南华期货 | 期市早餐2021.01.25

最新政经要闻

　　1、国家卫健委：1月23日0-24时，31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例80例，其中境外输入病例15例，本土病例65例(黑龙江29例，河北19例，吉林12例，上海3例，北京2例);新增无症状感染者92例。

　　2、据山西省临汾市浮山县新冠肺炎疫情防控领导小组消息，浮山县发现一例入境人员居家医学观察隔离期满后，核酸检测呈阳性，被确诊为无症状感染者。1月23日在浮山县重点人群再次进行核酸检测时，上述无症状感染者核酸检测结果呈阳性，于24日8时转至临汾市第三人民医院接受隔离治疗。

　　3、苏州永鼎医院微信公号24日通告称，医院在对发热门诊开展例行环境监测中，在一门把手上发现一份新冠病毒核酸检测阳性样本。根据防控要求从即日起停诊，并对相关人员开展追踪排查和流行病学调查。14名接触过该门把手的医护及工作人员，核酸检测全部为阴性。

　　4、中国共产党第十九届中央纪律检查委员会第五次全体会议公报：深化金融领域反腐败工作，持续惩治国有企业腐败问题;聚焦政策支持力度大、投资密集、资源集中的领域和环节，坚决查处基础设施建设、项目审批、国企改革、公共资源交易、科研管理等方面的腐败问题。

　　5、上海市长龚正：今年上海全市生产总值预期增长6%以上，地方一般公共预算收入增长3%，全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.1%左右，城镇调查失业率5%以内，居民人均可支配收入增长与经济增长基本同步。

　　6、耶伦的财长提名获参议院财政委员会一致通过，表明她将在本周进行的参议院全体表决中轻松获得确认。劳埃德·奥斯丁获参议院确认成为第一位黑人国防部长。

金融期货早评

　　国债期货：合约走势分化周五国债期货低开高走，全天震荡上行。公开市场有20亿逆回购到 期，央行开展20亿逆回购，当日资金零投放零回笼。税期压力基本度过后，资金利率全线回落，后续流动性或回归充裕水平。目前债券市场多头情绪较好，主要来自基本面季节性走弱以及国内疫情持续扩散抬升避险情的利多。另一方面，周五央行再度暂停公开市场净投放，市场对流动性抱有一定担忧，这也导致日内走势分化，十年期合约大幅收涨但两年期最终收平。目前市场情绪依旧比较积极，短期内多头可继续持有，我们此前一直强调，近期市场逻辑偏向基本面，长端合约相对来说胜率更高。操作上，多头继续持有。 人民币汇率：美指受点位支撑，人民币延续震荡1月22日，在岸美元兑人民币收盘价为6.4830，较前一交易日贬值187个基点;离岸美元兑人民币汇率收盘价为6.4975，较前一交易日贬值325个基点;人民币中间价当日报6.4617调升79个基点。美元指数收盘于90.2112。消息面：1)日本12月CPI同比降1.2%，创2010年9月以来最大降幅;2)日本1月制造业PMI为49.7，降至荣枯线之下;3)英国2020年12月季调后零售销售环比升0.3%，不及预期。上周美元指数受新总统上任及耶伦听证会讲话释放的宽松信号，小幅下行，但是在90关口得到支撑，美元兑人民币汇率未突破6.45，周五收盘逆转下行周期。我们认为近期将是拜登政府新政及市场对政府的信任度磨合的过渡期，美元指数仍将以震荡为主，新信息对于美指的冲击度不会使得其大幅波动;人民币汇率我们延续之前的观点，预计今天将继续技术性回调，整体中枢小幅上移，美元指数因宽松政策预期阶段性走弱以及年底结汇等将制约上行空间。

　　以上评论由分析师翟帅男(Z0013395)、戴朝盛(Z0014822)、张思仪(Z0013854)及助理分析师高翔(F3061207)提供。

大宗商品早评

　　黑色早评

　　螺纹：短期需求继续回落，中期预期向好上周五上海螺纹报价4290元/吨稳，周末唐山钢坯报3830元/吨稳。上周螺纹产量继续小幅回落，近期高炉建材现货利润亏损幅度继续扩大，长流程钢厂生产积极性偏弱，电炉利润也有明显收窄，电炉钢厂节前陆续停产放假，随着目前终端需求的趋势回落，建材库存累积加速，春节前后钢厂例行检修仍将继续增多，季节性角度来看预计建材产量仍将会延续回落态势。需求进一步放缓，社库累积加速，主要消费地区库存也有明显回升，杭州库存上周增12.7万吨至40.3万吨。短期来看，建材供应处于偏低区域，疫情、春节、天气共同影响下，终端需求下滑趋势仍将持续，同时价格偏高也无法有效刺激冬储投机需求，价格短期上行驱动不强，但明年上半年宏观预期良好，建材需求仍有一定增速预期，价格仍有持续上升驱动，近期在现货炼钢利润陷入大幅亏损成本支撑增强，淡季累库逐渐验证以及期现基差较小的背景下，高位价格节前或仍将会以宽幅震荡为主。 

