南华早评2020.02.18

黑色品早评

螺纹：产量持续下降 库存压力不减

唐山钢坯报3000跌300。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）稳，现货略有成交。目前钢厂受物流及下游开工推迟，库存连续大幅累积影响，钢厂检修持续兑现，上周产量持续下降，但关键仍在于厂流程能否扩大减产。中央政治会议召开，要求扩大内需、稳定外需、加快推进基建，宏观情绪回暖。疫情增加运输困难，钢厂场内库存出现大幅累积而无法运出场外，目前仅华南、华北仓库及码头复工情况较好，供需错配下，库存高点或将近于同期水平。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，期货或将保持对现货的合理升水，但现货压力仍大，预计短期内盘面或将进入震荡回升。

热卷：关注复工情况

上海热卷主流报价3480跌20。目前受疫情影响，仅部分轧线停产，供应回落速度或将较为缓慢，产量小幅回落。部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，与物流恢复情况不明朗，产业链上下游复工节奏不一致的影响。多家机构下调了对全年汽车销量的判断，热卷需求将明显减弱。目前部分钢厂库存已接近满仓，但受疫情影响，厂库向社库转移受阻，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期或将震荡回升。

铁矿：强势运行

青岛港PB粉报692元（干基）涨11，普氏62指数报90.1涨1.75。目前成材累库较为严重，受利润收缩，钢厂新增检修较多，目前部分钢厂库存消耗明显，随着部分交通运输逐步恢复，已经开始补库，主要集中在PB粉等主流中频粉上。上周澳洲发运量大幅减少，主要受近期澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。上周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。进口矿受疫情影响较小，但外矿第一季度发运受天气影响较大。目前需求支撑偏弱，新一轮补库需求已在酝酿中，补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：供增需减，港口价格走弱

产地到港口运输受限，同时钢厂采购，焦炭库存下滑，价格较为坚挺。钢厂方面，终端需求较差，钢材库存累积。开始减产，焦炭需求走弱。焦企原料库存大幅下滑，部分焦企主动减产，开工率历史低位。但随着煤矿复产，焦企原料将得到补充，供应有望回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。同时目前钢厂利润低，库存合适。后期即使疫情好转，补库空间并不大。盘面走势偏弱，压力明显。

焦煤：供应回升，需求紧随其后

蒙煤因疫情影响通关暂停，价格大幅上涨，澳煤报价较少但坚挺。煤矿开始逐步复产，但在目前运输不畅以及疫情影响下，产量恢复恐较慢。供应整体仍偏紧，但供应最差时间已过。焦企开工率历史低位，将跟随煤矿复产而开始回升。下游终端较差以及钢材库存累积下，钢厂减产。焦煤供需双弱，但整体仍偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力，焦煤震荡偏强。但在终端暂时难有起色下，下游利润承压。同时在下游整体减产以及自身产能过剩下，煤价上涨空间有限。

动力煤：煤矿复产，焦点回归需求，价格短期弱势

全国煤炭主产区的生产企业正在积极恢复生产，全国大部分地区的煤炭供应保持基本平衡。据了解，煤炭主产区的在产煤矿多为国有及省属大矿，民营煤矿复产仍较慢。煤矿能源局宣布截止上周，煤矿产能复产率在63.8%，同时保供措施继续出台，各地煤矿复工将有所加快，同时煤炭运输保障力度升级，前期促使动力煤价格上升的短期阶段性因素逐步消除。

总体看，随着煤矿复工增多，阶段性结构供应偏紧因素逐步消除。而需求端，电厂库存偏高，日耗依旧低位徘徊。动力煤价格在疫情好转前走势偏弱，05主力合约上方560压力较大。等到疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。

玻璃：厂家实施限产政策

目前已有三家湖北生产企业和两家河北生产企业执行了限产政策，限产比例在15%-30%之间，应对库存持续增加。受疫情影响，湖北作为平板玻璃净流出地，市场持续停滞，生产厂商库存承压。其余地区从本周起，长途公路运输得到恢复，生产企业出库得到保障。短期生产企业仍然以做好仓储和原材料补充等工作为主，销售进度相对缓慢。预计2月底至3月初随着下游深加工企业复工逐步推进，贸易恢复流动，需求端将得到释放。短期期价1380-1440区间变动，尝试逢低做多。

