【南华早评】PVC多单持有& 纸浆低位试多

黑色早评：                        

螺纹：夜盘震荡下行

唐山钢坯报3440跌10。上海一级螺纹现货报4206（折盘面）稳。河北六市启动重污染天气橙色预计，上周产量基本持稳略有下降，目前钢厂利润显著增加，长流程产量将大幅回升，叠加电炉产量将逐步释放，预计产量仍有回升空间。随着南北价差的再次拉开，北材集港南下冲击华东华南市场压力依旧较大。十月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，下游需求在基建托底基础上或将表现出较强的韧性。随着北方淡季临近，日度成交量开始回落，需求季节性下滑比较明显，叠加北材陆续抵港，短期或构成小幅累库压力的边际风险，库存去化速度大幅放缓。短期受利润回升较快影响，边际产量回升预期或将对盘面产生压力，同时天气因素、赶工以及春节提前也将决定市场需求季节性下行时间，但鉴于目前基差偏高，现货或将明显下跌，盘面震荡偏弱修复基差为主。

热卷：夜盘震荡

上海热卷主流报价3710涨20。上周热卷产量小幅增加，年底仍有新增板材产能投放，且板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加。十月挖掘机销售同比大幅增长，汽车产量降幅呈收窄态势，环比小幅增长，板材下游需求处于低位但相对稳定。本目前贸易商心态相对平稳，厂库去去库幅度小幅扩大，受制于运输影响，市场资源到货延迟，社库降幅缩窄，库存总体低位，贸易商挺价意愿较强。短期内热卷产量回升，需求上基本维持，利润回升较快仍将持续刺激边际产量回升，盘面或将延续偏弱震荡。

铁矿：夜盘下行

青岛港PB粉报707元（干基）跌2，普氏62指数报87.25跌0.5。目前部分钢厂已感受需求逐渐转弱，叠加环保限产较为频繁，钢厂采购情绪不高，总体维持原料低库存按需采购，烧结粉日耗总体低于前期且持续下降。上周澳洲发运量环比大幅下降，品种上主流高品粉呈减量幅度较大。巴西发运量小幅减量，周度发运水平依旧很难突破700万吨。上周到港回落幅度较大，其中澳矿到港减量最大，与两周前澳矿发运趋势一致，地域上华南地区到港减量最大，根据后期预计到港以及海漂资源判断，预计下一期到港小幅增加。未来钢厂补库节奏或将有所放慢，港口现货和普氏价差修复，进口利润持续缩窄，鉴于基差已经明显修复，上行空间有限，盘面或将震荡走势。

焦炭：夜盘下跌

钢厂利润较好，部分地区钢厂已有补库，南方钢厂库存上升，但总体仍以按需采购为主。港口价格倒挂，贸易商采购较为谨慎，运费持稳。焦企临时限产，开工率小幅下降，同时库存压力有所减轻。短期看焦炭供需小幅偏紧，而钢厂利润较好，焦企利润却处于低位，同时焦企仍有去产能预期。但是目前终端需求逐步走弱，钢厂焦炭库存依然偏高，后期补库力度一般。且盘面接近平水，上方空间有限，重点关注钢材终端需求情况。

焦煤：夜盘震荡偏强

蒙煤口岸库存高位，澳煤进口收紧。焦企利润好转，同时受煤矿事故影响，开展安全集中整治活动。煤矿销售压力略有缓解，库存下滑，但焦煤供应整体仍偏宽松。需求端，焦企利润好转且库存偏低下采购将略有回升，钢厂仍以按需采购为主。短期看，焦煤供应短期小幅收缩，钢厂限产放松以及后续冬储下，采购或有好转。但焦企小幅限产，需求增量空间有限。焦煤供需持稳，盘面1200-1280震荡。关注焦企冬储补库情况。

动力煤：安监保供齐上阵 价格下跌节奏变换

供给端：年末安监再次出马 高库存仍是主要压价利器

近期的安监限产遏制了部分煤矿违规超产，同时也缓解局部产地的过剩局面，让价格下行压力短期得到释放。不过目前重点电厂库存仍处于历史高位，采购积极性整体仍然迫于“亿”吨压力。虽然短期北方地区降温降雪对电煤消费有所提振，但是在暖冬预期下，难以改变供需盈余导致的长期趋势性走弱。在年度基准价大概率不做调整的预期下，短期煤价下跌速度可能会有所放缓，不过这也给了后续价格下行提供了空间和时间。

