南华早评2020.02.12

黑色早评

螺纹：政策要求复工加紧，需求或缓慢回升

唐山钢坯报3300稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）稳。钢厂原料供应持续受运输影响，钢企高炉检修及计划检修情况逐渐增加，预计产量仍有下降空间。目多数下游企业计划复工时间已确定，除湖北省和其他疫情防控任务较重地区外，要求公路水运建设工程加快复工，推动重点项目尽快开工，确保全面完成年度建设任务，需求或将缓慢回升。目前疫情增加运输困难，钢厂场内库存出现大幅累积而无法运出场外，压港情况严峻，叠加需求端明显减弱，累库压力已现象，年后库存高点或将近于同期水平，且延长了钢材累库的时间。随着风险释放、情绪趋稳，期货或将保持对现货的合理升水，走势会相对现货抗跌。

热卷：短期震荡盘整

上海热卷主流报价3510涨10。受到高利润驱动，热卷节前产量比往年较高，目前受疫情影响，仅部分轧线停产，预计节后供应回落速度或将较为缓慢，产量与节前变化不大。受疫情影响，内需和出口都受到较大影响，制造企业开工时间要晚于往年，多家机构下调了对全年汽车销量的判断，热卷需求将明显减弱。目前部分钢厂库存已接近满仓，钢厂发运情况较前期增加，但受疫情影响，在途资源增加明显，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。供应方面预计维持节前水平，期价将回归基本面，短期或弱势盘整。

铁矿：关注需求情况

青岛港PB粉报661元（干基）涨18，普氏62指数报85.55涨3.85。目前受到疫情影响，部分钢厂运输受阻，成材累库较为严重，新增检修较多，叠加唐山启动全市重污染天气应急响应，对于原料采购需求减弱。本周澳洲发运量大幅减少，主要受近期澳洲西北部生成热带气旋的影响，但丹皮尔港已解除封港状态，预计恢复情况或将较快；巴西发运量小幅增加，中巴西东南强降雨，发运量回升仍较为缓慢。本周到港量有小幅回升。进口矿受疫情影响较小，外矿发运后期将经进入季节性回升，预计后期港口或将大幅累库。仍需关注近期疫情对钢厂需求的影响情况，短期价格或将维持偏弱运行。

焦炭：震荡运行

产地到港口运输受限，焦炭库存下滑，价格较为坚挺。钢厂方面，原料到货受限下，库存大幅下滑。同时工地开工延迟，终端需求较差，钢材库存累积。钢厂开始小幅限产，焦炭需求走弱。受疫情影响，汽运受限明显，焦企原料库存大幅下滑，部分焦企主动限产。焦炭供需双弱，自身库存累积。在疫情影响终端较差下钢厂利润将明显下滑，上涨驱动较弱。目前期价贴水合理，盘面震荡为主。

焦煤：煤矿逐步复产，但产量回升较慢

蒙煤因疫情影响通关暂停，价格上涨，澳煤报价较少但坚挺。部分煤矿开始逐步复产，但在目前运输不畅以及疫情影响下。产量恢复恐较慢，供应整体仍偏紧。下游终端较差以及钢材库存累积下，钢厂开始限产，部分焦企在原料供应不足下开始限产。焦煤供需双弱，整体偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力。焦煤震荡偏强，但在终端暂时难有起色下，下游利润承压。同时在下游整体限产以及自身产能过剩下，煤价上涨空间有限。

动力煤：复产待定供需双弱 期间收窄

钟南山指出目前仍无法预测疫情拐点，不过缝制可能出现在2月下旬。疫情受病毒疫情影响，上游产地方面以保铁路发运、保长协为主，公路运输、跨省汽运暂时受限，多数未复产煤矿因疫情阻隔复工继续推迟，为此我们演唱了3月上旬之前疫情对供给，尤其是内产释放的抑制影响要重于对需求端的判断。不过随着多地相应保供措施出台，市场预期可能优先发生偏转。短期进口清关缓慢，后续煤炭进口状况是否因疫情受限还要持续关注。