纯碱：检修企业复产推迟

南方碱厂装置开工，逐渐恢复正常。纯碱生产企业在产开工率连续两周下降，其他检修企业暂无开车计划。受物流限制，运输不便影响，库存高企，但纯碱价格已处于成本线，厂家报价保持稳定。纯碱生产厂家连续两周降低开工率。利于实现节前纯碱行业减产30%目标。下游企业随着逐步复工库存消耗，后续有望补货。尝试5-9合约反套。

农产品早评

白糖：印度蝗灾没了

洲际交易所（ICE）交易所因美国总统日休市，伦敦白糖3月合约交割数量为463350吨。郑糖昨日价格受复工及蝗灾影响提振，不过印度蝗灾目前基本结束。现货市场南宁集团报价5820-5850元/吨，柳州集团报价5820-5850元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：尽管蝗灾已灭，但印度泰国因干旱减产逻辑犹存，前期低位多单持有，等待价格回落，补充仓位。

棉花：印度蝗灾已基本结束

洲际交易所（ICE）因美国总统日休市。2月17日，新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。印度表示当前蝗灾已基本结束，蝗灾炒作暂告段落，纺织企业陆续开工但是完全复工还需时间，预计短期棉价可能回落。

油料：菜粕买5卖9持有

【美豆】因总统日假期，CBOT市场休市。

【豆粕】新冠肺炎疫情令油厂开机推迟，而近期豆粕成交火爆，截止2月24日当周，豆粕库存总量34.65万吨，虽说环比+7.24%，但同比-38.73%，豆粕库存仍处于低位，加上豆粕现货大多已售罄，基本预售3月之后货源，油厂限量提货现象普遍，提振豆粕价格。但是2月17日零时起全国收费公路免收车辆通行费，豆粕运输成本下降，对于销区价格利空，且目前大豆盘面榨利良好，及美西大豆运输到中国时间较短，促使中国对美西豆的买兴增加，有传言称上周总计有6船美西大豆成交，加上各地禁止活禽交易，及突发禽流感疫情，粕类需求前景仍存担忧，限制豆粕上涨空间。昨日连粕05在20日线之上震荡收红，建议短期按照偏多思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-85，建议持有。

【菜粕】受印度蝗虫灾害影响，市场人士担忧作物减产或大面积受灾，刺激资金涌入令菜粕期货上涨，加上中加关系持续紧张，菜籽供应趋紧，菜粕库存水平偏低，货源紧张支撑粕价上涨。但疫情结束仍需时日，且大豆盘面榨利良好，而水产养殖需求尚未开启，或限制菜粕上涨空间。菜粕05震荡收涨1.13%，尾盘收于半年线之上，建议短期按照偏多思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-15，盈利21个点，建议持有。

油脂：国内外集体反弹

【马棕油】隔夜马棕油05期价重心上移，昨日涨幅达到0.8%，尾盘收于5日线附近，受逢低买盘支撑，且数据显示2月出口下降速度放缓，引燃中国需求将从冠状病毒疫情影响中恢复的希望，预计短期或呈现弱势反弹行情。

【棕榈油】马来西亚棕榈油出口略有改善，前15天环比降幅6.72-10.12%，作为对比，前10日环比降幅20-29.4%，提振马棕油价格，亦带动连棕油价格收涨。不过，餐饮业因疫情受挫，国内棕油食用库存显著回升94万吨左右，基差走弱抑制国内买船积极性。而印度油脂库存达173.5万吨，高于此前市场预期，不利于印度采购的回归，加上征政治因素影响，1月马来向印度出口棕榈油量同比猛降85%，且在3月起马棕季节性增产的预期下，市场对马棕油能否进一步去库存产生了担忧，马盘整体形势依旧承压。连棕油在下破半年线后反弹，昨日涨幅达到1.56%，尾盘收于5日线附近，但上方压力明显，预计短期仍将延续疲弱态势，建议波段偏空操作为宜。

