南华期货 | 期市早餐2020.12.28

最新政经要闻

1、中国11月规模以上工业企业利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%，增速比10月回落12.7个百分点;前11月累计实现利润57445亿元，增长2.4%，增速比1-10月提高1.7个百分点。国家统计局指出，11月企业生产经营状况不断改善，随着采暖季到来，动力煤需求增加、价格上涨，带动煤炭行业利润加速修复，11月利润同比增长9.1%，增速年内首次实现正增长。

2、中国监管部门二次约谈蚂蚁集团，提出回归支付本源等整改要求。蚂蚁集团回应称，将成立整改工作组，全面落实约谈要求，规范金融业务的经营和发展。

3、科技部和中国科学技术信息研究所分别公布《国家创新型城市创新能力监测报告2020》和《国家创新型城市创新能力评价报告2020》，深圳、广州、杭州、南京、武汉，居国家创新型城市创新能力指数前5强。

4、民航局：为妥善应对英国出现的变异新冠病毒可能对疫情防控工作带来的影响，自2020年12月28日零时至2021年1月10日24时，暂停中英间定期客运航线航班运行，各相关中外航空公司做好取消航班旅客安抚和机票退改等服务工作。

金融期货早评

国债期货：资金压力显现

上周五国债期货早盘震荡，午后持续上行，大幅收涨。公开市场有100亿逆回购及500亿国库定存到期，央行开展400亿逆回购，当日净回笼200亿元。短端资金利率大幅回升，隔夜质押回购利率上行15bp来到0.76%附近，7天期价格上行超70bp，年末资金压力逐渐显现。在流动性极度充裕的情况下，市场情绪高昂，但对于当前资金利率极低的情况，投资者的预期还是较为一致的。而跨年的资金压力从DR007上已经逐渐有所体现，交易性机会的参与者需注意投资节奏。近期关注海外疫情及疫苗接种的后续演变情况。短期内依然建议关注国债期限利差上行的机会。

人民币汇率：2020年风险事件均已尘埃落定，节前人民币或在6.5之上整理

上周五在岸人民币兑美元16:30收报6.5241，较上一交易日涨79个基点，前周累计涨174个基点;离岸人民币兑美元现涨39个基点报6.515。当日人民币兑美元中间价报6.5333，调升28个基点，前周累计调贬18个基点。消息面上：1)前三季度我国经常账户顺差1687亿美元，处于合理均衡区间;2)外汇局：9月末我国对外金融资产81666亿美元，对外负债60128亿美元;3)根据国际货币基金组织(IMF)12月24日公布的数据显示，第三季度美元在外汇储备中所占比重从第二季度的61.2%降至60.4%。

英国脱欧的利好基本消化完毕，美元在IMF外储中占比下降或压制美元，但特朗普拒绝签署新刺激法案或对美指形成短期支撑，叠加元旦假期将近，本周无重磅经济数据公布，市场流动性趋于清淡，人民币节前或持续在6.5之上整理。不过中长期来看，美元指数下行趋势不改，人民币仍存在进一步升值空间。

以上评论由分析师翟帅男(Z0013395)、戴朝盛(Z0014822)、王梦颖(Z0015429)及助理分析师高翔(F3061207)提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：需求仍有韧性，去库维持去化

上周五上海螺纹报价4460元/吨降30元，周末唐山钢坯跌20元至3820元/吨，其中周六涨20元，周日跌40元。供应方面，上周建材高炉和电炉炼钢利润冲高回落，叠加钢厂季节性例行检修持续影响，预计建材产量仍将偏弱运行，但距年中高点累计下滑已有13.5%，季节性角度来看下滑空间有限。需求方面，需求季节性回落趋势仍在，但同比仍有韧性，社库去化持续放缓，但主要消费地区库存去化依旧较快，杭州库存上周累计降6.9万吨至20.4万吨。短期来看，建材供应处于低位继续回落，需求小幅下滑韧性仍强，供需矛盾不大，但终端需求季节性回落趋势不可避免，价格高位也无法有效刺激冬储投机需求，价格短期上行驱动减弱，但明年上半年宏观预期良好，货币和社融偏宽松，流动性合理充裕，仍有持续上升驱动，近期在市场情绪有所降温，疫情反复导致市场不确定性加剧，高位价格或将以宽幅震荡为主。

