南华期货 | 期市早餐2020.12.01

最新政经要闻

1、央行行长易纲在《建设现代中央银行制度》的署名文章中指出，必须实行独立的中央银行财务预算管理制度，防止财政赤字货币化，在财政和中央银行两个“钱袋子”之间建起“防火墙”；完善宏观审慎管理体系，加强对系统重要性金融机构、金融控股公司与金融基础设施统筹监管，逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎管理。

2、银保监会主席郭树清在《完善现代金融监管体系》文中指出，房地产与金融业深度关联。目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。

3、证监会主席易会满在题为《提高直接融资比重》的署名文章中指出，“十四五”时期，提高直接融资比重，要贯彻新发展理念，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，强化资本市场功能发挥畅通直接融资渠道，促进投融资协同发展，努力提高直接融资的包容度和覆盖面。

4、央行公告称，为维护月末流动性平稳，周一开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作，此外，央行将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行27.9bp报1.115%，7天期上行2bp报2.356%。

5、美联储主席鲍威尔提醒国会议员，尽管新冠疫苗的开发取得了进展，但美国经济已经受到了疫情的损害，且不确定性仍存在。疫苗进展对中期前景构成利好。

金融期货早评

股指：IH刷新15年新高

昨日盘面公布的PMI指标超市场预期，加上上周五上证50指数突破了15年高点，市场情绪较为昂扬，早盘高开高走，IH突破15年牛市高点，沪深300指数突破前高。午后，期指上行动力衰减，尾盘转为收跌。

两市成交额重回9500万亿，明显放量。期指中IH合计成交量超过8.1万手，是今年7月份成交量高点之后的最高值。IF和IC也有所放量，IF合计15万手，IC为13.4万手左右。期指升贴水显示出市场情绪略微收敛，但总体相对稳定，因此，我们对昨日盘面的下跌不存在过多的担忧。我们维持原有观点：期指会以慢牛的形式，继续上涨。

国债期货：多头火热难延续

周一国债期货高开后持续上行，尾盘大幅收涨。公开市场有400亿逆回购到期，央行开展1500亿逆回购外新做2000亿MLF，当日净投放资金3100亿。前期受信用事件影响，债市出现超调，但不论是基本面还是海外不确定性方面对国内债市均不形成利多，导致十年期利率难下，在3.3%附近。央行超预期的MLF投放则给了市场一个做多的理由，情绪释放债市大幅上涨，但多头的火热情绪或难持久。一方面新做MLF不代表货币的宽松，更多的是出于资金跨月以及呵护流动性免受信用事件波及的原因。另一方面，尽管市场对基本面的复苏已有预期，但PMI的强劲依然会对债市形成制约，大涨后利率基本回归信用事件之前的水平，后续空间有限。操作上，建议逢高止盈。

人民币汇率：美指跌破92关口，人民币短期持稳

昨日在岸人民币兑美元16:30收报6.5827，较上一交易日调贬4个基点，日成交量383.27亿美元。当日人民币兑美元中间价报6.5782，调贬27个基点。消息面上：1）11月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.1%、56.4%和55.7%，高于上月0.7、0.2和0.4个百分点，三大指数均位于年内高点，连续9个月高于临界点；2）11月30日，Moderna进一步更新新冠疫苗数据，确认疫苗安全且有效率超94%。

昨日人民币先贬后升，总体小幅走贬，近期人民币持稳于6.55之上，CFETS指数小幅温和回落。疫苗再添利好，美指在风险偏好下行以及通胀预期回升的预期下击穿92关口，但疫苗利好下经济前景预期的变化是否会改变美联储货币政策也是未知数，关注美欧央行12月议息会议，近期市场缺乏焦点，月末购回盘对人民币略有施压，短期预计人民币或持稳于6.55之上。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：需求趋于回落，价格高位震荡

昨上海螺纹报价4130元/吨稳。供应方面，炼钢利润本周延续回落趋势，叠加钢厂季节性例行检修较多以及穿水螺纹检查等持续影响，预计建材产量仍将偏弱运行。需求季节性缓慢回落，成交不愠不火，昨日建材成交20.69万吨，杭州昨日库存38.9万吨较上周五回升1.7万吨。短期来看，建材供应处于相对低位，需求环比回落同比仍有增量，基差高位处于收敛趋势之中，盘面价格仍有上行驱动，但现货价格高位无法刺激冬储需求以及降温影响终端需求愈加明显的背景下，现货价格估值偏高，综合来看，盘面价格近期仍将会以高位偏强震荡为主。

