.13亿蒲。

2、美国农业部8日发布报告称，私人出口商报告对中国售出374,000吨大豆，对未知目的地售出132,000吨大豆，在2020/21年度交货。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：9日，沿海豆粕价格3200-3270元/吨一线，较节前涨150-200元/吨，豆粕价格上涨，提振菜粕价格，沿海菜粕报价在2340-2480元/吨，涨50-90元/吨。

2、豆粕基差报价：9日，沿海豆粕现货基差报价在M2101-20至+60，其中（华北M2101+60，山东M2101+30至60，江苏M2101+20至50，广东M2101-20至+0）；明年4-9月基差报价在M2105+0至40元/吨，基差稳定，其中（华北M2105+40，山东M2105+40，江苏M2105+30，广东M2105+0至20）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.03元/斤，较节前涨0.06元/斤。其中安徽菜籽价格在2.75-3元/斤，较节前涨0.03-0.12元/斤，江苏菜籽价格在2.9-2.95元/斤，较节前涨0.08-0.13元/斤，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较节前涨0.10元/斤，湖北菜籽价格在2.85-3元/斤，较节前涨0.03-0.05元/斤。

操作建议：油料市场多方势气明显恢复，豆粕市场继前日高开冲高后，阶段性反弹格局得以延续，并对菜粕市场构成积极带动，但菜粕市场并未能对近期走势构成突破，同时，油料市场两品种仍受制于近四年的大区间整理形态束缚，走势仍未出现“质”的突破，关注两品种主力合约后市走势力度及持续性，操作上，不追涨，反弹思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：震荡对待

国庆假期期间，国际油价呈现V型反转走势。假期初期，由于美国总统新冠肺炎阳性以及美国9月非农就业数据增速放缓使得市场对原油需求端的担忧加剧，国际油价延续节前弱势走势。但随着美国总统出院以及挪威工人罢工引起的油气田关闭又刺激国际油价强势反弹，恢复至节前水平。供给端来看，OPEC以外的产油国，挪威方面有约33万桶/日的石油产出受工人罢工影响而暂时中断，叠加美国飓风继续肆虐，短期油价底部支撑仍在。但全球石油需求修复在8-9月基本处于停滞状态，美工9月非农就业人口增速放缓，美国经济进入四季度反弹势头可能减弱，叠加欧美疫情等不确定性因素，油价大幅上行的压力依然较大。SC2011短期以震荡对待，上方关注269.5附近压制。

纸浆：节后价格小幅反弹

上周五，SP2012合约收于4628元/吨（+32.0，+0.70%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4550 - 4850元/吨；山东地区报价4500 - 4850元/吨；江浙沪地区报价4500 - 4800元/吨。库存方面，2020年9月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计172万吨，环比上涨5%，青岛港纸浆总库存约97万吨，环比持平，同比下降14.91%；常熟港木浆库存70万吨，环比上涨16.67%，同比下降2.78%；保定港库存5万吨，环比下降28.57%，同比上涨11.11%。从需求端来看，目前文化用纸需求正在逐步恢复，库存消化良好；白卡纸方面也表现稳定。供应方面，木浆进口量将前期有所回落，但整体仍位于高位，阔叶浆压力仍大于针叶浆。节后开盘首日，宏观面表现良好，带动浆价上行，整体来看，纸浆基本面维护不变，短期仍会处于弱运行状态。

LPG：节后低位反弹

上周五，LPG期货PG2011合约收于3579元/吨（+40.0，+1.13%），国内民用液化气基准报价2940元/吨。11月份的CP预期，丙烷408美元/吨，较前一交易日涨7美元/吨；丁烷413美元/吨，较前一交易日涨7美元/吨。节后现货价格有所上涨，加上宏观面预期较好，LPG低位反弹。进入十月，北方大面积开始降温，民用气需求开始逐步回升，再加上化工用方面烷基化开工率回升， LPG需求端有所转好。从中长期来看，化工用需求增加及民用气旺季需求预期仍存，未来仍有上涨空间。

L：10月供需基本平衡

L2101夜盘维持反弹。LL进口量处于偏低水平，伊朗国航货船持续靠港，港口库存维持震荡。国产方面，上游石化生产负荷在94.61%，检修情况继续减少，新增装置方面，辽宁宝来和中化泉州正常生产，万华化学、中科炼化和大庆联谊计划10月正式投产，中长线压力将逐渐凸显。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工上升2个百分点在52%，其余行业开工稳定，主流开工在54%-61%。节后归来，上中游库存水平稍高，不过依旧前期进口窗口打开的节奏，10月供需基本平衡，11月之后供应压力才会真正显现，短期震荡偏多为主。

