【南华早评】PTA ：反弹遇阻&苯乙烯：逢高做空

黑色早评：

螺纹：夜盘震荡

唐山钢坯报3450涨10。上海一级螺纹现货报4268（折盘面）跌10。目前钢厂利润显著增加，短期内产量有所回升。但随着淡季计划检修逐渐增多，以及环保限产影响较为频繁，预计产量回升空间或将有限。随着南北价差的再次拉开，北材集港南下冲击华东华南市场压力依旧较大。10月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，但随着北方淡季临近，表观消费或将回落。近期政府充分表明稳基建拉经济的决心，下游需求在基建托底基础上或将表现出较强的韧性。终端消费韧性较强，社库仍保持较快去化。目前宏观利好释放，需求韧性仍强，在暖冬及赶工的推动下，短期钢价有望维持强势。关注利润回升，短期边际产量回升预期或将对盘面产生压力，以及天气转冷对需求的影响，预计上行空间或将有限。

热卷：夜盘震荡

上海热卷主流报价3680稳。上周热卷产量有所上升，年底仍有新增板材产能投放，且板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加。10月挖掘机销售同比大幅增长，汽车产量降幅呈收窄态势，环比小幅增长，板材下游需求低位向好，近日国务院提出下调部分基建项目基本金比例要求，充分表明稳基建拉经济的决心，也将提振卷板需求。目前现货成交有所好转，但库存降幅略微收窄，库存总体低位，贸易商心态相对平稳。短期内热卷产量回升，需求上基本维持，利润回升较快仍将持续刺激边际产量回升，盘面或将延续震荡。

铁矿：夜盘高开震荡

青岛港PB粉报709元（干基）涨8，普氏62指数报87.80涨0.95。随着北方供暖期开始，河北地区部分钢厂因供暖任务有复产操作，对进口矿需求较前期出现明显增加，进口矿现货市场整体交投回暖。上周澳洲发运量环比小幅增加，发往中国量略有回落，力拓发运持续减量，主要因为存在一定检修，以及上期发运量较高，出现季节性回落。巴西发运量小幅增加，目前TUBARÃO、GUAIBA与CPBS矿山正在检修，其他中小矿山变化不大。上周到港受传奇原因有较大影响大幅回升。港口现货和普氏价差修复，进口利润持续缩窄，铁水和废钢价差扩大，铁水性价比持续提高，铁矿石短期内现货现货价格或将企稳回升，鉴于基差已经明显修复，盘面偏强震荡。

焦炭：夜盘上涨

钢厂利润好转下，有部分开始小幅补库，钢厂库存增加，但总体仍以按需采购为主。港口价格持稳，库存下滑，贸易商心态转好，部分有小幅采购。焦企错峰临时限产，开工率小幅下降，同时在需求回升下库存压力减轻。短期看焦炭供需紧平衡，同时目前终端需求较好，钢厂限产放松下焦炭需求有所好转。叠加钢厂利润较好，库存适中下后续有一定的补库空间。而焦企利润处于低位，且唐山焦企面临停产，盘面震荡偏强为主。

焦煤：夜盘震荡

蒙煤通关下滑，但口岸库存高位，澳煤进口收紧。受平遥煤矿事故影响，库存压力有所缓解，但焦煤供应整体仍偏宽松。需求端，焦企利润低位且库存合适下按需采购为主。钢厂库存适中，目前限产一般以及后续冬储下，采购略有回升。焦煤供应短期小幅收缩，但唐山焦企停产，需求将走弱。焦煤供需依然偏弱，向上驱动不足。盘面上方有蒙煤压力（1280），下方有澳煤支撑（1200）。

玻璃：沙河物流受限库存上升

浮法玻璃全国平均价格1646.49元/吨，环比下降0.08%，同比上涨4.55%。昨夜主力合约开盘1451，最高1455，最低1444，最新价1452，较前一收盘价上涨2（+0.14%）。华南地区需求稳定，价格继续上涨。受华北沙河地区物流受限影响，玻璃行业库存上升，环比上升21万重量箱。南强北弱需求差异继续保持。01合约短期窄幅震荡回调，短期空单持有。

