南华期货 | 期市早餐2020.12.07

最新政经要闻

1、嫦娥五号上升器成功与轨道器和返回器组合体在月球轨道进行交会对接，并将样品容器安全转移至返回器中。这也是人类航天器首次月球轨道无人交会对接。后续，嫦娥五号轨道器和返回器组合体将与上升器分离，择机返回地球。

2、天津出台金融支持制造业发展13条重磅措施，指出对符合产业政策要求和重大发展战略的制造业行业企业积极加大信贷投放，助力做强做优航空航天、装备制造、石油化工、汽车工业等优势产业，以及现代中药、动力电池、集成电路、航空、生物医药等战略性新兴产业。

3、胡润百富发布《2020胡润中国最具投资潜力区域百强榜》显示，百强区域共来自33个城市，其中上海和苏州最多，分别有6个区域上榜；其次是南京、武汉、杭州、深圳、广州和青岛，分别有5个区域上榜。

4、英国政府正在为成为首个推出辉瑞和BioNTech新冠疫苗的国家做准备。首批疫苗将于本周二接种，预计第一周将内提供大约80万剂疫苗。

金融期货早评

股指：仍有上行空间

上周，之前表现强势的顺周期板块出现了明显的回调，很多投资者担心是否指数的上涨就此止步，或者继续上行的空间不大，对此，我们的观点是：指数目前处于上涨中继阶段，仍有上行空间，未到见顶的时候。

当市场见顶时，通常是市场情绪达到高点的时候。目前，从我们的情绪指标来看，市场情绪只能算中等偏上，远未到情绪过热的状态。

值得注意的是，北向资金净流入的分位数从前一周的85.5%上升至94.50%。从历史经验来看，北向资金向来是A股市场的“聪明钱”，总是可以领先指数走势。因此，虽然该指标已经升至历史高位，但却意味着指数的上行趋势依然稳健。此外，近期美元指数持续走弱，海外市场风险偏好持续走高也对A股的上行有助力作用。

简而言之，我们继续看多股指，并依然认为沪深300指数有望挑战15年的高点。

国债：短期波段操作

周五国债期货早盘高开，全天偏强震荡，尾盘大幅收涨。公开市场有1200 亿逆回购到期，央行新做100亿逆回购，当日净回笼 资金1100亿元。尽管本周一央行超预期进行了MLF的投放，但从后续在公开市场的节奏来看，货币政策并没有边际转松的迹象，市场宽松预期有所落空，货币政策依旧以稳为主。另一方面，一年期股份制银行同业存单发行利率明显回落，尽管进一步宽松的可能性不大，但如果存单利率出现企稳迹象，也将在一定程度上提振市场信心。近期缺乏增量信息，在资金面短端充裕、中长端利率企稳，以及股票市场风险偏好波动的影响下，可能存在交易性机会。操作上，短期波段操作，但需注意节奏，快进快出。

外汇：美指走弱叠加基本面持续走强，人民币延续偏强震荡

12月4日，在岸美元兑人民币收盘价（16:30）为6.5314，较前一交易日升值276个基点；离岸美元兑人民币汇率收盘价（16:30）为6.5192，较前一交易日升值166个基点；人民币中间价当日报6.5507调升85个基点。美元指数收报90.8034，较前一交易日上涨1285个基点。消息面：1）日本议会批准与英国的贸易协定，自2021年1月1日起生效。目前，英国议会尚未批准该协定；2）美国11月份的破产申请数量降至34440件，为2006年1月以来的最低月度破产申请数，原因是申请破产保护的个人数量下降，因为他们继续享受新冠疫情期间暂停被房东驱逐的政策以及其他政府救济举措；3）美国11月ISM非制造业PMI为55.9，前值56.6，预期56；4）欧元区11月服务业PMI终值为41.7，预期41.3，前值41.3。

美元指数由于宽松的财政货币政策预期以及疫情持续发酵持续走弱，受其走弱支撑，美元兑人民币汇率震荡走强。此外，国内经济复苏势头强劲、中美利差持续高位以及年底的结汇需求持续为人民币汇率提供有力支撑，目前主要扰动或来自中美关系。市场当前持乐观偏谨慎的态度，持续关注中美关系的进展。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：需求季节性回落，产量逐渐企稳