需求端：沿海日耗持续高企 库存去化影响偏弱

从10月开始，沿海地区煤炭日耗持续居高不下。虽然整体运行路径与去年同期相似。在水电虎头蛇尾的今年，火电良好的弥补了水电替代缺失。同时，近两月火电的发电增速远不及日耗的增速。说明火电回补水电的同时，对褐煤等低卡煤的消耗明显增加，尤其是在四季度进口收紧过程晚于去年同期背景之下。总体看，高日耗与日常采购对冲后并未对库存消化带来明显的促进作用。后续市场煤需求还将面临新中长期合同签订以及春节放假等事件影响，去库效果及价格回升皆不宜乐观。

总体看，短期内产宽松，进口收紧及高库存抑价的同时，安监、降雪及长协订货会打乱了价格下行节奏。单边多头操作由于库存去化偏慢缺乏持续推动力，建议554以下逢高获利了结；套利策略方面基于换月影响，01-05正套减持的同时，关注03-07反套逻辑。

玻璃：需求继续保持南强北弱

浮法玻璃全国平均价格1646.20元/吨，环比下降0.02%，同比上涨4.40%。昨夜主力合约开盘1470，最高1471，最低1464，最新价1466，较前一收盘价下跌7（-0.48%）。河北邢台地区空气污染情况严重，再次对运输车辆进行限制，另沙河地区无玻璃停产计划，受此影响行业库存上升31万重箱至3768万重箱。经过前两周的价格调整，沙河地区与华中湖北地区价差回归历史水平，预计短期现货价格保持。南方地区整体需求稳定。01合约震荡偏强，空单择机平仓。

农产品早评

白糖：原糖保持强势 郑糖疲弱应对

洲际交易所（ICE）原糖期货周五触及九个月来最高位，因在供应收紧且生产商减少抛售之际基本回补空头头寸。郑糖周五夜盘震荡偏强，整体重心略有上移。现货方面，南宁报价5800元/吨，昆明报价5875元/吨，赤峰报价5660元/吨，巴音报价5450元/吨，日照报价6150元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注新疆棉轮入情况

洲际交易所（ICE）周五下滑，美国感恩节后一天成交低迷，对中美两国贸易协议前景的不确定性打压投资者人气，郑棉夜盘下跌。11月29日，国际棉花指数（SM）79.47美分/磅，折一般贸易港口提货价13845元/吨；国际棉花指数（M）75.67美分/磅，折一般贸易港口提货价13193元/吨。新花逐步上市，新疆棉加工量超去年同期，市场的减产预期下降，下游需求有所放缓，国储棉轮入即将开始，一定程度支撑棉花价格，预计短期棉价可能小幅震荡反弹。

鸡蛋：蛋价跌势放缓

目前受猪价反弹带动影响以及蛋禽产蛋淡季的来临，各环节库存有所下降；蛋商备货积极性短期内有所提高，预计鸡蛋价格短期内继续持稳中偏强运行可能性偏高，进入12月中旬左右蛋价看涨的趋势会更加显著。本周生猪价格在持续回落后有反弹态势，令鸡蛋价格跌势放缓，目前期价在半年线附近震荡，建议短线波段操作。

红枣：新枣行情不一

目前产区待售货源较多，但采购客商没有明显的增加，且压价采购心理依然偏强，产区暂时成交量不是很大，走货速度不快。销区市场行情依旧没有回升，高价难走货，各卖家价格合适随行交易，具体成交以质论价。一级灰枣价格在4.00-5.00元/斤左右。主力合约红枣2001上周五报收11070，日涨幅2.03%，受1912合约带动尾盘快速拉涨，持仓量继续下滑，1912合约进入交割月，价格波动较大，建议主力暂时观望为宜。

苹果：山东小果走货居多

目前随着地面货交易基本结束，客商询价库存果农货的情况明显增多，但采购商普遍存压价心理，暂时并未有成规模拿货的现象出现，买卖略显僵持。期货方面，主力合约苹果2001上周五报收8055，日跌幅0.07%，盘中震荡运行为主，短期建议主力关注7900支撑位区间操作。

玉米：供应压力来袭

大连港新粮平舱价1880元/吨， 1月基差59，5月基差-12，基差走强。目前东北地区基层售粮进度加快。受年前天气、物流、变现等因素影响，基层农户的惜售心态开始松动，市场有效流通粮源逐渐增加。华北地区到货量明显增加，企业收购价格随之偏弱运行，市场供应充裕，供应压力逐步体现出来。玉米05合约将考验前低。