热卷：供需保持平稳

昨上海热卷报价4210元/吨稳。现货炼钢利润趋弱调整叠加季节性检修影响，热卷产量或将延续下滑趋势。需求总体维持小幅回升态势变化较小，下游冷轧镀锌产销维持良好态势，卷板订单需求未来仍将有较强支撑。短期来看，热卷供应回落，需求平稳，供需边际继续向好，冷热价差处于近6年历史高位，或将带动热卷加速去库，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期或仍将以偏强震荡为主。

铁矿：关注后期发运情况

昨青岛港PB粉报价893元/湿吨涨1，普氏62指数报132.3美元/吨涨1.35美元。目前钢材利润较高，铁水产量维持高位，叠加钢厂主动补库，厂内库存回升以及港口疏港量延续高位，铁矿需求有所支撑。上周澳大利亚巴西铁矿发运总量环比回落，但淡水河谷宣布Serra Leste矿山12月复产，预计年底矿山或有冲量增发的情况。十一月到港量环比略有减少，叠加需求仍较强，上周港口库存持续环比下降。短期高利润及高铁水产量提振铁矿需求，在港口库存下降以及基差修复的带动下，铁矿石价格仍偏强，盘面或将维持高位震荡，后续需观察钢厂补库对铁矿价格的支撑作用，以及注意终端需求对铁矿价格带动。

焦炭：现货新一轮提涨

钢厂整体利润回升，铁水产量呈季节性小幅下滑后有所反弹，需求端有支撑。钢厂焦炭库存持稳，整体采购积极性一般，华东钢厂库存相对偏低，后期仍有冬储。港口贸易商操作较为谨慎，投机性需求保持一般。受环保限产因素消退，焦炭供应回升，焦企库存依旧低位。短期看焦炭供需持续保持小幅偏紧，总库存持稳。各主产区去产能稳步推进，在新增产能投放缓慢下，后期焦炭缺口将持续存在。但是终端需求逐步走弱，进一步上涨驱动受到压制。供需偏紧下，下跌空间也有限。目前盘面小幅升水。

焦煤：现货偏强

澳煤进口再次收紧，进口大幅下滑。蒙煤通关受疫情影响保持在低位，后期回升力度较为一般，难以补充澳煤缺口。国内煤矿生产正常，下游虽持续补库但力度下滑下库存有所累积。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑，但库存已经大幅回升。短期看焦化利润较好下采购积极性仍较好，但部分下游满库，后期补库力度恐有所放缓。目前下游刚需稳定，同时进口全面收紧以及内产受安检影响下走势相对偏强。

动力煤：期货升水，现货强势

供应方面，山西地区煤矿安检较为频繁。鄂尔多斯虽有保供但月底煤管票仍偏紧，公路销量高位。进口煤政策有所放松，部分南方沿海省份获得少量进口额度。但增量有限，整体仍以维持总量控制为主。大秦线发运回升，港口锚地船舶高位，累库压力不大，同时江内港口库存持续下滑。港口结构性矛盾持续存在。下游方面耗煤需求边际回升，电厂高库存开始持稳下滑。短期看供应仍偏紧，下游日耗逐步进入上涨趋势，走势偏强。但目前盘面持续升水，政策保供预期影响下，高位暂时观望为主。传言近期进口煤或再次放松。

玻璃：持续高位震荡

湖北三峡新型建材股份有限公司1000 吨/日产量生产线预计月初点火。目前多数企业库存已处于较低位置，给现货价格起到一定支撑作用。受天气影响，北方赶工需求接近尾声，后期预计将加大向南发货量。华东地区未受气温变化影响，本地终端需求维持前期水平，订单数量保持稳定，外贸出口订单环比小幅增长，本地企业后期挺价意愿较强。整体来看后期终端需求市场将从北向南转移。主力合约短期预计高位震荡。

