【南华早评】鸡蛋：持续偏弱&不锈钢：高抛低吸

黑色早评：

螺纹：夜盘震荡

唐山钢坯报3350跌20。上海一级螺纹现货报4030（折盘面）跌30。多地陆续出台大气污染防治强化管控方案，限产力度总体力度较往年低，钢厂利润较前期显著增加，叠加电炉产量逐步释放，钢厂持续生产动力偏强，上周产量继续小幅回升。十月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，叠加基建力度稳增长，市场中长线悲观预期改善。目前贸易商观望情绪较浓，厂库略有去化，终端需求韧性仍强，前期抵港北材有所消化，社库基本持稳。目前成材基本面已开始转弱，现货价格偏高，对贸易商冬储心理影响较大，盘面或将维持震荡修复基差为主。

热卷：夜盘震荡

上海热卷主流报价3890涨20。前期产线检修影响生产，上周热卷产量基本持稳，目前板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加态势。十一月制造业PMI再次回到扩张区间，制造业市场需求有所增长，挖掘机销量同比涨幅较大，乘用车销量环比小幅增加，但仍受消费需求不足的因素影响，总体偏弱走势，板材下游需求低位企稳。下游整体原材料库存水平偏低，补库行为仍在进行，厂库小幅下降，社库去化速度加快，库存总体低位。短期内利润回升较快仍将持续刺激热卷边际产量回升，但卷库存低位支撑现货价格，短期盘面或将震荡偏强走势。

铁矿：夜盘震荡偏强

青岛港PB粉报731元（干基）稳，普氏62指数报94.45涨0.65。近期环保限产政策短频快，总体力度较往年低，烧结粉日耗回升明显，叠加钢厂冬储补库开始，预计将持续至十二月底，铁矿石需求总体平稳有支撑。本周澳洲发运量持续回升，品种上主流高品澳粉、块矿均有小幅增量，低品澳粉小幅回落。巴西发运量持续较大幅度回落，此前淡水河谷下调明年一季度的发运目标，预计后期发运或将维持中低位水平。上周到港应前期发运量小幅增加，港口库存波动不大。短期内钢厂利润偏高刚性补库支撑矿石需求，对矿价形成支撑，盘面或将维持偏强震荡。

焦炭：夜盘震荡

钢厂利润较好，部分地区钢厂有所补库。到货状况良好，库存小幅上升。港口价格稳中偏强，价格有所倒挂，贸易商采购积极性一般。焦企利润可观以及限产放松下，开工率高位。短期看焦炭供需小幅偏紧但有所改善，同时投机性需求较弱下库存开始拐头。而目前终端需求逐步走弱，且钢厂焦炭库存依然偏高，后期补库力度仍一般。盘面上涨驱动较弱，上方压力较大，震荡偏弱为主。重点关注钢材终端需求情况。

焦煤：夜盘震荡偏弱

蒙煤通关量较低，但口岸库存高位，澳煤进口收紧。煤矿查超、安全及环保检查较多，同时焦企利润较好以及冬储环境下，有所补库。但煤矿库存依然有所上升，焦煤供应整体仍小幅宽松。需求端，焦企开工率高位，需求增量空间有限。同时钢厂库存合适下仍以按需采购为主。短期看焦煤供需持稳，下游库存依然高位，盘面上涨乏力震荡为主。关注焦企冬储补库情况。

动力煤：内产进口阶段抑制 高消费低采购还将延续

日供给端：年末将至，许多企业已完成年度生产任务，叠加春节假期提前和暖冬预期，多重因素可能造成11-12月内产释放速度减弱，宽松局面的季节性改善更多的处于供给内部的博弈而非用煤需求转好。进口超量之后，对于12月出现断崖式下滑也会有由于明年一月的配额刷新而不会被市场过度解读。未来产能能否出现“新增即过剩”，在剔除气候、降水等不确定峰谷值影响后，更为主要的还是在经济增速趋缓及5G应用带动下，用电需求总量以及替代比例能否出现新的增长点。
需求端：四季度水电支撑减弱，终端高库存使得消费需求难以直接提振采购，加之进口的限制迟缓及总量超出预期以及年末电煤采购意向转向长协以提升兑现率，使得今冬煤炭市场呈现“高消费、低采购”的需求僵局。不过，短期看煤价不会持续弱势运行，近期包括全国重点电在内的各口径火电耗煤量均处同期偏高水平，库存去化有所加快。春节放假导致供需双降，供需短期或面临错配。近两月，05合约几度触及534低位均有反弹，后续期价再度跳跃价格区间将依赖于政策或气候等变量发生超预期波动。
内产短期制衡，进口限制不及预期及高库存抑价使得大方向仍偏空；05合约换月接近尾声，实现主动去库短期筑底过程，但上行空间有限，远月合约可考虑逢高逐步进场。套利策略方面基于换月影响，01-05正套减持的同时，关注03-07正套逻辑。

