南华期货 | 期市早餐2020.11.25

最新政经要闻

1、国务院领导人强调，中国将保持宏观政策连续性稳定性，增强可持续性和有效性，继续实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，根据形势变化不断丰富政策内涵、完善政策组合，更多采用改革办法，推动经济运行恢复到合理区间。

2、第19次中国-东盟交通部长会议以视频方式线上举行，会议发布《<第19次中国-东盟交通部长会议>部长联合声明》，鼓励高官和相关工作组在虑及新冠肺炎疫情影响和本地区国际航空运输恢复情况的前提下，研究继续扩大航空运输自由化的可能性，以进一步促进经济增长。

3、央行公开市场周二开展700亿元7天期逆回购操作，当日有500亿元逆回购到期，净投放200亿元。

4、美国纽约联储主席威廉姆斯：美国经济的复苏速度将在极大程度上取决于新冠肺炎疫情；对疫情的看法偏正面；美联储需要一种灵活的政策方式；FOMC的货币政策是非常宽松的。

金融期货早评

股指：上行趋势不改

昨日三大期指缩量调整，现货指数亦是缩量调整的态势。但是，IH和IF的升贴水走高，IC继续走低。期指价格下跌，成交量缩量，但升贴水却走高的组合在过去一个月内已经出现过数次。事实证明，当出现这类现象时，期指一般都处于上涨后的回吐调整期，因此，昨天这个现象出现后，我们认为是对前一日上涨幅度的一个消化，上行趋势不改。

国债：利率仍有下行空间

周二国债期货开盘窄幅波动，盘中震荡下行明显收跌。公开市场有500亿逆回购到期，央行开展700亿逆回购，当日净投放资金200亿。资金利率保持稳定，短端利率基本处于合意水平，相比中长端来说，短端资金压力不大。在监管层表态以及“20永煤SCP003”展期方案协商持续进展后，市场恐慌情绪已得到明显控制，后续关注点或重回基本面与货币政策，其中货币政策的演变尤为重要。我们前期报告中曾提到，当前情况下货币全面收紧的概率很低，而由于此前利率在恐慌情绪之下存在超调，短期内仍有下行空间。海外方面，随着美国总统过渡进程的开启，大选悬念或终结，不确定因素出尽。操作上，短期多头继续持有。

外汇：关注美元区间底部支撑

周二（11月24日），人民币中间价上调90个基点至6.5809，USDCNY收于6.5761（16：30），相较前一交易日上涨0.10%，隔夜USDCNH报收6.5752，相较前一交易日收盘价下跌0.11%。

消息面：1）法国ICU新冠患者降幅为5月以来最大，英国新增病例降至10月2日以来最低。德国总理默克尔建议实施更严格的防疫限制措施；2）中国总理李克强表示，中国经济今年有望录得正增长，明年经济运行将恢复到“合理区间”，将保持宏观政策连续性稳定性，增强可持续性和有效性；3）《纽约时报》：据悉白宫可能限制美国公司向一些中国企业出售产品或进行投资，进一步将包括中芯国际在内的几十家企业纳入与中国军方有关的名单。

在上周人民币再创两年新低后，银行间市场现大行出手买美元身影。6.5成为不少企业的心理关口，各方观望态度较为浓厚，虽然最近人民币走势偏强，但美指当前位于区间底部，若破位，短期可能给人民币较大的压力。目前因人民币过快升值，非刚性结汇需求延期，外汇存款上升明显，若人民币快速升破6.5，可能因恐慌情绪带来一波结汇潮从而带动人民币再次快速升值，我们继续看好人民币的中期升值趋势。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：成交持续放缓，价格高位调整

昨上海螺纹报价4220元/吨降40元。目前高炉和电炉炼钢利润均较为可观，建材产量未来或将逐渐趋稳回升。成交连续放缓，昨日成交17.66万吨，天气影响需求比较明显，南北价差不断扩大，但主要消费地区库存仍在去化之中，昨日杭州库存41.6万吨较周一减0.8万吨。短期来看，建材供应处于低位，库存仍在下滑，现货价格相对坚挺，基差处于高位，支撑依旧明显，但在价格高位无法刺激冬储需求、天气逐渐降温以及现货利润偏高刺激产量回升预期不断增强的背景下，近期建材价格或仍将会以高位震荡为主。