纯碱：持续低位震荡

此前计划停车的河南金山孟州厂区装置目前仍在开工稳定生产中。当前国内纯碱行业开工率在8成左右。虽然协会要求本月轻碱涨价50元/吨，重碱涨价100元/吨，以提振提振市场信心。考虑到企业限产对于去库效果一般，库存持续累积，现货价格涨价落实难度较大。当前纯碱下游玻璃企业纯碱库存充足，观望情绪浓，按需进货。纯碱现货市场预计继续偏弱，且短期无法改变现状。纯碱现货市场供需博弈继续。主力合约低位震荡。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：再度转弱

洲际交易所(ICE)周一触及近三周低点，市场关注印度糖出口补贴政策。昨日夜盘，郑糖跟随原糖下跌，盘中跌幅扩大，再度逼近5050关键支撑，短期糖价再度转弱。现货方面，柳州集团新糖报价5240-5250元/吨，陈糖报价5150元/吨，昆明新糖报价5310元/吨，陈糖报价5210元/吨。交易策略：短期糖价再度陷入弱势，观望为宜。

棉花：需求预期不佳

洲际交易所(ICE)棉花期货周一下跌，因新冠感染人数激增引发投资者对全球需求感到担忧。根据国家粮食和物资储备局、财政部公告（2020年第2号）对中央储备棉轮入竞买最高限价的计算公式，首周（12月1日-12月4日）新疆棉轮入竞买最高限价为14772元/吨（折标准级3128B）。国储棉轮入正式展开，关注内外棉价差，下游进入需求淡季，订单相对冷清，产成品库存增加明显，关注仓单情况，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：报复性反弹

重要资讯及点评：

全国平均鸡蛋价格在3.38元/斤，较上周五涨0.09元/斤，涨幅为2.74元/斤；其中山东蛋价在3.33-3.47元/斤，较上周五涨0.09-0.15元/斤；辽宁红蛋价格在3.10-3.20元/斤，较上周五涨0.12-0.20元/斤，产区平均价格在3.33元/斤，较上周五涨0.10元/斤；主销区平均价格3.51元/斤，较上周五涨0.07元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格小幅上涨。

操作：从产能上看，蛋鸡的淘汰量是略有增加，整体产蛋鸡群是在减少。需求方面，市场需求下半年喜事略多，替代品也多，增加的需求量也有限，在冻品需求大幅下降的情况下，对鸡蛋的需求应该略有帮助，走货略快也未必能解决大问题，涨价幅度预计还是有限。只要蛋价略有小涨，对养殖户多多少少还是有些帮助，对市场情绪也会偏好，也希望这次能够处理完库存，没有库存压力，涨价速度就不一样，也对春节期间蛋价有些帮助，只要在12月中旬之前把库存清空，春节期间涨价幅度才有些略好的希望，具体能不能涨，能涨多少，看12月5号左右的情况。鸡蛋2101合约昨日报复性反弹突破10日线收长阳，十日线若有效上破，前期空单适度减仓离场。

红枣：待售货源充足

目前内地销区市场待售货源充足，但货源品质多参差不齐，导致同一规格卖价不等，具体看货定价，拿货客商按需采购，走货速度尚可。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9690，短期建议主力合约在9500-10300范围内区间操作为宜，注意风险。

苹果：冷库交易清淡

目前目前产区整体行情仍较为冷淡，客商拿货积极性不高，低价格地面货源仍有一定数量在售，主流价格在低位维持稳定。库存货源以客商少量发自存货为主，调货极少，交易有价无市。期货方面，主力合约苹果2101报收6851，日跌幅2.45%，盘面震荡下跌，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，冷库交易不成规模，需求低迷，但不排除交割复检问题再次引发市场看涨情绪，短期建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：再上一个台阶

东北深加工玉米收购价格继续大涨，黑龙江站稳2400元/吨，提价30-80元不等，中粮龙江三等玉米收购价2400元/吨，较昨日飙升80元/吨。绥化昊天三等玉米收购价2400元/吨，较昨日飙升70元/吨。东北产区基层农户惜售、贸易商积极屯粮以及部分乡间道路仍未恢复通畅的背景下，企业上量持续不佳，东北深加工企业抢粮大战火热上演，动辄百元的提价幅度令部分深加工企业挂牌价格高高升起。同时，中储粮积极入市收购轮换粮源，也推动玉米价格上涨，国家统计局公布的数据显示，2020年10月中国饲料产量为2849万吨，同比大增24.50%，环比攀升2.47%。而且，生猪产能继续复苏态势明显，将继续利好玉米中长期饲用需求。。

