南华早评2020.02.28

黑色品早评

螺纹：社库增幅扩大

唐山钢坯报3060跌20。上海一级螺纹现货报3577（折盘面）跌30。目前钢厂受库存连续大幅累积及利润下滑的影响，钢厂检修持续兑现，整体产量有效降至近五年低位水平，随着疫情好转，钢铁企业复工率有所提升，本周产量降幅大幅收窄，但钢厂减产压力依然存在。下游需求处于缓慢恢复状态，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。本周厂库增46.4，社库增143.18，随着产量持续性下降，钢厂累库幅度较上周有所缓解，但下游复工情况逐仍在步开启中，需求绝对值偏低，社库累库压力不减。在高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面仍有反复。

热卷：制造业集中复工，库存压力有所缓解

上海热卷主流报价3540跌20。目前钢厂板材生产利润偏低，虽供应呈持续回落态势，但仍处于历史高位水平。下游复产情况普遍较差，需求仍显低迷，1月份乘用车辆产销环比大幅下降，其中货车和客车产销下降较快。本周厂库降0.92，社库增30.74，随着物流已部分复工，目前厂库向社库转移开始逐步通畅，钢厂库存得到缓解小幅去库，下游制造业集中复工，补库需求开启，商家成交向好，社库累积压力亦有所缓解。后期制造业复工，需求存在超预期可能性，期价将回归基本面，短期内盘面仍有反复。

铁矿：受海外疫情影响，矿价波动明显

青岛港PB粉报790元（干基）跌11，普氏62指数报85.4跌1.95。目前钢厂逐步复工，高炉检修有所减少，而钢厂减产压力依然存在，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主。本周澳洲发运量持续回升，基本恢复到月初的发运水平，前期力拓两个港口受到气旋天气影响最大，目前发运基本恢复正常，且高于1月周度发运水平；巴西发运量小幅回升，整体低位水平，VALE因存在图巴朗、PDM港口检修，发运总量涨幅较小，但略高于上月周度发运均值，其他矿山发运量小幅回升。本周到港量环比小幅回落，预计后期到港量将相应下降。在供应回升下，若钢厂需求无集中补库刺激，矿价上行空间或将有限，短期盘面震荡运行。

焦炭：供应快速回升

运输好转下港口集港量恢复，贸易利润显现，但贸易商心态谨慎。钢材库存累积，钢厂逐步减产，同时检修也有所增加。焦炭需求低位，部分已落实第一轮降价。而煤矿复产，焦企原料得到补充，同时利润可观焦企开工率低位快速回升，焦炭供需偏紧格局将逐步缓解。目前钢厂利润低，库存合适，后期补库空间并不大，盘面走势震荡偏弱。

焦煤：海外供应受疫情影响较大，但上方压力加大

蒙煤通关延迟到3月中旬，口岸库存下滑。煤矿复产数量继续增加，运输也有所改善。但煤矿复产后产量上升速度仍较为缓慢，供应仍有偏紧。焦企利润较好下，开工率跟随煤矿复产而回升。钢材库存累积，有所减产，但继续下滑空间不大。焦煤供需低位回升，同时下游存在着补库动力。但目前下游利润低位，同时期价平水二线澳煤，上涨空间有限。且随着供应全面回升，自身产能过剩的情况下，后期有走弱风险，逢高做空。

动力煤：需求恢复缓慢，价格震荡偏弱，上方压力较大

据国家能源局公布数据，截至2月22日全国在产煤矿产能31.7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨。目前民营煤矿复产也有所加快，但仍需一定时间。整体看煤矿复产力度加大，供应紧缺问题进一步缓解。同时运输道路继续放开，拉煤车增多，汽运费高位回落。下游方面，2月27日沿海六大电厂库存1750.41万吨，日耗42.75万吨，可用天数40.95天。总体看，煤矿复工有序进行，供应已经得到一定的释放，产地价格大幅回调。而需求端，电厂库存偏高，日耗低位回升后再次走平，不过后期需求回升力度仍将大于供应。港口方面，长协煤供应充足，买方需求偏弱，市场出货意愿增加。同时目前下游需求恢复仍趋于缓慢，动力煤走势偏弱，需重点关注后市下游复工情况。长期看阶段性降低企业用电费用的压力将逐步传导至煤矿，供需偏于宽松的情况下，煤价长期承压。