PP：成本支撑仍在

PP2101夜盘维持反弹。PP国产供应端持续做加法，辽宁宝来和中化泉州装置已正常开工，中科炼化二线已重启，其他装置也大都在10、11月密集投产，整体新增装置的影响将从10月尤其11月开始体现，预计10月将是市场分水岭，随后进入调整态势。近期拉丝排产比例持续回升，已达36.57%，预计短期PP反弹动能较LL稍弱。目前需求端仍处相对旺季，刚需仍在，且丙烯等原料成本支撑显著，粉粒价差较小，粉料对粒料仍有支撑，短期震荡偏多对待。

燃料油：逢高做空低硫燃料油内外价差

在航运市场的复苏节奏和原油成本端的带动下，燃料油价格逐步走强，我们看到新加坡、富查伊拉、ARA地区在9月份都经历了一轮较大幅度的去库，当然这主要是低硫燃料油的消费带动的，我们可以认为这是航运市场触底反弹的最强烈的表现，未来能否继续维持这样的去库节奏和消费增长边际，我们认为难度较大，但不可否认的是航运市场最黑暗的时刻已经过去，因此燃料油下方支撑依然很强，但单边走势上或更多地取决于原油的上涨幅度。我们前期一直推荐的逢低做多低硫和高硫燃料油，目前也逐渐兑现了利润，未来大体上依然维持底部震荡偏强的观点，高硫燃料油上方看到2000元/吨整数位压力，低硫燃料油上方看到2400元/吨压力，对冲上依然可以考虑将燃料油作为一个多头配置品种。逢高做空低硫燃料油内外价差思路维持不变。

天然橡胶：高位震荡，试探压力

周五夜盘，沪胶波动较小以震荡为主，主力继续小幅增仓，1-5价差小幅收窄，01合约收于12890。现货方面，周五报价：10月美金泰混报价在1455左右，人民币成交上涨300元，基差有较为明显的走弱。宏观方面：美股仍然偏强，但美国原油钻井见底，油价承压小幅回调，欧美疫情影响疑虑仍存，近期人民币大幅升值央行调降远期外汇储备金率预计使得人民币升值放缓，节后宏观市场整体情绪尚可，但仍需警惕大选、疫情等不确定性。泰国方面，原料继续表现强势，胶水价格升至51.2泰铢，杯胶在36.75泰铢，杯胶价差仍在走扩，拉尼娜现象确立后10月泰国降水仍然偏多，旺季供应释放一般。越南9月出口也出现同环比下降，短期供应无忧但需持续关注3L与老全乳去化情况。下游方面，节假日期间厂家仍维持较高开工，库存压力较小，近期有普遍涨价的情况。9月乘用车、重卡销量同比继续回升配套内需延续较好表现，未来需求端风险点为欧美疫情反弹后的管控政策，暂不改变回暖的预期。中长期基本面仍偏强，操作上，节前多单继续持有，关注主力13000附近较强压力。NR合约近期价差套利策略继续持有，仍在走扩。期权方面，原料端强势下方支撑较强，仍可尝试卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益。

苯乙烯：窄幅震荡，寻找支撑

苯乙烯夜盘波动较小，小幅震荡下行， 01合约收于5642， 11-01价差小幅收窄。挪威罢工取消，美国钻井数量见底等利空下，原油小幅回调，能化整体表现偏强，苯乙烯自身供应压力较大走势偏弱。周五苯乙烯华东现货在5460-5480，现货略有回调。上游纯苯价格涨跌不一，华东纯苯现货提走买盘3260-3310均价下跌15元，现货均价略有回升，港口库存仍居高不下供应宽松，但石油苯加工利润仍亏损，纯苯下跌空间不大。兰州汇丰、燕山石化装置短期检修，月底则有多套装置恢复生产预期。海外产出一般进口预期偏弱，预计港口库存在11月前仍是维持轻度去库的态势。下游方面，周六市场有部分补涨的情绪，主流产品均有较为明显的涨幅，ABS供应依旧紧张，下游继续维持高开工高利润预期。短期供应压力略有缓解，厂家重新进入去库态势仍有一定的反弹机会，但仍需警惕宏观风险与装置检修实际情况。操作上，低位持稳后轻仓试多，控制仓位，及时止盈止损，基本面尚不支持趋势性反弹。行情尚未突破低位支撑，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略继续持有。

