白糖延续调整&玉米01合约前期空单持有

黑色早评：

螺纹：夜盘震荡偏弱

唐山钢坯报3460涨30。上海一级螺纹现货报4247（折盘面）跌40。目前钢厂利润显著增加，环保常态化使得环保不达标企业明显减少，短期产量仍或将呈增势。随着南北价差的再次拉开，北材集港南下冲击华东华南市场压力依旧较大。10月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，下游需求在基建托底基础上或将表现出较强的韧性，但随着北方淡季临近，日度成交量开始回落。终端消费韧性较强，社库仍保持较快去化，库存已处绝对地位。目前需求依然较好，前期压港北材已经开始发运，预计未来1-2周将陆续抵达南方港口，短期或构成小幅累库压力的边际风险，以及气温开始降低，需求或将逐步走弱，供应将逐步弥补供需错配缺口，对盘面有一定压力。

热卷：夜盘震荡

上海热卷主流报价3690跌10。上周热卷产量有所上升，年底仍有新增板材产能投放，且板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加。10月挖掘机销售同比大幅增长，汽车产量降幅呈收窄态势，环比小幅增长，板材下游需求低位向好，近日国务院提出下调部分基建项目基本金比例要求，充分表明稳基建拉经济的决心，也将提振卷板需求。目前现货成交有所好转，但库存降幅略微收窄，库存总体低位，贸易商心态相对平稳。短期内热卷产量回升，需求上基本维持，利润回升较快仍将持续刺激边际产量回升，盘面或将延续震荡。

铁矿：夜盘震荡

青岛港PB粉报706元（干基）跌11，普氏62指数报87跌1.7。当前钢厂补库仍在进行，但部分钢厂已感受需求逐渐转弱，后续钢厂补库的持续性仍存疑，对铁矿需求增量空间或将有限。本周澳洲发运量环比大幅下降，三大矿山均波动减量，其中力拓发运持续减量，主要因为存在一定检修，以及出现季节性回落。巴西发运量小幅减量，目前TUBARÃO、GUAIBA与CPBS矿山正在检修，其他中小矿山变化不大。本周到港回落幅度较大，其中澳矿到港减量最大，与两周前澳矿发运趋势一致，地域上华南地区到港减量最大，根据后期预计到港以及海漂资源判断，预计下一期到港小幅增加。未来钢厂补库节奏或将有所放慢，港口现货和普氏价差修复，进口利润持续缩窄，鉴于基差已经明显修复，上行空间有限，盘面或将震荡走势。

焦炭：夜盘震荡

钢厂利润好转下，有部分开始小幅补库，钢厂库存增加，但总体仍以按需采购为主。港口价格持稳，库存下滑，贸易商心态转好，部分有小幅采购。焦企错峰临时限产，开工率小幅下降，同时在需求回升下库存压力减轻。短期看焦炭供需紧平衡，钢厂限产放松下焦炭需求有所好转。叠加钢厂利润较好，而焦企利润处于低位，同时山东焦企有去产能预期，盘面震荡偏强为主。重点关注钢材终端需求情况。

焦煤：夜盘震荡偏弱

蒙煤通关下滑，但口岸库存高位，澳煤进口收紧。受平遥煤矿事故影响，库存压力有所缓解，但焦煤供应整体仍偏宽松。需求端，焦企利润低位且库存合适下按需采购为主。钢厂库存适中，目前限产一般以及后续冬储下，采购略有回升。焦煤供应短期小幅收缩，但焦企小幅限产，需求增量空间有限。焦煤供需依然偏弱，向上驱动不足，盘面1200-1280震荡。

