南华早评2020.02.21

黑色品早评

螺纹：成交小幅显现  厂库增幅略缓

唐山钢坯报3010涨10。上海一级螺纹现货报3536（折盘面）稳。目前钢厂受库存连续大幅累积及利润下滑的影响，钢厂检修持续兑现，高炉开工率仍有进一步下滑的趋势，产量持续下降。随着疫情好转，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。本周厂库增91.05，社库增137.96，目随着疫情好转，运输逐步恢复，钢厂累库幅度较上周有所缓解，但下游复工情况逐仍在步开启中，社库持续大幅度累库。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，市场预期需求回暖速度较快，对盘面形成支撑，但在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：下游等待复工逐步开启

上海热卷主流报价3500涨20。目前受疫情影响，钢厂板材生产利润偏低，部分轧线检修停产，供应虽持续回落，但较为缓慢。受疫情影响，春节假期延长，部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，导致1月份单月国内挖掘机需求急转直下，挖掘机销量跌破万台。本周厂库增13.55，社库增44.57，随着物流已部分复工，目前厂库向社库转移开始逐步通畅，钢厂库存累库幅度较前期缓解，但下游制造业仍未全面复工，需求启动较为缓慢，社库累积压力持续增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：仍强势运行

青岛港PB粉报720元（干基）涨19，普氏62指数报91.1涨1.95。目前部分钢厂库存消耗明显，部分钢厂有补库行为，主要集中在PB粉等主流中频粉上。但钢厂检修减产仍不断增加，钢厂补库较为谨慎，采购积极性不佳。本周澳洲发运量小幅回升，其中发往中国增量较大，此前受澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。本周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。目前需求支撑偏弱，海外矿山的供应紧缩，叠加后期复产的补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：窄幅震荡

运输好转，港口集港量恢复，贸易价格弱稳。钢材库存累积，钢厂逐步减产，焦炭需求低位。焦企开工率历史低位，但随着煤矿复产，焦企原料将得到补充，利润可观下供应有望回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。但随着下游复工，钢厂产量将回升，焦炭需求也将逐步好转，走势偏于震荡。目前钢厂利润低，库存合适。后期即使疫情好转，补库空间并不大。盘面走势窄幅震荡，上有压力，下有支撑。

焦煤：供需回升，补库支撑

蒙煤通关3.2开始放开，同时口岸库存偏高，澳煤报价较少但坚挺。煤矿逐步复产，运输也有所改善，供应偏紧状况逐步恢复。焦企开工率历史低位，利润较好下将跟随煤矿复产而开始抬升。终端较差以及钢材库存累积下，钢厂减产。焦煤供需双弱，整体小幅偏紧。后期疫情若有好转，下游存在着补库动力，焦煤震荡偏强。但目前下游利润承压，同时在自身产能过剩，期价平水二线澳煤的情况下，煤价上涨空间有限。

动力煤：需求逐步回升，价格震荡偏强

全国煤炭主产区的生产企业正在积极恢复生产，目前民营煤矿复产也有所加快，但在产煤矿产量仍偏低，主产地供应有所偏紧，但已大幅好转。同时运输限制也稍有放松，汽运费高位回落。2月20日沿海六大电厂库存1729.3万吨，日耗42.14万吨，需求逐步回升。总体看，煤矿复工有序进行，供应前期已经得到一定的释放。而需求端，电厂库存偏高，日耗低位开始回升，后期需求回升力度将大于供应。动力煤价格在疫情逐步好转下走势震荡偏强，需重点关注后市下游复工情况。同时待疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。

玻璃：关注下游开工率改善

本周全国样本企业总库存7860.7万重箱，环比上涨13.85%，同比上涨103.5%。华北沙河地区市场成交一般，企业库存1135.6万重箱，环比上涨13.44%；华东地区企业库存1760.8万重箱，环比上涨12.22%。至华南地区生产企业加大销售优惠力度。华南、华东地区厂家出库增加量最为明显。另外湖南原片进入华南市场，东北玻璃进入华东市场。华北沙河地区车辆管控措施有所放松，利于厂家出库。但由于价格优势缩小，本地贸易商库存偏大的原因，生产企业出库情况未见明显改善。华中湖北地区维持生产为主，短期外流难度大。下游深加工企业开工率不足是影响玻璃出库的主要原因。短期期价1395-1440区间变动，继续尝试逢低做多。

