南华早评2020.2.25

黑色品早评

螺纹：成交小幅显现

唐山钢坯报3090稳，上海一级螺纹现货报3608（折盘面）涨50，现货成交有所起色。目前钢厂受库存连续大幅累积及利润下滑的影响，钢厂检修持续兑现，高炉开工率仍有进一步下滑的趋势，产量持续下降。随着疫情好转，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。目随着疫情好转，运输逐步恢复，钢厂累库幅度较上周有所缓解，但下游复工情况逐仍在步开启中，需求绝对值偏低，社库持续大幅度累库。随着风险释放、情绪趋稳，复工及宏观预期利好，市场预期需求回暖速度较快，对盘面形成支撑，但在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：下游等待复工逐步开启

上海热卷主流报价3560涨40。目前受疫情影响，钢厂板材生产利润偏低，部分轧线检修停产，供应虽持续回落，但较为缓慢。受疫情影响，春节假期延长，部分制造企业已复工，但复产情况普遍较差，主要受返程不畅、返城隔离导致人员就位情况不佳，导致1月份单月国内挖掘机需求急转直下，挖掘机销量跌破万台。随着物流已部分复工，目前厂库向社库转移开始逐步通畅，钢厂库存累库幅度较前期缓解，但下游制造业仍未全面复工，需求启动较为缓慢，社库累积压力持续增加。短期热卷供大于求，需求受到抑制，但中长期看制造业复工后，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：仍强势运行

青岛港PB粉报728元（干基）涨1，普氏62指数报91.2跌0.6。目前部分钢厂库存消耗明显，部分钢厂有补库行为，主要集中在PB粉等主流中频粉上。但钢厂检修减产仍不断增加，钢厂补库较为谨慎，采购积极性不佳。上周澳洲发运量小幅回升，其中发往中国增量较大，此前受澳洲西北部生成热带气旋的影响，力拓下调其在皮尔巴拉地区的目标发运量，随着主要港口相继解除封港，预计恢复情况或将较快；巴西发运量整体低位水平，受雨季影响较大，淡水河谷再度下调一季度销售目标，预计发运量回升仍较为缓慢。上周到港量有小幅回升，预计后期到港量将相应下降。目前需求支撑偏弱，海外矿山的供应紧缩，叠加后期复产的补库预期推动下，铁矿石后期仍有进一步上涨空间。

焦炭：供需回升，窄幅震荡

运输好转下港口集港量恢复，运费下调贸易利润显现，但贸易商心态谨慎。钢材库存累积，钢厂逐步减产下焦炭需求低位，部分已落实第一轮降价。煤矿复产，焦企原料得到补充，同时利润可观焦企开工率低位回升。焦炭供增需减，供需偏紧格局将逐步缓解。但随着下游复工，钢厂产量将回升，焦炭需求也将逐步好转，走势偏于震荡。目前钢厂利润低，库存合适。后期补库空间并不大。盘面走势窄幅震荡，上有压力，下有支撑。

焦煤：供应运输好转，有走弱风险

蒙煤通关3月初放开，同时口岸库存偏高，澳煤报价较少但坚挺。煤矿复产数量继续增加，运输也有所改善，但煤矿复产速度较为缓慢，供应仍有偏紧。焦企利润较好下，开工率跟随煤矿复产而回升。钢材库存累积，有所减产，但继续下滑空间不大。焦煤供需低位回升，同时下游存在着补库动力。但目前下游利润低位，同时期价平水二线澳煤，上涨空间有限。且随着供应全面回升，自身产能过剩的情况下，后期有走弱风险。

动力煤：需求逐步回升，价格震荡偏强，但上方压力较大 

据国家能源局公布数据，截至2月22日全国在产煤矿产能31.7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨。目前民营煤矿复产也有所加快，但在产煤矿产量仍偏低，主产地供应还是有所偏紧，不过已大幅好转。同时运输限制也稍有放松，汽运费高位回落。2月24日沿海六大电厂库存1749.58万吨，日耗42.67万吨，可用天数41天。

总体看，煤矿复工有序进行，供应前期已经得到一定的释放。而需求端，电厂库存偏高，日耗低位回升后再次走平，不过后期需求回升力度仍将大于供应。动力煤价格在疫情逐步好转下走势震荡偏强，需重点关注后市下游复工情况。同时待疫情结束，免不了要进入赶工潮，订单带来用能增加，煤炭消费对供给的反馈可能回归平衡甚至带动消费旺季提前到来。但我们仍应注意到下游库存持续维持在高位。

