南华早评2020.02.13

黑色早评

螺纹：复工预期下持续盘整

唐山钢坯报3300稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）稳，现货略有成交。钢厂原料供应持续受运输影响，钢企高炉检修及计划检修情况逐渐增加，预计产量仍有下降空间。目多数下游企业计划复工时间已确定，除湖北省和其他疫情防控任务较重地区外，要求公路水运建设工程加快复工，推动重点项目尽快开工，确保全面完成年度建设任务，需求或将缓慢回升。目前疫情增加运输困难，钢厂场内库存出现大幅累积而无法运出场外，压港情况严峻，叠加需求端明显减弱，累库压力已现象，年后库存高点或将近于同期水平，且延长了钢材累库的时间。随着风险释放、情绪趋稳，期货或将保持对现货的合理升水，走势会相对现货抗跌。

热卷：短期震荡盘整

上海热卷主流报价3510稳。受到高利润驱动，热卷节前产量比往年较高，目前受疫情影响，仅部分轧线停产，预计节后供应回落速度或将较为缓慢，产量与节前变化不大。部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，与物流恢复情况不明朗，产业链上下游复工节奏不一致的影响。多家机构下调了对全年汽车销量的判断，热卷需求将明显减弱。目前部分钢厂库存已接近满仓，钢厂发运情况较前期增加，但受疫情影响，在途资源增加明显，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。供应方面预计维持节前水平，期价将回归基本面，短期或弱势盘整。

铁矿：关注需求情况

青岛港PB粉报670元（干基）涨9，普氏62指数报88涨2.45。目前成材累库较为严重，受利润收缩，钢厂新增检修较多，但部分钢厂已经开始补库，主要集中在PB粉等主流中频粉上。本周澳洲发运量大幅减少，主要受近期澳洲西北部生成热带气旋的影响，但丹皮尔港已解除封港状态，预计恢复情况或将较快；巴西发运量小幅增加，中巴西东南强降雨，发运量回升仍较为缓慢。本周到港量有小幅回升。进口矿受疫情影响较小，外矿发运后期将经进入季节性回升，预计后期港口或将大幅累库。仍需关注近期疫情对钢厂需求的影响情况，短期价格或将有所企稳。

焦炭：供需偏紧，下游补库预期

产地到港口运输受限，焦炭库存下滑，价格较为坚挺。钢厂方面，原料到货受限下，库存大幅下滑。同时工地开工延迟，终端需求较差，钢材库存累积。钢厂开始小幅限产，焦炭需求走弱。受疫情影响，汽运受限明显，焦企原料库存大幅下滑，部分焦企主动限产。焦炭供需双弱，小幅偏紧，运输受限下自身库存累积。疫情缓解后下游虽有补库，盘面走势偏强。但在终端较差下钢厂利润将明显下滑，现货上涨空间有限。

焦煤：供应最差时间已过，关注下游

蒙煤因疫情影响通关暂停，价格上涨，澳煤报价较少但坚挺。部分煤矿开始逐步复产，但在目前运输不畅以及疫情影响下。产量恢复恐较慢，供应整体仍偏紧。下游终端较差以及钢材库存累积下，钢厂小幅限产，部分焦企在原料供应不足下限产。焦煤供需双弱，整体偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力。焦煤震荡偏强，但在终端暂时难有起色下，下游利润承压。同时在下游整体限产以及自身产能过剩下，煤价上涨空间有限。

动力煤：复产待定供需双弱 期间收窄

钟南山指出目前仍无法预测疫情拐点，不过峰值可能出现在2月下旬。受病毒疫情影响，上游产地方面以保铁路发运、保长协为主，公路运输、跨省汽运暂时受限，多数未复产煤矿因疫情阻隔复工继续推迟，为此我们保持3月上旬之前疫情对供给，尤其是内产释放的抑制影响要重于对需求端的判断。