燃料油：中长线裂解价差多头思路不变，05合约短线2000元/吨支撑明显

周五夜间消息面纷杂多变，总体宏观偏乐观解读，原油继续走强，燃料油回落后遇下方支撑明显。周五夜间FU2001较周五下午收盘价下跌25/吨至2066元/吨，FU2005较周五下午收盘价下跌10元/吨至2064元/吨，FU2003较周五下午收盘价下跌16元/吨至2015元/吨，FU1-5价差回调至2元/吨。新加坡的低高硫燃料油的切换持续进行，而且绝对销售量较10月份也有所提升。我们看到最近公布的新加坡11月燃料油的销售数据显示11月新加坡低硫燃料油的销售量已经大幅上涨到129.3万吨，而高硫燃料油的销量大幅下滑至152.4万吨，预计12月份的劈叉将继续加大。但另外我们需要更加关注的是在前期贸易商大幅清库高硫燃料油后，高硫燃料油又遇到了阶段性供应紧张的情况（该情形在今年已经出现了几次）——随着高硫燃料油的供应量和需求量逐日降低，其供给弹性也在逐渐变差，这就导致该品种未来发生阶段性供需错配的概率变大。未来高硫渣油的需求除了脱硫塔需求外，预计还有一大块需求来源于炼厂的二次加工需求（特别对于国外炼厂税收限制相对较小的情况），特别是在前期极低的高硫渣油的背景下，美国墨西哥湾区炼厂吸收了大量来自西半球的高硫燃料油作为进料，导致近两周全球高硫燃料油裂解价差以及高低硫价差小幅反弹。未来二次加工需求、以及陆基发电能源需求，将逐步成为高硫渣油下方新的安全边际。目前近月2001合约虚盘持仓量已经降到34万吨，仓单14.6万吨，挤兑风险降低。未来中长线看多裂解价差的思路不变，05合约短期回调下方看2000元/吨关键点位支撑。

玻璃：短期高位震荡整理

浮法玻璃全国平均价格1632.38元/吨，环比下降0.0.02%，同比上涨3.26%。根据玻璃协会，上周在产产能93630万重箱，环比增加30万重箱，同比增加60万重箱。行业库存3883万重箱，环比增加79万重箱，同比增加764万重箱。库存天数15.14天，环比增加0.29天，同比增加2.97天。华北环保政策限制运输延续。下游赶工收尾，订单春节前开始减少。现货市场挺价运营有所松动。目前玻璃生产企业高利润，未来预计复产生产线进一步增加，冷修推迟，供应量增加。05合约短期震荡偏弱，建议区间操作。

纯碱：短期震荡回调

华北地区重碱均价1600-1700元/吨。根据隆众资讯，周内纯碱开工率83.61%，环比下降4%。上周纯碱库存80.51万吨，环比增加3.1万吨。其中轻质碱库存37.4万吨，环比下调2.53万吨，重质碱库存43.26万吨，环比上调5.78万吨。近月05合约小幅回调，短期供给仍处于供过于求状态。需求端随着下游平板玻璃订单量减少，不利于纯碱出货。短期尝试逢高做多。

农产品早评

苹果：销区走货不快

目前多个销区市场苹果走货速度偏缓，行情略显沉闷。客商元旦备货态度谨慎，以少量补货居多，产区大部分果农仍持有观望心理，让价出货情况偏少。期货方面，主力合约苹果2001上周五报收8588，日涨幅1.35%，尾盘拉涨较大，受交割影响01合约或有反弹行情，短期建议主力逢低做多，不追高，注意风险。

白糖：原糖冲顶回落

洲际交易所（ICE）原糖期货上周五冲高回落至13.50美分/磅附近，上方主要受到印度出口增大预期的压力。郑糖5月则大幅回落。现货方面，上周五南宁报价5642元/吨，昆明报价5730元/吨，赤峰报价5555元/吨，日照报价6030元/吨。交易策略：关注5400点支撑