热卷：供需相对平稳，冷热价差偏高

昨上海热卷报价4140元/吨稳。目前热卷现货炼钢利润回升同样明显，仍将继续驱动产量回升。需求总体平稳，月内变化不大，下游冷轧产消较好，卷板订单需求未来仍将有较强支撑，中期制造业PMI持续上行，汽车、机械以及家电等下游制造业仍在持续回暖。短期来看，热卷供需变化不大，但冷热价差处于历史高位，下游或将带动热卷补库，热卷去库亦将加速，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期或仍将以高位震荡为主。

铁矿：澳巴发运环比回落

昨青岛港PB粉报价877元/湿吨跌1，普氏62指数报127.75美元/吨涨0.95美元。目前钢材利润回升明显，唐山两港疏港高位印证钢厂对铁矿的需求暂时仍未受到秋冬季限产影响，短期铁水产量难以明显下降，但四季度钢厂例行检修比较集中，且天气转冷，下游需求或将受到影响，预计铁矿需求或偏弱运行。本周澳大利亚巴西铁矿发运总量环比减少217.8万吨，到港环比减少127.2万吨，受澳巴泊位检修增加，发运到港双降，在港船只数量低位，本周港口库存或将持续下降。目前供应仍保持高位，天气逐步转冷，东北下游需求有明显回落迹象，后续仍需观察终端需求对铁矿价格带动，主力贴水幅度较前期有所收窄，注意上涨节奏，盘面或将维持高位震荡。

焦炭：港口现货持续持稳

钢厂整体利润持续改善，但铁水产量仍呈季节性小幅下滑趋势，同比偏高。钢厂焦炭库存回落，整体采购积极性一般，华东钢厂库存相对偏低。港口价格持稳，贸易商操作较为谨慎，投机性需求保持一般。受环保检查以及去产能影响，焦炭供应高位小幅回落。短期看焦炭供需持续保持小幅偏紧，库存持稳，各主产区去产能稳步推进。在新增产能出焦缓慢的情况下，后期焦炭缺口将持续存在。但盘面已反应一定预期，目前焦点在于终端需求，上涨空间受到终端压制。供需偏紧下，下跌空间也有限。

焦煤：蒙煤通关低位，价格跳涨

蒙煤通关低位，近期受疫情影响通关恐难以回升。澳煤进口再次收紧，仍以总量控制为主。国内煤矿生产正常，下游虽持续补库但力度下滑下库存开始出现累积。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑，但库存已经大幅回升。短期看下游库存已经偏高，部分满库，同时季节性补库力度已经开始放缓。但目前下游刚需稳定，同时进口全面收紧下走势偏强，盘面贴水。

动力煤：港口价格小幅上涨

供应方面，受雨雪天气影响部分煤矿生产受限。鄂尔多斯公路日销量有所回升，但煤管票影响下，整体产量小幅减少。进口煤政策有所放松，部分省份获得少量进口额度，但整体仍以维持总量控制为主。受天气影响，产地运输以及港口发运量均偏低。呼局发运中性，港口锚地船舶高位，累库持续乏力。下游终端补库后库存高位，补库节奏将放缓，但用电逐步回升。短期看天气影响下坑口供需双弱，下游日耗逐步进入上涨趋势，走势偏强。但有政策保供以及进口放松预期下，上涨空间有限。

玻璃：高位震荡

受北方雨雪天气影响，预计区域赶工节奏逐步趋缓，华东地区虽然气温有所下降，对于终端市场需求影响不大。现货报价有涨有跌。各地区企业库存已处于较低位置，挺价意愿较强，市场情绪暂时未出现变化。整体来看下游需求韧性强，加工企业订单水平增速保持良好。关注东北地区生产企业去库情况。主力合约多单止盈，预计高位震荡。

