南华早评2020.02.20

黑色品早评

螺纹：高库存与赶工期的博弈

唐山钢坯报3000稳。上海一级螺纹现货报3536（折盘面）跌10，现货成交略有上涨。目前钢厂受物流及下游开工推迟，库存连续大幅累积影响，钢厂检修持续兑现，产量持续下降。随着疫情好转，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。目前供需错配下，钢厂场内库存因无法运出场外出现连续性大幅累积，目前仅华南、华北仓库及码头复工情况较好。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，市场预期需求回暖速度较快，对盘面形成支撑，但在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：关注复工情况

上海热卷主流报价3480跌10。目前受疫情影响，钢厂板材生产利润偏低，部分轧线检修停产，供应缓慢回落。受疫情影响，春节假期延长，部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，导致1月份单月国内挖掘机需求急转直下，挖掘机销量跌破万台。目前部分钢厂库存已接近满仓，但受疫情影响，厂库向社库转移受阻，社库可入不可加工和出库，库存累积压力明显增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：强势运行

青岛港PB粉报701元（干基）涨8，普氏62指数报89.15稳。目前钢厂检修减产仍不断增加，但部分钢厂库存消耗明显，随着部分交通运输逐步恢复，已经开始补库，主要集中在PB粉等主流中频粉上。本周澳洲发运量小幅回升，其中发往中国增量较大，此前受澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。本周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。目前需求支撑偏弱，新一轮补库需求已在酝酿中，补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：需求走弱风险，价格偏弱

港口方面贸易心态谨慎，价格持稳，集港量一般。钢厂方面，终端需求较差，钢材库存累积。开始减产，焦炭需求走弱。焦企原料库存大幅下滑，部分焦企主动减产，开工率历史低位。但随着煤矿复产，焦企原料将得到补充，利润可观下供应有望回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。同时目前钢厂利润低，库存合适。后期即使疫情好转，补库空间并不大。盘面走势偏弱，压力明显。

焦煤：下游补库支撑

蒙煤因疫情影响通关延迟到三月底，但口岸库存偏高，澳煤报价较少但坚挺。煤矿逐步复产，运输也有所改善，供应偏紧状况逐步恢复。焦企开工率历史低位，利润较好下将跟随煤矿复产而开始抬升。终端较差以及钢材库存累积下，钢厂减产。焦煤供需双弱，整体小幅偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力，焦煤震荡偏强。但目前下游利润承压。同时在自身产能过剩，期价小幅升水二线澳煤的情况下，煤价上涨空间有限。

动力煤：日耗缓慢回升，价格偏于震荡

全国煤炭主产区的生产企业正在积极恢复生产，2月17日煤矿产能复产率70.2%。同时运输限制也稍有放松，汽运费高位回落。目前民营煤矿复产也有所加快，但在产煤矿产量仍偏低，主产地供应有所偏紧，但已大幅好转。总体看，煤矿复工逐渐增多，阶段性结构供应偏紧因素开始消除。而需求端，电厂库存偏高，日耗低位缓慢回升。动力煤价格在疫情好转前走势偏于震荡，05主力合约上方560压力较大，关注后市下游复工情况。待疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。

玻璃：出库情况环比改善

华南地区生产企业加大销售优惠力度。华南、华东地区厂家出库增加量最为明显。另外湖南原片进入华南市场，东北玻璃进入华东市场。华北沙河地区车辆管控措施有所放松，利于厂家出库。但由于价格优势缩小，本地贸易商库存偏大的原因，生产企业出库情况未见明显改善。华中湖北地区维持生产为主，短期外流难度大。预计2月底至3月初随着下游深加工企业复工率进一步提高，贸易恢复流动，需求端将得到释放。短期主力合约持续低位窄幅震荡，短期建议1395-1415区间操作。

纯碱：现货市场走势稳定

江苏昆山装置2.18日晚复产，江西晶昊计划21日复产，局部供应增加。下游需求无明显改善，部分中小型企业依旧处于停车状态。纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。除湖北地区外的区域运输逐步放开，下游企业随着复工增加库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，尝试5-9合约反套。