鸡蛋：持续偏弱

今日鸡蛋价格继续偏弱。今日主产区山东鸡蛋均价9.11元/公斤，较昨日下跌0.05;河北鸡蛋均价8.84元/公斤，较昨日下跌0.01;主销区广东鸡蛋均价10.13元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价9.15元/公斤，较昨日持平。目前我国蛋禽处于产蛋淡季，鸡蛋产量进一步下滑;终端需求一般，蛋商采购环节阶段性疲软，蛋价适度调整;不过随着居民消费旺季的逐步启动，需求面将逐步缓增，预计短期内蛋价回调空间有限。期价连续调整，建议短线波段操作。

棉花：关注中美贸易磋商情况                       

洲际交易所（ICE）棉花期货周五小幅收跌，因投资者希望看到中美贸易协议的更多细节，且美国众议院司法委员会投票通过弹劾特朗普条款，这也给市场带来不确定性，郑棉夜盘下跌。12月13日，国际棉花指数（SM）80.53美分/磅，折一般贸易港口提货价13904元/吨；国际棉花指数（M）76.12美分/磅，折一般贸易港口提货价13154元/吨。国内新花加工临近尾声，市场减产预期下降，下游需求疲软，但中美贸易磋商达成第一阶段协议，预计短期棉价可能震荡。

玉米：窄幅波动

大连港新粮平舱价1860元/吨，1月基差22，5月基差-38，基差走弱。玉米市场行情整体趋稳，上有季节性售粮周期压力，下有阶段性补库刚需、运费成本支撑，因此价格呈现出窄幅区间波动的特点。期货市场，玉米05合约弱势震荡，预计这种行情仍将延续一段时间。

红枣：市场需求不旺

目前产区红枣行情没有明显的变化，依旧较低迷，拿货客商挑拣货源采购，优质优价，具体成交看货为主，农户多积极卖货，购销基本随行。沧州、郑州市场红枣货源供应充足，因待售货源品质参差不齐，实际成交价格混乱，整体走货速度一般。一级灰枣价格在4.00-5.00元/斤左右。主力合约红枣2005上周五报收10870，日涨幅0.14%，短期回调压力较大，建议主力背靠11000区间操作为宜。

油脂：豆油关注6300支撑

资讯：
1、经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。
2、截至2019年12月10日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权部位持有净多头77,670手，比上周增加18,492手，之前一周是减少7,706手。
3、马来西亚棕榈油局(MPOB)公告称,马来西亚上调明年1月的毛棕榈油出口关税至5%,为一年半以来首次。马来西亚上一次征收出口关税是在2018年4月,之后关税降为零。
4、在全美油籽加工商协会（NOPA)周一公布报告前，受访的十位分析师平均预期，NOPA 11月美国大豆压榨量料为1.72032亿蒲式耳。若确实如此，则将是有史以来11月的最高水平，超过2018年11月的1.66959亿蒲式耳。但较10月减少1.9%, 10月压榨量为1.75397亿蒲式耳，为创纪录高位。
5、张家港棕榈油24度报价6130元/吨，+110，广东广州棕榈油24度报价(P05+40，0)6050元/吨，+120；辽宁大连三级豆油（Y05+190，0）6640元/吨，+60，广西防城港三级豆油(Y05+180，0)6670元/吨，0；福建厦门四级菜油报价（OI05+280，0）7740元/吨，-110，四川成都四级菜油报价8100元/吨，+70；油菜籽安徽中谷5200元/吨，0，四川成都5500元/吨，0。
操作：马棕油周五回吐盘中涨幅转跌，受累于交易商锁定获利以及马币上涨。马来上调明年1月的出口税，预计高价叠加新增的赋税将增加进口成本，进一步抑制市场买兴。国内棕榈油近期涨幅不如产地，因此内外倒挂幅度持续走高，未来或支撑内盘价格仍有上行空间，上周五连盘期价在5900附近震荡收阳，建议多单依托5750可继续持有。截至上周二，基金在芝加哥豆油期市上增持净多单，同期空盘量减少，对美盘价格有一定的支撑作用。国内中美达成第一阶段协议的消息预计对连豆油期价承压，建议05合约多单关注6300支撑，若有效下破则前期多单适度减仓离场。中美达成第一阶段协议，市场对中加贸易关系恢复正常预期升温，菜油周五期价在20日线之上震荡收阴，建议关注7400一线支撑。

