南华期货 | 期市早餐2020.12.14

最新政经要闻

1、国资委秘书长彭华岗出席“2020央视财经论坛”时指出，国有企业要在提升实体经济发展水平、防止经济脱实向虚上发挥主力军作用。要充分发挥在推动科技创新上的引领作用，持续强健实体经济发展根基。

2、海南自贸港一批重点项目集中签约，共签约项目75个，协议投资总额约390亿元。签约项目涵盖文化体育、教育医疗、融资租赁、国际清算、金融科技、智能物流、珠宝加工等领域。

3、德国安联集团旗下贸易信用保险公司裕利安怡供应链调查报告显示，后疫情时代中国是欧美企业寻找新供应商重要目的地之一，特别是“脱欧”之后许多英国企业将中国视为寻找新供应商首选目的地。

4、美国负责分配新冠肺炎疫苗官员表示，民众将从当地时间12月14日起接种辉瑞公司和生物新技术公司研发的新冠肺炎疫苗。

金融期货早评

股指：关注需求侧改革

上周召开的12月中央政治局会议给中央经济工作会议定了基调。会议上出现了“需求侧改革”的新提法，这让人联想到2015年底提出的“供给侧改革”。我们发现在2016年供给侧改革实质性落地的时候，货币政策偏宽松，宏观环境相对友好，这有助于改革的落地。因此，我们大胆推测在需求侧改革的落地时期，货币政策持续收紧的概率偏低，宏观环境同样会维持相对友好以促进改革的落地。我们认为市场流动性大概率会维持现状，无需为流动性状况过度担忧。再次重申股指当前的运行核心逻辑是经济复苏，只要经济复苏继续，股指往上走仍会是大概率事件。此外，在上一期的周报中，我们也论述了股指目前不存在见顶的迹象，因此，在股指上升期间，因为信息解读分歧，和其他外部事件冲击导致的回调，对中长期看多的投资者来说反而是机遇。我们应该珍惜此轮回调带来的再次入场机会。

国债期货：短期离场观望

上周五国债期货全天震荡回落，尾盘大幅收跌。公开市场有100亿逆回购到期，央行开展100亿逆回购，当日资金零投放零回笼。随着税期临近，资金面有所收紧，短端资金利率大幅回升。但从绝对水平来看，流动性依旧相当充裕。全天股债均大幅度回调，但基本面、货币政策方面并无明显的逻辑支撑，更多是出于市场情绪主导。就债市而言，近期在流动性的支持下，利率有所回落，但考虑到基本面持续复苏，进一步下行空间不大。一方面，资金面的乐观情绪能否继续支撑债市很大程度取决于下周央行MLF的续作情况；另一方面，我们在此前报告中曾提示，需要警惕经济预期再调整带来的风险。操作上，暂时离场观望。

外汇：踩刹车！金融机构外债额度下调

12月11日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7775，较上一交易日上涨460点。当日，人民币兑美元中间价报6.5405，调升71个基点。消息面上，1）为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展；2）中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议强调，我国经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，要强化机遇意识、风险意识，科学部署，狠抓落实，牢牢把握经济工作主动权。

我们认为，央行下调金融机构跨境融资的宏观审慎调节参数，是一种逆周期调节行为，是新冠疫情应对的临时性政策退出。由于这个措施主要是针对金融机构，对大部分企业并无太多实质性影响。央行此举的信号意义更强，目的是想促成市场预期分化，促进外汇收支平衡，以缓解人民币升值压力。考虑到近期美国总统换届在即和英国退欧事件，外部环境不确定性较大，短期人民币汇率以震荡为主。持续关注英国脱欧、中美关系及疫情等信息。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评

黑色早评 

螺纹：需求进入季节性淡季，价格高位震荡

上周五上海螺纹报价4200元/吨涨60元，周末唐山钢坯跌40元至3640元/吨，其中周六跌20元，周日跌20元。目前建材高炉炼钢利润处于偏低区域，且在钢厂季节性例行检修较多以及穿水螺纹检查等持续影响下，建材产量仍将偏弱运行，但距年中高点累计下滑已有11.3%，季节性角度来看继续下滑空间有限。上周表需环比明显回升，社库去化略有加速，主要消费地区库存去化依旧较快，成交表现尚可。短期来看，建材供应处于相对低位，需求仍受赶工影响，但期货贴水幅度较小，基差修复驱动减弱，中期宏观预期良好，货币和社融偏宽松，资金相对充裕，期现趋于同步，综合来看盘面价格或将以高位震荡为主。