纯碱：继续偏空看待

重庆碱胺本月底有检修计划，预计一周左右。昨日现货价格保持稳定。虽然部分企业继续进行限产，但是在高库存水平下，对于供应端影响有限。当前纯碱下游玻璃企业纯碱库存维持正常状态，观望情绪浓，按需进货，纯碱现货市场表现较弱，且短期无法改变现状。主力合约继续偏空看待。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：关注30日均线压力

洲际交易所(ICE)原糖期货周二下跌，上周曾触及九个月高位，印度当前尚未出台出口补贴措施，不过仍有糖厂开始出口，以获得资金兑付蔗款。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，整体变化不大。现货方面，柳州中间商站台报价5180元/吨，昆明中间商报价5240-5250元/吨。交易策略：远月多单持有。

棉花：10月棉花进口同比增加

洲际交易所（ICE）棉花期货周二下挫逾1%，因投资者在美国感恩节假期之前锁定获利。截止到2020年11月23日，新疆地区皮棉累计加工总量330.75万吨，其中，自治区皮棉加工量198.99万吨，兵团皮棉加工量131.76万吨，当日增量5.72万吨。10月我国棉花进口同比增加环比持平，新疆籽棉采收临近尾声，下游进入需求淡季，订单相对冷清，逐步临近交割关注期现回归需求，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：下跌无底

全国平均鸡蛋价格在3.32元/斤，较昨日跌0.02元/斤；其中山东蛋价在3.27-3.40元/斤，个别跌0.05元/斤；辽宁红蛋价格在3.00-3.10元/斤，个别跌0.05元/斤，产区平均价格在3.26元/斤，较昨日跌0.02元/斤；主销区平均价格3.47元/斤，较昨日跌0.04元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格继续稳中下跌。

操作：从产能角度看，淘汰鸡一直都在增加，新增鸡虽然有，两者之间对比，淘汰量还是略胜一筹，产能虽然很缓慢下降，至少有在下降，到明年3月去产能会更加明显些，由于鸡价会比较不理想，延淘和换羽会让去产能的速度一直都比较慢，整体情况，鸡还是会逐步减少，只是减少的速度和量的比例多少而已。综合情况，这几天掉价可能会让涨价提前，原预计11.28～12.10号之间库存压力会能得到解决，掉价后可能会更快解决掉库存，在这样的情况下，月底有望能够逐步小幅度好转。鸡蛋2101合约昨日创新低至3656，预计尚未到底，可以5日线为多空分水操作。

红枣：喀什交易陆续恢复

目前喀什产区交易陆续恢复，但目前收货客商聚集不多，导致交易氛围不是很活跃，待售货源品质不同，卖价高价均有，主流行情稳定。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9860，日跌幅1.55%，由于前段时间新疆疫情和红枣种植收益偏低影响，部分枣园疏于管理，新季红枣产量或出现下降，但是质量方面有较好保障，短期建议主力合约在9500-10300范围内区间操作为宜，注意风险。

苹果：冲高回落

目前产区整体交易清淡，客商采购量不大，尤其冷库发货较为有限。果农目前多数仍保持观望态度，卖货积极性一般，交易心理稳定。期货方面，主力合约苹果2101报收7162，日涨幅0.38%，盘面冲高回落，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，但是盘面价格已向成本靠拢，市场情绪有所波动，短期建议主力合约暂时观望为宜。

生猪：价格持稳&南北分化

11月24日,全国统计口径内生猪均价29.41元/公斤，环比0%。其中辽宁28.48元/KG,环比-0.56%；黑龙江27.68元/KG,环比-0.57%；吉林28.24元/KG,环比-0.56%；河北28.8元/KG,环比0%；河南29.14元/KG,环比0.14%；广西30.12元/KG,环比0%；广东31.18元/KG,环比0%；四川31.64元/KG,环比1.15%；湖北29.96元/KG,环比0.13%；湖南30.08元/KG,环比0%；云南29.84元/KG,环比0%；贵州29.9元/KG,环比0%。北方天气好转，屠宰企业收猪难度降低，成交价普遍下滑，密切关注月底北方规模企业是否冲量出栏。南方需求渐渐启动，外省大车调入量少，价格受到支撑。月末价格较难维持强势，预计南北方价差还有扩大空间。