油料：连粕跌破震荡平台

外盘资讯：

1、截至11月21日当周，美国2019-20年度大豆出口净销售1,664,100吨，2020-21年度大豆出口净销售0吨。当周，美国2019-20年度大豆出口装船2,245,800吨。

2、截止到11月21日，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为930.7万吨，较去年同期的51.7万吨提高1700.0%，上周是同比提高1361.3%，两周前是同比提高1124.0%。

3、截至11月21日当周，中国买家购入831,200吨美国大豆。做为对比，上一周中国买家购入568,600吨美国大豆。

4、截至11月27日当周，阿根廷2019/20年度大豆播种进度达到39%，高于一周前的31.3%，比去年同期落后1.7%。交易所预计2019/20年度大豆播种面积为1770万公顷，高于早先预估的1760万公顷。

国内讯息：

1、大豆收购价：11月28日中央储备粮大杨树直属库塔温敖宝分公司大豆收购入库价格1.74元/斤。11月29日中央储备粮大杨树直属库红彦分公司大豆收购入库价格1.75元/斤。

2、豆粕报价：沿海豆粕价格2860-3050元/吨一线，跌10-20元/吨，其中（天津3040，山东3020-3050，江苏2890-2940，东莞2840-2860，广西地区2890-2900，福建地区2900-2930）。

3、豆粕成交：11月29日豆粕总成交10.35万吨，其中现货成交3.89万吨，远期基差成交6.46万吨。11月28日豆粕总成交12.195万吨（现货成交4.495万吨，远期基差成交7.7万吨）。

4、大豆压榨：截止11月29日当周，油厂大豆压榨总量1775350吨，环比+ 4650吨，+0.26%，当周大豆压榨开机率为48.97%，环比+0.13%。

5、菜粕成交：11月29日菜粕无成交（现货、远期均无成交），11月28日菜粕无成交（现货、远期均无成交）。

6、基差报价：长春九三12-1月M2001+230，-40，4-5月M2005+150，6-9月M2009+150；天津九三12-1月M2001+170，4-5月M2005+60，6-9月M2009+60；日照邦基3-5月M2005+50，6-9月M2009+30；张家港东海12-1月M2001+50，-20。

7、生猪养殖：11月29日，全国各省生猪均价在32.10元/公斤，-0.37%；猪粮比为17.01：1，-0.12%；猪料比为12.65:1，-0.32%。国内外购仔猪生猪头均利润在955.28元/头，-1.41%；较去年同期的68.48元/头+1294.98%。

操作建议：

因中美经贸磋商前景不明朗，且南美新豆播种进度加快，天气条件助于大豆初期生长，令美豆期价承压，周五美豆01在5日之下震荡收阴，尾盘收于880美分之下，预计美豆将延续疲弱态势。美豆期价走跌、我国大量采购巴西大豆、连盘油脂表现强劲，均打压连粕价格，周五夜盘连粕01有效跌破年线，目前期价走势较为疲弱，建议空单止盈点下移至10日线附近。连粕05期价在5日线附近震荡收阴，尾盘收于2750一线之下，预计将延续震荡偏弱态势。菜粕01亦收跌，期价回落至2200关口之下，建议依托2200关口多空分水。套利方面，建议买1卖5在-60入场，建议适当减仓离场。连豆01在5日线附近震荡收星，上方受短期均线系统压制，建议前期空单依托3400关口持有。

油脂：菜油多单继续持有

资讯：

1、欧盟委员会在一份署期11月28日的供需数据表里称，2019/20年度欧盟油菜籽产量预计为1665.4万吨，低于2018/19年度的2001.5万吨，也低于过去五年均值2131.万吨，创下13年来的最低水平。油菜籽产量下滑的原因在于播种面积预期减少，天气恶劣以及病虫害影响。

2、联合国世界气象组织（WMO）周五称，从目前到明年2月期间太平洋的状况预计保持中性态势，不过不排除极端天气的可能。

3、张家港东海棕榈油24度报价（P01+100，0）5590元/吨，+10，广东广州棕榈油24度报价(P01+40，+40)5530元/吨，+40；辽宁大连三级豆油（Y01+200，0）6430元/吨，-20，广西防城港三级豆油(Y01+240，0)6470元/吨，-20；福建厦门四级菜油报价（OI01+270，0）7910元/吨，+20；四川成都四级菜油报价8120元/吨，+20。