玻璃：现货价格下调预期较强

本周全国样本玻璃企业总库存8638.5万重箱，环比上涨9.89%，同比上涨123.63%。当前全国浮法玻璃均价在1608元/吨，环比下跌1.17%，同比上涨5.79%。预计河北地区厂家将陆续推出调价政策刺激出库，缓解厂家库存压力。下游加工企业及贸易商陆续复工，认为后期现货存在调价机会，按需补库。华南、华东地区生产企业出库相对较好地区产销率约三成。地产端需求尚未启动，订单量较少，整体库存压力继续增加。主力合约震荡走低，关注下方支撑1400，短期1400-1440区间操作。

纯碱：整体库存下降

本周周内纯碱整体开工率73.44%，环比增加2.76%，产量51.44万吨，环比增加1.94万吨。纯碱库存年后初次下降，库存105.5万吨，环比下降7.34万吨，来自于轻碱去库速度加快。下游逐步复工，多数企业执行前期订单为主。下游采购量不大，部分适当补库。整体看依旧供过于求，企业消化压力较大，产销率偏低。短期主力合约缺乏供需面实质性支撑，承压回落，关注下方1560支撑位，建议在1560-1590区间交易。

农产品早评

白糖：系统性风险加剧

洲际交易所（ICE）原糖期货周四触及一个月低位，中国以外新冠肺炎病例数大幅增加点燃了全球经济增长放缓的担忧。郑糖昨日下跌，受全球疫情影响以及下游消费复苏缓慢影响。现货市场南宁集团报价5740-5830元/吨，柳州集团报价5820-5840元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：全球疫情进一步恶化，当前价格承压明显，做好风控，多单需要等待时机。

棉花：美棉大幅下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周四重挫超过4%至逾四个月低点，因新冠肺炎疫情扩散可能影响经济成长的忧虑打压风险人气。2月27日，新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交5560吨，成交率79.43%，平均成交价格为13715元/吨，与前一日成交均价上涨14元/吨。下游纺织企业陆续复工，物流开始恢复，需求有所好转，但国外疫情加剧引发市场对全球经济的担忧，预计短期棉价可能继续偏弱运行。

鸡蛋：多单关注3400支撑

今日主产区山东鸡蛋均价5.78元/公斤，较昨日下跌0.16;河北鸡蛋均价5.43元/公斤，较昨日下跌0.04;主销区广东鸡蛋均价6.00元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.81，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格持稳。操作：目前随着各地区交通运输逐渐恢复，产区出货顺畅库存压力缓解，鸡蛋市场到货量增加。而下游贸易商按需补货，因前期低价囤货偏多，推动蛋价反弹几日后再次回调，需求面仍待提振，并且随着春季到来蛋禽将逐步进入产蛋旺季，鸡蛋供应量将逐步增加，预计短期内蛋价再次回调的风险加大。鸡蛋05合约昨日在5日线附近震荡收小阴线，建议短线多单关注3400一线支撑。

红枣：红枣行情偏稳

目前新疆产区大部分红枣加工厂还未开工生产，零星有开工现象，但加工产能也相对减少，目前由于采购客商少，红枣走货有限，行情暂时平稳。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10385，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：客商按需补货

目前栖霞产区冷库中包装发货有序进行，但整体出货量仍未恢复到正常水平，库存压力依旧存在，果农顺价出货心态积极。期货方面，主力合约苹果2005报收6872，日跌幅5.19%，冷库出库压力依旧很大，苹果报价小幅下跌，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：淀粉弱势 

大连港新粮平舱价1880元/吨，5月基差-40，基差走弱。点评：中储粮陆续启动收购、大小贸易商建库收购增多，玉米价格稳中有涨，预计后期随东北产区地趴粮的批量上市和中央粮库收购工作的有序进行，东北产区玉米价格整体稳定为主。天气转暖，市场将面对农户的售粮高峰，港内挂牌收购贸易商不断增加,受南方销区价格低迷影响,港口贸易商收购心态趋于谨慎，玉米原料行情走势仍待提振。期货市场，玉米维持区间震荡走势，波段思路操作。

