南华期货 | 期市早餐2020.11.27

最新政经要闻

1、国务院常务会议指出，加强信息安全和隐私保护；严格查询使用权限和程序，严肃查处泄露、篡改、窃取信用信息或利用信息谋私，打击非法收集、买卖信用信息违法行为。

2、中国前10月国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%。10月国有企业利润总额同比增长52.5%，除生产经营加速恢复因素外，还有中海油集团与国家管网集团完成油气管道资产交易和交割等一次性因素影响。

3、最高人民法院院长周强表示，要加强对破产重整、数字经济研究，努力营造市场化、法治化、国际化营商环境，促进长三角区域高质量发展。积极推进大数据、人工智能、区块链等科技创新成果同审判执行工作深度融合。

4、欧洲央行会议纪要：欧洲央行紧急抗疫购债计划（PEPP）所固有的灵活性非常重要；将评估包括疫情与汇率在内的数据，预计就业将进一步萎缩，大量工作岗位面临风险；不能排除欧元区出现双重触底的衰退情况。

金融期货早评

股指：上升趋势并未改变

昨日三大期指的走势分化较大，IH领涨，尾盘收涨0.70%，IF和IC略微收跌。最近行情资金从顺周期板块的材料类，逐渐往金融类上转移，因此，IH整体表现远胜于IF和IC。后续，IH大概率会继续跑赢。

昨日两市成交额仅7300亿元，较前一日缩量超过1300亿，三大期指也同步缩量，这说明近期的调整可能逐渐进入尾声。北向资金继续大幅流入，单日净流入超过60亿。我们维持原有的判断，这两天的回调是A股内部调整的需要。期指仍旧处于上升趋势中，暂时的回调会让其后续走的更远。

国债：资金利率持续回落

周四国债期货高开低走，十年期小幅收跌，二、五年期合约收涨，走势分化。公开市场有700亿逆回购到期，央行开展800亿逆回购，当日净投放资金100亿。资金利率持续回落，隔夜质押回购利率逼近1%。近期公开市场投放稳定但额度偏小，但资金利率回落幅度较大，可能与交易所流动性得到补充有关。周三上交所7天逆回购GC007成交量超6000亿，约为近期平均水平的6倍。银行在中长期资金偏紧的情况下融出意愿不强，导致流动性传导不畅，近期同期限银行间与交易所质押回购利差走阔也有所印证。而在资金面得到补充后，债市信心回升，考虑到当前利率水平偏高，多头可继续持有。

外汇：继续关注美元区间底部支撑

周四（11月25日），人民币中间价上调31个基点至6.5780，USDCNY收于6.5729（16：30），相较前一交易日下跌0.10%，隔夜USDCNH报收6.5897，相较前一交易日收盘价上涨0.10%。

消息面：1）央行第三季度货币政策执行报告称将坚持更加市场化的人民币汇率形成机制，继续增强人民币汇率弹性，要注重预期引导，加强外汇市场管理。2）欧洲央行会议记录：面对第二波疫情不能自满，承诺更多刺激支撑经济。

昨日美指跌破92后又得以重返，继续考验底部支撑线，人民币随之震荡，需继续关注美元指数能否有效突破区间下限。目前因人民币过快升值，非刚性结汇需求延期，外汇存款上升明显，若人民币快速升破6.5，可能因恐慌情绪带来一波结汇潮从而带动人民币再次快速升值，我们继续看好人民币的中期升值趋势。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：供应企稳，表需环比继续回落

昨上海螺纹报价4120元/吨降10元。本周螺纹产量增0.11万吨至360.09万吨，但炼钢利润周内回落较为明显，叠加季节性钢厂被动检修较多，建材产量或将延续下滑趋势，回升空间有限。表需环比继续回落同比仍有增量，本周表需降34.44万吨至397.21万吨，厂库企稳回升，社库去化也有放缓，本周厂库增0.36万吨至233.44万吨，社库降37.48万吨至450.43万吨，但成交有所回暖，昨日成交19.71万吨，主要消费地区去库依旧较快，其中杭州昨日库存37.9万吨较周三降1.9万吨，本周累计降6.4万吨。短期来看，建材供应处于低位，库存去化继续放缓，基差偏高处于收敛趋势之中，盘面支撑依旧明显，但价格高位无法刺激冬储需求以及降温影响终端需求的背景下，近期建材价格仍将会以高位震荡收敛基差为主。