热卷：短期供需双弱，中期依旧向好

上周五上海热卷报价4710元/吨降80元。供应方面，现货热卷炼钢利润周内冲高回落，热卷产量回升驱动减弱，短期或将偏稳运行。需求方面，表需本周基本持稳，社库去化放缓，但下游冷轧产销维持向好态势，卷板订单需求仍将有较强支撑，11月制造业PMI保持上行趋势，汽车、机械以及家电等下游制造业产销及出口增速仍在回暖。短期来看，热卷供应回落，社库去化放缓，表需维持回落趋势，但冷热价差处于近6年历史高位，未来仍继续驱动热卷加速去库，中期在全球制造业PMI持续回升背景之下，仍将有持续上行驱动，但近期热卷价格持续拉升挤压下游利润较为明显，疫情反复也导致国外经济复苏不确定性加剧，在期现基差较小的情况之下，盘面或将以高位宽幅震荡为主。

铁矿：关注补库节奏

周五青岛港PB粉报价1125元/湿吨涨10，普氏62指数因圣诞假期暂无报价，贸易商心态偏弱，报价意愿较低。钢厂按需采购为主，高价采购谨慎，成交多集中于主流中品粉矿上，低品因费焦出货较差。部分江内钢厂陆续进行春假补库，而唐山等一些离港口比较近地区的钢厂因矿价处于高位仍在观望之中。上周澳大西铁矿发运总量环比增加;其中澳大利亚发货总量受天气好转环比大幅增加;巴西发货总量仍受泊位检修影响环比小幅减少。上周到港总量环比增加，前期海外发运低到港相对有限。矿价回调后钢厂仍有逢低补库的意愿，支撑预计较，春节前总体看好，价格高位波动放大。

焦炭：十一轮提涨落地

虽然钢厂整体利润不高，但铁水产量持续小幅回升。同时因运输问题钢厂焦炭库存大幅下滑，后期有补库动力，整体需求端有支撑。焦企利润高位，但在月底去产能影响下，近期焦企关停集中。产量再次下滑，焦企库存依然处于低位。焦炭供需继续保持偏紧状态，总库存持续下滑。短期看月底去产能加速，在新增产能投产出焦缓慢下，后期焦炭缺口仍将持续存在。供需缺口难以弥补同时现货提涨100快速落地下，焦炭盘面偏强，易涨难跌。

焦煤：现货持稳

澳煤进口依然偏紧，蒙煤受疫情影响通关持续保持在低位，难以见到回升。蒙煤降关税短期影响不大，总体看进口已经出现大幅减量，同时后期进口改善空间一般。国内煤矿临近年底，目前多以保安全生产为主，产量增幅有限供应维持偏紧。焦企去产能影响下产量有所下滑，虽然补库动力相比前期减弱。但是在高利润的情况下，目前补库尚可。后期焦企投产增加，焦煤需求端仍有支持。短期看焦煤供需边际走弱下走势相对焦炭来说比较偏弱，但是后期供应维持偏紧需求有改善的情况下，走势或强于焦炭。

动力煤：大幅度降温

供应方面，目前年底安全检查频繁，部分煤矿产量达标的情况下多以保安全生产为主，保供增产幅度有限。坑口拉煤车依然较多，价格继续上涨，整体偏强。进口煤即将陆续到货，缓解一定供应压力。到港运力基本满发，但下游调出积极下库存低位企稳，但回升乏力。下游日耗表现超预期，同比偏高。下周全国大范围大幅降温，带动耗煤需求边际回升，下游补库动力仍较好。短期看内产供应释放空间不大以及进口补充缓慢且有限，叠加高日耗支撑，同时现货未见拐头，盘面走势偏强

玻璃：南方终端赶工需求旺

上周继续延续南北需求分化，南方依旧保持终端赶工需求旺季。上周样本企业库存1243万重箱，环比下降7.72%。社会库存和厂家库存持续下降至历史低位，尤其是南方地区，给现货价格提供有力支撑。华东、华南地区需求量依旧可观，装修订单和外贸出口订单环比小幅增加，市场货源紧张，现货价格重心宽幅上涨。华中地区玻璃生产企业连续上涨价格，以跟进华南等地区厂家的步伐，对现货市场成交影响不大。主力合约继续保持高位震荡。