生猪：高价区震荡

2月27日,全国统计口径内生猪均价37.5元/公斤，环比-0.48%。其中河南新郑35.66环比0.37%；安徽合肥37.01环比-0.03%；山东潍坊35.53环比-0.25%；河北沧州35.86环比0.2%；湖北襄阳37.39环比-0.77%；四川成都39.39环比-1.8%；广东惠州41.16环比-4.01%；北京大兴35.49环比0.31%；天津静海35.45环比0.11%。27日最新一批储备肉再次投放，数量依旧2万吨，调控抑制猪价意图明确，但中期生猪供给依然短缺，如果出现过度下跌，养殖端惜售概率较大，预计生猪价格高位震荡。

油料：美豆继续反弹，连粕跟随收涨

【美豆】隔夜美豆05盘中创出新低至878美分后反弹，尾盘收于20日线附近，K线伴随较长下影线，阿根廷暂停出口登记给市场带来支撑，但新冠病毒疫情蔓延的担忧打压市场，限制美豆反弹空间，预计短期美豆呈现弱势反弹走势。

【豆粕】油厂豆粕大多无现货可售，且3月大豆到港量较少，部分企业或缺豆停机，加上随着下游饲企复工增加，豆粕提货量增加，另外疫情令餐饮业受重挫，油脂需求低迷，不少油厂出现豆油胀库，引发买粕卖油套利，提振粕价反弹。但是目前盘面榨利良好，中国油厂积极采购南美大豆，且自2020年3月2日起，我国关税税则委员会将受理免关税进口美国农产品的申请，有报道称一些压榨商将申请9-12月船期大豆进口豁免期，后期美豆进口或也将增加，利空国内市场，加上疫情影响肉类消费，养殖企业节后补栏速度也有所延迟，豆粕需求前景不乐观，或限制上涨空间。昨日连粕05重心继续上移，尾盘收于2650附近，建议短期按照波段思路操作。套利方面，豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-79，继续持有。

【菜粕】中加关系持续紧张，菜籽供应不足，油厂开机率低，且3月大豆到港量仅490万吨，3月全国油厂停机增加，加上豆粕大多无现货可售，提振粕类价格，但是受新冠病毒疫情影响，肉类消费下降，水产需求处于淡季，粕类需求前景不乐观，菜粕价格上涨空间受限。昨日菜粕05上穿多条短期均线收阳，尾盘收于2300关口附近，建议关注能否突破此位置并有效站稳。套利方面，菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-5，继续持有。

油脂：跌势放缓

【马棕油】隔夜马棕油05止跌反弹，期价守住2400关口，涨幅达到1.61%，因此前马来西亚宣布期待已久的经济刺激措施来缓解疫情爆发造成的经济影响，提振马盘价格，但是在产量预期增加，出口预期下滑的压力下，整体反弹力度受限，预计短期将呈现疲弱态势。

【棕榈油】印尼政府计划提高棕油出口税，支持扩大以棕油为基础的生物柴油项目，但是多个国家新冠肺炎疫情加速扩散所带来的担忧情绪盖过了印尼利多消息，金融及商品市场走势堪忧。加上国内油厂大豆压榨量或增至185万吨，而各大餐饮企业尚未恢复，学校开学及工厂复工进程整体亦较缓慢，油脂需求仍低迷，国内油脂整体库存增加，东南亚棕油库存也将止降回升，打压盘面价格。昨日连棕05继续走跌，盘中再创新低至5160，跌幅达到0.73%，预计短期连棕油走势依旧疲软，建议偏空思路操作。

【豆油】目前油厂基本已恢复正常开机，近几周压榨量已经恢复到180万吨以上的较高水平，而疫情导致食用油终端需求低迷，豆油商业库存总量已经攀升至120万吨，不少油厂出现豆油胀库的现象，鉴于油厂复工和下游需求恢复不同步，预计短期内豆油库存仍将有上升空间，加上国内棕榈油整体也处于累库存状态，马棕油产量意外增长，出口放缓，库存可能开始止降回升，对油脂价格形成压力。虽然盘面豆油价格跌势放缓，昨日豆油05在5800附近震荡收红，但是整体反弹力度受限，预计短期维持弱势震荡态势，建议短期波段偏空操作，前期卖豆油05买豆粕05的套利继续持有。

