2020.02.19

黑色品早评

螺纹：高库存与赶工期的博弈

唐山钢坯报3000稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）稳，现货略有成交。目前钢厂受物流及下游开工推迟，库存连续大幅累积影响，钢厂检修持续兑现，产量持续下降。随着疫情好转，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。目前供需错配下，钢厂场内库存因无法运出场外出现连续性大幅累积，目前仅华南、华北仓库及码头复工情况较好。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，市场预期需求回暖速度较快，对盘面形成支撑，但在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：关注复工情况

上海热卷主流报价3490涨10。目前受疫情影响，钢厂板材生产利润偏低，部分轧线检修停产，供应缓慢回落。部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，与物流恢复情况不明朗，产业链上下游复工节奏不一致的影响。多家机构下调了对全年汽车销量的判断，热卷需求将明显减弱。目前部分钢厂库存已接近满仓，但受疫情影响，厂库向社库转移受阻，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：强势运行

青岛港PB粉报693元（干基）涨1，普氏62指数报89.15跌0.95。目前钢厂检修减产仍不断增加，但部分钢厂库存消耗明显，随着部分交通运输逐步恢复，已经开始补库，主要集中在PB粉等主流中频粉上。本周澳洲发运量小幅回升，其中发往中国增量较大，此前受澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。本周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。目前需求支撑偏弱，新一轮补库需求已在酝酿中，补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：需求走弱，走势承压

港口方面贸易心态减弱，贸易价格出现下滑，集港量一般。钢厂方面，终端需求较差，钢材库存累积。开始减产，焦炭需求走弱。焦企原料库存大幅下滑，部分焦企主动减产，开工率历史低位。但随着煤矿复产，焦企原料将得到补充，利润可观下供应有望回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。同时目前钢厂利润低，库存合适。后期即使疫情好转，补库空间并不大。盘面走势偏弱，压力明显。

焦煤：供需回升，补库下震荡偏强为主

蒙煤因疫情影响通关暂停，但口岸库存偏高，澳煤报价较少但坚挺。煤矿逐步复产，运输也有所改善，供应偏紧状况已经在逐步恢复。焦企开工率历史低位，利润较好下将跟随煤矿复产而开始抬升。终端较差以及钢材库存累积下，钢厂减产。焦煤供需双弱，整体小幅偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力，焦煤震荡偏强。但目前下游利润承压。同时在自身产能过剩，期价小幅升水二线澳煤的情况下，煤价上涨空间有限。

动力煤：煤矿加快复产，焦点回归需求，价格短期偏弱

全国煤炭主产区的生产企业正在积极恢复生产，2月17日煤矿产能复产率70.2%。同时运输限制也稍有放松，汽运费高位回落。据了解，煤炭主产区的在产煤矿多为国有及省属大矿，民营煤矿复产仍较慢。主产地供应仍偏紧，但已大幅好转，前期促使动力煤价格上升的短期阶段性因素逐步消除。总体看，随着煤矿复工增多，阶段性结构供应偏紧因素逐步消除。而需求端，电厂库存偏高，日耗依旧低位徘徊。动力煤价格在疫情好转前走势偏弱，05主力合约上方560压力较大，关注后市下游复工情况。待疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。

玻璃：区域出库增加

目前已有三家湖北生产企业和两家河北生产企业执行了限产政策，限产比例在15%-30%之间，应对库存持续增加。华南、华东地区厂家出库增加，其余地区无明显变化。短期生产企业仍然以做好仓储和原材料补充等工作为主，销售进度相对缓慢。预计2月底至3月初随着下游深加工企业复工逐步推进，贸易恢复流动，需求端将得到释放。短期期价1380-1440区间变动，尝试逢低做多。

纯碱：下游补货预期强烈

昨日南方碱厂装置开工，逐渐恢复正常。纯碱生产企业在产开工率连续两周下降至68%，其他检修企业暂无开车计划。目前依然受物流限制，运输不便影响，库存高企，但纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。下游企业随着逐步复工库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，尝试5-9合约反套。

农产品早评

白糖：原糖主力继续强势

洲际交易所（ICE）原糖期货周二上涨，围绕关键出口国泰国的产量问题引发担忧，本年度糖市缺口预计将扩大。郑糖昨日低开盘整，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5820-5850元/吨，柳州集团报价5830-5840元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：多单继续持有。