策略建议：元旦前玉米上市进度预计超过5成，元旦后到春节前玉米期、现报价或将延续强势表现。11月玉米近月合约主力多头主动减仓离场，玉米主力多头向远月合约移仓，玉米月间价差扩大。C2101合约多头资金还会继续向5月移仓，进而对5月形成潜在利多支持,现货走强带动期价上涨。

生猪：销区价格偏强

11月30日,全国统计口径内生猪均价31.61元/公斤，环比0.41%。其中辽宁30.38元/KG,环比0%；黑龙江29.66元/KG,环比0%；吉林30.06元/KG,环比0%；河北30.68元/KG,环比-0.65%；河南31.28元/KG,环比-0.32%；广西33.1元/KG,环比1.53%；广东33.32元/KG,环比1.22%；四川34.14元/KG,环比0.83%；湖北32.68元/KG,环比1.74%；湖南32.84元/KG,环比1.8%；云南31.38元/KG,环比0%；贵州32.3元/KG,环比0%。四川生猪价格继续强势，南方两广、两湖等地价格维持上涨，可见本轮反弹还是以消费驱动为主。冷冻肉下游接受度降低，而进口冷冻制品当前通过手续严格，港口出现明显滞留，短期价格最关键的点还是居民消费对鲜肉价格的接受程度，白条走货量决定屠宰企业开工率，进而反馈给生猪供需，当前屠宰企业订单量较好，积极收猪反而加剧了散养户惜售情绪，短期价格偏强。

油料：震荡回暖

【美豆】

1、中国海关总署的数据显示，截至10月底，中国已经采购约755亿美元的美国商品，相当于2020年1720亿美元采购目标的43.9%，这意味着在2020年的最后两个月里，中国需要购买超过950亿美元的美国产品，才能履行1月份与美国签署的第一阶段贸易协议定下的采购目标。从这些数据来看，中国可能不可能实现全年采购目标，因此现在的焦点是，拜登当选总统后的美国新政府如何处理这一贸易协议。

2、美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月19日的一周，中国净买入约58万吨美国大豆，作为对比，前一周净买入106万吨。当周中国采购量相当于美国大豆总销量的75.3%，前一周是76.4%。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格3090-3230元/吨一线，较上周五稳中涨10-20元/吨；沿海菜粕报价在2460-2540元/吨，涨10-40元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较上周五持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较上周五持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较上周五持稳，湖南菜籽价格在3.05元/斤，较上周五持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较上周五持稳。

操作建议：油料市场两品种短线止跌，主力合约短期均线系统对9月份以来的上行通道形态的维系作用再次得到确认，目前，多方资金在盘中仍占主导，关注技术形态的有效性及盘面技术位作用，操作上，偏多思路波段操作。

油脂：考验支撑

【马棕油】

1、船运调查机构Intertek Testing Services ( ITS )周一公布的数据显示，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1,409,751吨，较10月1-31日出口的1,690,237吨减少16.6%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存48.86万吨，较前一周43.37增12.6%，较上月同期的40.9万吨增7.96万吨，增幅19.46%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货大多基差报价P2101加100元/吨，按收盘价折算为6710元/吨，较上周跌140元/吨，张家港益江现货基差报价P2101加140元/吨，精炼24度棕榈油基差报价P2101+350元/吨，泰州益海24度棕榈油现货基差报价P2101加140元/。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8110-8200元/吨，涨幅在50-90元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6740-6830元/吨，大多跌90-100元/吨；沿海菜油报价在10090-10180元/吨，跌40-70元/吨。

操作建议：油脂市场各品种进一步下探均线系统技术支撑力度，在之前上涨过程中积蓄的获利筹码有待消化，阶段性反复格局将延续，操作上，把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：回落仍以低吸为主

L2101夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率16.25%，以通达源库为例，起拍价8050，较上日下跌0元/吨，溢价0/吨成交，成交率15%。LL进口量处于偏低水平，外商报盘数量下降，到港量偏紧，进口窗口上周短暂打开后又再次关闭，后续进口压力有限，整体进口缩量很好抵消国产增量，供应端压力一般。需求端，普通棚膜需求进一步减弱，订单跟进放缓，不过从近期走强的基差情况看，现货供需可能仍旧偏紧，只是对高价货源存在明显抵触。