动力煤：同步黑色 动力煤价格日内反复

夜盘动力煤价格一改日内价格上涨行情，持续阴跌回吐全部日盘涨幅，跟随黑色系涨跌趋势明显。中期看，进入供暖季后动力煤价格低点不断抬升，但未创新高，整体属于价格收窄过程。
供给端：今年供暖季几乎不存在保供压力。内产产量已连续6个月产量突破3亿吨，在统计口径不变的前提下，预计年内新增产量或超1亿吨。铁路运输瓶颈已被打破。除2月外，1-9月份全国煤炭铁路单月发运量均接近或超过2亿吨。终端库存持续处于历史高位，叠加暖冬预期影响，供需盈余状态导致上游部分企业在完成年内生产任务后，严格执行安监自查，一方面应对煤价下跌带来的销售窘境，另一方面则是等待年度长协锚定。此外，终端高库存的状况也为进口平控的严格执行提供了价格缓冲。
需求端：从中短期看，当前的供需盈余状况在进入供暖季后未得到季节性扭转，主要原因在于煤炭消费受到发用电增速下滑的拖累。在将消费需求和采购需求区分之后，市场煤的采购需求又被长协的稳定采购以及进口订单提前通关所替代，价格的下移造成了短期的被动补库。从长周期看，全社会煤炭库筑底过程基本完成，未来能否开始主动补库，还要看需求恢复情况。煤炭能源消费“双控”及5G应用最终也将归为对新能源的增量。煤炭消费总体去化的进程只会推迟不会终止。
策略上，短期内产宽松，进口收紧及高库存限制价格进入横盘调整。中期年度长协锚效应和电煤联动取消等还将持续利空煤价，上涨空间小于下跌空间。单边操作可采取近多远空策略，具体拐点仍要关注进口、天气及库存状况；套利策略方面可继续01-05正套持仓。

燃料油：近月依旧没有主力注册仓单，中长线做多远月裂解价差

周一夜间原油高位震荡，燃料油窄幅震荡小幅减仓，FU2001合约较周一下午收盘价下跌7元/吨至1836元/吨，FU2005合约较周一下午收盘价下跌8元/吨至1929元/吨，FU1-5价差收于-93元/吨。新加坡12月掉期夜间收于233美元/吨。临近IMO2020最终结点，FU2001，以及新加坡当地MOPS及掉期的价格波动开始明显变大。扑朔迷离的交割品成本价以及迟迟未见的仓单注册对盘面造成了相当大的扰动。短期行情已经和基本面相关性不大，更多地是资金投机属性和交割预判。但总体来说，临近12月，FU2001上周逐日大幅下降的持仓和逐日上涨的行情，也体现了前期空头在原油逐日反弹的行情下，以及持续未见起色的仓单数量下的忌惮，空头集体平仓推动了近月行情的上涨。对于近月交割合约来说，后期主流新进注册仓单成本可能在1800元/吨左右。目前的裂解价差已经处于近20年以来的低位（逼近2008年金融危机附近的裂解价差低位），一方面原因是临近IMO2020的高低硫切换下的高硫现货崩塌，另一方面还是目前低迷的航运消费。鉴于目前高企的低高硫价差，在市场逐步消化2001合约的交割压力后，在原油成本不发生大幅下跌的情况下，后期FU2005多头的机会依旧存在，中长线做多裂解价差可以尝试。 

农产品早评

苹果：冲高回落 

目前陕西产区地面仍有少量纸袋货源交易，以质论价。目前在陕甘地区，部分客商试探问价果农存货，果农有一定挺价心理，买卖议价成交，交易量少，不成规模。山东及山西产区出口客商采购小果较为活跃，交易价格稳定。期货方面，主力合约苹果2001昨日报收8164，日跌幅0.22%，午后盘面冲高回落，11月合约交割结束，市场对于仓单成本的博弈仍在继续，当前价格波动较大，短期建议主力暂时观望为宜。

白糖：摆动偏弱

洲际交易所（ICE）原糖期货周一微跌，生产商销售帮助止住原糖价格近期的涨势。郑糖昨日夜盘维持震荡，重心小幅下移。23日，海关公布10月进口食糖45万吨，高于预期。现货方面，南宁报价5896元/吨，昆明报价5945元/吨，赤峰报价5720元/吨，巴音报价5450元/吨，日照报价6150元/吨。交易策略：关注5550一线支撑，逢高试空为主。