纯碱：短期偏强

上周内纯碱装置开工率在66.26%，部分企业停产，短期内影响纯碱产量，供需矛盾略有缓和。金山二期目前已经恢复30%，近期负荷仍旧逐步提升。纯碱现货价格保持低位，下游采购订单有所增加，近期出货情况较好，库存有所下降。预计纯碱市场趋向平稳，企业仍以出货为主。上周去库效果较好，为下月提张现货价格提供一定支撑。纯碱现货市场供需博弈继续。主力合约短期偏强。

以上评论由分析师王泽勇(Z0014820)及助理分析师金翃翀(F3061467)、盛明星(F3060519)、何杭莹(F3056966)提供。

农产品早评

白糖：关注前高压力

洲际交易所(ICE)因圣诞节休市。周五夜盘，郑糖有所反弹，糖价再度回到5250上方。现货方面，柳州集团新糖报价5140-5210元/吨，昆明新糖报价5040-5180元/吨。交易策略：短期糖价有进一步试探前高可能，不过或受全球疫情影响有所摇摆。

棉花：关注下游需求

洲际交易所(ICE)棉花期货周五因圣诞节休市。截至2020年12月24日，新疆地区皮棉累计加工总量469.67万吨，同比增幅4%。北疆地区累计加工皮棉255.36万吨，同比增幅12.41%，南疆地区累计加工205.89万吨，同比减幅4.43%。美棉出口销售持续强劲，国内棉花进口同比增加，棉花滑准税税率下调，近期下游需求有所回升，纺企原料采购意愿加强，关注全球疫情发展，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：关注4150支撑

重要资讯及点评：全国平均鸡蛋价格在4.07元/斤，较昨日跌0.05元/斤;其中山东红蛋价格在3.93-4.10元/斤，较昨日跌0.06-0.10元/斤;辽宁红蛋价格在3.60-3.90元/斤，较昨日跌0.10-0.20元/斤，产区平均价格在4.02元/斤，较昨日跌0.06元/斤;主销区平均价格4.20元/斤，较昨日跌0.06元/斤。

点评：今日全国鸡蛋价格稳中下跌。操作：近日鸡蛋价格快速上涨，当下已创年内新高，随着蛋价不断攀升，终端抵触情绪开始升温，且蛋商走货不快，终端消化需要时间，采购较为谨慎，各环节库存开始增加，抑制蛋价继续上涨，当下市场观望情绪高，预计短线鸡蛋价格稳中小幅回落调整，不过，玉米及豆粕价格高企，养殖端成本压力巨大，养殖户在饲料成本逐步递增的情况下提价意愿强烈，且这两个月养殖户快速淘汰老鸡，减轻市场供应压力，随着气温的下降，鸡蛋可存储时间也可适当延长，也给行情提供底部支撑，同时下游食品厂、农贸市场春节前备货或将逐步启动，需求也有望增加，中长线鸡蛋价格仍有上涨空间。鸡蛋2105合约上周五横盘震荡收小阳线，建议日内可以4150为多空分水操作。

红枣：交易氛围尚可

目前各产区剩余原枣货源总体不多，且品质参差不齐，客商按需挑拣采购，整体购销氛围尚可，但成交以质论价为主。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2105报收9900，日涨幅1.07%，短期建议主力合约在9200-10000点范围内区间操作为宜。

苹果：山东果农货缓慢交易

目前山东产区果农货交易量稍有增加，但走货缓慢，客商挑拣拿货，以质论价。西部目前仍是以客商发自存货为主，果农货交易量寥寥无几，不成规模。期货方面，主力合约苹果2105报收6759，日涨幅3.18%，恰逢圣诞盘面拉升，而基本面新果整体产量较大，入库量创新高，出库量同比偏慢，短期建议主力合约逢高做空为宜。

