南华早评2020.03.02

黑色品早评

螺纹：贸易商复工 厂库压力转移向社库

唐山钢坯报3000跌60。上海一级螺纹现货报3494（折盘面）跌80。目前随着疫情好转，钢铁企业复工率有所提升，但钢厂减产压力依然存在，极少量短流程钢厂复产，长流程仍受高库存及利润下滑的影响，继续小幅减产，总产量降幅大幅收窄。下游需求处于缓慢恢复状态，政策端释放出加快复工产的信号，多地出台房地产行业支持政策，缓解房地产企业资金周转压力，市场预期需求回暖速度较快。随着产量持续性下降，和贸易商陆续复工，钢厂累库幅度较上周有所缓解，但下游复工情况逐仍在步开启中，需求绝对值偏低，社库累库压力不减。短期仍为高库存与赶工期的博弈下，预计短期内盘面将有一定压力。

热卷：PMI大幅低于预期 盘面有一定压制

上海热卷主流报价3500跌40。目前板材生产持续呈回落态势，已处于历史中性水平，钢厂在高库存和资金紧张的情况下，生产积极性下降。2月PMI受疫情停工影响，大幅低于预期，且目前疫情有在全球蔓延的趋势，外需或有进一步减弱的可能性，1月份乘用车辆产销环比大幅下降，其中货车和客车产销下降较快，下游需求或仍将显低迷。本随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，商家成交向好，社库累积压力亦有所缓解。目前卷板的各类终端需求仍尚未完全启动，制造业面临库存压力，短期内盘面或将有一定压制。

铁矿：受海外疫情影响，矿价下行为主

青岛港PB粉报668元（干基）跌22，普氏62指数报83.9跌1.5。目前虽钢厂逐步复工，但减产压力依然存在，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。上周澳洲发运量持续回升，基本恢复到月初的发运水平，前期力拓两个港口受到气旋天气影响最大，目前发运基本恢复正常，且高于1月周度发运水平；巴西发运量小幅回升，整体低位水平，VALE因存在图巴朗、PDM港口检修，发运总量涨幅较小，但略高于上月周度发运均值，其他矿山发运量小幅回升。上周到港量环比小幅回落，预计后期到港量将相应下降。受海外疫情发酵拖累外盘，在供应回升下，若钢厂需求无集中补库刺激，矿价短期下行为主。

焦炭：供应快速回升，偏于过剩

运输好转下港口集港量恢复，贸易利润显现，但贸易商心态较弱。钢材库存累积，钢厂逐步减产，同时检修也有所增加。焦炭需求低位，部分已落实第一轮降价。而焦企原料得到补充，同时利润可观焦企开工率低位快速回升。焦炭供增需稳，供需格局逐步走向宽松。同时目前钢厂利润低，库存合适，后期补库空间并不大，盘面走势震荡偏弱。但目前期价贴水较大，盘面1700-1750接近成本线。随着下游复工，钢厂产量将回升，焦炭需求也将逐步好转，下方空间并不大。

焦煤：供应回升快于需求，上方压力大

蒙煤通关延迟到3月中旬，口岸库存下滑。煤矿产量陆续释放，但产量上升速度仍较为缓慢，供应仍有偏紧，产地库存下滑。原料运输好转，同时焦企利润不错，开工率快速回升。钢厂检修增加材，有所减产，但铁水产量继续下滑空间不大。焦煤供需低位回升，同时下游存在着补库动力。但目前下游利润低位，焦企受到打压，煤价上涨空间有限。且随着供应全面回升，在自身产能过剩的情况下，有走弱风险，逢高做空。

动力煤：需求乏力，价格震荡偏弱，上方压力较大

据国家能源局公布数据，截至2月22日全国在产煤矿产能31.7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨。目前民营煤矿复产也有所加快，但仍需一定时间。整体看煤矿复产力度加大，供应紧缺问题进一步缓解。同时运输道路继续放开，拉煤车增多，汽运费高位回落。下游方面，2月28日沿海六大电厂库存1767.45万吨，日耗43.11万吨，可用天数41天