动力煤：跌破平台区间 加剧颓势

日内动力煤价格突破前期振幅收窄区间，部分持仓提前开始换月过程导致近月价格弱势下滑的同时引发05合约价格放量下挫。截止夜盘收盘01合约3.4元领跌近月合约；05合约持仓继续增加1392手手；01-05跨期价差短期小幅收敛。
在内产稳定宽松格局下，近期11家煤企联名保供，继续扩张了年内煤炭供给势头。随着气温逐步下降，下水方向煤炭询价有所回暖，但暖冬预期及终端高库存仍持续抑制上游价格企稳。数据显示，近期重点电库存持续平稳于1亿吨下方，短期采购以平衡日耗为主。直至年末，煤价能否延续稳步抬升还要看下游需求能否对库存积极消化。
策略上，市场传出12月长协订货会基价不会向下调整消息，但供需盈余及后续电价调整仍将继续利空煤价。单边操作可采取近多远空策略；套利策略方面可继续01-05正套持仓。

燃料油：近月平稳减仓，高硫油未来波动性或变大

周三夜间原油高位震荡，燃料油近月继续大幅减仓，空头离场暂算平稳没有出现挤兑。FU2001合约较周三下午收盘价上涨22元/吨至1845元/吨，FU2005合约较周三下午收盘价上涨32元/吨至1953元/吨，FU1-5价差继续走弱至-108元/吨。新加坡12月掉期夜间收于240.75美元/吨。高低硫切换持续进行，低硫燃料油需求逐日增加，浮仓低硫库存开始消耗。但目前低硫油的库存预计依然处于较高水平。普氏预估大概有25艘装载低硫燃料油的VLCC（750万吨）停泊在马来西亚附近水域，以当前的储备来看2020年初期的合规燃油供应量应该是够的。高硫燃料油远月的升水格局依旧，目前250美元/吨的高低硫价差依旧。昨日公布上期所最新仓单新进舟山中化兴中2.3万吨货物，前期新加坡进口的货物逐步开始注册，未来预计近月2001合约开始承压，今天尾盘FU2001合约的下跌有部分这方面因素，我们预计2001合约最终收于交割价在1800元/吨左右，但是需要继续关注仓单是否持续注册。新加坡高硫燃料油近月掉期近期反弹力度也较大，随着高硫油逐渐成为非主流加油品，供需弹性未来或加大，价格波动程度也会有一定程度的上涨，目前有不少FU2001的多头资金开始逐步移仓至FU2005，未来高低硫价差的缩窄可能也以高硫价格的反弹实现，继续关注中长线做多FU2005裂解价差的交易价值。

农产品早评

苹果：地面货少量交易 

目前从多个销区市场了解的情况，苹果近期消化速度有所放缓，尤其优质货源销量较为有限。受此影响，当前客商前来冷库寻货问价的积极性都不甚高，少数意向客商出价也偏低，压价心态偏重。期货方面，主力合约苹果2001昨日报收8026，日跌幅1.68%，盘中震荡下行走势，11月合约交割结束，市场对于仓单成本的博弈仍在继续，当前价格波动较大，短期建议主力暂时观望为宜。

白糖：延续调整

洲际交易所（ICE）原糖期货周三微涨，因在供应收紧的背景下，基金继续减持空头仓位。郑糖昨日夜盘横盘震荡，整体变化不大。现货方面，南宁报价5845元/吨，昆明报价5935元/吨，赤峰报价5690元/吨，巴音报价5450元/吨，日照报价6150元/吨。交易策略：短空持有。

鸡蛋：终端需求提升

今日鸡蛋价格震荡偏强，今日主产区山东鸡蛋均价8.39元/公斤，较昨日上涨0.22;河北鸡蛋均价8.03元/公斤，较昨日上涨0.21;主销区广东鸡蛋均价9.63元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价8.21，较昨日上涨0.22。目前我国北方主产养殖区蛋禽已经进入产蛋淡季，鸡蛋供应量略下降，各环节库存量随之下降;当前受猪价反弹走强带动，终端需求有所提升，蛋商补货积极性提高;期价近期震荡回落，建议短线波段操作。

棉花：关注中美贸易磋商                           

洲际交易所（ICE）棉花期货周三收盘下跌，在美国感恩节假期前市场交投清淡，投资者等待中美贸易协商取得更多进展，郑棉夜盘下跌。11月27日，国际棉花指数（SM）79.58美分/磅，折一般贸易港口提货价13864元/吨；国际棉花指数（M）76.11美分/磅，折一般贸易港口提货价13268元/吨。新花逐步上市，市场的减产预期下降，下游需求相对疲软，但中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，支撑棉花价格，预计短期棉价可能震荡整理。