热卷：产量小幅回升，表需明显好转上周五上海热卷报价4470元/吨降20元。尽管上周热卷产量小幅回升，但目前现货热卷炼钢利润亏损幅度也有所扩大，叠加季节性淡季检修等因素持续影响，预计回升空间有限，节前或将继续回落。表需上周有较大幅度好转，社库小幅回落，下游冷轧产销高位继续小幅回升，卷板需求仍将有较强支撑。短期来看，热卷产销均有所回升，社库回落，供需总体边际好转，且冷热价差仍处于相对高位，中期仍继续驱动热卷加速去库，在全球制造业PMI持续回升以及国外卷价大幅上行的背景之下，热卷价格仍将有持续上行驱动，但近期价格偏高挤压下游利润，疫情反复也导致国内外经济复苏不确定性加剧，在期现基差较小的情况之下，盘面仍将会以高位宽幅震荡为主。

 铁矿：维持高位震荡周五青岛港PB粉报价1139元/湿吨跌3，普氏62指数报168.6跌1.95。近期贸易商对冬储政策接受度尚可，钢厂风险转移，资金充裕以及因疫情控制，补库需求少量回升，钢厂按需逢低适量补库，其中低品粉矿性价比日益扩大，对低品粉矿的采购大幅上升。上周澳巴发货总量环比减少，短期BHP黑德兰港口清港或对发运造成影响;巴西vale周五证实PMD港口P4S码头的CN6装卸机故障，不过CN7装卸机并未受到影响，预计将在未来几天恢复CN7运作，评估不会影响2021年发运。上周港口总库存环比累库。成材淡季走弱及利润快速收缩使得钢厂生产受限，需求端利好效应有限，矿价上行动力不足，但期价仍深度贴水和钢厂刚性补库保护下方支撑，预计短期高位震荡走势。 

焦炭：现货提涨提降同现钢厂整体利润继续下滑，生产积极性偏弱，检修逐步增加，铁水产量持续小幅下滑。钢厂焦炭库存持续下滑，同比偏低。河北运输已经好转，钢厂焦炭库存开始企稳回升，同时季节性原因钢厂后期补库动力仍可观。焦企利润高位，高开工率下产量再次增加，但总库存继续下滑。焦炭供需仍偏紧，但缺口有所收窄。短期看焦企大规模去产能接近尾声，淘汰数量大幅下滑，同时前期投产的产能将逐步出焦且数量较大。叠加终端淡季，钢厂利润低以及季节性生产偏弱，焦钢开始博弈。焦炭供需缺口虽然仍在，但边际持续出现收窄，盘面震荡偏弱。 

焦煤：现货涨价蒙煤通关有所回升，但未见明显恢复，受疫情影响通关仍保持在中低位。澳煤进口政策依然收紧，并未出现放松迹象。但近几个月澳煤总发运量没有明显下滑，存在澳煤转口的可能性。整体看进口同比偏低，后期改善回升空间一般。国内矿受疫情以及安检季节性影响，年底多以保安全生产为主，供应维持偏紧格局。受到电煤供需紧张影响，今年煤矿放假预期偏弱，国产大矿普遍不放假生产。焦企产量持稳回升，虽然焦煤库存偏高，但是在高利润以及季节性影响下冬储补库动力仍较足。短期看焦企大规模去产能已经告一段落，前期新增产能逐步出焦且量较大，焦煤需求支撑下走势相对偏强。 

动力煤：港口氛围走弱供应方面，大型煤矿在确保安全前提下保供增产，但提升空间有限。内蒙古受煤管票以及疫情管控影响，产量受限。其他主产区排队装煤车辆仍较多，销量良好但相比前期有所下滑。进口煤逐步到港，能缓解一定供应紧张压力。但印尼煤天气原因供给受限，装运有所延后。下游日耗回落下补库心态好转，但上游发运力度不大，调入少于调出港口库存持续下滑。运费大幅下降，港口氛围走弱。终端方面，气温回升下日耗高位下滑但同比仍偏高，补库节奏放缓。短期看供需边际走弱，但目前贴水较大下走势偏于震荡，重点关注下游补库状态。 

