南华早评2020.02.24

黑色品早评

螺纹：成交小幅显现

唐山钢坯报3100涨60。上海一级螺纹现货报3556（折盘面）涨20。目前钢厂受库存连续大幅累积及利润下滑的影响，钢厂检修持续兑现，高炉开工率仍有进一步下滑的趋势，产量持续下降。随着疫情好转，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。目随着疫情好转，运输逐步恢复，钢厂累库幅度较上周有所缓解，但下游复工情况逐仍在步开启中，社库持续大幅度累库。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，市场预期需求回暖速度较快，对盘面形成支撑，但在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：下游等待复工逐步开启

上海热卷主流报价3520涨20。目前受疫情影响，钢厂板材生产利润偏低，部分轧线检修停产，供应虽持续回落，但较为缓慢。受疫情影响，春节假期延长，部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，导致1月份单月国内挖掘机需求急转直下，挖掘机销量跌破万台。随着物流已部分复工，目前厂库向社库转移开始逐步通畅，钢厂库存累库幅度较前期缓解，但下游制造业仍未全面复工，需求启动较为缓慢，社库累积压力持续增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：仍强势运行

青岛港PB粉报727元（干基）涨7，普氏62指数报91.8涨0.7。目前部分钢厂库存消耗明显，部分钢厂有补库行为，主要集中在PB粉等主流中频粉上。但钢厂检修减产仍不断增加，钢厂补库较为谨慎，采购积极性不佳。上周澳洲发运量小幅回升，其中发往中国增量较大，此前受澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。上周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。目前需求支撑偏弱，海外矿山的供应紧缩，叠加后期复产的补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：供需回升，窄幅震荡

运输好转下港口集港量恢复，贸易价格弱稳。钢材库存累积，钢厂逐步减产下焦炭需求低位。煤矿复产，焦企原料得到补充，同时利润可观焦企开工率低位回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。但随着下游复工，钢厂产量将回升，焦炭需求也将逐步好转，走势偏于震荡。目前钢厂利润低，库存合适。后期即使疫情好转，补库空间并不大。盘面走势窄幅震荡，上有压力，下有支撑。

焦煤：供应加速回升，有走弱风险

蒙煤通关3月初放开，同时口岸库存偏高，澳煤报价较少但坚挺。煤矿复产数量继续增加，运输也有所改善，但煤矿复产速度较为缓慢，供应仍有偏紧。焦企利润较好下，开工率跟随煤矿复产而回升。钢材库存累积，有所减产，但继续下滑空间不大。焦煤供需低位回升，后期疫情若有好转，下游存在着补库动力。但目前下游利润低位，同时期价平水二线澳煤，上涨空间有限。且随着供应全面回升，自身产能过剩的情况下，后期有走弱风险。

动力煤：需求逐步回升，价格震荡偏强

全国煤炭主产区的生产企业正在积极恢复生产，目前民营煤矿复产也有所加快。但主产地复产率与正常生产期间有一定的差距，虽已大幅好转，供应仍有所偏紧。煤炭运输限制也稍有放松，汽运费高位回落。2月21日沿海六大电厂库存1745.51万吨，日耗42.13万吨，可用天数41.43天。

总体看，煤矿复工有序进行，供应前期已经得到一定的释放。而需求端，电厂库存偏高，日耗低位开始回升，后期需求回升力度将大于供应。动力煤价格在疫情逐步好转下走势震荡偏强，需重点关注后市下游复工情况。同时待疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。

玻璃：物流进一步好转

上周周全国样本企业总库存7860.7万重箱，环比上涨13.85%，同比上涨103.5%。河南2020年2月21日零时起，全部取消高速公路收费站交通管制。湖北地区公布其省内各类企业先按不早于 3 月 10 日 24 时前复工。华南、华东地区下游加工企业陆续复工，厂家出库增加量最为明显。华北沙河地区车辆管控措施有所放松，利于厂家出库。华中湖北地区维持生产为主，短期外流难度大。随着物流运输的逐步转好，玻璃厂出库量增加，市场对后市信心较好，刺激期价上涨。短期主力期价1395-1450区间变动，继续尝试逢低做多。

