南华期货 | 期市早餐2020.12.08

最新政经要闻

1、中国11月（以人民币计）出口同比增14.9%，前值增7.6%；进口同比降0.8%，前值增0.9%；贸易顺差5071亿元，前值4017.5亿元。前11个月，我国货物贸易进出口总值29.04万亿元，同比增长1.8%，为连续第三个月累计值保持正增长。

2、中国11月（以美元计）出口同比增21.1%，预期增9.5%，前值增11.4%；进口同比增4.5%，预期增4.3%，前值增4.7%；贸易顺差754.2亿美元，前值584.4亿美元。

3、国家外汇管理局发布数据显示，截至2020年11月末，我国外汇储备规模为31785亿美元，较10月末上升505亿美元，升幅为1.61%。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，11月，我国外汇市场运行稳健，市场预期保持稳定，跨境资金流动总体均衡。在国际金融市场，美元指数下跌，非美元货币总体上涨，主要国家股票、债券等资产价格上升。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

4、日本首相菅义伟周二将推出总规模7070亿美元的新刺激方案，今天上午将公布的修正后GDP数据可能会证实日本经济第三季度以50年来最快的速度回升。

金融期货早评

股指：市场情绪相对稳定

昨日，期指震荡走低。三大期指成交量和股票现货市场成交额变化不大。北上资金净流出，金额为11.61亿元。虽然盘面表现较为低迷，但是北向资金的净流出金额与之前累积的净流入金额相比，犹如九牛一毛。从盘面量能来看，变化不大，加上三大期指升贴水依然维持在相对高位，我们认为市场情绪相对稳定，并未明显转弱。

我们认为股指的下跌依然是自身调整的需要，且后续大概率不存在很大的下跌空间。我们维持原有观点：期指会以慢牛的形式，继续上涨。

国债：出口再超预期

周一国债期货早盘低开，全天偏弱震荡，尾盘收跌。公开市场有1500亿逆回购及上周末顺延的3000亿MLF到期，央行开展500亿逆回购，当日净回笼资金4000亿。流动性边际收紧，但从资金利率水平来看，短端流动性依旧充裕，尤其是隔夜端，距合意水平仍有较大差距。11月进出口数据出炉，其中出口数据表现亮眼：以美元计，11月同比增长21.1%，远超预期。分项来看，1-11月纺织品所表征的防疫物资出口较前10个月小幅回落，但跟去年同期比依旧多增了30%以上。而11月机电与高新技术产品增速上行明显，是超预期的主要原因。近期市场仍将维持震荡走势，调整之后或有机会出现，建议波段操作，但需注意节奏。

外汇：美指走弱叠加基本面持续走强，人民币延续偏强震荡

12月7日，在岸美元兑人民币收盘价（16:30）为6.5382，较前一交易日贬值80个基点；离岸美元兑人民币汇率收盘价（16:30）为6.5309，较前一交易日贬值140个基点；人民币中间价当日报6.362调升145个基点。美元指数在91之下小幅上涨。消息面：1）中国11月（以人民币计）出口同比增14.9%，前值增7.6%；进口同比降0.8%，前值增0.9%；贸易顺差5071亿元，前值4017.5亿元。前11个月，我国货物贸易进出口总值29.04万亿元，同比增长1.8%，为连续第三个月累计值保持正增长；2）日本10月同步指标初值89.7，预期85.8，前值81.1；领先指标初值93.8，预期93.3，前值92.5；3）英国政府正在为成为首个推出辉瑞和BioNTech新冠疫苗的国家做准备。

美元指数小幅上涨，在91附近波动。有报道称英国首相反对法国提出的脱欧要求，英欧谈判或决裂，受消息影响英镑欧元下跌，美元指数反弹（同时也受到经济堪忧，避险情绪回升的影响），对人民币汇率也带来一定贬值压力。我们认为目前人民币汇率会伴随美指上下波动，但韧性较强，即使美指反弹人民币贬值幅度也有限。持续关注英国脱欧信息，中美关系以及疫情发展。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：现货成交旺盛，盘面震荡上行