总体看，煤矿复工有序进行，供应已经得到一定的释放，产地价格大幅回调。而需求端，电厂库存偏高，日耗持续低位，难以见到回升。港口方面，长协煤供应充足，买方需求偏弱，市场出货意愿较大。同时目前下游需求恢复仍趋于缓慢，动力煤走势偏弱，需重点关注后市下游复工情况。虽然后期需求回升力度仍将大于供应，但是整体供需仍偏于宽松，同时阶段性降低企业用电费用的压力将逐步传导至煤矿，煤价长期承压。

玻璃：库存压力持续增加

上周全国样本玻璃企业总库存8638.5万重箱，环比上涨9.89%，同比上涨123.63%。沙河地区调整价格后出库情况依旧不佳，厂家库存压力大。下游加工企业及贸易商陆续复工，认为后期现货存在调价机会，按需补库。华南、华东地区生产企业出库相对较好地区产销率约三成。地产端需求尚未启动，订单量较少，整体库存压力继续增加。需求恢复后现货价格预计继续下调促进去库。主力合约震荡走低，暂时空单持有，下方目标1370。

纯碱：成本支撑下下行空间有限

上周周内纯碱整体开工率73.44%，环比增加2.76%，产量51.44万吨，环比增加1.94万吨。纯碱库存年后初次下降，库存105.5万吨，环比下降7.34万吨，来自于轻碱去库速度加快。下游逐步复工，多数企业执行前期订单为主。下游采购量不大，部分适当补库。整体看依旧供过于求，企业消化压力较大，产销率偏低。短期主力合约缺乏供需面实质性支撑，承压回落，由于受成本支撑下行空间有限，建议尝试逢低试多。

农产品早评

白糖：国外疫情持续发酵

洲际交易所（ICE）原糖期货周五跌至七周低点，追随原油和其他商品市场普跌，受累于新冠肺炎疫情忧虑。郑糖周五下跌，受全球疫情影响以及下游消费复苏缓慢影响。现货市场南宁集团报价5740-5830元/吨，柳州集团报价5820-5840元/吨，昆明报价5730-5750元/吨。交易策略：全球疫情进一步恶化，当前价格承压明显，做好风控，多单需要等待时机。

棉花：关注海外疫情发展

洲际交易所（ICE）棉花期货周五挫跌多达3.7%，周度表现录得八年半最糟糕，因新型冠状病毒的快速蔓延引发了全球经济增长放缓以及棉花需求减少的担忧。根据《2019年度新疆棉轮入实施细则》第十一条规定，2020年2月26日至2月28日，内外棉价差已连续三个工作日超过800元/吨， 3月2日开始暂停新疆棉轮入交易。国储棉暂停轮入对棉价有所利空，下游纺织企业陆续复工，物流开始恢复，但国外疫情加剧引发市场对全球经济的担忧，预计短期棉价可能继续偏弱运行。

鸡蛋：3400之下逢高抛空

今日主产区山东鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日下跌0.18;河北鸡蛋均价5.22元/公斤，较昨日下跌0.22;主销区广东鸡蛋均价6.00元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59，较昨日下跌0.22。点评：今日鸡蛋价格继续偏弱。操作：目前鸡蛋供应量总体依旧充足，在疫情影响下，鸡蛋走货运输通畅，市场到货量增加。目前各环节库存压力仍存，消费需求淡薄，另外蛋禽将陆续进入生产旺季，鸡蛋供应量将逐渐增加，叠加目前疫情尚未过去，鸡蛋供需渠道尚未完全恢复，蛋价仍不稳定，预计短期内蛋价震荡调整为主。鸡蛋上周五03和04合约期价盘中均跌逾6％，主力05合约开盘下破20日线支撑且尾盘跌停，建议3400之暂以短线偏空思路操作。

红枣：红枣走货有限

目前阿克苏产区受疫情影响，为防止人员聚集,各加工厂还未全面开工生产，少量电商及微商有接单现象，走货多是以质论价。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10430，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：果农货交易不快

目前栖霞产区冷库中走货速度一般，基本以价格稍低的中下货源交易为主，一二级优质货源交易量不大，价格暂时稳定。期货方面，主力合约苹果2005报收6763，日跌幅2.68%，冷库出库压力依旧很大，苹果报价小幅下跌，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨 