玻璃：现货市场略有改善

华南、华东地区现货价格向下小幅调整，下游加工企业及贸易商陆续复工，开始补库，厂家出库增加量最为明显。华北沙河地区车辆管控措施有所放松，利于厂家出库。华中湖北地区短期外流难度大。随着物流运输的逐步转好，玻璃厂出库量增加，市场对后市信心较好，刺激期价上涨。昨日主力合约下探回升，预计短期1395-1440区间变动，继续尝试逢低做多。

纯碱：个别厂家涨价

江西晶昊、徐州丰成恢复生产，双环装置问题减产，预计时间一周。纯碱整体价格已位于成本线，个别碱厂，报价上涨，主要因素在于企业成本增加以及当前企业处于亏损状态。除湖北地区外的区域运输逐步放开，出货量偏少。下游企业随着复工增加库存消耗，后续补货预期强烈。主力合约暂时观望，谨慎追多。

农产品早评

白糖：谨防外盘冲击

洲际交易所（ICE）原糖期货周一下跌，因信管肺炎疫情忧虑导致商品和股市普跌。郑糖昨日震荡偏强，短期需要谨防外盘冲击。现货市场南宁集团报价5750-5840元/吨，柳州集团报价5830-5850元/吨，昆明报价5760-5770元/吨。交易策略：多单继续持有，等待机会回调补仓。

棉花：关注需求情况

洲际交易所（ICE）周一重挫多达4%，触及逾两个月低点，因新冠肺炎病例数在中国以外地区快速增加令投资者警惕，拖累风险资产走低。2月24日，新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交2000吨，成交率28.57%，平均成交价格为13716元/吨。下游纺织企业陆续复工，需求回升预期对棉价形成支撑，但市场担忧疫情在全球范围内发酵影响全球经济，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋：复工备货利多价格

今日主产区山东鸡蛋均价5.96元/公斤，较昨日上涨0.22;河北鸡蛋均价5.47元/公斤，较昨日上涨0.36;主销区广东鸡蛋均价6.00元/公斤，较昨日0.44;北京鸡蛋均价5.81，较昨日上涨0.46。点评：今日鸡蛋价格继续偏强。操作：随着天气转暖，蛋禽逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步增加，蛋价回调的几率将逐步提高。但由于本周南方部分省区大面积复工，贸易商备货积极性增加，且物流成本增加推动蛋价阶段性走强，因此预计短期内蛋价走势偏强。鸡蛋05合约昨日在5日线之上震荡收阴，建议短线多单止盈点可适度上移至3450一线。

红枣：红枣开始走货

目前产区各加工厂陆续做复工准备，加上各地的物流陆续开工，红枣交易将陆续展开。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10465，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：交易量有所增加

目前栖霞产区整体交易平稳，随着市场货源增加，客商补货需求稍有减弱，走货量增长势头有所放缓，成交价格暂时稳定，当前库存果农一二级80#起步价格在2.20-2.80元/斤。期货方面，主力合约苹果2005报收7277，日涨幅0.15%，近期天气炒作情绪较高，短期建议主力暂时观望为宜。

玉米：卖压呈现

大连港新粮平舱价1900元/吨，5月基差-13，基差走弱。点评：全国多省区疫情防控应急响应级别下调，高速公路收费站陆续解除交通管制，为基层购销活跃度再度提升提供关键基础。同时，气温回升、雨水增多，农户售粮积极性提升，基层上量增加而下游消费仍待刺激，市场卖压逐步显现。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：生猪价格短期进入平稳震荡

2月24日,全国统计口径内生猪均价38.02元/公斤，环比-1.3%。其中河南新郑36.45环比-1.57%；安徽合肥37.52环比-1.29%；山东潍坊35.39环比-1.26%；河北沧州35.78环比0.06%；湖北襄阳38.12环比-0.18%；四川成都40.82环比-3.36%；广东惠州43.67环比-1.56%；北京大兴35.83环比0.59%；天津静海35.4环比0%。道路恢复，大幅盈利的压栏猪集中出栏，但集体餐饮消费端仍然未启动，短期供大于求，加之储备冻猪肉连续投放，带来情绪性压力，猪价短期强势结束，进入平稳期，当前向下震荡运行。

