贵州茅台Q3业绩“不如预期”，市值一日降908亿，白酒股遭集体回撤

最近，白马股接连闪崩跌停，就连“股王”贵州茅台也不能幸免。

10月26日早盘，贵州茅台低开5.6%，开盘价1619元，重新回到7月份以来股价震荡的下区间位置，盘中最低触及1600元低位。 在茅台的带动下，A股白酒板块整体出现下跌，后续缓慢回升。截至收盘，白酒指数跌幅2.20%，19家上市白酒企业股票，除ST皇台继续停牌外，板块内15只下跌，仅3只上涨。

具体来看，金徽酒、伊力特跌幅居前，其中，金徽酒下跌9.99%，收于每股26.75元;伊力特下跌7.88%，收于每股18.60元;老白干酒下跌4.75%，收于每股12.44元;金种子酒下跌4.58%，收于每股6.66元;贵州茅台下跌4.22%，收于每股1643.00元。

面对茅台早盘的大跌，一众网友也展开了热议，有网友悲观地认为“这一波股价会跌到1500“以下。不过也有网友认为，贵州茅台2018年三季报出来后股价大跌的现象不会重演。

茅台旗手但斌也在开盘后表示，“龙头白酒企业今天的表现，类似于2018年三季报不达预期时的情况，今天的成交量似乎比三年前还大。展望未来五年及十四五计划，也许今天会像三年前一样，会出现值得记忆的一刻。”

贵州茅台为何大跌？

有业内人士分析称，贵州茅台大跌与10月25日晚间公司发布的第三季度报表有关。

10月25日下午，“股王”贵州茅台(600519.SH)三季报出炉，财报显示，1-9月，贵州茅台实现营业收入672亿元，同比增长10%，产生净利润338亿元，同比增长11%，完成了该公司制定的全年营收增长10%的经营目标。

从贵州茅台发布的三季报来看，主要呈现出两大特点：

一是业绩虽双位数增长，但从今年以来，营收和净利润同比增速均成下降趋势。分季度来看贵州茅台第三季度的营收为232.62亿元，同比增加8.46%，净利为112.25亿元，同比增加6.86%。而今年第二季度时贵州茅台营收和净利润增长已经下降到两位数，就贵州茅台三季度业绩增速来看相较二季度再次小幅下降。

二是在厂家“收放自如”下，通过控量和增量，贵州茅台的营销体系正在发生翻天覆地的变化。前三季度，该公司通过直销渠道卖酒高达84亿元，接近去年同期直销主营业务收入的3倍!但传统经销商的批发渠道销售却增长不多，同比增长不足2%。

截至目前，茅台集团共发展了覆盖全国省会城市和中心城市的直销渠道商共67家，初步完成新的营销布局。但从第三季度的业绩增长来看，由于传统渠道的销售额同比几无增长，控量带来的旺季销售额不及投资界人士预期。

此外，贵州省国资进行了较为明显的减持。贵州茅台的股东榜显示，贵州省国有资本运营有限责任公司作为第三大股东，在第三季度减持了1675.26万股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。

面对三季报，机构纷纷发表看法：

中信证券研报指出，2020年第三季度贵州茅台收入增长放缓主要系发货节奏调整。渠道反馈，茅台酒持续供不应求，批价旺季后稳定在2800元以上，充分彰显市场对茅台旺盛的需求，预计全年将圆满完成年初制定的10%的收入增长目标。展望十四五，公司规划紧紧围绕“高质量发展”的经营目标展开布局。茅台强大品牌壁垒下长维度量价齐升逻辑不变，望实现高确定的稳健增长。维持“买入”评级。

招商证券指出，贵州茅台2020年三季度系列酒略下滑拖累收入，税金率提升拖累利润，但整体实现平稳过渡，集团整体蓄力十四五规划。短期内行业景气度仍较高，中期来看，资产属性加强，景气向上有望受益大类资产价格上行，向下存在渠道利润护城河构建的安全垫，估值水平仍有上行空间。给予2021年-2022年40倍PE，目标价1736元-1952元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

华安证券指出，2020年-2022年预计公司归母净利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS为35.73、38.2、48.32元，PE为45.4、42.5、33.6倍。通过渠道、产品结构驱动均价上升，茅台酒厂有望顺利完成2020年营收增10%的计划。展望十四五，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化也能支持销量增长，价、量齐升推动，成长前景仍值得期待，维持“买入”评级。