大连港新粮平舱价1890元/吨，5月基差-32，基差走强。

点评：玉米现货价格南降北升，华北主产区挂牌价格下跌10-50元/吨不等；东北地区部分深加工企业挂牌价格调涨10-30元/吨不等；港存相对充裕、进口到货有预期，南北港口价格上调修复后再度企稳。天气逐渐转暖，市场将迎来新一轮售粮高峰，玉米行情走势仍待提振。期货市场，玉米维持区间震荡走势，波段思路操作。

期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：生猪价格高价区震荡

2月28日,全国统计口径内生猪均价37.41元/公斤，环比-0.24%。其中河南新郑35.73环比0.2%；安徽合肥37.01环比0%；山东潍坊35.52环比-0.03%；河北沧州35.86环比0%；湖北襄阳37.08环比-0.83%；四川成都39.34环比-0.13%；广东惠州41.12环比-0.1%；北京大兴35.47环比-0.06%；天津静海35.18环比-0.76%。江苏省农业农村厅发布《江苏省进一步恢复生猪生产政策举措》，补贴与奖励力度大幅增加。湖北出台一揽子政策，生猪贴息延长至今年底。政策&抛储频率加快，情绪上承压猪价。但复工复学逐渐提速，猪价高价区震荡，方向或将转为向上。

油料：市场恐慌加剧，国内外集体走跌

【美豆】

隔夜美豆05盘中触及低点879后反弹，尾盘收于20日线附近，K线伴随较长下影线，因新型冠状病毒在全球蔓延，加剧了市场对全球经济衰退的忧虑，预计短期美豆呈现疲弱走势。

【豆粕】

新冠肺炎疫情在全球多个国家快速蔓延，市场恐慌情绪加剧，加上中国油厂仍在采购南美大豆，后期美豆进口或也增加，且随着油厂逐渐恢复开工，大豆压榨量达到190万吨以上水平，豆粕库存也从低位回升，而疫情同样影响肉类消费，养殖企业节后补栏速度也有所延迟，豆粕需求前景不乐观，打压盘面价格。但是油厂豆粕大多无现货可售，且3月大豆到港量较少，部分企业或缺豆停机，加上随着下游饲企复工增加，豆粕提货量增加，另外疫情令餐饮业受重挫，油脂需求低迷，不少油厂出现豆油胀库，引发买粕卖油套利，或限制下跌空间。上周五连粕05高开低走，期价下穿多条短期均线收中阴，尾盘收于2600关口附近，建议短期按照波段思路操作。豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-71，继续持有。

【菜粕】

中加紧张关系尚未缓解，菜籽供应紧张，油厂菜籽压榨开机率较低，且3月大豆到港量较少，部分企业或缺豆停机，提振粕类价格，但新冠肺炎疫情在全球范围爆发，市场恐慌情绪加剧，且中国油厂仍在采购南美大豆，后期美豆进口或也将增加，及受疫情影响肉类消费大降，水产需求也处于淡季，粕类需求前景并不乐观，亦打压菜粕价格。上周五菜粕05领跌粕类市场，K线下穿短期均线系统，尾盘收于2250一线之下，建议短期按照波段思路操作。菜粕买05卖09在-36入场，目前点位为-23，适当获利平仓。

油脂：马盘棕油创新低，国内连棕油跌停

【马棕油】

隔夜马棕油05大幅收跌5.61%，盘中创出新低至2288，接近逾十年来最差周度表现，因新冠肺炎疫情在中国境外扩散，引发对全球食用油需求下降的担忧，预计短期将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

目前全球已有近五十个国家出现新冠肺炎疫情，市场恐慌情绪加剧，国际原油大跌，拖累油脂板块，且马棕油产量增加，而棕油出口疲软，ITS预估马来西亚棕榈油2月出口量在1,066,174吨，较上月1,223,548吨降157,374吨，降幅12.86%，产地棕油库存或止降回升，打压马棕价格，同时国内各大餐饮企业尚未恢复，食用油终端需求低迷不堪，导致油脂库存持续攀升，而餐饮业、旅游业等公共消费仍需要时间恢复，预计短期内豆油及棕榈油库存仍有增长空间，均利空油脂价格。上周五连棕油05大幅下挫，尾盘封于跌停板4948，预计短期连棕油走势依旧疲软，建议偏空思路操作。