油料：美豆期价创新低，豆粕或跟随继续回落

【美豆】

隔夜美豆05重心下移，盘中创出新低至879美分，跌幅达到1.7%，因担心新冠肺炎疫情扩散，和中国大规模采购美国大豆可能因疫情推迟，加上南美预期丰产，均对美豆形成压力，预计短期美豆呈现疲弱走势。

【豆粕】

目前中国油厂仍在采购南美大豆，以及市场传言称3月份中国将有100万吨的储备大豆释放出来，利空国内市场，且油厂基本恢复正常开机，豆粕供应逐渐增加，加上新冠肺炎疫情影响，饲料、禽苗、活禽运输受阻，以及餐饮业和旅游业受创，影响终端消费，养殖企业节后补栏速度有所延迟，豆粕需求前景不乐观，另外经过节后大批量集中补库，近期豆粕成交转淡，打压粕价。然而当前油厂豆粕库存仍紧张，豆粕库存量36.57万吨，环比+5.54%，但同比-43.27%，且生猪养殖场户贷款贴息补助范围扩大，刺激中小养殖企业补栏，加上各地饲料企业纷纷开始复工，又限制豆粕跌幅。连粕05跟随美豆回落，昨日跌幅达到1.84%，预计短期或跟随美豆回落，建议短期按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-91，谨慎持有。

【菜粕】

油厂大豆开机率回升至180万吨，豆粕供应将继续增加，且新冠肺炎疫情导致餐饮和旅游业受重挫，肉类消费受到较大影响，粕类整体消耗都将下降，水产需求也处于淡季，令沿海菜粕库存增至2.55万吨增幅15%，均抑制粕价，但中加关系持续紧张，菜籽供应不足，油厂开机率低，支撑菜粕价格。菜粕05领跌粕类市场，期价下穿多条短期均线，尾盘收于2250之下，预计短期维持疲弱走势，建议短期按照波段思路操作。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-38，谨慎持有。

油脂：马盘大幅下挫，拖累国内油脂走跌

【马棕油】

隔夜马棕油05滞涨回落，跌幅达到3.05%，期价上方在10日线承压，因市场预计马来西亚棕榈油产量将增加—MPOA预计2月1-20日该国棕榈油产量料较上月同期增加17.4%，而出口将因新冠肺炎疫情扩散而下滑，预计短期将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

马来产地棕油产量预期增加，而出口受印度和中国需求不佳减弱，对马棕油去库存形成阻碍，马盘午后大幅下挫，拖累连棕油价格，国内方面受新冠肺炎疫情影响，各大餐饮企业尚未恢复，终端需求仍低迷，令棕榈油库存小幅增加，亦打压盘面价格。连棕油跟随马棕油下挫，昨日跌幅达到1.99%，尾盘收于5400关口附近，上方10日线处存在压力，建议波段偏空操作为宜。

【豆油】

随着油厂开机率持续回升，加上食用油终端需求低迷，令豆油库存继续上升至120万吨左右水平，周度涨幅近17%，豆油供应压力增加，对盘面价格形成压力，且马棕油产量预期增加，出口销售不佳令马棕油转跌，亦拖累豆油价格。豆油05滞涨回落，期价上方受10日线压制，跌幅达到0.84%，预计短期维持弱势震荡态势，前期卖豆油05买豆粕05的套利谨慎持有。

【菜油】

油脂终端需求不佳，市场成交持续清淡，菜油库存增至30万吨，且油厂大豆开机率逐渐回升，加上另外两大油脂下跌，拖累菜油价格。但是目前油厂菜籽较少，菜籽油厂开机率低，菜油现货供应紧张，相比其他油脂抗跌。菜油05盘中下探半年线后反弹，K线震荡收星伴随较长下影线，关注下方半年线处的支撑力度，节后推荐的买菜卖棕套利适当减仓