昨上海螺纹报价4060元/吨涨50元。供应方面，铁水产量继续回落，一方面螺纹利润下滑至偏低区域，另一方面钢厂季节性例行检修较多以及穿水螺纹检查等仍在持续影响，预计建材产量仍将偏弱运行，但螺纹距年中高点累计下滑已有10.2%，季节性角度来看继续下滑空间有限。需求方面，季节性回落趋势仍在，但同比韧性仍强，成交旺盛，昨日建材成交27.49万吨，经过上周现货价格大幅调整后贸易商情绪略有改善，杭州库存进入偏低区域，风险不断较低。短期来看，建材供应处于相对低位，需求季节性回落但同比韧性仍强，华东华南赶工需求仍在，盘面仍有贴水，在目前流动性尚且充裕，对明年预期普遍较为乐观的的情况下盘面易涨难跌，但在价格高位，政策不确定性不断加大的情况下谨慎追涨，逢回调买入为主。

热卷：供需良好，去库有所加速

昨上海热卷报价4360元/吨涨70元。热卷产量继续回落，短期检修依旧较多，但现货热卷炼钢利润相对中性，预计近期热卷产量继续下滑空间或将有限。需求稳步回升趋势不变，下游冷轧镀锌产销维持良好态势，卷板订单需求存在有较强支撑，制造业PMI持续上行，汽车、机械以及家电等下游制造业仍将持续回暖。短期来看，热卷供应回落，需求平稳增长，去库有所加速，供需边际持续向好，冷热价差处于近6年历史高位，带动热卷不断加速去库，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，短期仍将以偏强震荡为主。

铁矿：现货价格大幅上涨，警惕政策风险

昨青岛港PB粉报价957元/湿吨涨25，普氏62指数报147.55美元/吨涨2.25美元。12月7日18时起唐山地区启动重污染天气II级应急响应，主要限产在烧结端，预计对铁矿消费会有小幅影响。目前钢厂铁水产量和烧结粉矿日耗仍处年内高位，铁矿需求有一定支撑，但需警惕原料价格上涨，钢厂利润收缩，导致高炉开工率下降。发运方面淡水河谷今年产量低于目标产量，以及目标明年产量目标较低，供需大格局偏紧。前铁矿石价格大幅上涨，已偏离供需基本面，大商所针对铁矿石品种启动“五位一体”监管协作机制，同时为了给市场降温，大商所还对铁矿石交割仓库出库费用的最高限价进行了下调，限制机构远月持仓。铁矿需求维持刚性，叠加海外复工复产将提升铁矿需求的确定性，短期铁矿石价格偏强，但政策风险较大，注意关注后期走势。

焦炭：港口现货小幅上涨

钢厂整体利润回落保持在低位，铁水产量虽然出现季节性小幅下滑。但同比仍偏高，需求端有支撑。钢厂焦炭库存持稳，整体采购积极性一般，但后期仍有季节性冬储。港口贸易商操作较为谨慎，价格持续小幅上涨，但投机性需求保持一般。焦企利润高位，去产能执行下产量出现下滑，焦企库存依然处于低位。短期看焦炭供需持续保持偏紧状态，难以缓解。同时各主产区去产能稳步推进，在新增产能投放缓慢下，后期焦炭缺口仍将持续存在。但是终端需求逐步出现季节性走弱，供需偏紧支撑下盘面易涨难跌，高位震荡为主。

焦煤：现货高位持稳

澳煤进口偏紧，蒙煤通关受疫情影响持续保持在低位，短期回升较为困难，总体看进口大幅减量。国内煤矿临近年底，煤矿安检较为频繁。同时近期煤矿事故多发，多以保安全生产为主。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑。同时补库仍在持续，但目前库存已经大幅回升。短期看进口全面收紧以及内产受安检以及煤矿事故影响，供应回升困难。同时下游刚需稳定，虽然部分下游满库，影响补库积极性。但是在供应收缩下，补库动力尚可。整体走势偏强，但目前盘面升水，后期逐步进入交割逻辑，谨慎追涨。

动力煤：现货小幅上涨

供应方面，月初内蒙鄂尔多斯煤管票放开，煤矿生产积极性较好。其他主产区产销依然较好，化工需求有支撑。但近期煤矿事故多发，煤矿多以保安全生产为主，生产有所放缓。部分沿海省份获得少量进口额度，同时通关有所加快。但整体看增量有限，仍以维持总量控制为主。港口发运高位，但锚地船舶累积下，低库存格局难以好转。同时江内港口库存持续下滑，港口可流通资源偏少。下游方面日耗季节性中高位，同时耗煤需求边际回升。电厂高库存下滑，补库动力仍较好。短期看供需偏紧，内产供应释放有限以及进口补充缓慢下，走势依然偏强。