日内动力煤05主力合约从570上方回撤，于555一线获得支撑，短期盘面虽仍处多头趋势。不过预计随着煤矿复工增多，前期基本面矛盾将缓和，供需双弱局面也讲逐步改善。

玻璃：各地物流政策分化

各地物流政策分化，短途运输有复苏迹象，长途尤其是跨省运输难度依然较大。目前下游加工企业复工率约23%，订单需求恢复仍需一段时间。贸易商采购量很少，谨慎复工，部分前期留存有库存的贸易商急于销售库存，获得现金流。仅靠放开短途运输不能支撑需求复苏，生产企业出库情况未见好转，仍处于库存积累。部分企业主动限产，降低库存压力。底部支撑较强，短期维持在1380-1440区间操作。

纯碱：库存增加速度放缓

近期纯碱企业装置开工率变化不大，年后检修的企业尚未开车，预计开车时间延后。受物流限制影响，华中、华北地区纯碱生产企业原料有一定短缺，同时出货也受影响，库存高企，市场信心一般。华东地区受影响较小，原料运输以船运为主，近期无增加新的检修企业。整体走势以稳为主，成交量较少，整体建议1560-1595区间操作。

农产品早评

白糖：外盘主力换月近月继续逼高

洲际交易所（ICE）原糖期货周三收高，因预期市场供应缺口加大。郑糖昨日价格维稳，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5750-5840元/吨，柳州集团报价5840-5870元/吨，昆明报价5770-5780元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：关注下游需求恢复情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周三上涨，因中国疫情趋于平稳且美棉出口销售强势。2月12日，新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交2240吨，成交率32%，平均成交价格为13705元/吨，较上一成交日上涨6元/吨，最高成交价为13715元/吨，最低成交价为13615元/吨。受疫情影响，纺织企业开工延后，部分订单外流，终端消费疲软，短期棉花需求受到影响，USDA2月报告下调中国棉花消费，但国储棉轮入支撑棉花价格，预计短期棉价可能震荡整理。

鸡蛋：买9空5持有

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价4.72元/公斤，较昨日下跌0.07;河北鸡蛋均价4.75元/公斤，较昨日下跌0.36;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.11，较昨日下跌0.44。

操作：供给端来看，鸡蛋供应量总体依旧充足，需求方面现目前各工厂、企业复工仍较缓慢，局部地区有货难出现象依旧严峻，近日交通运输管制有所松懈，市场到货量增加，蛋价适度下调;目前蛋价依旧较不稳定，预计短期内鸡蛋价格继续震荡调为主。后期天气逐渐转暖，蛋禽将逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步递增，因此近月蛋价回调的几率依旧偏高。鸡蛋05合约昨日午后跳水，尾盘收在3250附近，建议单边前多关注此关口，套利方面关注59套利价差，目前为-1008，多9空5反套可继续持有。

红枣：红枣行情持稳

目前阿拉尔产区受疫情影响，各加工厂未开工生产，加上市区及各团场基本都是封闭状态，短期红枣交易无法展开。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10435，日涨幅0.68%，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：冷库出货量零星

目前沂源产区仅有零星当地车辆装货运输，外地车辆进入把控严格，年后交易量非常稀少，正常交易开始还需等待。当前库存纸袋75#以上较好货源价格在1.80-2.00元/斤，一般货价格在1.60-1.70元/斤，行情呈现偏弱迹象。期货方面，主力合约苹果2005报收6990，日跌幅0.21%，盘中震荡运行走势，尾盘拉涨，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力日内操作为宜。

玉米：现货稳妥期价震荡

大连港新粮平舱价1940元/吨，5月基差-15，基差走平。

点评：农业农村部发布2月农产品供需分析，数据显示玉米销售进度大幅落后，目前大部分企业已经开始收购，但由于运输受阻供货不足，短期内供需衔接不畅，一些库存相对低的饲料和深加工企业开始提价收购，随着天气转暖，农户售粮意愿增强，预计市场供应将增加。