热卷：供需保持稳定，冷热价差处于高位

昨上海热卷报价4150元/吨涨10元。本周热卷产量降0.98万吨至332.4万吨，热卷现货炼钢利润周内回落同样明显，热卷产量回升驱动减弱，短期或将延续下滑趋势。需求总体平稳，月内变化不大，本周热卷社库降11.12万吨至233.52万吨，厂库降1.52万吨至102.69万吨，下游冷轧产消依旧较好，卷板订单需求未来仍将有较强支撑。短期来看，热卷供需边际有所好转，冷热价差处于近6年历史高位，下游或将带动热卷加速去库，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期或仍将以高位震荡为主。

铁矿：钢厂开工高位，支撑铁矿需求

昨青岛港PB粉报价885元/湿吨涨9，普氏62指数报129.95美元/吨涨1.8美元。虽目前下游需求有所回落，但由于钢材利润较高，长流程铁水产量下滑节奏缓慢，唐山两港疏港高位印证钢厂对铁矿的需求暂时仍未受到秋冬季限产影响，铁矿需求有所支撑。本周澳大利亚巴西铁矿发运总量环比回落，主要受澳巴泊位检修增加影响。十一月到港量环比略有减少，本周港口库存环比下降，其中华北地区个别港口到港下降，导致库存下降明显；东北地区则受降雪天气影响港口卸货，库存有所下降。短期高利润及高铁水产量提振铁矿需求，在港口库存下降以及基差修复的带动下，铁矿石价格仍偏强，盘面或将维持高位震荡，后续需观察以及钢厂补库对铁矿价格的支撑作用，以及注意终端需求对铁矿价格带动。

焦炭：供需小幅偏紧

钢厂整体利润持续改善，但铁水产量仍呈季节性小幅下滑趋势，同比偏高。钢厂焦炭库存回落，整体采购积极性一般，华东钢厂库存相对偏低。港口贸易商操作较为谨慎，投机性需求保持一般。受环保检查以及去产能影响，焦炭供应高位小幅回落。短期看焦炭供需持续保持小幅偏紧，库存持稳，各主产区去产能稳步推进。在新增产能出焦缓慢的情况下，后期焦炭缺口将持续存在。目前焦点在于终端需求，上涨空间受到终端压制。供需偏紧下，下跌空间也有限。

焦煤：蒙煤通关维持低位

蒙煤通关低位，近期受疫情影响通关恐难以回升。澳煤进口再次收紧，仍以总量控制为主。国内煤矿生产正常，下游虽持续补库但力度下滑下库存开始出现累积。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑，但库存已经大幅回升。短期看下游库存已经偏高，部分满库，同时季节性补库力度已经开始放缓。但目前下游刚需稳定，同时进口全面收紧下走势偏强，盘面贴水。

动力煤：现货成交好，价格强势

供应方面，部分煤矿生产受限，坑口煤价偏强。鄂尔多斯公路日销量回升，但月底煤管票偏紧下，整体产量仍小幅减少。进口煤政策有所放松，部分省份获得少量进口额度，但整体仍以维持总量控制为主。产地运输以及港口发运量均偏低，呼局发运中性。港口锚地船舶高位，累库持续乏力，同时结构性紧缺。气温骤降，下游日耗快速回升，电厂高库存消化。短期看供应仍偏紧，下游日耗逐步进入上涨趋势，走势偏强。但有政策保供以及进口放松预期下，盘面持续升水，高位观望为主。

玻璃：南方需求端良好

受北方雨雪天气影响，预计区域赶工节奏逐步趋缓，本地终端需求接近尾声，后期将加大向外发货量。华东地区本地终端需求维持前期水平，外贸出口订单环比小幅增长，企业库存较低，后期挺价意愿较强。对于终端市场需求影响不大。下游贸易商及加工企业采购趋于谨慎。整体来看下游需求韧性强，现货价格以稳为主。关注东北地区生产企业去库情况。主力合约预计高位震荡。