油料：连粕弱势震荡

外盘资讯：
1、截至12月10日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净空单112,528手，比上一周增加13,509手。
2、布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示，阿根廷农户已完成大豆播种61.3%，低于去年同期的68.8%。
国内讯息：
1、大豆收购价：11月28日中央储备粮大杨树直属库塔温敖宝分公司大豆收购入库价格1.74元/斤。11月29日中央储备粮大杨树直属库红彦分公司大豆收购入库价格1.75元/斤。12月3日中央储备粮哈尔滨直属库大豆收购入库价格为1.78元/斤。
2、油厂压榨：截止12月13日当周，全国各地油厂大豆压榨总量1667000吨，环比+14400吨，+0.87%。
3、豆粕报价：沿海豆粕价格2730-2910元/吨一线，跌30-50元/吨，其中（天津2910，山东2915-2940，江苏2800-2850，东莞2730-2750，广西地区2800-2810，福建地区2850-2880）。
4、豆粕成交：12月13日豆粕总成交8.49万吨，其中现货成交2.12万吨，远期基差成交6.37万吨。12月12日豆粕总成交73.146万吨（现货成交6.146万吨，远期基差成交67万吨）。
5、菜粕成交：12月13日菜粕无成交（现货、远期均无成交），12月12日菜粕无成交（现货、远期均无成交）。
6、基差报价：长春九三12-1月M2005+280，4-5月M2005+150，6-9月M2009+150；天津九三12-1月M2005+190，+10，2-3月M2005+60，6-9月M2009+60；日照邦基2-5月M2005+50，-10，6-9月M2009+20，+20；张家港东海1月M2001+30，-20，2-3月M2005+30，-20，2-5月M2005+10，-20， 6-9月M2009+20。
7、生猪养殖：12月13日，全国各省生猪均价在33.42元/公斤，-1.47%；猪粮比为17.95：1，-1.48%；猪料比为13.44:1，-0.74%。国内外购仔猪生猪头均利润在1134.79元/头，-4.51%；较去年同期的114.31元/头+892.73%。

操作建议：
中美经贸磋商向好，我国将增加美国农产品进口，提振美豆期价，周五美豆03跳空高开高走，盘中上破930美分，尾盘收于920美分附近，预计美豆将延续反弹态势。上周我国采购130万吨免加征关税的美豆，以及油脂再度走强，利空连粕价格。周五夜盘连粕05震荡收红，尾盘收于2750一线附近，建议依托此位置多空分水。菜粕05在2300关口附近震荡收红，目前期价跌破2300关口，建议依托此位置多空分水。跨期套利方面，建议卖豆粕05买菜粕05背靠500择机入场。连豆05在5日线附近震荡收阴，尾盘收于5日线之下，建议前期多单获利平仓离场。

能源化工早评

原油：宏观利好油价 短期偏强

周五（12月13日），WTI原油期货收涨1.5%，报60.07美元/桶，布伦特原油期货收涨1.6%，报65.22美元/桶，上海原油期货SC2002收涨0.94%，报471.1元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至12月13日当周，美国石油活跃钻机数增加4座至667座。据报道，中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致。根据协议文本，美方将分阶段取消对华产品加征关税，实现加征关税由升到降的转变。英国执政的保守党在大选中赢得了绝大多数选票，为英国首相约翰逊带领英国退出欧盟铺平了道路。受中美达成第一阶段协议及英国脱欧确定性增加的利好影响，上周五油价上涨。在OPEC加大减产及宏观利好的双重刺激下，短期内，预计油价偏强运行。但12月原油需求较弱，注意关注上方压力。

L：阶段性干扰增加

 L2005夜盘震荡整理。LL进口方面，进口窗口前期持续打开，预计12月中下旬将会集中到港短期进口端供应压力有回升可能；国产方面，本周检修损失量预计在0.81万吨左右，环比增加0.22万吨，国产装置开工已接近满负荷，线性排产比例也处于高位，结合国产和进口节奏来看，12月余下时间，供应端整体维持充裕。需求端，农膜行业开工下降2个百分点至57%，棚膜需求继续转弱，地膜需求启动缓慢，厂家订单积累不多，企业开工不佳，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-58%，需求整体仍旧偏淡，采购多维持刚需，对行情的刺激力度有限。综合看，基本面压力仍有逐步加大预期，但受中美谈判阶段性利好影响，行情仍存反复，L05反弹关注7400附近压制情况。