玉米05合约震荡收小阴线，玉米维持震荡行情。

生猪：行情较为乐观，猪价依然稳中偏强。

今日全国外三元猪均价达到38.3元/公斤，较上一日上涨0.25元/公斤。当日继续呈现上涨姿态。广东省44.05元/公斤，继续保持全国最高，深圳市已达45元/公斤。江苏省38.85元/公斤；福建省42.01元/公斤；浙江省40.49元/公斤；天津34.97元/公斤；黑龙江省35.28元/公斤。运输完全顺畅前，生猪供给依然偏紧。行情较为乐观，猪价依然稳中偏强。

油料：美豆期价反弹，连粕弱势震荡

【美豆】

隔夜美豆03重心上移，涨幅达到0.79%，MACD底部出现金叉。因追随大宗商品和全球股市的普遍走强，且市场乐观地认为新冠肺炎疫情将得到控制，提振美豆期价，预计短期美豆呈现技术性弱势反弹行情。

【豆粕】

新冠肺炎疫情令大多油厂推迟开工，且物流不顺畅，运输成本提升，及节后豆粕成交较好，近两日豆粕放量成交92万吨，油厂豆粕库存超低水平，目前油厂2月豆粕大多已售罄，普遍限量提货，门口压车严重，货源紧张支撑粕价上涨。但是现阶段大豆盘面榨利良好，油厂积极采购大豆，预计本周大豆压榨量或回升至150万吨水平，下周回升到175万吨，且各地禁止活禽交易，及突发禽流感疫情，粕类需求前景不乐观，加上美豆期价小幅回落。连粕跟随美豆调整，昨日连粕05在20日线之下震荡收阴，尾盘收于10日线附近，预计短期或在此位置维持弱势震荡。

【菜粕】

中国油厂继续采购南美大豆，利空国内市场，及疫情结束仍需时日，加上水产需求处于淡季，粕类需求仍低迷，抑制菜粕价格。但是菜籽供应紧张，油厂菜籽压榨开机率较低，沿海菜粕库存较少，油厂挺价意愿较强，短期菜粕难有大跌。菜粕跟随豆粕回落，期价在年线之下震荡收阴，尾盘收于5日线附近，预计短期菜粕将围绕此位置弱势震荡。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-34，建议持有。

油脂：内外走势疲弱

【马棕油】

隔夜马棕油04止跌反弹，期价在10日线附近震荡收红，盘中下探半年线，K线伴随较长下影线。因空头回补带动，且此前有报导称印度向尼泊尔发放精炼棕榈液油进口许可，预计短期或呈现震荡态势。

【棕榈油】

新管肺炎疫情全面控制尚需时日，专家预计疫情2月中下旬出现拐点，4月份之前才能结束，这将严重影响餐饮业需求，节后油脂成交清淡。另外，巴西雷亚尔疲软，中国压榨利润仍较为丰厚，促使中国积极买入，预计本周及下周油厂开机率回升将较快，豆油去库存步伐受阻，与此同时，马棕油2月对印度和中国出口量仍低迷，外加2月棕榈油产量增加的预期下，马盘棕榈油价格走势疲弱，利空因素占据主导。连棕油05跟随马棕油回落，昨日跌幅达到2.92%，尾盘收于半年线附近，预计在疫情得到有效控制之前，油脂行情整体或将延续震荡偏弱运行。

【豆油】

疫情严重影响餐饮业需求，节后2月份豆油日均成交仅1657吨，远低于正常水平的2万吨，目前豆油库存止降回升至89万吨增幅5.8%。加上预计大豆压榨量或快速回升，豆油去库存受阻，加上棕油大幅回落，拖累豆油价格。但是各地封路现象较为普遍，物流不顺畅，运输及人工等其它成本提升，支撑豆油底部空间。豆油05重心继续下移，今日跌幅达到1.66%，盘中下破6000关口，建议短期关注前期低点的支撑力度，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作可轻仓持有。