纯碱：库存增速降低

上周国内纯碱库存112.39万吨，环比增加3.37万吨，环比上周涨幅3.09%，同比增加52.31万吨。轻碱库存53.57万吨，环比减少0.04万吨，重碱库存58.82万吨，环比增加3.41万吨。纯碱价格已位于成本线，厂家报价保持稳定。除湖北地区外的区域运输逐步放开，下游企业随着复工增加库存消耗，后续补货预期强烈，利多远月合约，继续尝试5-9合约反套。

农产品早评

白糖：寻找安全边际

洲际交易所（ICE）原糖期货五收高，受短期供应紧张提振。郑糖周五冲高回落，短期受到资金影响波动较大。现货市场南宁集团报价5730-5830元/吨，柳州集团报价5830-5850元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：多单继续持有，等待机会回调补仓。

棉花：关注纺织企业复工情况

洲际交易所（ICE）周五下跌，新冠肺炎疫情确诊病例增加令投资者对全球经济的担忧加剧，继而影响棉花需求。2月21日，新疆棉轮入上市数量7000吨，无成交。下游纺织企业陆续复工，需求回升预期对棉价形成支撑，但由于开工企业整体开机负荷仍较低且部分物流仍不通畅，完全开工还需时间，预计短期棉价可能震荡。

油料：美豆期价回落，豆粕横盘震荡

【美豆】

周五美豆05盘中创出近期高位至910美分后回落，尾盘收于900美分之下，因受技术性卖盘和对出口需求的担忧拖累—2月13日止当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增49.43万吨，市场预估为60-120万吨，实际出口低于市场预期，这对美豆形成压力，预计短期美豆呈现弱势震荡。

【豆粕】

豆粕库存处于同期低点，且油厂基本预售3月之后货源，加上国务院为恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场，刺激中小养殖企业补栏，同时人民币贬值，进口大豆成本增加，支撑豆粕价格。但是大豆盘面榨利良好，油厂积极采购巴西、阿根廷大豆，且市场传言中国将有100万吨储备大豆供应市场，以满足3月的压榨需求，其中70万吨出售给民企油厂，30万吨为中储粮油厂自用，大豆供应无忧。另外新冠肺炎疫情影响，终端需求前景尚难乐观，抑制豆粕价格。周五连粕05在20日线附近震荡收小阴，预计短期维持弱势震荡，建议短期按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-87，持有。

【菜粕】

豆粕呈现弱势震荡，菜粕跟随调整，目前中加关系仍未得到缓解，菜籽供应继续紧张，油厂开机率偏低，菜粕库存亦处于低位，支撑菜粕价格。但是油厂大豆开机恢复正常，豆粕产出增加，加上疫情发生以来，活禽市场关闭，餐饮业受创，终端需求清淡，及水产需求处于淡季，均抑制粕价。菜粕05在半年线之下震荡收红，盘中上破半年线压力，预计短期将围绕此位置震荡，建议短期按照波段思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-32，持有。

油脂：马棕期价反弹，带动国内走高

【马棕油】

周五马棕油05延续前一日涨势，周五期价反弹至半年线之上，涨幅达到1.51%，因船运机构数据显示2月份马棕油出口略有改善提振价格，但对中国需求的担忧拖累市场限制上涨幅度，预计短期将呈现弱势反弹行情。

【棕榈油】

新冠肺炎疫情有所好转，道路管制也有所放松，但是各大餐饮企业尚未恢复，市场需求依旧低迷，油厂走货速度依旧缓慢，油脂或呈现继续增库态势，目前棕油库存已增至94万吨上方，而马来西亚棕榈油将进入增产季，产量预期增加利空油脂行情。但是马来棕油出口改善，此外，印度政府及贸易人士称，印度发放了110万吨印尼产24度棕榈油的进口许可，提振马棕油期价连续反弹两日，带动连棕油亦震荡收涨，周五连棕油在5日线附近震荡，涨幅达到0.99%，但是整体反弹受限，上方10日线处存在压力，建议波段偏空操作为宜。