能源化工早评

原油：疫情引发需求担忧

周一（2月24日），WTI原油期货收跌3.65%，报51.43美元/桶，布伦特原油期货收跌3.76%，报56.3美元/桶。上海原油期货SC2004收跌3.94%，报400.2元/桶。基本面：据国际金融协会预测，全球石油需求增速可能仅为30-40万桶/日，而非90万桶/日。据报道，伊朗新冠肺炎确诊病例增加至61人，死亡病例12人。科威特、巴林、伊拉克和阿曼也首次报告新冠肺炎感染病例。高盛表示，大宗商品价格可能大幅下跌，然后在中国刺激措施的推动下出现反弹。由于疫情在中国以外的国家迅速蔓延，引发市场恐慌情绪，外盘股市下挫，油价也大跌。疫情引发对原油需求的担忧，短期内油价或弱势震荡，但市场恐慌情绪释放后，或再次反弹上升。

尿素：旺季需求仍可期

昨日尿素期货市场交投活跃，主力合约UR2005收于1807元/吨，上涨30元/吨，涨幅为1.69%。现货市场方面，成交较好，大多数地区价格较前一交易日普遍上涨10-60元/吨。因政策支持农业春耕，市场对农业需求预期较好，且工业需求也在缓慢复苏。随着物流的恢复及复工的增加，需求逐渐放量，厂家库存压力将缓解。且春耕用肥刚需临近，预计后期尿素需求较好，因此中期可逢低布局05合约。但目前运力尚未恢复，需求也未完全启动，因此短期内谨慎追高。

L：需求尚未恢复

L2005昨日低开震荡。神华PE竞拍结果，线性成交率16.67%，以通达源库为例，起拍价6900，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL目前进口量处于中等水平，主流港口仓库基本恢复，但受制于物流尚未完全恢复，库存仍无法去化，进口窗口方面继续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限；国产方面，预计本周检修损失量预计在0.74万吨，环比增加0.08万吨，其中线性损失0.11万吨，国内装置负荷陆续恢复正常。需求端，下游整体开工稳步提升，目前主流行业开工在17%-45%，随着下游工厂及物流逐渐恢复，市场交投有所提升，从农膜生产来看，棚膜需求继续减弱，厂家后续订单跟进缓慢；地膜需求不断提升，逐步进入需求旺季，整体来看，需求端逐步支撑市场。目前需求端及物流的恢复，一定程度缓解了上游石化库存压力，但下游需求尚未完全恢复，价格持续上行缺乏有力支撑，大概率恢复大区间震荡整理。操作上，L05依托7050附近压制试空，关注6900附近能否有效突破。                                                                                                         

PP：套保需求为主

PP2005昨日低开震荡。神华PP竞拍结果，拉丝成交不足一成，以常州库为例，起拍价7000，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率20%。PP国产供应端部分前期降负企业负荷已逐步提升，国产供应将逐步增多，但目前进口窗口关闭，出口窗口打开，一定程度抵消供应端压力。需求端目前下游主要行业开工基本恢复到四成以上水平，但受物流以及工人到位情况等因素影响，目前开工水平仍旧不高。虽然近期上游库存迅速下降，下游一定程度的恢复确实消化一定货源，但更多还是贸易商套保需求导致上游石化库存去化，在下游需求及物流真正完全恢复之前，价格也缺乏持续上涨动力，预计仍将有盘整的过程，不过考虑到成本端的影响，阶段性底部大概率探明。操作上，PP05开始尝试依托7150附近压制进行试空，关注6950至7000附近能否有效突破。

天然橡胶：全球宏观施压，控制风险

外盘天胶在夜盘继续小幅下行调整，日胶休市，新胶20号标胶主力回调至133.8。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1380左右，现货市场承压回调。宏观方面：美股大幅跳水，疫情在多个国家有爆发风险，市场恐慌性指数拉升，原油随宏观市场压力继续下行，虽然国内疫情控制较好，但近期市场压力恐随国际市场回升。泰国方面，胶水价格回升至44.3泰铢/千克，杯胶略微回调至35.1泰铢/千克，原料端在停割季仍有一定的价格支撑。下游轮胎企业虽然开工有所回升，但行业整体的库存压力十分巨大，短期以去库存为主。短期库存压力较大，宏观压力回升，或有进一步回调可能，操作上，观望为主，考验下方 11000 附近支撑力度，等待调整结束再次入场的机会。NR合约继续关注价差变化。期权方面，前期获利的多单如仍然持有可适当买入虚值看跌期权控制风险。