 玻璃：现货价格持续下行上周末全国建筑用白玻平均价格 2086 元/吨，环比下降 82 元/ 吨，同比上涨 429 元。全国样本企业库存2347.26万重箱，环比上涨21.86%。浮法玻璃现货市场成交重心继续下行，中下游接货趋向谨慎。华东市场重心持续下探，企业出货情况明显减弱。华南地区下游部分加工厂家已放假。北方地区市场需求量已经不多，部分地区受到新冠疫情影响，加工企业开工率下行速度比较快。南方地区加工企业目前尚有一定数量的订单需要在年末之前赶工。预计现价格将持续下行，主力合约短期低位震荡。 

纯碱：震荡回落虽然华东片区会议精神提涨现货价格，但是随着开工率上升，产量稳步提升，预计实现难度较大。需求端，部分企业前期已经备货，适量补充，对于高价保持观望心态。随着春节的临近，部分小型企业已经提前处于放假状态，需求端后续有压力。继续关注去库效果，纯碱现货市场供需博弈继续。主力合约预计缺乏持续反弹的动力。 

以上评论由分析师王泽勇(Z0014820)及助理分析师金翃翀(F3061467)、盛明星(F3060519)、何杭莹(F3056966)提供。

农产品早评

　　白糖：延续弱势洲际交易所(ICE)原糖期货周五下跌，触及一周低点，续上周触及三年半高点后进一步回落，因金融市场避险情绪令基金买盘减少。郑糖周五夜盘横盘震荡，整体变化不大。现货方面，昨日南宁仓库新糖报价5280元/吨，昆明新糖报价5240-5370元/吨。交易策略：短期价格进一步调整，等待企稳接多。 

棉花：低开高走洲际交易所(ICE)棉花期货周五收跌逾1%，因受美元走高和获利了结所累。周五夜盘，郑棉低开高走，整体依旧保持30日均线支撑下运动。周五国际棉花价格指数(SM)92.78美分/磅，上涨1美分/磅，折一般贸易港口提货价147917元/吨;国际棉花价格指数(M)90.34美分/磅，上涨1美分/磅，折一般贸易港口提货价14530元/吨。随着春节的临近，纺织市场活跃气氛有所转淡，棉花采购陆续收尾，纱线销售相对乐观，但国内纱涨势收敛，内外纱价倒挂进一步加剧，国内棉价后续仍以震荡上行的方式前行。 

红枣：枣市走货尚可目前受疫情影响，产区前来收购客商减少，部分地区加工厂有停工现象，其他贸易商自有渠道发货为主，成交以质论价，购销随行。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2105报收10330，春节备货逐渐开启，市场对红枣消费期待较高，短期建议主力合约在9500-10500点范围内区间操作为宜。 苹果：价格稳弱维持目前客商春节备货继续进行，大部分客商仍在包装自存货源，询价采购果农货积极性一般，部分果农让价出货，成交价格稳弱维持。市场走货有所好转，但大部分客商都是亏损销售，盈利情况极少。期货方面，主力合约苹果2105报收6046，日跌幅2.18%，盘面震荡运行，基本面冷库果出库量同比偏慢，春节备货开启，受疫情影响走货可能受限，短期建议主力合约逢高做空为宜。 

国产大豆：企业备货积极性提高国产大豆价格大多维持稳定，国产大豆指数2.87元/斤，较去年同期1.925元/斤，上涨0.945元/斤，涨幅49.09%。农户余粮逐渐减少，惜售情绪升级，同时南方优质大豆货源渐少，优质优价现象凸显，导致市场大豆流通量减少，出现阶段性供应紧张的局面，而受疫情影响，黑龙江和河北部分地区封锁管控，运输受阻，物流运费上涨，部分贸易商暂停购销，加上春节临近，下游企业备货积极性提高，大豆需求上升，以及进口分销豆货源紧张，价格上涨，使国产大豆使用份额增加，均给大豆市场带来利好。但是部分贸易商为了回笼资金，及时锁定利润清理库存，挺价心理出现松动，给国产大豆增添不利。期货方面，主力合约大豆2105合约报收5749，日涨幅0.03%，预计大豆价格或震荡偏强运行为主。 