玻璃：震荡偏强

昨日华尔润江门一线900吨、二线400吨点火复产，三线1050吨计划中旬停产。北方赶工的结束，玻璃的整体需求由北向南转移，但是整体库存依旧保持下降趋势，另外经过前期长时间高速去库，各地库存都处于历史相对低位，现货价格易涨难跌。目前南方的下游需求好于预期，订单数量保持稳定，外贸出口订单小幅增长，本地企业涨价意愿较强。北方赶工虽然结束，但是下游依旧保持刚性需求采购，受天气偏暖影响，延长了下游需求的时间。主力合约预计持续震荡偏强。

纯碱：空单继续持有

周四中建材举行招标会议。河南金山孟州厂区15万吨装置停车，剩余15万吨产能正常生产。纯碱现状短时难以改变。虽然协会要求本月轻碱涨价50元/吨，重碱涨价100元/吨，以提振提振市场信心。目前看来，受到库存压力影响，涨价难度较大。纯碱开工率与产量保持较高水平，供应端充足。当前下游观望情绪浓，按需进货，纯碱库存压力预计还将继续增加。主力合约持续看空。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：糖价反弹但空间有限

洲际交易所(ICE)周一收盘几无变动，削减跌幅，此前一度跌至一个月最低水准，因对近期供应的担忧降温，令基金结清大量多头头寸。昨日夜盘，郑糖小幅反弹，整体重心略有上移。现货方面，柳州集团新糖报价5170-5180元/吨，昆明新糖报价5160-5170元/吨。交易策略：近期反弹做空为宜。

棉花：美棉上涨

洲际交易所(ICE)棉花期货周一上涨，因美元走弱，且外部金融市场整体积极。12月7日，国际棉花价格指数（SM）82.12美分/磅，涨0.62美分/磅，折一般贸易港口提货价13273元/吨；国际棉花价格指数（M）80.55美分/磅，涨0.69美分/磅，折一般贸易港口提货价13023元/吨。内外棉价差仍在高位，轮入继续暂停，新疆棉加工入库偏快，销售进度偏慢，轧花厂销售意愿上升，仓单持续增加，下游需求淡季，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：惊艳反弹

全国平均鸡蛋价格在3.54元/斤，较上周五涨0.14元/斤，涨幅为4.12%；其中山东蛋价在3.43-3.60元/斤，较上周五涨0.10-0.20元/斤；辽宁红蛋价格在3.20-3.40元/斤，较上周五涨0.10-0.14元/斤，产区平均价格在3.50元/斤，较上周五涨0.14元/斤；主销区平均价格3.67元/斤，较上周五涨0.14元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格止跌反弹。

操作：从供应情况看，目前销区要货几乎都能满足，只有中小码略有缺口，这个缺口是电商促销活动力度大导致，产能上并没有下降很多，近期淘汰鸡涨价，也说明淘汰量不是太多，屠宰场收购也比较谨慎，不是杀鸡较多的时候，涨价后淘鸡情绪也有下降，在屠宰场爱要不要的情况下，淘鸡意愿下降不少，到元旦期间必淘鸡可能还是会淘汰一些。从需求角度看，前期蛋价一直低迷，销区市场几乎保持空库，今年上鸡少的情况全国皆知，销区贸易商备货情绪较浓，原来的空库现在也想补满，销区从一批到终端环节较多，每个环节存点的量还是比较大，一周后如果能继续走货好才是真的好，在市场还没有确定真涨价之前，不宜涨太快，否则一周后还有一次掉价，明天开始慢慢试探为好。鸡蛋2101合约今日跳空大涨，虽报收长上影阳线，但涨势较强，建议20日线之下空单可适度减仓离场。

红枣：产区交易氛围活跃

目前喀什产区主流行情偏稳，交易随行进行，购销氛围尚可，其他产区剩余货源不多，加上品质有所下滑，行情稳弱运行。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9650，短期建议主力合约在9500-10200范围内区间操作为宜，注意风险。

苹果：冷库行情迟缓

目前山西运城地面仍有少量纸加膜以及膜袋货源，成交价格暂时稳定。山东以及陕甘地区冷库交易迟缓，果农货有价无市。期货方面，主力合约苹果2101报收6680，日跌幅0.61%，盘面震荡运行，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，冷库交易不成规模，需求低迷，短期建议主力合约逢高做空为宜。

