【南华早评】鸡蛋：期价下行&镍：空单止盈

黑色早评：

螺纹：夜盘震荡

唐山钢坯报3450涨10。上海一级螺纹现货报4268（折盘面）跌10。目前钢厂利润显著增加，短期内产量有所回升。但随着淡季计划检修逐渐增多，以及环保限产影响较为频繁，预计产量回升空间或将有限。随着南北价差的再次拉开，北材集港南下冲击华东华南市场压力依旧较大。10月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，但随着北方淡季临近，表观消费或将回落。近期政府充分表明稳基建拉经济的决心，下游需求在基建托底基础上或将表现出较强的韧性。终端消费韧性较强，社库仍保持较快去化。目前宏观利好释放，需求韧性仍强，在暖冬及赶工的推动下，短期钢价有望维持强势。关注利润回升，短期边际产量回升预期或将对盘面产生压力，以及天气转冷对需求的影响，预计上行空间或将有限。

热卷：夜盘震荡

上海热卷主流报价3680稳。上周热卷产量有所上升，年底仍有新增板材产能投放，且板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加。10月挖掘机销售同比大幅增长，汽车产量降幅呈收窄态势，环比小幅增长，板材下游需求低位向好，近日国务院提出下调部分基建项目基本金比例要求，充分表明稳基建拉经济的决心，也将提振卷板需求。目前现货成交有所好转，但库存降幅略微收窄，库存总体低位，贸易商心态相对平稳。短期内热卷产量回升，需求上基本维持，利润回升较快仍将持续刺激边际产量回升，盘面或将延续震荡。

铁矿：夜盘高开震荡

青岛港PB粉报709元（干基）涨8，普氏62指数报87.80涨0.95。随着北方供暖期开始，河北地区部分钢厂因供暖任务有复产操作，对进口矿需求较前期出现明显增加，进口矿现货市场整体交投回暖。上周澳洲发运量环比小幅增加，发往中国量略有回落，力拓发运持续减量，主要因为存在一定检修，以及上期发运量较高，出现季节性回落。巴西发运量小幅增加，目前TUBARÃO、GUAIBA与CPBS矿山正在检修，其他中小矿山变化不大。上周到港受传奇原因有较大影响大幅回升。港口现货和普氏价差修复，进口利润持续缩窄，铁水和废钢价差扩大，铁水性价比持续提高，铁矿石短期内现货现货价格或将企稳回升，鉴于基差已经明显修复，盘面偏强震荡。

焦炭：夜盘上涨

钢厂利润好转下，有部分开始小幅补库，钢厂库存增加，但总体仍以按需采购为主。港口价格持稳，库存下滑，贸易商心态转好，部分有小幅采购。焦企错峰临时限产，开工率小幅下降，同时在需求回升下库存压力减轻。短期看焦炭供需紧平衡，同时目前终端需求较好，钢厂限产放松下焦炭需求有所好转。叠加钢厂利润较好，库存适中下后续有一定的补库空间。而焦企利润处于低位，且唐山焦企面临停产，盘面震荡偏强为主。

焦煤：夜盘震荡

蒙煤通关下滑，但口岸库存高位，澳煤进口收紧。受平遥煤矿事故影响，库存压力有所缓解，但焦煤供应整体仍偏宽松。需求端，焦企利润低位且库存合适下按需采购为主。钢厂库存适中，目前限产一般以及后续冬储下，采购略有回升。焦煤供应短期小幅收缩，但唐山焦企停产，需求将走弱。焦煤供需依然偏弱，向上驱动不足。盘面上方有蒙煤压力（1280），下方有澳煤支撑（1200）。

玻璃：沙河物流受限库存上升

浮法玻璃全国平均价格1646.49元/吨，环比下降0.08%，同比上涨4.55%。昨夜主力合约开盘1451，最高1455，最低1444，最新价1452，较前一收盘价上涨2（+0.14%）。华南地区需求稳定，价格继续上涨。受华北沙河地区物流受限影响，玻璃行业库存上升，环比上升21万重量箱。南强北弱需求差异继续保持。01合约短期窄幅震荡回调，短期空单持有。