热卷：供需偏稳，社库去化仍在加速

上周五上海热卷报价4530元/吨涨60元。在现货热卷炼钢利润相对中性且维持小幅回升背景下，热卷产量趋于回升，上周小幅增加。社库去化继续加速，下游冷轧镀锌产销仍维持上升态势，卷板订单需求仍将有较强支撑，11月制造业PMI保持上行趋势，汽车、机械以及家电等下游制造业产销增速仍在回暖。短期来看，热卷供应企稳，社库去化继续加速，冷热价差处于历史高位，仍继续驱动热卷加速去库，中期在制造业投资持续回升预期之下，仍将有持续上行驱动，但近期热卷价格持续拉升挤压下游利润较为明显，在期现基差较小的情况之下，需要谨慎追涨，逢回调买入为主。

铁矿：高位需注意风险

周五青岛港PB粉报价1038元/湿吨涨23，普氏62指数报160.7美元/吨涨2.45美元。冬季钢厂季节性例行检修较多，高炉开工率及产能利用率均小幅回落，近期矿价上涨过快利润回调，钢厂观望情绪浓重，按需少量采购，叠加唐山地区封港，疏港量也有所回落。上周澳巴铁矿发运总量环比小幅下降，澳洲发运整体稳定，持续关注巴西发运情况。上周到港进一步下降，港存持续下降，品种上中品澳矿供需偏紧。目前铁矿石利多因素叠加，价格不断突破新高，周五多空明显离场，博弈加剧，高位需注意风险。

焦炭：终端价格偏弱

钢厂整体利润保持在低位，铁水产量虽呈现季节性小幅下滑，但同比仍偏高。同时钢厂焦炭库存下滑，后期仍有季节性冬储，整体需求端有支撑。港口贸易商操作较为谨慎，价格持续小幅上涨，但投机性需求维持一般。焦企利润高位，去产能执行以及小幅限产下产量出现下滑，焦企库存依然处于低位。短期看焦炭供需持续保持偏紧状态，总库存继续下滑。同时近期山西加快产能淘汰，在新增产能出焦缓慢下，后期焦炭缺口仍将持续存在。供需缺口存在且难以缓解下，焦炭盘面易涨难跌。

焦煤：近月进入交割逻辑

澳煤进口偏紧，蒙煤通关受疫情影响持续保持在低位，短期回升较为困难。总体看进口大幅减量，后期改善空间不大。国内煤矿临近年底，安全检查较多，目前以保安全生产为主，供应偏紧维持。焦企高利润高开工率，需求端仍有支撑。但目前库存大幅回升后已经持稳，补库动力开始逐步放缓。短期看供应回升较为困难，同时下游刚需稳定。但月底焦企去产能推进，同时下游部分满库下，补库动力有所走弱。供需边际走弱。目前盘面升水混煤，下周逐步进入交割逻辑，近月高位风险大。

动力煤：政策打压

供应方面，内蒙鄂尔多斯煤管票放开，煤矿生产积极性较好。其他主产区化工煤需求支撑，产销偏紧。整体看近期煤矿多以保安全生产为主，保供增产幅度有限。周末会议进口煤（除澳洲）全部放开，但到货集中在中下旬。到港运力基本满发，但是锚地船舶高位下游调出积极下。港口仍为净调出状态，库存难以累积。下游方面，本周降温明显，带动耗煤需求边际回升，补库动力仍较好。短期看高日耗支持，叠加短期内产供应释放有限以及进口补充缓慢下，基本面依然偏强。但是发改委要求电力企业采购价不得超过640元/吨，政策打压力度增大下走势偏弱。

玻璃：赶工需求依旧

社会库存和厂家库存持续下降至历史低位，给现货价格提供有力支撑。北方地区受天气影响，本地赶工需求减弱，库存略有上涨，向外发货量增加。南方地区需求量可观，装修订单和外贸出口订单环比小幅增加。供应端同比增加，但是由于下游光伏玻璃需求量增加，部分原本供给到建筑玻璃的原片产能改变用途，整体供给压力不大。预计主力继续震荡偏强。

纯碱：库存压力偏大

上周随着开工率的下调，纯碱产量略有下降，下游轻碱继续不振，重碱库存环比有一定下降。行业整体弱势运行预计仍将持续。目前的高库存压力下，企业仍以出货为主，价格预计持续偏弱。下游需求端，按需进货，观望为主。纯碱现货市场供需博弈继续，主力合约低位震荡。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）、何杭莹（F3056966）提供。

