【专家解读】曹中铭：科创板对券商投行提出新挑战

按照3月12日上交所发布的《关于组织科创板股票发行上市审核系统集中测试演练的通知》，自3月18日开始，上交所科创板审核系统将开始正式接收申请文件。这实际上也说明，设立科创板又迈出了实质性的一步。而根据媒体的报道，目前已有11家企业公告将申请在科创板上市，其中还包括在香港市场挂牌的公司。

目前科创板的各项制度建设正日趋完备，在上交所科创板审核系统开始正式接收申请文件之后，在不远的将来，首批企业在科创板挂牌将水到渠成。作为中国资本市场的一项重大创新，科创板今后能否平稳运行，并能健康稳定地发展，无疑会受到广泛的关注。在这一切的背后，除了制度建设的完善、市场监管的到位，以及做好投资者保护工作外，科创板挂牌企业的质量如何，无疑也是非常重要的。事实上，基于科创板本身的特质，科创板将会对券商投行提出新的挑战。

根据科创板的定位，科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，包括高新技术产业企业和战略性新兴产业企业。那么，既非高新技术产业的企业，亦非战略性新兴产业的企业，是不符合科创板定位的，因而也不适合在科创板挂牌上市。对于券商投行而言，保荐的企业符合科创板定位是非常重要的，否则该企业或存在无法在科创板挂牌的可能。这就要求，券商投行在筛选企业时，需擦亮眼睛，防止被伪科技创新型企业蒙蔽了双眼。

实际上，在这方面并非没有先例。当年创业板推出时，对于挂牌企业也是有一定的要求的。在创业板上市的企业，要求是创新型企业或创业型企业。但最终，在创业板上市的企业可以说是五花八门，几乎是什么类型的都有。对于科创板而言，这种情形将不会让其发生，不符合科创板定位的企业将被挡在门外，那么这对券商筛选、辨别企业的能力将是一种考验。

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》的规定，企业在科创板挂牌的一条重要考核指标即为“预计市值”。根据企业不同的营收、利润等状况，设置了不同的市值考核标准。对于科技创新型企业而言，由于受到核心技术、企业前景、成长性、二级市场相关行业的估值等多方面因素的影响，在上市前对其市值进行“预计”其实是一件困难的事情。券商投行预计市值不达标，将无法通过上交所科创板审核部门的审核。但如果券商投行给出的预计市值存在较大泡沫成分，同样会遭遇被否决的命运。如此，券商投行能否对相关企业给予合理的估值，同样对其是一大考验。

此外，券商投行还面临着定价能力方面的考验。根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》规定，科创板市场新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，以强化市场的约束作用。这也与目前新股发行存在23倍市盈率“高压线”是完全不同的。特别是，由于科创板设置了保荐机构子公司的跟投制度，其持股比例不低于2%，且有一定的锁定期，此举实际上是将保荐机构的利益，与科创板新股发行价格挂钩。如果保荐机构对科创板新股定价能力不足，新股发行价格高企，那么保荐机构的持股解禁后是存在被严重套牢的可能的。如此，券商投行的保荐+跟投，最终落得亏损的结局也不意外，那么，对于券商来讲，没有收益的保荐业务，除了能撑一下“门面”外，其实是没有任何意义的。

因此，券商投行保荐科创板企业上市，将是对其各方面能力的考验，更是对券商投行综合能力的一次大考验，也会对券商投行筛选企业的能力、估值能力、定价能力等提出新的要求。这些能力的高低，也将影响到券商投行的声誉、市场份额以及切身的利益。

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