动力煤：保供压力骤减 需求错配引旺季不旺

供给端：今年供暖季几乎不存在保供压力。首先，内产产量已连续6个月产量突破3亿吨，在统计口径不变的前提下，预计年内新增产量或超1亿吨。其次，铁路运输瓶颈已被打破。除2月外，1-9月份全国煤炭铁路单月发运量均接近或超过2亿吨。再次，终端库存持续处于历史高位，叠加暖冬预期影响，供需盈余状态导致上游部分企业在完成年内生产任务后，严格执行安监自查，一方面应对煤价下跌带来的销售窘境，另一方面则是等待年度长协锚定。此外，终端高库存的状况也为进口平控的严格执行提供了价格缓冲。
需求端：需求替代被动补库 消费与采购的错配延续旺季不旺
从中短期看，当前的供需盈余状况在进入供暖季后未得到季节性扭转，主要原因在于煤炭消费受到发用电增速下滑的拖累。在将消费需求和采购需求区分之后，市场煤的采购需求又被长协的稳定采购以及进口订单提前通关所替代，价格的下移造成了短期的被动补库。从长周期看，全社会煤炭库筑底过程基本完成，未来能否开始主动补库，还要看需求恢复情况。煤炭能源消费“双控”及5G应用最终也将归为对新能源的增量。煤炭消费总体去化的进程只会推迟不会终止。
策略上，短期内产宽松，进口收紧及高库存限制价格进入横盘调整。中期年度长协锚效应和电煤联动取消等还将持续利空煤价，上涨空间小于下跌空间。单边操作可采取近多远空策略，具体拐点仍要关注进口、天气及库存状况；套利策略方面可继续01-05正套持仓。

燃料油：近月仓单数量依然极低，中长线做多远月裂解价差

周五夜间原油高位巨幅震荡，燃料油窄幅震荡继续大量减仓，FU2001合约较周五下午收盘价上涨17元/吨至1832元/吨，FU2005合约较周五下午收盘价上涨5元/吨至1927元/吨，FU1-5价差小幅上涨至-95元/吨。临近IMO2020最终结点，FU2001，以及新加坡当地MOPS及掉期的价格波动开始明显变大。扑朔迷离的交割品成本价以及迟迟未见的仓单注册对盘面造成了相当大的扰动。短期行情已经和基本面相关性不大，更多地是资金投机属性和交割预判。但总体来说，临近12月，FU2001上周逐日大幅下降的持仓和逐日上涨的行情，也体现了前期空头在原油逐日反弹的行情下，以及持续未见起色的仓单数量下的忌惮，空头集体平仓推动了近月行情的上涨。对于近月交割合约来说，后期主流新进注册仓单成本可能在1800元/吨左右，后期需要每日关注仓单的变化，如果有大量仓单生成，1-5价差就存在进一步走低的可能。1-5反套逢高可继续介入，但需要保持关注近月虚实盘比变化。目前的裂解价差已经处于近20年以来的低位（逼近2008年金融危机附近的裂解价差低位），一方面原因是临近IMO2020的高低硫切换下的高硫现货崩塌，另一方面还是目前低迷的航运消费。鉴于目前高企的低高硫价差，在市场逐步消化2001合约的交割压力后，在原油成本不发生大幅下跌的情况下，后期FU2005多头的机会依旧存在，中长线做多裂解价差可以尝试。 

农产品早评

苹果：地面交易零星 

目前随着地面货源减少，部分客商转向冷库寻货，其中包括陕西旬邑及甘肃静宁等，寻找果农前期优质好货的客商较多，多数想提前预定，但交易量不大。期货方面，主力合约苹果2001上周五报收8197，日涨幅0.28%，盘中震荡小幅上行，11月合约刚交割结束，市场对于仓单成本的博弈仍在继续，短期建议主力暂时观望为宜。

白糖：10月进口45万吨

洲际交易所（ICE）原糖期货周五上涨，但仍在近期交易区间徘徊。郑糖周五夜盘小幅反弹，整体重心略有上移。23日，海关公布10月进口食糖45万吨，高于预期。现货方面，南宁报价5950元/吨，昆明报价5940元/吨，赤峰报价5730元/吨，巴音报价5450元/吨，日照报价6150元/吨。交易策略：关注5610一线压力，日内操作为主。