花生:压榨利润进一步上涨上周五油料米价格整体稳定，山东临沂油料花生现货价格为9500元/吨，河南驻马店统货花生价格为10100元/吨，与前一日相比均未变。供应方面，农民挺价情绪依旧坚挺且因疫情对影响，部分地区花生物流受阻，影响了交易量。需求方面，油厂压榨利润持续上涨且库存较低有一定的补库需求，对油料花生价格形成一定支撑。同时，贸易商看涨情绪有一定抬头但节前备货进入尾声，市场整体走货缓慢，交易量仍维持低位。预计油料花生将高位偏强运行。 玉米：高位回调周五国内地区玉米价格大多稳，个别小幅调整，全国玉米均价为2867元/吨，较前日持平。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2800-3090元/吨，高位较前日小幅调整26元/吨。辽宁锦州港口收购新季玉米价格2930元/吨，环比持平。随着小麦拍卖新规则落地，政策打压囤粮行为，以满足饲料厂对小麦需求，饲料企业谷物替代玉米比例持续增加，玉米市场情绪明显受到抑制。但是由于主产区玉米产量减少，政策量减少，生猪存栏量稳步提升，使供需缺口加大。另外，在现货价格不断推高情况下，整体售粮进度快于往年，主产区农户余粮见底。疫情期间，东北、华北地区管控较严，已封城封村，购销停滞，企业上量欠佳。年关将近，运费上涨，车流较前期明显减少。预计期货价格短期震荡回调。 

生猪：疫情防控措施影响短期供需节奏1月24日,全国统计口径内生猪均价34.2元/公斤，环比-0.06%。其中辽宁33.56元/KG,环比2.32%;黑龙江32.2元/KG,环比3.74%;吉林33.28元/KG,环比1.84%;河北33.12元/KG,环比0.91%;河南34.04元/KG,环比1.61%;广西35.52元/KG,环比-1.55%;广东36.12元/KG,环比-1.1%;四川35.24元/KG,环比0%;湖北33.8元/KG,环比-0.88%;湖南34.84元/KG,环比-1.14%;云南33.84元/KG,环比0%;贵州36.36元/KG,环比1.11%。现货市场方面，养殖企业担心后续出栏受到物流等因素阻碍难度加大，尽量在高价区尽早完成出栏计划，叠加东三省与华南地区生猪疫病严重，小体重生猪提前出栏增加，阶段性加剧供给宽松。预计终端居民集中备货或将提前，短期价格大幅下跌后企稳概率较高。期货方面，LH2109合约有可能在近月现货下跌带动下出现建仓机会，个人认为可以在价格超跌后建立少量多头头寸作为长期配置，同时与风险管理子公司签订卖出虚值看涨期权，从而组合成为备兑开仓头寸。 

油脂油料：偏弱运行隔夜外盘下跌，美豆指数报收1263.00美分/蒲式耳，-4.30%。南美种植带的降雨改善了作物生长条件，调整市场产量预期，预计CBOT大豆价格短期可能会继续偏弱。豆粕方面，美湾大豆盘面毛利亏损，贸易商等中间环节春节备货还未结束，豆粕现货紧张，库存降至偏低水平，但是美豆回落且宏观利多惯性边际减弱压制价格，近期油厂基差报价下调，目前广东M2105+80，因此，预计豆粕短期可能继续调整，关注后续成本支撑情况。

菜粕方面，国内菜籽市场仍处于缺货状态，菜籽油厂压榨量维持低位但下游水产养殖基本停滞，故自身驱动较少，价格主要跟随豆粕运行。豆油方面，上周豆油库存继续下降至84.8万吨，且进口美豆盘面净榨利亏损，油厂挺价心理较强，且棕榈油可能减产价格回升，但因压榨利润可观且豆粕库存紧张，上周油厂大豆压榨量开始回升，预计未来两周将进一步增至200-205万吨，且美豆大幅下跌成本端支撑减弱，压制价格，预计连盘豆油Y2105合约短期偏弱运行。

棕榈油方面，虽然马棕出口阶段性降幅明显，但因洪水影响棕榈油产量，大华继显数据显示1月前20日产量环比下降15-19%，SPPOMA数据则显示下降16.9%，按此情况来看短期库存难有恢复，国内冬季棕榈油消耗放缓，库存仍保持同期相对低位，但豆油成本下跌形成一定压制，预计棕榈油短期震荡。菜油方面，菜籽压榨量维持低位，沿海菜油库存保持低位，供应紧张，沿海进口四级菜油报价在10430-10610元/吨;沿海四级菜油现货基差报OI2105+500到780不等，其中(广东基差报OI2105+650，广西基差报OI2105+650，福建基差报OI2105+650)，现货基差跌70。马棕油产量减幅可能超预期，豆油、菜油、马棕油库存继续下降，春节前中下游也还有备货需求，支撑油脂，但疫情形势严峻可能影响需求预期且美豆下跌成本支撑减弱压制价格，因此，预计短期油脂可能偏弱运行。 