PP：短线操作为宜

PP2005夜盘震荡整理。最新石化库存66万吨。截止12月13日，PP国内贸易商库存较上周环比下降4.44%，港口库存较上周环比下降8.45%。PP进口端贸易商利润持续好转，进口窗口打开，国产端供应端，无论粒料还是粉料，开工均处高位，且新装置如浙江石化等投产顺利，供应压力未来将逐步增大并有所延续。需求端，下游上周受北方环保检查影响，部分工厂开工负荷降低，不过重污染天气预警已于12日解除，预计本周开工将陆续恢复正常，对行情可能仍存支撑，后市需重点关注下游节前适量备货的启动情况。综合看，目前虽供应端处于年内高点，但即将进入下游节前备货阶段，且上中游库存虽降库节奏放缓，但库存水平相较往年并不高，建议PP05仍以短线对待，短期依靠7600附近短空，无法有效创出新低则离场，未来价格仍可能在下游补库配合下再次冲击7800附近。

天然橡胶：宏观驱动，偏弱调整

周五夜盘天胶大幅回调后在整数关口受到支撑反弹，RU05合约收于13120，NR03合约收于11085，持仓略减，1-5价差收窄至305，跨品种价差整体维持走阔趋势。周五上海地区现货市场：云南17年国营全乳胶含9%税报12300-12400元/吨，标二含9%税报价11900元/吨，泰国3#烟片含13税报14900元/吨，越南3L含13税报价12400元/吨。泰国STR20 青岛主港CIF报价为1520-1530美元/吨（0）。宏观方面：中美达成第一阶段协议，原定15日加征的关税暂停，对美汽车零部件关税继续暂停，美方仅仅减少部分9月加征的关税，低于市场预期。黄金与外汇表现反映了部分谨慎预期。原油仍在高位震荡，减产预期偏强，宏观整体略有回暖。泰国方面，原料价格在供应回升下有一点压力，胶水回落至39.5泰铢/千克，杯胶小幅回升在35.5泰铢/千克，周末天气较好无大幅降水，杯胶价差再次收窄。印尼苏门答腊地区降水恢复至正常水平，后期可关注雨季病虫害传播的环境条件。国内产区原料备货充足，云南可保证年前生产，海南地区原料则继续走强。下游开工在年前尚能维持在较好水平，本周仅小幅回落，汽车市场降速放缓，略有回暖，但轮胎销售仍然偏弱。供需基本面在短期有走弱的态势，但资金及持仓维持高位，宏观回暖，下方支撑力度尚可。操作上，短期观望，偏弱调整但空间不大不宜追空，多头等待调整结束再次入场的机会，中长期仍然有较好预期。20号胶关注仓单生成速度。期权方面，临近到期，突破不易可考虑适当卖出虚值期权。

PTA ：反弹驱动不足

上周PTA震荡上涨，TA005周五报收4938全周涨46（+0.94%），现货加工费压缩至530元/吨附近。周五华东现货基差商谈参考01升水10元/吨自提，递盘贴水10元/吨自提，现货商谈4830-4850元/吨自提，买盘以工厂为主，现货市场交投有所回暖。PX方面，周五亚洲PX报收814.33美元/吨CFR中国大陆/台湾和799.33美元/吨FOB韩国，周涨幅为5.83美元/吨。上游PX因浙石化合格品产出并提升负荷，场内谨慎交投，而福海创公布计划外检修，加之PTA新装置即将落地，供需压力有所缓和，价格出现反弹，此外PX与石脑油价差重回低位，成本端的相对坚挺亦对PX价格形成支撑，短期PX商谈稳中小涨。月底PTA面临新装置试车投产，供应压力仍存，不过目前加工费贴近平均成本附近，后期不排除部分装置供应出现缩量，而下游聚酯需求走弱预期增强，累库压力下反弹驱动力不强。近期上游PX转强支撑价格反弹，PTA加工费未见明显扩大，短期成本与供需面之间博弈，走势以偏暖调整为主，05上方压力4960-5030，下方支撑4880。 