鸡蛋：期价下行

今日鸡蛋价格持稳。今日主产区山东鸡蛋均价8.55元/公斤，较昨日茌平;河北鸡蛋均价8.29元/公斤，较昨日茌平;主销区广东鸡蛋均价10.33元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价8.57，较昨日持平。从近期走势来看，受猪价持续大幅下跌的影响，大部分地区蛋价回落，预计随着冷空气的再度深入，蛋禽产蛋淡季即将到来将，鸡蛋总体供应量将进一步下降。期价近期持续调整，短线波段为宜。

棉花：皮棉加工进程加快                           

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收高，受纺织厂买盘支撑，此前价格在前一交易日下滑至一个月低位，但周线录得三个月来最大跌幅，受中美贸易协议不确定性及供应过剩打压，郑棉夜盘上涨。11月22日，国际棉花指数（SM）77.52美分/磅，折一般贸易港口提货价13510元/吨；国际棉花指数（M）74.64美分/磅，折一般贸易港口提货价13016元/吨。美棉出口销售有所回落，中国签约下年度美棉，国内皮棉加工进程加快，市场的减产预期下降，中美贸易磋商又现不确定性,下游需求相对疲软，预计短期棉价可能震荡调整。

玉米：下行风险加大

大连港新粮平舱价1890元/吨， 1月基差42，5月基差-38，基差走强。目前东北地区受农户惜售情绪减弱、基层上量不断增多的影响，多数厂家收购量呈现稳步增加态势，部分地区市场价格已有松动。后期迎来集中上量阶段市场存在下行风险，持续关注基层售粮心态及售粮进度对未来市场价格影响。期货市场，玉米01合约震荡走势，波段思路操作。

红枣：新枣价格偏弱

目前产区新枣行情没有明显的变化，外来采购客商多挑拣货源采购，品质及干度好的相对受青睐，实际成交以质论价。沧州、郑州市场红枣行情暂稳，走货速度不是很快，拿货客商多随买随销，且压价采购，卖家随行交易为主。一级灰枣价格在4.00-5.00元/斤左右。主力合约红枣2001上周五报收10885，日跌幅0.68%，期价小幅回调，建议主力关注下方支撑位10800区间操作为主。

油脂：棕油前多继续持有

资讯：
1、截至2019年11月19日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权部位持有净多头82,356手，比上周减少5,741手，上一周是增加3,454手。
2、张家港东海棕榈油24度报价（P01+100）5660元/吨，-40，广东广州棕榈油24度报价(P2001，0)5560元/吨，-40；辽宁大连三级豆油（Y01+200）6540元/吨，-40，广西防城港三级豆油(Y2001+240，0)6580元/吨，-40；福建厦门四级菜油报价（OI01+300，+50）7850元/吨，+50；四川成都四级菜油报价8090元/吨，-10。
操作：
马棕油周五破逾两年高位，因随着生物柴油需求增加及产量进入减产周期，市场担忧明年棕榈油供应出现缺口。连棕油05期价周五夜盘跳空高开高走，盘中再创新高至5918一线且尾盘收小阳线，期价势头依然迅猛，建议前期多单继续依托10日线持有，未有仓位投资者追多或做空均易被套，建议关注59正套机会。截至周二的一周里，基金在芝加哥豆油期市上减持净多单，结束了此前连续六周增持的趋势，但油强粕弱格局依然未改。近期国内豆油期货以及现货重新止跌回升，主要因有消息称中美两国第一阶段协议的签署可能要推迟到明年，中美贸易谈判不确定性增加，以及近期大豆供应紧张，油厂开机率偏低，豆油库存一降再降。周五豆油05期价在6400附近震荡收阴，但偏多趋势未改，建议投资者20日线之上多单可继续持有。由于菜籽进口受限，国内菜籽供应非常紧张，加上近期豆棕油价格纷纷上涨，国产菜籽收购价格将继续震荡趋升运行。菜籽油1月期价周五回测5日线收上影阴线，建议多单止盈点可继续设在7450附近