上周五上海螺纹报价4010元/吨降40元，周末唐山钢坯涨20元至3600元/吨，其中周六涨10元，周日涨10元。上周建材炼钢利润延续回落趋势，叠加钢厂季节性例行检修较多以及穿水螺纹检查等持续影响，预计建材产量仍将偏弱运行，但距年中高点累计下滑已有10.2%，季节性角度来看继续下滑空间有限。表需环比持续回落，同比增速明显放缓，厂库显著增加，社库去化连续三周放缓，但主要消费地区库存去化依旧较快，杭州库存上周降5.8万吨至31.4万吨。短期来看，建材供应处于相对低位，需求季节性回落趋势较为明显，期货贴水幅度不断收窄，基差修复驱动减弱，在现货价格处于相对高位仍无法刺激冬储需求的背景下，盘面价格近期或仍将会以高位震荡为主。

热卷：去库有所加速，需求持续回升

上周五上海热卷报价4290元/吨涨10元。虽然短期检修依旧较多，但现货热卷炼钢利润上周回升明显，预计热卷产量下滑空间或将有限。需求稳步回升趋势不变，下游冷轧镀锌产销维持良好态势，卷板订单需求未来仍将有较强支撑，制造业PMI持续上行，汽车、机械以及家电等下游制造业仍将持续回暖。短期来看，热卷供应回落，需求平稳增长，去库略有加速，供需边际继续向好，冷热价差处于近6年历史高位，或将继续带动热卷加速去库，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期仍将以偏强震荡为主。

铁矿：铁矿需求较为刚性，美金价格持续攀升

周五青岛港PB粉报价932元/湿吨涨22，普氏62指数报145.3美元/吨涨7.5美元。目前钢厂生产意愿仍强，铁水产量维持高位，叠加钢厂逐步开启冬储补库，铁矿需求有所支撑，日均疏港量维持高位波动。上周澳大利亚巴西铁矿发运总量环比小幅回升，增量主要来自巴西，澳洲港口仍在检修，预计后期发运维持偏弱。十一月到港量环比略有减少，叠加需求仍较强，港口库存持续环比下降。目前高铁水产量，以及下游补库，铁矿需求维持刚性，叠加海外复工复产将提升铁矿需求的确定性，短期铁矿石价格仍偏强。近期矿价再创新高，大商所发布五位一体监管维护市场秩序，关注后期矿价走势。

焦炭：供需偏紧，注意监管风险

钢厂整体利润回落保持在低位，铁水产量虽然出现季节性小幅下滑。但同比仍偏高，需求端有支撑。钢厂焦炭库存持稳，整体采购积极性一般，但后期仍有季节性冬储。港口贸易商操作较为谨慎，投机性需求保持一般。焦企利润高位，但去产能执行以及部分环保限产下产量出现下滑，焦企库存依然处于低位。短期看焦炭供需持续保持偏紧状态，难以缓解。同时各主产区去产能稳步推进，在新增产能投放缓慢下，后期焦炭缺口仍将持续存在。但是终端需求逐步出现季节性走弱，供需偏紧支撑下盘面易涨难跌。短期关注大商所对铁矿的五位一体监管，情绪恐有回落。

焦煤：供应紧张

澳煤进口偏紧，蒙煤通关受疫情影响持续保持在低位，短期回升较为困难，总体看进口大幅减量。国内煤矿临近年底，煤矿安检较为频繁。同时近期煤矿事故多发，多以保安全生产为主。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑。同时补库仍在持续，但目前库存已经大幅回升。短期看进口全面收紧以及内产受安检以及煤矿事故影响，供应回升困难。同时下游刚需稳定，虽然部分下游满库，影响补库积极性。但是在供应收缩下，补库动力尚可。整体走势偏强，但目前盘面升水，后期逐步进入交割逻辑，谨慎追涨。

动力煤：煤矿事故多发

供应方面，月初内蒙鄂尔多斯煤管票放开，煤矿生产积极性较好。其他主产区产销依然较好，但近期煤矿事故多发，煤矿多以保安全生产为主，生产有所放缓。进口煤政策有所放松，部分沿海省份获得少量进口额度，同时通关有所加快。但整体数量看增量有限，仍以维持总量控制为主。大秦线和呼局发运高位，但港口锚地船舶累积下，港口低库存格局难以好转。同时江内港口库存持续下滑，港口可流通资源偏少。下游方面日耗季节性中高位，同时耗煤需求边际回升。电厂高库存下滑，补库动力仍较好。短期看供需偏紧，内产供应释放有限以及进口补充缓慢下，走势依然偏强。