玉米、玉米淀粉：强势上涨

国内玉米现货价格基本稳定，局部小幅偏强。自新玉米开秤价格高开以来，种植户售粮意愿较强，产区售粮进度明显偏快，大部分粮已源转移贸易环节，近期深加工企业到货维持偏少，贸易商持观望态度，玉米价格继续震荡调整。贸易环节囤粮逐渐增加，粮源分流造成北方港口集港量仍然偏低，囤粮成本高企抑制外运装船量，港口购销清淡，外运较为有限。南方港口到货成本高企，且优质粮数量有限，饲企玉米库存较低，加快对优质粮补库节奏，对现货价格有所支撑。东北产区基层种植户出粮需求增加，今年售粮进度普遍偏快，流通粮源供应趋紧，市场仍存看涨预期。深加工企业基本备货量在1-2个月，而部分饲料企业备货不足，在大量的临储调控影响下，玉米价格上涨也有一定阻力。华北黄淮产区基层种植户看涨心态浓厚，基层大规模上量仍没出现，饲料企业有节前备货需求，提价收购较为积极，对玉米价格底部有所支撑，深加工企业根据到货量调整价格。

策略建议：

吉林、黑龙江定向投放成交量和价格高企，为市场底价提供了一定的支撑，利空出尽，玉米增量上涨，周五夜盘玉米C2105合约涨25，收于2695，建议C2105合约依托5日线偏多思路操作。

生猪：元旦节前震荡偏强

12月25日,全国统计口径内生猪均价34.26元/公斤，环比1.36%。其中辽宁34.04元/KG,环比3.03%;黑龙江33.28元/KG,环比1.46%;吉林33.84元/KG,环比2.55%;河北33.98元/KG,环比1.86%;河南34.38元/KG,环比1.48%;广西34.4元/KG,环比1.18%;广东35.28元/KG,环比0%;四川35.44元/KG,环比0.57%;湖北35.08元/KG,环比0.86%;湖南34.88元/KG,环比0.81%;云南32.88元/KG,环比0%;贵州34.68元/KG,环比1.64%。本周冬至节气来临、元旦临近，正处居民消费旺季与腌腊高峰时段，叠加冷进口冻猪肉接连检测出新冠病毒利多鲜肉消费，终端需求维持强势支撑猪肉价格。但终端需求可增加边际量有限，高价肉抑制终端消费。屠宰企业压价难度很大，保量稳价为主，尤其大肥猪抢手的情况下散养户等看涨情绪浓郁，月末规模企业出栏计划完成较好，按部就班平稳出栏即可，整体供需无明显矛盾，高位震荡为主。

以上评论由分析师赵广钰(Z0013074)、边舒扬(Z0012647)、万晓泉(Z0013257)、徐明(Z0000399)、李宏磊(Z0011915)及助理分析师张一弛(F3050096)、王艳茹(F3050032)、刘冰欣(F0284181)、肖文辉(F3070797)提供。

能源化工早评

L：下方空间受限

L2105夜盘震荡偏弱。LL进口量稳定，港口库存略有增加，由于进口窗口长期关闭，后续进口货源到港有限，国产供应端开工在92.48%，整体进口缩量很好抵消国产增量。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工下降2个百分点在52%，其余行业开工稳定，目前主流开工在 52%-58%。部分下游工厂继续受到北方环保、南方限电等影响，对原料需求有所减少，不过目前下游整体利润处于高位，且就1月来看，由于2月需求大概率前置，加之进口货源偏少，价格下方始终存在支撑。

PP：丙烯支撑仍在

PP2105夜盘震荡整理。PP国产装置生产负荷在92.15%，新增产能方面，龙油化工平稳运行尚需时日，新增产能对短期市场影响力度有限。需求端，下游行业开工变化不大，北方部分地区环保影响仍存在，部分工厂仍在停车，南方部分地区限电的影响有缓解，一些工厂已经陆续恢复正常生产。PP目前下方面临原料丙烯及出口窗口打开支撑，最新丙烯价格7850，丙烯强势通过粉料传导至粒料，丙烯加500差不多是对PP的支撑，但价格向上又面临塑编行业利润不佳压制，盈亏平衡点大致在8600附近，短期看价格偏震荡。中期只要宏观影响下的需求端没有出现大幅下降，05合约前的供应增量基本仍然可以消耗，05整体并不悲观。