纯碱：库存增速降低

根据隆众资讯，本周国内纯碱库存112.39万吨，环比增加3.37万吨，环比上周涨幅3.09%，同比增加52.31万吨。轻碱库存53.57万吨，环比减少0.04万吨，重碱库存58.82万吨，环比上周增加3.41万吨。下游需求无明显改善，部分中小型企业依旧处于停车状态。纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。除湖北地区外的区域运输逐步放开，下游企业随着复工增加库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，继续尝试5-9合约反套。

纯碱：下游补货预期强烈

昨日南方碱厂装置开工，逐渐恢复正常。纯碱生产企业在产开工率连续两周下降至68%，其他检修企业暂无开车计划。目前依然受物流限制，运输不便影响，库存高企，但纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。下游企业随着逐步复工库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，尝试5-9合约反套。

农产品早评

白糖：关注压力

洲际交易所（ICE）原糖期货周四回落，但本年度市场短期的预期仍支撑糖价。郑糖昨日继续横盘震荡，整体变化不大。现货市场南宁集团报价5820-5850元/吨，柳州集团报价5830-5850元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：多单继续持有

棉花：纺织企业陆续复工

洲际交易所（ICE）周四下滑，因美元走强令棉花在出口市场上更昂贵，打压棉花价格，同时交易商等待美国农业部出口销售数据。2月20日，新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。疫情缓和，下游纺织企业陆续复工，需求回升预期对棉价形成支撑，但由于开工企业整体开机负荷仍较低且部分物流仍不通畅，完全开工还需时间，预计短期棉价可能震荡。

油料：弱势震荡为主

【美豆】

隔夜美豆05震荡收阴，尾盘收于900美分附近，因美国农业部出口预估未考量美中第一阶段贸易协议，对此交易商表示失望，且美国春季大豆种植面积预计为8,500万英亩，高于2019年的7,610万英亩，对美豆期价形成压力，预计短期美豆或呈现弱势震荡。

【豆粕】

当前豆粕库存处于较低水平，油厂基本预售3月之后货源，部分油厂仍限量提货，加上国务院为恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场，后期生猪补栏或增加，同时人民币破‘7’，进口大豆成本增加，支撑豆粕价格。但是中国宣布自今年3月2日起，受理美国进口大豆免加征关税申请，市场预期美豆进口或将增加，且新冠肺炎疫情影响，农业部预计对二三季度禽蛋禽肉供应带来影响，需求前景尚难乐观，抑制豆粕价格。连粕05在20日线附近震荡收星，建议短期按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-88，继续持有。

【菜粕】

目前油厂基本已恢复正常开机，豆粕供应继续增加，而菜粕已出现催提现象，加上疫情发生以来，活禽市场关闭，饲料、禽苗、活禽运输受阻，屠宰企业停工，损失非常严重，水产需求处于淡季，均抑制粕价，但中加关系持续紧张，菜籽供应不足，油厂开机率低，或限制菜粕下跌空间。菜粕05在半年线之下震荡收阴，盘中下探10日线，预计短期将围绕此位置震荡，建议短期按照波段思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-35，继续持有。

油脂：出口预期增长，马棕小幅反弹

【马棕油】

隔夜马棕油05盘中创出新低至2516后反弹，尾盘收于2600附近，涨幅达到1.49%，因出口增长—船运调查机构的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口环比增长8.7%-10.9%，且有消息称印度发放24度棕榈油进口许可，预计短期将呈现弱势反弹行情。

【棕榈油】

疫情虽现拐点，道路管制也有所放松，但各大餐饮企业尚未恢复，市场需求仍低迷不堪，油厂走货速度依旧缓慢，豆油库存压力犹存，棕油库存已增至94万吨上方，而马来西亚产量将进入增产季预期增均利空油脂行情。但是马来棕油出口好转，ITS、Amspec Agri数据显示马来2月1-20日棕油出口月环比增8.7-10.9%，作为对比，前15日下降6.72-10.1%，前10日下降20-29.38%，出口好于预期提振油脂市场，马盘期价止跌反弹，带动连棕油亦震荡收涨，期价下破5400后反弹，尾盘收于5日线附近，但整体反弹受限，建议依托10日线偏空思路操作。