PP：供需目前仍旧驱动向上

PP2101夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率54%，以常州库为例，起拍价8850，较上日下跌20元/吨，溢价0元/吨成交，成交100%。PP国产新增产能短期对市场难以形成压力，加之进口窗口持续关闭，供应端压力依旧不大，不过随着拉丝排产比例恢复至三成以上，供应端对行情的刺激也在减小。需求端，下游行业开工维持平稳为主，厂家近期订单比较充足，积极生产订单为主，开工变化不大，其中塑编行业利润情况不佳，但随着塑编价格的提升，已基本可以覆盖前期亏损利润，对需求影响不大。供需目前仍旧驱动向上，基差也维持相对高位，并未持续走弱。

燃料油：短期月差和贴水或再度面临压力

FU2101与LU2101夜盘震荡整理。IES数据显示，新加坡陆上燃料油库存在11月25日当周录得2403.8万桶，较上周累库203.6万桶，累库幅度达9.25%。新加坡本周进口燃料油112万吨，出口29.3万吨，净进口量82.6万吨环比前一周增加47.1万吨。上周净进口量的大增是当地库存大幅回升的直接原因，低硫市场面临的阻力或依然存在。而随着亚太地区炼厂开工率的逐渐回升，供应也有一定程度的增加。目前欧洲炼厂还处于检修高峰，巴西成为本月船货量增加的主要来源（11月到港量预计至少为41万吨，环比10月增加20万吨）。后续随着欧洲炼厂开工回升，在东西套利窗口打开的情况下预计会有更多欧洲船货流入亚太地区，短期月差和贴水或再度面临压力。

原油：未来短线回调即是布局中长线多单机会

SC2101夜盘震荡整理。11月的EIA月报显示，四季度全球原油供需仍然存在缺口，平衡表相对健康，而非美市场主要关注OPEC减产协议完成情况，从11月的OPEC月报来看，10月OPEC各国合计产量2438.6万桶/日，环比增加32.2万桶/日，产量增加主要来自于利比亚方面因内战结束的产量自然增长，利比亚10月产量环比9月增加29.9万桶/日，而减产大国沙特等继续限制产量，考虑到利比亚增产是在减产协议的管辖之外，整体减产协议完成良好。在疫苗被证实可以真正有效大面积使用之前，需求端大幅改善空间仍然受限，油价持续上行空间也将逐步收窄，不过在全球原油平衡表存在供需缺口的大背景下，新冠疫苗加速问世的最新消息，以及非商业多头的逐步增加，都对油价形成强劲支撑，未来短线回调即是布局中长线多单机会。

天然橡胶：冲高回落，宽幅震荡

昨日夜盘，沪胶平开后逐步走强宏观情绪较好，但尾盘再度出现快速回调，回吐大部分反弹，1-5价差在-155，今年交割品相对不足的情况下-200或更阔的价差仍可尝试正套，01合约收于15170，05合约收于15325。现货方面，昨日报价：12月美金泰混报价在1625左右，人民币混合成交下跌50，基差小幅走强。宏观方面：OPEC会议未能达成一致，俄罗斯等国不愿延长减产，会议延期至周四，原油反弹冲高后再度回落，美国虽然延长四个贷款工具，但经济数据表现一般，海外股市亦有回调，短期宏观情绪压力有所回升。泰国方面，昨日南部产区出现较强降水，原料价格再次反弹，杯胶回升至40.5泰铢，胶水回升至55泰铢，杯胶价差重新走阔，新一周nino3.4指数在-1.3仍显示较强的拉尼娜现象预期。柬埔寨农林渔业部橡胶局的报告显示，今年前10个月，柬埔寨对外出口橡胶242,922吨，同比增长42%，近期缅甸疫情则需警惕，有加重趋势。国内产区仍需持续观察浓乳与全乳原料价差，如割胶末期出现价格重新平水或倒挂的情况可能促使部分厂商重新开启全乳生产线，暂时仍维持交割品大幅减产，交割压力明显减小的预期。下游方面，各项消费政策刺激下，内需配套市场表现尚可，11月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷74.73%，较上月开工走高2.11个百分点，半钢轮胎生产企业月均开工负荷为70.98%，较上月增长1.08个百分点。基本面综合看，国内产区逐渐进入停割，交割品减少较为明显，支撑偏强预期，但需警惕宏观多变带来的短时宽幅调整。操作上，暂不追涨，继续关注海南原料格局，如出现明显回调可轻仓试多，短期适当控制风险。NR合约近期与RU价差虽然过大，但可能再次出现大幅偏离的情况，短期观望。期权方面，暂未出现下行趋势行情，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有。