以上评论由分析师赵广钰(Z0013074)、边舒扬(Z0012647)、万晓泉(Z0013257)、张一弛(Z0015745)及助理分析师何杭莹(F3056966)、陈逸婷(F3078155)提供。

能源化工早评

　　L：供需中性L2105夜盘震荡整理。LL整体进口量偏紧，港口库存小幅下降，临近月底，有部分货源即将集中到港，下周到港量或略有改善，不过进口窗口并未打开，一二月份通用料进口量有限。国产供应端开工在93.04%，国产供应有所增多，但叠加进口缩量，供应端压力提升并不显著。需求方面，农膜行业开工上升1个百分点至48%，其余下游行业开工稳定，目前主流开工在46%-62%。春节假期逐渐临近，部分工人有返乡意愿，预计下周开始部分中小型工厂或提前放假，但部分大型工厂订单尚可，鼓励员工留厂，开工情况不错，部分在赶制年后订单，对原料仍存在一定需求，整体看今年春节前期虽下游开工仍有走弱预期，但同比往年更强，而供应端受进口缩量影响，压力有限，整体供需中性，震荡对待。

　　PP：震荡对待PP2105夜盘震荡整理。PP国产开工负荷92.11%，拉丝排产比例在25.96%，低于30%的正常水平，纤维排产比例在14.27%，高于10%的正常水平，整体纤维料的炒作对标品排产比例仍存压制，但从近期纤维料价格的迅速回落以及口罩价格的稳定可以看出，炒作难以持续，排产比例后续将恢复正常水平。供应端整体变动不大，进口窗口持续关闭叠加短期拉丝排产偏低对标品仍有支撑。需求端，下游部分行业开工小幅下降，主要因为北方部分地区因环保因素，一些厂家降负荷生产。整体下游尤其华东地区近期工厂订单尚可，一些工厂在赶制春节假期的订单，生产积极性较好，不过下周还将逐步面临部分厂家尤其小厂的提前放假影响，同时基于今年投产基础较大，假期需求有缩减预期影响，不排除石化仍有加大去库力度的可能，整体目前供需持续向上动力稍显不足，但下方受几大工艺尤其丙烯端边际成本支撑作用，下方空间也将受限，暂时震荡对待

　　燃料油：低购入低高硫价差头寸依然可以尝试FU2105与LU2104夜盘跳空低开。全球范围内的疫情反复再度对原油的需求前景构成冲击，而在伊朗声明提高未来的产量预期至疫情前水平的背景下，近期更是对原油价格构成了较大的利空。而市场亦担心欧洲的长期封锁以及我国出台新的限制措施将继续制约燃油需求，直到疫苗全面接种。上周表现看高硫燃料油依然为油品系最为弱势的存在，可以预见的是，未来若原油面临的下行风险压力加剧，高硫燃料油作为和原油相关性最高的品种，叠加当前难以消化的仓单压力，未来偏弱走势或延续。前期我们一直推荐的多沥青空高硫燃料油的头寸继续持有，节奏上关注高硫燃料油的内外价差(当前近月内外倒挂8.5美元/吨)，逢低购入低高硫价差头寸依然可以尝试。

　　原油：中长线仍为上涨趋势SC2103夜盘跳空低开。API公布，截至1月15日当周，美国上周原油库存增加256.2万桶至4.871亿桶;库欣原油库存减少428.5万桶。上周汽油库存增加112.9万桶;上周精炼油库存增加81.6万桶。美国上周原油进口量增加34.2万桶/日。原油库存意外增加，汽油和精炼油库存增幅不及预期。关注疫情进展，最新的API数据显示美国原油库存及成品油有所回升抑制了油价的涨幅。短期油价存回调压力，空间暂不大，整体看，2月份油价仍可能出现供应小缺口，库存端继续降库模式维持，中长线仍为上涨趋势。 天然橡胶：稍有企稳反弹周五夜盘，沪胶小幅低开进一步下探支撑后逐渐企稳反弹，但仍比周五收盘价稍低，成交量一般，持仓略减，5-9价差在-75略有走阔，但未来可能倒挂，01合约升水09仍在885暂时波动不大，NR月RU价差略小幅收窄，近期东南亚产出回升套利策略适当转为观望，RU05合约收于14370。现货方面，周五报价：近港美金泰混报价在1615左右，人民币混合成交下跌200左右，05对应基差明显走强。宏观方面：欧美疫苗分发速度仍一般，拜登的刺激计划推进也受阻，海外市场短期谨慎态度加剧，周五夜盘股市与原油均有先跌后小幅反弹，国内市场继续关注疫情变化，宏观中性偏谨慎对待。泰国方面，南部部分地区略有降水回升，仍有较好产出维持，短期胶水产出旺盛，原料价格承压继续回落，目前杯胶仍在39.5泰铢，胶水回落至46泰铢，杯胶价差进一步收窄。泰国政府表示将重启提振原料价格的措施，未来一年可能采取收购20万吨乳胶的方式提振原料，供应端支撑稍有转好。下游方面，上周工厂开工率有所下降，订单与环保压力均有回升，从下游调研来看，春节放假时间预计在4号至19号，与往年同期相近，短期原料补货意愿低，需求端仍需要等待海外全面复苏带动。宏观风险仍存，供应端稍有支撑但不具备大幅反弹动力。操作上，轻仓观望，13500-14000区间仍是我们认为的强支撑区间，如下调再次试探企稳可轻仓试多，长线仍维持偏多预期但暂时建仓尚早。NR合约近期与RU价差正套转为观望。期权方面，05合约到期尚早观望为主，调整后关注备兑建仓机会。

