经历去年的低迷后，今年以来大盘一路震荡上行。握有逾16万亿投资资产的保险资金如何布局？随着上市公司年报披露，保险资金2018年权益投资路径浮出水面。

据Wind统计，截至4月7日，上市公司重要流通股东中，保险机构重仓股持股市值为7941亿元，剔除中国平安集团对平安银行的持股以及中国人寿集团对中国人寿的持股，险资重仓股市值为3067.55亿元，其中重仓的银行股市值占目前保险重仓股持仓总市值的69%。

国金证券今年3月发布的研报显示，保险机构持股风格以主板为主，重仓“金融、地产、消费”，偏好“流动性好、股息率高、盈利能力强”的个股，目前披露的年报数据也展现了这一投资偏好。

截至2018年底，保险资金规模达16.4万亿，其中11.71%的资金量即1.92万亿元投资于股票和证券投资基金，占A股流通市值的5%。不过截至2019年2月份数据，险资入市资金已经达到20987亿元，“市值”两个月飙升1767亿元，在投资规模中的占比上升至12.51%。

从规模占比来看，12.51%的占比距离2015年牛市15.18%的占比，还有一定距离。这意味着，险资目前并未完全“武装”入市，仍有较大加仓空间。

重仓银行股，青睐地产股、医药股

银行股是保险资金最青睐的投资标的。截至2018年末，保险资金持有的银行股共计257.75亿股，持仓市值达2119.42亿元，占目前保险持仓总市值的69%。

招商银行、浦发银行、民生银行、工商银行为险资持股比例比较集中的银行股，持仓市值分别为634.51亿元、569.68亿元、500.12亿元和287.45亿元。

险企青睐银行股的原因是银行不仅经营稳健，且能带来长期稳定的分红收益。银行股属于高股息股，一直以来都是分红较多的股票。例如，2018年招行每股派0.94元，分红总额237.07亿元；浦发银行每股派0.35元，分红总额102.73亿元；民生银行每股派0.345元，分红总额151.05亿元。

地产股也是险资重仓较多的行业之一。2018年末，保险公司重仓房地产股市值总计约376.9亿元，其中万科A、金融街持仓市值较大，分别为292.33亿元和59.35亿元。

由于年报仍在披露中，上述数据并不能反映险资投资全貌。例如，今年1月底，华夏幸福公司控股股东华夏控股以每股24.597元的价格，向中国平安旗下平安资管转让其持有的1.7亿股公司股份（占总股本5.69%），股权转让价款共计42.03亿元。转让完成后，中国平安合计持股比例由19.56%增至25.25%，位列华夏幸福第二大股东。

中国平安首席投资执行官陈德贤此前曾透露该公司选股策略，中国平安做股票投资主要是选企业、看行业，开展集中投资。股票股价背后要考虑两方面因素，企业盈利和风险溢价，企业盈利是支撑股价的持续性因素。因此平安公司开展股权投资标准主要有四个“规划、文化、执行力、财务估值”，即企业要有好的战略规划，稳健的文化，良好的执行和稳定增长的盈利表现。“满足这些条件的公司确实不多，银行和不动产多一点。”陈德贤表示。

随着人口老龄化和健康产业发展，医药制造业也是险资投资较多的行业，目前险资持仓市值为160亿元，国寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、人保寿险、安邦人寿等保险公司均有投资医药股。个股中，险资持仓云南白药、同仁堂的仓市值最高。

计算机、通信等高科技行业也是险资比较关注的行业，虽然截至4月7日的统计数据来看，保险资金截至2018年末持仓市值仅28亿元，但分布在19只个股中，显示险资对该行业发展的高度关注。

从截至4月7日的各大保险公司重仓股持股市值来看，截止2018年末，安邦保险（含和谐健康险）、生命人寿、中国平安、中国人寿等四大保险机构重仓股持股市值相对较大，分别为1384.58亿、569.68亿、284.33亿、258.83亿。

具体持仓个股方面，保险机构持股市值较大的个股有：招商银行（639亿元）、浦发银行（570亿元）、民生银行（500亿元）、工商银行（287亿元）、万科A（292亿）、云南白药（72亿）、农业银行（62.7亿元）、金融街（59亿元）、同仁堂（58亿）等。

不过，云南白药4月3日午间公告称，公司于4月2日接到股东平安人寿《股份减持计划告知函》，平安人寿拟减持所持股份不超过31241991股，占云南白药总股本比例不超过3%。截至2019年3月31日，平安人寿持有云南白药股份共计97879566股，占云南白药总股本的9.40%。