鸡蛋：蛋价回落

今日鸡蛋价格持续回落。今日主产区山东鸡蛋均价8.20元/公斤，较昨日下跌0.35;河北鸡蛋均价7.81元/公斤，较昨日下跌0.48;主销区广东鸡蛋均价9.63元/公斤，较昨日下跌0.71;北京鸡蛋均价7.99，较昨日下跌0.58。随着天气转冷，蛋禽产蛋淡季即将到来，鸡蛋供应量进一步下降。受猪价持续回落影响，部分地区蛋价跌至4元以下，期价近期持续调整，建议短线波段操作。

棉花：关注中美贸易磋商                          

洲际交易所（ICE）棉花期货周一上涨逾1%至一周高位因对中美将达成贸易协议的乐观情绪重燃，提振棉花需求，郑棉夜盘上涨。11月25日，国际棉花指数（SM）78.36美分/磅，折一般贸易港口提货价13655元/吨；国际棉花指数（M）75.35美分/磅，折一般贸易港口提货价13138元/吨。新疆皮棉加工进程加快，市场的减产预期下降，纱线市场景气指数持续下滑，下游需求相对疲软，预计短期棉价可能震荡调整，关注中美贸易磋商进展。

玉米：下行风险加大

大连港新粮平舱价1890元/吨， 1月基差50，5月基差-31，基差走强。目前东北地区受农户惜售情绪减弱、基层上量不断增多的影响，多数厂家收购量呈现稳步增加态势，部分地区市场价格已有松动。后期迎来集中上量阶段市场存在下行风险。期货市场，玉米01合约依托20日线短线偏空思路操作。

红枣：市场走货不快

目前产区新枣行情稳弱，各地走货速度均不快；客商整体不是很多，且采购热情不高，普遍在挑拣货源，压价现象较普遍。沧州、郑州市场红枣行情暂稳，拿货客商多少按需补货，大量采购热情不高，议价成交为主，走货速度一般。一级灰枣价格在4.00-5.00元/斤左右。主力合约红枣2001昨日报收10915，日涨幅0.51%，盘中震荡上行走势，建议主力关注下方支撑位10800区间操作为主。

油脂：豆油短线多单适度减仓

资讯：
1、船运调查机构SGS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口较上月同期-3.0%,至1,166,676吨；独立检验公司AmSpec Agri Malaysia公布,马来西亚11月1-25日棕榈油出口较上月同期-5.2%至1,179,480吨；调查机构ITS数据显示,马来西亚11月1-25日期间棕榈油出口较上月同期-2.1%,至1,187,970吨。
2、2019年10月，我国累计进口油菜籽13.09万吨，环比增幅22.89%，同比则大幅减少61.4%。至此，2019年1-10月，我国共进口油菜籽248.05万吨，较去年同期下降37.5%。
3、2019年10月菜油进口总量在157589.6吨，较2019年9月127919.25增加29670.35吨，环比增23.19%；较去年同期93791.833增加63797.77吨，同比增68.02%。
4、截至11月22日，全国港口食用棕榈油库存总量67.86万吨，较前一周65.08万增4.3%，较上月同期的58万吨增9.86万吨，增幅17%,往年库存情况：2018年同期41.33万吨，2017年同期51.98万。5年平均库存为50.04万吨。
5、截至11月22日，国内豆油商业库存总量108.58万吨，较上周的113.5万吨降4.92万吨，降幅为4.33%，较上个月同期133.55万吨降24.97万吨，降幅为18.7%，较去年同期的180.56万吨降71.98万吨降幅39.86%，五年同期均值131.66万吨。
6、截止11月22日当周，两广及福建地区菜油库存增加至75500吨，较上周72500吨增加3000吨，增幅4.14%，较去年同期159600吨，降幅52.69%。
7、张家港东海棕榈油24度报价（P01+100，0）5800元/吨，+120，广东广州棕榈油24度报价(P2001，0)5700元/吨，+140；辽宁大连三级豆油（Y01+200，0）6560元/吨，+20，广西防城港三级豆油(Y2001+240，0)6600元/吨，+20；福建厦门四级菜油报价（OI01+300，+50）7840元/吨，-10；四川成都四级菜油报价8090元/吨，与昨日持平。
操作：
马棕油周一创新高后价格下跌，因最新船运数据显示出口减少。昨夜连盘棕油高开低走，期价破5日线收跌，回吐前两日涨势，因近期豆棕价差持续缩窄导致其竞争力下降，但技术上仍处于多头走势，建议前期多单继续依托10日线持有。上周大豆开机率止降回升，较上周+8.29%，但国内豆油库存继续下降，主要因下游提货积极，12月库存或下降至100万吨之下，但由于美盘豆油和棕榈油走弱拖累，昨夜豆油05期价下破20日线支撑收跌，MACD出现高位死叉，国内短期或继续调整，建议6250若有效下破则短线多单适度减仓离场。菜籽油1月期价昨日跟随豆油下跌，建议多单依托7450一线继续谨慎持有。

