铜：宏观暖风频吹，但上涨仍待需求企稳

作者：郑景阳（Z0014143）

近期宏观暖风频吹，首先是央行下调MLF利率。随后中美经贸谈判取得积极进展，双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税。加上智利抗议活动引发供给的担忧，铜价走出一波反弹行情。但CPI高企约束央行进一步放松货币政策，而且对中美经贸谈判也需持谨慎态度。供给端的利多也基本消化，智利的抗议和示威活动已经持续了数周时间，虽然对部分矿企生产和运输产生影响，但截至目前，铜矿供给基本维持稳定。此外，中国10月官方制造业PMI较上月下滑，连续6个月低于荣枯线，从历史上看，铜价与中国制造业PMI具有很强的正相关性，因此铜价上涨仍有待PMI的企稳。
宏观暖风频吹，但利多有限
上周二央行开展MLF操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。央行下调MLF利率意图引导LPR利率下调，降低实体企业融资成本，货币政策宽松预期升温。但是2019年10月CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。CPI高企约束央行货币政策进一步宽松。中美经贸谈判取得积极进展。中国商务部新闻发言人高峰表示，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。但是在市场整体偏乐观的背景下，我们依然需要担心中美经贸谈判是否还会出现反复。智利抗议活动引发供应担忧，但当前供给基本维持稳定智利的抗议和示威活动已经持续了数周时间，部分地区交通网络的不稳定以及零星的意外事故，都令智利铜矿供应方面不确定性仍存。但截至目前，铜矿供给基本维持稳定。此前CSPT小组将四季度TC地板价敲定为66美元/吨，较前一季度上升了20%，铜矿紧缺程度出现缓解，国内冶炼厂利润回升，未来精铜的供给得到保障。 供需紧平衡，铜价上涨仍待需求企稳当前铜仍处于供需紧平衡。一方面，前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，因此从2018年开始，新增铜矿项目明显减少。而且考虑到大型铜矿品位下降以及Grasberg产量仍然处于恢复期，2019-2020年铜矿供应更加紧张。但另一方面，需求增速同样放缓，电网工程投资、地产竣工以及汽车销量降幅虽然有所收窄，但回暖速度仍不及市场预期。铜杆、铜管、铜板带箔等铜加工企业开工则持续低迷，“金九银十”过后更是难言乐观。 从需求的先行指标来看，中国10月官方制造业PMI较上月下滑0.5个百分点至49.3%，连续6个月低于荣枯线。从历史上看，铜价与中国制造业PMI具有很强的正相关性，因此铜价上涨仍有待PMI的企稳。 综上所述，尽管近期宏观出现转暖迹象，加上供给端的扰动，市场寄望于铜价能够上行。但是宏观的利多可能比较有限，一方面货币政策进一步宽松的概率不大，而且中美经贸谈判可能存在反复。此外，当前铜仍处于供需紧平衡，智利抗议活动并不足以支撑铜价持续上涨。

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