纯碱：预计提价难落实

本周纯碱协会会议要求下个月轻碱涨价50元/吨，重碱涨价100元/吨，以提振提振市场信心。但是考虑到目前的高库存压力，现货价格涨价预计难以落实。部分企业继续进行限产，行业整体开工率在70%-80%。当前纯碱下游玻璃企业纯碱库存充足，观望情绪浓，按需进货，纯碱现货市场表现较弱，且短期无法改变现状。主力合约继续偏空看待。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：期价格下方支撑显著

洲际交易所(ICE)周四因感恩节休市。巴西中南部截至11月上半月糖产量同比增加超过1000万吨，累计甘蔗制糖比为46.49%，大幅高于去年同期的34.8%，不过该信息很早就已经在盘面上反应。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，整体变化不大。现货方面，柳州集团新糖报价5250元/吨，陈糖报价5170元/吨，昆明新糖报价5320元/吨，陈糖报价5250元/吨。交易策略：回调接多为宜。

棉花：需求压力较大

洲际交易所(ICE)周四因感恩节休市。11月26日，国际棉花价格指数（SM）83.18美分/磅，跌0.52美分/磅，折一般贸易港口提货价13893元/吨；国际棉花价格指数（M）81.37美分/磅，跌0.55美分/磅，折一般贸易港口提货价13595元/吨。新疆籽棉采收临近尾声，新棉产量预计明显增加，下游进入需求淡季，订单相对冷清，产成品库存增加明显，关注仓单情况，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：关注五日线压力

全国平均鸡蛋价格在3.29元/斤，较昨日持平；其中山东蛋价在3.27-3.40元/斤，大多稳，个别跌0.10元/斤；辽宁红蛋价格在2.90-3.00元/斤，较昨日持平，产区平均价格在3.23元/斤，较昨日持平；主销区平均价格3.45元/斤，较昨日持平。

点评：今日全国鸡蛋价格大多止跌企稳，个别延续跌势。

操作：从产能角度看，淘汰鸡一直都在增加，新增鸡虽然有，两者之间对比，淘汰量还是略胜一筹，产能虽然很缓慢下降，至少有在下降，到明年3月去产能会更加明显些，由于鸡价会比较不理想，延淘和换羽会让去产能的速度一直都比较慢，整体情况，鸡还是会逐步减少，只是减少的速度和量的比例多少而已。综合情况，这几天掉价可能会让涨价提前，原预计11.28～12.10号之间库存压力会能得到解决，掉价后可能会更快解决掉库存，在这样的情况下，月底有望能够逐步小幅度好转。鸡蛋2101合约昨日底部震荡收阳，预计尚未到底，可以5日线为多空分水操作。

红枣：枣市走货不快

目前新疆产区原料交易持续进行中，收货客商拿货热情尚可，挑拣合适货源采购，具体看货定价；成品货源陆续加工出来，但目前走货速度不是很快。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9915，由于近些年种植收益偏低，部分枣园疏于管理，新季红枣产量或出现下降，但是质量方面有较好保障，短期建议主力合约在9500-10300范围内区间操作为宜，注意风险。

苹果：产区行情清淡

目前产区目前整体走货速度依旧不快，辽宁及山西地面货源余量充足，但整体交易略显冷淡，主流成交价格在低谷维持稳定。期货方面，主力合约苹果2101报收7050，日跌幅1.33%，盘面震荡下跌，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，但是盘面价格已向成本靠拢，市场情绪有所波动，短期建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：高位震荡

11月26日，国内地区玉米价格大多稳，局部继续涨，全国玉米均价为2501元/吨，较昨日上涨8元/吨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2534-2630元/吨，个别较昨日小幅波动10元/吨，辽宁锦州港口收购新季玉米价格2530-2540元/吨（容重720，水分15%以内，生霉2，热损1，不完善粒8，杂质1），较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口收购2020年二等新粮价格2535元/吨（容重720，水分15%以内，生霉2%，热损1%，杂质1%），较昨日上涨5元/吨。广东港口二等玉米集中在2600元/吨，较昨日持平，吉林四平天成新玉米开称价格三等维持在2450元/吨，较昨日持平，黑龙江绥化青冈龙凤三等玉米收购价格维持2330元/吨，较昨日持平。