油料：油脂回落，连粕微涨

外盘资讯：
1、截至11月24日当周，美国大豆收割率为94%，前一周为91%，去年同期为94%，五年均值为97%。
2、截至11月21日当周，美国大豆出口检验量为1,942,761吨，前一周修正后为1,537,619吨，初值为1,532,991吨。去年同期，美国大豆出口检验量为1,123,243吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为14,383,343吨，上一年度同期12,212,587吨。
国内讯息：
1、大豆报价：北安象屿商品豆蛋白≥39%收购价1.655元/斤。中央储备粮哈尔滨直属库国标三等品大豆轮换收购价1.71元/斤。海伦海北地区毛粮价1.72元/斤；双鸭山宝清毛粮价1.7元/斤；吉林敦化地区毛粮价1.73元/斤；齐齐哈尔克山毛,粮价1.7元/斤。
2、豆粕报价：沿海豆粕价格2900-3080元/吨，跌10-20元/吨，其中（天津3080，山东3030-3050，江苏2930-2960，东莞2900-2910，广西地区2910-2920，福建地区2910-2930），
3、豆粕成交：11月25日豆粕总成交29.47万吨，其中现货成交11.01万吨，远期基差成交19.46万吨。11月22日豆粕总成交9.61万吨（现货成交4.76万吨，远期基差成交4.85万吨）。
4、菜粕成交：11月25日菜粕无成交（现货、远期均无成交），11月22日菜粕无成交（现货、远期均无成交）。
5、大豆库存：截止11月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量296.98万吨，环比-13.58万吨，-4.37%，较去年同期666.03万吨-55.41%。
6、豆粕库存：截止11月22日当周，油厂豆粕总库存量37.13万吨，环比+1.62万吨，+4.56%，较去年同期100.1万吨-62.90%。当周，油厂豆粕未执行合同量297.14万吨，环比-46.04万吨，-13.42%，同比-24.08%。
7、菜籽库存：截止11月22日当周，进口菜籽总库存下降至7.8万吨，环比-3.5万吨，-30.97%，较去年同期的39.6万吨-80.3%。
8、菜粕库存：截止11月22日当周，菜粕库存增加至27000吨，环比+4000吨，+17.39%，但较去年同期各油厂的菜粕库存30000吨-10%。
9、基差报价：长春九三12-1月M2001+270，+20，4-5月M2005+150，6-9月M2009+150；天津九三12-1月M2001+170，4-5月M2005+60，6-9月M2009+60；日照邦基3-5月M2005+50，6-9月M2009+30；张家港东海未报。
10、生猪养殖：11月25日，国各省生猪均价在32.86元/公斤，+0.18%；猪粮比为17.42：1，+0.35%；猪料比为12.96:1，+0.39%。国内外购仔猪生猪头均利润在1045.73元/头，+0.62%；较去年同期的49.79元/头增加2000.28%。
操作建议：
虽然美豆出口销售数据良好，但是中美贸易谈判不确定性及南美作物天气利于大豆生长，给美豆市场带来压力，昨晚美豆01延续跌势，期价触及两个月以来低点至892美分，目前美豆处于下跌通道中，预计短期将延续疲弱走势。连豆油继续回落1.92%，提振连粕价格，昨晚连粕01盘中上探半年线，尾盘收于10日线之上，技术上连粕跌势放缓，建议依托2900关口多空分水。连粕05亦呈现反弹，昨晚期价站稳2750一线，关注此位置的支撑力度。菜粕01站稳2200关口，MACD底部出现金叉，建议依托2200关口多单持有。套利方面，建议买1卖5在-60入场，建议继续持有。连豆01在3400关口之下收阴，上方受短期均线系统压制，目前期价走势依旧疲弱，建议逢高沽空操作为宜。