【豆油】新冠肺炎疫情严重影响餐饮业需求，天下粮仓数据显示，2月初以来至今豆油成交平均不到2千吨/天，远低于正常水平的2万吨/天，豆油库存大增值103万吨，加上油厂榨利良好，油厂压榨量进一步增至157万吨，及农业农村部通知加快豆粕等上游原料企业复工复产，交通运输部亦公告2月17日零时起全国收费公路免收车辆通行费，大豆及其制成品运输成本下降，亦对盘面施压。豆油05创出新低至5888后反弹，整体反弹幅度受限，期价在年线附近震荡，预计短期油脂仍将维持疲弱态势，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作可轻仓持有。

【菜油】市场传言部分地区要跟进收储菜油，且菜籽供应不足，菜油库存处于低位，目前华东菜油库存仅有29万吨，华南菜油库存6.1万吨，现货较为紧张，库存不高，工厂惜售，支撑菜油市场。但是油脂整体需求不佳，或限制菜油上涨空间。菜油领涨油脂板块，昨日涨幅达到1.83%，目前期价暂受10日线支撑，建议短期按照波段偏多思路操作，节后推荐的买菜卖棕套利轻仓持有。

玉米：震荡思路

大连港新粮平舱价1940元/吨，5月基差17，基差走弱。

点评：交通运输部发布消息，2月17日0时起所有收费公路全部免收通行费；2月15日，知有序推动企业复工复产的要求落实到养殖业，为当前新冠肺炎疫情防控大局提供有力的物质保障。东北一些地区村屯开始放行收粮，玉米将迎来售粮高峰，现货价格承压，基层购销能否恢复仍要密切关注疫情发展情况。玉米现货可能将缓慢下跌，但是跌幅预计不大，玉米05合约震荡收小阳线，玉米维持震荡行情。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：继续维持猪价稳中偏强判断

2月17日,全国统计口径内生猪均价38.6环比-0.08%。北京大兴35.23元/公斤，天津静海35.93元/公斤，吉林长春35.8元/公斤，上海嘉定40元/公斤，浙江杭州42.28元/公斤，安徽合肥37.5元/公斤，山东潍坊35.47元/公斤，河南新郑37.44元/公斤，湖北襄阳38.45元/公斤，湖南长沙41.26元/公斤，广东惠州44.56元/公斤，四川成都42.9元/公斤。四川省农业农村厅引发了《农业农村厅2020年工作要点》，今年将试点第二轮土地承包到期再延30年，确保全年生猪出栏6000万头。农发行黑龙江分行通过31500万应急贷款审批支持企业向市场投放生猪。各地政策相继出台，确保远期生猪供给。但短期供给仍然偏紧，运输不畅支撑生猪价格稳中偏强。

红枣：红枣行情持稳

目前销麦盖提产区行情没有变化，受疫情影响，政府严控人员聚集，也无前来采购客商，交易恢复尚需时日。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10535，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：交易陆续恢复

目前栖霞产区交易量缓慢增加，但是目前包装仍稍显困难，工人难找。果农急售心理增强，价格明显偏弱，当前库存果农一二级80#起步价格在2.50-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收6993，日涨幅1.48%，盘中震荡上行走势，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力日内操作为宜。

鸡蛋：近月关注3300支撑

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价5.32元/公斤，较昨日上涨0.40;河北鸡蛋均价4.96元/公斤，较昨日上涨0.55;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.11，较昨日上涨0.46。

操作：因各地不断出台政策缓解蛋品运输压力，近日局部地区走货情况有所好转，蛋价跌势放缓。但是疫情仍在继续蔓延，学校假期仍在持续、工厂暂未完全复工，当下需求端没有明显好转迹象，产区鸡蛋库存压力较大，预计短线鸡蛋价格小幅震荡调整为主。鸡蛋05合约昨日收复3300整数关口收阳线，单边可关注此关口支撑，套利方面关注59套利价差，进场点在-950附近，目前为-987，多9空5反套可继续持有。

能源化工早评

原油：市场情绪乐观

周一（2月17日），WTI原油期货收涨0.54%，报52.33美元/桶，布伦特原油期货收涨0.45%，报57.28美元/桶。上海原油期货SC2004收涨0.64%，报410.4元/桶。基本面：据JODI数据显示，沙特12月原油出口量维持在737万桶/日不变。据机构预测，中国炼油企业本月可能将原油日加工量削减至少300万桶至1000万桶左右。据调查报告显示，预计尼日利亚石油产量将会减少35％，主要原因来自于油价下行与监管的不确定性可能促使石油巨头推迟最终的投资决定。目前市场对疫情的恐慌情绪已基本消化完毕，中国央行下调1年期MLF利率及复工潮来临，令市场对原油存乐观预期。因此短期内油价或偏强震荡，但疫情完全控制住前，仍需警惕，不排除油价二次下探的可能，关注布伦特原油60美元压力位。

尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1753元/吨，上涨24元/吨。现货市场方面，行情僵持维稳为主，部分地区小幅调涨。目前尿素供应方面开工变化不大。需求方面，随着物流运输的缓慢恢复，农需备肥也逐渐开启，局部地区出现短时行情。工业需求方面暂无明显改善，下游胶板厂及复合肥恢复缓慢，对需求支撑较弱。由于工业需求启动较为缓慢且物流运输尚未完全恢复，厂家库存压力仍较大，因此短期内尿素价格或维持震荡；但春耕农业用肥刚需临近，因此中期可逢低布局05合约多单。

L：日内回调短多

L2005昨日展开反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率4.27%，以通达源库为例，起拍价6700，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。部分石化继续下调出厂价，商家部分随行跟跌。下游接货积极性不高，按需采购居多。LL进口方面，进口窗口持续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限，目前主流港口仓库复工不及预期，港口库存受物流尚未完全恢复，累库严重；国产方面，预计本周检修损失量预计在0.99 万吨，环比增加0.03万吨，其中线性损失0.11万吨，虽有部分国产装置降幅，但只能稍微缓解高企的上游库存，目前上游石化库存同比高63%。需求端，下游整体开工略有提升，主流行业开工率在5%-15%，从农膜生产来看，厂家陆续恢复生产，地膜需求继续提升，但整体仍处于较低水平，且由于物流等尚未完全恢复，短时间内市场需求难以有大的改善。目前上游成本端支撑已经十分显著，不过供需矛盾依然较为突出，暂时仍以区间震荡对待。操作上，L05短线关注6850至6900附近压制情况，日内回调短多，不要追多。

PP：供需矛盾依旧

PP2005昨日展开反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交小幅回暖，以常州库为例，起拍价6750，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。贸易商积极出货，报价继续走低，实盘成交平淡。PP供应端存量装置开工负荷降至81%附近，降幅只能一定程度缓解上游的问题，无法根本解决，而问题的关键还是需要下游需求和物流的恢复使得原料流动起来。10号之后部分地区下游工厂陆续恢复开工，但整体开工负荷仍旧偏低，考虑到部分地区开工继续延后及外地员工的隔离观察期，预计下游需求要在二月底三月初才能迎来比较明显的提升，并且目前物流情况也未完全恢复，整个产业链货源流通不畅。不过考虑到成本端，尤其PDH及MTO装置出现亏损，下方成本支撑仍存，在供需矛盾仍旧突出的背景下，建议短期先以区间震荡对待。操作上，PP05关注6950至7000附近压制，择机尝试空单，若有效突破7000，将冲击7150。

橡胶：延续偏强震荡

外盘天胶在夜盘延续小幅上行，日胶主力反弹1.08%，新胶维持窄幅调整。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1415左右，现货市场恢复仍需时间，部分仓库仍在等待复工。宏观方面：美股总统日休市，近期随着复工好转原油有所持稳，疫情方面湖北外省市新增仍在下降，部分省份无新增，市场情绪有好转。泰国方面，原料价格继续回升，胶水价格在41.5泰铢/千克，杯胶仍在33.8泰铢/千克，北部、东北部已经停割，加工厂标胶加工利润在25美元左右，但低价原料偏紧有支撑。下游复工仍需一定时间，如基差继续走扩或有反复，操作上，前期多单持有，上调止盈位置，追涨仍需谨慎。期权方面仍可尝试备兑策略，安全垫下相对风险较低。