【菜油】中加关系未得到缓和，油厂菜籽较少，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货可售合同较少，目前库存多以交付合同为主，货源紧张支撑菜油市场。但是疫情导令油脂终端需求低迷，况且油厂大豆压榨量预计增至185万吨超高水平，豆油库存仍将有上升空间，棕榈油库存也在增加，抑制菜油价格。菜油相比其他油脂表现偏强，昨日期价上穿5日线震荡收红，建议依托半年线多空分水操作，节后推荐的买菜卖棕套利继续持有。

能源化工早评

原油：疫情引发对需求的担忧

周四（2月27日），WTI原油期货收跌3.37%，报47.09美元/桶，布伦特原油期货收跌2.34%，报52.18美元/桶。上海原油期货SC2004收跌4.75%，报368.7元/桶。基本面：据报道，沙特将3月对中国的原油供应减少至少50万桶/日，因新型冠状病毒爆发后炼油厂需求放缓。IMF总裁在一份声明中说，预计疫情会使中国今年经济增速降至5.6%，使全球经济增长下降0.1个百分点。昨日道琼斯指数跌近1000点；标普500指数跌近4%，标普500指数自去年10月以来首次跌破3000点；纳指跌超4%。因中国以外的疫情进一步蔓延，市场恐慌情绪发酵，外盘股市大跌，油价也跟跌；而俄罗斯对进一步减产迟迟不做决定，也加重了市场悲观情绪，短期内预计油价或超跌，投资者注意控制风险。

尿素：短期缺乏大涨动力

昨日尿素期货价格回调，主力合约UR2005收于1754元/吨，下跌45元/吨，跌幅为2.5%。现货市场方面，继续上涨为主。本周尿素供应小幅增加，在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。需求方面，主流地区农业拿货尚可，工业需求方面复合肥开工率上升，但胶板厂暂无改善。因前期价格的上涨，目前贸易商拿货较为谨慎，在工业需求目前仍低于同期水平，且供给在增加的情况下，短期内投资者需控制好风险，前期低位多单可适当止盈。中期春耕旺季需求仍可期，仍可逢低布局05合约多单。L：现货市场交投乏力

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率13.33%，以通达源库为例，起拍价6850，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，市场交投乏力，商家部分随行让利出货。。LL目前进口量处于中等水平，港口整体运转效率偏低，港口库存数量环比小幅上升，国内装置负荷陆续恢复正常。需求端，下游整体开工稳步提升，目前主流行业开工在17%-45%，随着下游工厂及物流逐渐恢复，整体来看，需求端逐步支撑市场。目前需求端及物流的恢复，一定程度缓解了上游石化库存压力，但下游需求尚未完全恢复，价格持续上行仍旧缺乏有力支撑，大概率仍有整理过程。操作上，L05短期关注6850能否有效突破，若无法突破价格仍将偏强势运行。

PP：拉丝成交不足二成

PP2005昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交不足二成，以常州库为例，起拍价7000，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，交投并不十分热烈，持货方随行出货较多。PP国产供应端部分前期降负企业负荷已逐步提升，国产供应将逐步增多，但目前进口窗口关闭，出口窗口打开，一定程度抵消供应端压力。需求端当前下游及终端仍处于缓慢复工中，而之前的低价集中采购已透支部分需求，并且目前对高价货源存在抵触，价格也缺乏持续上涨动力，预计仍将有盘整的过程，不过考虑到月底刚性需求存在及成本端支撑，阶段性底部大概率探明。操作上，PP05短期关注6950附近能否有效突破，无法突破将仍有上冲。