【豆油】

上周油厂大豆压榨量已经恢复到190万吨以上的较高水平，而新冠肺炎疫情导致食用油终端需求低迷，豆油商业库存总量已经攀升至120万吨，不少油厂出现豆油胀库的现象，鉴于油厂复工和下游需求恢复不同步，预计短期内豆油库存仍将有上升空间，加上马棕油产量增加，而出口不佳，库存或呈现增长，国内棕油亦呈现累库状态，油脂基本面转空，对价格形成压力。上周五豆油05盘中再创新低至5564，跌幅达到3.94%，预计短期维持弱势震荡态势，建议短期波段偏空操作，前期卖豆油05买豆粕05的套利继续持有。

【菜油】

疫情在全球蔓延加剧需求悲观预期，国内油脂库存处于增库存状态，且疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，油脂需求明显减弱，令油脂行情承压下跌。但中加关系未得到缓和，工厂菜籽较少，菜油现货供应紧张，相比其他油脂抗跌，但也难独善其身。上周五菜油05亦跟随另两大油脂走跌，盘中创出新低至7248，跌幅达到2.79%，建议短期波段思路操作，节后推荐的买菜卖棕套利适当减仓。

能源化工早评

原油：恐慌情绪主导市场

周五（2月28日），WTI原油期货收跌5%，报44.76美元/桶，布伦特原油期货收跌4%，报49.67美元/桶，上海原油期货SC2003收跌4.3%，报353.5元/桶。基本面：据消息人士称，OPEC最大产油国沙特及其他一些成员国正在考虑在2020年第二季度再减产100万桶/日，超过最初提议的减产60万桶/日。据贝克休斯报告显示，截至2月28日当周，美国石油活跃钻机数减少1座至678座。据EIA能源报告，美国2019年原油产量降至1278万桶/日，为5个月内首次下滑。因中国以外的疫情进一步蔓延，恐慌情绪主导市场，油价近几日连跌。但据消息OPEC+或进一步减产100万桶，且目前油价较低，中长期或可轻仓布局多单。

尿素：短期缺乏大涨动力

上周五尿素期货主力合约UR2005收于1749元/吨，下跌15元/吨，跌幅为0.85%。现货市场方面，继续上涨为主，大部分地区上涨10-40元/吨。本周尿素供应小幅增加，在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。需求方面，主流地区农业拿货尚可，工业需求方面复合肥开工率上升，但胶板厂暂无改善。因前期价格的上涨，目前贸易商拿货较为谨慎，在工业需求目前仍低于同期水平，且供给在增加的情况下，短期内投资者需控制好风险，前期低位多单可适当止盈。中期春耕旺季需求仍可期，仍可逢低布局05合约多单。

L：库存去化受阻

L2005昨日弱势下行。LL目前主流港口仓库基本恢复，物流尚未完全恢复，成交尚可，继续累库，进口窗口方面继续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限；国产方面，预计本周检修损失量预计在0.95万吨，环比减少0.54万吨，其中线性损失0.21万吨，整体生产装置负荷提升。需求端，下游整体开工继续提升，目前主流开工在30%-48%，农膜方面，棚膜需求继续减弱，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累，但下游前期多有备货，补仓积极性有所减弱。整体来看，目前供应依旧充裕，供需矛盾短时间依旧存在，石化和港口库存压力仍然较大，虽然后期下游开工将继续提升，但对市场刺激有限，只能起到一定支撑作用，价格大概率恢复大区间震荡整理。操作上，L05反弹继续短空，关注6750附近压制。

PP：需求恢复受限

PP2005昨日弱势下行。PP供应端进口窗口继续关闭，但部分港口物流复工不及预期，港口库存继续走高；国产装置因前期降负装置继续提升及个别停车装置开车，整体开工负荷继续上升，总体供应端呈现增多趋势。需求端下游开工继续提升，但受制于部分工人复工受阻及下游订单跟进有限问题，改善相对有限，仍旧低于正常水平，且前期下游已有低价阶段性补货动作，预计短期集中需求有限，刚需为主。综合来看，目前下游实际需求的完全恢复还需时间，疫情影响尚未结束，上中游库存在下游前期低价集中补库过程中虽得到一定程度去化，但仍处历年高位，且市场后续持续去库能力有限，不过考虑到成本端因素，下方阶段性支撑仍旧存在，预计后市仍将有盘整的过程。操作上，PP05反弹继续短空，关注6850附近压制。

