股票质押回购风险究竟如何？

　　在过去的2018年，对股票质押风险影响的讨论屡见媒体，市场情绪也不时被其牵动。风险到底如何，交易所在1月18日给出“官宣版”完整解答。

　　1月18日下午，深交所发布了《2018年度股票质押回购风险分析报告》(以下简称报告)。报告指出，风险总体影响可控，对上市公司整体影响有限，呈现出违约风险集中、实际申报违约的质押市值低、违约处置对市场的直接影响有限等特点，应当全面客观看待和积极应对股票质押风险。

　　在股票质押风险总体影响可控的基础上，沪深交易所进一步给出了利于拆解风险的新安排。同日，沪深交易所双双发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》(以下简称《通知》)。

　　此次《通知》安排的鼓励和帮助市场主体主动化解风险主要有两种方式：一是优化违约合约展期安排，以存量延期方式缓解融入方还款压力；二是明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排，以新增交易方式缓解融入方流动性压力。

　　三大原因导致风险

　　2018年，市场持续波动，上市公司密集发布有关“补充质押”“接近预警线”和“解除质押”等字眼的公告不时牵动市场的神经，市场对于在“去杠杆”过程中暴露出来的股票质押风险带来的影响也众说纷纭。2019年开年，交易所便正式对这一问题作出了深入解答。

　　1月18日下午，深交所发布了《2018年度股票质押回购风险分析报告》。报告通过多维度的数据说明股票质押风险总体影响可控，同时也表明市场波动和交易双方风控等因素是股票质押风险形成主要原因。

　　首先来看股票质押风险总体情况。整体来看，深沪交易所的股票质押回购在2013至2015年规模增长平稳，2016年起增速加快，2018年初达到峰值，其后加速下降，至今余额距最高点降幅超过26.9%。

　　伴随着规模的起落，风险逐步累积并表现出如下特点：一是股票质押回购覆盖面宽，但违约风险集中在制造业、中小市值的少数公司，对上市公司整体影响有限；二是股价波动导致低于履约保障比例的质押市值高，但实际申报违约的质押市值低；三是二级市场卖出处置的金额少，违约处置对市场的直接影响有限。

　　其次，交易所给出了备受关注的股票质押风险形成的主要原因：一是股票价格大幅波动导致违约增加；二是部分股东持股质押比例高，股票价格大幅波动时缺乏追加担保能力；三是部分出资方在质押股票流动性发生变化时，未及时加强风控。

　　最后，交易所表示，应全面客观认识股票质押风险：一是民营上市公司股东是股票质押回购融资的主体，其质押市值占质押总市值的比例达到82.4%，超过八成的融入资金用于生产经营、补充流动资金等实体经济用途；二是股票质押风险是股东信用风险而非上市公司经营风险；三是虽然目前股票质押风险的总体影响可控，但必须高度重视、通力纾解。

　　两方面拆解现存风险

　　从《2018年度股票质押回购风险分析报告》来看，虽然股票质押风险总体影响可控，但是沪深交易所仍然是政策先行，积极优化制度安排，拆解现存风险。

　　此次沪深交易所发布的《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》从优化存量延期和给予新增交易特别安排两个方面出发，积极支持相关各方纾困措施落地。

　　具体来看：一是优化违约合约展期安排，明确融入方违约且确需延期以纾解其信用风险时，若累计回购期限已满或将满3年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3年，以存量延期方式缓解融入方还款压力；二是明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排，对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可不适用现行股票质押回购业务办法关于单一融出方及市场整体质押比例上限、资管计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制及质押率上限等条款，以新增交易方式缓解融入方流动性压力。

　　同时，该《通知》要求会员应当审慎评估融入方的信用风险和履约能力，持续做好股票质押回购的风险管理。

　　在此基础上，沪深交易所表示，将继续把防范化解风险和维护市场稳健运行摆在突出重要位置，积极运用市场化机制化解股票质押风险，与各方协力打好防范化解重大金融风险攻坚战。

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