纯碱：下游补货预期强烈

昨日南方碱厂装置开工，逐渐恢复正常。纯碱生产企业在产开工率连续两周下降至68%，其他检修企业暂无开车计划。目前依然受物流限制，运输不便影响，库存高企，但纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。下游企业随着逐步复工库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，尝试5-9合约反套。

农产品早评

白糖：关注运输状况

洲际交易所（ICE）原糖期货周三小幅上涨，且近月合约溢价走阔，市场受短期供应紧张的提振。郑糖昨日横盘震荡，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5820-5850元/吨，柳州集团报价5830-5850元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：多单继续持有。

棉花：国储棉轮入继续无成交

洲际交易所（ICE）周三上涨至近三周高位，因新冠肺炎确诊病例人数增幅减少，缓解了对全球第二大经济体中国经济放缓的担忧。2月19日，新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。疫情缓和，下游纺织企业陆续复工，需求回升预期对棉价形成支撑，但由于开工企业整体开机负荷仍较低且部分物流仍不通畅，预计短期棉价可能震荡整理。

油料：波段思路操作

【美豆】

隔夜美豆05震荡收红，盘中触及低点894美分，尾盘收于900美分附近，因中国自2020年3月2日起，受理美国农产品进口免加征关税申请，投资者寄望中国需求回升，但南美豆预期丰产对美豆形成压力，预计短期美豆或呈现弱势震荡。

【豆粕】

节后油厂开机普遍推迟，导致豆粕库存处于较低水平，油厂基本预售3月之后货源，部分油厂仍限量提货，加上国务院为恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场，后期生猪补栏或增加，支撑豆粕价格。但是中国宣布自今年3月2日起，受理美国农产品进口免加征关税申请，申请进口商品中包括大豆、小麦、玉米和高粱，市场预期美豆进口或将增加，且新冠肺炎疫情影响，活禽市场关闭，饲料、禽苗、活禽运输受阻，屠宰企业停工，损失非常严重，农业部预计对二三季度禽蛋禽肉供应带来影响，需求前景尚难乐观，抑制豆粕价格。连粕05在10日线附近震荡收红，预计短期连粕价格或呈现弱势震荡，建议按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-91，谨慎持有。

【菜粕】

新冠肺炎疫情影响终端消费，粕类需求前景令人担忧，加上大豆盘面榨利良好，油厂压榨量预计将快速回升至180万吨水平，抑制菜粕价格。但菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕相对抗跌。菜粕05在半年线之下震荡收阴，预计短期将围绕此位置震荡，建议短期按照波段偏多思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-40，谨慎持有。

油脂：马棕油期价大跌，国内仍有下行空间

【马棕油】

隔夜马棕油05大幅下挫，尾盘收于2557，跌幅达到3.6%，受产量增长忧虑，及冠状病毒影响主要消费国中国和印度需求放缓打压，预计短期将延续疲弱行情。

【棕榈油】

马来西亚产量预期增加、对印度和中国的出口下滑，同时印尼棕榈油出口也低迷，印尼农业部官员表示，本月迄今，印尼向中国出口8.4万吨棕榈油,而去年2月整月的出口量为37.1万吨，上月该国向中国出口48.3万吨棕榈油，均对国内外油脂市场形成压力，加上国内新冠肺炎疫情冲击使得棕油食用库存增加，连棕油承压继续回落。连棕油05领跌油脂市场，昨日跌幅达到1.87%，盘中创新低至5432，预计短期仍将延续疲弱态势，建议依托10日线偏空操作为宜。

【豆油】

马棕油期价大幅下挫，拖累国内油脂价格，且随着中国政府周二宣布3月2日起接受大豆等美国农产品免税申请，后期国内可能进口更多美豆令大豆供应增加，加上新冠肺炎疫情严重影响餐饮业需求，豆油库存大幅增加，对盘面价格形成压力。豆油05盘中再创新低至5852，跌幅达到0.68%，预计短期油脂仍将维持疲弱态势，建议偏空思路操作为主，节后建议卖豆油05买豆粕05的套利操作持有。

