南华期货 | 期市早餐2021.01.04

最新政经要闻

　　1、 中国外交部长王毅表示，中美关系已经来到新的十字路口，也有望打开“新的希望之窗”，呼吁华盛顿通过对话化解矛盾分歧。

　　2、 中国建立银行业房地产贷款集中度管理制度，以遏制系统性风险。根据新机制，大型国有银行房地产贷款余额占人民币各项贷款余额的比例上限为40%，个人住房贷款占比上限为32.5%。

　　3、 根据彭博汇总中国央行数据，本周公开市场共有5600亿元逆回购到期。经济学家预计，伴随逆回购到期和缴准，以及银行开门红放贷需求，预计资金面会收紧，央行料保持小额净投放。

　　4、 新冠疫情追踪：美国新冠病例总数突破2000万，死亡病例超35万。英国首相约翰逊警告可能需要采取更严格的抗疫措施，包括关闭学校。世卫组织批准辉瑞疫苗的紧急使用授权，印度批准阿斯利康疫苗。

　　5、 纽约证交所根据特朗普行政令要求中国移动、中国电信、中国联通(香港)退市。中国证监会称美国摘牌对三大电信商影响有限，相信能妥善应对不利影响。中国商务部表示将采取必要措施坚决维护中国企业合法权益。

金融期货早评

　　股指：指数或进入加速上涨阶段

　　从基本面看，我们认为 A 股进入了长短期利好共振的“蜜月期”。北向资金持续大幅流入，且盘面指标位于历史低位，存在均值回归的可能。结合基本面、资金面和盘面指标的状况来看，我们认为接下来，指数大概率将进入加速上涨阶段。投资者也可以考虑适时买入认购期权来增厚多头收益。

　　国债：关注价格波动

　　上周四国债期货早盘高开低走，全天震荡下行，明显收跌。公开市场有 100 亿逆回购到期，央行开展 900 亿逆回购，当日净投放 800 亿元。隔夜质押回购利率上行近 50bp，其余整体波动不大，目前流动性难言充裕，但在足量投放之下，资金压力得到了较好对冲。12 月官方 PMI 数据出炉，制造业与非制造业 PMI 均较前值小幅回落，这与高频数据的下行相一致，但 绝对水平依旧较高，经济增长保持平稳。分项来看不论是生产还是需求端指数波动均有限，值得关注的是主要原材料购进价格指数来到 68 的高位，较前值上行 5.4 个百分点，PPI 或加速上行。近期股市交易活跃，风险偏好有所回升，对债市形成压制。考虑到前两周极宽松的资金面难以延续，建议近期择机止盈。

　　外汇：美元指数下跌空间有限，人民币汇率震荡为主

　　12 月 31 日，在岸美元兑人民币收盘价(16:30)为 6.5398，较前一交易日贬值 91 个基点;离岸美元兑人民币汇率收盘价(16:30)为 6.5030，较前一交易日升值 30 个基点;人民币 中间价当日报 6.5249 调升 76 个基点。美元指数维持在 90 下方震荡。消息面：1)12 月份官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 51.9、55.7 和 55.1，虽低于上月 0.2、 0.7 和 0.6 个百分点，但均继续位于年内较高运行水平，连续 10 个月保持在荣枯线以上;2)中国新冠病毒疫苗获批上市，将为全民免费提供;3)美国贸易代表办公室宣布，将对产 自法国和德国的飞机部件、部分无气泡酒、白兰地等加征关税;4)英国议会下议院通过英 国政府与欧盟达成的“脱欧”贸易协定。目前美国脱欧及美国财政纾困政策都已初见眉目，市场上导致美元指数继续下行的主要因素 逐渐利空出尽，伴随经济的修复，未来财政纾困政策继续加大对于美指的压力有限。对于人民币而言，年底集中结汇将是近期升值的主要动力，6.50 仍是主要支撑点。仍需关注中美关系、疫情发展等。