油料：美豆期价下挫，连粕承压回落

外盘资讯：
1、截至11月19日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单18,452手，比一周前-12,598手。
2、截至11月14日当周，美国2019-20年度大豆出口净销售1,516,700吨，2020-21年度大豆出口净销售0吨。当周，美国2019-20年度大豆出口装船1,707,400吨。
3、咨询机构ARC Mercosul公布数据显示，截至11月21日，巴西新一年度(2019-20年度)大豆种植已完成预估种植面积的77.3%，较前一周上升6个百分点，但低于去年同期的89.6%和五年均值80.5%。
4、在截至11月20日当周，阿根廷2019/20年度大豆播种进度达到31.3%，高于一周前的19.7%，比去年同期落后1.7%。
国内讯息：
1、大豆报价：北安象屿商品豆蛋白≥39%收购价1.655元/斤。中央储备粮哈尔滨直属库国标三等品大豆轮换收购价1.71元/斤。海伦海北地区毛粮价1.72元/斤；双鸭山宝清毛粮价1.7元/斤；吉林敦化地区毛粮价1.73元/斤；齐齐哈尔克山毛粮价1.7元/斤。
2、豆粕报价：沿海豆粕价格2900-3110元/吨，跌10-20元/吨，其中（天津3110，山东3030-3060，江苏2950-2970，东莞2900-2910，广西地区2910-2930，福建地区2920-2940）。
3、豆粕成交：11月22日豆粕总成交9.61万吨，其中现货成交4.76万吨，远期基差成交4.85万吨。11月21日豆粕总成交20.55万吨（现货成交7.15万吨，远期基差成交13.4万吨）。
4、菜粕成交：11月22日菜粕无成交（现货、远期均无成交），11月21日菜粕无成交（现货、远期均无成交）。
5、基差报价：长春九三12-1月M2001+250，2-5月M2005+150，6-9月M2009+150，+20；天津九三12-1月M2001+170，4-5月M2005+60，+30，6-9月M2009+60，+20；日照邦基3-5月M2005+50，6-9月M2009+30；张家港东海12月M2001+60，-20，1月M2001+40，-20，2-3月M2005+80，+30，4-5月M2005+20，6-9月M2009+20，-10。
6、生猪养殖：11月22日，全国各省生猪均价在32.80元/公斤，-0.04；猪粮比为17.37：1，+0.06%；猪料比为12.90:1，较昨日持平。国内外购仔猪生猪头均利润在1039.80元/头，-1.14%；较去年同期的45.91元/头增加2164.87%。
操作建议：
因南美农作物产区天气良好，有助于大豆生长，且中美经贸协议前景不明朗，给美豆市场带来压力，周五美豆01继续下挫，期价跌破900美分关口，目前美豆处于下跌通道中，预计短期将延续疲弱走势。美豆期价疲软，加上豆油表现强劲，以及生猪价格持续回落，养殖户恐慌抛售，均拖累连粕价格。但是豆粕库存处于同期低点，加上现货成交较为良好，也限制豆粕下跌空间，连粕01呈现横盘震荡，周五夜盘期价在10日线之下震荡收红，建议短期依托2900关口多空分水。连粕05面临01逐渐移仓，目前期价走势较为疲弱，周五夜盘在2750一线之下收红，预计短期将延续疲弱走势。菜粕01在2200关口之上震荡收红，MACD底部预出现金叉，建议若期价站稳2200关口，则短多操作。套利方面，建议买1卖5在-60入场，建议继续持有。连豆01在3400关口之下收阴，上方受短期均线系统压制，目前期价走势依旧疲弱，建议波段偏空思路操作为宜。

能源化工早评

原油：不确定因素较多 短期震荡 

周五（11月22日），WTI原油期货收跌0.67%，报57.77美元/桶，布伦特原油期货收跌0.36%，报63.39美元/桶，上海原油期货SC2001收涨0.81%，报460.4元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至11月22日当周，美国石油活跃钻机数减少3座至671座，为2017年4月以来最低。据ICE数据显示，截至11月19日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加543手至311304手。石油经纪商PVM表示:“来自伊拉克和尼日利亚的严格执行，应能使OPEC的产量再减少30-40万桶/日，从而在2020年上半年实现市场平衡，并在下半年可能出现供应短缺。”目前市场对中美贸易的消息十分敏感，因市场对中美达成第一阶段协议表示不乐观，上周五外盘油价下跌。当前不确定因素较多，油价短期内或维持震荡。INE原油因油轮运费上涨短期内或小幅走强，投资者注意把握机会。