当前主力05合约上探570受阻，但下方支撑牢固，操作空间受限建议观望，并中短期需重点关注上游复工进度及产运量效释放情况。

玻璃：下游加工企业未见复产

部分建筑业行业需求顺延至3月上旬。预计下游加工企业逐渐复工但恢复生产仍需一段时间。贸易商采购量很少，谨慎复工，部分前期留存有库存的贸易商急于销售库存，获得现金流。企业调价意愿不强，现货报价基本维持节前水平。生产企业出库情况未见好转，仍处于库存积累。部分企业主动限产，降低库存压力。底部支撑较强，短期维持在1380-1440区间操作。

纯碱：现货市场表现清淡

受物流限制影响，华中、华北地区纯碱生产企业原料有一定短缺，同时出货也受影响，库存高企，市场信心一般。华东地区受影响较小，原料运输以船运为主，近期无增加新的检修企业。整体走势以稳为主，成交量较少，整体开工率也有一定下滑。建议1560-1595区间操作。

农产品早评

白糖：外盘继续攀升

洲际交易所（ICE）原糖期货周二涨至两年最高，因泰国前景黯淡帮助收紧市场供应。郑糖昨日小幅回落，整体走势依旧偏硬。现货市场南宁集团报价5750-5840元/吨，柳州集团报价5840-5870元/吨，昆明报价5760-5780元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：关注下游需求恢复情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周二小幅上涨，尽管美国农业部（USDA）上调全球期末库存预期，但投资者对中国经济的乐观情绪抵消这一影响。2月11日，新疆棉轮入上市数量12000吨，实际成交2160吨，成交率18%，平均成交价格为13699元/吨，较上一成交日下跌6元/吨，最高成交价为13705元/吨，最低成交价为13695元/吨。受疫情影响，纺织企业节后开工延后，部分订单外流，终端消费疲软，短期棉花需求受到影响，USDA2月报告下调中国棉花消费21.7万吨，但国储棉轮入支撑棉花价格，预计短期棉价可能震荡整理。

鸡蛋：短期震荡偏强

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价4.79元/公斤，较昨日下跌0.31;河北鸡蛋均价5.11元/公斤，较昨日下跌0.04;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.55，较昨日持平。

操作：目前大部分地区蛋禽依旧处于产蛋淡季，产区库存压力显现，需求端运输环节虽得到缓解但依旧缓慢，贸易商补货行情偏淡。后期随着天气转暖，蛋禽将逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步递增，预计短期内鸡蛋价格继续震荡调为主。鸡蛋05合约昨日在10日线附近震荡收阴，建议单边前多止盈点可继续设在3250附近，套利方面关注59套利价差，目前为-1016，多9空5反套可继续持有。

红枣：红枣生产延迟

目前阿克苏产区各加工厂未开门营业，加上各地交通不便，走货没有支撑。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10385，日涨幅0.73%，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：冷库出货量零星

目前栖霞产区疫情管理政策依旧严格，仅允许当地车辆拉货往外运输销售，严控外地车辆进入，包装也无法进行，正常库存苹果交易依旧没有恢复。当前库存果农一二级80#起步价格在2.80-3.20元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收7004，日跌幅0.34%，盘中震荡运行走势，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力日内操作为宜。

玉米：现货坚挺  期价震荡

大连港新粮平舱价1940元/吨，5月基差-15，基差走弱。点评：玉米产区基层粮源流通缓慢，推动现货价格上涨，但由于物流不畅、企业复工延迟，农户存在一定程度的销售压力，随着中储粮拍卖投放玉米，贸易报价心态有趋弱趋势，预计随着物流问题的缓解，本周至未来一周，新季玉米销售将逐步活跃，粮源的入市也将缓解不断上涨的价格压力。玉米05合约震荡收小阴线，玉米维持震荡行情。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：两广地区供给偏紧