　　以上评论由分析师翟帅男(Z0013395)、戴朝盛(Z0014822)、王梦颖(Z0015429)及助理分析师高翔(F3061207)提供。

大宗商品早评

　　黑色早评

　　螺纹：需求步入淡季，库存初现累积

　　上周四上海螺纹报价4480元/吨涨10元，假期唐山钢坯涨20元至3810元/吨，其中周五涨10元，周六稳，周日涨10元。目前高炉现货利润相对稳定，电炉利润也持续偏高，钢厂生产积极性尚可，但随着目前终端需求的明显回落，库存也开始累计，淡季检修依然较多，季节性角度来看建材产量近期在大幅下滑后回升空间有限。上周表需环比明显下滑，厂库大幅累计，社库拐点初现，主要消费地区库存较上周五也有小幅回升，杭州库存周增2万吨至22.4万吨。短期来看，建材供应仍处偏低区域，春节和天气影响下，终端需求下滑幅度加快，同时价格偏高也无法有效刺激冬储投机需求，价格短期上行驱动不强，但明年上半年宏观预期良好，货币和社融偏宽松，建材需求仍有良好增速预期，价格仍有持续上行预期，近期在市场情绪有所降温，疫情反复导致市场不确定性加剧，淡季累库逐渐验证的背景下，高位价格或仍将会以宽幅震荡为主。

　　热卷：短期供需相对宽松，中期依旧向好

　　上周四上海热卷报价4600元/吨涨70元。上周热卷利润有所回落，叠加季节性淡季检修等因素，热卷产量或将继续延续偏弱。表需持续下滑，库存逐渐累积，下游冷轧产销边际也有所放缓，但产销仍处高位，卷板需求仍将有较强支撑，12月中国制造业PMI为51.9%，虽比上月回落0.2个百分点，但连续10个月位于临界点以上，制造业继续稳步恢复。短期来看，热卷供应上升，需求继续回落，库存初步累积，但冷热价差仍处于历史高位，中期仍继续驱动热卷加速去库，在全球制造业PMI持续回升背景之下，热卷价格仍将有持续上行驱动，但近期价格偏高挤压下游利润较为明显，疫情反复也导致国外经济复苏不确定性加剧，在期现基差较小的情况之下，盘面仍将会以高位宽幅震荡为主。

　　铁矿：采购节奏较为缓慢

　　节前岛港PB粉报价1085元/湿吨涨8，普氏62指数报159.2涨0.3，钢厂仍按需询盘，采购意愿不高。节前钢厂高炉开工率环比略有增加，铁水产量环比增加0.56万吨。在焦炭价格居高不下的局面下，由于钢材利润为正，仍对中品粉矿的需求构成支撑，折扣中品粉矿金布巴粉现在的成本效益很高。发运短期放量，叠加有压港情况，预计近期港口有累库态势，短期供应偏松。短期内供应略偏松促发价格偏弱的时间窗口，刚需变化幅度仍小，钢厂仍有补库需求，但今年春节较晚，补库节奏较为缓慢，价格调整后预计下游买盘能够有效支撑价格。

　　焦炭：现货第十二轮提涨

　　钢厂整体利润相对合适，生产积极性较好。铁水产量持续小幅回升，同比偏高。运输好转下钢厂焦炭库存下滑幅度减缓，但同比仍偏低。季节性原因钢厂后期将加大补库动力，整体需求端仍有支撑。焦企利润高位，但在年末集中去产能影响下，产量再次下滑，焦企库存依然处于低位。焦炭供需继续保持紧张状态，总库存持续下滑。短期看目前新增产能投产出焦缓慢，但即将逐步释放。同时去产能接近尾声，后续淘汰数量大幅下滑。终端逐步进入淡季，焦炭供需缺口虽然仍在，但边际出现收窄。盘面高位震荡为主，上涨空间恐有限。

　　焦煤：现货稳中偏强

　　澳煤进口依然偏紧，蒙煤受疫情影响通关持续保持在低位，难以见到回升。总体看进口已经出现大幅减量，同时后期进口改善空间一般。临近年底，安全检查严格，同时产量达标的情况下多以保安全生产为主，供应维持偏紧状态。焦企年末去产能影响下产量有所下滑，但是在高利润以及季节性冬储下，目前补库动力尚可。短期看焦企去产能告一段落，前期投产将逐步释放，焦煤需求端仍有支撑。供应维持偏紧但需求有改善的情况下，后期走势或强于焦炭。