乙二醇：高位承压

上周乙二醇冲高回落，EG005周五报收4616全周涨37（+0.81%），外盘石脑油制乙二醇利润-14美元/吨，煤制乙二醇利润804元/吨左右。周五内盘疲软震荡，基差在01基础上升水600元/吨附近，现货报5430/吨附近，12月下货报5160/吨附近；外盘市场表现偏弱，近月船货当前报盘在600-605美元/吨附近，递盘在600美元/吨偏内水平，远月贴水10美元左右。截至上周四，华东主港地区库存约41.2万吨，环比上期下降3.7万吨，下周主港到货量预计在19.5万吨附近，短期港口显性库存低位徘徊，难见明显回升，市场可流转货源补充有限，现货供应仍表现紧张，看空情绪难以提振。但下游聚酯需求呈边际下滑，供应端的利好支撑将逐步削弱，市场情绪或出现降温。目前低库存下，乙二醇波动较为剧烈，本周恒力新装置面临试车，供应增量下远期供需宽松预期犹存，逢高沽空05合约为主，05上方压力4685，下方支撑4560。

甲醇：2100附近震荡

港口库存开始缓缓回落，本周小幅去库，总计96.9万吨，环比减少13.31%。其中华东港口84.45万吨，环比减少12.86万吨；华南港口12.45万吨，环比减少2.02万吨。从供应方面来看，11月28日当周，国内甲醇整体装置开工负荷为71.12%，环比下滑0.13%；西北地区的开工负荷为82.53%，环比下滑0.72%。本周期内，西北地区开停工较频繁，导致西北开工负荷略有下滑；另外河南、山西地区部分装置周内停车，安徽烯烃配套甲醇装置恢复正常运行，导致全国甲醇开工负荷略有下滑。从需求方面来看，上周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.08%，较前一周上涨3.31个百分点。尽管延安能化装置降负，但陕西蒲城清洁能源、中安联合以及南京诚志二期负荷均有提升，且青海盐湖装置重启，所以本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷上涨。甲醛因河北地区部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。二甲醚因为部分装置重启，导致开工负荷上涨。醋酸因部分华东装置降负，导致开工负荷下降。后续需求跟进与否仍将决定沿海甲醇持续冲高的位置，本周盘面反弹主要有空头减仓的因素，且短期去库良好有台风封港的问题，实际去库情况还有待下周继续验证。预计甲醇05短期仍然维持2100附近震荡，即使维持去库不具备大幅上涨的基础。

PVC：行情基本结束

整体来看，目前社会库存仍处绝对低位，后期市场到货逐步增加，但由于前期预售较多，市场货源紧张局面短期难有明显缓解，随着北方需求减弱，以及1月份下游陆续放假，后期将开始明显转差，短期基本面仍有支撑，长期市场并不乐观；基差依然较大，05合约基差有修复需求，但参与者对后期市场走势信心不足，05合约上行阻力较大，目前上游企业预售排至10日后，华南仍然现货偏紧。近期乌鲁木齐空气污染严重，新疆天业PVC降负三分之一，预计影响持续整个12月，影响产量3万吨，在本身现货极紧的情况下，这无疑是雪上加霜。但随着鄂尔多斯等新增产能的投放，12月-1月的PVC产量有望大幅回升，我们预测6645很有可能就是近期V2005的高点，操作上建议逢高抛空05。

苯乙烯：强势拉涨

近期EB05合约跟随化工品企稳反弹，安徽昊源、东昊苯乙烯装置意外停车一周，对市场有所提振，据悉，浙江石化目前已出石脑油，其总配套PX400万吨/年，其中一条200万吨/年计划在本周末前后产出，纯苯同时产出。在下游苯乙烯没有实际投产之前，浙石化的投产将缓解近期纯苯偏紧的情况。同时苯乙烯试车预期提上日程，产量放量预期依旧在春节后。上周的长江封港近期已经开放，本周华东预计到港9万吨，近期需求良好情况仍将延续，预计提货量5万吨，预计累库4万吨。短期苯乙烯自身基本面走弱，但是纯苯涨势惊人，目前上涨至5900，苯乙烯当前非一体化成本抬升至7600，多空矛盾激化，建议暂时观望。