昨日全国外三元猪均价达到38.05元/公斤，较上一日上涨0.19元/公斤。当日继续延续强劲走势。广东省44.12元/公斤，继续保持全国最高。江苏省38.39元/公斤；福建省41.51元/公斤；浙江省40.19元/公斤；天津34.60元/公斤；黑龙江省34.68元/公斤。全国仅7个省份出现小幅下跌，其他地区均呈现涨势，且部分地区涨势较强。整体屠宰开工率依然不高，猪价或将继续偏强运行。两广地区继续看涨，整体猪价依然稳中偏强。

油料：USDA中性略偏多

【美豆】

隔夜美豆03在10日线附近震荡收阴，盘中曾下破880美分，尾盘收于885美分附近。因USDA上调美豆出口数据令美豆期末库存数据略低于此前市场预期，提振美豆期价，但是南美大豆产量预估上调抑制美豆走势，预计短期美豆呈现技术性弱势反弹行情。

【豆粕】

目前大豆盘面榨利较好，我国积极采购巴西、美国大豆，昨日有1-2船美西2-3月船期成交，加上新冠肺炎疫情全面控制尚需时日，各地禁止活禽交易，及2020年以来已确诊6起亚型高致病性禽流感疫情，粕类需求前景不乐观。但是疫情使得油厂开机推迟，且目前中下游库存较空，节后豆粕成交较好，日成交达到40.12万吨，及油厂基差报价走强，加上油脂滞涨回落，短期豆粕价格整体仍偏强。连粕05反弹至10日线之上，MACD底部出现金叉，关注上方20日线处压力能否突破。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-87，建议持有。

【菜粕】

油厂积极采购大豆，且当前各地政府禁止活禽交易，餐饮业受创后肉类需求清淡，拖累菜粕价格。但是中加关系持续紧张，菜籽供应不足，油厂开机率偏低，短期菜粕难有大跌。菜粕在10日线之上震荡收阴，MACD底部预出现金叉，关注下方10日线处支撑力度。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-36，建议持有。

油脂：马棕继续下挫，国内跟随调整

【马棕油】

隔夜马棕油04延续跌势，跌幅达到2.39%，尾盘收于2700附近。因印度和中国的需求疲软及2月份棕榈油产量增加的预期打压，马棕油继续下挫，预计短期将延续回落调整态势。

【棕榈油】

因新冠肺炎疫情影响，马来西亚1月出口至中国的棕榈油接近减少半至176,771吨，为去年7月以来低点，同时马印政治争端影响，马棕油出口印度的数量同比减少85.3%至46,876吨，创九年低点。而最新数据显示，马来西亚2月上旬棕油出口环比降20-29.4%，且西马南方棕油协会数据显示，2月1日-10日马来西亚棕榈油产量比1月同期增48.01%，2月产量预期增加而出口疲弱。另外，新冠肺炎疫情导致终端需求下降，油脂整体需求量大幅低于往年同期，导致棕榈油库存增加，打压棕油价格。连棕油05领跌油脂市场，跌幅达到2.54%，期价回落至5日线之下，预计短期将跟随马棕油延续回落态势。

【豆油】

大豆盘面榨利良好，油厂积极采购大豆，预计本周油厂开机率有望快速回升，与此同时，新冠肺炎疫情蔓延导致餐饮行业受挫，对豆油消费产生不利影响，加上棕油大幅回落，拖累豆油价格。但是各地封城封路现象较为普遍，物流不顺畅，运输及人工等其它成本提升，支撑豆油底部空间。豆油05重心下移，期价回落至5日线之下，预计短期将跟随棕油回落调整，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作可轻仓持有。

【菜油】

贵州省级储备发公告采购8万吨菜油应急储备，四川亦有2.1万吨的计划，但当前华东菜油库存仅有29万吨，华南菜油库存6.2万吨，应急储备的扩增将令市场可流通菜油数量进一步收紧，且目前工厂菜籽库存较少，菜油近月合同已基本售罄，使得国内菜油走势相对坚挺。但新冠肺炎疫情导致油脂整体消费受到影响，且各地政府也推动粮油企业尽快恢复生产，后面油脂供应将重新增加，限制菜油上涨空间。菜油表现相对较强，目前期价下方仍受20日线支撑，短期关注20日线处能否获得有效支撑，建议节后推荐的买菜卖棕套利继续持有。能源化工早评