能源化工早评

原油：不确定因素较多 短期震荡 

周五（11月22日），WTI原油期货收跌0.67%，报57.77美元/桶，布伦特原油期货收跌0.36%，报63.39美元/桶，上海原油期货SC2001收涨0.81%，报460.4元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至11月22日当周，美国石油活跃钻机数减少3座至671座，为2017年4月以来最低。据ICE数据显示，截至11月19日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加543手至311304手。石油经纪商PVM表示:“来自伊拉克和尼日利亚的严格执行，应能使OPEC的产量再减少30-40万桶/日，从而在2020年上半年实现市场平衡，并在下半年可能出现供应短缺。”目前市场对中美贸易的消息十分敏感，因市场对中美达成第一阶段协议表示不乐观，上周五外盘油价下跌。当前不确定因素较多，油价短期内或维持震荡。INE原油因油轮运费上涨短期内或小幅走强，投资者注意把握机会。

L：基本面压力有逐步加大预期

 L2001夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率67.6%，以通达源库为例，起拍价7100，较上日下跌0元/吨，溢价40-50元/吨成交，成交率100%。LL进口方面，近期进口窗口持续打开，部分伊朗货源分批到港，港口库存方面，延续降价去库存趋势；国产方面，石化检修不多，存量部分检修损失量继续环比减少，本周检修损失量预计在0.6万吨左右，环比减少1.72万吨，石化开工整体维持高位，配合进口货源到港及进口窗口长期打开，后期供应端压力将逐步增加。需求端，下游整体开工有所下降，其中农膜行业开工下降2个百分点至 64%，管材行业开工下降1个百分点至49%，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-57%。以农膜生产来看，棚膜需求有所减弱，厂家的订单减少，地膜需求延续前期，订单跟进不多。整体来看，农膜需求小幅回落，对行情支撑力度下降。综合看，基本面压力有逐步加大预期，但结合低位库存情况来看，当下现货压力仍不大，短期进一步下探动力也相对有限，L01合约短期反弹，上方关注7300附近压制情况。

PP：盘面贴水有所修复

PP2001夜盘震荡整理。最新石化库存71万吨。截止11月22日，PP国内贸易商库存较上周环比下降4.60%，港口库存较上周环比下降1.39%。PP供应端新投产装置近期运行稳定，有效产量稳定释放市场，装置检修损失量方面继续减少，供应端整体有增加预期，但市场现货部分牌号货源供应偏紧，或对价格仍有一定支撑。需求端，下游开工维持平稳，工厂维持按需采购为主，需求亮点不多，但刚性需求尚可。供需博弈下的库存表现，虽上游库存降库放缓，但相较往年压力一般，中游库存也处于近年来的低位，价格下方支撑仍在， PP01合约短期反弹，盘面深贴水有所修复，上方关注8050附近压制情况。套利方面， 目前正好可以找到MTO装置利润走强与甲醇港口库存去化的共振节点进场尝试布局PP-3MA价差走弱，目标1000附近。

天然橡胶：小幅减仓调整

昨日夜盘天胶小幅回调，RU01合约收于12775，NR03合约收于10950，小幅减仓，后期跨品种价差仍有走阔空间。昨日上海地区现货市场：云南17年国营全乳胶含9%税报12000-12100元/吨，标二含9%税报价11400元/吨，泰国3#烟片含13税报14700元/吨，越南3L含13税报价12000元/吨。泰国STR20青岛CIF报价1470-1490美元/吨（+10/20）。宏观方面：中美贸易谈判再度有达成第一阶段协议可能，美股收涨创新高，部分国家产量下滑，原油由跌转涨，近两日工业品整体偏强。泰国方面，原料价格回升，加工意愿尚可，胶水价格回升至38泰铢，杯胶回升至33.8泰铢，杯胶价差略有走阔。国内产区虽然临近停割，但原料供应充足加工负荷高。老胶仓单出库，期货库存减少29万吨，仅余16.7万吨少于去年同期10万吨，新胶交割压力确有减少。下游开工率仍受环保等要求影响，整体稳中偏弱。预期落地，临近限仓，部分资金离场，旺季供应压力回升，短期可能有部分回调可能。操作上，日内高位可尝试轻仓短空，但需非常严格止损，谨防资金面再度进场推高。继续关注RU1-5反套机会，NR合约关注与RU反套机会。期权方面仍以卖出下方看跌虚值期权为主。