农产品早评

白糖：内外再劈叉郑糖延续反弹？

漫，以及有关印度将达成出口补贴协议的传闻再度出现。昨日夜盘，郑糖震荡偏强。现货方面，柳州集团新糖报价5120-5150元/吨，昆明新糖报价5140-5150元/吨。交易策略：当前内外再度劈叉，外盘开始回落，内盘有所回暖，谨慎做多为宜，反弹高度有限。

棉花：下游需求有所好转

洲际交易所(ICE)棉花期货周五触及近一年半高位，周线上涨3.51%，因美国农业部下修美国棉花产量及期末库存预估。12月11日，国际棉花价格指数（SM）84.76美分/磅，涨1.19美分/磅，折一般贸易港口提货价13693元/吨；国际棉花价格指数（M）83.17美分/磅，涨1.23美分/磅，折一般贸易港口提货价13440元/吨。新疆棉销售进度偏慢，轧花厂销售意愿上升，仓单持续增加，下游需求有所回升，棉纱价格上调，春夏订单有启动迹象，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：发力大涨

重要资讯及点评：

今日全国鸡蛋价格大多稳，个别涨。全国平均鸡蛋价格在3.68元/斤，较上周五涨0.01元/斤，涨幅为0.27%；其中山东红蛋价格在3.53-3.70元/斤，较上周五持平；辽宁红蛋价格在3.30-3.53元/斤，个别涨0.10元/斤，产区平均价格在3.60元/斤，较昨日持平；主销区平均价格3.86元/斤，较上周五涨0.02元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格大多稳，个别涨。

操作：今年以来玉米价格持续大幅上涨，对比往年同期数据来看，当下已处于11年来同期新高，养殖户成本压力继续加大，提价意愿强烈；且在鸡蛋价格长时间低位运行的情况下，养殖端淘汰意愿明显增强。本周鸡蛋价格受电商备货增加支撑继续上涨。不过，本周电商促销后，下游库存消化仍需要一定的时间，因供大于求的基本面依然没有改变，短期或限制蛋价继续上涨。距离春节越来越近，随着鸡蛋价格逐步上涨，下游食品厂备货或将逐步启动，需求有望逐步增加。鸡蛋2101合约上周五破60日线收阳，建议多单重心适度上移至3900附近。

红枣：价格修复

目前产区交易氛围尚可，农户卖货积极性较高，收货客商挑拣合适货源采购，成交以质论价，主流行情暂时偏稳。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2101报收9690，日涨幅3.75%，重回9500关口，短期建议主力合约暂时观望为宜。

苹果：交易热度不高

目前产区整体交易量依旧有限，客商倾向发自存货源，部分产区果农货交易稍有起色，但明显赶不上往年，多地仍处于有价无市局面，整体交易氛围冷淡。期货方面，主力合约苹果2101报收6392，日涨幅0.2%，盘面震荡运行，基本面新果整体产量较大，入库量创新高，冷库交易不成规模，需求低迷，短期建议主力合约逢高做空为宜。

玉米、玉米淀粉：价格稳定  静待新方向

在国家政策的不断调控下，市场上粮源流通有所增加。玉米价格处于震荡调整阶段，但是近期受大雾影响，加上华北地区查环保，限制当地玉米脱粒进度。所以到货量受限，价格下跌幅度也受影响。山东地区玉米价格仅有几家小幅度下调。东北产区，受政策调控和资金影响，价格也出现下跌，但是目前东北深加工企业到车辆偏少，所以价格下跌幅度也是很小。当前玉米就处于高位震荡调整阶段，小幅下跌为主。南方港口替代品比重不断增加，饲料企业按需采购、滚动补库为主。当前多数企业对内贸玉米以采购陈粮较多。12月9日锦州港新粮主流2500-2580元/吨；鲅鱼圈港新粮主流价格2500-2590元/吨。

策略建议：

由于政策方面的调控，期货盘面高位调整。昨日玉米C2105合约止跌企稳，跌4，收于2604，盘面高位震荡调整，注意风险，建议依托C2105合约围绕2600波段思路操作。