燃料油：中长期压力较大

FU2105与LU2103夜盘震荡偏弱。截至12月23日，低硫燃料油仓单量5.95万吨，而高硫燃料油仓单量41.75万吨，高硫燃料油仓单数量较现货体量依然较大，将持续施压近月合约。燃料油中长期压力较大，短线跟随原油价格波动为主。低硫燃料油2021年的价格上限或在2900元/吨附近，而高硫燃料油的价格上限或在2350元/吨附近。高硫燃料油的裂解价差重心或有所下移，对布伦特的裂解价差我们预计下限最低或达到-10美元/桶的位置，但受发电等需求的牵制也不存在大幅下跌的基础;低硫燃料油对布伦特的裂解价差我们预计下限或达到9-11美元/桶的区间震荡。

原油：油价下方仍有较强支撑

SC2102夜盘震荡偏强。英国出现变种病毒株，令市场忧虑情绪放大，英国多地升级防控等级，多国对赴英国旅行实行了限制，目前欧洲及美国疫情数据未见明显改善，部分地区情况恶化，市场对原油需求的恢复进程出现质疑。欧美国家虽然在大力推进疫苗生产和接种，中国也将在冬季对部分重点人群进行疫苗接种，但病株变异能力增强，可能会对疫情控制产生更大压力。后续还是要关注疫苗效果，目前消息是依旧有效，疫情影响可能只是短期因素。从中期来看，一季度之前需求持续恢复，而根据EIA月报显示，虽然近期钻井数上升，但是从打井到完井存在时间滞后，整体三月之前页岩油大幅恢复空间有限，中期供需情况依旧问题不大，WTI大概率维持45至50区间震荡。后市整体虽然油价上升会触发美国一定产量页岩油的释放，但可以给到更大增产空间的OPEC+减产放开仍将较为缓慢，且人为调控释放产量的节奏大概率会晚于需求恢复速度，油价下方仍有较强支撑，预计明年油价运行中枢上移。

天然橡胶：多空分歧，警惕短时波动

周五夜盘，沪胶开盘出现小幅下行后企稳震荡反弹，整体波动不大，上行也有一定压力，夜盘RU05持仓量无大的变化，成交量尚可，1-5价差仍在-225，即将进入交割月正套观望，05合约收于14170，NR与RU价差重新走扩，4000以上轻度尝试正套。现货方面，周五报价：12月美金泰混报价在1575左右，人民币混合成交下跌50，基差小幅走弱，节假日前成交少。宏观方面：市场进入圣诞假期休市，美国刺激计划仍搁浅，海外疫情仍然十分严峻，日本也开始严格管控，国内市场1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%，表现尚可，早盘原油回调，宏观情绪中心偏谨慎，新一周重点在疫苗有效性。泰国方面，天气重新转好，预计在1月5日前都是好天气，但疫情进一步恶化38个府均有确诊，周五原料价格持稳，杯胶仍在38泰铢，胶水小幅回升至51泰铢，暂不封国但将分区域管控趋严，罗勇府提高至最高级别，需关注是否影响供需。下游方面，上周由于环保限产较为严格，部分小厂完全停工，统计的轮胎开工率下降较多，但周末了解到部分工厂于27日开始逐渐复工，新一周刚需采购可能回升。短期焦点仍是海外疫情变化对于供需的影响，风险未消除，短期多空分歧下易出现短时高波动震荡。操作上，轻仓观望，开盘有一定回调压力，但主力合约14000下方支撑尚可，企稳后可轻仓试多，长线多单建仓尚早，保持耐心。NR合约近期与RU可在4000以上尝试多NR空RU策略，如果泰国管控加强，NR支撑力度会更强。期权方面，05合约对应期权到期时间过长，暂时观望。