油脂：涨跌互现

【马棕油】

1、船运调查机构SGS补发的10月马来西亚棕榈油产品出口数据显示，10月出口量为1,714,779吨，较9月1,604,729吨增加6.9%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：截止11月23日，全国港口食用棕榈油总库存44.07万吨，较上周五43.37增1.6%，较上月同期的38.65万吨增5.42万吨，增幅14.02%，较去年同期67.86降23.79万吨，降幅35.06%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货大多基差报价P2101加120元/吨，按收盘价折算为6840元/吨，较昨日涨80元/吨，张家港益江精炼24度棕榈油基差报价P2101+370元/吨。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8040-8080元/吨，跌幅在20-110元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6750-6860元/吨，大多涨50-70元/吨；沿海菜油报价在10140-10270元/吨，跌20-30元/吨。

操作建议：油脂市场各品种呈现短线高位调整走势，盘中各品种主力合约期价涨跌互现，期价纷纷下探考验均线系统支撑力度，市场经过前期持续上行之后，短线累积较大的获利筹码，在各品种上档重要整数关口面前，市场出现反复在所难免，操作上，把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

油料：短线反复

【美豆】

1、巴西咨询机构AgRural公司周一称，过去一周巴西大豆播种进度推进了11个百分点（相当于400万公顷），作为对比，此前一周推进了14个百分点。截至11月19日，巴西2020/21年度大豆播种进度为81%，高于一周前的70%，也高于五年同期均值79%。

2、Clarin Rural公司的报告显示，阿根廷农户销售去年产大豆以及预售新豆的进度依然迟缓。农户已经销售了69%的20219/20年度大豆，该年度大豆产量为5000万吨，相比之下，去年同期的销售进度为72%，相比之下，巴西农户已经预售了60%的新豆。10月份期间，阿根廷农户预售2020/21大豆的数量远远低于前几个月。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格3110-3250元/吨一线，较昨日跌20-50元/吨；沿海菜粕报价在2470-2550元/吨，跌10-40元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较昨日持稳。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较上周五持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较上周五持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较上周五持稳，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较上周五持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较上周五持稳。

操作建议：油料市场两品种出现高位反复，短线较强的上攻动能有所收敛，两品种主力合约9月份以来的上行形态依然完好，短期均线系统多头排列维系作用明显，操作上，偏多思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：原油价差结构逐渐平坦

SC2101夜盘维持强势。近期疫苗利好频发，辉瑞、Moderna、强生等公司陆续公布最新疫苗进展，疫苗有效率均在90%以上，大部分疫苗预计将在2020年底至2021年初开始逐步投入市场使用，受此消息影响，市场对于需求恢复预期大幅改善，叠加供应端OPEC将继续收紧原油供应，推迟明年增产计划的可能性增大，以及胡塞武装用火箭弹袭击沙特阿美在吉达的分配中心这些增加原油供给端不稳定性的突发消息，油价近期强势上行，从原油远期价格曲线上也可以发现，以布伦特为例，近期价差结构逐步从contango向平水转变，很好的体现了市场对于需求恢复的强预期。不过在利好消息面前，我们也要关注到疫苗在全球的大面积普及可能仍需要较长时间，受疫情影响，欧洲多国开启新的全面封锁措施，疫苗对于目前需求端的实际影响相对有限，原油存量库存仍旧维持相对高位，或将限制短期原油价格持续上行空间，这也是原油价差结构虽逐渐平坦，但仍未转为backwardation的原因之一。