燃料油：原油受全球疫情蔓延继续恐慌杀跌，燃料油预计继续调整

新冠疫情目前有全球扩散态势，原油需求端忧虑再起，周一夜间原油继续大幅调整，但新加坡夜间掉期报价却依旧抗跌，4月掉期报价286美元/吨，8月掉期报价282.5美元/吨。盘面下跌的主导因素为全球疫情蔓延带来的原油需求大幅滑坡的恐慌性担忧，燃料油作为国际化程度较高的品种，同时和原油的相关性也是最高的品种预计将延续下跌。我们在近期的报告中对燃料油短期可能发生调整有所预警，主要来自于裂解差的压力，未来燃料油的操作需要实时关注全球疫情的发展情况以及各国政府的应对措施，是否OPEC+在当前需求预期大幅度滑坡后会有进一步的减产动作，原油下方是否会有企稳，决定燃料油单边下方介入时机。前期推荐的5-9正套短期离场观望，若近期原油需求明显恶化，开始关注逢高做空5-9价差的反套机会。

沥青：6-9反套继续持有，单边短线或继续调整

新冠疫情目前有全球扩散态势，原油需求端忧虑再起，周一夜间原油大幅调整，沥青或在成本端调整下同步调整。但中长线观点我们依旧看多，主要逻辑来自需求端资金面的改善及今年基建扩张对抗经济下行的大定调。在本轮疫情后，损失的经济增长量在下半年或有报复性弥补，在该背景下沥青下行空间受限（上周盘中触及去年冬储2850-2950附近的价格后就被多头资金强势带起）。而马瑞油影响我们认为或再一次被证伪：首先美国制裁给了3个月缓冲期，炼厂有充分时间寻找马瑞油替代原料，原材料端影响逻辑上对06合约影响有限；另一方面，本身国内炼厂对马瑞油的依赖度也是在逐年降低，去年8月以来马瑞油的港口库存就一直在大幅下降。未来行情的主导因素我们认为依旧来源于需求恢复的强烈预期，导致沥青总体易涨难跌。后续关注全球疫情的发展导致对原油价格的影响，6-9反套继续持有，9月多单中长线继续持有，短线或调整小幅减仓。6月裂解价差空头离场。

PTA：成本端走弱，TA重心下移

昨日TA005收于4494元/吨，跌幅1.06%。华东内贸现货市场交投清淡，报盘参考2005贴水150元/吨自提，递盘参考155-160元/吨自提，现货商谈4330-4350元/吨自提，日内买盘以工厂及贸易商为主，现货加工费410。PTA装置方面，宁波台化120万吨装置因故障短停，预计今日重启。下游方面，江浙涤丝市场整体仍以稳定为主，局部有所下调，实际成交多可商谈，纺企开工尚未完全恢复，坯布销售乏力，采购多持观望态度，涤丝市场交投清淡，成交情况不佳。原油大幅回调致上游PX成本支撑疲弱，此外国内PX装置开工小幅提升，参与者信心不足，交投积极性下滑，短期PX商谈重心下滑，后续关注肺炎疫情对韩国PX生产的影响。目前下游需求恢复缓慢，产业链整体库存压力依然较大，供需面难以出现明显改观，上涨驱动力不足。短期PTA随成本端回调，操作上多单可逢高适度减仓，上方初步压力4530。

乙二醇：承压下行

昨日EG005报收4458元/吨，跌幅0.93%。内盘震荡偏弱，现货报价4400元/吨附近，递盘4390元/吨附近，3月下货报4450元/吨附近。外盘市场僵持，近期船货报盘在530美元/吨偏上，商谈预估530美元/吨偏内；远期升水3-5美元。下游方面，江浙涤丝市场整体仍以稳定为主，局部有所下调，实际成交多可商谈，纺企开工尚未完全恢复，坯布市场销售乏力，采购多持观望态度，涤丝市场交投清淡，成交情况不佳。昨日乙二醇表现偏弱，现货重心略有下滑，基差贴水小幅收窄。本周华东主港地区MEG港口库存约73.8万吨，环比上期增加9.2万吨，近期港口运转良好，船只进罐顺利，若无突发意外发生，未来港口库存仍以攀升为主。目前乙二醇需求支撑依然薄弱，市场买盘意向偏谨慎，短期盘面反弹后，高位承压明显，操作上多单逢高适度减仓，上方初步压力4500，后续关注聚酯工厂原料补货需求的释放。