【菜油】

昨日贵州省储菜油采购8万吨全部成交，及菜籽供应不足，加上油厂开机率低，菜油现货供应紧张，提振菜油价格。但是油脂整体需求不佳，加上另外两大油脂拖累，菜油亦跟随调整。昨日菜油05结束7连阳，期价回落至7600关口附近，预计短期菜油将呈现高位震荡，关注下方10日线的支撑力度，建议节后推荐的买菜卖棕套利谨慎持有。

能源化工早评

原油：短期或区间震荡

周三（2月12日），WTI原油期货收涨3.16%，报51.18美元/桶，布伦特原油期货收涨3.04%，报55.6美元/桶。上海原油期货SC2004收涨1.28%，报403.3元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至2月7日当周，美国原油库存增加745.9万桶；库欣原油库存增加166.8万桶，炼厂加工率提高0.6%；馏分油库存减少201.3万桶；汽油库存减少9.5万桶。上周美国原油进口增加36.3万桶/日；原油产量增加10万桶/日至1300万桶/日。据报道，俄罗斯石油公司一位高层称，大多数俄罗斯石油公司希望将减产协议再延长一个季度。因昨日我国新冠肺炎新增病例数降至1月以来最低，使市场信心大振，油价反弹上升。但目前原油基本面并无较大变化，因此短期内油价或维持区间震荡。

尿素：需求实质恢复有限，谨慎追高

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1735元/吨，上涨5元/吨。现货市场方面，局部地区价格波动。其中河北地区市场主流价上涨10元/吨至1640元/吨；山东地区市场主流价上涨10元/吨至1700元/吨。部分尿素生产企业面临原材料压力，开始降负荷。需求方面，下游市场将缓慢恢复，但预计恢复进度较往年稍慢，实质需求有限。因此短期内或偏强震荡，但谨慎追高。中期来看，在农业春耕用肥的刚需下，随着疫情的好转，尿素行情将反弹上升。因此策略上推荐中长期可逢低布局05合约。

L：石化库存增加

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6800，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。短线来看，下游医疗相关下游正常开工，如防护服，消毒容器相关行业，其他行业整体尚未启动。在需求恢复延迟、物流运输尚未完全恢复和月度销售计划的多重压力下，石化去库艰难，贸易商库存有所累积。不过就中线来说，目前位置继续下跌空间不大，如果疫情在二三月份能够控制住，那么进入四季度，供应端处于全年低位，而前期长期压抑的需求端将迎来地膜旺季，预计中线将迎来修复。操作上，短线维持6500至7000区间震荡，关注回调情况，盘整过后，有望冲击6950。

PP：等待放空机会

PP2005昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，以常州库为例，起拍价6850，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。石化库存持续增加、下游工厂多数并未返工，供需矛盾突出，在这种库存结构下，价格短期只能维持弱势。上游降幅只能一定程度缓解上游的问题，无法根本解决，而问题的关键还是需要下游需求和物流的恢复使得原料流动起来。不过下游复工时间如果还以10号计，加上多地均是外来人员返回工作地差不多两个星期的自我隔离。那么除非工厂都是本地员工，否则大部分工厂都要到二月底才能大规模复工，所以说短期需求端不会有太大起色，供需错配仍将延续。操作上，未来盘整过后有望冲击7050附近压制，可等待放空机会。

天然橡胶：支撑尚可，偏强震荡

近期无夜盘，外盘天胶在夜盘继续小幅上行，日胶主力反弹1.34%，新胶相对偏弱。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1395左右，较上一日小幅下跌5美元，盘中报价较少，复工企业较少现货市场未有恢复。宏观方面：美股延续强势反弹，原油也有较为明显反弹，外围市场表现强劲，疫情数据仍在不断转好，市场信心回升，本周如返程后仍未有疫情变化则前期缺口有希望回补。泰国方面，原料价格继续小幅回升，胶水价格在40泰铢/千克，杯胶仍在32.8泰铢/千克，泰国南部仍有一定的降水，但落叶提前逐步进入停割，加工厂原料备货仍较充足，暂时不受影响。下游轮胎经销商库存与资金压力较大，复工以去库存回笼资金为主，消费端仍将继续滞后。预期维持偏强震荡，缓慢上行，操作上，近两日市场情绪分化，暂以防守态势等待回调逐步建多，追涨则需十分谨慎，RU11200下方支撑尚可，亦可关注NR与RU反套机会，期权方面可尝试备兑策略，看涨期权隐含波动率率较高。