【豆油】

近期美元走势强势，人民币贬值破“7”，使得进口大豆成本增加，加上马棕油出口迎来好转，马棕油大跌后出现反弹，给豆油市场带来支撑。但是油脂终端需求低迷，豆油库存已经突破100万吨，且中国政府宣布3月2日起受理大豆等美国农产品免税申请，后期美豆进口数量或增加，对盘面价格形成压力。豆油05盘中创出低点至5810后呈现反弹，尾盘收于年线附近，涨幅达到1.16%，关注上方6000关口压力能否突破并站稳，前期卖豆油05买豆粕05的套利继续持有。

【菜油】

上周中国买入2船2万吨欧洲非转菜油，且市场传言将放开加拿大菜油进口令菜油大幅回落，回吐前期部分涨幅，同时因榨利好，中国油厂积极采购巴西大豆及美西大豆，未来两周油厂压榨量将进一步增至近180万吨/周，而整体油脂需求不佳，令豆油、棕油库存增加，令油脂价格低迷。菜油延续前一日跌势，跌幅达到2.26%，盘中下探半年线，建议前期多单适当获利平仓，节后推荐的买菜卖棕套利适当减仓。

玉米、玉米淀粉：购销恢复 现货承压

大连港新粮平舱价1930元/吨，5月基差23，基差走强。点评：玉米市场购销恢复中，随着拍卖粮持续投放，国家出台政策鼓励复工复产，叠加全国公路运费减免政策实施，玉米市场活跃度和外运量明显提升，导致市场价格承压下行，但疫情的长期性对玉米下游需求端的影响尚未全部体现，预计需求恢复仍需要一定时间。短期来看国家政策端以稳为主，预计玉米市场价格也将跟随国家政策主流，随着春播逐渐临近，关注国家为鼓励农民种植积极性所出台的政策，预计玉米价格短时期内还会持续弱势运行，但跌幅不大。玉米05合约震荡收阴，玉米维持震荡行情。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作，中长线可逢低做多。

生猪：猪价短期或将由偏强转为平稳

2月20日,全国统计口径内生猪均价38.04环比-0.18%。其中河南新郑37.11环比-0.78%；安徽合肥37.88环比0%；湖北襄阳38.47环比0.26%；北京大兴35.41环比-0.08%；天津静海35.54环比-0.06%。广东、河南、湖南、江西等屠宰企业复工情况较好，但走货不如前期顺畅，基层村镇猪难出，料难进的情况仍有存在。短期生猪供给压力较上两周有所缓解。猪价短期或将由偏强转为平稳，涨势预计继续放缓。

红枣：红枣交易清淡

目前阿拉尔产区受疫情影响，各加工厂未开工生产，短期红枣交易无法展开。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10580，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：产区交易运输恢复

目前栖霞产区交易量依旧偏小，省内市场客商交易渠道较为畅通，省外客商管控依旧严格，多数通过当地代办帮助寻货发货，电商交易量恢复较快，整体交易量缓慢增加。当前库存果农一二级80#起步价格在2.20-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收7252，日涨幅3.53%，午前拉涨较大，由于近期降温天气引发市场对“倒春寒”的猜想，短期建议主力暂时观望为宜。

鸡蛋：前期空单减持或翻多

今日主产区山东鸡蛋均价5.46元/公斤，较昨日上涨0.14;河北鸡蛋均价4.96元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价5.56元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.11，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格稳中偏强。操作：目前我国鸡蛋供应量总体充足，需求面受“新冠”疫情影响除疫情重灾区以外的其他地区交通受阻、以及复工情形逐步得到缓解，因此终端消费有所提高，支撑蛋价大体稳定。不过随着春季到来蛋禽将逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步增加，蛋价回调的几率将逐步提高。鸡蛋05合约昨日盘中上破40日线压力，尾盘震荡收阳，技术上呈现底部金叉，建议20日线之下空单减仓离场或适度翻多。