玉米：下行风险加大 偏空思路操作

大连港新粮平舱价1890元/吨， 1月基差60，5月基差-17，基差走强。目前东北地区受农户惜售情绪减弱、基层上量不断增多，售粮进度接近两成，其中辽宁售粮进度快于黑、吉、内地区，以吉林售粮进度最慢。集中售粮阶段逐步临近，部分地区市场价格开始松动，现货价格存在下行风险。玉米01合约前期空单持有。

红枣：优质货源行情较稳

目前产区新枣行情暂稳，采购客商多观望等待，采购热情并不高，交易略显僵持，走货速度缓慢。沧州、郑州市场走货速度不快，目前行情偏稳，刚需客商按需补货，议价成交为主。一级灰枣价格在4.00-5.00元/斤左右。主力合约红枣2001昨日报收10870，日跌幅0.51%，盘中震荡下行，持仓量继续下滑，建议主力关注下方支撑位10800区间操作为主。

油脂：菜油走势维持坚挺

资讯：
1、《油世界》称，2019/20年度全球油菜籽产量预计只有6180万吨，比上年至少减少280万吨。油世界称，2019/20年度全球油菜籽减产主要是因为欧盟和澳大利亚的产量进一步减少。
2、《油世界》称，全球植物油产量和消费发展形势逐渐出现背离。2019/20年度全球8种植物油产量可能只增长290万吨，相比之下，全球消费预期增加600万吨，而2018/19年度的消费增幅将达到空前的910万吨。油世界称，油脂供应日益吃紧，而消费的调整较为缓慢。植物油消费中的相当一大部分比例集中在生物柴油。
3、《油世界》称，2019/20年度（10月到次年9月）全球棕榈油产量预计比上年仅仅增加100万吨或1.3%。报告称，2019/20年度马来西亚棕榈油产量可能同比减少90万吨。
4、《油世界》称，2019/20年度全球8种植物油产量可能只增加290万吨，相比之下，上年度同比增加480万吨。2020年1月到6月期间植物油价格需要上涨，才能有效调配需求。油世界预计2019/20年度（10月到次年9月）8种植物油库存将减少250万吨，大部分降幅集中在棕榈油。
5、张家港东海棕榈油24度报价（P01+100，0）5580元/吨，+20，广东广州棕榈油24度报价(P2001-10，-20)5470元/吨，与昨日持平；辽宁大连三级豆油（Y01+200，0）6440元/吨，+10，广西防城港三级豆油(Y2001+240，0)6480元/吨，+10；福建厦门四级菜油报价（OI01+270，0）7850元/吨，+60；四川成都四级菜油报价8070元/吨，+20。
操作：
马棕油周三收盘上涨，在上一交易日大跌过后出现逢低买盘，但涨幅受到大商所棕榈油价格下跌以及马币走强限制。连棕油昨夜横盘震荡收跌，预计短期多空依然在20日线反复争夺，建议中期多单可继续依托5600继续持有，日内和短线交易者建议暂时观望。国内豆油目前库存处于年内偏低水平，但中美贸易争端的缓和预期加上棕榈油的回落拖累，预计期价短期维持区间震荡走势，昨夜05合约在40日线之上震荡收跌，建议日内可在6200~6300波段思路操作。郑油近期并未受到豆棕下跌的影响，现货依然坚挺，除了数据显示10月菜籽到港继续下滑之外，全球菜籽主产国减产和国产菜籽价格坚挺也是重要的支撑因素，预计短期维持震荡偏强走势，建议多单依托7450一线继续谨慎持有。