苯乙烯：宽幅震荡，继续消化月底情绪

苯乙烯夜盘高开后走弱，盘中尝试随宏观走高但之后再次快速回落，整体重心变化不大，01合约收于7610，成交量收窄，减仓明显。市场聚焦OPEC新一届大会，但会议未达成一致，部长级会议延期至周四，原油冲高回落有一定谨慎的情绪出现，减产计划具体方案或能定调未来整体趋势，整体宏观压力略有回升。昨日苯乙烯华东现货在8500-8550，现货均价继续回升，去库延续叠加月底交割情绪，现货偏强。上游纯苯在原油带动下继续回升，华东纯苯现货4250-4350均价上涨125，目前石油苯加工利润小幅回升但仍不高，成本支撑略有增强，短期以随成本端震荡为主。韩国乐天59万吨/年的苯乙烯装置，计划在12月1日重启，负荷视乙烯供应提升。华南苯乙烯社会库存出现小幅累库，主流库存存量在2.94万吨，较上周增加1.1万吨。江苏社会库存则继续延续去库态势，目前总库存量在7.15万吨，环比降2.82万吨。进入新一月后随着装置重启、交割压力减轻，供应端压力预计逐步回升。下游方面，11月国内EPS产量约为36.77万吨，环比减少3.79万吨，降幅9.34%，11月，中国PS产量25.24万吨，环比减少9.70%，ABS由于利润较好继续保持满负荷左右开工。下游需求减量对上游行情价格支撑减弱，未来需求端整体利润重新修复后才能重新提升开工。中长期仍维持供过于求的预期，继续去库与未来供应压力回升预期造成多空一定的分歧，周二进入新一月后关注高点压力，反弹压力或更加明显。操作上，择反弹高位轻仓试空，合理止损，突破创新高的可能不大，空单获利后可延长持有时间。期权方面，短期行情波动加剧，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有。

PTA&短纤：随原油出现调整

华东主港PTA 12月中旬现货报盘参考2101贴水130元/吨自提，现货成交3270-3295元/吨自提，现货加工费520。江浙涤纶短纤厂家报价多数维持稳定，交投气氛相对一般，1.4D厂家主流报价5600-5800元/吨左右，目前实单主流商谈或在5500-5600元/吨左右，一单一谈。下游方面，江浙涤丝成交重心持稳，纺企维持刚需补货，谨慎观望情绪占据主流，市场交投气氛平淡，个别低价工厂出货顺畅；短纤平均产销50%不到，纯涤纱市场呈现弱势，盛泽市场T32S主流价在10100-10300元/吨左右，T50S主流价格在12000-12200元/吨。对于短纤，工厂库存低位支撑心态，下游维持刚需补货为主，后续短纤库存将出现积累。短期供需面有转弱预期，盈利空间出现压缩，但供需矛盾并不明显，下方存在支撑，盘面缺乏明显驱动，维持震荡整理为主，上方压力6100附近。对于PTA，原油出现回调拖累化工板块，成本支撑减弱，加之累库压力以及天量库存压制下，供需矛盾依然突出，若无成本端进一步助推，上涨动力不足，01合约上方压力3480，下方支撑3400附近。

乙二醇：震荡格局仍未打破

内盘疲软，基差30-40元/吨上下，本周货报3805元/吨附近，递盘3795元/吨附近，下周货报3820元/吨附近；外盘市场僵持，近期船货报盘在495美元/吨或略偏上，递盘在490美元/吨偏内，商谈预估490-492美元/吨。下游方面，江浙涤丝成交重心持稳，纺企维持刚需补货，谨慎观望情绪占据主流，市场交投气氛平淡，个别低价工厂出货顺畅。据CCF统计本周一华东MEG主要库区库存在107.4万吨，环比减少2.5万吨，11月30日-12月6日到港预报8.3万吨，短期到港仍处于低位，提振市场信心。目前下游需求刚需支撑仍在，乙二醇去库将延续，但后续新产能试车投产偏多，未来供需面将出现转弱，市场逢高止盈意向较浓。短期乙二醇下方仍存在一定支撑，走势仍以宽幅震荡为主，3900上方压力偏大，周内关注下方3800附近支撑。

