经历了亮丽的2017年以及回报率创10年最糟的2018年后，进入2019年，亚洲美元债重新成为“香饽饽”，认购发行倍数创2016年最高。

一些市场人士认为，流动性、利率环境、贸易环境等宏观因素的改善是亚洲美元债今年重新走好的原因。

展望下半年，的确存在一些不确定性，但全年来看，市场供需将基本保持平衡，回报率也将接近历史平均水平。

亚洲美元债认购倍数创2016年来新高

今年以来，投资者对于亚洲美元债券认购热情较高。2月份，亚洲美元债认购发行倍数升至6.7倍，创下彭博2016年开始统计该数据以来的最高值。

需求增长的同时，亚洲(除日本外)美元债今年截至3月6日累计销售额达到创纪录的645亿美元。2月发行规模为267亿美元，亦创下历史新高，较去年同期发行量增长了40%。

据彭博统计，对于中国房企发行的美元债券的需求最盛，对其发行的美元债的认购发行比例在2月达到7.6倍。今年以来，中国房企美元债的发行量也飙升至创纪录的227亿美元规模。

此外，根据彭博巴克莱指数，5~10年期债券最受欢迎，认购发行倍数达到11倍，远超1~3年期的6.7倍和3~5年期的6.6倍。

回报率方面，ICEBofAML指数显示，由于买家抢购2018年末被抛售的债券，亚洲美元债今年迄今为止已上涨2.4%左右，为2012年以来最强劲开局。

其中，5年期以上的债券表现优于短期债券。彭博巴克莱指数显示，截至今年3月6日，5~7年期的债券的回报率已达4%，而1~3年期债券的回报率则为1.7%。

斯图拉顿大街(StrattonStreet)合伙人约翰逊(MarkJohns)接受采访时表示：“我们对于投资者乐于购买亚洲发行人发行的美元债券并不意外，因为通常来说，亚洲信贷市场一直比较强劲，市场也充分意识到了这点。”

摩根大通中国债务资本市场主管谢桐分析称，今年亚洲美元债重归火爆主要因为三方面原因。

其一，今年的利率环境发生了改变。“市场在2018年普遍预计美联储加息的步伐、频率会比较快，所以担心利率风险。而从今年来看，美联储加息的脚步已经放缓。”其次，是中美经贸磋商进展顺利的利好影响。中国目前占整个亚洲美元债券市场发行总额的七成左右，是亚洲美元债最重要的一个发行国。“去年，中美经贸磋商整体而言不太明朗，而今年截至目前，双方的进展比较顺利，这为市场树立了信心。”

第三个因素是流动性整体偏好。谢桐称，一方面中国国内的流动性向好，这对境内和境外债券市场都是一个利好消息，因为中资投资者在获得更好的流动性后，会同时在境内和境外来做资产配置。另一方面，今年全球整体流动性会好于去年，比如美联储暂缓加息，欧洲央行将危机后首次加息时间推迟。

渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰表示，渣打今年将亚洲美元债券视为核心持仓。“我们喜欢其信贷质量高和波动性低的特点。亚洲美元债按收益率溢价计价的估值不低，绝对收益率目前约为5.5%，处于多年来的最高水平。”

王昕杰所言非虚。彭博截至2017年12月31日的统计数据显示，亚洲美元信用债2008~2017年的平均年化回报为6.5%，与其他主要新兴市场资产类似，但波动性较低，具有优良的风险回报比。

“一些投资者表示，亚洲地区稳定的宏观经济和企业基本面使其债券具有吸引力。”LoomisSayles新兴市场债务投资组合经理科兰(ElisabethColleran)称，“市场上有很多优质机会，因为收益率溢价在扩大，我们不必承担太大风险。亚洲美元债的估值和基本面仍然非常强劲。”

下半年风险因素或重现

亚洲美元债年初至今的火爆行情能延续多久?

“基于前面提到的三个原因，我们觉得至少今年上半年，亚洲美元债的情况还是相对较乐观的。”谢桐同时坦言，下半年的走势存在一些不确定性。

比如，中美经贸磋商是否会出现新的情况。此外，美国刚刚公布的2月非农就业数据，新增就业人口大幅不及预期。市场上有观点预计，下半年美国经济会逐渐出现增长疲软，全球经济也会开始出现一些衰退风险信号，这些因素都可能影响宏观环境。她还表示，英国脱欧进展、欧洲政坛变动等因素也可能使投资者风险偏好出现调整。

科兰也表示，风险并未消失，保护主义可能抬头是一大担忧。此外，她指出，印尼和印度2019年的选举也很关键，如果现任领导人没有像预期的那样获胜，亚洲信贷市场也可能受到冲击。

不过，谢桐也表示，从技术层面来看，市场如何主要取决于供给和需求之间的平衡。2018年亚洲美元债市场的需求显著弱于供给，市场远不如2017年。但事实上2017年也比较特殊，当时债市特别好，发行何种债券都有投资者认购。

“2019年亚洲美元债券市场可能回归到相对正常的市场情况，即投资者对债券的质量或发行人的质量有所筛选，但在合适的价格下，大部分的债券应该还是会有投资者认购”，谢桐表示，加上整体流动性变好，今年亚洲美元债券市场的供需关系应该还是比较理想的。

王昕杰持类似观点。2019年，亚洲美元债的供应量预计与2018年大体类似，但大量即将到期的债券意味着市场净供应量可能低于以往年度。因此，即使地区投资者需求下降，市场也会寻获支持。

瑞银全球财富管理亚太投资办公室主管谭敏兰(TanMinLan)预计，2019年亚洲美元债将带来大约3%~4%的总回报，并看好短期中国高收益地产债、银行二级债以及精选的中国国企债券。

对于今年的违约情况，王昕杰预测，过去数年，亚洲企业的资产负债表有所改善。因此，今年债券违约率可能仅适度走高，且不太可能影响到亚洲美元债券市场。2018年，亚洲美元债违约率曾大幅上升，使得亚洲投资级美元债从年初至12月中旬的回报率录得-1.4%。“亚洲高收益美元债的收益率已达到2011年以来最高水平，市场似乎预估其违约率将超过5%，但我们认为多数风险已体现在其价格中。”

约翰逊也表示：“我们注意到，2019年全球信贷状况可能走弱，这会影响那些评级较差的发行人。但管理良好、品质优良的亚洲发行人始终会获得债券经理人的青睐。”

事实上，除去2018年，亚洲债券市场历史上的违约率一直较低。根据彭博的统计数据，2010年~2017年，亚洲投资级美元债的违约率接近零，高收益美元债的违约率在0~3%之间波动，2016年和2017年违约率均约为0.9%。

约翰逊还表示，许多亚洲美元债已经偏贵，接下来，他更加偏好投资高评级主权和准主权债券，因为这种类型债券的发行人有着充裕的国外净资产，“例如，我们认为新加坡和中国的主权和准主权债券非常具有投资价值。”

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