PVC:长线看涨逻辑不变

PVC本周盘面震荡反弹，现货持续下跌，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，下周有回调的压力。中长线看，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，中长线供需面仍然向好，关注短期回调后09合约6200-6300附近的加仓机会。

苯乙烯:利润偏低

苯乙烯本周震荡，5-9价差略有收窄。苯乙烯自身供需明显过剩，春节后大量累库，利空因素皆已在盘面有所表现。定价核心以成本为主，本周原油价格明显回暖，OPEC再传减产，55美金往下非常坚实，无重大利空目前来看较难破位。春节期间纯苯持续去库，苯乙烯下方成本支撑坚实。非一体化装置目前大幅亏损600元/吨左右，单论据对价格方向偏多，短期下方空间有限，做多为主等待下游逐步开工与上游的进一步减产。

甲醇:沿海面临库存压力

本周国内甲醇整体装置开工负荷为62.00%，环比上涨0.54%；西北地区的开工负荷为71.22%，环比下降0.25%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.98%，较上周下降1.53个百分点。尽管周内部分煤制烯烃装置负荷提升，但宁波富德开始计划内停车检修。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至107.79万吨，环比上周整体沿海库存在102.9万吨，上涨4.89万吨，涨幅在4.75%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在39.1万吨。目前甲醇供需双减的格局仍然持续，库存继续积累，库存压力主要表现在内地厂库，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，后两周沿海库存会面临真正的考验，预计短期震荡偏弱。

纸浆：静待需求复苏

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4590元/吨（-16.0，-0.35%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，2月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223万吨，较本月上旬增加9%，较上月下旬增加25%。其中，广东高栏港纸浆库存量14.5万吨，较本月上旬增加32%，较上月下旬增加32%；青岛港纸浆库存量123万吨，较本月上旬增加6%，较上月下旬增加23%；保定地区纸浆库存量约2540车，较本月上旬上升39%，较上月下旬上升79%；常熟港纸浆库存70万吨，较本月上旬增加4%，较上月下旬增加19%。根据最新公布的库存情况来看，国内港口库存进一步增加。而由于成本支撑明显，因此纸浆下跌空间有限。目前物流正处于逐步恢复状态，预计下周情况将有所好转，但下游需求复苏的主要关键在于企业和人员的复工。因此浆价想要继续上扬，还要看下游具体需求的落实情况。短期内，预计浆价将处于震荡状态，目前不存在无风险套利机会，建议投资者观望为主，若浆价下跌，可逢低试多。

有色金属早评

铜：海外疫情扩散，避险情绪升温

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪明显升温，伦铜触及两周低位。此前铜价一度呈现反弹态势，主要是因为国内湖北以外疫情逐步稳定，而且1至2月为国内宏观数据的“真空期”，疫情对经济的负面影响尚未体现，加上政策重心转为保复工和逆周期调节，市场风险偏好有所上升。但是随着疫情在海外扩散，加上2月29日就将公布2月份的制造业PMI数据，短期市场偏好预计有所下降。而且疫情导致下游需求减少，库存持续累积，政策刺激利好消退之后，铜价短期下跌压力加大。不过，铜价下方空间也会不特别大，主要是因为部分冶炼厂因为硫酸胀库已经开始减产，未来供给存在较大不确定性，所以铜价中长期仍然偏多。策略上，建议短期暂不操作，中长期布局者可以卖出44000的铜看跌期权。

铝：需求恢复缓慢，铝价低位运行

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪明显升温。成本端，氧化铝受原料短缺和运行影响，价格处于上涨趋势，对电解铝成本端暂有支撑；供应端，受疫情影响，鹤庆溢鑫、广元林丰及固阳新恒丰等企业暂缓投复产进度；需求端，本周开始复工企业逐渐增多，且华东华南地区部分下游铝加工企业已开始复工，但何时开工复产还尚未知晓，导致下游需求短期仍然疲软。目前社会库存已累积至131.4万吨，交通完全恢复，在下游开工率恢复至正常水平之前，短期库存压力仍然明显。但是待下游需求完全恢复，铝价上行空间较大，密切关注下游复工补库情况，建议短期谨慎为主，中线多单可逢低布局。