天然橡胶：全球市场承压，谨慎观望

外盘天胶在夜盘延续调整态势，日胶收于180，新胶回调至133.5，但早盘继续快速下行。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1360左右，基差无明显变化，套利盘空间较小无加仓意愿。宏观方面：美股大幅下挫，原油破位下行后暂未看到明显支撑，全球市场对于疫情的预期较为悲观，需求承压明显，国内政策资金支持较强，相比外盘韧性尚可但压力不可避免。泰国方面，胶水价格重回上行，在44.7泰铢/千克，杯胶回升至34.75泰铢/千克，天气状况未有明显好转，东北部仍无降水，停割季市场关注焦点位于下游，但病虫害与天气仍需持续关注。下游现货成交仍然偏清淡，部分山东的轮胎厂开始出货，有货运车辆排队等待装卸。港库继续累库，总体库存已高于去年高峰，仍需等待需求端复工，消化去库存需要时间。宏观压力巨大，操作上，观望为主，再度考验11000左右支撑，NR合约继续关注价差变化。期权方面，择下方强支撑位采取备兑思路配合开仓。

燃料油：原油需求担忧加剧，燃料油或继续大幅调整，燃料油5-9反套继续持有

周四夜间原油继续大幅下挫破前低，而且俄罗斯暂未就opec+深化减产做明确表态。新加坡掉期夜间亦大幅下挫，4月掉期夜间报价263.25美元/吨，8月掉期报价261.5美元/吨。燃料油当前的市场走势主导因素，除了有来自原油成本端崩塌的影响外，也有来自航运业需求大幅滑坡（波及面已经从低硫燃料油蔓延到了高硫燃料油）的影响，富查伊拉和新加坡两地两地库存压力继续，受疫情影响，我们前期推荐的燃料油5-9反套进一步走低，盈利扩大，未来在原油短期难有企稳迹象前，前期入场的FU5-9反套继续持有，单边或继续调整，随着燃料油本身需求的降温（可能逐步开始波及高硫燃料油），关注上方做空裂解价差的机会。

沥青：6-9反套继续持有，价格或继续调整

周四夜间原油继续大幅下挫破前低，而且俄罗斯暂未就opec+深化减产做明确表态。昨日在原油成本端大幅下跌的背景下沥青也有了大幅调整，而近期的去库同样难言乐观，或进一步打压现货及近月合约价格。本周公布社库库存率继续大幅飙涨，较上周上涨7%至50%，表明下游沥青需求的恢复依旧缓慢。我们前期的几个主要策略观点：1、继续持有BU2009多单依旧不变，用原油空单对冲短期下行风险，裂解价差已经继续走高；2、BU6-9反套继续持有，从年后推荐以来已有较大幅度的盈利。3、2900附近一带尝试轻仓逐步布局BU2009以及 BU2012 的中长线多单。

PTA：成本端塌陷

昨日TA005收于4332元/吨，跌幅2.26%。华东现货市场报盘参考05贴水140-150元/吨自提，递盘参考145-155元/吨自提，现货商谈4180-4220元/吨自提，日内买盘以工厂为主，现货加工费440。下游方面，江浙涤丝市场报价多有下调，实际仍以商谈成交为主，纺企采购热情不高，按需补货居多，市场交投情绪仍显清淡，恢复交投企业普遍成交仍在1-3成左右，个别工厂可达50-100％。近期受海外新冠病毒疫情加速扩散影响，原油剧烈回调带动化工品整体走弱。上游PX成本支撑疲弱，加之需求表现不佳，PX价格弱势下跌，尽管亚洲PX装置存集中检修预期，但供应下滑预期并未得到响应，近期跌势加剧，短期PX商谈维持弱势。本周下游实际复工缓慢，织机开工率回升乏力，产业链整体库存压力依然较大，短时间内供需面难以出现明显改观，反弹动力不足。近期PTA价格随成本波动为主，成本端塌陷直接造成价格重心下移，后续重点关注油价变动，当前PTA价格已下行至低位，短线不宜过分看空，低位或存买盘支撑，上方压力4400。