【菜油】

油脂整体需求不佳，及另外两大油脂持续走跌，拖累菜油价格，但菜籽供应不足，菜油库存也处于低位，或限制菜油的下跌空间。昨日菜油05滞涨回落1.21%，期价跌破10日线支撑，建议短期按照波段偏多思路操作，节后推荐的买菜卖棕套利持有。

玉米：波段思路

大连港新粮平舱价1930元/吨，5月基差22，基差走强。点评：近期在拍卖粮持续投放、鼓励合理复工复产、强调运输保障及全国收费公路车辆通行费免收等系列政策支持下，玉米供给持续增加，玉米市场购销加速恢复。但是疫情继续影响基层农户售粮进度，东北产区农户余粮还有一半左右，对比近5年均值偏慢12%；由于生猪复产周期长，禽流感疫情再起，市场对需求预期相对悲观，随着天气逐渐转暖，粮食保管难度增加，农户售粮积极性提高，叠加进口美国谷物事项的顺利推进，预计玉米价格短时期内还会持续弱势运行。玉米05合约震荡收阴，玉米维持震荡行情。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：猪价短期或将由偏强转为平稳。

2月19日,全国统计口径内生猪均价38.11环比-0.03%。其中河南新郑37.4环比0%；安徽合肥37.88环比0%；湖北襄阳38.37环比0.26%；北京大兴35.44环比0.48%；天津静海35.56环比-0.25%。华储网商品管理中心有限公司将组织实施中央储备冻猪肉投放工作，出库投放竞价交易2万吨，累计投放量13万吨。运输不通畅问题较前期显著缓解，预期生猪价格迎来短期转点。

红枣：红枣交易清淡

目前阿克苏产区红枣交易依旧处于停滞状态，走货没有支撑，行情持稳。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10500，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：交易量增加缓慢

目前栖霞产区整体交易量依旧不大，多是办理了通行证的省内客户拿货，省外客商采购依旧不甚方便，成交价格稳中趋弱。当前库存果农一二级80#起步价格在2.20-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收6997，日涨幅0.04%，盘中震荡运行走势，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力日内操作为宜。

鸡蛋：前期空单减持

资讯：今日主产区山东鸡蛋均价9.46元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价9.63元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价10.80元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价9.73，较昨日持平。操作：本周开始大型食品加工企陆续复工，但学院以及沿街商业、餐饮等小吃行业复工仍较迟缓，鸡蛋供大于求局面仍显突出。另外蛋禽主要生产区湖北、河南等地疫情较严重，鸡蛋滞销现象仍旧存在，后期随着我国大部分地区气温逐渐回升，蛋禽将逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步递增，因此蛋价回调的几率将逐步提高。鸡蛋05合约昨日盘中上破40日线压力，尾盘震荡收阳，建议前期空单适度减仓，套利方面差由于5月近期强势，价差呈现扩大趋势，建议59反套暂时离场。

能源化工早评

原油：美国加紧对委内瑞拉的制裁

周三（2月19日），WTI原油期货收涨2.77%，报53.74美元/桶，布伦特原油期货收涨2.75%，报59.34美元/桶。上海原油期货SC2004收涨1.4%，报413.5元/桶。基本面：据API报告显示，截至2月14日当周，美国原油库存增加416万桶；库欣原油库存增加42.1万桶，炼厂日加工量增加3.2万桶；馏分油库存减少260万桶；汽油库存减少270万桶。上周美国原油进口增加10.5万桶/日。JODI的数据显示，沙特2019年石油出口（含原油和油制品）均值从2018年的934.4万桶/日降至833.9万桶/日，同比下降10.75%；2019年沙特原油出口量没有一个月超过740万桶/日。据报道，美国决定将俄罗斯国家石油公司旗下的一家贸易公司列入黑名单，美国称因其向委内瑞拉政府提供了金融生命线。近月布伦特原油期货逆价差正在扩大，表明近期需求正在回升，油价也连续反弹，但从技术上来看，油价也到达了压力位，因此短期内投资者仍需控制风险。若突破了压力位或有重大利好，油价将继续上涨。