燃料油：夜间新加坡高硫报价继续走高，中长线多头思路不变

周一夜间原油底部小幅震荡，而新加坡市场夜间掉期报价较昨日下午收盘继续走高：新加坡4月掉期买价在292美元附近，8月掉期买价在286.25美元/吨附近，月差继续走阔，凸显当前高硫燃料油近月愈发紧张的供需格局，导致低高硫价差进一步缩窄至160美元/吨附近水平。我们前期看多燃料油单边及裂解价差的推荐逐步得到验证并兑现利润。伴随疫情的影响， 国际航运市场亦持续低迷，作为目前消费主导的低硫燃料油的价格受到相当程度的冲击，高低硫价差每日大幅缩窄，今日继续走低至 168 美元/吨的历史最低水平。而由于贸易商不敢大规模囤积高硫燃料油，高硫燃料油的供需依旧相对偏紧。低迷的船运市场也愈发让船东有动力去安装脱硫塔。另外来自北美炼厂的高硫燃料油二次加工的需求依旧强劲（EIA 报告显示上周炼厂除原油外进料达到 52 万桶/天为历史同期最高水平）。FU2005、FU2009 中长线继续看多，当前裂解和单边多头继续减仓，中长线裂解和单边多头继续持有。

沥青：裂解多头继续减仓，6-9反套继续持有

周一夜间原油小幅震荡。沥青在昨日表现继续相对弱势，裂解价差进一步回落。BU2006合约最终小幅上涨2元/吨至2992元/吨，而BU2009合约则上涨8元/吨至3054元/吨,6-9价差继续大幅走低至-62元/吨，远月继续维持对近月的强势。本周公布沥青社库继续小幅增加，全国社库总库存率上涨2%至33%，主要为华东地区的库存增量。今日百川公布最新调整的产量数据，较之前的计划值大幅提升10万吨左右水平，由此可见实际的炼厂库存压力将大于之前预期。下游需求在疫情影响下基建项目短期开工滞后，也对当前行情有所影响。现货目前相对坚挺，近期炼厂库存和社库有所反弹，部分炼厂价格有所下调（如我们上周预期），目前东北成交区间在3150-3300，山东2900-3020，长三角3270-3310。沥青短期现货销售压力依旧较大。即使当前山东地炼有一部分零星销售（20万吨左右），但基本都是远期合同或居多，短期受限于疫情政策、物流等因素订立的即期合同依旧极少。目前炼厂已经大幅缩减开工率以应对当前的库存压力，我们看到最近两天现货也开始大幅调整。今日盘中BU2006一度大幅调整至2936元/吨，已经接近山东低端沥青的现货价格，但随即又被多头资金介入收复失地，说明市场对疫情过后的需求爆发依旧存有一定的预期。我们前期提示的多头单边和裂解价差减仓后逐步兑现利润，后期有机会在2900元/吨附近再次介入多单，BU2009单边多头继续持有，BU6-9反套继续持有，裂解价差多头继续减仓。

PTA：向上驱动不足

昨日TA005收于4504元/吨，涨幅0.72%。华东内贸现货市场交投清淡，报盘参考05贴水140元/吨自提，递盘参考140-160元/吨自提，现货商谈4330-4370元/吨自提，买盘以贸易商及供应商为主，现货加工费420。PTA装置方面，福化450万吨装置上周末负荷提升至8成运行；天津石化34万吨装置负荷下降至7成附近；上海石化40万吨装置减产至6成运行。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节依然空缺，观望气氛浓厚。当前PTA现货市场成交气氛一般，部分供应商参与回购，基差得到支撑，短期累库压力下基差仍将维持弱势，后续关注低位期现正套机会。本周终端纺织企业延续陆续复工状态，部分聚酯工厂恢复报价，在疫情防控效果显现下，未来需求端逐步向好可期，整体复苏进程相对缓慢。供应端虽装置降负以及检修动作增多，但3月份面临恒力5期新产能试车，供需面依然承压明显。在无基本面配合下，短期PTA向上驱动不足，后期关注油价回升对成本的提振，上方压力4550。TA5-9价差方面近期有所缩窄，后续可在-120附近建立正套头寸。

乙二醇：累库预期落空

昨日EG005报收4471元/吨，涨幅1.31%。内盘震荡上扬，商谈气氛偏暖，现货报价4375元/吨附近，3月下4420元/吨附近。外盘重心略有走强，近期船货报盘在530美元/吨略偏内，递盘在525美元/吨附近，3月初有船货成交530美元/吨。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节依然空缺，观望气氛浓厚。昨日乙二醇重心坚挺上行，市场商谈良好，2月货源买盘跟进尚可。受船只大批量延迟影响，本周华东主港地区MEG港口库存约64.6万吨，环比上期下降7万吨，累库预期落空下，加之宏观层面偏暖，市场情绪得到提振，盘面出现反弹。目前下游需求恢复不足，而供应面新产能不断投放，后续带来的供应增量将逐步兑现，整体一季度延续供应过剩状态。短期市场预期有所修复带来一定反弹动力，乙二醇走势偏强，后续关注上方4500-4550区域的压制。