注：上述持股市值仅统计了上市公司前十大（流通）股东中保险机构的持股市值，并且剔除中国平安集团对平安银行的持股以及中国人寿集团对中国人寿的持股。

一季度权益投资回暖

险资持股收益并不保险。实际上，总体来看，受整体市场波动影响，保险公司在2018年的权益投资中收益不佳。

例如，中国人寿受权益市场波动影响最大。该公司2018年资产减值损失为82.10亿元，较2017年同期的28.46亿元增长188.5%。公允价值变动损益亦由正转至亏损81.48亿元，两项累计对利润表的负向影响达到了163.58亿元。

随着今年一季度以来股市上涨，险资去年部分权益浮亏得以修复。数据显示，今年2月末保险资金投资于股票和证券投资基金的资金量超2万亿元，在投资规模中的占比上升至12.51%，两个月中，险资投资股票净增1767亿元。这部分资金中有相当一部分是被被动上涨，即由股票市值增加带来。

这是继去年9月末和10月末后，险资入市资金再次突破2万亿。从占比来看，12.51%的占比处于中等水准，距离2015年牛市15.18%的占比还有一定距离。这意味着，险资目前并未完全“武装”入市，仍有较大加仓空间。

有保险公司投资部门负责人告诉记者，考虑到去年底A股股票估值已至历史低位，公司去年末有战术性加仓，但是加仓金额在整个资产中的占比并不算多。这也是保险资金配置的主流思路。

中国人寿副总裁赵鹏在今年的年报新闻发布会上表示，今年来，受资本市场回暖影响，公司的公开市场权益资产的价值明显提升，但是受股市波动以及会计政策的影响，全年投资收益仍然存在一定的不确定性。

人保资产总裁王颢在业绩发布会上说，今年一季度的投资表现，好于公司在去年年末对今年的整体判断，A股市场风险因素在逐步消化。

2019年投资关注安全垫

2018 年，权益市场表现疲弱，保险公司权益类资产多采取低配策略。例如，截至2018年末，太保权益类资产占比12.5%，较上年末下降2.1个百分点，其中股票和权益型基金占比5.6%，较上年末下降1.8个百分点。

经过2018年的股市波动，今年一季度股市迎来久违的上涨行情，保险公司资产配置是否有所调整？在此前的年度业绩发布会期间，上市险企谈及2019年投资布局思路时均强调了关注长久期资产，注重资金配置安全性。

中国太保首席投资官邓斌表示，太保是长期机构投资者，所以关注的焦点不是短期市场变化，而是大类资产的长期资产配置，长期指的是能穿越周期，因此延长久期是最重要的核心战略。

“从全球利率市场看，未来利率下行依然是可能的压力，因此公司仍然会秉持延长久期投资、配置长期国债这样一种战略。新增资产配置中，还会关注高等级固收类产品，以及长久期未上市公司股权。”邓斌说。

具体到股票投资，邓斌表示大类资产配置也对股票有基本定位，这个定位不会因为一年、一个季度的变化而发生重大变化，这样的策略可以使公司资产穿越周期时保持比较强的稳定性。“也许中间会加大短期战术性操作，但这不会是公司主流的投资方式。”他说。

对于掌握近3万亿保险投资资产的中国平安首席投资执行官陈德贤来说，2019年投资重点是以增加资金安全垫为主，实际上过去几年来平安一直在按照这个策略开展逆周期投资。

陈德贤表示大约1000亿元股票投资是通过委外开展，公司做股票投资主要是选企业、看行业，开展集中投资。股票股价背后要考虑两方面因素，企业盈利和风险溢价，企业盈利是支撑股价的持续性因素。

因此平安开展股权投资标准主要有四个“规划、文化、执行力、财务估值”，即企业要有好的战略规划，稳健的文化，良好的执行和稳定增长的盈利表现。

陈德贤否认了所谓的青睐行业范围。他透露，公司对于所投企业本身有深度研究，对企业管理层本身也非常留意，比如管理层的管理能力，性格、为人怎么样都要考虑。因为是长期投资，一旦遭遇不好的经济环境，管理层就需要想办法平衡风险和调整经营策略，这对管理层个人素质的要求比较高。

“满足这些条件的公司确实不多，银行和不动产多一点。”陈德贤表示，找到好的资产标的不容易，但是找到后就会重点去投资并且长期持有。“有些企业我们看了差不多两年了也没动手。”陈德贤说。

今年的投资策略上，中国人寿表示，会在固收领域上会继续加大长久期、绝对收益突出的品种的配置，关注政府债券的免税效应，也会防范信用风险。

在权益投资上坚持“核心+卫星”的策略，国寿今年将根据市场的变化加强仓位的灵活管理。在市场有机会时实现收益，在估值底部的区域加强股票投资组合的结构调整，增加投资符合公司资产负债匹配要求、符合未来会计准则要求的股票。

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