　　苯乙烯：重回震荡，成本支撑仍存周五夜盘，苯乙烯开盘后小幅下行试探逐渐企稳反弹，整体表现尚可，重心回到日间收盘附近，限仓下减仓移仓明显，02合约收于6888，成交量一般，03合约成交持仓与02已经无明显差距。海外市场整体情绪仍偏谨慎，拜登刺激计划推进受阻，疫苗注射情况也略弱于预期，宏观风险仍存，股市与油价均略有调整，未来伊朗增产的预期下，宏观情绪亦偏谨慎。周五苯乙烯华东现货在6770-6840，价格有所回落，成交买气不足。上游纯苯持稳为主，华东纯苯现货4570-4590均价持稳，当前石油苯加工利润仍亏损，相对于原油走弱，纯苯更为抗跌。韩国装置开车提升负荷后乙烯走弱明显，但当前苯乙烯非一体化装置仍有部分加工利润，现货盈亏平衡在6700附近，夜盘下探尝试后成本支撑尚可。常州新阳30万吨/年苯乙烯停车装置计划下周开车，供应端压力继续回升，新一周到港预期环比增加，累库速度在月底或有小幅提升，多头可以依靠的逼空基础仅存库存绝对值仍较低。下游方面，周五主流下游产品有一定的持稳回调，但加工利润空间仍然较大，利润轻度回收并不会影响较好的开工意愿，但节前备货接近尾声，疫情等原因下部分终端提前准备了节后的订单，未来情绪预期可能略有走弱。行情重回围绕成本支撑的震荡格局，宏观风险亦存，节前谨慎对待。操作上，轻仓观望，在成本端以下轻仓短多，如上游原油继续走弱则观望下移支撑位。期权方面，备兑策略适当减少期货端持仓，可继续持有卖出虚值看涨期权头寸。

　　PTA&短纤：关注成本支撑TA2105周五报收3880全周跌144(-3.57%)，现货加工费压缩至370元/吨附近。周五现货买气回升，主力供应商采购1月货源，递盘参考2105贴水190元/吨自提采购其1月合同户部分货源，现货成交在3690-3700元/吨自提。短纤2105周五报收6502全周跌82(-1.25%)，现货现金流759元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价局部下调，未调价企业优惠放大，1.4D厂家主流报价6200-6400元/吨左右，实单主流商谈或在6100-6250元/吨出厂自提，一单一谈。对于短纤，工厂理论库存为负，社会库存多集中在贸易商及下游纱厂，厂家报价偏稳，下游接受程度不高，短期PF05盘面加工差仍处于偏高水平，继续扩大幅度有限。对于PTA，短期下游处于淡季，供需面缺乏利好提振，上涨动力不足，不过加工费压缩至低位，加之供应商参与现货回购，下方成本支撑明显，操作上多单可轻仓逢低介入博反弹，周初关注3860附近支撑，反弹关注3950上方压制。