铅：短期有支撑

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已计划逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：破位下行

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪明显升温。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已计划逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力。锌价整体以偏空为主，中长期可逢高空。

镍：LME破位  预计维持弱势

LME镍3月下跌0.88%，破位下行，一方面受疫情在全球扩散影响，风险资产普跌；另一方面下游不锈钢减产幅度较大，短期镍供应宽松。据Mysteel，昨日950元/镍点成交高镍生铁上千吨，下跌30元/镍点。目前沪镍相对于高镍铁价差约7000元，价差仍有较大收窄空间，有望收窄至0附近。目前仍是需求主导，国内镍铁减量不及需求减量，且LME库存大增，短期向上驱动不足，预计沪镍短期将弱势运行，但中期镍铁有阶段性短缺的预期。操作上建议观望，多单仍需等待，空单可继续持有。

不锈钢：下跌空间不大

昨日不锈钢主力震荡下行，跌幅逾1%。佛山部分交割品跌幅100元至13200元，折标准品13370元，目前不锈钢库存大幅积累，下游需求较弱，现货也较为弱势。据Mysteel，华东某大型钢厂计划300系2月产量环比减少5万吨，减产幅度30%。目前不锈钢供需两弱，现货市场弱，但随着下游复工，预期向好。目前不锈钢下方面面临成本支撑，约13000元/左右，且主力贴水现货，下跌空间不大。操作上建议等待盘面企稳后，逢低做多为主。套利方面：可尝试多不锈钢空镍。

锡：可适当止盈

昨日沪锡在有色中走出独立行情，上涨约0.72%。外盘LME锡3月冲高回落。据SMM，昨日锡现货均价上涨500元至138750元/吨。锡中期基本面偏强。目前受物流限制影响，锡总体成交一般，目前下游开工不足，锡市短期将处于小幅供过于求的状态。但锡矿加工费目前较低，预计精炼锡将减产，对中期锡价看涨。操作上，受新冠疫情在全球蔓延影响，短期内可部分止盈。

贵金属：美股暴跌金银或震荡

昨受韩国疫情爆发以及疫情有在很多国家蔓延的趋势的影响，美股暴跌，美元指数下跌，SPDR黄金ETF持仓未变，金银冲高后回落，可能是受流动性影响。今天继续关注疫情的发展，金银可能震荡，建议多单减仓以防可能发生的流动性风险导致的价格继续下跌。

金融早评

国债

国债期货周一全天高位盘整，大幅收涨。10年期主力合约T2006收盘报100.47，结算价较上日涨0.26%；5年期国债期货主力合约TF2006收盘报101.17，结算价较上日涨0.17%；2年期国债期货主力合约TS2006收盘报100.925，结算价较上日涨0.12%。资金面表现整体宽松，隔夜利率明显回升。银行间主要质押回购利率多数上行，Shibor利率除隔夜品种外全数下行。今日共3000亿逆回购到期，央行未开展公开市场操作，当日净回笼资金3000亿。目前疫情影响仍未消退，短期内流动性或继续维持当前的宽松状态。外汇方面，人民币今日宽幅震荡，双向波动特征明显。现券方面，交投情绪火热，现券收益率下行。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日下行2bp，国开活跃券190215收益率回落2.5bp。上周末中央召开政治局会议，明确表示“全国疫情发展拐点尚未到来。”这意味着疫情对经济的负面冲击或将持续。财政、货币政策方面，要“更加积极有为，更加灵活适度”，意味着当前的宽松局势或将持续，后续财政政策会更加积极支持受疫情冲击较大的行业及中小企业。近期新冠肺炎疫情在全球有愈演愈烈的趋势，避险情绪居高不下，推动国内债市上行。另一方面，高频数据来看节后猪肉及鲜果蔬菜价格再度回升，疫情限制农业生产，市场需求难以得到满足。CPI回落程度不及此前预期，可能成为未来的风险点，需持续关注。近期避险情绪升温，可能是新一轮的做多机会。操作上，期债轻仓试多，现券谨慎持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、边舒扬、高川、赵广钰、边舒扬、万晓泉、袁铭、章正泽、王清清、戴高策、何琳、王艳茹、刘冰欣，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一驰、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹提供。

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