玉米、玉米淀粉：有涨有跌 博弈加剧

东北地区价格出现下跌趋势，近日富锦象屿本库、外库潮粮玉米收购价格降5厘，而后依安鹏屿、讷河象屿，富裕益海嘉里、富锦象屿，京粮龙江都小幅度下调。叠加国家政策频繁出手，各地不少贸易商纷纷开始卖粮，市场粮源开始增多。不过也有企业继续上调收购价格，通辽梅花继续上调抢粮，搏弈加剧。玉米市场形势复杂。港口方面，港口收购价与产区倒挂，北方港口集港量仅1万多吨，发运成本高位难顺价出货，锦州、鲅鱼圈等港口库存积压，库存水平逼近历史同期高位。南方港口进口玉米、高粱和大麦陆续到货，库存将保持较高水平，内贸玉米日销售1.5万吨。集装箱运费继续趋于上升，港口到货成本仍居高难下，一定程度支撑报价维持稳定。

策略建议：

由于政策方面的调控，期货盘面高位调整。昨日玉米C2105合约继续回调收阴，跌17，收于2618，盘面高位回调，注意风险，建议依托C2105合约围绕2600波段思路操作。

生猪：维持偏强震荡原判

12月7日,全国统计口径内生猪均价33.31元/公斤，环比-0.05%。其中辽宁32.16元/KG,环比0%；黑龙江31.84元/KG,环比0%；吉林32.08元/KG,环比0%；河北32.76元/KG,环比-0.12%；河南33.14元/KG,环比-0.42%；广西34.6元/KG,环比-0.29%；广东34.92元/KG,环比0%；四川34.66元/KG,环比0%；湖北33.88元/KG,环比0%；湖南34.36元/KG,环比-0.35%；云南32.84元/KG,环比0%；贵州34.04元/KG,环比0%。今天北方产区以稳定为主，黑吉辽地区生猪价格稳定，价格连续反弹后打扰市场预期，出栏开始增加。南方价格也随北方趋稳运行。本周还是重点关注终端对白条肉价格的认可程度，认可度高则继续通过屠宰企业正反馈生猪价格，但个人认为经过前期的大幅上涨，市场也需要消化涨幅，但也不会导致生猪价格下跌，当前供给端认价情绪明显，价格大幅下跌大概率引发惜售情绪，预计生猪价格偏强震荡为主。

油脂：延续分化

【马棕油】

1、据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年11月，马来西亚毛棕榈油产量环比下降12.02%，其中马来半岛降11.47%，沙巴降14.29%，沙捞越降9.3%，马来东部降12.88%。

2、西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，12月1日-5日马来西亚棕榈油产量比11月降4.21%，单产降0.74%，出油率降0.66%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存49万吨，较前一周48.86增0.3%，较上月同期的36.97万吨增12.03万吨，增幅32.5%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加30-50元/吨,按收盘价折算为6800-6820元/吨，较上周涨20元/吨，泰州/仪征贸易商24度棕榈油基差报价P2101+50元/吨，按当前盘面折算价为6810元/吨。

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8320-8420元/吨，涨幅10-50元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6790-6860元/吨，大多涨10-20元/吨；沿海进口四级菜油报价在9940-10170元/吨，跌30元/吨。

操作建议：油脂市场各品种延续短期分化走势，豆油、棕榈油进一步回暖，主力合约期价收复短期均线运行区域失地，豆油近月合约更是一度创出本轮行情新高；菜油市场依然受制于短期均线系统的束缚震荡反复，后市继续关注这种分化走势的持续性，操作上，各品种暂依托盘面技术位把握好节奏搏取短差，中期偏多思路不变。

油料：弱势整理

【美豆】

1、布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周报称，截至11月2日的一周，阿根廷2020/21年度大豆播种进度达到48.2%，比一周前推进8.9个百分点，比去年同期低了1%。该交易所当前预计阿根廷大豆播种面积将达到1720万公顷，比上年提高10万公顷；大豆单产预计为每公顷2.79吨；大豆产量预计为4650万吨，低于2019/20年度的4900万吨。

2、据海关总署统计：11月份中国大豆进口量为958.6万吨，较10月进口量868.84增加89.76万吨，环比增10.33%；较去年同期828.02增130.58万吨，同比增15.77%。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格2990-3110元/吨一线，较上周五跌10-20元/吨；沿海菜粕报价在2350-2450元/吨，跌10-20元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+60至80，江苏M2101-10至+40，广东M2101-40至-20）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+60，山东M2109+20至40，江苏M2109+10，广东M2109+0）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较上周五持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较上周五涨0.02元/斤，江苏菜籽价格在3-3.05元/斤，较上周五涨0.01元/斤，湖南菜籽价格在3.1-3.4元/斤，较上周五持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较上周五持稳。