原油：短期或区间震荡，等待市场消息指引

周二（2月11日），WTI原油期货收涨0.75%，报49.94美元/桶，布伦特原油期货收涨1.39%，报54.01美元/桶。上海原油期货SC2003收跌1.75%，报397.8元/桶。基本面：据API报告显示，截至2月7日当周，美国原油库存增加600万桶；库欣原油库存增加130万桶，炼厂加工量下降13.6万桶/日；馏分油库存减少230万桶；汽油库存增加110万桶。上周美国原油进口增加11.1万桶/日。EIA预计2020年美国原油日产量预期将增加96万桶，达到创纪录的1320万桶，低于此前预期的106万桶增幅。EIA将2020年全球原油需求增速预期下调31万桶/日至103万桶/日。目前市场对疫情的乐观情绪在增加，但OPEC+仍尚未做出决定是否再减产60万桶/日；市场不确定性较大，因此短期内油价或在整数关口附近震荡。

尿素：需求实质恢复有限，谨慎追高

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1736元/吨，上涨15元/吨。现货市场方面，价格僵持维稳。河北地区市场主流报价1630元/吨，山东地区主流市场报价1690元/吨。部分尿素生产企业面临原材料压力，开始降负荷。需求方面，下游市场将缓慢恢复，但预计恢复进度较往年稍慢，实质需求有限。因此短期内或偏强震荡，但谨慎追高。中期来看，在农业春耕用肥的刚需下，随着疫情的好转，尿素行情将反弹上升。因此策略上推荐中长期可逢低布局05合约。

L：长线持有L-PP正套

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6800，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。短线来看，下游医疗相关下游正常开工，如防护服，消毒容器相关行业，其他行业整体尚未启动。在需求恢复延迟、物流运输尚未完全恢复和月度销售计划的多重压力下，石化去库艰难，贸易商库存有所累积。不过就中线来说，目前位置继续下跌空间不大，如果疫情在二三月份能够控制住，那么进入四季度，供应端处于全年低位，而前期长期压抑的需求端将迎来地膜旺季，预计中线将迎来修复。操作上，短期关注6850附近压制，未来盘整过后有望冲击7000附近压制，日内短空操作，长线持有L-PP正套，回调继续布局。                                                                                                           

PP：石化库存持续增加

PP2005昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝少量成交，以常州库为例，起拍价6850，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。石化库存持续增加、下游工厂多数并未返工，供需矛盾突出，在这种库存结构下，价格短期只能维持弱势。上游降幅只能一定程度缓解上游的问题，无法根本解决，而问题的关键还是需要下游需求和物流的恢复使得原料流动起来。不过下游复工时间如果还以10号计，加上多地均是外来人员返回工作地差不多两个星期的自我隔离。那么除非工厂都是本地员工，否则大部分工厂都要到二月底才能大规模复工，所以说短期需求端不会有太大起色，供需错配仍将延续。操作上，短期关注6900附近压制，未来盘整过后有望冲击7050附近压制，日内短空操作。

天然橡胶：情绪回暖，谨防冲高回落

近期无夜盘，外盘天胶在夜盘仍有一定上行，日胶休市，新胶继续反弹表现尚可。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1400，较上一日上涨15美元，盘中报价较少，现货成交意愿较弱，基差继续走弱。宏观方面：美股冲高回落，原油则略有企稳反弹的态势，随着疫情控制数据转好，市场情绪回暖，黑色系带领下国内商品市场昨日反弹明显，但需警惕返程后复工困难及疫情变化。泰国方面，泰国方面，原料价格继续小幅回升，胶水价格在39.5泰铢/千克，杯胶在32.8泰铢/千克，泰国南部地区昨日有一定的降水，缓解近期干旱，加工厂原料备货仍较充足。下游制品企业调研了解也未复工，预计如轮胎企业类似，要在17日以后逐步复工。基本面暂不支持持续的强势反弹，疫情如有变化需警惕冲高回落。操作上，短期轻仓观望，以防守态势等待回调逐步建多，追涨则需十分谨慎，RU11200下方支撑尚可。仍可关注跨品种价差走扩机会。期权方面可尝试备兑策略，看涨期权隐含波动率率较高。