能源化工早评

原油：美国原油库存增幅小于预期

周四（2月20日），WTI原油期货收涨0.43%，报53.72美元/桶，布伦特原油期货收跌0.12%，报59.05美元/桶。上海原油期货SC2004收涨1.99%，报419.6元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至2月14日当周，美国原油库存增加41.4万桶；库欣原油库存减少13.3万桶，炼厂日加工量增加19万桶；馏分油库存减少63.6万桶；汽油库存减少200万桶。上周美国原油净进口减少103万桶/日。据报道，受利比亚冲突影响，利比亚封锁了港口和油田，导致利比亚1月18日以来产量锐减。截至2月20日，利比亚国家石油公司原油产量下滑至12.24万桶/日。EIA公布的美国原油库存增幅小于API的数据，且小于市场预期，利多油价。但供需面释放利好的同时，市场恐慌情绪也在增加，因除中国以外的地区新冠病毒扩散。当前原油基本面并无较大改善，短期内油价上涨动力或不足，或波动运行为主。
尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1747元/吨，下跌6元/吨。现货市场方面，价格僵持维稳。截至当前，尿素供给小幅增加，本周国内尿素日均产量13.53万吨，环比上周的12.67万吨增加0.86万吨，预计后期供给还会增加。本周全国尿素企业库存为139.11万吨，仍处于高位。需求方面，随着物流运输逐渐恢复，农需备肥也逐渐开启，山东、河南、河北等地有农需备货，走货尚可。工业需求方面暂无明显改善，下游胶板厂及复合肥恢复缓慢，对需求支撑较弱，预计恢复至节前水平还需一段时间。由于工业需求启动较为缓慢且物流运输尚未完全恢复，厂家库存压力仍较大，因此短期内尿素价格上方压力较大；但春耕农业用肥刚需临近，因此中期可逢低布局05合约多单。

L：终端缓慢复苏

2005昨日延续反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率85.05%，以通达源库为例，起拍价6800，较上日上涨100元/吨，溢价10-20元/吨成交，成交率100%。LL进口方面，进口窗口持续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限；国产方面，目前上游成本支撑良好，加之石化库存消化逐渐好转，压力有所释放，出厂价格开始企稳。需求端，下游及终端出现缓慢复苏，局部贸易商出现抄底意向，区域间的物流运输出现好转，均提振市场价格。后续预计下游企业复工数将继续增多，但实际开工情况仍需观察。操作上，L05关注7050至7100附近压制，不要追多，回调短多。

PP：上游负荷提升

PP2005昨日延续反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交达九成，以常州库为例，起拍价6900，较上日上涨130元/吨，溢价0元/吨成交，成交率100%。PP供应端国产装置负荷率在80.56%附近，部分PP企业负荷已有所提升，后期降负企业负荷仍有提升可能。上游石化去库存的速度依旧取决于下游开工以及物流的恢复情况。目前下游工厂陆续开工，物流亦逐步恢复，需求稳中上升，阶段性支撑走强，后市预期下游开工将进一步恢复，需求仍将增强。操作上，PP05关注7150至7200附近压制情况，不要追多，回调短多。

天然橡胶：情绪尚可，偏强震荡

外盘天胶在夜盘小幅上行，日胶主力反弹0.8%。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1405左右，现货市场仍然较为清淡，库存仍未开始流转。宏观方面：美股低开小幅回调，原油冲高回落略有压力，国内市场LPR降低报价如期落地，资金较为宽松，国内疫情继续向好，复工信心有所增强，但日本等国疫情需要国际市场警惕。泰国方面，原料价格继续回升，胶水价格回升至42.8泰铢/千克，杯胶在35泰铢/千克，季节性转变延续，供应继续走弱。下游方面，商务部表示将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。青岛区内外库存爆满，未来仍有集中到港，库存带来的压力是短期制约上行的因素之一。仍需观察政策支持下复工后下游的消化情况，操作上，近两日观望为主，供应端支撑尚可，前期多单继续持有，上调止损位，追涨则需谨慎，等待整理结束。期权方面可继续尝试备兑策略，稳步建仓。

燃料油：裂解多头及单边多头小仓位继续持有，注意裂解短线回调

周四夜间原油冲高回落，新加坡上半夜燃料油掉期报价继续走高：4月掉期站上300美元/吨，8月掉期涨至 296.25美元/吨，新加坡市场月间结构依旧维持Back结构。昨日公布新加坡燃料油库存数据，较上周继续增加216.9万桶至2423.1万桶。制裁事件的后续发展程度尚不能确切评估，但或对未来原油及燃料油的供应造成一定扰动（特别是委内瑞拉依旧有较大数量的高硫燃料油出口至亚太地区）。而疫情影响对低硫燃料油的冲击显然更加巨大，目前看新加坡当地的低硫燃料油的供需相对更为宽松，高低硫价差进一步缩窄至165美元/吨附近的水平。裂解价差及单边多头小仓位中长线继续持有，注意短线回调风险。