操作建议：油料市场两品种延续近日弱势震荡走势，主力合约期价均徘徊于中期均线位附近，技术走势初现趋弱迹象，密切关注短期走势力度及上行通道形态破位的有效性，操作上，暂不宜过分看空，中期偏多思路波段操作不变。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

原油：Brent与WTI价差可能维持扩大态势

SC2101夜盘震荡整理。OPEC+达成了明年逐步放松减产力度的协议，同意从明年1月起小幅增加原油产量50万桶/日，但未能就明年余下时间更广泛和更长期的政策达成妥协。虽然这一协议低于市场普遍预期，市场原本预期OPEC+将把现有的减产计划至少延长至3月，但这一增产幅度只是最初计划200万桶/日的四分之一左右，相对于当前减产规模以及供需平衡来说影响不大，整体利多市场。从Brent远期价格曲线再次转回backwardation结构来看，显示目前非美市场炼厂买货需求强于贸易商抛货需求，Brent与WTI价差可能维持扩大态势。

纸浆：浆价创新高

昨日，SP2101合约收于5096元/吨（+14.0，+0.28%）。库存方面，11月下旬，青岛港纸浆总库存约103万吨，较11月中旬上涨3%；常熟港纸浆总库存约63.5万吨，较本月中旬下降5.5万吨，跌幅7.97%；保定地区纸浆总库存约1500车左右，较本月中旬上涨50车，其中132仓库1200车左右，铁顺仓库300车左右。从下游开工情况来看，除双胶纸开工率有所回落外，其它纸品开工率均有所回升。从长远期来看，随着国外复工复产的推进，纸浆的消费将会有所上升，浆价的底部支撑较为明显，整体价格中枢上移。浆价创新高后，下游纸厂纷纷发布涨价函，生活用纸提涨200元/吨。从基本面来看，需求端对浆价有所支撑，但目前价格继续追涨风险较大，因此操作上建议观望，等待浆价回调后再做多。

LPG：CP报价大幅走高，进口成本抬升

昨日，LPG期货PG2101合约收于3895元/吨（+81.0，+2.12%），国内民用液化气基准报价3372元/吨。1月份的CP预期，丙烷458美元/吨，较前一交易日涨13美元/吨；丁烷468美元/吨，较前一交易日涨13美元/吨。目前来看，LPG 基本面本身供需矛盾不强烈，由于12月CP报价抬升幅度较大，进口成本有所支撑，再加上民用气旺季需求，以及化工用需求较前期有所好转，LPG 价格底部支撑强烈。目前来看，LPG能否继续上行取决于油价走势以及下游化工用需求能否转好，LPG继续上行突破仍有压力，操作上仍建议逢低试多。

L：回调接多对待

L2105夜盘震荡偏强。神华PE竞拍结果，线性成交率100%，以通达源库为例，起拍价7950，较上日上涨100元/吨，溢价110-120/吨成交，成交率100%。LL进口窗口继续关闭，美金报盘延续高位，后续进口货源到港量有限，整体进口缩量很好抵消国产增量，供应端压力一般。需求端，农膜季节性需求逐步回落，下游对高价货源有所抵触，近期石化库存出现明显积累，虽与月末换月节奏性累库有一定关系，但累库幅度较大，近期也需持续关注，后期整体由于检修增加以及进口减少，行情以回调接多对待，不追多。

PP：并无大幅下行动能

PP2105夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率74%，以常州库为例，起拍价8600，较上日上涨110-120元/吨，溢价170-180元/吨成交，成交100%。PP进口窗口依旧关闭，外盘价格维持高位，进口货源有限，供应压力总体一般，但在标品重回三成之上后，供应端对行情的刺激也在减小。需求端，下游行业开工变化不大。由于前期PP价格上涨较快，部分塑编企业出现亏损，个别企业周末停车，但随着塑编价格抬升到10300之上后，以及原料价格下跌，利润也逐步修复，恢复正常生产。基差近期整体维持高位，同比看基差水平也并不低，盘面即使持续上冲动能减弱，但也并无大幅下行动能，加之丙烯单体价格来到7950，可以依托丙烯单体支撑，回调接多。

