股票一文不值？做空报告突袭，“中国羽绒服巨头”波司登盘中闪崩，一小时蒸发60亿

6月24日上午10点，沽空机构BONITAS发表沽空报告称，波司登存在夸大的收入和利润、未公开的关联方交易，以及以天文数字般的高价从未披露身份的内部人士手中收购资产，存在许多公开市场欺诈行为，其短期股票价格为0。

6月24日盘中，波司登（3998.HK）盘中下跌迅速逾24%，一度下跌27.29%。波司登随后于11:16起紧急停牌。在这短短的一个多小时里，市值蒸发60.9亿港元。

波司登波司登将于本周（6月26日）披露全年业绩。

Bonitas Research成立于2018年，至今做空过浩沙国际、中新控股和恒安国际。彼时，Bonitas报告发出后，恒安国际两日累跌9.18%，市值蒸发了67亿港元。

Bonitas报告指出，波司登存在欺诈发行，其认为波司登国际的执行管理层一如既往地腐败。波司登的故事存在许多公开市场欺诈的情况包括

1、夸大的收入和利润，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%！

Bonitas就其在香港交易所的文件中披露的波司登中国主要营运附属公司的每一份报告，和波司登报告的综合财务表现与各自主要营运附属公司向中国政府报告的情况作比较，得到以下信息：
 

中国信用报告披露，波司登中国主要经营实体从2015年至2017年的总收入为人民币203亿元，几乎与波司登香港交易所三年期报告的人民币215亿元收入相同。

鉴于波司登的分部间交易量有限以及公司间交易缺乏披露，其将时间和财务报告期间的时差差异归因于9％。

虽然收入匹配，但合并的中国信用报告显示，波司登严重夸大了波司登在其香港交易所申报中所报告的净利润：香港交易所的文件披露波司登累计3年净利润为人民币13亿元，但合并后的中国信用报告显示，波司登的子公司仅净利润为人民币4.63亿元。

即波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174％！

2、未公开的关联方交易，波司登人为地向未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了人民币20亿元。

Bonitas表示，波司登董事长利用三项主要的虚假交易，将波司登的现金和股票交给了未披露的关联方：Jessie，Buoubuou和Tianjin Ladieswear。

在所有三项独立交易中，有证据表明其冻死在的阴谋同谋周先生将购买一个几乎没有价值的中国女装品牌，然后以高达40倍的标价抬高资产到波司登！

2008年，周先生以人民币1650万元购买并建造了Jessie，仅以2011年的价格将人民币6.64亿元出售给波司登，使周先生在3年内获得了高达3,924％的回报。

2013年，周先生以1750万元人民币购买了Buoubuou，仅在2016年以人民币7.15亿元向波司登出售该品牌，使周先生在3年内获得高达3,986％的回报。

于2015年8月，周先生以人民币5.3亿元购买Joy Smile集团，于二零一七年以6.60亿元人民币向波司登出售该品牌，两年内回报率高达25％。

下表突显了波司登收购中出现的共性：波司登似乎已经为周先生收购的企业支付了人为高价15倍至21倍的净有形资产，其资产为95％无形资产，并且慷慨地赠送周先生的三年内高达4000%的回报。

其认为，波司登和他的同谋已经以人为抬高的价格向波司登提供小到无价值的服装品牌资产，已经从波司登中抽走了20亿元的现金和股票。

3、以低廉的价格出售人民币5600万元的实物资产

4、向持有波司登65％以上流通股的波司登内部人士支付了重大历史股息。

Bonitas报告称，因对其财报、负债和并购等方面的问题存在担忧。报告指出，短期认为波司登股票的最终价值0.00港元，即一文不值。

波司登集团正式成立于 2002 年，集团专注羽绒服行业多年，旗下波司登品牌羽绒服销售额连续多年为中国羽绒服品牌第一名。2018 财年，公司提出“聚焦主航道（羽绒服）、收缩多元化”的战略，确立“全球热销的羽绒服专家”的目标，并致力于成为“中高端功能性服饰集团”。

截至2018年12月28日，实控人兼公司创始人高德康先生通过康博投资、康博发展、盈新及豪威拥有公司71.69%的股份。

值得注意的是，在Bonitas发布看空报告之前，多家机构在近2个月发布报告看好该股。

国信证券6月18日发布研报指出，波司登行业龙头地位稳固，改革红利持续释放，给予“买入”。其认为，在需求升级供给出清推动行业集中度稳步提升趋势下，波司登通过多年来积累的研发生产和品牌资源，以产品升级及供应链优化为抓手，大力推进品牌重塑有效把握年轻化消费升级趋势，有望持续实现基本面复苏。预计FY19-21年EPS为0.08/0.11/0.14元，对应PE分别为21.9/16.4/13.3倍。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司一年内合理估值区间2.57-2.78港元，集团行业龙头地位稳固，品牌改革红利有望持续释放，给予“买入”评级。

国盛证券17日发布研报指出，经前期清库存、减渠道后公司已内生改善；随着品牌年轻化转型、产品力持续提升、快反模式建立，后续收入增长及盈利能力有望显著提高，给予“增持”评级。

招银国际日前指出，预计波司登羽绒服销售额增速将由2018财年的23%增长至2019财年的36%，毛利率则料由46.4%提升至49.7%；同时预期波司登将继续在2020-2021财年实现不俗的业绩增长，给予其“买入”评级。

东方证券也认为波司登未来业绩仍有较大增长空间，给予其“买入”评级。

有媒体报道，波司登投资关系处回应称个别机构对我们有一定的抨击，但是我们认为这些抨击是不正确的、不属实的，我们已在第一时间进行了停牌，会尽快给出回复。但波司登未给出具体时间。