生猪：周末多地价格出现跳涨

12月13日,全国统计口径内生猪均价32.94元/公斤，较周五上涨1.6%。其中辽宁31.94元/KG,环比0.63%；黑龙江31.54元/KG,环比0.64%；吉林31.84元/KG,环比0.44%；河北32.76元/KG,环比2.63%；河南33.06元/KG,环比3.05%；广西32.52元/KG,环比0%；广东34.4元/KG,环比1.78%；四川35.36元/KG,环比3.51%；湖北33.96元/KG,环比2.72%；湖南33.48元/KG,环比0.6%；云南32.46元/KG,环比0%；贵州33.84元/KG,环比0%。周末多地生猪价格出现跳涨。进入12月以来，生猪价格波动幅度明显增加，多次单日价格变化幅度超过1%，但统计口径内全国均价基本稳定在32.4-33.4元/KG区间内。短期看，猪价大幅向下有消费旺季的需求支撑，尤其冷冻肉频繁检测出新冠病毒阳性的情况下，终端更依赖鲜肉消费。猪价大幅往上会对消费形成负反馈，而集团企业高价冲量，散养户也会在预期价位上认价出栏。总体看，如果未出现非常不理性的市场跟风行为，短期生猪价格偏强震荡的概率较高。

油脂：震荡反复

【马棕油】

1、马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2020年11月底的棕榈油库存（包括毛棕榈油和精炼棕榈油）库存为1,564,505吨，比10月底的库存低了0.6%，比2019年11月底减少30.6%。

【国内油脂】

1、棕榈油库存：全国港口食用棕榈油总库存49.07万吨，较前一日49.5降0.9%，较上月同期的38.1万吨增10.97万吨，增幅28.8%。

2、棕榈油基差报价：张家港贸易商24度棕榈油现货基差报价P2101加50元/吨,按收盘价折算为6970元/吨，较昨日涨230元/吨，泰州/仪征贸易商24度棕榈油基差报价P2101+50元/吨

3、油脂沿海报价：国内沿海一级豆油主流价位集中在8180-8280元/吨，涨幅在50-100元/吨；沿海24度棕榈油报价地区价格在6920-6970元/吨，大多涨170-200元/吨；沿海进口四级菜油报价在9820-10000元/吨，较昨日涨100-130元/吨。

操作建议：油脂市场整体呈现阶段性震荡走势，棕榈油市场受马棕油偏强走势一度冲高；豆油与其联动性相对较好，主力合约期价围绕短期均线盘结区域的震荡格局偏强；菜油市场技术走势较弱，主力合约期价仍受制于11月下旬以来的下行通道束缚，目前，市场正处于由近至远的移仓过程中，但在此期间油脂市场上资金保有量总和却有所下降，预计整个油脂市场运行力度将受阶段性影响，操作上，把握好节奏搏取短差，中期偏多思路暂不变。

油料：重新下探

【美豆】

1、美国农业部表示，由于国内大豆加工需求增长，美国大豆供应将低于早先预期。美国农业部在世界农业供需预测报告里预测2020/21年度（9月至次年8月）美国大豆库存为1.75亿蒲式耳，低于11月份预测的1.90亿蒲式耳，主要因为美国农业部本月将美国大豆压榨调高1500万蒲式耳。2020/21年度（10月至次年9月）全球大豆期末库存调低到8564万吨，低于11月份预测的8652万吨，主要因为美国农业部将阿根廷大豆产量预期调低100万吨，至5000万吨。

2、巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）发布月度报告，调低了巴西大豆产量预测值，因为南部地区天气干旱。CONAB预计2020/21年度巴西大豆产量为1.34451亿吨，比上月调低50.2万吨；CONAB还预测下一年度巴西大豆出口量为8500万吨。

【国内油料】

1、粕类沿海报价：沿海豆粕价格2980-3100元/吨一线，较昨日涨10-30元/吨；沿海菜粕报价在2410-2470元/吨，跌20-40元/吨。

2、豆粕基差报价：沿海豆粕现货基差报价在M2101-40至+80，其中（华北M2101+60，山东M2101+20至50，江苏M2101-80至-60，广东M2101-50至-60）；明年6-9月基差报价在M2109+0至60元/吨不等，基差稳定，其中（华北M2109+80，山东M2109+20至40，江苏M2109+10至20，广东M2109-40）。

3、菜籽报价：全国菜籽指数在3.16元/斤，较昨日持稳。其中安徽菜籽价格在3.-3.08元/斤，较昨日持稳，江苏菜籽价格在3-3.04元/斤，较昨日持稳，湖南菜籽价格在3.1-3.4元/斤，较昨日持稳，湖北菜籽价格在3-3.2元/斤，较昨日持稳。