点评：今年主产区玉米减产再加上临储拍卖库存已清零，政策粮投放减少，市场可预见的供应偏紧，部分基层农户有惜售心态，加之东北部分贸易、用粮企业建库屯粮意愿较高，另外，东北轮换粮底价较高也提供底部支撑。且东北地区普降雨雪后，部分乡间道路仍未恢复通畅，企业上量不佳，个别继续上调10-20元/吨，其中松原嘉吉更是上调100元/吨。不过，昨日山东早间待卸车增至800余辆，企业上量增加，个别企业价格小幅波动10元/吨。且眼下售粮进度整体快于去年同期，据Cofeed调查，截止11月20日全国主产区玉米售粮进度21.1%，较去年同期20%快1.1个百分点，南北方港口库存升至历年高位且进口玉米陆续到港，短线现货即使上涨，预估涨幅受限。

策略建议：

玉米主力合约C2105在5日线附近震荡收阴，目前期价处于高位震荡，c1-5价差-69，价差缩小1，今年玉米可见供给趋紧，加上东北企业上量不佳，给盘面带来支撑，但是眼下售粮进度整体快于去年同期，或限制上涨空间。操作上前期多单止盈点可上移至20日线附近。

生猪：需求加速启动

11月26日国内白条猪肉价格较昨日上涨。国内各地白条猪肉平均价37.95元/公斤，较昨日上涨0.28元/公斤，涨幅为0.74%。近期冷库消杀，进口冻肉严格管理利多白条肉消费，叠加南方腌腊&火腿消费，屠宰企业开机率继续回升，其中西南地区屠宰企业开工率回升明显。供给方面还是已北方市场为主，生猪价格短期反弹很可能进一步激发挺价情绪，形成季报中提及的“助涨杀跌”，预计生猪短期价格由稳转强，但中长期产能释放压制价格的趋势较难改变。

油脂：阶段震荡

【马棕油】

1、西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-25日马来西亚棕榈油产量比10月降10%，单产降8.66%，出油率降0.31%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存44.61万吨，较前一日44.48增0.3%，较上月同期的38.65万吨增5.96万吨，增幅15.4%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货大多基差报价P2101加100元/吨，按收盘价折算为6780元/吨，较昨日跌50元/吨，张家港益江精炼24度棕榈油基差报价P2101+350元/吨，泰州益海24度棕榈油现货基差报价P2101加150元/吨。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8140-8190元/吨，少部分跌20元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6780-6850元/吨，大多跌20-30元/吨；沿海菜油报价在10130-10260元/吨，跌100-130元/吨。

操作建议：油脂市场各品种短线震荡整理，整体市场单日量能的萎缩令后市走势呈阶段性震荡格局的可能性增大，密切关注各品种盘面技术位作用，操作上，把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

油料：回探支撑

【美豆】

1、据阿根廷政府数据显示，2020年10月份阿根廷大豆压榨量略低于9月份的水平，不过比上年同期减少20%。10月份阿根廷大豆压榨量为310.7万吨，低于9月份的312.7万吨，远远低于2019年10月份的压榨量393万吨。10月份大豆出油率为18.4%，高于上年同期的18.2%，三年平均水平为18.3%。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格3090-3220元/吨一线，较昨日稳中波动10-20元/吨；沿海菜粕报价在2450-2500元/吨，跌10-30元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种延续近日震荡反复走势，两主力合约短期均线系统的支撑作用仍在夯实，关注主力合约9月份以来的上行通道形态的有效性，操作上，偏多思路波段操作。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：短线回调即是布局中长线多单机会

SC2101夜盘震荡整理。11月的EIA月报显示，四季度全球原油供需仍然存在缺口，平衡表相对健康，而非美市场主要关注OPEC减产协议完成情况，从11月的OPEC月报来看，10月OPEC各国合计产量2438.6万桶/日，环比增加32.2万桶/日，产量增加主要来自于利比亚方面因内战结束的产量自然增长，利比亚10月产量环比9月增加29.9万桶/日。在疫苗被证实可以真正有效大面积使用之前，需求端大幅改善空间仍然受限，油价持续上行空间也将逐步收窄，不过在全球原油平衡表存在供需缺口的大背景下，OPEC+延长减产协议预期与新冠疫苗加速问世的最新消息，以及非商业多头的逐步增加，都对油价形成强劲支撑，未来短线回调即是布局中长线多单机会。