　　乙二醇：短线走势仍存一定反复EG2105周五报收4290全周跌141(-3.18%)，外盘石脑油制乙二醇利润16美元/吨。周五内盘继续下行，基差升水100元/吨附近，本周货报4415元/吨附近，递盘4405元/吨附近;外盘重心继续下滑，近期船货报盘580美元/吨附近，递盘在570-575美元/吨附近，实质性商谈不多。目前海外几套装置依然处于检修状态，亚洲乙二醇供应维持偏紧，进口增量有限，不过国内因部分贸易商选择节前获利了结，现货流动性有所改善，基差松动明显，对盘面支撑减弱。目前供应端整体恢复较慢，一季度累库压力不大，短期伴随着下游需求的季节性下滑，供需面边际转弱，叠加油价和煤价回调明显，乙二醇盘面弱势调整，不过短线走势仍存一定反复，周内重点关注4200附近买盘支撑。 甲醇:伊朗炒作再起上周市场传闻：“据悉1月中下旬，伊朗地区仍存加大限气的可能，届时伊朗开工率或继续下降，”，部分伊朗进口商传言未来伊朗还有1-2台天然气装置等待停车，周三晚上盘面在这条消息的带动下开始止跌拉涨。为了验证此条消息，我们首先查阅了未来10天伊朗的天气，目前伊朗南海岸(甲醇工厂所在地)区域气温约在10度左右，内陆较冷，在-10度至-5度不等，未来10日伊朗全国气温总体回暖，从天气情况上看，其实未来加大限气并不合理。但是我们去消息来源端反复沟通，进口商方面对消息的认可度与自信心较高，在理论推导层面与消息层面背离的情况下，这种结构并不适合交易。考虑本周的PP-3MA大幅反弹，盘中一度达到1300以上，我们之前做阔pp-3MA很大的一个原因就是不认为包括常州富德在内的一些mto在这样的一个价差下愿意投产，但是如近反弹到这个位置，很大程度上安全边际已经消失了，因此考虑到富德、广汇较强的投产预期，以及华亭、康奈尔等MTO的不确定性，我们建议该头寸积极止盈。对于下周行情，我们认为其实国内当下，无论是从产业上下游利润分布，还是库存的变化，我们均没有发现有什么地方存在较大的潜在矛盾。未来一周的关注重点仍然放在伊朗的进口消息端，如果消息证伪，考虑到内地的走弱，则价格可能跌回2250以下。如果真如一些贸易商所言，伊朗3月进口缩量明显，则价格可能再度冲击2500。立足于当下，经过多次讨论，个人认为对于这个消息的判断难度实在太大，更建议暂时观望，更建议等待消息落地，顺势而为。

　　沥青:继续看多随着原油调整，沥青单边面临的调整压力也在加大，但总体而言，在目前沥青加工利润依然处于历史低位的情况下，沥青短期依然存在一定的成本支撑：而近期炼厂转产渣油和焦化方向的产量亦在逐渐增加。但盘面2106合约目前价格较现货依然有100元/吨以上的升水，盘面的加工利润相对要好一些，这也限制了期货价格进一步走高的空间(事实上BU2106每每冲击2800点位均遇阻回落)。相较而言在每年上半年沥青终端需求恢复的预期下裂解价差均有一轮季节性走高，BU2106在油品中或依然是相对强势的存在。随着原油价格调整，短期单边考虑在2600元/吨附近点位建立多头头寸，对高硫燃料油的多头对冲头寸继续持有。

　　pvc:回调买入整体来看，下周电石低端出厂价仍有继续上涨空间，高端采购价则或暂时维持稳定，市场成交仍会较好，PVC成本稳中局部或有增加。下周PVC供应端维持高位，终端放假企业将增加，但随着现货价格反弹，或限制节前下游备货积极性;PVC期货多头表现相对强势，资金积极拉动，突破7300关口，技术面表现仍相对较强。本周短期供需基本面预期仍偏弱，春节前累库预期压力将增加。本周由于运输问题，PVC华东库存出现了一定去化，引发了多头的抢跑意愿。目前PVC的持仓量已经反常的超过了PP与PE，说明市场多空分歧较大。根据市场情况了解近期的较强反弹存在一定的资金抄底行为，资金配置的逻辑大致是由于今年推广留守过年，春节后一旦疫情好转，且留守人员较多，整体终端工地开工与下游需求会有同比提升，且目前流动性比较充裕，PVC产能投放增速较低，资金面愿意多配PVC，但是我们认为春节前没有本质性的基本面配合，目前现货拉涨困难，基差明显走弱，本周期现结构已经逆转，贸易商套保意愿增强，操作上我们不建议追多，等待回调买入，点位参考7000附近。