沥青:多单考虑减仓

沥青的供需状况依然没有改善，上周沥青现货的一轮涨价更多来源于成本端的驱动，在原油价格强势反弹的背景下，炼厂加工利润开始大幅恶化，以主营炼厂为主的炼厂开始一轮主动涨价。但下游的消费逐渐进入季节性淡季，当前的社库水平亦远远高于历史同期水平，炼厂能否持续挺价取决于未来原油的上涨边际(特别关注未来是否会有一轮对马瑞油转口贸易的监控升级)，否则涨价终究在本身羸弱的供需面下难以维继。另一方面，上周新增的几家沥青交 割库，对沥青一直以来的临近交割的罐容炒作也会有所冲击，沥青短期上涨空间预计有限，前期推荐的BU2106多头头寸上方考虑小幅减仓，关注原油成本端的成本驱动因(OPEC+延续减产协议)，以及委内瑞拉原油进口政策的可能调整(是否启动对马瑞油转口贸易的监控升级)。

甲醇:01仍可能上冲，关注未来05抛空机会

外盘方面，本周伊朗装船较慢，11月进口量预估在105万吨左右，相对前期预估较低，12月进口量可能也需要一定下调，marjan12月20日起检修两个月，ZPC也传闻装置故障停车一周（正反消息都有，不太确定，但目前装船确实有点慢），非伊开工仍然稳步提升，但装船主要发往欧洲，中国暂时压力不大，我们认为01上外盘天然气问题不确定性较大，但是05进口压力较大仍然是大概率的。最后说下对盘面价格的看法，01个人整体认为比较中性，确实不确定性比较大，内外天然气都可以炒作，陕西的装置传言也比较多，12月虽然盛虹检修但进口缩量的话仍有去库的可能性。华东低流通库存下，可能确实难以下跌。目前05平水01，从供需看我们认为05会比01差很多（沿海2套MTO大概率05前兑现不了，西北供给压力大）且可以摆脱甲醇燃料需求和国内外天然气的炒作，月差上整体偏正套，单边上个人更建议逢高抛空05合约。

pvc:01博弈加剧

pvc本周社会库存继续去化，但整体速度放缓。电石价格高位震荡，PVC成本维持高位，本周金川新融试车，短期市场现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，市场到货依然不多，社会库存继续去化，但预计下周去化或将放缓；下游严格刚需，随着亏损逐步加重，近期大型管材下游永高，中财、雄塑、联塑集体降负荷，终端抵触情绪升温，矛盾开始逐步出现，市场参与者存在一定担忧情绪。目前多空矛盾开始激化，短期现货继续拉涨难度较大，短期可能将有所回落，而盘面多头最大优势仍然是目前巨大的基差，短期可能继续维持去库，现货偏紧格局延续，因此虽然供需环比有一定走弱，但是并不意味着现货有大幅下降的空间。对下周我们持以高位震荡的观点，且对于目前情况，我们认为参与01合约交割前的最后一个月博弈无论多空意义并不大，保持暂时观望，如果做空，相对05合约会更稳妥一些。

纸浆：逢低试多

昨日，SP2101合约收于4812元/吨（-44.0，-0.91%）。漂针浆现货价格方面，山东智利银星报4700-4750元/吨；山东北木报4700-4750元/吨。库存方面，2020年11月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计185.63万吨，环比上涨9%，青岛港纸浆总库存约109万吨，环比下降0.91%，同比上涨5.83%；常熟港木浆库存70.4万吨，环比下降1.54%，同比增长8.31%；保定港库存6.23万吨，环比上涨2.30%，同比下降13.47%。下游纸品频频发布涨价函，对纸浆价格有所支撑。从下游开工情况来看，除双胶纸开工率有所回落外，其它纸品开工率均有所回升。从长远期来看，随着国外复工复产的推进，纸浆的消费将会有所上升，浆价的底部支撑较为明显，整体价格中枢上移。但短期来看，目前下游的整体消费还不至于支撑浆价再创新高，因此操作上建议观望，等待浆价回调至4750以下再做多。