【豆油】

目前大部分餐饮企业尚未得到恢复，新闻报道广州有餐厅刚恢复营业就被叫停，食用油终端需求依旧低迷，油厂豆油出货速度缓慢，且当前进口巴西大豆盘面榨利良好，中国油厂仍在采购南美大豆，同时随着油厂陆续开工，大豆压榨量回升至180万吨正常水平，豆油供应压力增加，对盘面价格形成压力。但是豆油期价持续下跌之后，技术面呈现反弹修正，加上马棕油止跌反弹，均提振短线油脂价格。豆油05继续反弹，尾盘收于年线附近，涨幅达到0.92%，关注上方6000关口能否突破并站稳，前期卖豆油05买豆粕05的套利谨慎持有。

【菜油】

目前油厂菜籽较少，菜油库存又处在低位，油厂惜售意愿增加，支撑菜油市场。但是上周中国买入2船2万吨欧洲非转菜油，且市场传言将放开加拿大菜油进口，同时因榨利好，中国油厂积极采购南美大豆，上周油厂压榨量回升至180万吨水平，而油脂终端需求不佳，令油脂整体库存增加，拖累菜油价格。周五菜油下探半年线后呈现反弹，建议前期多单适当获利平仓，节后推荐的买菜卖棕套利适当减仓。

玉米：震荡调整

大连港新粮平舱价1930元/吨，5月基差18，基差走弱。下游加工部分企业恢复收购再度延后，华北深加工企业因疫情防控和原料不足而停产减产情况多现，但在政策明确要求做好交通运输工作，尤其要保障饲料及玉米等饲料原料运输渠道情况下，行业加工企业正逐步回归正轨。政策粮持续投放也令区域用粮紧俏问题得以缓解，贸易环节挺价心态理性回落，各环节全面回暖仍待疫情及防控形势好转。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作，中长线可逢低做多。

生猪：猪价短期已进入平稳期。

2月21日,全国统计口径内生猪均价37.95元/公斤，环比-0.24%。其中河南新郑37.03环比-0.22%；安徽合肥38.01环比0.34%；湖北襄阳38.19环比-0.73%；四川成都42.24环比-1.17%；北京大兴35.62环比0.59%；天津静海35.4环比-0.39%。此前提示生猪价格短期或将由偏强转为平稳，目前猪价已进入平稳期。生猪运输逐渐通畅，出栏增加，屠宰场复工复产，但下游餐饮、企业、学校等集体消费仍未开启，短期供给增加，需求未改善，屠宰场开始压价，前段时间的强势期已结束，生猪价格或开始横向震荡。

红枣：红枣交易清淡

目前销区市场继续执行严格的疫情防控措施，各地继续严控人群聚集，封村封路，红枣交易仍未恢复。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10555，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：交易量有所增加

目前栖霞产区交易量继续增加，冷库包装也已经恢复，随着各市场陆续交易，补货需求较大，冷库走货量增加比较明显。当前库存果农一二级80#起步价格在2.20-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收7277，日涨幅1.59%，由于近期降温天气引发市场对“倒春寒”的猜想，炒作情绪较高，短期建议主力暂时观望为宜。

鸡蛋：5月走势逆袭

今日主产区山东鸡蛋均价5.74元/公斤，较昨日上涨0.28;河北鸡蛋均价5.11元/公斤，较昨日上涨0.15。点评：今日鸡蛋价格继续偏强。操作：目前鸡蛋供应量总体充足，且后期随着蛋禽逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步增加，蛋价回调的几率将逐步提高。但由于南方部分省区大面积复工，贸易商备货积极性增加，且物流成本增加推动蛋价阶段性走强，因此预计短期内蛋价走势偏强。鸡蛋05合约近期报收五连阳，技术上也即将出现底部金叉，建议短线多单依托20日线谨慎持有。

能源化工早评

原油：短期区间震荡

周五（2月21日），WTI原油期货收跌0.9%，报53.38美元/桶，布伦特原油期货收跌1.4%，报58.5美元/桶。上海原油期货SC2004收跌1%，报415.4元/桶。基本面：据CFTC数据显示，截至2月18日当周，WTI原油期货净多头持仓减少28341手至118732手。据贝克休斯报告显示，截至2月20日当周，美国石油活跃钻机数增加1座至679座。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，产油国达成共识，在3月政策会议前召开石油输出国组织(OPEC)紧急会议没有意义。由于其他国家新冠肺炎病例的增加，再次增加市场恐慌情绪；且市场对OPEC+能否再减产60万桶/日产生怀疑；因此短期内原油基本面较弱，利好出尽，在OPEC+会议之前，预计油价区间震荡为主，大概率在55-60美元之间运行。