　　动力煤：大矿保供

　　供应方面，目前年底安全检查频繁，部分煤矿产量达标的情况下多以保安全生产为主。部分甚至停产检修，整体供应偏紧。但部分大矿发布保安全、保供应倡议书，将在安全生产前提下，全面保障供应。进口煤即将陆续到货，缓解一定供应压力。港口库存小幅回升，但下游调出积极下库存回升压力不大，同时存在结构性紧缺问题。下游冬季寒冷天气到来，带动耗煤需求边际回升。同时部分电厂库存偏低，补库动力仍较好。短期看供需仍偏紧，高日耗支撑下盘面走势偏强。但是在保供应以及进口逐步补充的过程下，供需最紧张的时候将逐步过去，上涨空间有限。

　　玻璃：终端逐步减弱

　　随着中下游接货情绪转弱，企业出货环比减弱，企业整体库存环比上涨。华东江浙地区需求持续偏强，下游仍处于赶工热潮中，价格仍具有上涨动力。西南地区受到供给端减量影响。其余地区尤其是北方地区本地需求已十分有限。由于前期现货市场表现远超市场预期，生产厂家库存去化程度较好，库存已处于历史低位，为现货价格提供支撑。预计终端整体需求将迎来季节性减弱，主力合约预计震荡偏弱。

　　纯碱：短期高位震荡

　　前期纯碱生产线迎来明显的减量生产，下游由于节前备货，成交量增加，去库速度明显加快，库存压力明显减小，有效提振市场信心。上月月末前期停车的生产线逐步开始恢复生产，产量预计在节后进一步回升。当前纯碱现货市场情绪已有好转，现货价格出现小幅上涨。纯碱现货市场供需博弈继续。主力合约短期高位震荡。

　　以上评论由分析师王泽勇(Z0014820)及助理分析师金翃翀(F3061467)、盛明星(F3060519)、何杭莹(F3056966)提供。

农产品早评

　　白糖：回调有买入机会

　　洲际交易所(ICE)原糖期货周四攀升至五周高点，因受供应偏紧及美元走强。元旦期间并无新的消息，广西多地发布霜冻预警，预计存在一定情绪影响。现货方面，节前报价柳州集团新糖报价5190-5240元/吨，昆明新糖报价5190-5200元/吨。交易策略：短期糖价有进一步试探前高可能，不过或受全球疫情影响有所摇摆，外盘则表现更为强势。

　　棉花：延续反弹

　　洲际交易所(ICE)棉花期货周四在淡静的假日交投模式中收高，并录得2010年以来最大年度涨幅，在抗疫封锁措施放宽后，经济逐步开放，且美元走贬刺激对棉花的需求。12月31日，国际棉花价格指数(SM)88.40美分/磅，上涨0.92，折一般贸易港口提货价14273元/吨;国际棉花价格指数(M)86.02美分/磅，上涨0.97，折一般贸易港口提货价13894元/吨。近期下游需求有所回升，纱线需求较好，价格上涨，库存低位，关注全球疫情发展，短期棉价或延续反弹。

　　红枣：客商按需采购

　　目前阿拉尔产区红枣原料货源剩余不多，且品质参差不齐，卖价高低均有，但好货价格相对坚挺，收货客商按需采购，交易维持常态，成交以质论价。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2105报收10170，日涨幅0.25%，短期建议主力合约在9200-10200点范围内区间操作为宜。

　　苹果：山东走货略受影响

　　目前栖霞产区冷库交易仍较缓慢，受降雪道路结冰影响，冷库装车发货遇阻，整体交易量稍有减少，价格暂时稳定。当前库存果农80#起步一二级价格在2.60-3.50元/斤，以质论价。期货方面，主力合约苹果2105报收6641，日涨幅0.56%，盘面震荡运行，基本面新果整体入库量创新高，出库量同比偏慢，短期建议主力合约逢高做空为宜。

　　玉米、玉米淀粉：短期偏强

　　美国农业部12月31日公布的出口销售报告显示，美国2020/2021年度玉米出口销量净增96.45万吨，环比增加48%，较前前四周均值下降27%，符合预期。CBOT玉米期货触及六年半高位，主要是南美大豆产区干燥炎热的天气给期货提供上涨动力。阿根廷与巴西南部地区未来两周大体持续干燥。阿根廷农业部表示将在2月28日之前暂停玉米出口。