纸浆：小幅回调

昨日，SP2101合约收于4864元/吨（-14.0，-0.29%）。漂针浆现货价格方面，山东智利银星报4700-4750元/吨；山东北木报4700-4750元/吨。库存方面，2020年11月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计185.63万吨，环比上涨9%，青岛港纸浆总库存约109万吨，环比下降0.91%，同比上涨5.83%；常熟港木浆库存70.4万吨，环比下降1.54%，同比增长8.31%；保定港库存6.23万吨，环比上涨2.30%，同比下降13.47%。下游整体开工运行平稳，白卡纸报价坚挺，文化用纸将开启新一轮涨价函将利好浆价。总体来看，浆价维持坚挺，中长期继续维持逢低试多观点不变，若浆价回调至4700以下可建仓。 

LPG：现货价格连续上调

昨日，LPG期货PG2101合约收于3711元/吨（+25.0，+0.68%），国内民用液化气基准报价3214元/吨。12月份的CP预期，丙烷454美元/吨，较前一交易日涨7美元/吨；丁烷464美元/吨，较前一交易日涨7美元/吨。近几日，在原油带动下，LPG期现价格都大幅上扬，现货价格已连续几日上调，上调幅度超过200元/吨，此次LPG价格上涨的主要驱动因素主要来自于原油。从LPG基本面来看，下游民用气处于旺季，但目前南北分化比较严重，而化工用需求表现偏弱，碳四深加工装置利润较低，开工率不高。重点关注LPG下游需求和原油价格的变动情况，若原油价格出现回调，在基本面没有明显改善的情况下，LPG很难创出新高。

L：场内交投气氛明显降温

L2101夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率37.5%，以通达源库为例，起拍价8050，较上日下跌80元/吨，溢价0/吨成交，成交率0%，多数石化稳定，场内交投气氛明显降温，部分持货商试探小跌报盘，终端工厂多谨慎观望，实盘侧重一单一谈。LL进口量处于偏低水平，外商近期报盘数量不多，到港量偏紧，港口库存持续去库，近期进口窗口稍有打开，开始出现美金报盘，不过对01合约影响有限。需求端，下游开工稳中略有回落，棚膜需求继续转弱，对行情刺激逐步下降。目前较低的进口量很好抵消国内增量，从下游开工率看，农膜稍有回落，但在盘面快速拉涨的情况下，基差维持强势，说明当下现货端供需格局良好，大幅回落难度较大，L01关注7750附近支撑情况。

PP：现货市场交易气氛转弱

PP2101夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率87%，以常州库为例，起拍价8900，较上日下跌50元/吨，溢价90-100元/吨成交，成交100%，现货市场交易气氛转弱，经过近期的较快上涨之后，在期货震荡的情况下，现货市场买方观望心态加重，现货市场热情受期货走势影响较大，贸易商随行出货，实盘侧重商谈。PP拉丝排产比例恢复到三成，但进口窗口持续关闭，外盘中枢仍在上移，外盘排产标品也相对较少，整体标品供应压力仍旧不大。需求端，下游行业塑编行业利润不佳，但BOPP企业订单利润情况良好，前期低迷的共聚需求在小家电和汽车回暖的刺激下，也有所恢复，下游需求情况整体良好。综合看，在供需相对向好的背景下，PP维持一两百的基差，仍旧处于偏高水平，在基差没有收窄至平水附近前，前期多头仍可持有观望。

燃料油：高硫燃料油的消费依然维持了较强的韧性

FU2101与LU2101夜盘跳空低开。MPA最新数据显示新加坡10月的船燃销量3690.13万吨，较9月份小幅上涨67万吨。低硫燃料油销量较9月份小幅下滑至2572.48万吨，高硫燃料油则小幅上涨至1117.65万吨，高硫燃料油的消费依然维持了较强的韧性。高硫的驱动逻辑在于全球范围内的高硫供需相对紧张，而国内的高硫仓单数量依然较大，导致高硫内外价差再次回到历史低位，未来是否会有一轮类似8月份的高硫回流导致近月再度走强，我们认为存在这样的可能性（当前的FU月差显著低于新加坡）。