棉花：国储棉轮入继续无成交

洲际交易所（ICE）周二上涨逾1%，触及逾两周高位，此前中国表示将对美国进口商品给予关税豁免，以履行贸易协议承诺。2月18日，新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。蝗灾炒作暂告段落，疫情缓和，纺织企业陆续复工，需求回升预期对棉价形成支撑，预计短期棉价可能震荡调整。

油料：内外盘滞涨回落

【美豆】隔夜美豆05在900美分附近震荡收阴，下方暂受10日线支撑，因交易商等待中国需求回升的迹象，且巴西大豆预期丰产也对美豆形成压力，预计短期美豆或呈现弱势震荡。

【豆粕】目前大豆盘面榨利良好，且美西豆运输到中国时间较短，促使中国对美西豆的买兴增加，加上巴西豆采购量依旧较大，后续到港大豆数量继续提升，随着油厂压榨量的快速回升，豆粕供应将逐渐增加，华南油厂大多已恢复正常供货。而新冠肺炎疫情全面控制尚需时日，饲料原料运进、畜禽成品运出仍存在问题，以及疫情影响肉类消费，对养殖业带来不利影响，豆粕终端消耗较慢，中下游一波集中备货之后，需求可能逐步减少，抑制粕价。但是当前油厂库存处于同期较低水平，豆粕现货大多已售罄，基本预售3月之后货源，油厂限量提货现象普遍，预计豆粕价格回调空间不大。连粕05滞涨回落，跌幅达到0.82%，尾盘收于10日线附近，建议短期按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-88，建议持有。

【菜粕】有消息印度蝗虫灾害已经结束，市场恐慌情绪消退，加上疫情影响终端消费，粕类需求前景令人担忧，抑制菜粕价格。但中加关系持续紧张，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕相对抗跌。菜粕05下穿半年线后收阴，盘中下破5日线，尾盘收于2300关口附近，建议短期按照波段偏多思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-30，谨慎持有。

油脂：波段偏空思路操作

【马棕油】隔夜马棕油05盘中下探半年线，尾盘收于5日线附近，第二大买家中国的需求因新冠肺炎疫情影响萎缩，以及2月增产预期进一步打压价格，预计短期或呈现弱势震荡行情。

【棕榈油】因马印政治原因，1月马来向印度出口棕榈油量同比猛降85%，且在3月份以后马来西亚棕榈油将回归季节性增产的预期下，市场对马棕油能否进一步去库存产生了担忧，当前油脂供应压力不断加大，加上国内新冠肺炎疫情冲击令棕油食用库存显著回升至94万吨左右，基差走弱抑制国内买船积极性，打压连棕油价格。连棕油结束前一天上涨行情，滞涨回落1.04%，尾盘收于半年线之下，预计短期仍将延续疲弱态势，建议波段偏空操作为宜。

【豆油】新冠肺炎疫情严重影响餐饮业需求，Cofeed数据显示2月初以来，豆油日均成交仅2200吨左右，远低于正常水平的2万吨/天，豆油库存大幅增加，加上油厂压榨利润良好，大豆压榨量预计将回升至180万吨水平，及农业农村部通知加快豆粕等上游原料企业复工复产，交通运输部亦公告2月17日零时起全国收费公路免收车辆通行费，大豆及其制成品运输成本下降，也对盘面价格形成压力。豆油05盘中再创出新低至5856，跌幅达到1.28%，预计短期油脂仍将维持疲弱态势，建议短期偏空思路操作，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作持有。

【菜油】市场传言称湖南储备将新增3万吨菜油，江西2万吨，引发对菜油供应继续收紧的担忧，且菜籽供应不足，菜油库存也处于低位，支撑菜油市场。但是油脂整体需求不佳，及另外两大油脂走跌，拖累菜油价格。菜油表现偏强，昨日小幅收涨0.68%，期价下方受10日线支撑，建议短期按照波段偏多思路操作，节后推荐的买菜卖棕套利持有。

玉米：上量增加，现货价格回落

大连港新粮平舱价1930元/吨，5月基差15，基差走弱。点评：当前疫情防控形势依然严峻，购销尚未全面回暖对玉米现货价格形成支撑。然而国家先后通过政策性粮源投放、减免路桥费等措施保供稳价；随着玉米现货上量增加，价格应声回落，山东一些深加工企业下调收购价，下调区间14-50元/吨；寒潮过后，东北华北地区天气逐渐回暖，春耕备耕刺激农户售粮意愿提升；饲料企业下游需求仍然偏弱，玉米现货价格继续承压。玉米05合约震荡收阴，玉米维持震荡行情。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：短期维持猪价稳中偏强判断