纸浆：浆价坚挺

昨日，SP2101合约收于4868元/吨（+22，+0.45%）。漂针浆现货价格方面，山东智利银星报4700元/吨；山东北木报4750元/吨。库存方面，2020年11月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计185.63万吨，环比上涨9%，青岛港纸浆总库存约109万吨，环比下降0.91%，同比上涨5.83%；常熟港木浆库存70.4万吨，环比下降1.54%，同比增长8.31%；保定港库存6.23万吨，环比上涨2.30%，同比下降13.47%。木浆外盘进口报价有所抬升，而由于人民币升值因此在一定程度上进口成本有所对冲，整体来看进口报价有所上涨对国内浆价抬升有一定支撑。而从下游来看，下游整体开工运行平稳，文化用纸将开启新一轮涨价函将利好浆价。总体来看，浆价将维持坚挺，继续维持逢低试多观点不变，若浆价回调至4700以下可建仓。

LPG：预计维持区间震荡

昨日，LPG期货PG2012合约收于3608元/吨（+58，+1.63%），国内民用液化气基准报价3128元/吨。12月份的CP预期，丙烷424美元/吨，较前一交易日跌6美元/吨；丁烷434美元/吨，较前一交易日跌6美元/吨。下游民用气处于旺季，但目前南北分化比较严重而化工用需求表现偏弱碳四深加工装置利润较低开工率不高整体来看LPG表现不如预期。且随着2012合约交割期临近，期价逐步向现货价格回归，目前12月合约逐步移仓换月到01合约。整体来看，在化工用需求没有明显好转的情况下，LPG价格短期难以看涨，若进口量继续增加，价格将会继续走低，LPG价格将继续弱运行。

L：基差走强

L2101夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率100%，以通达源库为例，起拍价7950，较上日上涨130元/吨，溢价110-120/吨成交，成交率100%。LL进口量处于偏低水平，外商近期报盘数量不多，到港量偏紧，港口库存持续去库，近期进口窗口稍有打开，开始出现美金报盘，不过对01合约影响有限。需求端，下游开工稳中略有回落，棚膜需求继续转弱，对行情刺激逐步下降。目前较低的进口量很好抵消国内增量，从下游开工率看，农膜稍有回落，但在盘面快速拉涨的情况下，基差仍然走强，说明当下现货端供需格局良好，维持回调接多对待，L01在7900之上回调接多。

PP：供需相对向好

PP2101夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率95%，以常州库为例，起拍价8900，较上日上涨300元/吨，溢价120-130元/吨成交，成交100%。PP拉丝排产比例恢复到三成，但进口窗口持续关闭，外盘中枢仍在上移，外盘排产标品也相对较少，整体标品供应压力仍旧不大。需求端，下游行业塑编行业利润不佳，但尚未出现停产减产现象， BOPP企业订单利润情况良好，前期低迷的共聚需求在小家电和汽车回暖的刺激下，也有所恢复，下游需求情况整体良好。综合看，在供需相对向好的背景下，PP维持一两百的基差，仍旧处于偏高水平，在基差没有收窄至平水附近前，仍旧回调接多对待，PP01在8650之上回调接多。

燃料油：LU或继续走强

FU2101与LU2101夜盘维持强势。IES数据显示，新加坡陆上燃料油库存在11月18日当周录得2200.2万桶，较上周去库104.4万桶，去库幅度4.5%，当前库存水平已经略低于5年平均水平。新加坡上周净进口量下滑32万吨至35.7万吨。沙特上周从新加坡又进口了10万吨燃料油。燃料油市场整体趋紧的态势在四季度或得以延续。而国内高硫燃料油仓单问题依然没能缓解，而且可能会有对低硫燃料油库容挤占的问题出现，国内LU或继续走强。