L：基本面压力有逐步加大预期

L2001夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率54.9%，以通达源库为例，起拍价7100，较上日下跌0元/吨，溢价110-120元/吨成交，成交率100%。LL进口方面，近期进口窗口持续打开，部分伊朗货源分批到港，港口库存方面，延续降价去库存趋势；国产方面，石化检修不多，存量部分检修损失量继续环比减少，本周检修损失量预计在0.6万吨左右，环比减少1.72万吨，石化开工整体维持高位，配合进口货源到港及进口窗口长期打开，后期供应端压力将逐步增加。需求端，下游整体开工有所下降，其中农膜行业开工下降2个百分点至 64%，管材行业开工下降1个百分点至49%，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-57%。以农膜生产来看，棚膜需求有所减弱，厂家的订单减少，地膜需求延续前期，订单跟进不多。整体来看，农膜需求小幅回落，对行情支撑力度下降。综合看，基本面压力有逐步加大预期，但结合低位库存情况来看，当下现货压力仍不大，短期进一步下探动力也相对有限，L01合约短期反弹，上方关注7350附近压制情况。

PP：盘面贴水有所修复

PP2001夜盘震荡整理。最新石化库存66万吨。截止11月22日，PP国内贸易商库存较上周环比下降4.60%，港口库存较上周环比下降1.39%。PP供应端新投产装置近期运行稳定，有效产量稳定释放市场，装置检修损失量方面继续减少，供应端整体有增加预期，但市场现货部分牌号货源供应偏紧，或对价格仍有一定支撑。需求端，下游开工维持平稳，工厂维持按需采购为主，需求亮点不多，但刚性需求尚可。供需博弈下的库存表现，虽上游库存降库放缓，但相较往年压力一般，中游库存也处于近年来的低位，价格下方支撑仍在， PP01合约短期反弹，盘面深贴水有所修复，上方关注8050附近压制情况。套利方面， PP-3MA价差分每年的四季度基本都会出现一波价差走弱的行情，结合MA库存情况可以发现，四季度基本都是甲醇的去库阶段，即使在去库不大顺利的18年，PP-3MA价差也出现了一波从价差极值到中位线900附近的走弱行情，所以预计今年四季度PP-3MA价差仍将有一波走弱行情，目前正好可以找到MTO装置利润走强与甲醇港口库存去化的共振节点进场轻仓尝试布局PP-3MA价差走弱。

天然橡胶：资金面延续强势

周五夜盘天胶继续强势冲高，增仓放量，RU01合约收于12815，NR03合约收于11035，维持增仓，后期跨品种价差仍有走阔空间。周五上海地区现货市场：云南17年国营全乳胶含9%税报11900-12000元/吨，标二含9%税报价11200元/吨，泰国3#烟片含13税报14600元/吨，越南3L含13税报价11900元/吨。泰国STR20青岛CIF报价1450-1470美元/吨（+10/0）。宏观方面：中美贸易谈判不确定性风险加深，美方再次对华为制裁，感恩节购物季来临，美股偏强，原油触及高位后略有回落，近期工业品整体持稳。泰国方面，原料价格略有回升，天气较好加工利润尚可，旺季原料产出继续回升，制约现货产量的多为加工厂资本，胶水价格仍在36.5泰铢，杯胶回升至33.5泰铢，杯胶价差继续收窄。下游轮胎开工率受环保要求影响仍然处于较低位置。轮胎消费进入淡季，整体需求端维持稳中偏弱。资金面依然强势看涨，需关注合成胶替代以及基差继续走弱套利盘的加仓意愿。操作上，观望为主，考验上方13000点压力，等待回调低位长线做多的可能。关注RU1-5反套机会，NR合约关注与RU反套机会。期权方面仍以卖出下方看跌虚值期权为主。