　　国内现货方面北方港口玉米收购价格涨跌互现。北方港口库存偏高，库存上涨速度变缓，东北收购量难上升，现货价格有一定支撑。主力合约短期保持偏强。

　　生猪：高位震荡区间内强转弱

　　1月3日,全国统计口径内生猪均价36.7元/公斤，环比2.29%。其中辽宁35.88元/KG,环比0.56%;黑龙江35.28元/KG,环比0%;吉林35.56元/KG,环比0.34%;河北35.68元/KG,环比0.34%;河南35.92元/KG,环比1.3%;广西38.48元/KG,环比4.34%;广东39.12元/KG,环比5.39%;四川38.84元/KG,环比4.86%;湖北37元/KG,环比1.31%;湖南36.88元/KG,环比1.65%;云南35.68元/KG,环比4.33%;贵州37.08元/KG,环比2.09%。终端消费恰逢元旦假期，白条肉走货较为顺畅。养殖端方面，月末集团企业出栏计划完成，散养户继续惜售，屠宰企业被迫保量提价，生猪价格较为坚挺。而下周假期结束，腌腊等活动也进入后半程，终端需求或将有所减弱，月初集团企业新一轮出栏计划已经制定，平稳出栏的概率较高，但结合当前所处消费旺季，以及散养户认价惜售情绪，单周价格大幅回调可能性较低，总体看生猪价格维持高位震荡，区间内由强转弱概率增加。

　　国产大豆：谨慎采购

　　预计未来一个月卖粮高峰期暂不会到来，一是农户手中余粮基本不足三成，惜售心理犹在，二是今年由于粮价较好，农民还贷压力不大。叠加部分中小型豆制品企业对高价大豆采购较为谨慎，甚至选择停机观望，不利于大豆国产行情。

　　油脂油料：维持强势概率高

　　隔夜外盘继续上行，美豆指数报收1277美分/蒲式耳，+0.83%，刷新六年多以来的高位。南美大豆主产区天气继续干旱，给国际大豆盘面价格持续增加升水。目前阿根廷大豆播种进度77.2%，低于去年同期，同时低于历史均值83%。叠加美国大豆需求持续向好，CBOT大豆价格维持强势的概率较高。

　　豆粕方面，美湾大豆盘面毛利接近亏损，豆粕随CBOT大豆价格同步强势的概率较高。M2105合约3350元/吨上方空间已经打开，而3500元/吨关口附近可能有所反复，恰逢美豆1300敏感位置，内外盘联动反复的概率并不低。菜粕方面，当前水产消费基本停滞，菜粕成交不多，库存回升，价格随豆粕而动，自身驱动较少。

　　豆油方面，连盘豆油Y2105合约维持强势，但涨势不及粕类，短期7700-8000内运行为主，预计盘面震荡偏强。棕榈油方面，张家港P05+350,广东P05+(370-380)，受到美豆与原油走强支撑，马棕油维持强势，国内进口利润倒挂严重，冬季棕榈油消耗放缓，成交清淡，预计棕榈油相对豆油、菜油表现偏弱。菜油方面，沿海进口四级菜油报价在10210-10390元/吨;沿海四级菜油现货基差报OI2105+550到730不等，其中(广东基差报OI2105+550，广西基差报OI2105+600，福建未报)，现货基差涨40-90。预计豆油库存元旦后已经跌破100万吨，菜油库存持续低位，支撑油脂短期难以转弱。

　　以上评论由分析师赵广钰(Z0013074)、边舒扬(Z0012647)、万晓泉(Z0013257)及助理分析师张一弛(F3050096)、何杭莹(F3056966)提供。

能源化工早评

　　L：价格下方空间受限

　　L2105节前展开反弹。LL进口量稳定，港口库存方面，本周港口库存小幅下降，由于进口窗口长期关闭，近期到港量难有增量出现。国产供应端开工在92.48%，整体进口缩量很好抵消国产增量。需求端，下游制品行业开工率方面，农膜行业开工下降2个百分点在50%，棚膜需求继续减弱，厂家后续订单跟进较少，地膜需求缓慢跟进，厂家采购坚持刚需，投机备货意向较低，其余行业目前主流开工在 49%-59%。前期下游工厂受到北方环保影响，开工下降，但近期临沂、济宁等城市陆续出文解除空气污染预警响应，部分下游工厂开工逐步恢复。需求目前看只是阶段性走弱，供应未见明显放量，价格下方空间受限。