油料：进口成本下滑，连粕震荡走弱

外盘资讯：
1、《油世界》称，2019/20年度全球大豆产量将出现四年来的首次大幅下滑。油世界预计全球大豆产量为3.39亿吨，比2018/19年度减少1900万吨。
2、《油世界》称，2019/20年度全球油菜籽产量预计只有6180万吨，比上年至少减少280万吨，主要是因为欧盟和澳大利亚的产量进一步减少。
3、《油世界》称，2019/20年度（10月到次年9月）中国豆粕用量为6550万吨，同比减少200万吨。2018/19年度中国豆粕用量比上年减少800万吨。
4、据加拿大统计局发布的最新数据显示，2019年10月份加拿大油菜籽压榨量创下历史新高，达到882,301吨。这要比9月份的压榨量高出11.4万吨。
国内讯息：
1、大豆报价：北安象屿商品豆蛋白≥39%收购价1.655元/斤。中央储备粮哈尔滨直属库国标三等品大豆轮换收购价1.71元/斤。海伦海北地区毛粮价1.72元/斤；双鸭山宝清毛粮价1.7元/斤；吉林敦化地区毛粮价1.73元/斤；齐齐哈尔克山毛粮价1.72元/斤，+0.02。
2、豆粕报价：沿海豆粕价格2870-3070元/吨一线，跌10-20元/吨，其中（天津3070，山东3030-3050，江苏2930-2960，东莞2870-2890，广西地区2900-2910，福建地区2920-2930）。
3、豆粕成交：11月27日豆粕总成交17.149万吨，中储粮集团共成交10万，其中现货成交2.344万吨，远期基差成交14.805万吨。11月26日豆粕总成交22.35万吨（现货成交3.67万吨，远期基差成交18.68万吨）。
4、菜粕成交：11月27日菜粕无成交（现货、远期均无成交），11月26日菜粕无成交（现货、远期均无成交）。
5、基差报价：长春九三12-1月M2001+270，4-5月M2005+150，6-9月M2009+150；天津九三12-1月M2001+170，4-5月M2005+60，6-9月M2009+60；日照邦基3-5月M2005+50，6-9月M2009+30；张家港东海12-1月M2001+50，1月M2001+50，2-3月M2005+80，4-5月M2005+20，6-9月M2009+20。
6、生猪养殖：11月27日，全国各省生猪均价在32.67元/公斤，-0.58%；猪粮比为17.18：1，-0.69%；猪料比为12.80:1，-0.70%。国内外购仔猪生猪头均利润在994.93元/头，+2.80%；较去年同期的64.09元/头+1955.83%。
操作建议：
因巴西和阿根廷的有利降雨令美豆期价进一步承压，昨晚美豆01继续下挫，期价回落至880美分附近，上方5日线处存在压力，预计短期将延续疲弱走势。美豆期价回落，进口成本下滑，以及盘面榨利丰厚，近期我国采购大量的南美大豆，加上生猪价格持续回落，养殖户集中抛售，打压连粕价格，昨晚连粕01继续回落，期价在5日线之下收阴，建议依托2900关口空单持有。连粕05亦收跌，昨晚期价跌破2750一线，预计将延续震荡偏弱态势。菜粕01延续前一日跌势，尾盘收于2200关口附近之下，建议依托2200关口多空分水。套利方面，建议买1卖5在-60入场，建议持有，前低-77止损。连豆01期价在5日线附近震荡收阴，上方受短期均线系统压制，建议依托3400关口偏空思路为主。

能源化工早评

原油：美国原油产量破纪录高位及原油库存增加 利空油价

周三（11月27日），WTI原油期货收跌0.46%，报58.14美元/桶，布伦特原油期货收跌0.19%，报63.09美元/桶，上海原油期货SC2001收跌0.28%，报461.2元/桶。基本面：据EIA公布的数据显示，截至11月22日当周，美国原油库存增加157.2万桶至4.52亿桶，此前分析师预估减少49.2万桶；库欣原油库存减少9.7万桶，连续三周录得下降；汽油库存增加513.2万桶；精炼油库存增加72.5万桶；炼厂产能利用率下降0.2%至89.3%。上周美国原油净进口下降23.5万桶/日。此外，上周美国国内原油产量增加10万桶至1290万桶/日，再创历史新高。据贝克休斯报告显示，截至11月27日当周。美国活跃钻机减少三座，总量降至668座，为2017年4月以来的最低水平。据报道利比亚国家石油公司(NOC)周三表示，由于遭遇空袭，其日产7万桶的EI Feel油田已停止生产，东部军队实施报复行动，此前一敌对组织控制了该油田。俄罗斯能源部长诺瓦克周三表示，即将召开的石油输出国组织(OPEC)和其他产油国的会议可能讨论调整石油产量配额。在美国钻井数减少的情况下，EIA公布的美国原油产量破纪录高位、原油库存增加及汽油库存激增，打压油价。但目前原油基本面暂无较大变化，消息面多空交织，因此预计短期内油价维持区间震荡。