尿素：短期上方压力较大

昨日尿素主力合约UR2005收于1756元/吨，上涨1元/吨。现货市场方面，局部地区价格小幅上涨。其中广东、广西、内蒙等地较前一日上涨10元/吨。截至当前，国内尿素行业日产水平在13.61万吨，较月初的低值12.14万吨增加1.47万吨，预计后期供给还会增加。需求方面，随着物流运输的缓慢恢复，农需备肥也逐渐开启。工业需求方面暂无明显改善，下游胶板厂及复合肥恢复缓慢，预计恢复至节前还需一段时间，对需求支撑较弱。由于工业需求启动较为缓慢且物流运输尚未完全恢复，厂家库存压力仍较大，因此短期内尿素价格上方压力较大；但春耕农业用肥刚需临近，因此中期可逢低布局05合约多单。

L：库存增速放缓

2005昨日延续反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率100%，以通达源库为例，起拍价6700，较上日下跌0元/吨，溢价10元/吨成交，成交率100%，商家心态向好，部分随行试探高报。下游询盘相对谨慎，多坚持刚需，随采随用。LL进口方面，进口窗口持续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限，目前主流港口仓库复工不及预期，港口库存受物流尚未完全恢复，累库严重；国产方面，虽有部分国产装置降幅，但只能稍微缓解高企的上游库存。需求端，下游整体开工略有提升，主流行业开工率在5%-15%，虽有所恢复，但仍处于较低水平，目前物流尚未完全恢复，市场交投清淡，短时间内市场需求难以有大的改善。后续预计下游企业复工数将继续增多，但实际开工情况仍需观察。操作上，L05短线关注7000至7050附近压制，回调短多。

PP：下游部分复工

PP2005昨日延续反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交过六成，以常州库为例，起拍价6770，较上日上涨20元/吨，溢价40元/吨成交，成交率100%，随着下游企业部分复工，场内买盘接盘积极性有所增加。PP供应端部分PP企业生产负荷降低，在一定程度上能够缓解未来企业的库存压力，但降幅只能一定程度缓解上游的问题，石化去库存的速度在很大程度上取决于下游开工以及物流的恢复情况。虑到下游开工延后及物流尚未完全恢复，预计本周去库存速度仍不会有明显改善，但库存增速有望放缓。配合成本端，尤其PDH及MTO装置利润的修复需求，阶段性底部应以探明。操作上，PP05短线关注7150附近压制情况，回调短多。

天然橡胶：宏观可能助力，等待下游复苏

外盘天胶在夜盘小幅回调，日胶主力下行0.21%，但早间开盘偏强。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1410左右，报价多成交少，现货市场仍然较为清淡。宏观方面：美股高开上行，原油继续偏强反弹，国内市场随着短期流动性释放到期可能有新政策出台，市场整体信心尚可，疫情方面，湖北省外新增仍在持续下降，复工复产仍需时间，预计下周才会明显转好。泰国方面，原料价格继续小幅回升，胶水价格回升至42.2泰铢/千克，杯胶在34.7泰铢/千克，停割季对原料价格支撑强劲，暂无大的回调空间。港口库存据调研来看近期维持累库，2月底到3月会有部分集中到港，复工初期会施压现货市场，下游消化需要一定时间。需求端影响下短期仍维持偏强震荡预期，操作上，底仓持有，上调前期多单止损位，等待调整低位再次入场的机会。期权方面可尝试卖出部分波动率过高的深度虚值看跌期权。