　　PP：环保、限电等逐步结束

　　PP2105节前展开反弹。PP国产装置生产负荷在91.03%，长期检修装置中韩石化以及武汉石化预计陆续重启，暂时产量预期增加但增幅有限。需求端，下游行业开工小幅提升，华东主要下游限电政策持续至12月底，明年1月下游将重新开工，环保、限电等逐步结束，生产逐步恢复，近期工厂订单尚可，生产积极性较好，部分工厂积极生产，为春节假期提前准备。目前看需求端的影响更多是一个阶段性的冲击，后期将逐步结束，价格将重回中期逻辑。

　　燃料油：低硫燃料油的消费相对坚挺

　　FU2105与LU2103节前震荡整理。2021年第一批低硫燃料油出口配额下发共计500万吨，同比减少50%。尽管2021年第一批低硫燃料油配额遭遇拦腰斩，但据金联创预计2021年中国低硫燃料油产量仍将是快速增长的趋势，因此2021年低硫燃料油出口大概率会下发第二批配额。整体看，低硫燃料油的消费相对坚挺，而且在目前天然气价格高企的情况下，东亚地区的低硫燃料油发电需求也支撑了低硫的价格。

　　原油：油价区间震荡对待

　　SC2102节前震荡整理。近期非美市场的布伦特曲线前段曲线又转为contango结构，主要原因一个是市场对于英国变种病毒株的担忧导致实货购买需求走弱，另一个就是亚洲浮仓在12月初布伦特转为backwardation结构后加速拋货到实货市场，隐性库存显性化也反映在前端曲线上。但是一般浮仓的拋售往往伴随需求的好转，后续还是关注疫苗效果，目前消息是依旧有效，只要疫苗有效，疫情影响可能只是短期因素，需求还是会维持修复，只是可能原本的显性库存去化会相对更慢。供应端只要OPEC供应量缓慢上升，没有大的波动基础上，关键就看美国页岩油恢复情况，根据EIA月报显示，虽然近期钻井数上升，但是从打井到完井存在时间滞后，整体三月之前页岩油大幅恢复空间有限，中期供需情况依旧问题不大，WTI大概率维持45至50区间震荡。

　　纸浆：下游提涨

　　节前，SP2103合约收于5746元/吨(+220，+3.98%)。库存方面，12月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计179.6万吨，环比上涨1.18%，青岛港纸浆总库存约106万吨，环比上涨6.00%，同比上涨8.16%;常熟港木浆库存67万吨，环比下降2.90%，同比增长28.82%;保定港库存6.6万吨，环比下降22.35%，同比下降12.7%。下游部分纸厂发布新一轮涨价函，下游对浆价支撑较强。临近双节，部分纸厂停机检修，预计下游文化用纸供应将有所减少。下游造纸业正走出周期底部，逐渐复苏，再加上针叶浆近几年产能并未有所增长，浆价中长期仍将维持坚挺，操作上维持逢低买入思路不变。

　　LPG：CP报价上涨

　　节前，LPG期货PG2102合约收于3776元/吨(+22.0，+0.59%)，广州石化液化气出厂报价4308元/吨。沙特阿美公司2021年1月CP出台，丙烷550美元/吨，较上月涨100美元/吨;丁烷530美元/吨，较上月涨70美元/吨。丙烷折合到岸成本在4418元/吨左右，丁烷4274元/吨左右。目前来看，LPG 基本面本身供需矛盾不强烈，民用气处于旺季需求，化工用需求较前期有所好转，国内现货价格坚挺。临近元旦，企业可能降价排库，短期LPG价格将有所回落，操作上建议可少量布局多单。

