全球央行料相继启动降息 猪年投资逻辑生变

　　中国春节期间，全球市场波澜不断，美联储前主席耶伦提到了“降息”的可能性，亚太央行更用行动证明了“降息潮”已至——2月7日，印度央行意外宣布降息25个基点，为2018年8月降息以来的首次宽松；多家央行更是大幅下调通胀、经济增长预测，暗示宽松将至。

　　早在1月中旬，第一财经就曾对“亚太降息潮将至”作出报道，其触发因素在于通胀压力大大缓解。2018年，多个亚太新兴市场央行因货币贬值、油价走强（通胀高）而加息，其中，印尼加息175bp（基点），印度加息50bp，马来西亚和韩国分别加息25bp，“但我们预计下一波亚太降息潮即将到来。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）此前在接受第一财经记者专访时表示，目前新兴市场货币走强、油价下降，应该会明显缓解央行的压力，预计各大央行有望开始宽松。过去一周，澳联储、欧洲委员会、英国央行已经纷纷下调通胀、经济增速预期，拉美地区的经济数据也开始趋弱。

　　其实，中国也走在这波宽松潮的前列——2019年初，中国央行宣布降准；1月23日，央行实施定向中期借贷便利（TMLF），被称为“定向降息”，TMLF资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　重点在于，在这一全球现象背后，经济趋弱是主要原因。但过去一个月间，美股强劲反弹（逾10%）该如何看待？潜在的“降息潮”将如何影响投资？“宽松潮”下哪些资产将会脱颖而出？

　　亚太央行相继开启降息

　　印度央行新行长上任后的首个货币政策会议上，意外宣布降息，打响了猪年新兴市场降息的第一枪。目前印度CPI增速已降至2.2%，远低于印度央行设定的中期目标4%。过去六年里，印度的通胀率从年化10%的水平下降至去年3.6%的水平。

　　也有机构认为，早前印度央行高估了印度通胀率，并在降息方面过于谨慎，这抑制了印度的经济增长，也成为印度央行与印度莫迪政府之间的核心矛盾。 在高压之下，印度央行前行长于去年12月辞职，新行长上任后降息如期而至，而未来降息空间仍然不小。

　　中国春节期间，全球央行纷纷下调对经济增长和通胀的预测，这暗示着“降息潮”只是开始，澳联储很可能就是下一个。2月8日，澳联储不仅下调通胀、2020年经济增速预期，其主席更是在两天前暗示，下一次议息会议，加息和降息的可能性将更趋于均衡，而非如以往那般强调加息占据上风。

　　“通胀减速已经是一种全球现象。”罗伯逊告诉记者，中国通胀已回落至2.0％附近，PPI降至两年低点。在印度，通胀率回落至4.0％以下，而去年油价上涨和印度卢比贬值导致通胀预期上扬，这一趋势目前彻底扭转。此外，印尼的CPI也表现出稳定在两年区间的底部。在2018年加息175bp来抵消货币弱势之后，通胀开始缓解。罗伯逊也预计墨西哥央行将在今年降息。

　　回顾2018年，美元走强、美国利率走高以及油价走强对许多新兴市场来说几乎是一个“致命”组合，这也导致各大央行以不断加息来抵御外部冲击。如今，通胀压力缓解，美联储的态度转变也是一大变量。1月28日，美联储主席鲍威尔向市场发了一封深情的“致歉信”，他称“鉴于全球经济和金融市场情况，且美国并无通胀压力，美联储会保持耐心”。

　　“我们早前还认为今年要加息两次（分别25bp），但说老实话，现在来看今年可能只会加息1次了。我们甚至认为今年还要再加息1次都可能比较困难，加息要取决于未来的经济数据，但最关键的通胀数据丝毫没有压力。”法兴银行美国经济分析师谢里夫（Omair Sharif）告诉记者。各大机构普遍预计，今年下半年美联储可能加息1~2次，而2020年将不会加息。

　　中国宽松政策审慎推进

　　某种程度上说，此轮亚太宽松周期可以说由中国带头。去年四季度开始，中国的货币、财政政策不断祭出以支持经济，而各大机构认为，尽管这将是一轮审慎推进的宽松周期，但鉴于国内经济下行和全球需求放缓的压力，中国仍将会祭出更多政策。