PTA ：反弹遇阻

隔夜TA001收于4790元/吨，涨幅0.17%。华东现货基差商谈参考2001升水40-50元/吨自提，商谈4800-4850元/吨自提，买盘以供应商及贸易商为主，现货加工费650。PTA装置方面，海南逸盛200万吨装置已逐步升温重启，该装置于11月22日停车检修。下游方面，江浙涤丝报价多以稳定为主，纺企谨慎观望心态较为明显，刚需补货居多，继续消化手中原料库存，市场交投气氛清淡，除个别低价工厂出货稍好之外，整体产销不佳。昨日空单减仓，PTA震荡攀升。供应面，虽有部分检修装置重启，但现货市场货源仍然偏紧，叠加供应商持续回购，基差维持坚挺，独山能源另一条生产线即将试车运行，供应端担忧有所升温，市场对于后市存较强累库预期。短期现货价格坚挺以及成本端对盘面形成利多支撑，周内面临新增产能投放压力，反弹空间受限，操作上谨慎追多，上方压力4820-4850，下方支撑4730。 

乙二醇：低位震荡

隔夜EG001报收4515元/吨，涨幅0.18%。内盘震荡，现货4600元/吨附近，递盘在4590元/吨附近，12月下4570元/吨附近；外盘市场重心稳定，近期船货报盘在545美元/吨附近，递盘在545美元/吨偏内，12月小贴水3-4美元。下游方面，江浙涤丝报价多以稳定为主，纺企谨慎观望心态较为明显，刚需补货居多，继续消化手中原料库存，市场交投气氛清淡，除个别低价工厂出货稍好之外，整体产销不佳。昨日乙二醇小幅反弹，现货窄幅震荡，伴随着交割期的结束市场成交意向表现偏淡。当前乙二醇显性库存再创年内新低，周内港口到货量明显增加，但船期相对靠后，库存回升幅度有限。持续去库下低库存结构对盘面形成支撑，但后续供应端利好逐步减弱，或重回震荡调整格局，短期低位震荡，上方压力4620，下方支撑4450。

甲醇：震荡格局

港口库存开始缓缓回落，本周小幅去库，总计117.84万吨，环比减少4.08%。其中华东港口106.05万吨，环比减少3.72万吨；华南港口11.79万吨，环比减少1.29万吨。西北宁夏宝丰、内蒙古久泰烯烃装置运行平稳，陕西蒲城清洁能源烯烃装置将于近日重启； 北方进入供暖季，焦化企业仍面临限产可能；气头装置11月下旬将陆续迎来限气关停； 联泓装置复工后对山东市场仍有部分支撑； 陕西榆林凯越、甘肃华亭检修中，内蒙古荣信降负运行，本周甲醇期货价格持续回落，内地强于港口的格局仍未改变。目前内地煤头开工率仍未见明显下降，后续供应压力仍在，尤其进口窗口持续敞开，港口货源倒灌冲击内陆市场。需求没有新亮点、外盘装置开工率仍在高位，马油短停下，东南亚溢价有所回升，但转口窗口仍未打开；11月进口量级仍不减，后续随着采暖季到来，气头甲醇月末供应减少下，开始持续小幅去库。本周盘面空头减仓明显，去库周期中继续下行难度较大，预计甲醇后期进入1900-2100区间震荡。