2月18日,全国统计口径内生猪均价38.12环比-1.24%。其中河南新郑37.4环比0%；安徽合肥37.88环比0.4%；湖北襄阳38.27环比-0.52%；北京大兴35.27环比1%；天津静海35.65环比0%。合肥市畜牧水产局采取一系列措施稳定生猪生产。福州市出台关于应对新冠肺炎疫情支持“菜篮子”产品稳产保供措施。各地政策密集出台，支持确保生猪供给。待疫情防控放松，运输逐渐通畅，猪价或将迎来短期拐点。

红枣：红枣交易清淡

目前阿克苏产区各加工厂未开门营业，加上各地交通不便，行情持稳。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10510，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：行情发展混乱

目前栖霞产区交易量增加零星，多数以电商及当地车辆少量发货为主，果农出售意愿较为积极。当前库存果农一二级80#起步价格在2.50-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收6982，日涨幅0.94%，盘中震荡运行走势，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力日内操作为宜。

鸡蛋：近月关注3300支撑

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价5.32元/公斤，较昨日上涨0.40;河北鸡蛋均价4.96元/公斤，较昨日上涨0.55;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.11，较昨日上涨0.46。操作：因各地不断出台政策缓解蛋品运输压力，近日局部地区走货情况有所好转，蛋价跌势放缓。但是疫情仍在继续蔓延，学校假期仍在持续、工厂暂未完全复工，当下需求端没有明显好转迹象，产区鸡蛋库存压力较大，预计短线鸡蛋价格小幅震荡调整为主。鸡蛋05合约昨日收复3300整数关口收阳线，单边可关注此关口支撑，套利方面关注59套利价差，进场点在-950附近，目前为-987，多9空5反套可继续持有。

能源化工早评

原油：短期波动

周二（2月18日），WTI原油期货收涨0.15%，报52.13美元/桶，布伦特原油期货收涨0.02%，报57.68美元/桶。上海原油期货SC2004收跌1.07%，报406元/桶。基本面：据报道，美国财政部18日宣布对俄罗斯最大石油企业俄罗斯石油公司下属的一家石油贸易公司实施制裁。据EIA公布的数据显示，美国3月页岩油产量预计将增加1.8万桶/日至918万桶/日的记录高位。截至2月18日，利比亚石油产量为12.35万桶/日。据消息称，OPEC+会议将会在3月6日举行，不提前至2月。若OPEC+会议决定不再深化减产，只延长减产协议，则一季度油价在需求恢复前难以找到上涨的动力，目前疫情并未完全控制，需求仍存在风险，因此短期内油价或波动运行。

尿素：短期谨慎偏多

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1753元/吨，上涨6元/吨。现货市场方面，行情僵持维稳为主。截至当前，国内尿素行业日产水平在13.61万吨，较月初的低值12.14万吨增加1.47万吨，预计后期供给还会增加。需求方面，随着物流运输的缓慢恢复，农需备肥也逐渐开启，局部地区出现短时行情。工业需求方面暂无明显改善，下游胶板厂及复合肥恢复缓慢，对需求支撑较弱。由于工业需求启动较为缓慢且物流运输尚未完全恢复，厂家库存压力仍较大，因此短期内尿素价格上方压力较大；但春耕农业用肥刚需临近，因此中期可逢低布局05合约多单。

PP：库存增速放缓

PP2005昨日延续反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交过两成，以常州库为例，起拍价6750，较上日下跌0元/吨，溢价10-20元/吨成交，成交率100%。PP供应端部分PP企业生产负荷降低，在一定程度上能够缓解未来企业的库存压力，但降幅只能一定程度缓解上游的问题，石化去库存的速度在很大程度上取决于下游开工以及物流的恢复情况。虑到下游开工延后及物流尚未完全恢复，预计本周去库存速度仍不会有明显改善，但库存增速有望放缓。配合成本端，尤其PDH及MTO装置利润的修复需求，阶段性底部应以探明。操作上，PP05短线关注6900附近支撑情况，虽目前仍有机会冲击7150，但建议震荡对待。

PP：库存增速放缓

PP2005昨日延续反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交过两成，以常州库为例，起拍价6750，较上日下跌0元/吨，溢价10-20元/吨成交，成交率100%。PP供应端部分PP企业生产负荷降低，在一定程度上能够缓解未来企业的库存压力，但降幅只能一定程度缓解上游的问题，石化去库存的速度在很大程度上取决于下游开工以及物流的恢复情况。虑到下游开工延后及物流尚未完全恢复，预计本周去库存速度仍不会有明显改善，但库存增速有望放缓。配合成本端，尤其PDH及MTO装置利润的修复需求，阶段性底部应以探明。操作上，PP05短线关注6900附近支撑情况，虽目前仍有机会冲击7150，但建议震荡对待。