天然橡胶：支撑尚可，延续震荡

昨日夜盘，沪胶小幅低开逐渐震荡上行，整体波动幅度不大，仍处于近期震荡区间内，1-5价差走阔至-195，空头套保头寸申请较为容易，当前更多的是多头移仓远月拉开价差，今年交割品相对不足的情况下-200或更阔的价差可尝试正套，01合约收于14665，略有回升。现货方面，昨日报价：12月美金泰混报价在1585左右，人民币混合成交下跌70-100，基差略有走强。宏观方面：进入感恩节假期美股休市一天，原油自高位回落，前期由疫苗、减产等预期带来的情绪逐步消化，欧洲预计要在12月10日以后才会采取行动，当前预期偏谨慎，海外节假日宏观市场整体中性。泰国方面，昨日南部再次出现了较为明显的降水，原料价格企稳为主，杯胶回升至39.40泰铢，胶水在53.5泰铢，拉尼娜现象表观指数表现不稳定，再次回到强影响区间，未来半个月天气预报显示泰南、越南可能再次遭受强降水。国内产区近两日天气尚可，云南产区气温高于预期，实际割胶的时间可能较去年更长可以达到12月10日左右，短期市场存在观望交割品产出情况的心态。下游方面，11月第二周，乘用车市场日均零售49,854辆，同比增长15%，环比10月同期下降13%；11月第三周日均零售是52,501辆，同比增长7%，环比10月同期下降1%，内需半钢胎配套市场仍然无需担忧，海外市场预期则根据疫情、疫苗等预期及时调整，整体向好。短期市场震荡态势为主，从目前的橡胶自身供应尤其是交割品基础上看，未来仍是偏强的预期。操作上，近两日轻仓观望，低位多单轻度持有，01合约仍处于移仓节奏中，关注老胶月底出库后实际交割品变化，适当控制风险。NR合约近期与RU价差虽然过大，但可能再次出现大幅偏离的情况，短期观望。期权方面，暂未出现突破下行，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有。

苯乙烯：下底反弹，仍有分歧

苯乙烯夜盘低开下探至前两日低位附近企稳，随后震荡上行，整体重心与日间相近，01合约收于7390，成交量收窄。美国进入感恩节假期，原油自高位回调，收盘时间提前，市场消化前期疫苗、检查等利好情绪，节假日期间宏观情绪偏谨慎。昨日苯乙烯华东现货在8150-8330，现货均价略有回升，部分月底交割情绪延续。上游纯苯略在原油带动下继续小幅回升，华东纯苯现货4100-4170均价上涨70，石油苯加工利润压缩后支撑增强，远期纯苯供应相对充足，短期以随成本端震荡为主。目前非一体化苯乙烯生产利润仍然在2000左右，利润较高。本周工厂库存继续小幅下滑，厂库处于低库存水平，下游提货尚可，供应检修等恢复仍需要时间，样本工厂库存合计在10.17万吨环比下降0.8%。下游方面，由于原料端苯乙烯价格波动较大前期有较大涨幅，利润挤压后开工有较大变化，EPS与PS开工率均出现了明显下滑，其中PS开工率下滑达到13%左右，ABS则保持稳定，未来需求端开工恢复需要关注产业链利润是否能重新修复。未来中长期仍是供过于求的基本面预期，短期多头继续交易库存与月底交割压力，空头则考虑的是未来持续改善的供应预期，多空尚有一定的分歧，短期反复以观望心态应对，不追涨。操作上，轻仓观望，如建仓点位过低的空单可适当平仓离场，等待反弹明显压力出现，或带来更好的做空机会。期权方面，短期行情有所变化，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有观望。

PTA & 短纤：短纤成本驱动减弱；PTA上方空间不明朗

华东主港PTA 12月初现货报盘参考2101贴水155元/吨自提，现货成交3310-3341元/吨自提，现货加工费500。江浙涤纶短纤厂家报价多数有50-100元上涨，整体交投气氛尚可，1.4D厂家主流报价5600-5800元/吨左右，目前实单主流商谈或在5500-5650元/吨左右，一单一谈。装置方面，上海亚东石化70万吨PTA装置11月13日凌晨开始检修，计划11月27日晚间开始重启。下游方面，江浙涤丝成交重心继续保持稳中有涨，纺企采购积极性有所回落，维持刚需补货居多，个别低价工厂出货稍好；短纤平均产销50%，纯涤纱市场呈现弱势。对于短纤，需求季节性走弱，下游集中采购后产销回落明显，后市对于需求端不必太过悲观，刚需支撑仍在，短期原料涨价带来的成本驱动减弱，不过工厂库存再度下滑，下方存在一定支撑，维持震荡为主，上方压力6100附近。对于PTA，近期国际油价涨势较好，提振产业从业者信心，但连续反弹后利好因素逐步消化，高位续涨乏力，PTA成本支撑不足，加之未来存在较强供应过剩预期压制，短期PTA遇反弹仍以多单逢高离场为主，上方空间不明朗，日内关注3450附近支撑。