操作：

马棕油周五扭转稍早跌势，触及逾两年高位至2782，因受其他植物油涨势以及印尼决定削减化石燃料消费量推动。马盘棕油近期利多消息多于利空，但国内目前库存近几周缓慢增加，因预期11月和12月到港量较高，外强内弱决定连盘涨势逊于马盘，但跌幅亦有限，因此短期期价维持高位震荡走势，建议05合约短线多单继续依托20日线持有。国内豆油库存小幅反弹，因油厂开机率增加，但节前备货支撑令油厂挺价意愿增强，周五豆油05合约在5日线附近震荡报阴线，建议日内可继续在6200~6300波段思路操作。由于国内菜籽产区四川盆地、贵州和安徽等地秋油菜播种进度放缓，加上国内菜籽进口偏少，一定程度上支撑了菜籽和菜油价格，加上中加关系一直未有缓和迹象，预计短期近期菜油近期走势继续维持偏强，建议1月期价多单依托7450一线继续谨慎持有。

能源化工早评

原油：沙特可能将不再超额减产令油价暴跌

周五（11月29日），WTI原油期货收跌4.63%，报55.42美元/桶，布伦特原油期货收跌4.01%，报60.73美元/桶，上海原油期货SC2001收跌2.47%，报450.7元/桶。基本面：据EIA上周五公布的月度报告显示，美国9月原油日产量从8月的1,239.7万桶升至创纪录的1,246万桶。据报道，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，倾向于采取措施，将OPEC+减产协议延长至接近2020年4月1日。而有消息称沙特将在下周的OPEC会议上表示不再为那些减产执行率不达标的成员买单，暗示沙特可能将不再超额减产。俄罗斯对减产的消极态度并不让人意外，而沙特转变态度不再超额减产的消息让脆弱的市场信心崩塌，上周五油价暴跌。目前市场普遍预期OPEC大概率不会深化减产，但若油价继续下跌又增加了OPEC深化减产的可能性。因此在贸易谈判和OPEC会议不确定性增加的情况下，预计短期内油价维持区间震荡，在OPEC会议之前建议谨慎操作。

尿素：短期上扬，逢低试多

上周五尿素期货行情小幅上扬，主力合约UR2001上涨7元/吨至1675元/吨，涨幅为0.42%，持仓量减少8694手至7.26万手。现货市场方面，今上周五尿素现货市场整体上涨为主。部分地区环保预警结束，下游工业开工率增加，需求持续转好；企业冬储政策陆续出台，复合肥开工率逐渐上升，尿素冬储用量每年约300-400万吨，预计将对尿素需求形成支撑；农业方面，受买涨心态影响，采购积极性增加。需求整体回暖，预计短期内尿素期货价格将继续上扬。建议投资者逢低试多，01合约可在1670-1730区间操作。

L：价格下方支撑

L2001夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率76.1%，以通达源库为例，起拍价7100，较上日下跌0元/吨，溢价50-60元/吨成交，成交率100%。LL进口方面，近期进口窗口持续打开，部分伊朗货源分批到港，去库趋势放缓，部分港口现货增多，预报关量略有增加，预计港口库存后期将进入累库阶段；国产方面，后期石化检修减少，装置多运行正常，检修损失量继续环比减少，本周检修损失量预计在0.12万吨左右，环比减少0.6万吨，石化开工整体维持高位，配合港口库存后期将进入累库阶段，后期供应端压力将逐步增加。需求端，下游开工部分小幅下滑，农膜行业开工下降2个百分点至62%，管材行业开工下降1个百分点至48%，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-57%。以农膜生产来看，农膜需求继续回落，棚膜需求进一步减弱，订单跟进缓慢，地膜经销商下单谨慎，厂家订单跟进不畅，进入12月份，农膜需求将进一步减弱，综合看，基本面压力有逐步加大预期，但当下现货压力仍不大，临近交割月，盘面更加贴近现货逻辑运行，L01短期仍有支撑，价格短期仍旧偏震荡运行，上方关注7300附近压制。