天然橡胶：库存略有压力，耐心应对整理

外盘天胶在夜盘有一定回调，日胶主力下行0.54%，新胶小幅震荡变化不大。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1410左右，报价多成交少，现货市场仍然较为清淡。宏观方面：美股休市回来继续回调，美元仍在走强，原油支撑尚可，国内资金环境仍在政策支持下相对宽松，疫情方面部分省份无新增，预计下周复工会较好。泰国方面，原料价格继续回升，胶水价格回升至41.8泰铢/千克，杯胶在34.2泰铢/千克，原料供应偏紧，加工有利润的情况下惜售，低价有支撑。印尼近期降水较多，需关注潮湿环境下病虫害的防治。青岛区内外库存呈现累库的态势，物流、复工等因素下几无出库，开工前夕仓库压力较大。操作上，维持底仓持有，上调前期多单止损位，等待调整后再次入场的机会。期权方面仍可尝试备兑策略，安全垫下相对风险较低。

燃料油：新加坡高硫夜间继续调整，短线多头继续减仓

周二夜间原油日内反转小幅收阳，新加坡市场上半夜掉期报价继续调整：新加坡4月掉期买价在282.25美元附近，8月掉期买价在278.50美元/吨附近，月差基本维持不变。昨日公布新加坡1月份燃料油销售数据，新加坡1月份船用燃料油整体销量处于同期较高值（451.46万吨），高硫燃料油销量为76.43万吨，低硫燃料油销量为242.93万吨，高硫燃料油的销售量占比为16.9%，较去年12月的28.47%进一步降低。但从高硫燃料油的价格表现看，供给端的下滑速度更快，导致前期高硫燃料油的裂解价差持续坚挺。高硫燃料油价格在原油成本的下调下如预期调整，我们前期提示的单边及裂解多头离场逐渐兑现利润。当前疫情影响船运市场对低硫燃料油的冲击显然更加巨大，目前看新加坡当地的低硫燃料油的供需相对更为宽松，高低硫价差进一步缩窄至165美元/吨附近的水平，单边多头目前维持20%仓位中长线持有，裂解价差多头暂时离场。

沥青：裂解多头继续减仓，6-9反套继续持有

周二夜间原油日内反转小幅收阳，沥青昨日下午继续小幅调整，昨日BU2006合约最终小幅下跌18元/吨至2974元/吨，而BU2009合约则下跌4元/吨至3050元/吨,6-9价差继续大幅走低至-76元/吨，远月继续维持对近月的强势。近月短期难有起色，即使当前山东地炼有一部分零星销售（20万吨左右），但基本都是远期合同或居多，短期受限于疫情政策、物流等因素订立的即期合同依旧极少。目前沥青盘面近月已经接近山东低端沥青的现货价格。而远月的强势，说明市场对疫情过后的需求爆发依旧存有一定的预期。我们前期提示的多头单边和裂解价差减仓后逐步兑现利润，后期有机会在2900元/吨附近再次介入多单，BU2009单边多头继续持有，BU6-9反套继续持有，裂解价差多头继续减仓。

PTA：冲高遇阻

昨日TA005收于4468元/吨，跌幅0.62%。华东内贸现货市场报盘参考05贴水130-140元/吨自提，递盘参考140-160元/吨自提，现货商谈4320-4370元/吨自提，买盘以贸易商为主，供应商零星接单，现货加工费390。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节零星且清淡。亚洲PX集中检修季即将来临，新增产能投放的利空逐渐消化，加之国内PX计划外的检修，参与者情绪偏谨慎，短期PX价格受成本端影响较大，弱势盘整为主。近期织造企业延续陆续复工状态，当前江浙织机和加弹综合开工率仍然偏低，下周或迎来复工小高潮，未来需求端逐步向好可期，后续关注具体恢复进程。供需面虽有转好迹象，但本月累库压力仍然较大，短期在无基本面配合下，PTA向上驱动不足，上方压力4500-4550。TA5-9价差方面，后续可在-120下方建立正套头寸。