操作建议：油料市场两品种短期震荡走势再度趋弱，油脂市场短线再度趋强的跷跷板效应令油料市场反弹“夭折”，目前，两品种主力合约中期均线位支撑再度面临严峻考验，关注后市走势力度演变，操作上，谨慎的轻仓波段短线思路，中期偏多思路不变。

以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、徐明（Z0000399）、李宏磊（Z0011915）及助理分析师张一弛（F3050096）、王艳茹（F3050032）、刘冰欣（F0284181）、肖文辉（F3070797）提供。

能源化工早评

L：供需驱动向上

L2105夜盘震荡走强。LL进口量无明显变动，依然偏紧，港口库存持平，国产供应端开工在91.01%，整体进口缩量很好抵消国产增量，加之国产新增产能走高品质路线，对市场低价货源冲击有限。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工下降2个百分点在57%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 57%-60%。农膜整体需求以回落为主，厂家多谨慎观望市场，刚需备货，但年底包装膜需求整体情况良好。目前看，12月供给增速环比减少，而四季度终端出口需求改善，库存压力较小，后续供需压力不大，回调接多。

PP：丙烯维持高位

PP2105夜盘震荡走强。PP国产装置生产负荷在87.83%，短期检修装置增多，新增产能方面，烟台万华合格品稳定量产时间待定，延长榆能化二期装置间歇性停车，拉丝排产比例维持三成以上，考虑到进口货源的减少，整体供应端无明显压力。需求端，下游厂家近期订单情况基本正常，累积订单比较充足，不过近期部分地区环保检查，导致部分工厂出现临时降负荷或者停车，整体开工率小幅下降，不过影响时间较短。整体看，下游塑编利润修复，BOPP利润维持高位，终端塑料制品及家电出口向好，供应端又无明显压力，供需压力不大，加之丙烯维持维持强势，回调接多为主。

燃料油：高硫燃料油依然短期看不到较好的向上驱动

FU2105与LU2103夜盘震荡整理。高硫燃料油在上周的表现为油品系期货中表现最弱的，对SC原油裂解价差、对沥青差价均持续走弱。我们认为主要是由两方面因素导致了这样的结果：一方面随着全球炼厂检修的结束，以及中东东亚地区发电需求的减弱，全球高硫燃料油短期供应出现了一定程度的回升，另外委内瑞拉重启了原油出口，对于全球重质渣油的供需造成了很大的冲击，因此我们关注到上周高硫燃料油的外盘裂解价差、MOPS贴水都大幅走低；另一方面，我国的高硫燃料油库存依然处于相对高位，而目前高硫燃料油的内外价差亦不足以驱动高硫燃料油的贸易逆流，因此高硫燃料油依然短期看不到较好的向上驱动，前期做多沥青、原油、低硫燃料油，做空高硫燃料油的头寸可继续持有。低硫燃料油短期依据原油成本走势为主，但需要注意的是航运增长的边际需求也在逐渐走弱。

原油：油价底部支撑强劲

SC2102夜盘震荡偏强。短期来看，本周EIA数据相对利空，原油累库，成品油方面，汽油、馏分油累库，虽然原油累库可能主要是美国国内产量以及净进口的上升导致，但成品油的累库，以及三地裂解价差均呈现回落，可能会引发市场对于疫情短期影响的担忧，加之供应端依然承受着来自伊朗、俄罗斯等国增产计划的压力，短期油价仍有可能出现回调。对于中期来说，市场更多还是围绕需求恢复的逻辑展开，需求端的预期改善仍旧受到疫苗稳步推进计划的支撑，加之Brent远期价格曲线全面转回backwardation结构，显示当下现实非美市场炼厂买货需求恢复良好，油价底部支撑强劲，短期回调可能均是中长线布局多单的机会，价差方面，Brent与WTI价差可能维持扩大态势。