PVC：继续震荡偏强

PVC本周目前仍持续维持高速去库，上周国内PVC市场气氛尚可，价格重心略上移，刚需稳定，市场预售较多，到货入库有限，华东及华南地区社会库存继续下降，库存降至三年来最低位。原料电石下跌基本到位，企业盈利改善，底部支撑减弱。供需面未来有转差预期，但需要时间酝酿。短期内主要市场库存去化仍将维持，企业供应偏紧局面难改，现货端支撑强劲。目前上游企业预售已经排至20日后，华南现货非常紧张，华北华东货源开始南下，预计现货紧张将维持到12月后。 盘面高位僵持，短期不建议交易，关注远月做空机会。

苯乙烯：逢高做空

苯乙烯震荡反弹，据不完全统计，华东苯乙烯江苏主流库区目前总库存量在8.53万吨，较11月18日涨0.01万吨；商品量库存在7.13万吨，较11月18日涨0.21万吨。短期内库存尚对价格起到一定的支撑作用，近期长江大雾封船，华东现货偏紧，11月底纸货面临交割，现货有短期上涨可能。成本面来看，当前非一体化苯乙烯生产利润较前三季度下滑明显，成本对价格支撑越来越明显，但是中线看产能过剩是必然事件，后期成本大概率将遭到大幅击穿。短线建议7100-6900区间内高抛低吸，中线看空至6500附近。目前位置空单已经可以考虑入场。

纸浆：低位震荡

昨日，纸浆期货SP2001合约夜盘收于4508元/吨（-0.0，-0.00%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4550元/吨。库存方面，10月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计195.9万吨，较上月增加2.85%。其中，青岛港纸浆库存约107万吨，较上月下旬下降6%，较去年同期增加45%；保定地区纸浆库存量820车左右，较上月底上升9%，较去年同期下降43%；常熟港木浆库存84万吨，较上月下旬增加17%，较去年同期增加79%。下游目前处于低库存和高毛利的状态，对浆价底部有一定的支撑。随着金鱼对外公布三季度库存下降，阔叶浆价格开始企稳，针阔叶价差稳定在700元/吨左右。虽然阔叶浆的压力趋缓，木浆整体库存压力开始减小，但快速去库存可能性较小，浆价不具备大幅上涨的动力。短期来看，在供应过剩和需求支撑的情况下，浆价仍将处于震荡状态。由于期货合约的持续下跌，目前01合约已跌至成本价附近，浆价进一步下跌空间较小，短期预计仍会在低位震荡，建议长线投资者可逢低做多05合约。

沥青：现货贴水期货上方空间有限

周一夜间原油高位震荡，沥青小幅收涨。BU1912合约最终较周一下午收盘价上涨8元/吨至3046元/吨，BU2006较周一下午收盘价上涨22元/吨至2894元/吨，BU12-6价差回调至152元/吨。前期提示的BU12-06正套离场小幅兑现利润。目前期货盘面升水山东现货146元/吨，如果按品牌贴水算约升水100元/吨左右，记上仓储费和入库成本差不多刚好处于盈亏平衡点，预计后期上涨幅度就相对有限，也因如此可能暂时看不到大批山东地炼沥青进交割库，后期预计近月合约向上空间有限，考虑轻仓介入12-6反套。另外受近期略强势的影响，夜间2006合约也有一定程度的补涨。在近期原油强势带动下不排除部分贸易商对之前不太明朗的冬储态度有所转变。但参考近月现货价格推算BU1912合约上方空间不大，远月受原油影响，向上压力位看到2930元/吨附近一带。

尿素：多利好预期，继续反弹上升

昨日尿素期货价格大幅上扬，主力合约UR2001上涨40元/吨至1660元/吨，远月合约上涨34元/吨至1744元/吨。现货市场方面，昨日尿素现货市场价格也小幅上扬。近期国内部分地区再次发布天气橙色预警，预计下游胶板厂将受较大影响，开工率下降，工业需求减少；但预计复合肥需求将增加，且目前已到11月末，冬储大概率也即将开始，所以需求预计将逐渐放量。后市在需求逐渐回暖和气头企业陆续限产的预期下，尿素期货价格短期或反弹，建议关注1650-1720区间。