乙二醇：关注低位买盘支撑

昨日EG005报收4391元/吨，跌幅1.53%。内盘弱势震荡，现货报价4325元/吨附近，递盘4315元/吨附近，3月下货报4375元/吨附近。外盘市场僵持，整体重心继续下移，近期船货报盘在520美元/吨附近，商谈预估515-518美元/吨；3月下升水5-8美元。下游方面，江浙涤丝市场报价多有下调，实际仍以商谈成交为主，纺企采购热情不高，按需补货居多，市场交投情绪仍显清淡，恢复交投企业普遍成交仍在1-3成左右，个别工厂可达50-100％。昨日乙二醇重心低位调整，近期货源交投尚可。2月27日至3月4日华东主港地区乙二醇预计到货总量在22.23万吨附近，后续到货相对集中，若无突发意外发生，未来两周港口将面临较大库存压力。目前尽管下游需求在缓慢恢复，但乙二醇整体供需面难有实质性利好支撑，加之疫情在全球蔓延，商品市场仍以承压为主，短期乙二醇将延续调整，关注低位买盘支撑，上方初步压力4430，后续关注肺炎疫情对中东地区乙二醇出口的影响。

PVC:长线看涨逻辑不变

PVC本周盘面震荡反弹，现货持续下跌，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，下周有回调的压力。中长线看，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，本次回调受国际疫情蔓延影响，pvc国内品种，供需独立，中长线供需面仍然向好，关注短期回调后09合约6200-6300附近的加仓机会。

苯乙烯：利润偏低

苯乙烯本周震荡，5-9价差略有收窄。苯乙烯自身供需明显过剩，春节后大量累库，利空因素皆已在盘面有所表现。定价核心以成本为主，本周原油大幅下跌，但纯苯跌幅不及原油，苯乙烯成本支撑依然成立。春节期间纯苯持续去库，苯乙烯下方成本支撑坚实。非一体化装置目前大幅亏损600元/吨左右，单论据对价格方向偏多，我们认为50美金附近为布伦特强支撑点，建议在50美金附近尝试轻仓短多。

甲醇：沿海面临库存压力

本周国内甲醇整体装置开工负荷为62.00%，环比上涨0.54%；西北地区的开工负荷为71.22%，环比下降0.25%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.98%，较上周下降1.53个百分点。尽管周内部分煤制烯烃装置负荷提升，但宁波富德开始计划内停车检修。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至107.79万吨，环比上周整体沿海库存在102.9万吨，上涨4.89万吨，涨幅在4.75%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在39.1万吨。目前甲醇供需双减的格局仍然持续，库存继续积累，库存压力主要表现在内地厂库，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，后两周沿海库存会面临真正的考验，另一方面，近日传言伊朗化工品出口被禁，但询问后实力影响有限，预计甲醇本周将随原油走势震荡走弱。本周盘面震荡反弹，现货持续下跌，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，下周有回调的压力。中长线看，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，本次回调受国际疫情蔓延影响，pvc国内品种，供需独立，中长线供需面仍然向好，关注短期回调后09合约6200-6300附近的加仓机会。

纸浆：浆价走弱

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4510元/吨（-50.0，-1.10%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，2月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229万吨，较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。根据最新公布的库存情况来看，国内港口库存进一步增加。而由于成本支撑明显，因此纸浆下跌空间有限。目前物流正处于逐步恢复状态，预计下周情况将有所好转，但下游需求复苏的主要关键在于企业和人员的复工。因此浆价想要继续上扬，还要看下游具体需求的落实情况。短期内，预计浆价将处于震荡状态，建议投资者观望为主，若浆价继续下跌，可逢低试多。

有色金属早评

铜：海外疫情蔓延，下跌压力加大

疫情在海外的进一步扩散导致需求预期悲观，伦铜连续四日收跌，触及三周低位。1至2月为国内宏观数据的真空期，疫情对经济的负面影响尚未体现，加上中央推出的逆周期政策，市场风险偏好上升。但是随着中国2月29日就将公布本月的制造业PMI数据，尤其是加上疫情在海外出现蔓延，市场情绪重回谨慎。而且疫情导致下游需求减少，库存持续累积，铜价短期下跌压力加大。不过，铜价下方空间也会不特别大，主要是因为部分冶炼厂因为硫酸胀库已经开始减产，未来供给存在较大不确定性，所以铜价中长期仍然偏多。策略上，建议短期暂不操作，中长期布局者可以卖出44000的铜看跌期权。