天然橡胶：偏强表现，重新反思基本面实际情况

昨日夜盘，沪胶开盘小幅回调后再度强势走高，尾盘略有回调，整体维持增仓上行，1-5价差一度走阔至-165，近两日更多的是多头移仓远月拉开价差，今年交割品相对不足的情况下-200左右的价差较难达成，走阔可尝试正套，01合约收于14710，重心大幅抬升。现货方面，昨日报价：12月美金泰混报价在1595左右，人民币混合涨30-70左右，并未明显跟涨，基差再度走弱。宏观方面：美国政局更加清晰，虽然短期疫情反弹，但各项疫苗利好支撑下市场预期已经明显转好，全球原油库存在加速下降，原油价格也出现了极强的反弹，能化板块情绪高涨，宏观乐观情绪升温。泰国方面，沙墩、宋卡、北大年府有强降水，其余地区天气尚可，原料价格略有回升，杯胶回升至39.15泰铢，胶水仍在53.2泰铢，新一周厄尔尼诺指数再次下行，拉尼娜现象表观指数表现不稳定，再次回到强影响区间，天气预报也显示未来降水可能仍偏多。国内产区从近两日走访调研看，海南偏南产区停割在1月初左右，中北部在12月下旬，云南目前仍有小部分开割，但实际浓乳挤压全乳的产出可能多于预期，全乳胶交割品量可能低于产业的心理防线，需更加警惕多头卷土重来。下游方面，海外需求预期不断提升，未来订单暂无大的担忧，马来西亚最大的乳胶手套厂top glove受到疫情影响，过多工人确诊导致工厂降负甚至停工，如果这样的情况延续过长可能转移部分订单至其他国家，我国乳胶持偏强预期。随着宏观乐观情绪发酵，供应端利多动力可能高于预期，反思后我们认为中长期仍然可以以较强预期应对。操作上，择回调低位逢低做多05合约，01合约目前处于移仓节奏中，关注老胶月底出库后实际交割品变化，适当控制风险。NR合约近期与RU价差虽然过大，但可能再次出现大幅偏离的情况，短期观望。期权方面，暂未出现突破下行，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有。

苯乙烯：宏观带动也较为无力

苯乙烯夜盘低开后小幅震荡反弹，相较于极为强势的能化板块苯乙烯表现较弱，整体减仓为主，01合约收于7306，成交量收缩。美国政局愈发清晰，欧美股市强势反弹，多个疫苗利好公布后市场对于未来需求预期已经彻底改善，国际原油库存持续加速下行，油价大幅走高，宏观乐观情绪高涨，对商品多有带动。昨日苯乙烯华东现货在8050-8250，现货均价再度快速下滑，交投较弱，临近月底交割也未能形成现货明显的支撑。上游纯苯略有持稳，华东纯苯现货3880-3980均价维持稳定，石油苯加工利润在原油大涨下继续收窄，远期纯苯供应相对充足，压力仍存。阿贝尔25万吨/年苯乙烯装置重启成功，目前流程已经打通，昨日（23日）已有合格品产出，目前低负荷运行中，国内供应端产出逐步提升，去库末期由于库存同比其实仍高于去年同期，因而市场情绪更多的在交易转弱的预期，并不担心实际原料使用不足。下游方面，主流产品小幅下跌为主，市场观望情绪加剧补货意愿较为一般，前期高涨的苯乙烯原料促使下游出现了部分降负情绪利润也有明显收窄，仍需一定时间恢复。未来中长期仍是供过于求的基本面预期，国产供应与进口在12月后也会继续提升，回调过程中或有短时反复，但如无新的利好支撑未来多以偏空思路对待。操作上，空单继续持有，目前已有盈利后可延长持有时间。期权方面，短期行情有所变化，前期采用场外期权的形式卖出虚值看跌期权策略止盈，深虚值期权可轻度持有观望。

PTA & 短纤：油价走势强劲

华东主港PTA 11月底现货报价较少，报盘参考2101贴水160-170元/吨自提、递盘参考2101贴水180元/吨自提，现货成交3262-3276元/吨自提，现货加工费510。江浙涤纶短纤厂家报价基本维持稳定，商谈出货为主，交投气氛一般，1.4D厂家主流报价5500-5800元/吨左右，目前实单主流商谈或在5400-5550元/吨左右，一单一谈。装置方面，四川能投100万吨PTA装置11月17日开始检修，目前重启提升负荷中。下游方面，江浙涤丝报价多以稳定为主，纺企采购积极性不高，维持刚需补货居多，涤丝市场成交平平；短纤平均产销50%，纱市成交气氛温吞，新增订单不足，纱价维稳僵持。对于短纤，江苏某短纤工厂短纤装置短停3-5天，开工负荷出现下滑，供应端有利好刺激，不过现货成交温吞，反应有限，短期供需面矛盾并不突出，成本端反弹对盘面有所推动，上方压力6100附近。对于PTA，国内原油涨势如虹，对化工品形成提振，PTA涨幅尚可。不过供需面尚无明显变化，特别是期货高升水延续，盘面加工费表现较好，若无成本端进一步助推，继续上行将面临较大产业套保压力，建议多单逢高分批离场，短期继续关注3450附近得失。TA1-5方面，价差出现回升，正套可逢高离场。