尿素：中期仍逢低布局05多单

上周五尿素期货主力合约UR2005午后拉涨，收盘时收于1793元/吨，上涨47元/吨。因近期股市企稳及我国加强对宏观经济的刺激，加之市场对尿素需求旺季的良好预期，使得周五尿素价格大幅上涨。现货市场方面，因农业市场成交继续增加，局部地区价格调涨。随着物流的恢复及复工的增加，需求逐渐放量，厂家库存压力将缓解。且春耕用肥刚需临近，预计后期尿素需求较好，因此中期可逢低布局05合约。但目前运力尚未恢复，需求也未完全启动，因此短期内谨慎追高。

L：行情仍存反复

L2005昨日震荡偏弱。LL目前进口量处于中等水平，主流港口仓库基本恢复，但受制于物流尚未完全恢复，库存仍无法去化，进口窗口方面继续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限；国产方面，预计本周检修损失量预计在0.74万吨，环比增加0.08万吨，其中线性损失0.11万吨，国内装置负荷陆续恢复正常。需求端，下游整体开工稳步提升，目前主流行业开工在17%-45%，随着下游工厂及物流逐渐恢复，市场交投有所提升，从农膜生产来看，棚膜需求继续减弱，厂家后续订单跟进缓慢；地膜需求不断提升，逐步进入需求旺季，整体来看，需求端逐步支撑市场。目前需求端及物流的恢复，一定程度缓解了上游石化库存压力，但下游需求尚未完全恢复，价格持续上行缺乏有力支撑，大概率恢复大区间震荡整理。操作上，L05短线6950至7050震荡对待，突破震荡区间进场。

PP：需求尚未恢复

PP2005昨日震荡偏弱。PP国产供应端部分前期降负企业负荷已逐步提升，国产供应将逐步增多，但目前进口窗口关闭，出口窗口打开，一定程度抵消供应端压力。需求端目前下游主要行业开工基本恢复到四成以上水平，但受物流以及工人到位情况等因素影响，目前开工水平仍旧不高。虽然近期上游库存迅速下降，下游一定程度的恢复确实消化一定货源，但更多还是贸易商套保需求导致上游石化库存去化，在下游需求及物流真正完全恢复之前，价格也缺乏持续上涨动力，预计仍将有盘整的过程，不过考虑到成本端的影响，阶段性底部大概率探明。操作上，PP05开始尝试依托7150至7200附近压制进行试空。

燃料油：全球疫情有扩散态势，原油调整或带动燃料油短线回调

新冠疫情目前有全球扩散态势，原油需求端忧虑再起，周五原油开始小幅调整，燃料油或在成本端调整下同步调整。燃料油自身供需端依旧相对偏紧，由于低硫燃料油和高硫燃料油的储存是分开的，这就造成了新加坡当地储罐资源的紧张导致高硫燃料油的供应持续偏紧，而目前也有消息称船东协会正向国务院申请延缓低硫规定的实施以应对当前受疫情影响而恶化的船运经营状况。另一方面近两个月北美炼厂燃料油进料持续处于高位。因此我们依旧认为未来高硫燃料油的价格易涨难跌，短期受原油成本端影响或小幅调整，但中长线做多思路依旧不变，且我国有望暂时延缓低硫排放以应对特殊时期的船运窘境，我们认为短期尝试燃料油5-9正套可期，中长线轻仓继续持有单边及裂解多头头寸。需要关注全球疫情的发展情况，是否会进一步演变影响原油中长期态势。