玻璃：需求好于预期

北方赶工的结束，玻璃的整体需求由北向南转移，但是整体库存依旧保持下降趋势，另外经过前期长时间高速去库，各地库存都处于历史相对低位，现货价格易涨难跌。目前南方的下游需求好于预期，订单数量保持稳定，外贸出口订单小幅增长，本地企业涨价意愿较强。北方赶工虽然结束，但是下游依旧保持刚性需求采购，受天气偏暖影响，延长了下游需求的时间。后期还将有生产线点火复产，主力合约预计持续震荡偏强。

纯碱：供应压力大

纯碱现状短时难以改变，库存连续2月持续上涨，当前已接近6月下旬时的库存情况。虽然协会要求本月轻碱涨价50元/吨，重碱涨价100元/吨，以提振提振市场信心。目前看来，受到库存压力影响，涨价难度较大。纯碱开工率与产量保持较高水平，供应端充足。当前下游观望情绪浓，按需进货，纯碱库存压力预计还将继续增加。主力合约持续看空。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：5000支撑脆弱

洲际交易所(ICE)周五收低，因基金减持多头仓位且预计降雨将有助于头号产糖国巴西甘蔗产量前景。周五夜盘，郑糖横盘震荡，整体变化不大。现货方面，柳州集团新糖报价5200-5210元/吨，陈糖报价5100元/吨，昆明新糖报价5220元/吨，陈糖报价5130元/吨。交易策略：近期反弹做空为宜。

棉花：继续震荡

洲际交易所(ICE)棉花期货周五收涨，因数据显示美国就业岗位增长为六个月来最高，提升投资者对出台新财政救助法案以帮助重振受新冠病毒打击的经济的预期，这或惠及棉花需求前景，同时美元走软也给期棉带来支撑。根据国家粮食和物资储备局、财政部公告（2020年第2号）对中央储备棉轮入竞买最高限价的计算公式，第二周（12月7日-12月11日）新疆棉轮入竞买最高限价为14783元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨11元/吨。内外棉价差仍在高位，轮入继续暂停，新疆棉加工入库偏快，销售进度偏慢，轧花厂销售意愿上升，仓单持续增加，下游需求淡季，订单相对冷清，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：难有突破

全国平均鸡蛋价格在3.40元/斤，较昨日跌0.01元/斤，跌幅为0.29%；其中山东蛋价在3.30-3.50元/斤，较昨日持平；辽宁红蛋价格在3.10-3.40元/斤，较昨日持平，产区平均价格在3.36元/斤，较昨日持平；主销区平均价格3.53元/斤，较昨日跌0.01元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格大多稳，个别跌。

操作：这次鸡蛋产区库存转移成功，产区前面的库存几乎都转移到终端，中间环节存货不多，这个时候的贸易商都松了口气，压力减少，销区开始风控少拿货，导致销区市场到货都不多，产区也开始谨慎，报价没有大方的态度，鸡少的情绪还是不敢释放。从贸易商不敢释放情绪的角度，加上市场目前还是不缺鸡蛋的情况，说明目前供应还是比较充足，市场供应减量还是不太明显，过剩的产能还没有完全去掉，大家对涨价还是存在小压力，从后面上鸡少的角度看，跌价风险不太大，最多就是涨价幅度小，速度慢，后市依然变化不大，看元旦期间能否略有好转，年前好很多的机会不多。鸡蛋2101合约上周五底部震荡收跌，关注十日线压力，未有效上破暂不建议进场抄底。

红枣：枣市交易不快

目前产区红枣交易氛围活跃，主流行情偏稳，收购商按需挑拣货源采购，货源品质不同，具体看货定价。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9680，产区现货行情偏稳，短期建议主力合约暂时观望为宜。

苹果：交易整体清淡

目前山东烟台产区冷库贴字苹果开始交易，但目前交易量不大，整体行情依旧清淡。辽宁产区地面货源交易结束，客商采购转移到低价格地窖货源，成交量不大，行情稳弱维持。期货方面，主力合约苹果2101报收6681，日跌幅1.36%，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，建议主力合约逢高做空为主。