铝：累库延续，铝价承压

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪继续升温。成本端，氧化铝受原料短缺和运行影响，价格处于上涨趋势，对电解铝成本端暂有支撑；供应端，受疫情影响，鹤庆溢鑫、广元林丰及固阳新恒丰等企业暂缓投复产进度；需求端，本周开始复工企业逐渐增多，且华东华南地区部分下游铝加工企业已开始复工，但何时开工复产还尚未知晓，导致下游需求短期仍然疲软。目前社会库存已累积至138.5万吨，交通完全恢复，在下游开工率恢复至正常水平之前，短期库存压力仍然明显。但是待下游需求完全恢复，铝价上行空间较大，密切关注下游复工补库情况，建议短期谨慎为主，中线多单可逢低布局。

铅：震荡为主

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期或有修复性行情

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪明显升温。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力。锌价整体以偏空为主，中长期可逢高空。

镍：短期弱势

行情回顾：昨日ni2004主力窄幅震荡，受新冠疫情影响，风险资产普遍大跌，LME镍下跌0.88%。昨日不锈钢现货价格继续下跌100元。Mysteel周三高镍生铁华东某钢厂945元/镍点价格有成交，华南某钢厂询盘价900-910元/镍点，受不锈钢现货接连下跌影响，钢厂打压原料价格意图明显。目前沪镍相对于高镍铁价差约6000元，价差仍有较大收窄空间，有望收窄至0附近。目前仍是需求主导，国内镍铁减量不及需求减量，且LME库存大增，短期向上驱动不足，预计沪镍短期将弱势运行，但中期镍铁有阶段性短缺的预期。操作上建议观望，多单仍需等待，空单可继续持有，密切关注新冠疫情在国外扩散情况。

不锈钢：现货弱势 但期价贴水较多

昨日SS2006窄幅震荡，据51不锈钢，佛山低价标品下跌100元至12900元，折合盘面13170元，期价贴水现货500元左右。德龙热轧下跌50元至12700元。2月26日，由于青山系304冷轧期货开盘，销售价下跌300元至13000-13100元/吨，带动现货价格下跌200-300元，折盘面约13170-13270元，但即便在现货价格连续下跌后，成交依然不佳，主要由于不锈钢下游复工率较低，需求很差，目前不锈钢库存高企，预计现货仍将保持弱势。但目前期价贴水现货较多，传统工艺钢厂成本在13000元左右，盘面价格已经亏损，预计3月钢厂减产较多，且绝对价格较低，不宜追空。

锡：多头止盈 暂且观望

据SMM，昨日锡现货均价下跌250元至13500元/吨。锡中期基本面偏强，据SMM，2月25日锡冶炼厂开工率仅37.5%，供应端利多。目前受物流限制影响，锡总体成交一般，目前下游开工不足。且锡矿加工费目前较低，预计精炼锡将减产，对中期锡价看涨。但新冠疫情在海外不断发酵，风险资产普遍下跌。操作上，受新冠疫情在全球蔓延影响，多头建议止盈，其余暂且观望。

贵金属:美股暴跌 黄金或震荡

海外疫情继续蔓延，特朗普表示将支持国会提供更多抗疫资金。美联储埃文斯称针对疫情采取货币政策行动还为时过早。拉加德表示疫情目前还不需要欧洲央行政策回应。国际货币基金组织警示新冠疫情在欠发达国家的暴发风险。高盛称在疫情影响下今年美国公司盈利增长将为零。昨美股暴跌，美元指数大跌，黄金震荡。白银受工业需求下滑影响下跌，白银技术上出现顶背离，不建议做多。黄金近期或围绕1650震荡，建议少量操作或观望。

金融早评

国债

周四国债期货早盘高开，全天偏强震荡，尾盘大幅收涨。资金面除隔夜端外波动平稳，流动性整体十分充裕。从新增确诊人数等数据来看，海外疫情有集中爆发迹象，日本、美国等多个国家股市大幅下行，市场认为全球经济共振下行可能性增大，避险情绪提振，利多债市。国内来看，疫情数据逐步好转，与海外呈明显的分化趋势，风险偏好有所修复，但基本面存在超预期下行的可能，短期多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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