PP：基差修复进行

PP2001夜盘震荡偏弱。最新石化库存60万吨。截止11月29日，PP国内贸易商库存较上周环比上升6.68%，港口库存较上周环比持平。PP进口端贸易商利润好转，进口窗口打开，国产端供应端新投产装置近期运行稳定，有效产量稳定释放市场，装置检修损失量方面继续减少，国产端已接近满负荷开工状态，整体看供应端后期有逐步增加预期。需求端，下游开工以稳为主，塑编开工小幅提升一个百分点，整体企业订单一般，个别企业略有好转，部分工厂制品库存较去年增加，需求整体并不能完全匹配后续供应端带来的压力，在下游短期阶段性补库过后，价格大概率仍要承压。目前盘面深贴水格局受益于现货一定程度回落，以及期货的小幅反弹，高基差已经大幅修复，后期现货有望短期企稳，临近交割月，PP01可能仍旧偏基差修复运行，配合目前库存压力不大，下方支撑尚存，价格短期仍旧偏震荡运行，上方关注8100附近压制。

天然橡胶：弱势震荡，仍有压力

周五夜盘天胶反弹未果冲高回落，RU05合约收于12590，NR03合约收于10650，移仓继续，1-5价差进一步走阔，暂无较好继续介入机会。周五上海地区现货市场：云南17年国营全乳胶含9%税报11600-11700元/吨，标二含9%税报价11300元/吨，泰国3#烟片含13税报14300元/吨，越南3L含13税报价11700元/吨。泰国STR20青岛CIF报价1460-1470美元/吨（+10/0）。宏观方面：中国11月PMI重回50以上，美股谨慎走弱，伊拉克总理辞职市场对于OPEC年度会议预期偏弱，原油自高位大幅回落，今日能化整体承压。泰国方面，原料价格在近期高位持稳，胶水价格回升至39泰铢，杯胶仍在34泰铢，生片略跌，周末泰国南部正常降水，产出保持正常，整体产量稳步提升。印尼苏门答腊地区累计降水恢复至正常水平，干旱无明显影响。国内产区临近停割，加工厂原料备货充足。下游工厂略有复工，但开工率仍在7成以下，预计重卡销量仍然表现较好，但替换需求走弱，需求端无明显改善。旺季累库仍在持续，供应端带来压力回升，操作上，短期观望为主，仍可日内尝试高点轻仓短空，等待调整结束远期长线做多的机会。继续关注NR合约关注与RU反套机会。期权方面暂时观望。

燃料油：短线做空燃料油03及05合约，逢高介入03-05反套

周五夜间原油大幅调整，燃料油外盘遭遇大幅调整，开启临近2020年前的第二轮清仓抛售。国内燃料油较外盘相对强势，FU2001合约较周五下午收盘价下跌16元/吨至1815元/吨，FU2005合约较周五下午收盘价下跌28元/吨至1907元/吨，FU1-5价差收于-92元/吨。新加坡12月掉期夜间收于219.5美元/吨，4月掉期收于224.25美元/吨。临近2020年，由于很多脱硫塔的安装进度普遍严重滞期，船东在2020年初的唯一选择仅有选择低硫燃料油加注，由此造成新加坡当地高硫船燃的价格崩塌幅度或远远超过之前的预期，也可能是造成当前运费指数上涨的原因之一。但是鉴于我们的FU2001合约已经临近交割，当前新加坡的低价货源已经难以运抵我国交割库注册仓单，如此逻辑下反倒FU2001的跌幅可能相对有限，对FU2003合约的冲击预计将会最大（低价货源有充足的时间余量运抵我国），同时我们注意到当前FU2003和FU2005的内外价差又到了上一波行情跌势启动的价差位置，预计国内大批量的买新加坡盘抛国内盘又将启动，对FU2003以及FU2005本周预计会形成相当大的空头力量打压（目前按照新加坡2002掉期推算FU2003价格约为1650元/吨附近，按照新加坡2004掉期推算FU2005价格约为1700元/吨附近）。而国内相对强势的理论基础只有基于国内较新加坡更为庞大的高硫渣油的再加工能力（但再加工的油品一般需要直馏燃料油，该论断被证伪的可能性很大）。综上：短期FU2003面临的调整压力可能最大，逢高介入FU03-05反套，短期FU2003，FU2005空头思路对待，第一目标位看到前低附近，时间节点看到下月中旬。