燃料油：美国制裁俄罗斯石油公司持续发酵，燃料油或继续上涨

受美国制裁俄罗斯石油公司事件持续发酵，周三夜间原油继续上涨，新加坡市场夜间掉期报价亦继续走高：新加坡4月掉期买价上涨至295美元/吨，8月掉期买价上涨至290美元/吨，月差基本维持不变。关注美国对俄罗斯石油公司制裁的进展情况，关联公司与委内瑞拉的贸易往来除原油外还有相当体量的高硫燃料油，委内瑞拉燃料油产量近年来虽不断下滑，但每月仍有20-30万吨出口至亚太，燃料油供应或再度下降。需求端，当前疫情影响船运市场对低硫燃料油的冲击显然更大，目前看新加坡当地的低硫燃料油的供需相对更为宽松，高低硫价差进一步缩窄至165美元/吨附近的水平。裂解价差及单边多头小仓位中长线继续持有，短线多头可考虑适当加仓。

沥青：09多头继续持有，逢高试空06裂解价差

受美国制裁俄罗斯石油公司事件持续发酵，周三夜间原油继续上涨，关联公司涉及委内瑞拉原油的转口贸易，沥青因此也大幅上涨。沥青远月依旧维持对近月的强势，虽然目前消息面又有马瑞油断供的情绪扰动，但现货端今天看并不买账，下游成交依旧清淡。需要注意的是：本轮制裁90天一般许可到期后美国是否继续制裁(美国财政部表示，与此前的制裁一样，这一制裁不一定是永久性的。同时，美国财政部还发出一个通用许可，允许其他公司可以在90天内结束与俄罗斯国家石油贸易公司的交易，且美国二月进口了三船委内瑞拉的高硫燃料油，警惕美国制裁反复，是否会出现新的代理公司代替该贸易公司。我们前期提示的6-9反套继续大幅盈利，短期继续持有，沥青09多头继续持有，短线可以考虑轻仓逢高做空6月裂解价差。

PTA：成本支撑转强

昨日TA005收于4484元/吨，跌幅0.09%。华东内贸现货市场报盘参考05贴水150-160元/吨自提，递盘参考160-180元/吨自提，现货商谈4300-4340元/吨自提，日内交投气氛清淡，买盘以贸易商为主，零星工厂接单，远期成交尚可，现货加工费360。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节零星且清淡，恢复交投企业普遍成交在0-2成左右。亚洲PX集中检修季即将来临，新增产能投放的利空逐渐消化，加之国内PX计划外的检修，参与者情绪偏谨慎，短期PX-石脑油价差有所扩大，成本端支撑良好，价格重心趋稳。当前江浙织机和加弹综合开工率仍然偏低，下周或迎来复工小高潮，未来需求端向好可期，后续关注具体恢复进程。短期PTA加工费再度承压，成本端支撑转强，同时供需面弱势下，向上驱动不足，涨跌均难以扩大，上方压力4500-4530。TA5-9价差方面，可在-120下方建立正套头寸。

乙二醇：市场预期偏谨慎

昨日EG005报收4453元/吨，涨幅0.09%。内盘震荡整理，现货报价4370元/吨附近，递盘4360元/吨附近，3月下货报4430元/吨附近。外盘延续清淡气氛，近期船货零星报盘在528美元/吨附近，递盘在525美元/吨偏内；3月初商谈维持528-530美元/吨。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，报价较节前有明显调整，但纺企仍处放假状态，交投环节零星且清淡，恢复交投企业普遍成交在0-2成左右。昨日乙二醇窄幅震荡为主，现货市场商谈重心跟随走高。本周初受长江封航影响，华东主港地区MEG港口库存意外下滑，2月17日至2月23日预计到货总量在21.0万吨附近，若无意外港口库存仍以攀升为主，当前季节易起雾，后续关注天气对航运的影响。目前供应面新产能投放较为顺利，而下游需求恢复尚需时日，乙二醇需求支撑仍偏弱，市场预期相对谨慎。短期上方承压明显，操作上多单可逢高适度减仓，关注4500附近的压制。