燃料油：夜间外盘掉期报价继续走高，中长线多头思路不变

周二夜间原油小幅反弹，新加坡市场夜间掉期报价较昨日下午收盘继续小幅走高。新加坡4月掉期买价在272美元附近，8月掉期买价在269.25美元/吨附近，月差维持低位。同样缩窄的还有高低硫价差，近期的疫情对低硫燃料油的冲击相对更大。高硫的需求除了安装脱硫塔的船舶需求外，炼厂的二次加工需求也支撑了其强势的裂解走势，EIA周度报告显示北美炼厂除原油外原料进料（大部分为高硫燃料油）自去年年底以来就一直处于高位，目前仍然在40万桶/天以上的历史高位。目前国内FU05对SC04的裂解价差，以及绝对价差较外盘有一定的高估，我们预计短期或有调整需求，但预计难以看到裂解价差的大幅调整，逢低做多裂解价差思路不变，前期的裂解价差多单小幅减仓。FU2005、FU2009逢低做多思路不变。

沥青：盘面需求恢复预期提前，期现走势相悖

昨日BU2006合约上涨38元/吨至2986元/吨，BU2009合约上涨48元/吨至3016元/吨,6-9价差继续走低至-30元/吨。最近沥青炼厂厂库和社库水平均有所增加（上周公布炼厂库存较上周小幅上涨6.8万吨至62.9万吨，社库水平同样开始回升至31%）产量则继续处于35.34万吨同期低位。下游需求在疫情影响下基建项目短期开工滞后，也对当前行情有所影响。现货目前相对坚挺，近期炼厂库存和社库有所反弹，部分炼厂价格有所下调（如我们上周预期），目前东北成交区间在3400-3600，山东3000-3250，长三角3250-3400，但贸易商反映如果要有意向成交会有较大幅度的优惠（100元/吨以上）。目前基差已经不断缩窄。沥青近期盘面走势和现货的差异较大，现货普遍反映销货有压力，而期货端在预期部分投资者对于需求将强势恢复的预期下，有一部分提前透支利好价格的可能。有期货沥青盘面价格在现货挺价之下也维持强势难以下跌，裂解价差继续走高。但个人认为目前沥青的走势已经部分透支短期的疫情降温预期，炼厂和社库水平本周均有较大幅度提高，说明短期下游的走货并不及炼厂预期，我们预计后期现货价格或有一定程度的调整，BU2006合约短线多单减仓，裂解价差多头减仓。BU2009合约多单中长线继续持有。

PTA：弱势反弹

昨日TA005收于4454元/吨，涨幅0.54%。华东内贸现货市场交投清淡，报盘参考05贴水120元/吨自提，递盘贴水140元/吨，现货商谈4300-4320元/吨自提，日内交投气氛有所提升，买盘以贸易商为主，现货加工费480。下游方面，江浙涤丝报价仍多与节前保持一致，织造复工缓慢，多持观望心态，实际成交稀少，部分节前未停工的涤丝工厂库存偏高，近日生产负荷逐渐走低。本周部分织造企业开始复工，但后续恢复进度仍较为迟缓，受此影响聚酯库存压力逐步增大，加之辅料不足以及运输不畅等多因素作用，聚酯环节压力与日俱增，部分压力较大工厂降负意愿提升。近期PTA装置降负以及检修动作频频，市场对于供应端存缩紧预期，但考虑到聚酯负荷拐点未现，供需格局改善较为有限。短期PTA弱势反弹，加工费略有修复，继续上行空间有限，后续关注成本端对价格的提振，上方初步压力4470-4500，TA5-9价差方面可在-120下方建立正套头寸。