苯乙烯：弱势下行，考验成本支撑

苯乙烯夜盘开盘后不断走弱，增仓明显，主力合约重心继续下移，02合约收于6236，限仓后02合约贴水01加剧，成交量也有所回升。海外进入圣诞节假期，美国刺激计划再次在特朗普处搁浅，疫情进一步恶化，多国有变异传播，国内虽然经济数据表现良好，但早盘原油下行，宏观整体情绪中性偏谨慎，短期风险仍存。周五苯乙烯华东现货在6530-6670，现货回落明显，月底并未出现明显的现货交割支撑。上游纯苯小幅回升，华东纯苯现货4250-4300均价涨25，石油苯加工利润小幅亏损，原油端如果能保持稳定或有一定支撑。乙烯近期随原油表现强势，极大的压缩了当前苯乙烯加工利润，但根据周五现货的售价仍有轻度利润，现货如继续下行接近6200左右水平则可能出现一定支撑。青岛海湾50万吨/年苯乙烯装置12月13日意外停车，目前消息称装置顺利重启，当前负荷85%，开工恢复中，供应端压力仍在回升。下游方面，周五主流产品有部分企稳，PS与EPS稳中略涨，ABS则由于仍有极高的加工利润，延续小幅下滑，终端家电出口仍受集装箱运力不足影响，但随原料苯乙烯快速下行，下游加工利润有所改善，开工预期尚可。短期宏观压力加剧，上游出货意愿较强，累库态势初步显现，仍持偏弱态度应对，逐步考验下方成本支撑。操作上，空单轻仓持有，下移止盈位，关注盘面6000左右成本支撑力度。期权方面，远期重新大涨的可能性较低，可适当场外卖出深虚值看涨期权。

PTA&短纤：盘面尚无明显驱动

TA2105周五报收3796全周跌14(-0.37%)，现货加工费557元/吨。周五华东现货本周报盘参考2105贴水190-195元/吨自提、递盘参考2105贴水195元/吨自提，1月8日之前交割货源参考2105贴水195元/吨自提。短纤2105周五报收6274全周跌14(-0.22%)，现货现金流439元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价维持稳定，交投气氛一般，1.4D厂家主流报价5900-6150元/吨左右，实单主流商谈或在5700-5850元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，供应大概率将维持相对高位，下游部分地区出台提前放假通知，市场备货提前，后续需求略有跟进下，加之短纤厂家挺价依旧，价格略显坚挺。短期盘面并无明显驱动，继续关注成本端波动为主。对于PTA，目前市场对于未来经济复苏以及油价向好的预期不变，但一切都建立在疫苗有效这个基础上，只要疫苗的有效性不被证伪，宏观上做多油价做多PTA的交易逻辑依然成立。短期成本端尚无大跌基础，PTA下方支撑偏强，但缺乏供需面配合，向上驱动也不足，周初继续关注能否持稳3800之上，下方支撑3730。

乙二醇：坚挺上行

EG2105周五报收4393全周涨123(+2.91%)，外盘石脑油制乙二醇利润1.3美元/吨，煤制乙二醇平均利润-729元/吨。周五内盘震荡上行，基差170元/吨附近，本周货报4160元/吨附近，递盘4150元/吨附近;外盘坚挺，近期船货报盘在540美元/吨附近，递盘在535美元/吨附近，商谈预估535美元/吨偏上。国内供应方面，多套煤化工装置存降负或临时停车动作，上周煤制乙二醇负荷下滑明显，供应呈现收紧态势，不过大部分装置预计月底恢复，届时开工将再度恢复，而新产能推进缓慢，煤价大涨背景下，部分煤制新装置有推迟试车计划，对市场情绪形成提振。短期乙二醇供需格局良好，本月去库超预期，加之现货端某主流供应商下月存在无法交货风险，多头势头较强，不过随着价格的上涨，市场分歧开始加剧，周初关注4450附近压力，空头暂时观望为主。