玉米、玉米淀粉：企业收购开始小幅降价

东北产区新粮收购加速，收购的贸易主体明显增多，大量新粮流入贸易商手中。各方抢粮使得东北多家企业连续大幅度上调收购价格，玉米价格持续向好。但是国内玉米市场下游终端企业被动跟涨，实质上涨动能不足，产区售粮进度和贸易环节的存粮进度成为市场关注重点，供需面博弈将进一步激烈，玉米价格风险在不断累积。而面对玉米持续上涨，已经有部分企业停收。吉林省东粮集团发出关于暂停粮食收购的通知。青州通慧饲料12月1日也发出通知暂时停收。这一举措无疑给当前市场释放强烈信号。山东地区玉米收购价格继续上行，但幅度有所减小。东北依旧上涨。但是价格下跌风险也随时来临，近日已经有企业做出下调（12月5日）早6点，富锦象屿本库、外库潮粮玉米收购价格降5厘。注意玉米降价回调风险。

策略建议：

由于政策方面的调控，期货盘面高位调整。昨日玉米C2105合约继续回调收阴，跌3，收于2651，盘面高位回调，注意风险，建议依托C2105合约围绕2600波段思路操作。

生猪：短期偏强震荡为主

12月4日,全国统计口径内生猪均价33.34元/公斤，环比0.54%。其中辽宁32.16元/KG,环比-0.12%；黑龙江31.84元/KG,环比-0.13%；吉林32.08元/KG,环比-0.12%；河北32.8元/KG,环比-0.49%；河南33.28元/KG,环比-0.24%；广西34.7元/KG,环比1.46%；广东34.92元/KG,环比1.75%；四川34.66元/KG,环比0.64%；湖北33.88元/KG,环比0%；湖南34.68元/KG,环比1.76%；云南32.84元/KG,环比2.05%；贵州34.04元/KG,环比1.79%。随着天气逐渐转凉，以及冬至后南方腌腊需求开启，在进口冻品频繁检测出新冠阳性的背景下，白条肉走货量持续向好。但随着生猪价格持续上涨，不排除12月中央储备肉竞价投放增加的可能性，届时白条肉价格涨势可能受到抑制。在终端需求恢复的背景下，屠宰企业开工率明显提升，继续带动生猪价格上行。进入12月，各集团并无明显增加出栏计，那么主要供给量波动主要来自于散养户这一端，前期价格反弹反而增加了散养户惜售情绪，随着生猪价格大幅上涨，散养户情绪出现松动，部分散养户逢高出猪，但整体12月屠宰企业收猪不如11月顺畅是大概率事件。预计生猪价格短期偏强运行，但涨幅收窄。

油脂：短期分化

【马棕油】

1、4日公布的一项针对10位行业分析师的调查结果显示，分析师平均预计马来西亚11月末棕榈油库存料为154万吨，环比下滑2%，这将为约三年半来最低水平。

2、印尼2020年12月10日起生效毛棕油出口关税从55美元大幅调到180美元，24度棕榈油从35美元调到140美元，工棕从 25美元调到130美元，体现了印尼对继续实施B30的决心，缓解了市场此前对印尼B30实施破产的担忧。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存49.82万吨，较前一日50.32降0.9%，较上月同期的40.08万吨增9.74万吨，增幅24.3%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加60元/吨,按收盘价折算为6780元/吨，较昨日涨60元/吨，张家港益江24度棕榈油基差报价P2101加100元/吨，精练24度棕榈油基差报价P2101加300元/吨，泰州益海24度棕榈油现货基差报价P2101加100元/吨。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8250-8370元/吨，涨幅20-40元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6720-6820元/吨，大多涨20-30元/吨；沿海进口四级菜油报价在9970-10170元/吨，跌50-80元/吨。

操作建议：油脂市场各品种短线走势分化，豆油、棕榈油市场重归短期均线系统之上运行，豆油近月合约更是刷新了高点纪录，但菜油市场持续受制于短期均线系统的束缚并震荡盘落，多方势气承压，目前，美国大选结果基本明朗，后期中美、中加关系如何演绎应给予密切关注，尤其对菜油市场的阶段决定性影响，操作上，各品种暂依托盘面技术位把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

油料：短线止跌

【美豆】

1、截至2020年11月26日的一周，美国2020/21年度大豆净销售量为406,900吨，创下年度新低，比上周低了47%，比四周均值低了68%。当周出口量为2,492,600吨，比上周高出3%，但是对比四周均值低了6%。

2、美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月26日的一周，中国（大陆地区买家）净买入约48万吨美国大豆，作为对比，前一周净买入56万吨。