燃料油：FU仓单持续增加导致FU月间价差持续走低

FU2101与LU2103夜盘震荡走弱。上期所高硫燃料油仓单继续增加，目前已经来到了39.612万吨的高位水平，但未来1个月内会有8.782万吨的高硫燃料油仓单注销。燃料油目前价格上涨的主要驱动来自于原油成本端的带动，而商品本身的供需结构再次进入了偏宽松的格局，随着全球炼厂装置检修的结束，来自欧洲和俄罗斯的燃料油的供应量开始增加，新加坡、富查伊拉地区的燃料油库存再次进入累库周期（富查伊拉累库幅度更甚），这也导致我们前期所预演的国内FU仓单注销回流新加坡增加了一定的难度，FU仓单持续增加导致FU月间价差持续走低。

天然橡胶：震荡波动收窄

昨日夜盘，沪胶维持震荡波动较小，盘中略有反弹后回落，之后维持持稳回升，05合约持仓变化不大，成交收缩，1-5价差走扩至-260，套利策略在-320以上轻度尝试1-5正套，05合约收于14885。现货方面，昨日报价：12月美金泰混报价在1610左右，人民币混合成交持稳，基差略有走弱。宏观方面：11月份，我国外贸进出口3.09万亿元，增长7.8%。其中，出口1.8万亿元，增长14.9%；贸易顺差5071亿元，增加92.6%。外需带动我国出口表现较好，海外市场股市略有调整，原油也有小幅回落，短期宏观情绪中性，仍需警惕国际贸易形势的变化。泰国方面，昨日也未有明显降雨，短期天气对产出无大的影响，原料价格略有回调，杯胶回落至41泰铢，胶水仍在57泰铢，杯胶价差小幅收窄，短期原料价格可能继续承压。海南原料进浓乳厂与进全乳厂继续平水，部分原料会用来产全乳胶，割胶末期全乳产量可能回升。11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计71.1万吨，同比增11.8%。下游方面，部分国内汽车工厂芯片原料吃紧，有降负停工的情况，对于内需预期略有影响，海外订单则受运力不足集装箱缺乏的影响仍然存在，去欧美的船运费用增长较多，需求端暂时略有偏弱。中长期全球环境下我们仍维持向好恢复的预期，但短期情绪偏谨慎，基本面矛盾并不突出以震荡行情应对。操作上，观望为主，考虑老胶成本的情况下关注05合约14500左右支撑，中长期仍可等待回调企稳再多。NR合约近期与RU价差仍在较高位置，仍可能再次出现大幅偏离的情况，不参与。期权方面，震荡行情未突破前低，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有，但如果进一步接近14000下方及时对冲。

苯乙烯：震荡调整，回吐日间部分反弹

苯乙烯夜盘高开低走，盘中以震荡下行为主尾盘略有持稳，01合约收于7201，较前一日仍有所反弹，成交量一般，继续移仓。美股小幅回调，油价也有小幅回调，但市场对于中长期减产协议仍有信心，整体宏观情绪中性。昨日苯乙烯华东现货在8200-8230，现货小幅回升，受消息面影响情绪，交投仍然一般。上游纯苯继续随原油回升，华东纯苯现货4580-4620均价回升80，原油偏强带动，加工略有利润，短期以随成本端震荡为主。韩国乐天59万吨/年的苯乙烯装置，于周末因蒸馏塔聚合导致再次停车，目前仍在尝试其他方法启动，若仍不能成功开车，预计将进行10天左右的停车检修，安徽昊源26万吨装置短停后重启，山东玉皇25万吨装置短停后也已经重启，前期意外停车对产量影响不大，今日反弹主要受韩国装置影响情绪，继续关注开车情况。上周江苏社会库存继续小幅下滑，但仅仅去库0.19万吨，库存同比低于去年，给短期行情带来部分支撑，月底前可能逐渐持稳恢复累库。下游方面，主流产品昨日稳中有降，商谈重心继续下降，仍有部分降价出货的心态，华南ABS有一定的超跌反弹，部分刚需拿货尚可，短期需求端偏谨慎，交投一般，仍有一定压力。消息面影响带来短时较大波动，但暂不改变中长期供过于求的预期，继续考验低库存整数关口支撑。操作上，高位空单继续持有，下移止损位，如果7000点附近支撑强力可适度止盈，上方7480左右压力较大，如有明显反弹可等待后重新入场做空。期权方面，短期行情波动加剧，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有。