　　纸浆：短期建议观望上周五，SP2103合约收于6376元/吨(+94，+1.50%)。库存方面，2021年1月上旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计163.34万吨，环比上涨0.76%，青岛港纸浆总库存约97.14万吨，环比下降2.57%，同比下降2.86%;常熟港木浆库存59万吨，环比上涨6.50%，同比增长0.00%;保定港库存7.2万吨，环比上涨2.86%，同比下降15.49%。随着浆价的快速上涨，外盘报价大幅提涨，目前浆厂利润得到大幅修复。从纸价来看，目前整体不如木浆，利润持续收窄。短期纸浆可能会陷入多空博弈，暂时建议观望，不建议做空。 LPG：价格走弱上周五，LPG期货PG2102合约收于3473元/吨(-57，-1.61%)，广州石化液化气出厂报价4458元/吨。2月份的CP预期，丙烷596美元/吨，较上一交易日跌16美元/吨;丁烷556美元/吨，较上一交易日跌16美元/吨。LPG进口量大幅回升，对LPG价格有所压制，需求端整体变化不大，民用需求仍旺盛，化工用需求小幅回落。目前市场的关注点主要在仓单量较大与需求端季节性转弱，短期将对盘面形成压制，预计LPG将偏空运行。中长期来看，随着气温回暖，市场对低温炒作力度将减弱，LPG价格将有所走弱，操作上建议逢高空远月合约。

　　以上评论由分析师袁铭(Z0012648)、章正泽(Z0014453)、王清清(Z0014823)、戴高策(Z0015286)、顾双飞(Z0013611)、戴一帆(Z0015428)及助理分析师邵玲玉(F3046360)提供。

有色金属早评

　　铜：短期难以摆脱盘整格局上周铜价虽有美国新总统就职和欧央行维持宽松的货币政策立场的宏观利好，但是仍然难以摆脱盘整格局，仍然维持窄幅区间运行。对于铜价后期走势，我们认为市场长期交易逻辑仍由宏观主导，在疫苗推广使用后经济复苏预期强烈，刺激政策下，货币延续宽松态势，铜价上涨预期仍在。短期来看，由于年末效应，需求逐渐转淡，叠加疫情担忧情绪有所增加，铜价向下寻求支撑，虽有宏观利好，但短期难以跳脱盘整格局。策略上，建议中线多单继续持有，短线多单则建议等待合适的入场时机。 

铝：中线多单择机布局上周铝价震荡运行，整体呈现先抑后扬走势，周四受到铝锭社会库存小幅下降叠加宏观情绪偏乐观，铝价出现较大幅度反弹。站在目前的时点，我们认为下游企业备库节奏及铝锭运输问题决定短期走势，根据我们的判断，短期备货增加，铝价先有反弹，待下游备库完成，临近春节期间预计铝锭累库会有所增加，届时铝价仍将下探。但是中长期来看，我们对春节后的铝需求表现乐观，我们认为基于中长期思路，空间上：14500-15000之间可分批布局远月多单，时间上：可选择春节前一周和春节后一周将多单完成布局。策略上，中线多单择机在远月布局。 

锌：累库不及预期，震荡整理基本面来看，锌矿紧缺态势持续，进入1月锌矿加工费已基本调整到位，内蒙以及湖南地区锌矿加工费暂缓下跌趋势;精锌供应方面，由于锌价重心下移， 冶炼厂生产逐步接近亏损，部分炼厂计划于2月中下旬进行检修减产，且在不考虑副产品收益的情况下， 目前锌价及加工费已跌至炼厂成本附近， 或提供锌价低位支撑。消费端，国内疫情反复，多地出现确诊病例，封城管制增加，部分地区下游企业提前放假，但在价格下跌后下游企业节前备货意愿较好，带动社库持续去库，可见近期疫情对于消费的影响不及市场预期。后续下游消费是否会进一步走弱仍待市场验证。传统淡季下锌价尚处于回调整理中，下方炼厂成本支撑较强，回调空间有限。 

镍不锈钢：不锈钢好于预期，镍价高位震荡镍自身基本面表现平稳，国内电解镍市场体现出一定韧性，库存位于历史低位。在市场逐步验证下不锈钢基本面好于预期，现货价格持续强势预计后期高位持稳，综合来看对镍的需求支撑比较理想。同时，随着不锈钢的涨价，高镍生铁价格也有小幅改善，前期镍铁厂减产后库存压力有所下降。此外，新能源行业采购周期提前令硫酸镍消费表现良好、原料体现紧缺。当前镍基本面尚可，下游表现好于预期，镍价维持高位，可逢回调买入。 

 贵金属:关注救助计划 金银或震荡偏强彭博调查显示，经济学家预计美联储2022年或更晚时候开始放慢资产购买速度。美国12月份二手房销量意外增长，取得2006年以来最佳年份。疫苗接种进展缓慢，全球经济复苏将比预期来得更晚，但美国疫情近期在好转。拜登公布“战时”防疫计划，共和党议员坚持反对大规模纾困案。SPDR黄金ETF持仓减少0.88吨。上周五金银深跌后回升，今天关注市场情绪，预计金银或震荡偏强。

　　以上评论由分析师薛娜(Z0011417)、王仍坚(Z0015803)及助理分析师寿佳露(F3048836)提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。