乙二醇：关注上方压力

昨日EG005报收4430元/吨，跌幅0.45%。内盘疲软震荡，现货报价4365元/吨附近，递盘4355元/吨附近，3月下货报4415元/吨附近。外盘市场清淡，近期船货报盘在525美元/吨偏上，递盘在520美元/吨略偏上；3月初商谈在525-530美元/吨。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节零星且清淡。昨日乙二醇盘面先扬后抑，重心震荡回落，市场交投尚可，商谈围绕近期货源展开。本周华东主港地区MEG港口库存环比下滑7万吨，2月17日至2月23日预计到货总量在21.0万吨附近，若无意外港口库存仍以攀升为主，当前季节易起雾，后续关注天气对长江航运的影响。目前供应面新产能投放较为顺利，而下游需求恢复尚需时日，一季度延续供应过剩状态。短期市场情绪修复带来一定反弹动力，但影响偏短暂，上方依然承压明显，关注4500附近的压制。

PVC:回调做多

PVC昨日窄幅震荡，19 年四季度PVC产能集中投放，12月产量增加至 178 万吨，2月PVC开工率有所下降，本周产量明显下降，后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在155-160万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度。PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，个人认为目前资本市场对疫情影响过于乐观，短线看回调，关注09远月布局机会。

苯乙烯:正套入场

苯乙烯昨日保持震荡，5-9价差接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，价格相对坚挺，但仍维持跌价趋势，苯乙烯成本缓缓下移。本周港口大量到货，提货仍然萎靡，导致库存大幅积累。由于疫情影响，苯乙烯短期需求被抑制，企业大面积亏损，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇:震荡偏弱

本周江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。短期震荡偏弱。

纸浆：中长期看多

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4518元/吨（+10.0，+0.22%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223万吨，较本月上旬增加9%，较上月下旬增加25%。其中，广东高栏港纸浆库存量14.5万吨，较本月上旬增加32%，较上月下旬增加32%；青岛港纸浆库存量123万吨，较本月上旬增加6%，较上月下旬增加23%；保定地区纸浆库存量约2540车，较本月上旬上升39%，较上月下旬上升79%；常熟港纸浆库存70万吨，较本月上旬增加4%，较上月下旬增加19%。目前来看，国内港口库存进一步上扬，而下游中小企业仍处于停工状态，下游需求仍处于疲软状态，供需基本面压力仍较大。而从成本来看，由于目前纸浆国内报价已接近纸浆成本，外盘报价坚挺对浆价有所支撑，预计进一步下跌空间有限。且下游利润处于高位，虽然基本面目前压力较大，但随着下游开工的陆续恢复，预计后期基本面将有所改善。建议前期多单可持续持有，投资者可逢低试多。

有色金属早评

铜：供大于求，伦铜收跌

疫情导致市场出现阶段性供大于求，库存出现累积，伦铜隔夜收跌。但疫情对供给端的影响逐渐显现，部分冶炼厂因为硫酸胀库开始减产。此外，铜价下跌导致精废价差收窄，废铜经济效益下降，增加精铜的消费。因此铜价未来上行空间仍然较大。不过，疫情对消费的影响尚存，而且宏观预期仍待兑现，短期仍然利空铜价。加上务工人员返程，疫情发展存在不确定性，因此短期铜价底部仍待夯实。策略上，建议中长期多单逢低布局，但仍需注意短期下行风险。

铝：布局多单

宏观上，疫情数据好转以及一系列政策措施落地提振市场情绪，而且国家积极推进企业复工，实际工业需求有望逐渐回归；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，因各地物流运输压力较大，氧化铝厂原材料供应紧张，部分晋豫地区企业减产、压产，且铝厂氧化铝库存偏紧，短期内市场看涨氧化铝价格，从而支撑电解铝成本端；供应端，虽然铝企为确保生产稳步进行，已暂时推迟复产以及投产进度，且火车运输受到的影响甚小，预计后期直至3月铝锭社会库存仍将保持累积；需求端，最新铝锭社会库存116.2万吨，周度增加6.9万吨，对铝价有所打压。目前看来大多下游企业出于安全角度考虑还是选择了延迟复工，消费依然得到抑制，密切关注下游复工情况。短期来看，累库继续施压铝价，但是后期待下游恢复，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅：低位震荡

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：库存持续累积，反弹压力大

湖北以外疫情逐步稳定，政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好上升。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。短期看，锌价波动较小，以低位震荡为主。