沥青：继续持有09合约多头、沥青近月裂解价差空头以及6-9反套头寸

周四夜间原油冲高回落，沥青在白天虽冲高回落但依旧收涨，裂解价差继续调整：BU2006合约最终上涨34元/吨至3100元/吨，BU2009合约上涨32元/吨至3146元/吨,6-9价差收于-46元/吨，远月继续维持对近月的强势。本周公布沥青社库数据，较上周大涨10%至43%，下游贸易商的需求预期开始有所变化（特别在马瑞油新一轮断供的消息刺激下），但不管是主动还是被动累库，社库目前面临的压力是较大的，和炼厂的价格分歧也开始变大：炼厂顺势今天有所涨价（山东科利达有涨价100元/吨以上的幅度），下游贸易商依旧徘徊犹豫是否跟进，炼厂和贸易商博弈加剧，近期炼厂涨价贸易商并不买单，特别是在当前社库压力也较大的情况下。继续关注美国制裁俄罗斯石油与马瑞油关联交易的后续发展，本轮马瑞油断供是否会被证伪，但在本事件发酵之前今年的基建需求预期本身较往年就有大幅度的提升，因此即使被证伪下方调整空间预计也是有限的。9月沥青多单继续持有，6月有机会多但介入，昨天盘中介入的沥青裂解空头短线继续持有，我们前期提示的6-9反套小幅减仓。

PTA：成本端抬升，推动盘面反弹

昨日TA005收于4528元/吨，涨幅1.03%。华东内贸现货市场交投尚可，报盘参考05贴水150-160元/吨自提，递盘参考160-170元/吨自提，现货商谈4320-4360元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，零星工厂接单，现货加工费380。PTA装置方面，川化能投100万吨装置原定昨日重启，暂推迟至2月25日；恒力石化4期250万吨装置目前负荷提升至9成左右。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，但纺企仍处放假状态，实际成交随询盘量和库存优惠各异，恢复交投企业普遍成交在0-2成左右。亚洲PX整体开工负荷低位，加之集中检修季即将来临，新增产能投放的利空已逐渐消化，参与者交投情绪增强，短期原油倾向于反弹，PX商谈重心趋稳。当前疫情控制效果明显，各地开始陆续复工，下周织造环节或迎来复工小高潮，未来需求端向好可期。近期人民币贬值，叠加上游PX价格反弹，PTA成本端不断抬升，短期PTA加工费处于较低水平，存在修复可能，同时自身供需面弱势下，继续反弹驱动不足，操作上可考虑多单逢高适度减仓，上方压力4570。TA5-9价差方面，可在-120附近建立正套头寸。

乙二醇：关注上方压力

昨日EG005报收4489元/吨，涨幅0.88%。内盘震荡偏强，现货报价4395元/吨附近，递盘4385元/吨附近，3月下货报4440元/吨附近。外盘窄幅震荡，近期船货报盘在535美元/吨附近，零星成交在533美元/吨上下；远月报升水3-5美元。下游方面，江浙涤丝市场整体仍处放假状态，有个别大厂恢复工作，但纺企仍处放假状态，实际成交随询盘量和库存优惠各异，恢复交投企业普遍成交在0-2成左右。昨日乙二醇价格重心坚挺上行，市场买盘跟进尚可。周初港口封航导致船货集中延期，MEG港口库存意外下滑，2月20日至2月26日到港预报相对集中在27.93万吨附近，若无意外发生，下周港口库存仍以攀升为主，后续关注天气对航运的影响。目前下游需求尚未恢复，乙二醇需求支撑偏弱，供应端出现明显收缩，国内整体开工负荷下滑至68.13%，考虑到新产能的释放预期，市场预期相对谨慎。短期累库担忧缓和，叠加成本端表现良好，盘面出现反弹，操作上多单可逢高适度减仓，关注4500-4550区域的压制。

PVC:回调做多

PVC昨日震荡反弹，19 年四季度PVC产能集中投放，1月产量创新高，增加至 178.78万吨，2月PVC开工率有所下降，相对节前降幅已达12%左右。后续随着运输恢复，企业原料不足的现象将明显缓解，个人预计月产量在150万吨附近。而需求端则会出现大面积的推迟。由于疫情带来的恐慌情绪，以及各省各地区的封道及管制政策，农民工返工能力以及意愿大幅降低，整体房地产终端需求会出现明显的推迟，预计此轮春季累库将明显超过去年的高度，且PVC当前在化工板块中利润相对较好，总体疫情对PVC一季度供需平衡影响较大，且后续政府仍将在第二产业的复工问题上有所纠结，05合约将遭遇实质性影响，疫情对于复工的影响仍将持续，库存压力已逐渐传递至上游，下周上游调价压力较大，短线看回调，但我们认为远月PVC将出现较大量的弥补性需求，关注09远月多单布局机会。