L：短期现货压力有限

 L2001夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率90%，以通达源库为例，起拍价7100，较上日下跌0元/吨，溢价40-50元/吨成交，成交率100%。个别石化上调价格，市场略受提振，商家部分随行小幅高报，个别出货不畅价格略有松动。LL进口方面，近期进口窗口持续打开，部分伊朗货源分批到港，港口库存方面，延续降价去库存趋势；国产方面，石化检修不多，存量部分检修损失量继续环比减少，本周检修损失量预计在0.6万吨左右，环比减少1.72万吨，石化开工整体维持高位，配合进口货源到港及进口窗口长期打开，后期供应端压力将逐步增加。需求端，下游整体开工有所下降，其中农膜行业开工下降2个百分点至 64%，管材行业开工下降1个百分点至49%，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-57%。以农膜生产来看，棚膜需求有所减弱，厂家的订单减少，地膜需求延续前期，订单跟进不多，农膜需求小幅回落，对行情支撑力度下降。综合看，基本面压力有逐步加大预期，但结合低位库存情况来看，当下现货压力仍不大，供需矛盾并不突出，临近交割月，盘面更加贴近现货逻辑运行，而非远期预期，L01短期运行区间7150至7300附近。

PP：部分牌号货源紧张

PP2001夜盘震荡整理。最新石化库存63.5万吨。截止11月22日，PP国内贸易商库存较上周环比下降4.60%，港口库存较上周环比下降1.39%。PP供应端新投产装置近期运行稳定，有效产量稳定释放市场，装置检修损失量方面继续减少，供应端整体有增加预期，但市场现货部分牌号货源供应偏紧，或对价格仍有一定支撑。需求端，下游开工维持平稳，工厂维持按需采购为主，需求亮点不多，但刚性需求尚可。供需博弈下的库存表现，虽上游库存降库放缓，但相较往年压力一般，中游库存也处于近年来的低位，价格下方支撑仍在， PP01合约近期贴水已有一定修复，高基差对盘面的推动相对减弱，短期运行区间7950至8100附近。套利方面， 目前正好可以找到MTO装置利润走强与甲醇港口库存去化的共振节点进场尝试布局PP-3MA价差走弱，目前价差2000附近，目标1000附近。

天然橡胶：整理蓄势

昨日夜盘天胶回调后再度反弹，RU05合约收于12720，NR03合约收于10835，移仓继续，RU05合约成为主力，1-5价差进一步走阔。昨日上海地区现货市场：云南17年国营全乳胶含9%税报11800-11900元/吨，标二含9%税报价11400元/吨，泰国3#烟片含13税报14500元/吨，越南3L含13税报价11900元/吨。泰国STR20青岛CIF报价1450-1470美元/吨（0）。宏观方面：美国低开高走维持强势，即将进入感恩节假期，中美贸易短期预期尚可，减产计划支撑下，原油后半夜企稳维持高位，近两日宏观偏好。泰国方面，原料价格继续回升，胶水价格回升至38.6泰铢，杯胶仍在34泰铢，旺季产出在无天气影响下仍然较好。昨日美国德州一化工厂爆炸，影响丁二烯产能约45万吨，合成胶一端短期受影响，但暂对天胶影响不大。下游需求仍然偏弱，旺季供应压力回升，暂无形成单边拉升基础，临近限仓，01合约易出现短时剧烈波动，操作上，短期观望为主，中长期基本面改善是事实，等待调整结束长线做多机会。继续关注NR合约关注与RU反套机会。期权方面仍以卖出下方看跌虚值期权为主。