镍：需求偏弱 LME大跌多单可尝试

行情回顾：2月18日LME3月下跌-2.28%，主要是由于目前下游不锈钢厂减产较多，且近期镍交易所库存不断积累。目前镍价最主要的利空因素是需求太差，不管是不锈钢产量端还是不锈钢的下游。据Mysteel，2月不锈钢厂排产大降，300系环比约减少10万吨，对原生镍需求约减少7000吨，而目前印尼+中国镍铁厂的镍铁供给量减量远不如需求的减量。但目前镍矿价格坚挺，国内镍生铁成本较高，约950元/镍点。给予沪镍50元/镍点升水，沪镍底部约为10万元。上周镍矿港口库存较节前大降97万吨至1589万吨。中期内二季度国内镍铁由于国内缺矿镍有阶段性短缺的预期在，供应端偏利多，预计镍下跌空间不大。操作上，建议震荡思路，低吸为主，建议逢高及时止盈，上方压力为关注108000元。

不锈钢：需求疲软 张浦减产

张浦决定从2月20日起停止生产6天，预计影响产量2万吨。目前各大钢厂纷纷爆出销售指导价，大多较节前下调300元/吨，钢厂冷轧销售指导价大多为13400元/吨，折合盘面13570元/吨。短期内受疫情影响，下游需求较弱，不锈钢现货市场库存高，基本面偏弱。但随着疫情的缓解，不锈钢下游需求会逐渐恢复，且2月不锈钢减产幅度较大，供应端收缩也较大。且2019年300系冶炼端无新增产能，且产能利用率较高，因此2020年上半年不锈钢供应压力不大。中长期相对看好不锈钢的期价。操作上建议逢低做多，主力13000关口支撑较为强烈。

锡：逢低做多

据SMM，昨日锡均价为138250元。供给方面，精炼锡供应端偏紧。锡矿端偏紧，支撑锡价。技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：关注日本疫情 贵金属普遍看涨

昨贵金属普涨，国际黄金期货上涨1.29%，国际白银期货上涨2.22%，国际铂金期货上涨2.23%，国际钯金期货上涨4.7%。全球最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF持仓较上日增加5.85吨，增幅0.63%。昨道琼斯指数下跌0.56%，标普500指数下跌0.29%，美元指数上涨0.3%。昨日经指数下跌1.4%。近期日本的新型冠状病毒疫情有爆发的趋势，市场避险情绪较强导致金银铂上涨。而钯金大涨除了贵金属整体偏强外，中国新型冠状病毒疫情近期有好转迹象，预计未来汽车销售好转将增加对钯金的需求，进一步加剧钯金供不应求的现状。

截止到目前，日本国内确诊新型冠状病毒感染者74例，增长较快。钻石公主号邮轮确诊542例，将占用日本的医疗资源。另据中国疾控中心分析，湖北病死率是其他省份的7倍。人群对病毒普遍易感，50岁以上占比一半，但死亡病例中占比高达93.7%。若病毒不发生变异，日本老龄化严重，若疫情爆发则情况堪忧。技术上，白银刚刚突破下跌趋势线。关注日本新冠病毒疫情的发展，预计贵金属最近几天仍将保持强势，建议买入并持有。

金融早评

国债

国债期货周二早盘高开，全天震荡上行，大幅收涨。10年期主力合约T2006收盘报100.11，结算价较上日涨0.33%，5年期国债期货主力合约TF2006收盘报100.97，结算价较上日涨0.13%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.87，结算价较上日涨0.08%。资金面小幅收敛，银行间主要质押回购利率涨跌互现，Shibor利率短端小幅回升。今日有2200亿逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日净回笼2200亿元。本周逆回购到期量大，央行续作有限，但由于此前降准降息投放资金量较大，银行间流动性依旧充裕。受疫情影响，流动性宽松将继续维持一段时间。外汇方面，中美近期又起波澜，美元兑人民币跌至7以上。现券方面，今日交投情绪转好，现券收益率明显回落。10年国债活跃券190006、国开活跃券190215收益率均较前一交易日下行2.25bp。一级市场方面，国开行增发3、7年期金融债，全场3倍以上，需求尚可。针对近期市场关于调整MPA中房地产信贷相关考核指标的说法，央行昨日进行辟谣，重申“房住不炒”的重要定位，一定程度上打压债市空头情绪。受疫情影响，短期内银行间流动性将保持充裕，资金利率中枢下移，支撑债市、但此前提到经济悲观预期已经“price-in”，利率向下突破需要新的刺激。加上再融资新规出台，风险偏好回升，近期市场或表现为弱势震荡。近期有机构开始探讨下调存款准备金可行性，关注央行表态。操作上，期债波段操作，现券谨慎持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

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