PTA：震荡整理

PTA2101周五报收3472全周涨28（+0.82%），现货加工费压缩至540元/吨附近。周六华东现货报盘参考2101贴水170元/吨自提、递盘参考2101贴水180元/吨自提，现货成交3275-3280元/吨自提。上游PX方面，受成本端推动，周五亚洲PX报收534.33美元/吨CFR中国大陆/台湾和516.33美元/吨FOB韩国，周涨幅16.33美元/吨。PX-石脑油价差进一步收窄至120美元/吨的历史低位，新装置的投产下，PX供应仍有增加预期，需求端虽有PTA新产能落地，但检修偏多，10月份PX供需面偏淡。供应端伴随着加工费的压缩厂家检修基本如期进行，加之新装置仍处于调试阶段，投产时间略有延后，供应端的利好逐步释放。近期冷冬预期不断强化，纺服市场需求被激活，冬季面料订单大量下达，推动织造开机率稳步提升至年内高位，受终端需求超预期爆发提振，聚酯工厂产销火热，伴随着库存转移的同时，现金流也开始修复，本月聚酯负荷预计维持相对高位。供需面支撑下，预计本月PTA将阶段性去库，但幅度有限，高库存依然压制着反弹高度，同时价格处于低位，不宜过分看空，操作上前期空单周内可适度逢低离场，上方初步压力3500。

乙二醇：走势偏强

EG2101周五报收3794全周涨51（+1.37%），外盘石脑油制乙二醇利润-25.4美元/吨，煤制乙二醇平均利润-736元/吨。周六内盘震荡整理，现货报3715元/吨附近，递盘3710元/吨附近，本周货报3730元/吨附近；外盘周末因素影响，缺乏实质性报盘，整体情绪相对偏乐观，买方买气略有抬升。国庆假期影响下乙二醇报关量有所减少，华东主港地区库存下降9.3万吨至130万吨以下，未来进口仍存缩量预期，港口库存仍以下滑为主。受到订单需求爆发提振，长假期间织造环节停车时间适度缩减，旺季需求支撑下，聚酯负荷存小幅上移可能。国内供应方面，中化泉州新装置已经投产，中科炼化有望本月投料，河南永城一套20万吨煤制装置计划本月试车，叠加国内开工负荷低位提升，供应压力有所显现，本周来看中石化武汉、黔西煤化工和斯尔邦计划检修，供应端压力略有缓和。9月乙二醇去库幅度在5万吨附近，本月供需格局依然良好，仍将继续去库，受此支撑短期乙二醇维持偏强走势，上方初步压力3820。

甲醇: 等待做空机会

甲醇在双节前跌势较猛，但在国庆归来后出现了明显的反弹，我们认为前期在走比较实际的基本面逻辑，即国内供给压力每周都在明显提升，而国庆后反弹则在在走宏观偏强与外盘装置较多利好的炒作逻辑。随着国庆前后泸天化、国宏等装置的重启甲醇单周产量再创新高，我们认为国内供给压力的提升是相对确定，可持续的。但是外面的一些故障及停车更多是一些临时性的情况，以目前的国际甲醇报价，恐怕外盘开工率难以在低位长时间维持，国内外供给双增是会在不久的将来（可能就在10月底）大概率会发生的事情，因此我们对甲醇基本面定下的主基调仍然是偏空的。但在短期整体环境偏暖的情况下，且外盘可以炒作的题材较多，甲醇自身也仍处于去库周期，短期恐怕也难以快速下跌，因此我们不建议当下逆势接飞刀，更建议让子弹再飞一会，到一个相对更明显的压力位，头寸安全性会高上许多，个人认为2050-2100内可能是个更合适的位置。

PVC:双节归来PVC价格强势走高，关注10月下旬后做空机会。

整体来看，国内PVC市场价格重心继续走高，交投不错。华东及华南社会库存较节前变化不大，并未出现明显累库现象，尤其华南地区货源紧缺，贸易商挺价惜售心态保持，外盘部分PVC企业因不可抗力，恢复开工集中在10月下旬之后，PVC出口窗口短期依然打开，但我们认为并不可持续太久。终端需求改善一般，社会库存去化较慢，金九银十明显不及预期。10月之后前期达成的出口订单将逐步交付，且10月环比检修量不小，国庆期间整体商品宏观情绪较暖，贸易商看涨意愿比较强，基本面仍有支撑，短期仍然是易涨难跌的态势，多单短期建议继续持有。但目前价格已经较高，无头寸者不建议追高，未来注意关注10月下美国西湖化学等装置重启后的外盘报价，如果出现较为明显的走弱，出口窗口逐步情况下，可以考虑空单轻仓入场。