沥青：6-9反套继续持有，短线或调整

新冠疫情目前有全球扩散态势，原油需求端忧虑再起，周五原油开始小幅调整，沥青或在成本端调整下同步调整。但中长线观点我们依旧看多，主要逻辑来自需求端资金面的改善及今年基建扩张对抗经济下行的大定调。在本轮疫情后，损失的经济增长量在下半年或有报复性弥补，在该背景下沥青下行空间受限（上周盘中触及去年冬储2850-2950附近的价格后就被多头资金强势带起）。而马瑞油影响我们认为或再一次被证伪：首先美国制裁给了3个月缓冲期，炼厂有充分时间寻找马瑞油替代原料，原材料端影响逻辑上对06合约影响有限；另一方面，本身国内炼厂对马瑞油的依赖度也是在逐年降低，去年8月以来马瑞油的港口库存就一直在大幅下降。未来行情的主导因素我们认为依旧来源于需求恢复的强烈预期，导致沥青总体易涨难跌。后续关注全球疫情的发展导致对原油价格的影响，6-9反套继续持有，9月多单中长线继续持有，短线或调整小幅减仓。

PTA：成本支撑偏强

上周PTA延续反弹，TA005周五报收4556全周涨78（+1.74%），现货加工费压缩至380元/吨附近。周五华东内贸现货市场交投尚可，报盘参考05合约贴水150-160元/吨自提，递盘贴水155-160元/吨自提，现货商谈4350-4380元/吨自提，日内买盘以供应商及贸易商为主。PX方面，周五亚洲PX报收750美元/吨CFR中国大陆/台湾和732美元/吨FOB韩国，周涨幅为8.33美元/吨。在PX基本面没有大的变化情况下，PX市场主要追随上游原油和石脑油现货行情。现货市场方面，上周成交气氛尚可，供应商和贸易商出货为主，个别供应商买盘，基差窄幅整理，周内仓单增加以及预报较多，TA交割压力加码，短期基差仍将维持弱势，后续可关注期现正套机会。当前各地开始陆续复工，上周织造环节开机率提升速度有限，本周或迎来小高潮，尽管聚酯负荷提升缓慢，但总体需求端逐步向好可期。近期PTA成本端不断抬升，加之供需面改善预期，推动盘面反弹，短期PTA加工费处于较低水平，存在修复可能，但目前供需压力依然较大，将制约反弹高度，操作上可考虑多单逢高适度减仓，上方初步压力4570，进一步压力4650。

乙二醇：高位依然承压

上周乙二醇坚挺上行，EG005周五报收4516全周涨100（+2.26%），外盘石脑油制乙二醇利润-22美元/吨，煤制乙二醇利润-403元/吨左右。周五内盘震荡上扬，现货报价4400元/吨附近，递盘4390元/吨附近，3月下货报4460元/吨附近。外盘市场买卖双方分歧加大，近期船货报盘在535美元/吨附近，递盘在525-530美元/吨，远月报递盘540以及530美元/吨。截止2月17日乙二醇主港库存约64.6万吨，环比上期下降7万吨，2月20日至2月26日到港预报相对集中在27.93万吨附近，近期港口运转良好，船只进罐顺利，若无突发意外发生，本周港口库存仍以攀升为主，关注日内港口库存数据。供应面，部分装置库存高位降负运行，加之宁波富德提前检修，上周国内乙二醇开工负荷出现明显下滑，而下游聚酯需求回升力度缓慢，乙二醇需求支撑依然偏弱，考虑到新产能的释放预期，市场情绪相对谨慎。短期累库担忧缓和，叠加成本端表现良好，盘面出现上涨，但随着反弹的深入，高位承压明显，操作上多单可逢高适度减仓，上方初步压力4550，进一步压力4600。

PVC:长线看涨逻辑不变

PVC本周盘面震荡反弹，现货持续下跌，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，下周有回调的压力。中长线看，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，中长线供需面仍然向好，关注短期回调后09合约6200-6300附近的加仓机会。

 苯乙烯：利润偏低

苯乙烯本周震荡，5-9价差略有收窄。苯乙烯自身供需明显过剩，春节后大量累库，利空因素皆已在盘面有所表现。定价核心以成本为主，本周原油价格明显回暖，OPEC再传减产，55美金往下非常坚实，无重大利空目前来看较难破位。春节期间纯苯持续去库，苯乙烯下方成本支撑坚实。非一体化装置目前大幅亏损600元/吨左右，单论据对价格方向偏多，短期下方空间有限，做多为主等待下游逐步开工与上游的进一步减产。