 LPG：夜盘报涨

昨日，LPG期货PG2101合约收于3742元/吨（+32.0，+0.86%），国内民用液化气基准报价3207。12月份的CP预期，丙烷450美元/吨，较前一交易日跌4美元/吨；丁烷460美元/吨，较前一交易日跌4美元/吨。目前来看， LPG 国内需求基本与前期维持一致，民用气向好，碳四表现一般，价格的反弹主要来自于原油端成本的抬升，若下周OPEC继续推迟减产，那么原油价格的进一步提升，将抬升 CP 报价，LPG价格可能会进一步走高。但从LPG基本面来看，支撑价格上涨的动因并不强烈，LPG价格会有所压制，重点关注OPEC+会议与原油走势情况 。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：夜盘回调

受益于宏观市场乐观情绪高涨，上周铜价强势上涨。对于本周铜价走势，预计市场交易逻辑仍由宏观主导，已经公布的欧美制造业 PMI 均高于预期及前值，中国 10 月规模以上工业利润单月同比增长 28.2%，国内经济同样处于修复过程均强化市场对于经济复苏周期判断，持续看好大宗商品需求。另外美联储会议纪要显示，多数官员倾向基于结果的量化宽松指引，资金面宽松预期将延续较久，进而支撑铜价进一步上行。基本面上，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，上期所仓单仅有3万吨，会刺激投机资金继续做多的热情。技术上，铜价上行趋势也非常明朗。策略上，虽然夜盘出现大幅回落，但多头趋势未变，建议中线多单继续持有。

铝：库存续降，铝价强势

受益于宏观情绪乐观和铝锭本身继续去化，上周铝价延续强势拉涨。对于后市，我们认为继续盯住一个核心和两个关键要素。在铝锭库存进入累库前不轻易做空，继续盯住天气因素和电解铝厂，一旦以新疆和内蒙为首的电解铝输出大省发生大规模的雨雪天气，影响铝锭的运输，则会加剧铝锭现货的紧张程度。此外，铝厂利润极高背景下，电解铝企业满产或超产，很多年久失修的铝厂在较大概率上存在爆发冶炼故障的可能，一旦发生，铝价或将进一步上行。策略上，对于产业客户，建议暂缓卖保头寸的入场，对于投机客户在铝价拉高过程中可分批止盈。

锌：供应定价逻辑下保持强势

矿供需结构继续失衡，国内加工费继续下调，加工费的持续走低在一定程度上表明锌精矿供应紧张，同时冷冻天气下部分中小型矿山可能提前退出生产，因此虽然矿山利润持续修复，但对矿企生产积极性提高有限；进口矿报价再次下压至70-80美元/干吨左右，冶炼利润持续受挤压，部分冶炼厂已透露年末有减产计划。需求端，华北地区环保限产影响削减，下游企业订单维稳，压铸锌合金方面，海外订单维稳，国内订单有所走弱；氧化锌则出口需求或将下滑。在目前强供应定价逻辑下，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持强势。

镍不锈钢：高位宽幅震荡

宏观上，市场情绪较为乐观，整个有色金属板块保持强势，镍价同样受到提振。基本面方面，前期300系不锈钢的弱势表现继续影响镍产业链产品价格，但在不锈钢厂出现减产计划后，市场情绪暂时企稳；同时， 镍铁持续走低，铁厂利润全线转负，山东大厂主动减产50%，广西，内蒙等地也有厂家近期准备实施减产或已经开始减产，继续下压的空间比较小， 加上近期不锈钢价格处于暂稳状态，出货情况较好。电解镍市场则在消费稳定，进口表现不佳的情况下，国内库存降至年度低位。基本面影响趋于稳定，当前镍价受宏观带动作用明显，关注市场整体情绪以及下游不锈钢需求情况。

贵金属:关注鲍威尔 白银或反弹

美联储主席鲍威尔称疫苗给经济带来希望，但还存在重大挑战和不确定性。拜登宣布由耶伦领衔的经济团队名单。OPEC未能就推迟增产达成共识，OPEC+会期推迟两日。美联储等考虑将美元Libor退出期延后。昨SPDR黄金ETF持仓未变，今晚关注鲍威尔证词，或释放12月会议宽松预期，预计白银或继续反弹。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）及助理分析师王仍坚（F3040559）、寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。