PTA ：近强远弱

隔夜TA001收于4806元/吨，涨幅0.59%。华东现货基差商谈参考2001升水40-50元/吨自提，商谈4800-4840元/吨自提，买盘以供应商及贸易商为主，远期成交卖盘以供应商为主，买盘以贸易商为主，现货加工费650。下游方面，江浙涤丝报价稳中有涨，局部优惠有所缩小，纺企适当按需补货，采购热情稍有降低，部分低价工厂销售仍较为火爆，市场整体交投气氛尚可。昨日多头资金流入，PTA震荡攀升。现货市场货源偏紧，叠加供应商持续回购，基差维持小幅走强格局，加之下游聚酯负荷处于偏高位，均对盘面形成利多支撑。短期PTA维持近强远弱，下周面临新增产能投放压力，未来反弹空间受限，谨防冲高回落，上方压力4820-4850，下方支撑4730。

乙二醇：震荡调整

上周乙二醇震荡回调，EG001周五报收4510全周跌68（-1.49%），外盘石脑油制乙二醇利润-52美元/吨，煤制乙二醇利润-100元/吨左右。周五内盘震荡，现货4650元/吨附近，递盘在4640元/吨附近，12月下4555元/吨附近；外盘震荡，近期船货报盘在550美元/吨偏内，递盘在545美元/吨附近，12月小贴水3-4美元。截至上周四，华东主港地区库存约50.2万吨，环比上期减少1.2万吨，本周到货量明显增加在25万吨附近，但船期相对靠后，库存回升幅度有限。当前乙二醇显性库存再创年内新低，叠加月底现货交割场内可流转货源趋紧，低位买气支撑明显，后期伴随着交割期结束，现货价格将有所松动。整体来看，持续去库下低库存结构对盘面形成支撑，但后续供应端利好逐步减弱，或重回震荡调整格局，上方压力4620，下方支撑4450。

甲醇：震荡格局

港口库存开始缓缓回落，本周小幅去库，总计117.84万吨，环比减少4.08%。其中华东港口106.05万吨，环比减少3.72万吨；华南港口11.79万吨，环比减少1.29万吨。西北宁夏宝丰、内蒙古久泰烯烃装置运行平稳，陕西蒲城清洁能源烯烃装置将于近日重启； 北方进入供暖季，焦化企业仍面临限产可能；气头装置11月下旬将陆续迎来限气关停； 联泓装置复工后对山东市场仍有部分支撑； 陕西榆林凯越、甘肃华亭检修中，内蒙古荣信降负运行，本周甲醇期货价格持续回落，内地强于港口的格局仍未改变。目前内地煤头开工率仍未见明显下降，后续供应压力仍在，尤其进口窗口持续敞开，港口货源倒灌冲击内陆市场。需求没有新亮点、外盘装置开工率仍在高位，马油短停下，东南亚溢价有所回升，但转口窗口仍未打开；11月进口量级仍不减，后续随着采暖季到来，气头甲醇月末供应减少下，开始持续小幅去库。本周盘面空头减仓明显，去库周期中继续下行难度较大，预计甲醇后期进入1900-2100区间震荡。

PVC：继续震荡偏强

PVC本周目前仍持续维持高速去库，开始进入低库存状态。华东及华南样本仓库库存环比降12.99%，同比低7.64%。原料电石不断下跌，企业盈利改善，底部支撑减弱。供需面未来有转差预期，但幅度有限。短期内主要市场库存去化仍将维持，企业供应偏紧局面难改，基本面仍有支撑。目前上游企业预售已经排至20日后，华南现货非常紧张，华北华东货源开始南下，预计现货紧张将维持到12月后。 pvc目前价格已经较高，01不建议建议，关注远月空单机会。

苯乙烯：低位震荡

苯乙烯本周底部震荡，略有反弹据不完全统计，华东苯乙烯江苏主流库区目前总库存量在9.12万吨，较11月4日跌2.48万吨；商品量库存在8.37万吨，较11月4日下跌1.83万吨。短期内库存尚对价格起到一定的支撑作用。成本面来看，当前非一体化苯乙烯生产利润较前三季度下滑明显，目前已接近盈亏平衡点，下方有所支撑，但是苯乙烯未来产能过剩格局明确，成本支撑大概率会被突破。短线建议7100-6900区间内高抛低吸，中线看空至6500附近。

