反弹行情出现，油价能否走出超预期行情

进入二季度以来，国际原油价格连续破位下跌。数据显示，国际原油两大指标价格——WTI和布伦特原油价格自4月份以来的跌幅均超20%，基本回吐了今年一季度的大半涨幅。油价疲软，也令原油QDII进入“艰难时刻”。据统计，二季度以来原油类QDII平均净值下跌8%。4月份以来，原油基金的回报率平均下跌8%，业绩回撤最高者跌逾13%。

端午节期间，原油市场因消息面出现一些积极性因素，投资者悲观情绪有所缓和，市场持续大跌之后的调整需求得以释放，油价顺利走出反弹行情。上周五WTI 7月原油期货报收53.99美元/桶，布伦特8月原油期货报收63.29美元/桶，连续反弹之后较一周内低点均上涨超过3美元，反弹幅度接近7%。那么6月份的油价会走出超预期行情吗？

供应面阴晴不定，OPEC不愿看到油价大跌

尽管随上周公布的美国市场数据全线利空，市场也一度连续受到冲击，但从全球范围内看，数据显示原油市场供应端仍然是趋紧局势，而布伦特市场月差结构也显示供应紧张局面仍在持续。据国际能源及大宗商品独立报价机构阿格斯(Argus)统计，因伊朗和委内瑞拉制裁以及沙特进一步减产导致5月OPEC石油产量下降37万桶/日至2977万桶/日，刷新2014年3月以来最低。同时沙特石油工业消息人士称，5月份沙特阿拉伯日均生产965万桶石油，低于减产协议对该国设定的目标上限1030万桶/日。另有能源情报公司Kpler表示伊朗原油出口5月份减少50.5万桶/日至78万桶/日。

上周五沙特能源部长法力赫表示，OPEC及其盟友应该将石油减产协议延长。法力赫还表示，OPEC接近就延长减产协议至6月以后达成一致，不过，仍需要与参与减产协议的非OPEC国家进行进一步磋商。去年底，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国达成协议，从今年1月1日起减产120万桶/日，该协议将于本月结束。目前OPEC减产最大的不确定性因素来自于俄罗斯方面。普京上周表示他与沙特在原油的公允价格上存在着分歧。普京表示，沙特赖以维持其预算平衡的油价水平肯定高于我们的需要。俄罗斯预算暗示，油价在40美元/桶就能实现平衡。但是国际货币基金组织数据显示，油价需要维持在每桶80—85美元，沙特才能平衡今年的预算。而普京的政治盟友，俄罗斯最大的石油生产商Rosneft首席执行官谢钦一直以来都是减产协议最坚定的反对者，他曾公开批评俄罗斯参与减产协议的行为，并质疑俄罗斯坚持减产的理由。他认为如果延长OPEC+协议，美国将从俄罗斯手中夺走市场份额。不过尽管Rosneft不打算推迟新项目的投产，但表示将遵守有关OPEC+产量协议的决定。公司目前正与政府商讨应如何对OPEC+将减产协议延长至年底带来的损失进行补偿。

尽管存在分歧，俄罗斯能源部长诺瓦克也表示将会继续和OPEC的合作，但到6月底俄罗斯的减产执行率将回到100%。数据显示，5月份俄罗斯原油产量较去年10月减少31.7万桶/日，高于减产22.8万桶/日的目标，这主要是因为俄罗斯管道污染问题导致出口因而使得产量下降。如果俄罗斯考虑将减产执行率回到100%，那么俄罗斯将在很短时间内增产近9万桶/日。

6月7日，美国财政部宣布对波斯湾石油化工工业公司及其39家子公司实施制裁，理由是该公司为伊朗伊斯兰革命卫队所属的建筑公司提供金融支持。波斯湾石油化工工业公司是伊朗最大、效益最高的石化企业，其产出占伊朗全国每年石化生产量的40%以及出口量的50%。美国财政部长姆努钦表示，“此举是为了警告任何向伊斯兰革命卫队提供经济支持的组织。”

从目前的消息来看，OPEC+减产行动6月份以后延续已经基本成为定局，如果油价反弹乏力，继续执行减产就成了市场的自然选择，毕竟油价对产量的刺激才是市场发自内心的最大动力。只是对于联合减产的行为市场的解读态度是最关键的，如果市场认为减产是因为市场需求不足而不得已为之，那对油价起到的支撑作用将会大打折扣，而很不幸的是现在来看减产延长的很关键原因就是需求不足导致的。

美国市场的过剩让油市倍感压力

上周三EIA公布的数据显示，截至5月31日当周，美国除却战略储备的商业原油库存增加677.1万桶至4.833亿桶，增幅1.4%，创2017年7月以来新高。美国总体石油库存上升至1990年以来新高。库欣原油库存增加179.1万桶，升至2017年12月份以来新高。汽油库存增加320.5万桶，连续3周录得增长。精炼油库存增加457.2万桶，创1月11日当周以来新高。当周美国国内原油产量增加10万桶至1240万桶/日，连续3周录得增长，创下历史新高。美国原油产品四周平均供应量为2001.1万桶/日，较去年同期减少0.6%。除却战略储备的商业原油进口792.7万桶/日，较前一周增加106.5万桶/日。美国原油出口减少1.9万桶/日至329.8万桶/日。进口激增和国内产量的增加推高了库存。

由于美国对委内瑞拉的制裁，墨西哥产量下降且面临美国征税，以及加拿大的运输瓶颈，(中质和重质)原油供应短缺这个问题在今年变得更加严重，如果美国国内的需求增加不足以抵消进口和增产的步伐，将会导致库存进一步增加，这将加剧对油价造成的压力。

贸易环境短暂缓和，长期仍是经济发展主要困扰因素

从近期各国领导的表态，可以看出全球大国之间的博弈短期内缓解，但持续的摩擦碰撞将不可避免，而这也给经济发展造成巨大的不确定因素。加之全球经济放缓尤其是制造业疲软正进一步对原油需求造成损害，因制造业需要消耗大量的燃料油，如果制造业放缓，那么也会对原油需求产生负面影响。

油价暴跌导致裂解利润大幅走弱

数据显示，全球成品油市场裂解利润在本轮原油价格暴跌过程中并没有受益，相反原油暴跌带动成品油市场出现更大幅度下跌，尤其是过剩严重的汽油市场裂解利润更是被压缩到同期低位，美国、新加坡、中国等均刷新低点，糟糕的裂解利润也反映了原油市场需求不振的状况。事实上，今年以来轻油产品表现非常糟糕，石脑油市场表现也是非常糟糕，而化工板块几乎全线刷新年内低点，利润处在持续被挤压阶段。

综合评估之后可以发现，虽然短期内在OPEC+表态延长减产以及美国延迟墨西哥加税等因素推动下，油价在端午节期间连续两日反弹，但是当前原油市场并不具备真正持续走强的条件，能真正提升市场信心、持续推涨油价的需求端缺乏实质性的内生动力，而宏观经济数据也困扰市场。因此我们维持6月市场依托整数关口大概率走区间内行情的判断。