沥青：近月预计交割成本收于3000元附近震荡，2006合约上方空间有限

周五夜间原油大幅调整，沥青相对强势。BU1912合约较周五下午收盘价上涨6元/吨至3060元/吨，BU2006较周五下午收盘价下跌14元/吨至2954元/吨，BU12-6价差继续反弹至112元/吨。上周沥青现货基本面没有发生太大的变化，各地现货维持低位，华东地区现货因连绵阴雨天气而小幅下跌，而本区域的开工率却大幅回升。相较而言华南西南地区现货价格略显坚挺，开工率也有一定的回升。本周厂库库存依旧处于同期高位，现货端暂时看不到明显的改善迹象，而大部分贸易商等待的2800元/吨附近的冬储价格短期因部分市场外原因挺价（加工利润维持亏损难以维继）短期已经难以企及，一直让BU1912合约维持50元/吨以上的交割利润。与此同时也带动远月2006合约的走强。沥青现货盘面主营的把控力依旧较强，不排除长期挺价导致贸易商的逢低冬储的心态会发生微妙的变化，除了当前BU1912盘面已有交割利润外，后期BU2006如果继续上涨也将逐步拉出买现货抛2006盘面期货的套利空间（基于冬储预期变化以及明年相对悲观的供需预期）。但正如我们前期在专题报告中提到，明年供给端的变量在于低硫渣油的出口退税的落地，如果能够顺利落地将使得炼厂更加倾向于焦化方向的排产而挤压一部分的沥青产能，这是远月空头的一大风险因素。

PTA：弱势盘整

上周PTA小幅走弱，TA001周五报收4738全周跌6（-0.13%），现货加工费压缩至560元/吨附近。周五华东现货基差商谈参考01升水10-15元/吨自提，商谈4760-4800元/吨自提，买盘以供应商及贸易商为主。PX方面，周五亚洲PX报收798.33美元/吨CFR中国大陆/台湾和777.33美元/吨FOB韩国，周涨幅为4.5美元/吨。尽管石脑油价格走挺，但亚洲PX价格未得到支撑。需求疲软，PTA价格走低，持续给PX行情施加下行压力。近期PTA装置重启较为集中，市场货源供应增加，虽供应商仍有回购操作，但力度减弱，基差出现松动。其后下游聚酯陆续公布春节减产检修计划，以及独山能源另一条PTA生产线试车顺利投产等消息释放，供需面利空发酵，基差进一步走低。本月PTA计划内装置检修偏少，新产能投放贡献部分供应增量，后市存一定累库压力，不过考虑到加工费压缩至较低水平，做空的驱动及积极性将减弱，短期弱势震荡为主，上方压力4800-4820，下方初步支撑4700。

乙二醇：震荡坚挺

上周乙二醇坚挺上行，EG001周五报收4592全周涨97（+2.15%），外盘石脑油制乙二醇利润-62美元/吨，煤制乙二醇利润-38元/吨左右。周五内盘震荡整理，现货4715元/吨附近，递盘在4710元/吨附近，12月下4700元/吨附近；外盘市场震荡为主，近期船货报盘在555-558美元/吨附近，递盘在550美元/吨或略偏上，远月小贴水4-5美元。截至上周四，华东主港地区库存约43.7万吨，环比上期减少6.5万吨，库存水平再创低点，本周到货量集中在28万吨附近，但实际进罐情况仍需视天气而定。11月乙二醇供需格局维持紧平衡，本月适当累库年前来看库存难以明显堆积，在累库预期没有兑现之前，低库存结构对近月带来较强支撑。短期现货供应仍保持偏紧，供应端利好支撑下价格震荡坚挺为主，但远期新产能释放压力犹存，反弹缺乏持续驱动力，上方压力4680，下方支撑4530。

pvc：多单继续持有

PVC本周目前仍持续维持高速去库，本周国内PVC市场狂热，价格重心略上移，刚需稳定，市场预售较多，到货入库有限，华东及华南地区社会库存继续下降，库存降至三年来最低位。原料电石下跌基本到位，企业盈利改善，底部支撑减弱。供需面未来有转差预期，但需要时间酝酿。短期内主要市场库存去化仍将维持，企业供应偏紧局面难改，现货端支撑强劲。目前上游企业预售已经排至20日后，华南现货非常紧张，个别区域出现企业扫货行为。华北华东货源开始南下，预计现货紧张将维持到12月底。本周盘面出现异常增仓，01低库存高基差高持仓且临近合约结束大约1月，逼仓行情要素齐备，是否追多建议投资者根据自身风险偏好自行选择。12月中旬左右主力合约即将转换，期货市场留给持仓者的时间越来越少，所以12月上半月是多空博弈的关键时期，对现货市场影响偏大。05合约将不再存在缺货的逻辑，而且05合约要经历春节因素，主力移仓后难以接棒01合约的涨势，稳健考虑建议在12月底或者1月初逼仓结束后入手05空单。