乙二醇：宽幅震荡

内盘震荡，现货基差50-60元/吨上下，现货报3795元/吨附近，递盘3790元/吨附近，下周货报3820元/吨附近；外盘坚挺，近期船货报盘在495美元/吨附近，递盘490美元/吨偏内，商谈预估维持在492美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝报价多以稳定为主，纺企采购积极性不高，维持刚需补货居多，涤丝市场成交平平。昨日乙二醇先抑后扬走势，现货市场小幅调整。据CCF统计本周一华东主港地区MEG港口库存环比上期减少5.2万吨，11月23日至11月29日预计到货总量仅10.1万吨附近，12月份预计进口增量有限，整体仍处于低位，提振市场预期。目前乙二醇累库预期未能兑现，去库格局有望延续下，下方存在明显支撑，短期走势较为坚挺，但后续新产能带来的供应增量不断涌现，缺乏大幅走强基础，靠近3900多单可逢高离场。

甲醇:关注05抛空机会

昨日消息，延长确定外采至明年3月以后，蒙大12月底投料，预计1月中左右出产品，目前南线无压力，神华库存降到3万了，蒙大、久泰采购加大。目前整体仍然以炒作伊朗限气与西北装置的投产节奏为主。伊朗消息原文：贸易消息人士预计，随着伊朗进入初冬，未来几周伊朗石化生产所需的天然气供应将转向家庭供暖。伊朗当地媒体报道称，伊朗家庭部门将使用6.5亿立方米/天的天然气，比去年冬天高出30，输往发电站的天然气将减少到50立方米。百万立方米/天，除非家庭减少消费。因此，贸易人士预计12月和1月伊朗对中国的现货货物将减少。伊朗目前对中国甲醇进口举足轻重，未来是否限产无法证实证伪，但只要无法确定就是多头炒作的利器。现在甲醇的逻辑逐步切换， 01当下不确定性较大，无论是中煤、神华新装置还是伊朗问题，短期都可能对甲醇价格造成较大影响，绝对价格涨跌不好判断。与此同时经过我们了解，05前两套mto（渤化三季度，常州富德不确定相对大些）可能兑现不出来，但是内地的新增虽然01不确定性较大，但是压制05是必然的，同时考虑一些天然气装置和燃料需求季节性的问题，空05相对更确定一些。

PVC:保持短线做多操作

本周pvc继续大幅去库，电石价格继续上行，PVC成本支撑增加。短期市场现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，市场到货依然不多，社会库存继续去化，但预计下周去化或将放缓。但部分下周制品企业亏损增加，终端抵触情绪升温，本周传闻大型下游永高，中财降负荷，终端抵触情绪升温，矛盾开始逐步出现，市场参与者存在一定担忧情绪。目前多空矛盾开始激化，短期现货继续拉涨难度较大，短期可能将有所回落，而盘面多头最大优势仍然是目前历史级的基差，周五早盘V01基差一度打至900附近，短期现货偏紧格局延续，虽然上方压力较大，但是并不意味着现货有大幅下行的空间，目前距离进入交割月还有一个月多的时间，我们对未来行情仍然保持震荡偏多的观点，在现货没有出现明显拐点的前提下，建议未来一周仍然保持根据基差短线逢低做多为主。

沥青:供给压力仍在

沥青近期走货状况虽然有所恢复，但是产量却依然处于历史同期高位，山东地区个别地炼沥青依然维持高产，产销难以平衡，近期缓慢累库。目前沥青供需较前期略有改善，但依然难言乐观。近期逐渐等待冬储价格慢慢公布，短期沥青在原油成本端的支撑下价格或难有大幅的调整，但在超量的供应，以及下游慢慢全面进入消费淡季后，今年的冬储价格也许会有较大的想象空间。策略上不宜追高做多，明年的基建需求预期尚在，轻仓中长线逢低配置BU2106多头头寸。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：情绪乐观，延续涨势