天然橡胶：企稳延续小幅反弹

周五夜盘，沪胶小幅回落后再度反弹回升，主力合约再次回到14500左右分歧位置，05合约持仓小幅回升，成交量一般，1-5价差小幅走阔至-285，套利策略在-320以上轻度尝试1-5正套，05合约收于14525。现货方面，周五报价：12月美金泰混报价在1560左右，人民币混合成交上涨200左右，基差再度走弱。宏观方面：海外股市先跌后涨整体略有反弹，原油则维持在高位震荡，国内市场中央政治局会议召开，强调需求侧改革，并提出了防止资本无序扩张的提法，宏观情绪略偏谨慎。泰国方面，仍然维持较好的天气状况，原料价格继续弱势回调，杯胶回落至38.50泰铢，胶水大幅回落至49泰铢，原料端尚未企稳，虽然NINO3.4指数继续回升，拉尼娜现象减弱，但进入下旬后降水影响恐重新回升，届时原料产出可能重新受到一定影响。下游方面，11月，我国汽车产销量均创年内新高，分别达到284.7万辆和277万辆，环比增长11.5%和7.6%，同比增长9.6%和12.6%。终端内需尚可，上周工厂开工有明显的回落，主要受到环保检查的影响，因今年采取查电表的方式，工厂停工执行力度较大，但12日开始工厂可以恢复生产，需求端预期可能有所转好。基本面在下旬可能重新回暖，从上周五的仓单增速看整体处于正常水平，年底市场资金较紧，预期新一周震荡略有反弹。操作上，轻仓观望为主，长线多单仍需耐心等待，回调低位再次企稳可以轻度试多。NR合约近期与RU价差波动风险仍然较高，仍可能再次出现大幅偏离的情况，暂不参与。期权方面，震荡行情未突破前低，前期卖出深虚值看跌期权获取时间价值收益的策略继续持有，但如果进一步下行突破及时对冲。

苯乙烯：冲高回落，弱势延续   

苯乙烯夜盘尝试小幅反弹无果，后半程震荡下行仍偏弱势，未改变下行趋势，01合约收于6789，成交量继续下滑，减仓移仓延续。海外股市先跌后涨，原油高位震荡，布伦特油价50美元以上略有压力，国内市场多项会议召开，资金面略有偏紧，宏观整体情绪谨慎。周五苯乙烯华东现货在7300-7400，价格继续下滑，现货走势依然偏弱。上游纯苯则在原油支撑下略有反弹，华东纯苯现货4400-4450均价回升25，当前苯乙烯仍有小额加工利润，短期以随成本端震荡为主。当前苯乙烯加工利润仍然较高，供应压力朝向逐渐增长的方向，新一周到港预计在4.3万吨，进口量环比回升明显，如新一周累库态势逐渐明显择长期偏弱格局确立。下游方面，主流产品延续稳中有跌态势，EPS与PS利润继续受到挤压，继续下行或有部分支撑出现，ABS在较高的加工利润下继续维持超负荷开工，年底现货整体成交偏弱，询盘气氛较差，需求端谨慎情绪继续带来压力。中长期供过于求的预期带动市场回调，短期继续持偏空思路。操作上，空单继续持有，突破整数关口后暂未看到明显支撑，限仓前继续逢高抛空。期权方面，短期行情波动加剧，期权策略观望为主，深虚值期权可轻度持有。

PTA&短纤：宏观情绪再度回升

TA2105周五报收3808全周涨32（+0.86%），现货加工费小幅回升至601元/吨附近。周五华东部分12月货源报价参考2101贴水90元/吨自提，现货成交参考2101贴水90-95元/吨自提、个单参考2101贴水100元/吨自提。短纤2105周五报收6306全周涨136（+2.23%），现货现金流496元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价稳定，交投气氛相对一般，1.4D厂家主流报价5700-5900元/吨左右，实单主流商谈或在5550-5700元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，供需矛盾并不突出，原料端大涨带动聚合成本上抬，短纤被动跟涨为主，后续继续关注原料波动。对于PTA，近月的弱现实挡不住资金交易远月的热情，绝对价格处于低位更是受到资金的热捧，交易的逻辑是远期经济复苏的预期以及原油-PTA环节低估值的修复，宏观与供需面博弈加剧，周初关注05合约能否持稳于3780之上，操作上谨慎追高为主。

乙二醇：高位依然面临压力

EG2105周五报收4132全周涨44（+1.10%），外盘石脑油制乙二醇利润-7.8美元/吨，煤制乙二醇平均利润-865元/吨。周五内盘继续震荡，基差30-40元/吨附近，下周货报3870元/吨附近；外盘继续僵持，整体重心较早间上移，近期船货零星报盘在505美元/吨略偏内，递盘在495美元/吨略偏上，实质性商谈不多。12月10日至12月16日华东主港预计到货总量在14.67万吨附近，下旬起市场预期乙二醇到港或陆续增加，但需关注实际到货情况，就本周来看港口显性库存还将继续去化。国内开工方面，周内负荷有所提升，整体变动不大，市场关注焦点仍在后续新装置的投产压力以及价格上行后煤化工的复产预期。短期原油持续走强，加之煤价坚挺上行，石脑油制工艺现金流为负，各路线成本支撑明显，日内关注05合约4100附近得失，高位依然面临抛压。

