意料之外！昔日仿制药巨头先声药业上市破发

在美股退市7年后，先声药业昨日（10月27日）在港交所上市。但让所有人都没想到的是，在近年生物医药大热的行情中，公司上市首日破发了。

先声药业发行价为13.7港元，发行市值约357亿港元。但开盘价仅报11港元，大幅低开19.71%。随后该公司股价持续走低，一度跌逾26%，截至收盘跌幅约20%，报10.98港元，市值较发行时蒸发71亿港元。这让热衷打新的投资者蒙圈了。

先声药业1995年成立于江苏南京，2007年在美股上市。它是我国首家在纽交所上市的中国化学生物药公司，市值一度超过10亿美元。而当时2.26亿美元的募资金额也刷新了亚洲化学生物药企的IPO纪录。

不过，随后几年的先声药业屡遭挫折，先是美股市场掀起中概股做空猎杀潮。此后，其在一片期待下的收购延申生物爆出疫苗造假案，重创了公司股价和业绩。2013年3月，弘毅投资联合管理层要约收购先声药业，成为当时中国医药行业规模最大的私有化交易。同年，公司从美股退市。

今年10月，先声药业以实力创新者身份重回资本市场，在全球发售2.6亿股股份，每股发行价为13.7港元。并且，公司引入了多家知名基石投资者。其中就包括医药投资“圣手”——高瓴资本。除了Hillhouse Capital(高瓴)，高新、红土、Lake Bleu Prime(清池)、OrbiMed Funds(奥博)等也均有认购。

从先声药业招股书来看，2017年、2018年、2019年营收分别为38.68亿元、45.14亿元、50.36亿元;利润分别为3.5亿元、7.34亿元及10.04亿元，年复合增长率69.2%。

今年上半年，该公司营收19.25亿元，较上年同期的24.14亿元下跌20%;利润为1.85亿元，较上年同期的4.61亿元下跌60%。

此外值得注意的是，从2017年至2020年上半年，先声药业的资产负债率从74%升至201.1%，增长127个百分点。

在产品管线上，招股书显示，其拥有多元化的产品组合，包括5种用于治疗肿瘤疾病的产品、3种用于治疗中枢神经系统疾病的产品、4种用于治疗自身免疫疾病的产品、3种用于治疗心血管疾病的产品、15种用于治疗细菌或病毒引起的感染性疾病的产品，以及多种用于治疗其他疾病的产品。

2019年先声药业肿瘤疾病产品的销售额达15.69亿元，占比同期药品销售总额的32.7%。中枢神经系统疾病产品的销售额为9.37亿元，占比同期药品销售总额的19.5%。自身免疫疾病产品的销售额为8.14亿元，占比同期药品销售总额17.0%。

尽管其产品管线被视为“丰富”，且与诸多仍处于“烧钱”阶段的药企不同，先声药业已有多款产品销售同样被一些人看好，但在行业人士看来，其产品在行业内的地位并不突出。

在2007年上市时，先声药业是中国最牛的医药企业之一。彼时，国内医药企业的竞争还是仿制药的竞争。而在那样的背景下，先声药业就已经拥有“恩度”和“中人氟安”两大新药产品。

而今，时间到了2020年，中国医药改革如火如荼的进行中。彼时吃香的仿制药如今屡屡降至“白菜价”，靶向药的开发已成红海，肿瘤管线更是积聚了数量众多的医药企业。此情此景下，先声药业依然还是曾经的先声药业。

并且，在没有新产品吸引市场眼球的情况下，老产品仿制药还在集采之下“压力山大”，先声药业的主要产品(包括恩度、捷佰立、必存及舒夫坦)都有波及。例如，舒夫坦分别于2018年12月和2019年9月于“4+7”城市及联盟地区参与竞标，但未能中标。此外，捷佰立也因未通过一致性评价无法参加竞标，导致医疗机构销售额减少。

不过先声药业也知道当前发展的瓶颈，在创新上持续发力。招股书显示，截至目前，公司已拥有近50个处于不同开发阶段的在研创新药产品，包括小分子药物、大分子药物和CAR-T细胞治疗。然而，这些在研产品大都仍处于临床早期阶段。

对于先声药业的周二表现，有分析师表示，先声药业早前在纽交所上市，后来私有化退市回归港股，整体估值及市值明显提升。不过，在港股新股市场回归理性，并对新股炒作效应显著下降背景下，其难逃抛售压力，遭遇破发。