乙二醇：上涨动力不足

昨日EG005报收4407元/吨，跌幅0.05%。内盘震荡，现货报价4380元/吨附近，2月下货报4400元/吨附近，3月下4420元/吨附近。外盘僵持，近期船货报盘维持在530美元/吨附近，递盘在525美元/吨或略偏上，商谈530美元/吨偏内。下游方面，江浙涤丝报价仍多与节前保持一致，织造复工缓慢，多持观望心态，实际成交稀少，部分节前未停工的涤丝工厂库存偏高，近日生产负荷逐渐走低。本周华东主港地区MEG港口库存约71.6万吨，环比上期增加4.6万吨，周内到货预报在18.1万吨附近，考虑到发货维持低位，港口库存还将继续攀升。当前聚酯环节恢复进程缓慢，加之国内外乙二醇新产能顺利投放，未来将输出较为可观的供应增量，整体一季度累库压力较大，市场预期本月累库幅度或在40万吨的水平。在供需面偏弱的格局下，短期上涨阻力偏强，但考虑到绝对价格处于较低位且贴近成本附近，不宜过分看空，操作上仍以多单逢低轻仓介入为主，不追高，上方初步压力4450-4500。

PVC:回调做多

PVC昨日震荡反弹，19 年四季度PVC产能集中投放，12月产量增加至 178 万吨，2月PVC开工率有所下降，本周产量明显下降，后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在155-160万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度，且PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，个人认为目前资本市场对疫情影响过于乐观，短线看回调，关注09远月布局机会。

 苯乙烯：考虑多配

 苯乙烯昨日窄幅震荡，5-9价差拉达到146，接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，周五国内纯苯上涨120元，收5750元。乙烯CFR坚挺，节后虽然原油大跌，但苯乙烯的成本仍然坚实，非一体化装置目前大幅亏损800元/吨，底部明显夯实。由于疫情影响，苯乙烯短期进口量偏少，部分上游计划停车或降负荷，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇：供需双减

截至2月6日，江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto富德与承志将停车，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。目前物流影响难以评估，盘面短期将会跟随疫情发展波动，单边短期不建议交易。关注4月左右进口恢复叠加mto春检的抛空机会。

纸浆：不建议继续追高

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4486元/吨（+26.0，+0.58%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月上旬，国内青岛港港内、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约158万吨，较上月下旬增加20%。从最新公布的库存数据来看，纸浆库存继续上扬，而需求端受到疫情影响，开工延后，物流尚未完全恢复，预计浆价反弹空间不大。而纸浆的生产加进口成本基本在4400元/吨附近，且外盘对国内报价有所提涨，底部有一定的支撑。但由于目前疫情还未完全结束，投资者可在4400元/吨以下建仓较为安全，不建议继续追高。

有色金属早评

铜：中长期多单逢低谨慎布局

随着疫情数据好转以及国家一系列对冲疫情的政策措施落地，市场恐慌情绪有所缓解。而且铜价大跌后，铜矿投资意愿或继续下降，加上硫酸胀库问题严重，其价格不断下跌令冶炼厂生产压力加大，冶炼厂联合减产可能兑现。此外，铜价大跌导致精废价差也在收窄，增加精铜的消费。所以如果疫情得到控制，铜需求回归正轨，铜价上涨潜力较大。但是疫情发展仍有不确定性，尤其是对疫情拐点仍然难以预测，对经济的利空影响也没有完全“price-in”，所以铜价走势仍有不确定。策略上，建议短期观望，中长期多单逢低谨慎布局。

铝：供需错配，上行仍可期

宏观上，前期新型冠状病毒疫情成为近期影响市场资产走势的首要因素，中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪缓解；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，受疫情影响，部分氧化铝企业生产亦受到影响，后期价格或将略有上浮，从而支撑电解铝成本端；供应端，因疫情影响原料运输受阻，前期已开始复产以及新投产的铝企为保持生产正常纷纷推迟投复产。据目前情况来看，短期内供应压力或无法释放；需求端，最新铝锭社会库存103.5万吨，较上周四9万吨，较节前累计增加34.5万吨。目前下游加工企业推迟复工，且不排除下游行业继续推迟复工时间，短期库存施压铝价。短期来看，库存继续施压铝价，但是后期下游恢复，供需错配情况下，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅锌:短期承压

