社融跳水 10年国开收益率向下击穿4%

　　实际上，近期市场对货币政策从结构性降准延伸至降息有过期待。有市场人士认为，目前债市的行情已经隐含了市场对央行降息的预期。

　　11月13日，央行发布10月金融数据显示，中国10月新增人民币贷款6970亿元，预期9000亿元，前值1.38万亿元。社会融资规模7288亿元，预期1.3万亿元，前值22054.13亿元。

　　社融规模跳水，扣动了债市大涨的扳机。

　　11月14日，国债期货大幅上涨，十年期主力合约T1812大涨0.48%，创出今年7月下旬以来新高。现券方面，10年期国债到期收益率下行5bp至3.4218%，10年期国开债到期收益率下行6bp至3.9956%，均降至近期低点;其中，最近一次10年国开债到期收益率低于4%，是在2017年1月底。

　　“之前市场对基本面走弱是有一定预期的，所以前段时间涨了一波，但昨天社融数据公布后，还是有些出乎市场预料。”某国有股份行金融市场部交易员对21世纪经济报道记者表示，加上今天(11月14日)公布的经济数据亦未见基建对经济的明显拉动，“所以今天再补涨了一波。”

　　11月初，10年期国债到期收益率还在3.55%左右，至14日已下行了13bp。

　　社融跳水债市大涨逻辑

　　环比来看，无论是新增人民币贷款规模还是社融规模，10月份的数据均大幅缩水超过50%，因此有人将之解读为新增贷款和社融“双腰斩”。

　　但10月份受国庆节假期因素影响，多年来新增贷款规模均属“淡季”，环比意义不大。10月份6970亿元的人民币贷款规模，较去年同期增加了338亿元。不过，这一数据依旧低于市场预期。

　　真正重要的是，社融的跳水。

　　9月起，央行将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计口径，在新的口径下，新增社融仍远不及预期及去年同期水平。

　　据中信证券(600030,股吧)固收研究组统计，10月份地方政府专项债增量仅为868亿元较8月的4106亿9月的7389亿大幅降低，对社融的拉动效应明显减弱。海通证券(600837,股吧)宏观债券研究团队测算的数据显示，不含专项债的旧口径社会融资存量增速从9月的9.7%降至10月的9.3%，包括国债和地方债在内的政府和社会融资存量增速从9月的11.1%降至10月的10.7%。

　　同时，多组公布的宏观经济数据的疲软也伴随出现。

　　11月14日，国家统计局公布10月经济数据中，1-10月份固定资产投资同比增长5.7%，增速较1-9月份加快0.3个百分点，但仍低于上半年0.3个百分点;1-10月社会消费品零售总额累计同比增长9.2%，维持在近年来最低点;1-10月基础设施投资同比增长3.7%，增速比1-9月份提升0.4个百分点。

　　“基建是大家比较关注的变量。”北京某券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示，此前中央层面释放出加大基础设施建设力度的信号，而基建拉动其经济基本面则会利空债市，“目前来看，基建更多是要为经济托底而不是依赖它来拉动。”

　　社融跳水，叠加基建担忧的消除，债市迎来大涨。

　　11月14日，2年期国债期货主力合约TS1812上涨0.15%至100.050，对应期货收益率下行7.81个bp至2.9759% ;5年期国债期货主力合约TF1812上涨0.20%至98.660，对应期货收益率下行5.28个bp至3.3224%;10年期国债期货主力合约T1812上涨0.48%至96.480，对应期货收益率下行4.47个bp至3.453%。

　　10年期国债到期收益率当日报收3.4218%，创2017年4月以来新低;10年期国开债收益率报收3.9956%，时隔20个月重回4%以下。

　　宽松预期增强，投资者观望

　　随着数据的出炉，市场对宽松政策的预期也在增强。

　　海通证券宏观和债券研究团队认为，央行在三季度货币政策执行报告中指出，经济下行压力增加，要在多目标中把握好综合平衡，未来将进一步支持改善民企融资，也反映了当前融资面临的较大困境，因而货币宽松预期增强，降准等政策仍有很大操作空间。

　　中信证券固收研究团队认为，消费走弱至年内低位，个税减免效果有待观察，叠加社融数据疲态投资前景也未面临压力，总体内需依旧乏力，外需也将由于抢出口对未来的透支而逐步回落，总量上看，基建托底难掩内外需疲态下经济走弱趋势，未来或通过降息的价格手段缓解银行负债压力和实体融资成本。

　　实际上，近期市场对货币政策从结构性降准延伸至降息有过期待。有市场人士认为，目前债市的行情已经隐含了市场对央行降息的预期。

　　“我们觉得，是否会降息，可能11月底中美贸易磋商后能明朗起来。”前述股份行金融市场部交易员对21世纪经济报道记者表示，如果谈成，中美贸易关系缓和，降息的必要性不大，但降准可能还会持续;如果没谈妥，降息的可能性就会大幅增加。”

　　宽松预期能否实现，还有待观察。而在11月14日大涨之后，投资者并未趋势性看多，而是观望中。

　　“今年就该彻底放弃权益市场。”北京某保险公司资管部人士向21世纪经济报道记者抱怨称，其今年错过数次长债收益率下行的机会，“后悔之前没有拉久期买长债，今天大涨以后，现在又下不去手了。”

　　前述券商资管部交易员则称，11月以来，其团队处于观望状态，11月13日金融数据发布后，“今天(11月14日)谨慎小幅加仓，观望11月底贸易谈判进展。”

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