甲醇：沿海面临库存压力

本周国内甲醇整体装置开工负荷为62.00%，环比上涨0.54%；西北地区的开工负荷为71.22%，环比下降0.25%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.98%，较上周下降1.53个百分点。尽管周内部分煤制烯烃装置负荷提升，但宁波富德开始计划内停车检修。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至107.79万吨，环比上周整体沿海库存在102.9万吨，上涨4.89万吨，涨幅在4.75%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在39.1万吨。目前甲醇供需双减的格局仍然持续，库存继续积累，库存压力主要表现在内地厂库，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，后两周沿海库存会面临真正的考验，预计短期震荡偏弱。

纸浆：下游复苏有望

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4606元/吨（+48.0，+1.05%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4650元/吨，上涨100元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨，上涨100元/吨。库存方面，2月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223万吨，较本月上旬增加9%，较上月下旬增加25%。其中，广东高栏港纸浆库存量14.5万吨，较本月上旬增加32%，较上月下旬增加32%；青岛港纸浆库存量123万吨，较本月上旬增加6%，较上月下旬增加23%；保定地区纸浆库存量约2540车，较本月上旬上升39%，较上月下旬上升79%；常熟港纸浆库存70万吨，较本月上旬增加4%，较上月下旬增加19%。目前纸浆仍在累库阶段，而随着近期即将迎来复工潮，下游需求有望得到改善，市场预期转好。再加上宏观面利好的影响，浆价突破4600元/吨，目前现货也有跟涨意愿，预计浆价整体存在上行趋势，建议多头可继续持有。

有色金属早评

铜：静待宏观数据检验，谨慎为主

1至2月为国内宏观数据的“真空期”，疫情对经济的负面影响尚未体现，加上政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好有所上升。但是2月29日就将公布2月份的制造业PMI数据，短期市场情绪可能重回谨慎。加上疫情导致下游需求减少，库存持续累积，政策刺激利好消退之后，铜价短期是存在下跌压力的。不过，铜价下方空间也会不特别大，主要是因为部分冶炼厂因为硫酸胀库已经开始减产，未来供给存在较大不确定性，所以铜价中长期仍然偏多。策略上，建议短期暂不操作，中长期布局者可以卖出44000的铜看跌期权。

铝：库存持续施压，铝价偏弱运行

1至2月为国内宏观数据的“真空期”，疫情对经济的负面影响尚未体现。但是2月29日就将公布2月份的制造业PMI数据，短期市场情绪可能重回谨慎。成本端，氧化铝受原料短缺和运行影响，价格处于上涨趋势，对电解铝成本端暂有支撑；供应端，受疫情影响，鹤庆溢鑫、广元林丰及固阳新恒丰等企业暂缓投复产进度；需求端，本周开始复工企业逐渐增多，且华东华南地区部分下游铝加工企业已开始复工，但何时开工复产还尚未知晓，导致下游需求短期仍然疲软。目前社会库存已累积至123万吨，交通完全恢复，在下游开工率恢复至正常水平之前，短期库存压力仍然明显。但是待下游需求完全恢复，铝价上行空间较大，密切关注下游复工补库情况，建议短期谨慎为主，中线多单可逢低布局。

铅：短期有支撑

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：整体波动不大

1至2月为国内宏观数据的“真空期”，疫情对经济的负面影响尚未体现，加上政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好有所上升。但是2月29日就将公布2月份的制造业PMI数据，短期市场情绪可能重回谨慎。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。短期看，锌价波动较小，以低位震荡为主。