上周受疫苗等宏观利好的推动以及美元走弱的提振，内外铜价走势强劲。短期市场交易逻辑由宏观主导，以中国为首的经济保持超预期增长，海外因疫苗获得成功，虽然眼下仍将经历疫情恶化和进一步封城的拖累，但明年有望迎来全面快速恢复，中期向好。另外美欧存在大规模刺激政策的预期仍等待兑现，宏观形势利多明显。基本面上，需求平稳而有韧性，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，对铜价支撑明显。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，建议维持多头思路，前期多单继续持有，回调可以继续做多。

铝：夜盘上行

上周铝价继续强势拉涨，一方面，本周受疫苗消息和中国经济数据强劲的提振，宏观情绪整体高涨；另一方面，由于铝锭本身偏强的基本面，需求强劲而有韧性，造成库存偏低且仍在去化，多头资金近月合约挤仓明显。对于后市，我们认为有两个因素可能引爆铝价继续上行，一是天气因素，目前北方进入逐渐冬季雨雪天气，以新疆和内蒙为首的电解铝输出大省如果发生大规模的雨雪天气，可能会影响铝锭的运输，加剧铝锭现货的紧张程度；二是目前铝厂利润极高，电解铝企业满产或超产，很多年久失修的铝厂在较大概率上存在爆发冶炼故障的可能。因此建议投资者密切关注这两个因素。一旦发生，铝价或将进一步大幅拉涨，策略上，对于产业客户，建议暂缓卖保头寸的入场，对于投机客户回调可以适当布局多单。

锌：回调整理

国内加工费继续下调，创2018年10月底以来新低，加工费的持续走低在一定程度上表明锌精矿供应紧张，同时北方暴雪，部分中小型矿山可能提前退出生产，因此虽然矿山利润持续修复，但对矿企生产积极性提高有限；海外锌矿事故也进一步加剧矿供应担忧，进口当前报价及成交价仍处低位徘徊；冶炼利润持续受挤压，部分冶炼厂已透露年末有减产计划。需求端，下游订单环比走弱，伴随气温下降采暖季来袭，蓝天保卫战等环保要求施压下游生产，且近日暴雪对交通运输也造成一定影响。在目前强供应定价逻辑下，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持高位。

镍：多单持有

在不锈钢现货市场持续弱势的行情中，钢厂亏损扩大至1500元/吨以上，作为原料端的高镍生铁价格在持续高位挺价后也开始出现降幅，不锈钢成本也随之下降，成本支撑力量消失。在当前钢厂亏损、下游接货不佳的情况下，钢厂或面临减产、转产等，以达到供需平衡的状况。但从目前钢厂排产数据看，亏损的不锈钢仍在积极生产，或待12月数据验证。因此，近日虽然不锈钢价格有所止跌，但后续仍要依靠需求拉动，需求不佳现状难改的情况下，不锈钢价格将维持弱势。受此拖累，镍价上行驱动不足，但相对坚挺，一是宏观托底，镍价即使继续回调下方空间有限，二是供应问题支撑，缺矿也是事实，其次市场对于新能源汽车的乐观预期也是支撑镍价的一大要素。对于镍价，我们认为下方空间有限，除了不锈钢因素外基本面相对尚可，逢低做多。

贵金属:ETF持续减持 黄金压力大

美股道琼斯指数史上首次迈过3万点大关，标普500指数也创下纪录新高。美国11月消费者信心降幅超预期，9月房价同比急升9.1%。报复性消费和投资的效果惊人，德国创出史上最强劲的三季度GDP环比涨幅。昨SPDR黄金ETF持仓减少13.43吨，持续的减持给黄金价格带来较大的压力，白银表现相对较强。今天关注市场情绪，预计黄金或震荡偏空，白银可能企稳。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。