PVC:回调做多

PVC昨日窄幅震荡，略有回调。19 年四季度PVC产能集中投放，12月产量增加至178 万吨，2月PVC开工率有所下降，本周产量明显下降，后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在155-160万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度。PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，个人认为目前资本市场对疫情影响过于乐观，短线看回调，关注09远月布局机会。

苯乙烯:正套入场

苯乙烯昨日震荡反弹，5-9价差接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，价格相对坚挺，但仍维持跌价趋势，苯乙烯成本缓缓下移。本周港口大量到货，提货仍然萎靡，导致库存大幅积累。由于疫情影响，苯乙烯短期需求被抑制，企业大面积亏损，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇:震荡偏弱

本周江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。短期震荡偏弱。

纸浆：静待需求恢复

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4530元/吨（+10.0，+0.22%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223万吨，较本月上旬增加9%，较上月下旬增加25%。其中，广东高栏港纸浆库存量14.5万吨，较本月上旬增加32%，较上月下旬增加32%；青岛港纸浆库存量123万吨，较本月上旬增加6%，较上月下旬增加23%；保定地区纸浆库存量约2540车，较本月上旬上升39%，较上月下旬上升79%；常熟港纸浆库存70万吨，较本月上旬增加4%，较上月下旬增加19%。目前来看，国内港口库存进一步上扬，下游需求还未完全恢复，供需基本面压力仍较大。而从成本来看，由于目前纸浆国内报价已接近纸浆成本，外盘报价坚挺对浆价有所支撑，预计进一步下跌空间有限。且下游利润处于高位，虽然基本面目前压力较大，但随着下游开工的陆续恢复，预计后期基本面将有所改善。建议前期多单可持续持有，投资者可逢低试多。

有色金属早评

铜：市场情绪反复，伦铜先抑后扬

市场一方面担忧疫情对经济损害，另一方面又预期中国的刺激政策能够抵消疫情对经济的长期影响，伦铜隔夜表现先抑后扬。首先，疫情对供给端的影响逐渐显现，部分冶炼厂因为硫酸胀库开始减产。其次，铜价下跌导致精废价差收窄，废铜经济效益下降，增加精铜的消费。因此待需求回归正轨，铜价未来上行空间仍然较大。不过，疫情对消费的影响尚存，而且宏观预期仍待兑现，甚至可能出现比预期更差的情况，因此短期仍然利空铜价，所以铜价底部仍待夯实。策略上，建议中长期多单逢低布局，但仍需注意短期下行风险。

铝：关注库存指引

宏观上，疫情数据好转以及一系列政策措施落地提振市场情绪，而且国家积极推进企业复工，实际工业需求有望逐渐回归；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，因各地物流运输压力较大，氧化铝厂原材料供应紧张，部分晋豫地区企业减产、压产，且铝厂氧化铝库存偏紧，短期内市场看涨氧化铝价格，从而支撑电解铝成本端；供应端，虽然铝企为确保生产稳步进行，已暂时推迟复产以及投产进度，且火车运输受到的影响甚小，预计后期直至3月铝锭社会库存仍将保持累积；需求端，最新铝锭社会库存116.2万吨，周度增加6.9万吨，对铝价有所打压。目前看来大多下游企业出于安全角度考虑还是选择了延迟复工，消费依然得到抑制，密切关注下游复工情况。短期来看，累库继续施压铝价，但是后期待下游恢复，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅：低位震荡

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：上下难为

市场一方面担忧疫情对经济损害，另一方面又预期中国的刺激政策能够抵消疫情对经济的长期影响。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。短期看，锌价波动较小，以低位震荡为主。