燃料油：外盘原油继续反弹，中长线多头思路不变

周三夜间原油继续反弹，新加坡市场夜间掉期报价较昨日下午收盘继续小幅走高。新加坡4月掉期买价在286美元附近，8月掉期买价在281.25美元/吨附近，月差大幅走高。高低硫价差继续缩窄，近期的疫情对低硫燃料油的冲击相对更大。高硫的需求除了安装脱硫塔的船舶需求外，炼厂的二次加工需求也支撑了其强势的裂解走势，EIA周度报告显示北美炼厂除原油外原料进料（大部分为高硫燃料油）自去年年底以来就一直处于高位，目前仍然在40万桶/天以上的历史高位。在原油的带动下燃料油近月合约的紧张进一步发酵推升价格上涨，裂解价差进一步走高。我们前期看多燃料油单边及裂解价差的推荐逐步得到验证，目前高低硫价差已经在187美元/吨附近的水平。高硫燃料油的供需依旧相对偏紧。FU2005、FU2009中长线继续看多，当前裂解和单边多头小幅减仓，中长线裂解和单边多头继续持有。

沥青：原油下方支撑强劲，沥青裂解多头继续减仓

原油在当前位置的支撑非常强劲，即使OPEC+在深化减产上有分歧但在当前价位附近支撑依旧较强。昨日沥青上涨略显疲态，涨幅小于原油。BU2006合约最终仅上涨6元/吨至2992元/吨，BU2009合约上涨8元/吨至3024元/吨,6-9价差小幅走低至-32元/吨。最近沥青炼厂厂库和社库水平均有所增加（上周公布炼厂库存较上周小幅上涨6.8万吨至62.9万吨，社库水平同样开始回升至31%）产量则继续处于35.34万吨同期低位。下游需求在疫情影响下基建项目短期开工滞后，也对当前行情有所影响。现货目前相对坚挺，近期炼厂库存和社库有所反弹，部分炼厂价格有所下调（如我们上周预期），目前东北成交区间在3400-3600，山东3000-3250，长三角3250-3400，但贸易商反映如果要有意向成交会有较大幅度的优惠（100元/吨以上）。目前基差已经不断缩窄。沥青近期盘面走势和现货的差异较大，现货普遍反映销货有压力，而期货端在预期部分投资者对于需求将强势恢复的预期下，有一部分提前透支利好价格的可能，昨日裂解价差已经开始有所调整。个人认为目前沥青的走势已经部分透支短期的疫情降温预期，炼厂和社库水平本周均有较大幅度提高，说明短期下游的走货并不及炼厂预期，我们预计后期现货价格或有一定程度的调整，BU2006合约短线多单减仓，裂解价差多头减仓。BU2009合约多单中长线继续持有。

PTA：上方承压

昨日TA005收于4444元/吨，跌幅0.09%。华东内贸现货市场交投清淡，报盘参考05贴水120-130元/吨自提，供应商报盘贴水140元/吨自提，递盘参考05贴水140-150元/吨，现货商谈4280-4320元/吨自提，买盘以贸易商为主，现货加工费450。下游方面，江浙涤丝市场仍处放假状态，有个别聚酯装置重启，由于没有交投环节，故长丝成交重心维持节前水平，纺企暂未复工，市场观望气氛浓厚。在疫情处于相对可控的情况下，部分检修聚酯装置开始重启，但受制于织造环节恢复较为迟缓，再加上聚酯工厂库存压力较大，后续聚酯开工复苏恐一波三折。近期供应端装置降负以及检修动作偏多，但在需求缺失下，供需格局改善较为有限，且现货市场面临供应商抛盘压力，基差维持弱势，整体难以对行情上涨形成持续性的驱动作用。短期PTA加工费略有修复，弱势反弹后上方再度承压，后期关注油价回升对成本的提振，上方初步压力4470-4500，TA5-9价差方面可在-120下方建立正套头寸。