苯乙烯：空单继续持有

11月受船货延期导致的月底逼空基本接近尾声，EB05合约跟随化工品企稳反弹，增仓上涨，导致市场恐慌情绪消退。随着27日尾盘的弱势下跌，新的空头入场。浙江石化煤制氢开车正常，近期将开重整装置，苯乙烯试车预期提上日程，产量放量预期依旧在春节后。短期内供应增多下，苯乙烯反弹阻力大。成本面来看，当前非一体化苯乙烯生产利润较前三季度下滑明显，成本对价格支撑越来越明显，但是中线看产能过剩是必然事件，后期成本大概率将遭到大幅击穿。短线建议7200-6900区间内高抛低吸，中线看空至6500附近，目前位置建议空单继续持有。

甲醇：保持观望

港口库存开始缓缓回落，本周小幅去库，总计113.98万吨，环比减少3.28%。其中华东港口99.51万吨，环比减少6.54万吨；华南港口14.47万吨，环比累库2.68万吨。西北宁夏宝丰、内蒙古久泰烯烃装置运行平稳，陕西蒲城清洁能源烯烃装置将于近日重启；北方进入供暖季，焦化企业仍面临限产可能；气头装置12月上旬陆续迎来限气关停；联泓装置复工后对山东市场仍有部分支撑；陕西榆林凯越、甘肃华亭检修中，内蒙古荣信降负运行，近期西北地区甲醇制烯烃企业外采需求稳健，虽进入冬季后物流担忧情绪加重，但主产区甲醇企业整体库存压力不大，所以跌价空间有限。然沿海地区到港压力增大后，市场价格继续受到压制，对于内地甲醇消费市场形成利空。沿海区域烯烃工厂顽强抵制价格持续上升且传统下游需求多消化固有看库存，预期看空心态占据多数席位，因此拉涨高度全面受限，真正夯实价格只能靠边盘整边消化前期库存量。11月进口量级仍不减，后续随着采暖季到来，气头甲醇月末供应减少下，开始持续小幅去库，但是预计至12月末库存仍会维持在80万吨左右的高位，仍然不足以支撑盘面上行，预计12月仍然维持震荡偏弱格局。周五原油大跌，短期头寸注意把控风险。

纸浆：低位试多

上周五，纸浆期货SP2001合约夜盘收于4400元/吨（-60.0，-1.35%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4700元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨，下跌50元/吨。库存方面，11月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计174.3万吨，较上月下降11.04%。其中，常熟港纸浆库存65万吨，较上月下旬下降23%，较去年同期增加20%；青岛港纸浆库存约103万吨，较上月下旬下降4%，较去年同期增加14%；保定地区纸浆库存量1050车左右，较上月底上升28%，较去年同期下降14%。目前外国厂商报价与前期持平，期货主力合约盘面价格已接近某些品牌成本价，预计后期继续下跌空间有限。虽然11月公布的国内库存有所下降，但最近进口数据显示针阔叶的进口量继续攀升，供应端压力仍然较大。预计短期内浆价仍将处于低位震荡状态。操作上，建议投资者可构建宽跨式策略，逢低试多05合约。

有色金属早评

铜：PMI重回扩张，市场情绪修复

11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，加上此前欧元区制造业PMI也有所抬头，令市场对经济企稳预期有所增强。虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待。基本面，Antofagasta与中国、日本炼厂敲定2020年铜精矿长协TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅，与此前Freeport与江铜、铜陵、中铜确定的价格一致，铜矿供应紧张基本确定。综上所述，中国制造业PMI重回荣枯线以上将导致市场宏观情绪修复，加上2020年铜精矿长协TC/RCs大幅下调，需求预期改善叠加供给偏紧，铜价上涨的概率较大。策略上，建议沪铜逢低做多。

铝：去库促反弹，沪铝适时沽空

宏观上，11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，市场对经济企稳预期有所增强；虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待；供应端，虽然本月电解铝同比去年或小幅下滑，但随着四川广元中孚及云南神火铝厂的相继通电生产，中期压力仍存。持续关注新增及复产情况；需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月28日电解铝现货库存 75.5万吨，相比11月21日下降4.4万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，12月后下游将逐渐转淡季，中期抛空思路不变，操作上建议AL2001在 13900可适当布局空单。