有色金属早评

铜：夜盘冲高回落

中美经贸谈判悬而未决、10月中国经济数据表现疲弱，需求预期悲观。但是三季度央行货币政策执行报告强调逆周期调节，11月1年期和5年期LPR均下调了5bp。基本面，江铜、铜陵、中铜与自由港确定了2020年TC长单为62美元/吨，较2019年下降18.8美元/吨，铜矿供应紧张基本确定。房地产表现较强韧性，竣工面积降幅大幅收窄3.1个百分点，但整体需求仍表现平平。综上所述，经贸谈判不确定性、经济数据疲软以及需求乏力施压铜价，但中央逆周期调节对冲需求下行，加上供给仍然偏紧，供需紧平衡下铜价仍将维持窄幅震荡。策略上，建议沪铜区间操作，空单逢高介入，逢低离场。

铝：夜盘下跌

宏观上，虽然央行降低1年及5年期贷款利率促进市场交易情绪回暖，但是中美贸易谈判仍存变数，且国内消费和投资各项经济数据均不及预期，宏观仍趋于谨慎；供应端，固阳新恒丰继续投产进度、而青海百河、阿坝铝厂均有不同程度的复产，而河南地区由于采暖季环保限产均有不同程度的减产情况，合计减产11万吨。这使得本就投产进度不如预期的四季度产量释放有限；需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月21日电解铝现货库存 79.9万吨，相比11月14日下降3.5万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，下游将逐渐转入淡季，中期抛空思路不变，但是操作上建议等待合适的机会入场做空。

锌:弱势运行

宏观上，中美经贸谈判悬而未决加重市场焦虑情绪，而且10月中国经济数据表现疲弱，需求预期悲观。但是三季度央行货币政策执行报告删除了“把好货币供给总闸门”的措辞，强调逆周期调节，体现了中央稳定经济增长的决心，11月1年期和5年期LPR均下调了5bp。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平。而冶炼端依旧处于放量期，后续检修情况暂未增加，除部分冶炼厂仍未恢复正常生产影响部分增量外，总体来看或仍有小幅增加。保税区锌锭库存降至不足8万吨，有部分出口流出。短期锌价基本面支撑不足，暂无上行驱动。

铅:无止跌迹象

伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于再生价差依然较大，废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有较好的生产利润，国内供应端呈现较大压力，再生原生价差略有收窄，后市铅价以震荡偏弱为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。 

镍：转为震荡

据SMM数据，11月25日，进口镍均价下跌100元至117000元/吨。镍库存仍较低，镍矿未来进口数量存疑。不锈钢传统生产工艺在盈亏边缘，一体化装置仍有利润，300系11月排产139.06万吨，排产量较10月小幅增加。近期LME镍，沪镍连续大幅下跌，近日盘面止跌，后面预计转为震荡，建议空单止盈，激进这可逢低试多。

不锈钢：短期震荡

据SMM数据， 11月25日，不锈钢标品均价未变为15450元，近日现货价格所止跌企稳。近期300系库存有所减减少，但无锡佛山两地300系不锈钢库存绝对值依旧很高，11月钢厂排产依然不减。但近期SS2002拒绝下跌，横盘为主，短期镍价有企稳迹象，操作上建议高抛低吸。

贵金属: 美股大涨 金银或偏空

昨美股大涨，市场风险情绪提升，美元指数震荡，金银下跌。但SPDR黄金ETF昨增持4.69吨，今天关注营建许可和新屋销售等数据，金银或仍偏空。 

金融早评

国债

国债期货周一早盘遭遇杀跌，午后维持低位震荡。10年期主力合约T2003收盘报97.915，结算价较上日跌0.24%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.605，结算价较上日跌0.14%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.26，结算价较上日跌0.05%。
今日公开市场到期2400亿，央行称月末财政支出增加，吸收逆回购到期等因素后，银行间流动性总量合理充裕，故不进行逆回购操作。受此影响，资金面收敛，Shibor利率上行，银行间质押式回购利率亦明显较前一日上升。外汇方面，人民币兑美元汇率变化不大。
现券方面，收益率有所上行。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行约3bp，国开活跃券190215收益率较前一交易日上行约4bp。基本面上，目前没有明确的信号显示经济企稳回升，但今日A股周期板块大涨带动大盘回升，加上黑色商品近期持续走强，对市场情绪有打击。后续需关注周期行业方面的信号。操作上，期债多头平仓，暂时观望。

以上评论由袁铭、边舒扬、王仍坚、王泽勇、杨雅心、章正泽、何琳、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐提供

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