PVC:回调做多

PVC本周震荡反弹，19 年四季度PVC产能集中投放，1月产量创新高，增加至 178.78万吨，2月PVC开工率有所下降，相对节前降幅已达12%左右。后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在150万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度，且PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，疫情对于复工的影响仍将持续，库存压力已逐渐传递至上游，下周上游调价压力较大，短线看回调，但我们认为远月PVC将出现较大量的弥补性需求，关注09远月多单布局机会。

苯乙烯:轻仓多单入场

苯乙烯上周震荡走弱，5-9价差仍维持高位，接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，但纯苯、乙烯CFR价格随着疫情发展走软。原油再传减产，55美金往下非常坚实，无重大利空目前来看较难破位。苯乙烯的成本仍然坚实，非一体化装置目前大幅亏损700元/吨左右，单论据对价格方向偏多。由于疫情影响，苯乙烯短期进口量偏少，部分上游计划停车或降负荷，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。理论上5-9已接近无风险套边界，考虑轻仓入场，不建议重仓第一是09合约流动性较差，滑点问题较严重，二是聚合风险。

甲醇:震荡偏弱

库存：本周，甲醇华南华东港口库存91.67万吨，累库11.41万吨，环比增加11.41%。截至2月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为61.66%，环比下滑7.82%；西北地区的开工负荷为71.40%，环比下降7.45%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷80.51%，较上周下降1.42个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到75万吨，结合进口缩量约15万吨，供给将减少90万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，但是对需求的冲击更大是必然的，下周预期维持累库趋势，原本的去库格局基本确定将被疫情破坏，当4月需求逐步恢复后，进口也将同步恢复，且宝丰二期也预期将在4月投产，中长线看甲醇仍是化工板块中的空头配置。

纸浆：中长期看多

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4512元/吨（+24.0，+0.53%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月上旬，国内青岛港港内、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约158万吨，较上月下旬增加20%。目前来看，国内港口库存进一步上扬，而下游中小企业仍处于停工状态，下游需求仍处于疲软状态，供需基本面压力仍较大。而从成本来看，由于目前纸浆国内报价已接近纸浆成本，外盘报价坚挺对浆价有所支撑，预计进一步下跌空间有限。且下游利润处于高位，虽然基本面目前压力较大，但随着下游开工的陆续恢复，预计后期基本面将有所改善。建议前期多单可持续持有，投资者可逢低试多。

有色金属早评

铜：伦铜收高

湖北以外疫情逐步稳定，政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好上升。而且疫情对供给端的影响逐渐显现，部分冶炼厂因为硫酸胀库开始减产。此外，铜价下跌导致精废价差收窄，废铜经济效益下降，增加精铜的消费。因此短期铜价表现偏强，而且未来仍有上行空间。不过，随着疫情对消费的影响逐渐显现，宏观预期待兑现，短期仍然利空铜价。加上务工人员返程，疫情发展存在不确定性，因此短期铜价底部仍有待夯实。策略上，建议中长期多单逢低布局，但仍需注意短期下行风险。

铝：逢低布局多单

宏观上，疫情数据好转以及一系列政策措施落地提振市场情绪，而且国家积极推进企业复工，实际工业需求有望逐渐回归；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，因各地物流运输压力较大，氧化铝厂原材料供应紧张，部分晋豫地区企业减产、压产，且铝厂氧化铝库存偏紧，短期内市场看涨氧化铝价格，从而支撑电解铝成本端；供应端，虽然铝企为确保生产稳步进行，已暂时推迟复产以及投产进度，且火车运输受到的影响甚小，预计后期直至3月铝锭社会库存仍将保持累积；需求端，最新铝锭社会库存116.2万吨，周度增加6.9万吨，对铝价有所打压。目前看来大多下游企业出于安全角度考虑还是选择了延迟复工，消费依然得到抑制，密切关注下游复工情况。短期来看，累库继续施压铝价，但是后期待下游恢复，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅：低位震荡