乙二醇：窄幅震荡

昨日EG005报收4412元/吨，跌幅0.14%。内盘疲软震荡，现货报价较少，2月下货报4345元/吨附近，3月下4380元/吨附近。外盘市场清淡，近期船货报盘在525美元/吨附近，商谈预估在520-525美元/吨附近，远月小升。下游方面，江浙涤丝市场仍处放假状态，有个别聚酯装置重启，由于没有交投环节，故长丝成交重心维持节前水平，纺企暂未复工，市场观望气氛浓厚。当前下游需求恢复缓慢，短时间内难以扭转，加之节后国内外乙二醇新产能顺利投放，从最新消息来看恒力二线90万吨的MEG装置在周二晚投料试车，预计本周末出优等品，后续新产能带来的供应增量将逐步兑现，整体一季度乙二醇延续累库通道，库存拐点或出现在4月份。供需面承压下，短期上涨阻力偏强，但考虑到价格处于低位，下方面临成本支撑，不宜过分看空，操作上仍以多单逢低轻仓介入为主，不追高，上方初步压力4450-4500。

PVC:回调做多

PVC昨日窄幅震荡，19 年四季度PVC产能集中投放，12月产量增加至 178 万吨，2月PVC开工率有所下降，本周产量明显下降，后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在155-160万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度。PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，个人认为目前资本市场对疫情影响过于乐观，短线看回调，关注09远月布局机会。

苯乙烯：正套入场

 苯乙烯昨日大幅下行，5-9价差拉达到144，接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，价格相对坚挺，但仍维持跌价趋势，苯乙烯成本缓缓下移。本周港口大量到货，提货仍然萎靡，导致库存大幅积累。由于疫情影响，苯乙烯短期需求被抑制，企业大面积亏损，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇：震荡偏弱

截至2月6日，江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。短期震荡偏弱。

纸浆：不建议继续追高

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4482元/吨（+4.0，+0.09%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月上旬，国内青岛港港内、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约158万吨，较上月下旬增加20%。从最新公布的库存数据来看，纸浆库存继续上扬，而需求端受到疫情影响，开工延后，需求尚未完全恢复，浆价继续反弹空间不大。而纸浆的生产加进口成本基本在4400元/吨附近，且外盘对国内报价有所提涨，底部有一定的支撑。但由于目前疫情还未完全结束，投资者可在4400元/吨以下建仓较为安全，不建议继续追高。

有色金属早评

铜：短期谨慎为主

此前疫情数据好转以及一系列政策措施落地提振市场情绪。而且铜价大跌后，铜矿投资意愿或继续下降，加上硫酸胀库问题严重，其价格不断下跌令冶炼厂生产压力加大，冶炼厂联合减产可能兑现。此外，铜价大跌导致精废价差也在收窄，增加精铜的消费。所以如果疫情得到控制，铜需求回归正轨，铜价上涨潜力较大。但是疫情发展仍有不确定性，尤其是对疫情拐点仍然难以预测，所以铜价走势仍有不确定。策略上，建议短期谨慎观望，中长期多单逢低布局。

铝：供需错配，上行仍可期

宏观上，前期新型冠状病毒疫情成为近期影响市场资产走势的首要因素，中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪缓解；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，受疫情影响，部分氧化铝企业生产亦受到影响，后期价格或将略有上浮，从而支撑电解铝成本端；供应端，因疫情影响原料运输受阻，前期已开始复产以及新投产的铝企为保持生产正常纷纷推迟投复产。据目前情况来看，短期内供应压力或无法释放；需求端，最新铝锭社会库存103.5万吨，较上周四9万吨，较节前累计增加34.5万吨。目前下游加工企业推迟复工，且不排除下游行业继续推迟复工时间，短期库存施压铝价。短期来看，库存继续施压铝价，但是后期下游恢复，供需错配情况下，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅锌:低位震荡