纸浆：进口持续增加

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4550元/吨（-20.0，-0.44%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4650元/吨；山东地区报价4370 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4370 - 4550元/吨。库存方面，11月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计174.3万吨，较上月下降11.04%。其中，常熟港纸浆库存65万吨，较上月下旬下降23%，较去年同期增加20%；青岛港纸浆库存约103万吨，较上月下旬下降4%，较去年同期增加14%；保定地区纸浆库存量1050车左右，较上月底上升28%，较去年同期下降14%。据中商产业研究院数据库显示，2019年1-3季度中国纸浆进口量逐渐增长，增长29.63%。2019年11月中国纸浆进口量为258.6万吨，同比增长15.7%。我国纸浆累计进口量再次创历史高值，库存压力不减。而国内下游旺季已将过去，库存消化空间有限。整体来看，纸浆短期内大幅反弹可能性不大。操作上，建议投资者可构建宽跨式策略，逢低试多05合约。

沥青：贸易商冬储心理预期价提升，价格中枢或继续小幅上移

周五夜间原油继续收涨，BU1912合约较周五下午收盘价上涨32元/吨至3072元/吨。沥青期现货如上周预期开始逐步上涨：现货端在周四周五东北和山东地区先后小幅涨价，主营沥青和地炼沥青均有一定程度的上涨。目前在原油成本端相对强势的背景下，炼厂沥青加工利润已经亏损1月有余，炼厂积极减产去库（连续两周沥青社库和厂库库存均大幅降低，已经处于消耗存量库存的阶段），其向下再主动调价的积极性越来越降低，并由此导致贸易商长期等待2800元/吨附近的冬储预期价格难以企及，目前有不少贸易商心里预期的冬储成本价格也逐步提升，由此带动炼厂厂库的继续走低。在明年一季度OPEC+减产执行率预期较足的预期下，沥青成本端预计将继续坚挺，且近期出台的2020年的基建1亿额度专项债提前下发，明年基建端资金紧张的情况或有所缓解。相对来说贸易商对明年的需求预期重回乐观，以及忌惮成本端的上涨，短期预计沥青现货价格短期或继续小幅上涨。但3000元依旧是一个多空分歧较大的关键点位，超过3000元/吨的价格对贸易商的吸引力就会大幅下降。短线2006合约看调整，但下方空间并不大，2950元/吨的位置预计是短期下方极限调整位置。中长线继续谨慎乐观。

尿素：短期区间震荡

上周五尿素期货主力合约UR2005小幅下跌8元/吨至1736元/吨，持仓量增加1320手61288手。01合约下跌15/吨至1710/吨，持仓量继续减少。上周五日尿素现货行情稳中小幅下跌。因天然气生产企业开工率继续大幅下降，所以尿素生产企业整体开工率下降，供给端继续收紧；环保政策较为反复，工业需求受此影响也无较大提升。短期内整体供需面难以提供强劲利好，短期尿素上涨动力不足，因此预计短期内尿素期货维持区间震荡为主，下周印度再次发布新一轮招标，预计届时将对市场形成一定支撑，但因内外价差倒挂，支撑有限。

有色金属早评

铜：重磅利多落地

中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致。但上周铜价已有反应，而且随着铜价上涨，精废价差扩大抑制下游消费，加上需求本就缺乏亮点，11月铜管、铜板带箔企业开工率环比微升，但铜杆企业开工率环比下滑了3.58个百分点，上周现货升水出现明显回落。综上所述，铜价上涨难以得到供需面进一步的验证，因此上行空间或有限，建议沪铜前期多单考虑止盈离场。

铝：中美达协议，沽空正当时

宏观上，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，宏观市场情况进一步改善；成本端，氧化铝维持阴跌模式，目前价格下，仍未有氧化铝厂有新的减产动作，成本支撑弱化；供应端，进入12月首先是四川广元中孚一期通电投产消息，其次是固阳新恒丰二期25万吨投产完成，此外又有青海百河铝业8万吨复产以及青海西部水电铝业5万吨复产消息，供应压力愈发加大；需求方面，铝锭库存本周继续下降，12月12日电解铝现货库存64.8万吨，相比12月5日下降5.7万吨，随着下游春节备货接近尾声，消费市场缺乏亮点，库存去化将放缓。因此，宏观情绪改善下铝价如有上攻，将提供较好的抛空位置，策略上建议逢高抛空。

锌: 短期趋势不显

宏观方面，中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平，而冶炼端依旧处于放量期。保税区锌锭库存返升至8万吨附近，进口亏损有所收窄，甚至出现盈利。当前加工费有下调趋势，临近年底锌锭现货较为紧张，冶炼厂没有超预期到货量，三地锌锭库存录得下降，需关注18000支撑，短期趋势不显。