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：库存持续累积，反弹压力大

湖北以外疫情逐步稳定，政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好上升。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。短期看，锌价波动较小，以低位震荡为主。

镍：逢低做多为主，但短期上方空间不大

行情回顾：2月17日沪镍小幅上涨。目前镍价最主要的利空因素是需求太差，不管是不锈钢产量端还是不锈钢的下游。据Mysteel，2月不锈钢厂排产大降，300系环比约减少10万吨，对原生镍需求约减少7000吨，而目前印尼+中国镍铁厂的镍铁供给量减量远不如需求的减量。但目前镍矿价格坚挺，国内镍生铁成本较高，约950元/镍点。给予沪镍50元/镍点升水，沪镍底部约为10万元。上周镍矿港口库存较节前大降97万吨至1589万吨，但镍交易所库存处于中性偏高水平。中期内二季度国内镍铁由于国内缺矿镍有阶段性短缺的预期在，供应端偏利多。操作上，建议震荡思路，低吸为主，建议逢高及时止盈，上方压力为关注108000元。

不锈钢：逢低做多

行情回顾：2月17日，SS2006窄幅震荡，现货市场较弱，午后纷纷下跌100-200元，基价在13400-13600元之间。2月17日，各大钢厂纷纷爆出销售指导价，大多较节前下调300元/吨，钢厂冷轧销售指导价大多为13400元/吨，折合盘面13570元/吨。短期内受疫情影响，下游需求较弱，不锈钢现货市场库存高，基本面偏弱。但随着疫情的缓解，不锈钢下游需求会逐渐恢复，且2月不锈钢减产幅度较大，供应端收缩也较大。且2019年300系冶炼端无新增产能，且产能利用率较高，因此2020年上半年不锈钢供应压力不大。中长期相对看好不锈钢的期价。操作上建议逢低做多，主力13000关口支撑较为强烈。

锡：逢低做多

据SMM，昨日锡均价未变，为137500元。供给方面，精炼锡供应端偏紧。锡矿端偏紧，支撑锡价。技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：关注数据 金银或震荡偏强

昨美股因总统日休市一天，美元指数小幅上涨。日本GDP数据录得5年新低，英国暗示取消欧盟规则是贸易协议的红线，俄罗斯自3月1日起下调原油出口关税，央行MLF利率调降10个基点，2020年全国“两会”或将推迟召开。昨SPDR黄金ETF持仓未变，金银窄幅震荡。今天关注经济数据，预计金银或震荡偏强。

金融早评

国债

国债期货周一全天震荡下行，大幅收跌。10年期主力合约T2006收盘报99.745，结算价较上日跌0.26%，5年期国债期货主力合约TF2006收盘报100.815，结算价较上日跌0.15%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.775，结算价较上日跌0.05%。资金面明显收敛，银行间主要质押回购利率几乎全数上行，Shibor利率短短上行。今日共1万亿逆回购到期，央行续作1000亿逆回购外，新做2000亿MLF，执行利率下调10bp至3.15%。今日净回笼资金7000亿，但流动性总量仍然十分充裕。预计周四LPR利率跟随下行，近期市场降息预期基本兑现。外汇方面，人民币兑美元围绕6.98宽幅震荡，出现趋势性行情机会不大。现券方面，今日成交频繁，现券收益率明显回升。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行2.75bp，国开活跃券190215收益率上行1bp。一级市场方面，农发行增发3、5年期金融债，中标利率均高于中债估值，全场5.1、3.89倍，需求不错。上周末再融资新规出台，推动风险偏好进一步升温，今日股市大幅收涨，打压债市多头情绪。目前多数企业受疫情影响主要在于，复工进度缓慢，难以产生足够现金流支付租金、设备等固定支出。而此类问题通过财政支持予以补贴效果更好，MLF与LPR报价相继下调后，货币政策进一步宽松对冲疫情可能性不大。加上疫情控制效果较好，经济悲观预期有所回调，短期预计债市继续下行。虽然目前降息与经济预期都已被市场反应，但资金面宽松环境短期内仍将持续，起到支撑作用。操作上，期债波段操作，现券谨慎持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

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