PTA ：趋弱震荡

隔夜TA001收于4740元/吨，跌幅0.63%。华东现货基差商谈参考2001升水30-40元/吨自提，商谈4760-4820元/吨自提，买盘以贸易商为主，现货加工费580。PTA装置方面，独山能源一期220万吨PTA装置另110万吨线路已顺利投产；亚东石化70万吨PTA装置11月13日停车检修，目前已升温重启并出料。下游方面，江浙涤丝报价继续持稳，纺企维持刚需采购，谨慎观望心态较为明显，市场交投气氛不佳，主流大厂产销多在40-60％水平。昨日PTA趋弱震荡，成交量出现下滑，持仓量有所增加。现货市场供应商结束回购，加之独山能源另一条生产线顺利投产，供应端担忧升温，此外主流聚酯工厂传出减产检修消息，市场情绪转弱，对后市存较强累库预期。短期PTA震荡回落，维持空头趋势，不过考虑到加工费再度承压，下方存一定支撑，上方压力4800，下方支撑4700。 

乙二醇：反弹动力不足

隔夜EG001报收4573元/吨，涨幅0.68%。内盘震荡，现货4640元/吨附近，递盘在4630元/吨附近，12月下4600元/吨附近；外盘市场重心走弱，近期船货报盘在545-550美元/吨偏内，递盘在540美元/吨附近，12月小贴水2-3美元。下游方面，江浙涤丝报价继续持稳，纺企维持刚需采购，谨慎观望心态较为明显，市场交投气氛不佳，主流大厂产销多在40-60％水平。昨日乙二醇盘面冲高后小幅回落，市场情绪回暖。当前乙二醇在持续去库下，显性库存再创年内新低，短期受到港口持续封航以及部分进口货源质量问题影响下，港口库存维持低位徘徊。尽管市场对于后市存累库预期，但就目前来看库存未见明显积累，低库存结构对盘面带来支撑。短期受到供应端利好提振，盘面出现上扬，但后续利好逐步消退后，反弹空间受限，将重回震荡调整格局，上方压力4610，下方初步支撑4520。

甲醇：震荡反弹

港口库存开始缓缓回落，本周小幅去库，总计117.84万吨，环比减少4.08%。其中华东港口106.05万吨，环比减少3.72万吨；华南港口11.79万吨，环比减少1.29万吨。西北宁夏宝丰、内蒙古久泰烯烃装置运行平稳，陕西蒲城清洁能源烯烃装置将于近日重启； 北方进入供暖季，焦化企业仍面临限产可能；气头装置11月下旬将陆续迎来限气关停； 联泓装置复工后对山东市场仍有部分支撑； 陕西榆林凯越、甘肃华亭检修中，内蒙古荣信降负运行，本周甲醇期货价格持续回落，内地强于港口的格局仍未改变。目前内地煤头开工率仍未见明显下降，后续供应压力仍在，尤其进口窗口持续敞开，港口货源倒灌冲击内陆市场。需求没有新亮点、外盘装置开工率仍在高位，马油短停下，东南亚溢价有所回升，但转口窗口仍未打开。 11月进口量级仍不减，后续随着采暖季到来，气头甲醇月末供应减少下，开始持续小幅去库。本周盘面空头减仓明显，去库周期中继续下行难度较大，预计甲醇后期进入1900-2100区间震荡。

PVC：逼仓行情基本确认

PPC本周目前仍持续维持高速去库，本周国内PVC市场狂热，价格重心略上移，刚需稳定，市场预售较多，到货入库有限，华东及华南地区社会库存继续下降，库存降至三年来最低位。原料电石下跌基本到位，企业盈利改善，底部支撑减弱。供需面未来有转差预期，但需要时间酝酿。短期内主要市场库存去化仍将维持，企业供应偏紧局面难改，现货端支撑强劲。目前上游企业预售已经排至20日后，华南现货非常紧张，华北华东货源开始南下，预计现货紧张将维持到12月后。 本周盘面出现异常增仓，01低库存高基差高持仓且临近合约结束大约1月，逼仓行情要素齐备，是否追多建议投资者根据自身风险偏好自行选择，稳健考虑建议01逼仓结束后入手05空单。