镍：需求主导 短期弱势

上周沪镍主力震下行，LME镍一路下跌，在周五一度破位。最近沪镍弱势的主要原因是下游需求太差，不锈钢现货价格也在下跌，对原料价格形成负反馈。上周LME镍库存大增1.26万吨，镍显性库存中性偏高。上周周报中，给予沪镍相对于高镍生铁50元的升水，本周给予修正，随着纯镍不断累库，纯镍对高镍生铁的升水有望继续收窄，有望继续收窄至零附近。目前金川镍相对于俄镍仅升水200元左右，俄镍升水镍豆350元左右，这都反应了镍下需求的惨淡。目前由于不锈钢厂大幅减产，目前国内镍铁市场供应也偏宽松。中期预期镍铁厂由于缺矿而产生的大幅度减产还未发生。高镍铁成本按950元/镍，若沪镍相对于高高镍铁升水收窄至0，则沪镍底部约为95000元。目前镍市需求主导市场，镍价偏弱，但是中期又有阶段性向好的预期，较难操作，建议技术分析为主。建议观望为主，先看能否跌破10万，若跌破10万，第二下跌目标位9.7万，若跌至9.5万则是比较好的建多单的机会。

不锈钢：下跌空间不大

上周SS2006小幅下跌，收于13200元，目前低价货源折盘面约13470元/吨，期货贴水270元，目前价格做空套保盘无动力。目前主流钢厂可变成本在13100元附近，且2月不锈钢减产较多，目前期价绝对价格较低，向下面临成本支撑，下跌空间不大。且不锈钢的成本主要是镍生铁，纯镍占比较小，镍生铁下方面临成本支撑，下方空间不大，因此短期内不锈钢成本下降也有限。而且不锈钢消费长期来看较好，只不过短期内受疫情影响，不锈钢下游需求较大。而且2019年国内不锈钢300系冶炼端没有新增产能，300系粗钢产量的增加主要是靠产能利用率的提高，且2019年产能利用率较高，2020年上升空间或不大。2020年上半年在新增产能没有落地的情况下，不锈钢的供应端受限，利多不锈钢的价格。目前期价估值偏低，预计13000支撑较强，建议逢低做多为主。套利方面：可尝试多不锈钢空镍。

锡：中期看涨

目前受物流限制影响，锡总体成交一般，目前下游开工不足，锡市短期将处于小幅供过于求的状态。但锡矿加工费目前较低，预计精炼锡将减产，对中期锡价看涨。操作上，短期内可部分止盈。

贵金属:关注国外疫情 金银仍看涨

上周五公布的美成屋销售好于预期，但制造业和非制造业PMI均不及预期。美官员称如果新冠病毒传播风险升级可能采取停学停业措施。韩国将新冠肺炎疫情预警级别调至最高级别。金银周五大涨，今天继续高开，关注国外疫情进展，建议多单持有

金融早评

国债

国债期货周五早盘高开，大幅收涨。10年期主力合约T2006收盘报100.23，结算价较上日涨0.4%；5年期国债期货主力合约TF2006收盘报101.02，结算价较上日涨0.21%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.81，结算价较上日涨0.05%。资金面表现平稳，整体依旧宽松。银行间主要质押回购利率多数回落，Shibor利率全数下行。今日无逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日资金零投放零回笼。央行连续四个交易日暂停公开市场操作，预计进一步宽松可能性不大。但目前疫情影响仍未消退，短期内流动性或继续维持当前的宽松状态。外汇方面，人民币表现较为弱势，美元兑人民币汇率今日升至7.03以上。现券方面，今日成交较为频繁，现券收益率有所下行。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日下行2.75bp，国开活跃券190215收益率回落1bp。昨日1月金融数据出炉：1月新增社融50700亿，其中新增人民币贷款33400亿，大幅超出预期。受春节因素扰动，M2同比增速8.4%，M1同比增速为0，均较去年同期小幅回落。贷款结构来看，企业贷款明显增加，超出去年同期，其中中长期贷款增幅较大，显示实体融资意愿增长。近来国内疫情防控已见成效，新增确诊、疑似病例数据日渐好转。但有消息报道，日本韩国确诊人数不断增加，韩国更是发现一例“超级传播者”，新冠肺炎疫情呈现全球化的趋势，需警惕疫情深化对全球经济的影响。中国国债利率水平相对海外较高，避险情绪升温或利多债市。操作上，期债波段操作，现券谨慎持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、边舒扬、高川、赵广钰、边舒扬、万晓泉、袁铭、章正泽、王清清、戴高策、何琳、王艳茹、刘冰欣，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一驰、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹提供。

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