中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪有所缓解。基本面看，供应端产量相对稳定。下游看，铅行业下游消费的铅蓄电池企业以及锌行业下游的镀锌、压铸合金企业等目前推迟复工时间。此外，世界卫生组织(WHO)宣布新型冠状病毒构成国际公共卫生紧急事件，预计国内出口会受影响，尤其是对于铅蓄电池及镀锌板，这也将加剧对铅锌消费端的悲观预期。市场对铅锌基本面持偏空态度，且受疫情影响国内累库压力加大，本就疲弱的消费在疫情影响下对铅锌价更是拖累，叠加当前宏观避险情绪升温，预计短期内铅锌价格承压。需密切关注下游复工情况以及累库情况。

镍：震荡思路

据SMM，华东某钢厂本周高镍生铁采购价985元/镍点（到厂含税），已有上千吨成交。另外，据调研近两周为钢厂集中备货期，此背景下镍铁价格有望继续坚挺。但目前下游不锈钢排产较低，利空对镍的需求，据Mysteel，300系2月排产90万吨，环比下降10万吨左右，相对利空对镍铁的需求。目前镍基本面供需双弱，但需求更弱。目前镍价短期上涨驱动不足，但下方面也临成本支撑。预计2月份沪镍在10-11万区间震荡，操作上建议震荡思路。

不锈钢：2月排产大降

据Mysteel, 因为原料采购计划运输问题，成材堆积爆仓；下游需求惨淡等原因，对不锈钢2月排产数据进行了修正，预计300系2月排产90万吨，较1月产量减少12万吨，供应端利多不锈钢价格。但目前下游需求惨淡，上行空间或有限。操作上建议多单持有，逢高可适量减仓，滚动操作。

锡：逢低做多

据SMM，2月10锡现货均价未变，约137500元。供给方面，受疫情影响，整体上看，精炼锡供应情况总体维持偏弱稳定状态。需求方面，此次疫情或多或少将对锡下游的出口造成一定不利影响。锡矿端偏紧，支撑锡价。精炼锡供需双弱，预计锡将震荡为主，技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：降息预期下降金银或回落

昨公布的美小型企业信心指数好于预期但12月职位空缺不及预期。昨鲍威尔在国会作证时称美联储决定不采用负利率，倾向于逐步放弃对回购措施的积极使用，现在还不能评估新冠病毒对经济的影响。特朗普昨两度抨击美联储。鲍威尔言论令降息预期下降打击了金银，昨金银有所下跌，美股小幅上涨，美元指数小幅下跌。SPDR黄金ETF昨增持6.15吨。今天继续关注晚间鲍威尔在国会的证词，预计金银或震荡回落。

金融早评

国债

国债期货周二全天震荡下行，大幅收跌。10年期主力合约T2003收盘报100.73，结算价较上日跌0.36%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报101.445，结算价较上日跌0.12%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报101.055，结算价较上日跌0.07%。资金面边际转松，银行间主要质押回购利率、Shibor利率全数下行。今日有3800亿逆回购到期，央行开展1000亿逆回购，当日净回笼资金2800亿。本周以来公开市场流动性有所收敛，但疫情影响仍在，预计央行会延续目前资金宽松态势。外汇方面，人民币汇率今日小幅走升。现券方面，交投情绪转冷，现券收益率小幅回升。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行4.25bp，国开活跃券190215收益率涨3.75bp。一级市场方面，国开行今日增发3、7年期金融债，中标利率均低于中债估值，全场2-4倍，需求尚可。CPI新高一定程度打压了债市多头情绪，但疫情依然存在较大不确定性，且由于企业复工推迟，经济受到的影响可能超出预期，避险情绪不会快速消退。从货币政策来看，MLF与LPR下行概率较大，依旧是当下的潜在利多。海外方面，美债3月期与10年期收益再次出现倒挂，中美10年期国债利差仍在120bp以上，对于外资仍有较大吸引力。短期来看，债市可继续持有等待降息利多兑现。操作上，期债多头持有，现券谨慎持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

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