镍：目前需求较弱  短期弱势 但中期看多

目前镍价最主要的利空因素是需求太差，不管是不锈钢产量端还是不锈钢的下游。据Mysteel，2月不锈钢厂排产大降，300系环比约减少10万吨，对原生镍需求约减少7000吨，而目前印尼+中国镍铁厂的镍铁供给量减量远不如需求的减量。但目前镍矿价格坚挺，国内镍生铁成本较高，约950元/镍点。给予沪镍50元/镍点升水，沪镍底部约为10万元。上周镍矿港口库存较节前大降97万吨至1589万吨。中期内二季度国内镍铁由于国内缺矿镍有阶段性短缺的预期在，供应端偏利多，预计镍下跌空间不大。操作上，建议震荡思路，多单可从103000附近开始分批建仓，建议多远月5月或6月合约，期限结构方面，或继续维持近弱远强格局。

不锈钢：现货疲软 等待下游需求恢复

据51不锈钢，2月19日，佛山304/2B 毛边价格13300-13600元，期价贴水现货295-595元。张浦决定从2月20日起停止生产6天，预计影响产量2万吨。目前各大钢厂纷纷爆出销售指导价，大多较节前下调300元/吨，钢厂冷轧销售指导价大多为13400元/吨，折合盘面13570元/吨。短期内受疫情影响，下游需求较弱，不锈钢现货市场库存很高。但随着疫情的缓解，不锈钢下游需求会逐渐恢复，且2月不锈钢减产幅度较大，供应端收缩也较大。且2019年300系冶炼端无新增产能，且产能利用率较高，因此2020年上半年不锈钢供应增量有限，且预计2月减量较大，一旦后期需求有所恢复，看好不锈钢价格。目前不锈钢绝对价格较低，且向下面临成本支撑，中长期相对看好不锈钢期价。操作上建议逢低做多，主力13000关口支撑较为强烈，可在万三关口附近布局多单。

锡：逢低做多

据SMM，昨日锡均价为138250元。供给方面，精炼锡供应端偏紧。锡矿端偏紧，支撑锡价。技术上锡在130000-150000元箱体底部，操作上以逢低做多为主。

贵金属：美经济较好 贵金属仍偏强

昨公布的美国1月新屋开工总数年化156.7万，好于预期值142.5。美国1月营建许可总数155.1万，好于预期值145万。美国1月PPI月率录得一年多来最大涨幅。经济数据较好，昨美股指上涨，美元指数上涨。美联储会议纪要：当前政策立场在一段时间内是合适的。欧佩克发出3月5日-6日会议的官方邀请。美将中国五家媒体列为在美外交使团，中美摩擦不断。全国新增治愈出院首次超过新增确诊。世卫组织司长：疫情拐点还没到。截止到目前，日本和新加坡确诊均84例。钻石公主号邮轮确诊621例。昨贵金属普涨，SPDR黄金ETF增持1.76吨。今天继续关注经济数据和疫情，预计贵金属仍普遍偏强，建议多单持有。

金融早评

国债

国债期货周三全天偏强震荡，尾盘回落小幅收涨。10年期主力合约T2006收盘报100.1，结算价较上日涨0.02；5年期国债期货主力合约TF2006收盘报100.94，结算价较上日跌0.01%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.835，结算价较上日跌0.01%。资金面边际收敛，银行间主要质押回购利率涨跌互现，Shibor利率多数下行，隔夜利率明显回升。今日无逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日资金零投放零回笼。央行暂停资金投放以后，流动性边际收敛。目前各期限资金利率均处于较低水平，流动性依旧充裕，预计近期货币市场将保持宽松。外汇方面，近期人民币汇率小幅贬值，主要受中美关系变动的影响。现券方面，今日交投情绪转冷，现券收益率小幅回升。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行0.5bp，国开活跃券190215收益率回升1.5bp。一级市场方面，财政部续发1、10年期国债，全场2.5倍左右，需求一般；农发行增发1、7、10年期金融债，其中1年期全场16.04倍，需求旺盛。美国法院18日判决国会有权禁止联邦机构从华为购买产品，此外有传言称美方欲阻止通用公司为中国商用客机C919提供发动机。近期中美摩擦有再度抬头的迹象，疫情冲击一步到位后，避险情绪可能再度升温影响债市。明日将公布新的LPR报价，关注LPR利率变动。操作上，期债波段操作，现券谨慎持有。

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