苯乙烯：逢高做空

苯乙烯震荡反弹，据不完全统计，华东苯乙烯江苏主流库区目前总库存量在8.53万吨，较11月18日涨0.01万吨；商品量库存在7.13万吨，较11月18日涨0.21万吨。短期内库存尚对价格起到一定的支撑作用，近期长江大雾封船，华东现货偏紧，11月底纸货面临交割，现货有短期上涨可能。成本面来看，当前非一体化苯乙烯生产利润较前三季度下滑明显，成本对价格支撑越来越明显，但是中线看产能过剩是必然事件，后期成本大概率将遭到大幅击穿。短线建议7200-6900区间内高抛低吸，中线看空至6500附近。目前位置空单已经可以考虑入场。

纸浆：继续低位震荡

昨日，纸浆期货SP2001合约夜盘收于4508元/吨（0.0，0.00%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4700元/吨；山东地区报价4400 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4550元/吨。库存方面，11月下旬，常熟港纸浆库存65万吨，较上月下旬下降23%，较去年同期增加20%；青岛港纸浆库存约103万吨，较上月下旬下降4%，较去年同期增加14%。目前外国厂商报价与前期持平，期货主力合约盘面价格已接近某些品牌成本价，预计后期继续下跌空间有限。而前期W20出去至中国的针叶浆量大幅攀升，预计后期针叶浆进口量仍将维持高位，供应端压力仍然较大。预计短期内浆价仍将处于低位震荡状态。操作上，建议投资者可构建宽跨式策略，逢低试多05合约。

沥青：近月不合理期现价差终回归，沥青远月关注原油涨跌为主

周三夜间原油高位震荡，沥青继续调整。BU1912合约较周三下午收盘价下跌22元/吨至3014元/吨，BU2006较周二下午收盘价下跌12元/吨至2870元/吨，BU12-6价差继续回调至144元/吨，前期提示的BU12-06正套离场小幅兑现利润。前期报告中我们不断提示按照当前的BU1912合约盘面价格，今日盘面最高价格3100元/吨，根据山东当地现货价格推演入库交割的话已经有100元/吨左右的交割利润，除非有市场外因素干预，这样的期现价差是不可持续的。今天下午有消息放出山东地区有现货准备注册仓单赚取交割利润，在这背景下冲高回落。我们前期提示的BU1912上方空间有限暂时得到验证，在近期现货价格不变的情况下，我们预期BU1912在3000元/吨附近中枢波动（折合盈亏平衡点的注册仓单价格），另外我们前期早评中提示BU2006合约上方压力看2930元/吨在今日精准兑现，今日BU2006合约日内最高价收于2930元/吨。后期需要持续关注山东地区交割库是否有仓单注册来证实今天的市场猜测。沥青目前向上唯一的驱动因素只有成本端原油的上涨。

尿素：短期偏强震荡

昨日尿素期货主力合约UR2001上涨17元/吨至1673元/吨，远月合约UR2005上涨8元/吨至1741元/吨。现货市场方面，昨日尿素现货市场整体上涨为主，市场交投积极。近期部分企业冬储政策陆续出台，复合肥开工率逐渐上升；尿素冬储用量每年约300-400万吨，预计将对尿素需求形成支撑。在需求逐渐回暖的利好预期下，尿素期货价格短期内预计偏强运行，但内需支撑力度有限，建议关注01合约1720元/吨阻力位，多头可逢低轻仓试多滚动操作。

有色金属早评

铜：继续走强

中美经贸持续磋商增加达成协议的可能，市场情绪转好，铜价继续走强。而且三季度央行货币政策执行报告强调逆周期调节，但需求预期难以持续改善，10月中国经济数据依然表现疲弱。基本面，江铜、铜陵、中铜与自由港确定了2020年TC长单为62美元/吨，较2019年下降18.8美元/吨，铜矿供应紧张基本确定。房地产表现较强韧性，竣工面积降幅大幅收窄3.1个百分点，但整体需求仍表现平平。综上所述，供给仍然偏紧，而且中央逆周期调节对冲需求下行，加上经贸谈判预期较好提振铜价，但经济数据依然疲软，加上需求表现平平，供需紧平衡下铜价仍将维持窄幅震荡。策略上，建议沪铜空单逢高介入。