中央一系列对冲疫情的政策措施落地导致市场恐慌情绪有所缓解。基本面看，供应端产量相对稳定。下游看，铅行业下游消费的铅蓄电池企业以及锌行业下游的镀锌、压铸合金企业等目前推迟复工时间。此外，世界卫生组织(WHO)宣布新型冠状病毒构成国际公共卫生紧急事件，预计国内出口会受影响，尤其是对于铅蓄电池及镀锌板，这也将加剧对铅锌消费端的悲观预期。市场对铅锌基本面持偏空态度，且受疫情影响国内累库压力加大，本就疲弱的消费在疫情影响下对铅锌价更是拖累，叠加当前宏观避险情绪升温，预计短期内铅锌价格承压，底低位震荡为主。需密切关注下游复工情况以及累库情况。

镍：震荡思路

据Mysteel,华北某钢厂以990元/镍点价格采购高镍生铁上万吨。据调研近两周为钢厂集中备货期，此背景下镍铁价格有望继续坚挺。但目前下游不锈钢排产较低，利空对镍的需求，据Mysteel，300系2月排产90万吨，环比下降10万吨左右，相对利空对镍铁的需求。目前镍基本面供需双弱，但需求更弱。目前镍价短期上涨驱动不足，但下方面也临成本支撑，且中期二季度国内镍铁仍有阶段性短缺的预期在。预计2月份沪镍在10-11万区间震荡，操作上建议震荡思路。

不锈钢：2月排产大降

据Mysteel, 因为原料采购计划运输问题，成材堆积爆仓；下游需求惨淡等原因，对不锈钢2月排产数据进行了修正，预计300系2月排产90万吨，较1月产量减少12万吨，供应端利多不锈钢价格。但目前下游需求惨淡，上行空间或有限。操作上建议多单持有，逢高可适量减仓，滚动操作。

锡：逢低做多

供给方面，受疫情影响，整体上看，精炼锡供应情况总体维持偏弱稳定状态。需求方面，此次疫情或多或少将对锡下游的出口造成一定不利影响。锡矿端偏紧，支撑锡价。精炼锡供需双弱，预计锡将震荡为主，技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：美元指数大涨金银或震荡

昨鲍威尔重申对美国经济扩张可持续性的信心，特朗普宣布与塔利班组织有条件达成和平协议，美军可能撤出阿富汗。昨美元指数大涨，美股继续上涨，黄金震荡白银有所下跌。今天关注经济数据，金银或震荡，建议逢低买入。

金融早评

国债

国债期货周三宽幅震荡，尾盘下行收跌。10年期主力合约T2003收盘报100.715，结算价较上日跌0.07%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报101.49，结算价较上日涨0.05%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报101.065，结算价较上日涨0.01%。资金面今日小幅波动，整体依旧偏松。银行间主要质押回购利率涨多跌少，Shibor利率多数下行。今日无逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日资金零投放零回笼。近几个交易日来看，央行资金投放脚步放缓，但流动性整体依旧充裕。受疫情影响，短期内资金利率明显攀升可能性不大。现券方面，今日成交频繁，现券收益率震荡。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日持平，国开活跃券190215收益率上行0.5bp。一级市场方面，财政部发行2、5年期附息国债，全场3倍左右，需求尚可。农发行增发1、7、10年期金融债，全场倍数均在3.5倍以上，需求不错。昨日盘后财政部下达第二批2020年新增地方政府债务限额，其中一般债限额5580亿、专项债2900亿，加上此前提前下达的1万亿，正好是2019年全年额度的60%，用完今年新增地方债提前额度。与第一批不同的是，此次一般债务额度较高，目的在于对冲疫情对经济的冲击。目前市场避险情绪尚未消退，流动性保持充裕且进一步降息可能性较大，长端利率虽已处低位，但不会是本轮下行的底部。近期将公布1月金融数据，需保持关注。操作上，期债多头持有，现券谨慎持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

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