pvc:05空单入场

整体来看，下周电石价格仍有继续上行可能，PVC成本维持高位。虽然PVC市场到货有一定增加，但因为部分货源交付预售或者为交割货源，短期市场可流通现货依然不多，现货端仍有一定支撑。但与此同时下游价格向终端传导存在阻力，下游降负荷明显，尤其是小型下游有较多被逼停车。长期可能面临整体需求弱势放缓的风险，且当前沿海库存已经出现了结束了去库的强势状况，在供应放增量快于需求增速的格局下，目前华东基差缩小至500左右，高价格高波动格局下，500的基差已经不算十分安全的做多边际。根据现货端的反馈，短期的现货继续上涨的空间或将有限，建议观望为主。目前华东电石料价格基本已经与乙烯料十分相近，L-V价格持续倒挂，各个指标都在表示着PVC当下极高的估值。未来重点关注两头头寸，一个是LV价差，未来终端会缓缓出现一定的替代效应，但是需要一定的时间，长周期的价差修复机会值得关注。另外12月PVC预计产量在190万吨附近，同时面临需求季节性走弱及供给放量导致的春节累库风险，且高估值下资金有随时撤离的可能，个人不建议等待01基差完全回归后再去尝试05空单，01基差300以内即可考虑入场。

甲醇:关注pp-3ma头寸

煤炭作为我国核心能源，近期大幅上涨已经明显引起发改委的注意，虽然周末会议仍没有放开澳煤的进口，但相信仍会采用其他强势手段帮助其价格下行，因此我们更多的把煤炭价格的提升作为短期冲击来理解。（动力煤盘面1-5较大的价差也很好的体现了这点）因此在1月蒲城回归后陕西随着神华榆林、蒙大的投产，内地过剩格局明显（当然榆能化的最终兑现情况也很关键，如果持续外采甲醇，则可以持续延缓内地的过剩矛盾），需要内地华东套利窗口持续打开，潜在有大量甲醇东输鲁南、华东地区。且2月之后，天然气限产问题将得到完全的解决，同时伊朗的进口量将再度回归。天气升温后燃料需求将大幅萎缩。我们认为甲醇整体供需仍然不乐观。目前05的盘面定价对于常州富德与天津渤化的投产过于乐观，但是值得关注的是05合约PP-3MA价差在周五已经一度被压缩至1050附近，即富德已经失去了投产的动力，我们认为可以尝试布局PP-3MA做阔（PE-3MA也可取，相对PP而言，明年上半年PE投产压力更小）如果价差进一步走弱，富德很有可能继续推迟复工计划，从而产生预期差行情，但这个头寸下方没有特别坚实的安全边际，不建议死拿，注意波段灵活操作。

沥青:整体维持多配

在近期成品油利润大幅好转、以及沥青传统的季节性攻击淡季的背景下，沥青上周的产量终于迎来了较大程度的调整，同时也带动沥青炼厂库存的去库。但我们也需要的注意的是上周沥青社库水平也有一定程度的下降，说明华东华南区域在目前阶段的终端需求依然尚可。而在原油成本端的带动下，结合当前较好的走货情况，主营炼厂纷纷向上调高了沥青出厂价格。但下周鑫海沥青或逐渐提高恢复产量，且在委内瑞拉重启原油出口的背景下，沥青向上的驱动边际或也逐渐走弱，单边上短线多单继续持有，BU2106上方关注2800元/吨压力，对原油裂解价差多头逢高止盈，对高硫燃料油的多空对冲头寸继续持有。

纸浆：外盘报价提涨

上周五，SP2103合约收于5210元/吨（+14.0，+0.27%）。库存方面，11月下旬，青岛港纸浆总库存约103万吨，较11月中旬上涨3%；常熟港纸浆总库存约63.5万吨，较本月中旬下降5.5万吨，跌幅7.97%；保定地区纸浆总库存约1500车左右，较本月中旬上涨50车，其中132仓库1200车左右，铁顺仓库300车左右。据悉，加拿大Catalyst 公司漂白针叶浆狮牌价格提涨至700美元/吨，立即生效。从下游情况来看，目前下游纸品市场整体转好，尤其是包装用纸和特种纸，纸浆维持向上观点不变。但短期来看，浆价大幅上涨后追涨风险增加，建议观望，等待浆价回调后再做多。