沥青:逢低做多思路

沥青的去库速度在上周开始变缓，再叠加前期原油因疫情因素的大幅调整，导致前期沥青多头在情绪上大幅调整。而上周沥青现货价格调整有限表现相对坚挺，而原油在经历了上周疫情的压力测试后，多头力量依然强势。我们认为对于BU2106合约短期或有调整过度的可能， 基于原油大幅调整的可能性很低以及对于未来沥青远月需求预期修复的可能，我们认为依然可以逢低多头配置 BU2106 合约，但基于马瑞油供应的恢复预期和明年出冬后炼厂产量的大幅回升的预期，上方空间亦有限。预计短期2106盘面在2500-2700一带区间震荡。

pvc:空单继续持有

整体来看，下周电石价格或将稳中松动，PVC成本支撑减弱。PVC供应量维持高位，需求逐步回落，PVC供需面转弱，并且市场恐慌气氛增加，市场看跌心态浓厚，贸易商继续抛货，但下游谨慎刚需，采购积极性偏弱，市场暂时处在负向循环状态。且当前沿海库存已经连续累库数周，在供应放增量，且需求明显萎缩的格局下，最近2周现货价格大幅崩塌，且目前仍然没有刹住车的迹象。目前观测下方支撑主要在两个点，第一个是电石、液氯高价背景下，外采电石企业的成本支撑，但是近期电石价格松动，支撑可能会逐步下移。第二个在于出口窗口支撑，但是目前集装箱的问题迟迟没有解决，全球贸易流割裂，据了解到现在为止，前期9月的订单仍没有出口完毕，因此即使出口窗口打开，出口量难以兑现。因此短期下方暂时并看不到有效支撑，我们认为未来PVC负反馈仍会持续发酵，05合约跌破7000概率较大，建议空单继续持有。

甲醇:高位震荡

12月24日榆能化甲醇联合装置转化合成气压缩机组联动试车一次性成功，LDPE/EVA装置主工艺系统全流程气密任务顺利完成，甲醇预计29号出产品。神华榆林180万吨甲醇项目于12月26日下午3:06分投料成功，目前装置运转一切正常。榆能化与神华榆林甲醇出料后预计外采将逐步缩量，1月重点观察西北市场反馈。目前05的盘面定价对于常州富德与天津渤化的投产过于乐观，但是值得关注的是05合约PP-3MA价差已经一度被压缩至700附近，即富德已经失去了投产的动力，我们认为可以尝试布局PP-3MA做阔(PE-3MA也可取，相对PP而言，明年上半年PE投产压力更小)如果价差进一步走弱，富德很有可能继续推迟复工计划，从而产生预期差行情，但这个头寸下方没有特别坚实的安全边际，不建议死拿，注意波段灵活操作，且丙烯单体近期价格不断下跌，PP粉料支撑可能下移，短期仍有待观察，但中长线看头寸仍然值得入场。单边来看，前期所有我们预测可能出现的利好均已出尽，本周甲醇05在伊朗消息发布后冲高回落也验证了这样的观点，甲醇未来虽然确实会持续去库，但是这段逻辑我们认为已经交易完毕，不排除出现像苯乙烯这样持续跌价去库存的情况，经历此轮涨幅，甲醇估值已经偏高，配置上仍然维持空配。

纸浆：逢低多配

上周五，SP2103合约收于5558元/吨(+28，+0.51%)。库存方面，12月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计179.6万吨，环比上涨1.18%，青岛港纸浆总库存约106万吨，环比上涨6.00%，同比上涨8.16%;常熟港木浆库存67万吨，环比下降2.90%，同比增长28.82%;保定港库存6.6万吨，环比下降22.35%，同比下降12.7%。目前下游纸厂仍处于提价阶段，下游需求复苏未受到影响，且国外浆厂新一轮报盘纷纷提涨，再加上针叶浆库存下降，市场惜售，浆价走势较为坚挺。操作上，维持逢低多配的思路不变。

LPG：小幅回落

上周五，LPG期货PG2102合约收于3908元/吨(-25.0，-0.64%)，广州石化液化气出厂报价4178元/吨。1月份的CP预期，丙烷507美元/吨，较前一交易日涨7美元/吨;丁烷484美元/吨，较前一交易日跌3美元/吨。目前来看，LPG 基本面本身供需矛盾不强烈，民用气处于旺季需求，化工用需求较前期有所好转。前期在宏观面驱动下，原油价格上涨带动LPG价格上涨。而由于英国爆出变异新毒株黑天鹅事件导致原油夜盘大跌，带动LPG盘面下行。整体来看，LPG自身基本面不存在矛盾，前期下跌主要是由于原油带动，操作上建议可少量布局多单。