3、巴西咨询公司Céleres公司周四表示，2020/21年度巴西大豆产量将达到1.295亿吨，低于早先预期的1.3395亿吨，因为几个产地的天气干旱。此外，大豆播种面积小幅上调至3887万公顷，高于早先预期的3847万公顷。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格2990-3120元/吨一线，较昨日稳中波动10-20元/吨；沿海菜粕报价在2360-2450元/吨，部分涨10元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在3.1-3.4元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种短线止跌于中期均线位附近，但随着短期均线系统支撑作用的告破，主力合约9月份以来的上行通道形态初现破位，目前，市场短时的反复仍属技术性修正过程，上行通道形态破位的有效性仍待观察，操作上，暂不宜过分看空，中期偏多思路波段操作不变。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：逐步放松减产以便市场消化额外供应

SC2101夜盘震荡整理。OPEC+达成了明年逐步放松减产力度的协议，同意从明年1月起小幅增加原油产量50万桶/日，但未能就明年余下时间更广泛和更长期的政策达成妥协。虽然这一协议低于市场普遍预期，市场原本预期OPEC+将把现有的减产计划至少延长至3月，但这一增产幅度只是最初计划200万桶/日的四分之一左右，相对于当前减产规模以及供需平衡来说影响不大，整体利多市场。后续市场将更为关注余下减产规模的缩减进度有多快，OPEC+将从明年1月起每个月召开会议，决定石油产量政策，每月增产数量不会超过50万桶/日，后续放松节奏还要看下游实际需求以及库存去化情况，考虑到目前高位的库存，可能放松节奏将比原先计划更为缓慢。

纸浆：逢低试多

上周五，SP2101合约收于4918元/吨（+22，+0.45%）。漂针浆现货价格方面，山东智利银星报4750-4750元/吨；山东北木报4700-4750元/吨。库存方面，11月下旬，青岛港纸浆总库存约103万吨，较11月中旬上涨3%；常熟港纸浆总库存约63.5万吨，较本月中旬下降5.5万吨，跌幅7.97%；保定地区纸浆总库存约1500车左右，较本月中旬上涨50车，其中132仓库1200车左右，铁顺仓库300车左右。从下游开工情况来看，除双胶纸开工率有所回落外，其它纸品开工率均有所回升。从长远期来看，随着国外复工复产的推进，纸浆的消费将会有所上升，浆价的底部支撑较为明显，整体价格中枢上移。但短期来看，目前下游的整体消费还不至于支撑浆价再创新高，因此操作上建议观望，等待浆价回调后再做多。

LPG：短期维持窄幅震荡

上周五，LPG期货PG2101合约收于3735元/吨（+57.0，+1.55%），国内民用液化气基准报价3245元/吨。1月份的CP预期，丙烷445美元/吨，较前一交易日涨2美元/吨；丁烷455美元/吨，较前一交易日涨2美元/吨。目前来看，由于12月CP报价抬升幅度较大，进口成本有所支撑，再加上民用气旺季需求，以及化工用需求较前期有所好转，LPG价格底部支撑强烈，但由于目前下游对LPG价格上涨的补库意愿不强烈，以及随着部分炼厂停机检修完成，国内LPG供应有所宽松，整体LPG价格将会维持震荡状态。操作上，建议逢低试多旺季合约。

L：关注石化库存变动

L2101夜盘震荡偏弱。LL进口量依旧处于偏低水平，美金报盘延续高位，港口库存无明显大幅变动，进口窗口继续关闭，后续进口货源到港量有限，国产供应端开工在90.91%，整体进口缩量很好抵消国产增量，供应端压力一般。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工下降2个百分点在59%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 58%-60%。农膜季节性需求逐步回落，下游受买涨不买跌心态影响，多谨慎观望，采购积极性不高，维持刚需为主。近期石化库存出现明显积累，虽与月末换月节奏性累库有一定关系，但累库幅度较大，近期也需持续关注，行情先以震荡对待。

PP：供需并未明显走坏

PP2101夜盘震荡走强。PP国产装置生产负荷在91.35%，新增产能方面，烟台万华平稳运行，延长榆能化二期装置间歇性停车，对市场影响有限，目前进口窗口依旧关闭，外盘价格维持高位，进口货源有限，供应压力总体一般，但在标品重回三成之上后，供应端对行情的刺激也在减小。需求端，下游行业开工变化不大。由于前期PP价格上涨较快，部分塑编企业出现亏损，个别企业周末停车，但随着塑编价格抬升到10300之上后，以及原料价格下跌，利润也逐步修复，恢复正常生产。基差近期整体维持高位，同比看基差水平也并不低，盘面即使持续上冲动能减弱，但也并无大幅下行动能，先以震荡对待。