纸浆：低位震荡

上周五，纸浆期货SP2001合约夜盘收于4506元/吨（-6.0，-0.13%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4550元/吨。库存方面，10月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计195.9万吨，较上月增加2.85%。其中，青岛港纸浆库存约107万吨，较上月下旬下降6%，较去年同期增加45%；保定地区纸浆库存量820车左右，较上月底上升9%，较去年同期下降43%；常熟港木浆库存84万吨，较上月下旬增加17%，较去年同期增加79%。下游目前处于低库存和高毛利的状态，对浆价底部有一定的支撑。随着金鱼对外公布三季度库存下降，阔叶浆价格开始企稳，针阔叶价差稳定在700元/吨左右。虽然阔叶浆的压力趋缓，木浆整体库存压力开始减小，但快速去库存可能性较小，浆价不具备大幅上涨的动力。短期来看，在供应过剩和需求支撑的情况下，浆价仍将处于震荡状态。由于期货合约的持续下跌，目前01合约已跌至成本价附近，浆价进一步下跌空间较小，短期预计仍会在低位震荡，建议长线投资者可逢低做多05合约。

沥青：或有贸易商备储带动近月走强，现货贴水期货上方空间有限

周五夜间原油高位巨幅震荡，沥青亦高位震荡。BU1912合约最终较周五下午收盘价上涨4元/吨至3020元/吨，BU2006较周五下午收盘价下跌4元/吨至2858元/吨，BU12-6价差继续大幅大幅上涨至162元/吨。最近公布的全国社库库存率和上期维持不变，但是我们注意到山东地区的社库较上周大幅下降了7%至34%的水平，虽有季节性的因素，但是近月1912合约目前3000元/吨左右的价格已经超过了山东当地的现货价格，但略微低于华东地区现货价格。目前来看交易所交割库库存亦相对偏低（5.582万吨），且华东货居多（金海宏业仓库的2.533万吨）。不排除有贸易商为了应对明年年初年初可能的原油上涨行情，已经IMO低硫燃料油生产可能造成的对沥青产能的压缩因素。前期大部分贸易商低位等待的2800元/吨的机会转瞬即逝，后期近月合约到2800元/吨的机会已经不大，BU1912交割价可能收于2950-3000元/吨左右。我们认为明年低硫油的供应对沥青的产能压缩空间不大，而且不排除有部分高硫直馏油转产沥青的可能（新加坡已经有部分执行），且明年基建的余量在我们前期的研究报告中推演过已经不大，由此我们对2006相对悲观，短期对于BU2006短期上方依旧看2900元/吨的压制。但近月上涨空间也不会更大（现货贴水牵制），前期BU12-06正套逐步离场。

尿素：短期震荡，后期或反弹

上周五尿素期货主力合约UR2001收盘价为1624元/吨（+24，+1.5%）；远月合约UR2005收盘价为1718元/吨（+23，+1.36%）。现货市场方面，上周五尿素现货市场价格基本稳定。据隆众资讯统计数据显示，此次印标国内跟标量为40-50万吨（含转口），货源主要来源于山西、内蒙、河北、江苏等地的企业。印标价格较低，国内参与度不高，对国内需求支撑有限，印标价格或成为短期价格支撑。据悉环保预警将来袭，预计工业需求将减少。因此预计短期内尿素期货区间震荡为主。后期随着气头企业陆续停车，日产下降，复合肥开工等其他利好预期，尿素价格或反弹。

有色金属早评

铜：供需紧平衡，铜窄幅震荡

中美经贸谈判悬而未决加重市场焦虑情绪，而且10月中国经济数据表现疲弱，需求预期悲观。但是三季度央行货币政策执行报告删除了“把好货币供给总闸门”的措辞，强调逆周期调节，体现了中央稳定经济增长的决心，11月1年期和5年期LPR均下调了5bp。基本面，江铜、铜陵、中铜与自由港确定了2020年TC长单为62美元/吨，较2019年下降18.8美元/吨，铜矿供应紧张基本确定。房地产表现较强韧性，竣工面积降幅大幅收窄3.1个百分点，但整体需求仍表现平平。综上所述，贸易谈判不确定性、经济数据疲软以及需求乏力施压铜价，但中央逆周期调节对冲需求下行，加上供给仍然偏紧，供需紧平衡下铜价仍将维持窄幅震荡。策略上，建议沪铜空单逢高介入。