苯乙烯:正套入场

苯乙烯昨日震荡反弹，5-9价差接近覆盖无风险5-9正套成本。苯乙烯自身供需明显过剩，定价核心以成本为主，本轮疫情使得国际油价明显下跌，乙烯利润得到修复，春节期间纯苯持续去库，价格相对坚挺，但仍维持跌价趋势，苯乙烯成本缓缓下移。本周港口大量到货，提货仍然萎靡，导致库存大幅积累。由于疫情影响，苯乙烯短期需求被抑制，企业大面积亏损，短期下方空间有限，做多为主等待事件冲击。

甲醇:震荡偏弱

本周江苏甲醇库存在52.6万吨，较上周五上涨4.1万吨，涨幅在8.45%。其中太仓地区库存继续增长，张家港地区库存在9.6万吨，江阴地区库存增长至1.2万吨，常州地区库存下降至0.7万吨。本周国内甲醇整体装置开工负荷为66.90%，环下滑7.66%；西北地区的开工负荷为77.14%，环比下降10.48%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷81.93%，较上周（2月1日）下降3.8个百分点。我们计算疫情带来的上游2月减产达到55万吨，结合进口缩量约25万吨，供给将减少80万吨，短期传统下游甲醛、二甲醚尚未开放，其余下游面积降负荷，烯烃胀库严重，mto开工同样有下降趋势，短期供需双减的格局可能会持续整个2月，下周预期维持累库趋势。短期震荡偏弱。

纸浆：谨慎追高

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4598元/吨（+74.0，+1.64%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223万吨，较本月上旬增加9%，较上月下旬增加25%。其中，广东高栏港纸浆库存量14.5万吨，较本月上旬增加32%，较上月下旬增加32%；青岛港纸浆库存量123万吨，较本月上旬增加6%，较上月下旬增加23%；保定地区纸浆库存量约2540车，较本月上旬上升39%，较上月下旬上升79%；常熟港纸浆库存70万吨，较本月上旬增加4%，较上月下旬增加19%。从基本面来看，供需矛盾并未得到有效改善，纸浆期价受到宏观因素影响小幅上涨，短期内继续向上的动能不足，建议投资者谨慎追高。

有色金属早评

铜：预期反复，底部待夯实

海外新冠肺炎确诊比例增加抵消央行降息的影响，叠加美元走强，伦铜收跌。但是，待需求回归正轨，铜价未来上行空间仍然较大。首先，疫情对供给端的影响逐渐显现，部分冶炼厂因为硫酸胀库开始减产。其次，铜价下跌导致精废价差收窄，废铜经济效益下降，增加精铜的消费。不过，短期疫情对消费的影响尚存，而且宏观预期仍待兑现，甚至可能出现比预期更差的情况，因此仍然利空铜价，所以铜价底部仍待夯实。策略上，建议中长期多单逢低布局，但仍需注意短期下行风险。

铝：累库延续，铝价承压

宏观上，疫情数据好转以及一系列政策措施落地提振市场情绪，而且国家积极推进企业复工，实际工业需求有望逐渐回归；成本端，本周氧化铝价格小幅上涨，因各地物流运输压力较大，氧化铝厂原材料供应紧张，部分晋豫地区企业减产、压产，且铝厂氧化铝库存偏紧，短期内市场看涨氧化铝价格，从而支撑电解铝成本端；供应端，虽然铝企为确保生产稳步进行，已暂时推迟复产以及投产进度，且火车运输受到的影响甚小，预计后期直至3月铝锭社会库存仍将保持累积；需求端，最新铝锭社会库存123万吨，较上周四增加13.7万吨，对铝价有所打压。目前下游缓慢复工，需求难以大幅好转，密切关注下游复工情况。短期来看，累库继续施压铝价，但是后期待下游恢复，铝价上行空间较大，建议逢低布局多单。

铅：低位震荡

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：上下难为

市场一方面担忧疫情对经济损害，另一方面又预期中国的刺激政策能够抵消疫情对经济的长期影响。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。短期看，锌价波动较小，以低位震荡为主。