　　天然橡胶：供需略有好转，宏观风险仍存

　　上周节假日无夜盘，沪胶周四日间以震荡反弹为主，节前持仓多控制风险减仓离场为主，主力合约重心仍在14000下方，仍不时出现短时宽幅震荡，成交量回升，1-5价差小幅收窄至-180，01合约进入交割月，套利策略暂时观望，NR套利策略则继续持有，RU05合约收于13900。现货方面，周四报价：1月美金泰混报价在1560左右，人民币混合成交上涨70，基差小幅走弱。宏观方面：海外疫情仍然十分严重，一顶级模型预测下周美国可能进入新冠最糟糕阶段，其就业数据表现尚可，美股与原油价格维持稳中略升态势，国内疫情也有所反弹，但整体可控，宏观情绪中性略偏好，但不确定性风险仍存。泰国方面，周末有轻度降水，上周原料价格31日未有更新，目前杯胶在37.25泰铢，胶水在48泰铢，标胶加工利润较差，或有一定的支撑。3日后，越南产区会受到冷空气影响降温明显，中部产区割胶或停滞，泰国则可能再次迎来强降水，供应端整体预期偏利多。下游方面，上周在环保限电等因素影响下下游厂商开工率下滑较快，但国内出口订单暂维持良好，环保限制解除后节后开工有较大的回升预期，出口长期隐忧仍为集装箱运力不足运费大涨的问题，近期继续关注海外疫情、支持政策等方面对于需求端预期的影响。基本面略有回暖，下行持稳后或迎来小幅反弹，但宏观不确定性风险较多，仍需谨慎。操作上，低位轻仓试多，长线多单则仍需耐心等待，及时止盈止损，尚不具备趋势性大行情基础。NR合约近期与RU价差正套继续持有，泰国供应预期下NR偏强。期权方面，05合约到期尚早观望为主。

　　苯乙烯：成本支撑渐显

　　假期前无夜盘，苯乙烯周四日间逐步反弹回升，表现相对较强，重心有较为明显回升，02合约收于6356，成交量尚可，节前减仓控制风险的情况较为明显。原油仍在高位震荡，美国就业数据表现良好，当前分歧在是否发放2000刀支票，疫情仍然十分严峻，未来一周或进入确诊、死亡高峰，如疫苗仍然有效则宏观整体情绪仍偏暖，但仍需警惕意外风险。周四苯乙烯华东现货在6250-6350，价格略有回升，月末下游部分补货。上游纯苯则在原油带动下继续回升，华东纯苯现货4300-4360均价回升45，当前纯苯仍有亏损，短期原油如不重新下行则有一定的支撑。安徽嘉玺新材料科技有限公司35万吨/年苯乙烯项目装置顺利通过验收交付，山东玉皇20万吨/年苯乙烯装置12月31日停车检修，另一套25万吨/年装置正常生产。未来供应端新增投产会继续施压，但短期或出现部分降负、检修情况对行情略有支撑。下游方面，主流产品上周多以下行回调为主，EPS开工率继续小幅下滑，PS则已经开始回升，ABS由于利润仍然十分可观持续维持在开工高位，上游原料回调后利润重新修复，节后开工预期维持较好，需求端暂无明显利空。中长期供过于求的格局下难以再形成强势反弹的行情，短期多围绕成本支撑调整震荡，继续反弹需原油端带动。操作上，观望为主，下行突破成本支撑可轻仓试多，及时止盈止损，等待未来反弹承压建立空单机会。期权方面，重回强势上行的行情较为困难，适度卖出深虚值看涨期权。

　　PTA & 短纤：高位震荡

　　TA2105周四报收3820全周涨0(+0.00%)，现货加工费维持在502元/吨附近。周四华东现货买卖气氛一般，本周货源报盘参考2105贴水185元/吨自提、递盘参考2105贴水195元/吨自提。短纤2105周四报收6422全周涨118(+1.87%)，现货现金流499元/吨。周四江浙涤纶短纤厂家报价基本维持，但部分优惠取消，1.4D厂家主流报价5900-6150元/吨左右，实单主流商谈或在5750-5900元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，工厂并无库存压力，报价依旧坚挺，但下游需求看淡的背景下，短纤价格难以脱离成本出现大幅上涨，后续继续关注成本波动为主。对于PTA，尽管官方不断澄清病毒变异都在可控范围内，但市场仍对疫苗的有效性存疑，宏观情绪偏谨慎，短期油价高位震荡，成本端缺乏指引，供需面施压下PTA上涨缺乏利好驱动，加工费继续压缩，但下方存在成本支撑并无大跌基础，短线盘面维持3800上下波动，下方支撑3730。