燃料油：尝试逢高做空FU2105裂解价差

FU2101与LU2101夜盘震荡走弱。燃料油目前价格上涨的主要驱动来自于原油成本端的带动，而商品本身的供需结构再次进入了偏宽松的格局，随着全球炼厂装置检修的结束，来自欧洲和俄罗斯的燃料油的供应量开始增加，新加坡、富查伊拉地区的燃料油库存再次进入累库周期（富查伊拉累库幅度更甚），这也导致我们前期所预演的国内FU仓单注销回流新加坡增加了一定的难度，FU仓单持续增加导致FU月间价差持续走低。短期来看，未来燃料油本身供需结构或难以再度改善（炼厂的产量逐渐修复，但需求的边际增量有限），燃料油（高低硫皆是）正套头寸考虑止损离场。远月价格依然以原油成本端驱动为主，另外需要关注美国总统大选后对全球能源政策的动向和对委内瑞拉伊朗的制裁变化，单边上轻仓持有燃料油远月多头，并尝试逢高做空FU2105裂解价差（对SC）。

天然橡胶：短时高波动，仍以宽幅震荡应对

周五夜盘，沪胶小幅低开后维持震荡，盘中出现短时大幅下行后快速反弹，之后维持持稳回升，05合约持仓变化不大，成交尚可，1-5价差走扩至-290，套利策略在-320以上轻度尝试1-5正套，05合约收于14950。现货方面，周五报价：12月美金泰混报价在1610左右，人民币混合成交下跌370-400，基差大幅回升。宏观方面：OPEC减产计划落地后原油延续偏强走势但布伦特油价50美元以上压力明显，美国疫情极其严重日增超20万，但市场在疫苗预期下并未恐慌，短期宏观情绪尚可，但仍需警惕中美贸易、美方与东南亚贸易形势的变化。泰国方面，周末天气很好，未来一段时间天气有短期转好的预期，原料价格继续小幅反弹，杯胶仍在41.35泰铢，胶水回升至57泰铢，杯胶价差小幅走阔，未来一周产出会较好，原料价格可能承压。海南仍在产出，周末原料进浓乳厂与进全乳厂已经平水，部分原料会用来产全乳胶，割胶末期全乳产量可能回升。下游方面，上周轮胎厂开工率仍维持高位无大的波动，年末终端需求一般，出货走货略有下滑，需求端暂时维持持稳态度，关注圣诞节海外订单情况，运力不足集装箱缺乏的问题仍存。明年一季度我们仍维持向好恢复的预期，但短期情绪偏谨慎，宏观不确定性风险增加。操作上，观望为主，考虑老胶成本的情况下关注05合约14500左右支撑，中长期仍可等待回调企稳轻仓建多。NR合约近期与RU价差仍在较高位置，仍可能再次出现大幅偏离的情况，不参与。期权方面，大幅下行后未突破前低，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有，但如果进一步接近14000下方及时对冲。

苯乙烯：小幅下行试探支撑

苯乙烯夜盘震荡为主，盘中出现快速增仓下行后尾盘减仓反弹，01合约收于7089，重心进一步下降，成交量一般，继续明显减仓。美股延续强势表现，美国疫情极其严重日增超过20万，油价虽然延续偏强走势但布伦特油价在50美元上方有明显压力，宏观情绪中性。周五苯乙烯华东现货在8030-8100，现货继续回调，情绪偏弱，交投一般。上游纯苯继续随原油回升，目前加工利润在200左右，华东纯苯现货4500-4540均价回升105，原油偏强带来支撑，短期以随成本端震荡为主。11月国内苯乙烯产量88.84万吨，环比下降5.9%，1到11月总计产量910.42万吨。上周四多套装置意外停车暂维持短停预期，对于中长期产量影响应不大，随着海外装置产出逐渐恢复，进口提升未来仍维持供应压力回升的预期，短期仅低于去年同期的库存提供支撑。下游方面，主流产品继续下跌，买涨不买跌的情绪继续发酵，华南ABS有一定的超跌反弹，短期需求端观望心态较强，交投一般，需求端带来一定压力。供应端中长期维持供过于求预期，需求端走弱后回调压力更甚，考验低库存整数关口支撑。操作上，高位空单继续持有，关注是否逐渐重回累库状态，下移止损位，如果7000点附近支撑强力可适度止盈，等待反弹后再空。期权方面，短期行情波动加剧，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有。