镍：目前需求较弱  短期弱势  但中期看多

目前镍价最主要的利空因素是需求太差，不管是不锈钢产量端还是不锈钢的下游。据Mysteel，2月不锈钢厂排产大降，300系环比约减少10万吨，对原生镍需求约减少7000吨，而目前印尼+中国镍铁厂的镍铁供给量减量远不如需求的减量。但目前镍矿价格坚挺，国内镍生铁成本较高，约950元/镍点。给予沪镍50元/镍点升水，沪镍底部约为10万元。上周镍矿港口库存较节前大降97万吨至1589万吨。中期内二季度国内镍铁由于国内缺矿镍有阶段性短缺的预期在，供应端偏利多，预计镍下跌空间不大。操作上，建议震荡思路，多单可从103000附近开始分批建仓，建议多远月5月或6月合约，期限结构方面，预计继续维持近弱远强格局。

不锈钢：现货疲软 等待下游需求恢复

据51不锈钢，2月20日，佛山304/2B毛边基价位13300-13600元，期价贴水现货295-595元。张浦决定从2月20日起停止生产6天，预计影响产量2万吨。目前各大钢厂纷纷爆出销售指导价，大多较节前下调300元/吨，钢厂冷轧销售指导价大多为13400元/吨，折合盘面13570元/吨。短期内受疫情影响，下游需求较弱，不锈钢现货市场库存很高。但随着疫情的缓解，不锈钢下游需求会逐渐恢复，且2月不锈钢减产幅度较大，供应端收缩也较大。且2019年300系冶炼端无新增产能，且产能利用率较高，因此2020年上半年不锈钢供应增量有限，且预计2月减量较大，一旦后期需求有所恢复，看好不锈钢价格。目前不锈钢绝对价格较低，且向下面临成本支撑，中长期相对看好不锈钢期价。操作上建议逢低做多，主力13000关口支撑较为强烈，可在万三关口附近布局多单。

锡：锡矿进口暂时遇阻

据SMM，锡矿自缅甸进口暂时遇阻，预计锡矿进口恢复仍需时间。广东下游企业开工率较低，预计随着员工陆续到港，开工率将逐渐恢复。操作上以逢低做多为主。

贵金属：关注国外疫情 金银仍偏强

昨公布的美国1月咨商会领先指标月率0.8%，好于预期值0.4%。美国至2月15日当周初请失业金人数21万人，与预期一致。俄罗斯能源部长未提及是否支持深化减产。关于新冠肺炎目前韩国确诊104例。日本确诊94例。钻石公主号确诊634例，死亡2例。新加坡确诊84例。受疫情影响，日元兑美元连续贬值2日。昨美股小幅下跌，美元指数大涨逼近100，黄金上涨，国际白银小幅下跌。今天继续关注国外疫情进展、美国经济数据，预计金银仍偏强。

金融早评

国债

国债期货周四全面回落。10年期主力合约T2006收盘报99.885，结算价较上日跌0.24%；5年期国债期货主力合约TF2006收盘报100.83，结算价较上日跌0.13%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.765，结算价较上日跌0.07%。资金面依旧偏松，银行间主要质押回购利率短降长升，Shibor利率多数下行，隔夜利率明显回落。今日无逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日资金零投放零回笼。LPR公布最新报价：1年期利率下行10bp降至4.05%，5年期报价4.75%，较前值下行5bp。长端利率下行幅度不及短端，表明银行长降负债成本相对较高，同时也打压房地产宽松预期，支持“房住不炒”的政策。外汇方面，人民币汇率小幅贬值，美元兑人民币升至7.02附近。现券方面，今日交投情绪冷清，现券收益率继续上行。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日上行2.25bp，国开活跃券190215收益率回升1.75bp。央行昨日发布2019年四季度货币政策执行报告，除此前提到加强逆周期调节，稳健的货币政策灵活适度外，进一步提出要科学稳健把握逆周期调节力度，疫情防控是当前最重要的工作。疫情以来，央行陆续采用降息、专项再贷款等方式进行对冲，投放幅度较大。从对冲疫情来看，短期流动性将保持宽松，但进一步降息可能性不大。近期由于风险偏好回升，债市弱势震荡。操作上，期债波段操作，现券谨慎持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、边舒扬、高川、赵广钰、边舒扬、万晓泉、袁铭、章正泽、王清清、戴高策、何琳、王艳茹、刘冰欣，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一驰、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹提供。

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