铅:反弹高度有限，谨慎观望

伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有较好的生产利润，国内供应端呈现较大压力。目前虽然供需结构上沪铅依然处于承压态势，但再生原生价差收窄至几无价差空间，后市铅价以低位盘整为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。

锌:或止跌企稳，关注万八支撑

宏观上，11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，加上此前欧元区制造业PMI也有所抬头，令市场对经济企稳预期有所增强。虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平，而冶炼端依旧处于放量期。保税区锌锭库存降至不足8万吨，进口亏损有所收窄。当前加工费有下调趋势，临近年底锌锭现货较为紧张，冶炼厂没有超预期到货量，三地锌锭库存录得下降，沪锌或止跌企稳，持续关注18000支撑。

镍：短期弱势

上周前三天NI2002盘整，周四破位，周五延续下跌，周跌幅4.45%，收于109330。主要是短期内纯镍，镍铁供应并不短缺，不锈钢厂利润较少，临近年底，资金压力较大，采购镍生铁纯镍意愿不足，打压了原料的价格。高镍铁价格价格跟随镍价下跌，周跌幅20元至1010元/吨，镍矿价格相对坚挺，镍铁厂利润大幅压缩，不少镍铁厂开始亏损，后需关注镍铁厂是否减产。纯镍库存方面LME电解镍整体库存仍处于历史低位，上期所镍库存已经创2018年下半年以来新高。但印尼2020年开始禁矿，镍矿未来供应有望短缺。CRU镍10月月报预估原生镍产量61.03万吨，同比增长8.59%,消费量60.84万吨，同比增长5.24%，整体供给过剩0.19万吨，原生镍整供给转为过剩，利空镍价。展望后市，短期内镍继续破位，短期内大概率延续弱势，近期市场没有走供给端的逻辑，走的是需求端的逻辑，但据说钢厂镍生铁库存较低，后面钢厂总有补库需求，且由于印尼禁矿事件，明年一季度原生镍有望供应短缺，长期利多因素仍存。操作上建议空单持有，但不建议追空，待盘面企稳后，以及基本面利多因素开始显现时，等待逢低布局多单机会。

不锈钢：短期弱势

上周SS2002一路下跌，破位下行，大跌525元，至14005元/吨，盘面价格主流钢厂亏损。无锡北海诚德现货周跌幅150元，截至上周五收盘SS2002贴水现货695元，贴水扩大375元。随着近日镍价大幅下跌，300系冷轧不锈钢成本有所下移，传统工艺成本约为14400元，钢厂利润有所修复，约300元/吨。需求淡季下，钢厂纷纷以降价出货为主，短期基本面还是偏弱。展望后市，不锈钢库存较高，无锡佛山两地300系不锈钢库存处于历史较高水平，压制了不锈钢的上涨空间，但向下面临成本支撑，且盘面贴水较多，操作上建议前期空单持有，未入场者建议观望，耐心等待机会。

贵金属:关注PMI 金银或回落

上周五原油暴跌美股下跌，金银有所上涨，SPDR黄金ETF减持0.88吨。今天关注PMI，预计金银将震荡回落，不建议追涨。

金融早评

国债

国债期货周五低开高走，午后回落小幅收跌，全天宽幅震荡。10年期主力合约T2003收盘报98.015，结算价较上日跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.675，结算价较上日涨0.01%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.285，结算价较上日涨0.01%。资金面短端明显收敛，整体依旧宽松。银行间主要质押回购利率涨跌互现，Shibor利率涨多跌少，隔夜品种利率明显回升。目前银行间市场流动性合理充裕，央行连续多个工作日暂停公开市场投放，下周有1875亿MLF到期，关注央行续作情况。外汇方面，受贸易谈判不确定性影响，人民币继续宽幅震荡。现券方面，今日交投清淡，现券收益率小幅回落。10年国债活跃券190006较前一交易日下行0.4bp，国开活跃券190215收益率回落0.5bp。一级市场方面，财政部发行91天期、30年期国债，全场3.39、2.61倍，需求较好。近期消息面真空，行情比较平淡。虽然消息频繁，但传出的实质进展有限，这也导致短期的震荡走势。而近日权益市场方面量价齐跌，避险情绪有所升温，一定程度有利债市。近期不确定性较大，债市观望为佳。消息方面关注明日11月官方制造业PMI数据及贸易谈判进展。操作上，期债暂时观望，现券择优持有。              

以上评论由袁铭、边舒扬、王仍坚、王泽勇、杨雅心、章正泽、何琳、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐提供

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