铅:低位盘整

伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有一定的生产利润，国内供应端呈现较大压力。目前虽然供需结构上沪铅依然处于承压态势，但再生原生价差收窄至几无价差空间，后市铅价以低位盘整为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。 

镍：镍逢低做多

上周LME镍库存暴增54342吨至123228吨，增幅逾70%，上期所库存基本不变，周二LME镍价盘面上下跌了一下后，迅速拉回，后面无视LME库存继续大增，LME镍价连续上涨，周涨幅逾5%。市场预期到显性库存的增加是前期从LME出库的显性形库存重新交仓所致，这部分库存已经被纳入到价格当中，所以镍价对显性库存暴增的反应较为平淡。SMM周五高镍生铁均价950元，镍铁厂挺价意愿浓厚，低价成交不多。长协相对可流通货源，价格偏高，1000元以下或不能代表高镍铁市场的真实价格。本周港口镍矿库存开始减少，预计元旦前港口库存不会大幅积累，镍矿库存绝对量在历史上处于中性水平，印尼提前禁矿背景下，未来NPI有望短缺，带动镍价上涨。高镍铁下方空间不大，且面临成本支撑。操作上以逢低做多为主。

不锈钢：高抛低吸

上周SS2002跟随镍价大涨325元至14275。无锡北海诚德现货上涨50元至14400元/吨，截至上周五收盘SS2002贴水现货125元，贴水收窄275元。随着近日镍价大幅下跌，300系冷轧不锈钢成本有所下移，钢厂利润有所修复，约500元/吨。最近随着镍价上涨以及部分钢厂检修，不锈钢价格有所回暖，热轧开始提价。由于我对NPI相对看涨，不锈钢向下面临成本支撑，预计下跌空间有限。据SMM，预计2019年我国不锈钢炼钢产能增长率仅为2%，而冷轧产能增长率16%。展望后市，不锈钢库存较高，无锡佛山两地300系不锈钢库存处于历史较高水平，压制了不锈钢的上涨空间，钢厂利润有所修复，在钢厂实质性减产前，不锈钢价格难言乐观，操作上建议高抛低吸。 对冲策略方面：逢低可尝试多镍空不锈钢。

贵金属: 中美达成协议 金银或震荡上涨

上周五公布的11月零售销售不及预期，中美宣布达成第一阶段协议，原定于12月15日的关税取消，黄金下跌后大涨，白银震荡。SPDR黄金ETF持仓未变。主要的利空事件已经结束，预计金银未来一段时间或将震荡上涨。

金融早评

国债：观望为宜

国债期货周五低开后窄幅震荡，尾盘跌幅扩大。10年期主力合约T2003收盘报97.76，结算价较上日跌0.21%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.635，结算价较上日跌0.1%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.23，结算价较上日跌0.03%。今日资金面边际收敛，银行间主要质押回购利率涨多跌少，Shibor利率全数上行。今日公开市场没有变动，本周央行仍未开展任何操作，银行间流动性保持合理充裕。明日有2860亿MLF到期，关注央行续作情况及债市情绪变化。外汇方面，贸易谈判利好传来，原定12月15日落地的关税可能取消并减少之前加征的部分，人民币大幅升值。现券方面，今日卖盘较多，现券收益率回升。10年国债活跃券190006、国开活跃券190215收益率均较前一交易日上行1.25bp。一级市场方面，财政部发行91、182天期贴现国债，全场倍数均为3.16，需求尚可。中央经济工作会议顺利召开，定调明年经济工作：多次提到“稳”，提出“坚持稳字当头”以及“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”。财政政策强调提质增效与结构改善，以“旧改”为主的基建或成为财政发力点。稳健的货币政策口径从“松紧适度”改为“灵活适度”，意味着利率空间更大，但灵活二字意味着是否降低仍取决于基本面。明年是“十三五计划”决胜之年，稳增长诉求强烈，长期来看利空债市。而国际方面贸易谈判传来利好，风险偏好上升。信贷与PMI数据显示短期内经济企稳可能性较大，空头可尝试入场。操作上，期债空头布局，现券择优持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、王仍坚、王泽勇、杨雅心、章正泽、何琳、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐提供

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