　　乙二醇：供需预期改善

　　EG2105周四报收4398全周涨53(+1.22%)，外盘石脑油制乙二醇利润-9.4美元/吨，煤制乙二醇平均利润-716元/吨。周四内盘震荡上行，基差贴水05合约90元/吨附近，本周货报4260元/吨附近，递盘4250元/吨附近;外盘市场清淡，基无实质性报盘，整体处于观望态势。上周受天气因素干扰，港口封航持续时间较长，乙二醇船只入库普遍延迟，预计部分货源将延期至1月上旬入库，周四卓创公布的华东MEG主要库区库存在70.39万吨，较上期减少9.56万吨，12月31日至1月6日预计到货总量在16.8万吨附近，短期入库相对迟缓，本周港口库存仍以下滑为主。短期一季度海外装置检修力度超预期，乙二醇供需预期改善，加之现货基差不断走强，对盘面形成明显支撑，多头势头较强，不过随着价格的反弹，市场分歧依旧存在，周初关注4450上方压力，下方支撑4200。

　　PVC：春节前坚持空配

　　整体来看，下周电石价格或将继续回落，PVC成本支撑减弱。PVC供应量维持高位，刚需或略改善，但未来2-3个月供需基本面预期维持偏弱，累库预期持续存在，市场经历急跌后，价格或将震荡调整，但目前价格终端备货积极性不佳，中下游采购也谨慎，市场暂时处在负向循环状态。且当前沿海库存已经连续累库数周，在供应放增量，且需求明显萎缩的格局下，最近几周现货价格大幅崩塌，且目前仍然没有刹住车的迹象。目前观测下方支撑主要在两个点，第一个是电石、液氯高价背景下，外采电石企业的成本支撑，但是近期电石价格松动，支撑可能会逐步下移。第二个在于出口窗口支撑，但是目前集装箱的问题迟迟没有解决，全球贸易流割裂，据了解到现在为止，前期9月的订单仍没有出口完毕，因此即使出口窗口打开，出口量难以兑现。因此短期下方暂时并看不到有效支撑，我们认为未来PVC负反馈仍会持续发酵，虽然短期宏观走暖，A估再创新高，PVC仿佛看到一些可以企稳见底的迹象，但是我们建议在春节之前，PVC仍然维持空头配置。

　　甲醇:高位震荡

　　12月24日榆能化甲醇联合装置转化合成气压缩机组联动试车一次性成功，LDPE/EVA装置主工艺系统全流程气密任务顺利完成，甲醇预计29号出产品。神华榆林180万吨甲醇项目于12月26日下午3:06分投料成功，目前装置运转一切正常。榆能化与神华榆林甲醇出料后预计外采将逐步缩量，但目前有传言延安能化有由于甲醇装置降负荷存在一定的外采，可能短期延缓西北的矛盾，关注1月西北的承压情况，尤其是鄂尔多斯能化投产后的边际变化。前期甲醇上涨的主要驱动在于供给端的持续扰动，尤其是伊朗进口缩量带来的1-3月去库预期，以及对未来整体宏观氛围以及供需改善的预期，尤其是对明年MTO端投产的乐观预期。但是目前我们认为整体这部分逻辑在盘面已经阶段性的交易结束，后面需要重点观察是否存在预期差，单边来看，前期所有我们预测可能出现的利好均已出尽，甲醇估值已经偏高。但是目前甲醇进口成本仍然较高，近期贸易商伊朗合约公布加点在8.5%，进口价格高位下，沿海价格实际下跌空间有限，短期对绝对价格持震荡观点。

　　沥青:维持震荡

　　沥青上周震荡走低，随着全国进入大范围寒冬(霜冻线已经企及除华南以外全部区域)，大部分地区的终端需求基本停滞。目前大部分成交均以冬储价格为主，以及华南华东地区的零星需求。炼厂上周加工利润进一步恶化，对沥青现货未来或有一定成本支撑，沥青现货依然难以大幅调整。当前BU2106或有低估可能(较现货平水)，我们认为短期BU2106下方空间有限，但基于马瑞油供应的恢复预期和明年出冬后炼厂产量的大幅回升的预期亦难以过度乐观。预计短期2106盘面在2500-2700一带区间震荡。待09合约成交量回暖，逢低关注BU2106-09的正套机会。