铝：夜盘延续震荡

宏观上，虽然央行降低1年及5年期贷款利率促进市场交易情绪回暖，但是中美贸易谈判仍存变数，且国内消费和投资各项经济数据均不及预期，宏观仍趋于谨慎；供应端，固阳新恒丰继续投产进度、而青海百河、阿坝铝厂均有不同程度的复产，而河南地区由于采暖季环保限产均有不同程度的减产情况，合计减产11万吨。这使得本就投产进度不如预期的四季度产量释放有限；需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月25日电解铝现货库存 78.1万吨，相比11月21日下降1.8万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，下游将逐渐转入淡季，中期抛空思路不变，但是操作上建议等待合适的机会入场做空。

锌:上行驱动有限

宏观上，中美经贸持续磋商增加达成协议的可能，市场情绪转好。而且三季度央行货币政策执行报告强调逆周期调节，但需求预期难以持续改善，10月中国经济数据依然表现疲弱。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平。而冶炼端依旧处于放量期，后续检修情况暂未增加，除部分冶炼厂仍未恢复正常生产影响部分增量外，总体来看或仍有小幅增加。保税区锌锭库存降至不足8万吨，有部分出口流出。短期锌价基本面支撑不足，上行动力有限。

铅:短期或有反弹，但高度有限

 伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于再生价差依然较大，废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有较好的生产利润，国内供应端呈现较大压力，再生原生价差略有收窄，后市铅价以震荡偏弱为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。 

镍：止跌企稳

据SMM数据，11月27日，进口镍均价下跌350元至115450元/吨。镍库存仍较低，镍矿未来进口数量存疑。不锈钢传统生产工艺在盈亏边缘，一体化装置仍有利润，300系11月排产139.06万吨，排产量较10月小幅增加。近期LME镍，沪镍连续大幅下跌，近日盘面止跌，后面预计转为震荡，建议空单止盈，激进这可逢低试多。

不锈钢：区间震荡

据SMM数据， 11月27日，不锈钢标品均价未变为15450元，近日现货价格所止跌企稳。夜盘ss2002弱势，无锡电子盘2月合约破位下行。近期300系库存有所减减少，但无锡佛山两地300系不锈钢库存绝对值依旧很高，11月钢厂排产依然不减。短期镍价有企稳迹象，操作上建议高抛为主，无锡2月相对上期所ss2002来说被低估。

贵金属: 数据较好 金银或偏空

昨公布的美GDP修正值、首次失业人数、耐用品订单好于预期，核心PCE同比不及预期，美股继续上涨，金银回落。昨SPDR黄金ETF持仓未变。今天关注中美谈判进展，预计金银或震荡偏空。

金融早评

国债：观望为宜

国债期货周三开盘后上攻，但后继乏力，逐渐震荡回落，10年期午后回落幅度加深。10年期主力合约T2003收盘报98.010，较上日跌0.01%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.665，较上日涨0.01%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.28，较上日涨0.01%。
今日公开市场无到期，逆回购继续暂停。银行间资金面边际好转，Shibor利率全线回落；银行间质押式回购利率未继续上升。外汇方面，人民币兑美元汇率略微贬值。
现券收益率震荡。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行约1bp，国开活跃券190215收益率较前一交易日上行约1bp。一级市场情绪依旧不错，农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.2968%、3.5739%、3.7017%，投标倍数分别为4.26、3.75、3.71。数据方面，10月规模以上工业企业利润同比-9.9%，前值-5.3%。1-10月，规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%，降幅比1-9月扩大0.8%。目前，行情较为鸡肋，关注近期贸易谈判的消息，操作上暂时观望为宜。

以上评论由袁铭、边舒扬、王仍坚、王泽勇、杨雅心、章正泽、何琳、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐提供

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。