PTA & 短纤：短纤现货跟涨力度较小；TA资金推涨明显

华东主港PTA 12月中旬现货报盘参考2101贴水105元/吨自提、递盘参考2101贴水115元/吨自提，现货成交3480-3510元/吨自提，现货加工费600。江浙涤纶短纤厂家报价上调50-100元/吨，实单商谈出货，1.4D厂家主流报价5600-5800元/吨左右，实单主流商谈或在5550-5650元/吨出厂自提，一单一谈。装置方面，华彬石化140万吨PTA装置昨日降负计划短停2-3天；福海创450万吨PTA装置计划12月17日检修25天左右。下游方面，江浙涤丝报价多稳，纺企适当按需拿货，低价货源较为顺销，涤丝局部成交放量明显；短纤平均产销200%，纯涤纱市场成交气氛一般，以刚需按单采购为主，纱价窄幅波动。对于短纤，期货盘面强势反弹，带动现货市场成交气氛回升，工厂产销再度放量，不过现货跟涨力度较小，下游订单相对匮乏，后续采购积极性依然不足。短期原料端持续反弹带动聚合成本上抬，短纤期货以跟涨、补涨为主，但整体行情仍偏僵持，后续关注原料端价格波动为主。对于PTA，近期盘面大幅增仓，场外资金介入明显，资金推涨下，金融属性得到强化，而供需矛盾暂时被掩盖。但基本面未见明显改善，加之PTA新产能下一季度面临集中投产，当前并不支持行情大幅反弹，短期追多需谨慎，多单可逢高离场观望，回踩关注3560附近支撑。

乙二醇：箱体上沿阻力较大

内盘继续上行，基差50元/吨附近，本周报3890元/吨附近，递盘3895元/吨附近，下下周货报3930元/吨附近；外盘依然偏强，近期船货报盘在510美元/吨，递盘在500-505美元/吨，商谈预估在505美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝报价多稳，纺企适当按需拿货，低价货源较为顺销，涤丝局部成交放量明显。昨日化工板块整体走势偏强，乙二醇盘面借势再度上冲。CCF统计本周华东主港地区MEG港口库存约101.4万吨，环比上期减少6万吨，短期到港持续处于低位，港口显性库存仍将继续去化。目前乙二醇去库格局仍在延续，但后续新产能试车投产偏多，远期供应压力较大，反弹空间受限。短期乙二醇续涨动力不足，特别是价格临近箱体上沿面临一定阻力，01合约上方压力3980，下方支撑3850。

PVC：逐步逢高建空05

美国几家（信越、西湖、福尔摩沙和西方化学）PVC上游对12月价格定价上涨3美分/磅。OxyVinyls（西方化学）之前说要涨2美分/磅，现在变成涨3美分/磅。西湖化学（Westlake Chemical）和美国福尔摩沙（Formosa Plastics USA）因不可抗力宣布停产。不可抗力宣布停产。整体来看，短期国内库存出现拐点，外盘仍然强势。短期市场PVC现货紧张局面将延续，上游保持预售，挺价报盘，但后期库存累库拐点或将不远；下游严格刚需，随着亏损逐步加重，终端抵触情绪明显，随着换月临近，V01合约多空争夺将加剧。下游在订单有一定保证的情况下，11月份型材企业开工出现一定分化，整体开工小幅走低。一方面，西北某企业反应开工下降，是因为订单不足，并且原料走高，成本压力较大，开工回落较为明显；另一方面，订单充足的企业，部分表示成本压力较大，出现亏损，接单进行控制，维护老客户为主，从11月中下旬开始，企业主动降负荷，开工逐步下降1-2成。盘面多头最大优势仍然是目前巨大的基差，现货偏紧格局延续，虽然供需环比走弱，帆对于目前情况，我们认为参与01合约交割前的最后一个月博弈无论多空意义并不大，保持暂时观望，从塑料价差看pvc估值过高，考虑逢高建空05合约。

甲醇:维持震荡

外盘方面，根据统计，12月到港量可能在125-130万吨左右，其中非伊大约40万吨左右，伊朗在85万吨左右。由于前期我们一直被伊朗各种装置临时停车，以及装船慢等信息骚扰，因此这个数据大概率还是超出不少人预期的。（市场普遍预期已经在110-115万吨左右）。但本周卡维确认停车，后期marjan12月20日起检修两个月，ZPC将在1月检修一个月。同时挪威90万吨停车后，欧美溢价提升，非伊装船将更多的发往欧洲，，1-2月伊朗进口缩量比较确定。最后说下对盘面价格的看法，目前01是矛盾主要集中的地方，也确实不确定性比较大，内外天然气都可以炒作，关中的装置传言也比较多。根据最新的船报，到港量明显超预期，叠加盛虹检修，12月港口可能出现明显累库，但是只要期现结构不改变，港口仍然将维持由长包罐带来的高库存低流通格局，01难以大幅下跌。但另一个角度，一旦期现结构改变，长包罐贸易继续持有正套的动机将消失，甲醇流动性会大量释放，因此01大幅上涨也不现实，我们后期对01的思路是维持震荡观点，05在进口没有出现意外导致的持续进口缩量情况下，继续持偏空态度。