PTA & 短纤：短纤跟涨为主；PTA金融属性强化

TA2101周五报收3586全周涨82（+2.34%），现货加工费回升至580元/吨附近。周五华东部分12月中旬货源报价参考2101贴水100-105元/吨自提、递盘参考2101贴水115元/吨自提，现货成交3330-3350元/吨自提。短纤2105周五报收6086全周跌4（-0.07%），现货现金流压缩至475元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价多数稳定，部分晨间低价促销，但随着期货的上涨，部分厂家报价也有50元/吨上涨，整体商谈出货为主，下游略有阶段性采购，目前实单主流商谈或在5450-5550元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，供需面走弱预期压制下，生产效益继续压缩，短期原料端大涨带动聚合成本上抬，短纤跟涨为主，但整体行情仍偏僵持，市场观望情绪偏浓，上方压力6100以上。对于PTA，近期场外资金介入明显，相比库容制约下有限的可交割量，持仓更多，“钱比货多”的逻辑下，金融属性得到强化，而供需矛盾暂时被掩盖。就基本面而言，当前并不支持PTA大幅反弹，我们认为多头会保持一定理性，周初惯性冲高后，操作上仍建议多单可逢高离场观望，日内关注01合约能否站稳3600一线，上方进一步压力3670。

乙二醇：维持震荡格局

EG2101周五报收3895全周跌14（-0.36%），外盘石脑油制乙二醇利润-1.6美元/吨，煤制乙二醇平均利润-719元/吨。周五内盘继续上行，本周报3835元/吨附近，递盘3825元/吨附近，下周货报3845元/吨附近；外盘市场重心走强，近期船货报盘在500美元/吨略偏内，递盘在495美元/吨附近，有成交在495美元/吨上下。12月3日-12月9日华东主港到港预报仅为8.7万吨，短期港口显性库存仍将继续去化，进口量实质性增加可能延期至1月份附近。目前下游刚需支撑仍在，加之国内开工处于偏低位，乙二醇去库格局仍在延续，但未来新产能试车投产偏多，远期供需压力较大，后续关注渭化、延长等新装置的投产进度，买盘跟进偏谨慎。短期油价反弹带动成本端上行，乙二醇石脑油路线现金流压缩至盈亏平衡附近，下方存在一定成本支撑，走势仍以宽幅震荡为主，关注上方3900-3960区域压力。

PVC：逐步逢高建空05

整体来看，下周电石价格高位震荡，PVC成本维持高位。短期市场PVC现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，但后期库存累库拐点或将不远；下游严格刚需，随着亏损逐步加重，终端抵触情绪明显，随着换月临近，V01合约多空争夺将加剧。下游在订单有一定保证的情况下，11月份型材企业开工出现一定分化，整体开工小幅走低。一方面，西北某企业反应开工下降，是因为订单不足，并且原料走高，成本压力较大，开工回落较为明显；另一方面，订单充足的企业，部分表示成本压力较大，出现亏损，接单进行控制，维护老客户为主，从11月中下旬开始，企业主动降负荷，开工逐步下降1-2成。盘面多头最大优势仍然是目前巨大的基差，短期可能继续维持去库，现货偏紧格局延续，因此虽然供需环比有一定走弱，但是并不意味着现货有大幅下降的空间。对下周我们持以高位震荡的观点，且对于目前情况，我们认为参与01合约交割前的最后一个月博弈无论多空意义并不大，保持暂时观望，如果做空，相对05合约会更稳妥一些。

甲醇:维持震荡

外盘方面，根据统计，12月到港量可能在125-130万吨左右，其中非伊大约40万吨左右，伊朗在85万吨左右。由于前期我们一直被伊朗各种装置临时停车，以及装船慢等信息骚扰，因此这个数据大概率还是超出不少人预期的。（市场普遍预期已经在110-115万吨左右）。但本周卡维确认停车，后期marjan12月20日起检修两个月，ZPC将在1月检修一个月。同时挪威90万吨停车后，欧美溢价提升，非伊装船将更多的发往欧洲，，1-2月伊朗进口缩量比较确定。最后说下对盘面价格的看法，目前01是矛盾主要集中的地方，也确实不确定性比较大，内外天然气都可以炒作，关中的装置传言也比较多。根据最新的船报，到港量明显超预期，叠加盛虹检修，12月港口可能出现明显累库，但是只要期现结构不改变，港口仍然将维持由长包罐带来的高库存低流通格局，01难以大幅下跌。但另一个角度，一旦期现结构改变，长包罐贸易继续持有正套的动机将消失，甲醇流动性会大量释放，因此01大幅上涨也不现实，我们后期对01的思路是维持震荡观点，05在进口没有出现意外导致的持续进口缩量情况下，继续持偏空态度。

