4月社融和信贷下降超预期！机构:货币政策或加大定向调节力度

在创下天量纪录后，最新的社融规模降温明显。

今日，央行公布了4月金融数据，4月末社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。4月新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增1615亿元。从数据上看，相较3月，无论是M2数据增速，还是社会融资增量规模，均出现一定程度的回落。

此外，国家统计局也在今日公布CPI、PPI数据。4月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，环比上涨0.1%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.9%，环比上涨0.3%。国家统计局人士分析称，CPI环比由降转涨，同比涨幅略有扩大；PPI环比、同比涨幅均略有扩大。

信贷和社融增量大幅回调

今日，中国人民银行公布2019年4月金融数据统计报告。具体数据如下：

4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。

4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。

4月末广义货币（M2）同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。

4月狭义货币（M1）同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。

4月流通中货币（M0）同比增长3.5%，预期3.0%，前值3.1%。

据央行初步统计，4月末社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。其中：

对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元；

对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少330亿元，同比多减304亿元；

委托贷款减少1199亿元，同比少减282亿元；

信托贷款增加129亿元，同比多增230亿元；

未贴现的银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元；

企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；

地方政府专项债券净融资1679亿元，同比多871亿元；

非金融企业境内股票融资262亿元，同比少271亿元。

从结构看：

4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.7%，同比高1.9个百分点；

对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1%，同比低0.3个百分点；

委托贷款余额占比5.7%，同比低1.4个百分点；

信托贷款余额占比3.8%，同比低0.7个百分点；

未贴现的银行承兑汇票余额占比1.9%，同比低0.6个百分点；

企业债券余额占比10.1%，与上年同期持平；

地方政府专项债券余额占比3.8%，同比高0.8个百分点；

非金融企业境内股票余额占比3.4%，同比低0.2个百分点。

今日社融数据公布后，离岸人民币兑美元持续下挫，跌破6.83关口，最低刷新至6.8327，日内跌超200个基点。恒生指数、恒生国企指数双双跌超1%。富时中国A50指数期货开盘走跌，盘中最高跌幅达到2.73%。机构分析认为，目前市场进入了基本面确认与外围扰动增加的调整阶段，市场整体情绪偏悲观。

猪周期继续处于上涨通道

同日，国家统计局也发布了4月份CPI、PPI数据。据统计显示，2019年4月份，CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.1%；PPI同比上涨0.9%，环比上涨0.3%。

国家统计局城市司处长董雅秀分析，在CPI中影响因素分项看，食品中，4月鲜菜价格水平仍处于高位，受非洲猪瘟疫情等因素影响，猪肉价格继续回升；水果存量不足，鲜果价格上涨等。非食品中，出行人员增多，飞机票、景点门票和旅行社收费价格上涨等。综合看，多重因素推动4月CPI涨幅扩大。据测算，在4月份2.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。

值得注意的是，市场关注度的猪肉价格仍在持续回升之中。据统计局分析称，在CPI环比数据分项食品影响因素中，受非洲猪瘟疫情等因素影响，猪肉价格继续回升，上涨1.6%。而在CPI同比数据分项食品影响因素中，猪肉价格上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。

中国银河(行情601881,诊股)证券分析师许冬石此前表示，猪周期对通胀影响或是未来两年通胀预测的最重要因素。CPI的高点或会在2019年11月至2020年春节左右到来，甚至超过3%。但如果只有猪肉价格上行影响，CPI虽会受到冲击，但冲击时间不会很长。

机构争议宽松预期

值得注意的是，此次4月数据的公布实际低于此前机构的普遍预期。光大证券(行情601788,诊股)张文朗此前预计，4月新增人民币信贷或为1.1万亿，新增社融约1.7万亿（去年同期1.8万亿），社融存量增速或回落至10.6%。国泰君安(行情601211,诊股)首席经济学家花长春等也曾指出，4月短期、中长期贷款将季节性回落，高频数据看票据业务也放缓，因此综合预计本月新增信贷将回落至1.3万亿，社融将回落至1.7万亿。

市场普遍认为，受季节性效应影响产生波动，造成4月社融规模和信贷的回落，同时也体现了银行信贷部门对未来流动性约束存在担忧。交通银行(行情601328,诊股)金融研究中心报告指出，四月信贷环比下降主因为季节性因素，而增量超预期下降至1.02万亿，信贷增速由13.7%回落至13.5%，一定程度上体现出在前期快速投放之后，存款类金融机构普遍对未来流动性约束存在担忧。

上述报告指出，从投放结构来看，4月信贷投放超预期减少，企业短期贷款负增长，中长期贷款明显低于近两年同期是主要原因。当然居民贷款表现也较近两年同期弱。企业短贷负增长，票据融资正增长明显也一定程度上显示了当前存款类金融风险偏好并不高。加之央行重提“总闸门”之后，市场普遍预期未来市场流动性不及前期宽裕，进而信贷投放偏保守。

民生证券则认为，新增人民币贷款缩量、地方债发行节奏放缓、专项债融资对于社融数据拉升力度下降、表外三项由正转负、企业债券融资亦有所回落等因素拖累4月社融数据。4月份央行公开市场操作频率下降叠加税期冲击导致资金面收紧，经济数据超预期下，资金成本走高推升无风险利率上行。

由于信贷和社融数据的回落，不少机构开始预测未来货币政策的走向，认为央行可能会适度进行结构性的宽松操作来支持社融增速。中信证券(行情600030,诊股)固收研究点评称，4月信贷需求整体偏弱，宽信用效果在二季度季初有所折扣。从后续货币政策的角度看，央行一来可能执行超预期的货币政策操作，二来结构性的宽松仍可能是近期货币政策的主旋律，故而央行进一步动作可能支持社融增速。交通银行金融研究中心报告同时预期，若是外部负面冲击过大，货币政策依然会发挥逆周期调节的功能，不排除加大定向偏松调节力度的可能。

不过也有机构认为，货币政策稳增长的目标更重要。华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清等认为，货币政策主动型宽松边界已现，但不会V型反转，特别是对于狭义流动性、货币市场利率。从最新公布的数据来看，社融存量和M2增速稳中有降，宏观经济杠杆率回落。同时，从近期金融市场表现来看，股市泡沫再次被挤出，而房市调控主要依赖“房住不炒”、建立长效机制，货币政策防风险的紧迫性有所下降。