沥青:成本推动

沥青上周继续走强，主要驱动依然来自于原油端的成本上涨，以及华北华东地区沥青产量的缩减。东北及山东地区也无低价资源流入南方地区，南方地区沥青供应缩紧。沥青当前主要面临社库压力高企和加工利润严重恶化的双重矛盾。短期看炼厂挺价的意愿依然很强，成本逻辑占据了主导，而近期由于汽柴油方向加工利润的好转，未来沥青的产量或有一定的下行边际。我们认为未来沥青价格上涨的驱动或超过当前的库存现实，沥青以逢低做多的思路为主。前期由于BU2106合约有较高的需求预期支撑，期货盘面价格给了一定的期现操作机会。沥青贸易商可以逐步建立期现套利头寸(BU2106，山东锚定价)。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：高位震荡

上周周初铜价强势上涨，之后高位震荡偏强运行。对于铜价后期走势，预计市场交易逻辑仍由宏观主导。中国11月官方制造业PM创3年新高，表明表明国内制造业内生动力不断增强，供需循环持续改善。美刺激方案以9080亿美元的跨党派方案为基础，立即开始刺激方案谈判。宏观情绪继续向好，货币预期延续宽松都将支撑铜价上涨。基本面上，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至10万吨以下的水平，上期所仓单仅有3万吨，会刺激投机资金继续做多的热情。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，多头趋势未变，建议中线多单持有，回调可继续做多。

铝：库存持平，震荡整理

上周铝价宽幅震荡，继大幅拉涨上碰万七关口后，因铝锭社会库存首现小幅累库，多头集中获利出逃造成了踩踏，铝价回调逾千点，周五铝价回收大半跌幅。对于后市，我们认为继续盯住库存这个核心要素，周一库存较上周持平，尚不能确认铝锭是否进去累库通道，建议继续关注周四库存数据，如果库存数据确认进去累库通道，那么短期铝价会偏弱运行，不过库存仍处低位，且仓单较少，进一步下跌空间不大因此。策略上，对于产业客户，如果确认进去累库通道，卖保头寸可分批入场，对于投机客户建议暂时观望，根据库存变化情况进行操作。

锌：高位运行，消费韧性支撑价格

矿供应偏紧格局短期内仍将维持，进入12月，加工费向下调整已落地，当前价格下矿供应逻辑需要更多消息跟进刺激；炼厂检修计划也已基本明确，市场焦点逐步转移至锌锭产出预期下滑。需求端，社会库存持续录减凸显消费韧性，刚需性消费依然存在；后续若锌锭产出下滑，社库仍有减少的预期，同时或引导进口锌流入。锌基本面变化不大，无明显利空因素冲击的情况下，锌价易涨难跌，仍将保持高位运行。

镍/不锈钢：高位宽幅震荡

近日宏观情绪有所回落，有色金属阶段性回调整理对镍价有所影响，叠加基本面矛盾暂不凸显，因此镍价缺乏明显的单边趋势，预计近期仍将高位震荡为主。基本面上，前期300系不锈钢的弱势表现继续影响镍产业链产品价格，但在不锈钢厂和镍铁厂双双出现减产计划后，现货价格以及市场情绪暂时企稳；此外，替代原料经济性走弱情况下，镍铁价格有小幅回升的可能性。电解镍市场则在消费稳定，进口表现不佳的情况下，国内库存降至年度低位。港口镍矿库存继续小幅回升。当前宏观情绪以及基本面影响趋于稳定，镍价缺乏明确指引，短期或保持高位宽幅震荡。

贵金属:关注谈判进展 金银或偏强

美国就香港问题制裁中国全国人大常委会全部14位副委员长。美国国会围绕刺激方案的谈判进展艰难，势将延长最后期限。日本首相周二将推出规模7070亿美元的新刺激方案。SPDR黄金ETF持仓减少2.92吨，昨金银大涨，今天关注谈判进展，预计金银或震荡偏强。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）、王仍坚（Z0015803）及助理分析师寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。