沥青:成本推动

沥青上周继续走强，主要驱动依然来自于原油端的成本上涨，以及华北华东地区沥青产量的缩减。东北及山东地区也无低价资源流入南方地区，南方地区沥青供应缩紧。沥青当前主要面临社库压力高企和加工利润严重恶化的双重矛盾。短期看炼厂挺价的意愿依然很强，成本逻辑占据了主导，而近期由于汽柴油方向加工利润的好转，未来沥青的产量或有一定的下行边际。我们认为未来沥青价格上涨的驱动或超过当前的库存现实，沥青以逢低做多的思路为主。前期由于BU2106合约有较高的需求预期支撑，期货盘面价格给了一定的期现操作机会。沥青贸易商可以逐步建立期现套利头寸(BU2106，山东锚定价)。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：宏观持续向好，铜价蓄势待发

上周周初铜价强势上涨，之后高位震荡偏强运行。对于铜价后期走势，预计市场交易逻辑仍由宏观主导。中国11月官方制造业PM创3年新高，表明表明国内制造业内生动力不断增强，供需循环持续改善。美刺激方案以9080亿美元的跨党派方案为基础，立即开始刺激方案谈判。宏观情绪继续向好，货币预期延续宽松都将支撑铜价上涨。基本面上，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，上期所仓单仅有3万吨，会刺激投机资金继续做多的热情。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，多头趋势未变，建议中线多单持有，回调可继续做多。

铝：铝市动荡，谋而后动

上周铝价宽幅震荡，继大幅拉涨上碰万七关口后，因铝锭社会库存首现小幅累库，多头集中获利出逃造成了踩踏，铝价回调逾千点，周五铝价回收大半跌幅。对于后市，我们认为继续盯住库存这个核心要素，本周如果库存数据确认进去累库通道，那么短期铝价会偏弱运行，不过库存仍处低位，且仓单较少，进一步下跌空间不大因此。策略上，对于产业客户，如果确认进去累库通道，卖保头寸可分批入场，对于投机客户建议暂时观望，根据库存变化情况进行操作。

锌：社库续降，消费韧性支撑价格

矿供应偏紧格局短期内仍将维持，进入12月，加工费向下调整已落地，当前价格下矿供应逻辑需要更多消息跟进刺激；炼厂检修计划也已基本明确，市场焦点逐步转移至锌锭产出预期下滑。需求端，社会库存持续录减凸显消费韧性，刚需性消费依然存在；后续若锌锭产出下滑，社库仍有减少的预期，同时或引导进口锌流入。锌基本面变化不大，无明显利空因素冲击的情况下，锌价易涨难跌，仍将保持高位运行。

镍不锈钢：高位震荡，缺乏指引

近日宏观情绪有所回落，有色金属阶段性回调整理对镍价有所影响，叠加基本面矛盾暂不凸显，因此镍价缺乏明显的单边趋势，预计近期仍将高位震荡为主。基本面上，前期300系不锈钢的弱势表现继续影响镍产业链产品价格，但在不锈钢厂和镍铁厂双双出现减产计划后，现货价格以及市场情绪暂时企稳；此外，替代原料经济性走弱情况下，镍铁价格有小幅回升的可能性。电解镍市场则在消费稳定，进口表现不佳的情况下，国内库存降至年度低位。港口镍矿库存继续小幅回升。当前宏观情绪以及基本面影响趋于稳定，镍价缺乏明确指引，短期或保持高位宽幅震荡。

贵金属:关注谈判 金银或震荡

跨党派刺激案得到更多美国议员支持，国会领袖有意将刺激案与避免本月政府关门的计划捆绑，加之非农就业人数远逊预期可能激发推出新刺激的紧迫性，两党在年底前达成刺激协议的希望升温，美股走高，三大股指齐创新高，全周再度累计上涨。富时罗素将移除被美国列入黑名单的八家中资公司。美国11月新增就业岗位为六个月最低，疫情肆虐拖累就业市场。美国政府未延长字节跳动出售TikTok在美资产的最后期限。SPDR黄金ETF上周五持仓减少7.12吨。国际黄金面临1850压力位，预计今天金银或震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）、王仍坚（Z0015803）及助理分析师寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。