　　以上评论由分析师袁铭(Z0012648)、章正泽(Z0014453)、王清清(Z0014823)、戴高策(Z0015286)、顾双飞(Z0013611)、戴一帆(Z0015428)及助理分析师邵玲玉(F3046360)提供。

有色金属早评

　　铜：铜价回归现实，基础仍需夯实

　　上周铜价正如我们预判的交易逻辑转向基本面，铜价在美国刺激方案落地和中欧谈判协定完成的宏观利好之下仍然小幅回落。对于铜价后期走势，我们认为市场长期交易逻辑仍由宏观主导，前期铜价涨幅较大，我们认为目前的基本面支撑不了现在的铜价，价格当中提前pricein了较大部分的宏观预期。因此，价格有回归现实的需求，需要基本面的进一步确认。后期在疫苗推广使用后经济复苏预期强烈，刺激政策下，货币延续宽松态势，铜价上涨预期仍在。但是短期来看，由于年末效应，需求逐渐转淡，铜价有向下需求支撑并夯实基础的需求，因此我们判断铜价短期上涨困难。策略上，建议中线多单可继续持有，短线则建议继续观望宜。

　　铝：累库已成现实，万五关口相对坚实

　　上周铝锭库存正如我们预判的一样，如期累库。铝价也在新冠变异病毒发酵、引发市场宏观避险情绪共振下，出现较大跌幅。站在目前的时点，市场基本认可铝锭库存拐点的确认。然而，对于后市铝价我们认为已成事实的因素推动不了铝价的进一步大幅下跌，现在核心的矛盾是即使累库，库存仍在低位，综合现有主要因素，我们的判断是铝价下方15000的关口相对坚实。策略上，对于产业客户，卖保头寸在万五附近可逢低减持，对于投机客户则可尝试万五附近的短多操作。

　　锌：加工费持续下跌，回调有限

　　基本面来看，年末锌矿紧缺态势持续，加工费环比下降150元/金属吨至4000元/金属吨，其中南方地区原料紧缺程度更为显著，部分地区加工费已跌破4000元/金属吨关口;然矿紧缺未进一步传导至冶炼端，大部分炼厂产量仍处于同期高位，供不应求下，炼厂对于进口锌矿需求量较大。消费端，受天然气涨价影响，镀锌企业产能利用率下滑，尤其华北市场消费进一步走弱，但华东华南地区消费则保持较好韧性。整体看，市场预期1月以后下游消费将进一步走弱，但目前全国社库仍维持去库至同期低位，叠加锌矿加工费持续下降，依托矿紧缺逻辑市场做多情绪不变，但短期内在消费淡季预期下锌价继续向上突破的基本面动力不足，有回调需求，但空间有限，其次也要关注宏观层面对价格的指引。

　　镍/不锈钢：基本面持稳，趋势不明

　　基本面上看，保持相对稳定，矛盾尚不凸显。随着不锈钢现货市场的改善，钢厂暂时没有大幅减产的可能性。镍铁方面，下滑的期镍及不锈钢价格带动其余镍原料下跌对镍生铁价格形成压力，但同时镍铁厂减产后正逐步消库，且部分铁厂1月份期单基本已出，库存压力有所下降，预计短期内镍铁价格将持稳甚至小幅上升。电解镍方面则由于刚需消费稳定，延续缓慢降库趋势。基本面持稳的情况下，当前镍价受到宏观和资金面的影响比较显著，短期保持高位震荡。

　　贵金属:关注议案 金银或震荡上涨

　　美国新冠死亡病例超35万，英国或采取更严格的抗疫措施。纽约证交所根据特朗普行政令要求中国三家电信巨头退市，中国表示将采取必要措施坚决维护中国企业合法权益。特朗普对国防政策法案的否决遭参议院推翻，任内首次否决权被否。SPDR黄金ETF上个交易日增加0.88吨。今天关注2000美元现金派发议案在参议院进展，预计金银震荡偏强。

　　以上评论由分析师薛娜(Z0011417)、王仍坚(Z0015803)及助理分析师寿佳露(F3048836)提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。