沥青:区间操作

沥青消费状况正在逐渐好转，上周百川统计的厂库和社库水平继续降低，但依然高于往年同期水平，但这样的消费旺季剩余时间已经不多（1个月左右），进入11月下旬后沥青消费又进入季节性淡季，而当前的产量水平依然处于历史高位，沥青价格短期或有触底迹象，但依然不能过度乐观。在原油价格维持当前区间水平不变的前提下，前期的空头持仓在当前位置可以考虑逐渐减仓止盈，激进投资者可以尝试建立少量短线多头头寸，理论可以持有1个月时间，再看届时沥青的去库节奏。短线下方看2300-2500区间震荡，低吸高抛操作为主。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：维持多头思路

宏观上，美国两党有望就一项全面的一揽子刺激计划达成一致，中国财新服务业PMI连续5个月处于扩张区间，经济稳健恢复，宏观情绪短期相对乐观。供应上，铜矿供应紧张的预期并未得到改变，加工费低位运行和硫酸价格的持续低迷压缩冶炼利润，打压冶炼厂生产积极性，精铜供应受限。近期以智利Escondida铜矿为代表的铜矿山罢工风险再现，对铜价支撑加强。需求端，随着疫情逐渐得到控制，全球经济延续复苏，以电网、地产需求为代表的铜需求将持续恢复，汽车需求持续改善。此外，由于废铜批文总量约90万吨造成四季度废铜可能更为紧张，进而造成精铜现货可能也会比较紧张。整体而言，建议维持多头思路，后期铜价如有突发利空导致的回调，将是较好的入场做多的时机。

铝：等待抛空时机

宏观上，美国两党有望就一项全面的一揽子刺激计划达成一致，中国财新服务业PMI连续5个月处于扩张区间，经济稳健恢复，宏观情绪短期相对乐观。供应上，随着铝价回升，铝企从4月至今维持了近半年的高利润状态，这使得电解铝新增产能加速释放，四季度有100万吨产能将集中释放，供应端对铝价压力明显增大。需求上，地产是铝材需求整体维持稳定，汽车受益于需求复苏，铝材出口难有大幅改善。因此，四季度需求边际增量有限。综合而言，由于供应端释放节奏加快和需求端旺季复苏节奏趋缓，且四季度“金九银十”之后，下游需求转入传统淡季，铝锭将重回累库周期。供需节奏的转变使得铝价随时间推移逐渐步入下行周期。然而短期在宏观预期乐观和需求维持的情况下，铝价偏强运行，或将提供更好的入场点位，建议等待合适的时机抛空。

锌：低位震荡

目前市场普遍担忧四季度矿端供应，但随着国内矿山继续放量，以及进口矿的流入，叠加国内冶炼厂已经提前进行冬储，预期四季度锌矿供应不会出现明显的紧缺，或处于一个紧平衡的状态。锌矿供应逻辑仍待进一步验证。当前冶炼利润尚可，炼厂生产积极性较高，主要以提产和复产为主。下半年国内消费边际改善明显，四季度终端消费或季节性转淡，但政策扶持下的基建消费对锌终端需求的支撑保持较强韧性，叠加出口好转，都对锌价形成支撑。但鉴于当前价格已位于相对高位，进一步走高存在较大压力，目前看并没有明显的因素为价格提供足够的向上动力。如果矿端供应问题加剧，锌价则易涨难跌，反之，矿端未如市场预期般悲观，则当前锌价或被高估。

镍不锈钢：供应偏紧，走势偏强

镍矿供应大概率维持偏紧，菲律宾雨季即将到来，叠加港口镍矿库存一直处于相对低位，矿价易涨难跌。成本上移以及需求相对利好的情况下，镍铁价格获支撑；但随着印尼镍铁逐步投产，进口压力或显现，叠加国内镍铁产量高企，镍铁价格有回调压力，但在成本支撑下回调空间有限。电解镍方面，国内产量保持高位，进口逐步恢复，但下游需求表现较好。四季度不锈钢需求或转淡，面临累库压力，累库的幅度或决定镍价回调的深度，但在经济稳步复苏以及政策支持下，房地产以及家电需求韧性强劲，不锈钢需求降幅或较小。整体看，镍基本面尚可，压力主要在镍铁供应和不锈钢市场，但成本端支撑同样较强。

贵金属:刺激谈判遇阻金银或震荡回落

特朗普和佩洛西就谈判僵局相互指责，白宫经济顾问库德洛质疑刺激协议的必要性，但预测谈判还会继续进行。人民币破位走升之际，中国央行将远期风险准备金率下调为零。朝鲜展示射程可至美国的新型洲际弹道导弹。今天关注市场情绪，刺激谈判遇阻，金银或震荡小幅回落。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）、提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。