乙二醇：高位止盈意向较浓

内盘疲软下滑，基差贴水01合约60元/吨附近，本周货报3765元/吨附近，递盘3755元/吨附近，下周现货报盘3780元/吨，递盘3775元/吨；买气清淡，近期报盘不多，递盘490美元/吨偏内，商谈不多。下游方面，江浙涤丝成交重心继续保持稳中有涨，纺企采购积极性有所回落，维持刚需补货居多，个别低价工厂出货稍好。据卓创统计本周四华东MEG主要库区库存在98.75万吨，环比减少2.37万吨，11月26日-12月2日到港预报12.59万吨，12月份预计进口增量有限，整体仍处于低位，提振市场预期。国内供应方面，本周乙二醇整体开工负荷在59.73%，其中煤制乙二醇开工负荷在39.5%，近期远东联一套50万吨的MEG装置降负至4成偏下运行，预计维持一个月，短期开工回升动力不足。目前乙二醇去库格局有望延续，加之油价高位震荡，下方存在一定支撑，但后续新产能带来的供应增量不断涌现，反弹至偏高位盘面止盈意向提升，出现明显承压，短期走势以宽幅震荡为主，靠近3900多单逢高离场，下方支撑3780。

甲醇:05空单继续持有

昨日日盘甲醇大幅下跌，内地成交急剧降温，贸易商不断出货，前期我们描述的负反馈开始兑现。但伊朗收盘后再度爆出停车消息，zpc装置故障停车一周，marjan12月20号计划检修两个月，西南天然气管道出现问题，装置负荷大面积下降。目前整体仍然以炒作伊朗限气与西北装置的投产节奏为主。伊朗消息原文：贸易消息人士预计，随着伊朗进入初冬，未来几周伊朗石化生产所需的天然气供应将转向家庭供暖。伊朗当地媒体报道称，伊朗家庭部门将使用6.5亿立方米/天的天然气，比去年冬天高出30，输往发电站的天然气将减少到50立方米。百万立方米/天，除非家庭减少消费。因此，贸易人士预计12月和1月伊朗对中国的现货货物将减少。伊朗目前对中国甲醇进口举足轻重，未来是否大面积限产无法证实证伪，但只要无法确定就是多头炒作的利器。现在甲醇的逻辑逐步切换， 01当下不确定性较大，无论是中煤、神华新装置还是伊朗问题，短期都可能对甲醇价格造成较大影响，绝对价格涨跌不好判断。与此同时经过我们了解，05前两套mto（渤化三季度，常州富德不确定相对大些）可能兑现不出来，但是内地的新增虽然01不确定性较大，但是压制05是必然的，同时考虑一些天然气装置和燃料需求季节性的问题，空05相对更确定一些。

PVC:区间操作，宽幅震荡

本周pvc继续大幅去库，电石价格继续上行，PVC成本支撑增加。短期市场现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，市场到货依然不多，社会库存继续去化，但预计下周去化或将放缓。但部分下周制品企业亏损增加，终端抵触情绪升温，本周传闻大型下游永高，中财降负荷，管材开工率环比下降10%左右，终端抵触情绪升温，矛盾开始逐步出现，市场参与者存在一定担忧情绪。目前多空矛盾开始激化，短期现货继续拉涨难度较大，短期可能将有所回落，而盘面多头最大优势仍然是目前历史级的基差，上周V01基差一度打至900附近，短期现货偏紧格局延续，虽然上方压力较大，但是并不意味着现货有大幅下行的空间。我们对未来行情整体抱以宽度震荡观点。