以上评论由分析师袁铭(Z0012648)、章正泽(Z0014453)、王清清(Z0014823)、戴高策(Z0015286)、顾双飞(Z0013611)、戴一帆(Z0015428)及助理分析师邵玲玉(F3046360)提供。

有色金属早评

铜：交易逻辑转向，短期上行乏力

上周铜价先抑后扬，前半周主要由于英国新冠病毒变异消息导致市场避险情绪升温，铜价回调，后期由于受到美国新的刺激法案消息，铜价收回部分跌幅，整体呈现偏弱震荡。对于铜价后期走势，我们认为市场长期交易逻辑仍由宏观主导，前期铜价涨幅较大，自身有调整需求，叠加新冠疫情消息，铜价良性调整，后期在疫苗逐级推荐下经济复苏预期强烈，刺激政策下，货币延续宽松态势，铜价上涨预期仍在。然而短期来看，由于临近年底，外贸市场交投氛围冷清，市场交易逻辑有转向基本面的迹象，因此我们判断铜价短期上行乏力。策略上，建议中线多单可继续持有，短线则建议观望为宜。

铝：拐点将现，转变思路

上周受到英国新冠病毒变异消息的影响，市场恐慌情绪飙升，资本市场受挫，铝价发生较大下跌。对于后市，我们认为还是继续盯住库存这个核心要素。虽然下游需求依旧保持平稳态势，但是由于铝厂高利润导致今年电解铝运行产能较2019年增加350万吨，加上铝锭进口窗口持续打开，随着时间推进，根据对供需节奏变化的推测，我们判断短期铝锭库存拐点将现，建议短期转为偏空对待。策略上，对于产业客户，卖保头寸可逢高入场，对于投机客户则建议多单回避。

锌：上行动力待沽

基本面来看，国内锌矿下月长单价格正在谈判中，1月加工费预计保持下跌节奏至4000元/金属吨，同时临近年底，进口矿将陆续抵达港口，炼厂原料库存获得补充，但整体矿端紧缺局面未改。消费端，受天然气涨价影响，镀锌企业亏损继续扩大导致企业产能利用率出现下滑，华北市场消费进一步走弱，不过华东和华南地区消费则呈现保持火热，订单淡季不淡带动企业维持正常生产，带动两地锌锭出库数量维持高位。综合看，消费端虽有边际走弱，但尚未进入真正的淡季，全国社库仍维持去库至同期低位，因此在供给端锌矿加工费持续下跌下，市场做多逻辑并没有改变，但短期内能否继续向上突破则尚不明朗，基本面上缺乏明确指引，其次也要关注宏观情绪的指引。

镍：高位震荡

基本面上看，近期相对平稳，矛盾尚不凸显。镍生铁和不锈钢双双出现减产后进入僵持博弈区间，整体供需接近平衡，但中长期看，后续印尼镍铁的新增量将弥补国内镍铁供应缺口，镍铁整体供应预期宽松并过剩;电解镍保持缓慢降库，同时或将因进口关税的下调而存在远期改善的预期，挤仓可能性大幅下降。市场对新能源汽车用镍需求以及对年后不锈钢需求回升的乐观预期为镍价提供支撑。当前镍价受到宏观和资金面的影响比较显著，短期保持高位宽幅震荡。

贵金属:救助计划遇阻 金银或偏强

美国政府料将在混乱中结束今年的最后几天，因为总统特朗普拒绝批准2.3万亿美元的新冠援助措施和政府支出计划，导致数以百万计的美国人将失去失业救济，并可能导致联邦机构因缺乏资金而停摆。特朗普周日受到两党国会议员的压力，要求其停止阻挠国会上周所批准的议案。特朗普要求国会修改议案，把给美国民众的直接补助支票金额从每人600美元增加到2,000美元。欧盟启动新冠疫苗接种，日本在发现变异毒株病例后将禁止多数非本国公民入境。SPDR黄金ETF持仓未变。金银今天开盘上涨，预计日内震荡偏强。

以上评论由分析师薛娜(Z0011417)、王仍坚(Z0015803)及助理分析师寿佳露(F3048836)提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。