铝：短期偏强，沽空需等待

宏观上，虽然央行降低1年及5年期贷款利率促进市场交易情绪回暖，但是中美贸易谈判仍存变数，且国内消费和投资各项经济数据均不及预期，宏观仍趋于谨慎；供应端，固阳新恒丰继续投产进度、而青海百河、阿坝铝厂均有不同程度的复产，而河南地区由于采暖季环保限产均有不同程度的减产情况，合计减产11万吨。这使得本就投产进度不如预期的四季度产量释放有限；需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月21日电解铝现货库存 79.9万吨，相比11月14日下降3.5万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，下游将逐渐转入淡季，中期抛空思路不变，但是操作上建议等待合适的机会入场做空。

锌:弱势运行

宏观上，中美经贸谈判悬而未决加重市场焦虑情绪，而且10月中国经济数据表现疲弱，需求预期悲观。但是三季度央行货币政策执行报告删除了“把好货币供给总闸门”的措辞，强调逆周期调节，体现了中央稳定经济增长的决心，11月1年期和5年期LPR均下调了5bp。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平。而冶炼端依旧处于放量期，后续检修情况暂未增加，除部分冶炼厂仍未恢复正常生产影响部分增量外，总体来看或仍有小幅增加。保税区锌锭库存降至不足8万吨，有部分出口流出。短期锌价基本面支撑不足，暂无上行驱动。

铅:短期或有反弹，但高度有限

伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于再生价差依然较大，废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有较好的生产利润，国内供应端呈现较大压力，再生原生价差略有收窄，后市铅价以震荡偏弱为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。 

镍：空单止盈

据SMM数据，11月22日，进口镍均价上涨50元至117100元/吨。镍库存处于历史低位，镍矿未来进口数量存疑。不锈钢传统生产工艺在盈亏边缘，一体化装置仍有利润，300系11月排产139.06万吨，排产量较10月小幅增加。近期LME镍，沪镍连续大幅下跌，近日盘面止跌，建议空单止盈。

不锈钢：短期震荡

据SMM数据， 11月22日，不锈钢标品均价未变为15450元，近日现货价格所止跌企稳。近期300系库存有所减减少，但无锡佛山两地300系不锈钢库存绝对值依旧很高，11月钢厂排产依然不减。但近期SS2002拒绝下跌，横盘为主，短期镍价有企稳迹象，操作上建议空单离场。

贵金属: 关注中美谈判 金银或震荡偏弱

昨上周五公布的美国制造业和服务业PMI均好于预期，密歇根大学消费者信心也好于预期，美股指数小幅上涨，美元指数大涨，这些打击了黄金白银，金银价格上周五冲高后回落，SPDR黄金ETF持仓未变。今天继续关注数据和中美谈判，预计金银或将震荡偏弱。

金融早评

国债：

国债期货周五早盘低开，全天震荡上行，尾盘小幅收跌。10年期主力合约T2003收盘报98.145，结算价较上日跌0.01%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.735，结算价较上日涨0.01%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.315，结算价较上日基本持平。资金面有所收敛，但整体依旧宽松。银行间主要质押回购利率、Shibor利率涨跌互现，隔夜品种利率回升，但仍在2%以下。今日公开市场无逆回购到期，央行未开展逆回购，目前银行间流动性合理充裕。本周央行开展逆回购共投放3000亿资金，较好的对冲了税期高峰对流动性的影响。外汇方面，近期中美关系出现波折，贸易谈判不确定性增大，人民币汇率宽幅震荡。现券方面，今日交投清淡，现券收益率小幅回升。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日持平，国开活跃券190210收益率较前一交易日上行0.5bp。5年期LPR跟随MLF下调5bp后，住房贷款利率下限也随之下行，有观点认为这可能是房地产调控边际转松的信号，类似预期若形成，将一定程度制约债市。从三季度货币政策来看，依然强调不将房地产作为刺激经济的手段，而一般贷款利率比6月略有上升，因此LPR下调更大可能是达成进一步降低实体企业融资成本的目的。短期来看基本面下行压力已经被市场反映，消息真空，而受各种因素影响，中美贸易不确定性上升，或成为主要扰动因素。短期内预计债市波动增大，但由于货币政策边际转松，预计将维持震荡偏强走势。操作上，期债波段操作，现券择优持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、王仍坚、王泽勇、杨雅心、章正泽、何琳、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐提供

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