沥青:供给压力仍在

沥青近期走货状况虽然有所恢复，但是产量却依然处于历史同期高位，山东地区个别地炼沥青依然维持高产，产销难以平衡，近期缓慢累库。目前沥青供需较前期略有改善，但依然难言乐观。近期逐渐等待冬储价格慢慢公布，短期沥青在原油成本端的支撑下价格或难有大幅的调整，但在超量的供应，以及下游慢慢全面进入消费淡季后，今年的冬储价格也许会有较大的想象空间。策略上不宜追高做多，明年的基建需求预期尚在，轻仓中长线逢低配置BU2106多头头寸。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：延续强势

上周受疫苗等宏观利好的推动以及美元走弱的提振，内外铜价走势强劲。短期市场交易逻辑由宏观主导，以中国为首的经济保持超预期增长，海外因疫苗获得成功，虽然眼下仍将经历疫情恶化和进一步封城的拖累，但明年有望迎来全面快速恢复，中期向好。另外美欧存在大规模刺激政策的预期仍等待兑现，宏观形势利多明显。基本面上，需求平稳而有韧性，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，对铜价支撑明显。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，建议维持多头思路，前期多单继续持有，回调可以继续做多。

铝：库存续降，价格上行

上周铝价继续强势拉涨，一方面，本周受疫苗消息和中国经济数据强劲的提振，宏观情绪整体高涨；另一方面，由于铝锭本身偏强的基本面，需求强劲而有韧性，造成库存偏低且仍在去化，多头资金近月合约挤仓明显。对于后市，我们认为有两个因素可能引爆铝价继续上行，一是天气因素，目前北方进入逐渐冬季雨雪天气，以新疆和内蒙为首的电解铝输出大省如果发生大规模的雨雪天气，可能会影响铝锭的运输，加剧铝锭现货的紧张程度；二是目前铝厂利润极高，电解铝企业满产或超产，很多年久失修的铝厂在较大概率上存在爆发冶炼故障的可能。因此建议投资者密切关注这两个因素。一旦发生，铝价或将进一步大幅拉涨，策略上，对于产业客户，建议暂缓卖保头寸的入场，对于投机客户回调可以适当布局多单。

锌：供应偏紧预期下价格易涨难跌

国内加工费继续下调，创2018年10月底以来新低，加工费的持续走低在一定程度上表明锌精矿供应紧张，同时北方暴雪，部分中小型矿山可能提前退出生产，因此虽然矿山利润持续修复，但对矿企生产积极性提高有限；海外锌矿事故也进一步加剧矿供应担忧，进口当前报价及成交价仍处低位徘徊；冶炼利润持续受挤压，部分冶炼厂已透露年末有减产计划。需求端，下游订单环比走弱，伴随气温下降采暖季来袭，蓝天保卫战等环保要求施压下游生产，且近日暴雪对交通运输也造成一定影响。在目前强供应定价逻辑下，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持高位。

镍：高位宽幅震荡

在不锈钢现货市场持续弱势的行情中，钢厂亏损扩大至1500元/吨以上，作为原料端的高镍生铁价格在持续高位挺价后也开始出现降幅，不锈钢成本也随之下降，成本支撑力量消失。在当前钢厂亏损、下游接货不佳的情况下，钢厂或面临减产、转产等，以达到供需平衡的状况。但从目前钢厂排产数据看，亏损的不锈钢仍在积极生产，或待12月数据验证。因此，近日虽然不锈钢价格有所止跌，但后续仍要依靠需求拉动，需求不佳现状难改的情况下，不锈钢价格将维持弱势。受此拖累，镍价上行驱动不足，但相对坚挺，一是宏观托底，镍价即使继续回调下方空间有限，二是供应问题支撑，缺矿也是事实，其次市场对于新能源汽车的乐观预期也是支撑镍价的一大要素。对于镍价，我们认为下方空间有限，除了不锈钢因素外基本面相对尚可，逢低做多。

贵金属:关注市场情绪 金银或震荡

特朗普称如果选举人团确认拜登胜选，他将离开白宫。欧洲央行会议记录：面对第二波疫情不能自满，承诺更多刺激支撑经济。加密货币全线惨跌，比特币一日跌近3000美元，多只加密货币跌超20%。原油终结四日连涨，布油跌破48美元跌落八个多月高位。工业金属齐涨，伦铜升破7400美元创将近七年半来新高。金银震荡。SPDR黄金ETF持仓未变。今天关注市场情绪，预计金银或震荡筑底。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。