LPG：短期震荡

上周五，LPG期货PG2101合约收于3831元/吨（+54.0，+1.43%），广州石化液化气出厂报价3718元/吨。1月份的CP预期，丙烷454美元/吨，较前一交易日持稳；丁烷454美元/吨，较前一交易日跌10美元/吨。目前来看，LPG 基本面本身供需矛盾不强烈，由于12月CP报价抬升幅度较大，进口成本有所支撑，再加上民用气旺季需求，以及化工用需求较前期有所好转，LPG 价格底部支撑强烈。目前来看，LPG能否继续上行取决于油价走势以及下游化工用需求能否转好，LPG继续上行仍有压力，短期预计将陷入震荡状态，操作上建议暂时观望，如继续下行可尝试做多。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师邵玲玉（F3046360）提供。

有色金属早评

铜：宏观预期支撑铜价偏强运行

上周四受因欧央行利率决议利好大幅拉涨，盘中一度站上59000之上，之后多头减仓价格快速回落。对于铜价后期走势，我们认为市场交易逻辑仍由宏观主导。上周中国出口增速创近两年新高，FDA批准辉瑞和BioNTech的新冠疫苗紧急使用授权申请，对经济恢复预期增强，对铜价构成向上的推动力。本周关注美联储利率决议，预计将延续宽松。基本面上，目前整体库存水平偏低，尤其上期所库存已降至8万吨水平，上期所仓单不足3万吨，对铜价支撑明显。技术上，铜价上行趋势明朗。策略上，多头趋势未变，建议中线多单持有，回调可继续做多。

铝：多空角力，区间运行

上周铝价整体维持区间运行，铝锭库存对价格形成重要牵引作用，周中库存数据小幅下降0.4万吨，铝价应声止跌、低位反弹，后借欧央行宽松利好继续上攻，然而周五多头信心不足、减仓造成铝价高位回落。对于后市，我们认为还是继续盯住库存这个核心要素，周初库存数据对短期铝价形成指引。供需面看，受季节性因素及下游限产影响，短期边际转空，但是库存仍处低位，且仓单较少，下方空间有限。策略上，对于产业客户，主力合约16500以上，卖保头寸可少量入场，对于投机客户则建议16000以下适当短多操作。

锌：宏观主导，基本面矛盾变化不大

基本面来看，锌供需矛盾并无进一步变化，仍处于偏紧局面。进入12月，加工费向下调整已落地，当前价格下矿供应逻辑需要更多消息跟进刺激；炼厂检修计划也已基本明确，市场焦点逐步转移至锌锭产出预期下滑，但由于锌价涨幅较大下炼厂生产利润小幅回升，矿紧缺未进一步传导至冶炼端，大部分炼厂仍保持正产生产节奏已达到年内生产目标。需求端，社会库存持续录减凸显消费韧性，刚需性消费依然存在；后续若锌锭产出下滑，社库仍有减少的预期，同时或引导进口锌流入。整体看锌供需面变化不大，宏观乐观预期下，如果无明显利空因素冲击，锌价易涨难跌，仍将保持高位运行。

镍：乐观预期，保持强势

近期镍价受益于宏观因素提振上探高位，海外刺激政策导致的货币宽松、疫苗进展带来的经济复苏前景等因素持续发挥作用。基本面上，虽无重大利好或有力支撑，但整体存在边际改善。不锈钢厂和镍铁厂双双出现减产，现货价格以及市场情绪企稳后出现小幅上涨，且受原料限制，加上近两个月镍铁成交较差，价格低位，12月铁厂产量下滑或更加明显。电解镍市场则在消费稳定，进口表现不佳的情况下，国内库存降至年度低位。当前宏观情绪支撑以及基本面边际改善的情况下，镍价易涨难跌，但需关注镍价暴涨后过度透支乐观预期而存在高位回落的风险。

贵金属：关注市场情绪金银或震荡

密歇根大学12月消费者信心意外升温，疫苗上市前景引发乐观情绪；11月生产者价格指数增长放缓，表明疫情压力仍存。美国批准辉瑞新冠疫苗紧急使用，周一可能开始接种。英国首相与欧盟委员会主席周日通电话，为脱欧后的贸易协定做最后一搏，双方有可能挽救协议。德国宣布从周三到1月10日实行严格封锁。SPDR黄金ETF持仓上周五减少3.79吨。周一开盘金银小幅下跌，日内主要关注市场情绪和美联储政策预期，预计金银将维持震荡。

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）、王仍坚（Z0015803）及助理分析师寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。