　　野村证券中国首席经济学家陆挺对第一财经记者表示，几大因素决定了中国经济的触底仍需要一段时间，例如信贷下行周期将在今年上半年持续，“抢出口”对出口数据起到的带动作用将消退，而靠刺激中小城市地产为基础的政策将无法持续，例如建筑机械（挖掘机）等耐用品的置换周期已经结束，而汽车销售的下滑很可能在上半年持续。

　　陆挺也表示，相比过去的宽松周期，此次基建投资代替房地产挑起了刺激经济的大梁，但因为去年四季度后的时点恰逢严寒和春节，开工情况将受到影响，因此可能放慢政策的传导效应。但他预计，中国经济将会触底，“我们预计在增速压力下，中国有望在今年二季度加码宽松政策，例如增值税和企业所得税可能迎来更大幅度的下调。”

　　此外，货币政策也将提供支持。摩根士丹利预计，中国央行将每季度降准100基点，而目各机构普遍预计今年仍将有2%的降准空间。早在今年1月，为了缓解春节对资金面的扰动，央行运用了多种不同期限的流动性调节工具，包括降准、TMLF、国库现金定存招标和大规模公开市场逆回购等。

　　全球投资逻辑生变

　　这波全球浪潮对投资格局的影响深远——当美联储暂停加息，但经济动能尚好，这将有利于新兴市场反弹，因为当美国陷入衰退时，新兴市场历来在劫难逃，届时资金只会选择持有美元、日元等避险资产，而非回流新兴市场。

　　鉴于全球股市面临盈利下调压力，美国、中国皆如此，因此机构普遍预计，在宽松潮下，如果此次资金回流新兴市场，将更可能利好债市。罗伯逊对记者表示，回顾2016年，美联储上一次暂停加息后，随着亚太宽松潮的启动，外资开始重新涌入新兴市场，2016年新兴市场LCY（本地货币债市）债指数上涨20％、货币反弹。2019年或将历史重演，“只要中国经济能够逐步趋稳，那么新兴市场的估值的确已经很便宜了，中国10年期国债收益率或跌至3%以下。”

　　新兴市场股指、货币反弹

　　目前的问题在于，宽松潮下，全球股市能否继续“打鸡血”？就美股而言，一个现象引人关注——尽管标普500指数从圣诞的低点至今反弹近15%，但避险资产美国10年期国债收益率仍未同步反弹，甚至还较前下跌了15bp，这似乎显示了尽管股市反弹，但经济趋缓下，避险资金仍源源不断涌入美债。

　　“美股和美债，市场的判断究竟哪个是正确的？我们选择投票给美债，”罗伯逊对记者提及，“美股反弹的最佳解释是，去年12月超跌了，美联储‘转鸽’也加速了空头回补的进程。”

　　但各界对美股反弹的持续性看淡。资深美股交易员司徒捷也对记者表示，一季度可能是美股反弹最猛的时期，此后美股很可能再度陷入盘整，“2700~2800点附近的阻力很大，因为这一点位之前套了很多人，去年9月后美股从2900点急速下跌，10月跌到2760~2800，震荡了8个多星期，12月时正式跌破，因此在这一点位套了很多半山腰抄底的投资者，”他称，“毕竟长达10年的牛市，此后高位盘整2~3年也不是不可能的。”

　　未来，盈利趋势将是重中之重。根据去年四季度财报情况，美股有望实现连续五季度双位数盈利增长。然而，各界对2019年一季度的盈利前景并不看好，目前对一季度末的盈利预期为-1.2%，创2016年初以来新低。

　　就中国股市而言，此前在政策预期下，机构追回了去年四季度大幅减仓的饮料（白酒）和白电等高贝塔板块，消费股也迎来外资强劲净流入。不过，瑞银也表示，去年四季度以来很多宏观指标开始大幅走弱，预计今年一季度仍面临宏观压力，3~4月发布的业绩报告可能会出现大幅下修。此外，春节后大量央行流动性调节工具将到期，流动性边际上难以继续放松，楼市政策不大可能很快出现逆转。短期内，机构建议降低对房地产、白酒和家电等高贝塔板块的持仓，而是相对看好盈利增长较为稳定的行业，包括银行、公用事业、建筑和铁路设备。

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