天然橡胶：全球风险仍存，未见明显支撑

外盘天胶在夜盘延续调整态势，日胶收于170.5，新胶回调至127.8，早盘继续下行。现货方面，周五报价：4月美金泰混报价在1310左右，美金胶回调50美元，基差走强200元左右，市场以谨慎减仓为主。宏观方面：美股大幅下挫后略有小幅企稳，WTI原油突破45美元左右成本位下底反弹，各类资产大幅下跌，流动性风险带来的恐慌情绪仍存，虽然国内复工逐渐好转，但全球市场由疫情压力仍带来较大风险。泰国方面，胶水价格支撑较强，仍在44.7泰铢/千克，杯胶仍在34.75泰铢/千克，天气预报显示三月中旬可能降水会略有好转，但病虫害与天气仍需持续关注，目前供给端非市场焦点。下游轮胎厂家继续复工，但开工率仍在5成以下，工人问题仍然存在，短期仍以去库消化前期订单，回笼资金为主。现货流转较为困难，港库大库出库较少，库存压力高企。宏观风险带动行情偏离自身基本面，操作上，仍以观望为主，下行接近10000左右强支撑可尝试轻仓试多，NR合约继续关注价差变化。期权方面，尝试卖出下方10000左右需求看跌期权，如继续突破可等待行权转为期货持仓。

燃料油：关注海外疫情发展，远月裂解易涨难跌

周五夜间原油探底后小幅回升，布油收盘艰难守住50美元上方。海外疫情局势的不确定性依旧很大。就燃料油本身而言，由于目前低硫燃料油已经占船燃消费主导且前期囤积的低硫油过多，疫情对低硫市场消费的冲击远大于高硫，新加坡和富查伊拉两地的燃料油库存已经大幅超过往年同期水平，高低硫价差在本轮疫情影响下进一步缩窄至114.5美元/吨历史最低位。而高硫燃料油则由于供应端的紧张，以及在美国新一轮制裁委内瑞拉重油贸易后炼厂的二次加工需求保持强劲，由此导致高硫油对原油的裂解价差依旧维持稳步抬升态势。受疫情影响被抑制的还有脱硫塔的安装进度，但根据DNV_GL预测报告，2020年或依旧是脱硫塔的安装大年。我们认为2020年高硫燃料油供需偏紧的格局或依旧持续，但当前低迷的船运业的背景下，持续高位的裂解价差短期或许也会被低硫消费的大幅滑坡而影响，而在全球疫情没有缓和，原油跌势未止的背景下，前期提示的燃料油5-9反套继续持有，当前已有相当程度获利，FU2005裂解及单边近期依旧有回调压力，耐心等待机会逢低做多FU2009的操作机会。

沥青：6-9反套继续持有，关注远月合约在原油企稳后的交易机会

周五夜间原油探底后小幅回升，布油收盘艰难守住50美元上方。海外疫情局势的不确定性依旧很大。沥青现货端由于本身目前已经处于产销双弱的格局，反而价格相对坚挺，炼厂也没有调价动作，但在面对当前如此高企的社库水平下，一旦现货调整窗口打开或有一轮较大幅度的跌价。当前短期沥青现货和近月价格的压力在当前高企的社库水平下依旧严峻，导致2006合约价格大幅承压，6-9价差进一步走低，远月合约则由于对未来经济秩序恢复以及基建需求恢复的预期依旧相对强势，对原油的裂解价差同样进一步走高。我们维持前期的几个观点不变：1、继续持有BU2009多单依旧不变，用原油空单对冲短期下行风险，裂解价差已经继续走高也有一定盈利；2、BU6-9反套继续持有，从年后推荐以来已有较大幅度的盈利，未来止盈的时间点依据原油价格是否有所企稳的时间点而定，3、在当前价位也可以开始逐步布局2009 以及 2012 的中长线多单，控制仓位，持续关注海外疫情发展态势。

PTA：随成本波动为主

上周PTA大幅下挫，TA005周五报收4252全周跌304（-6.67%），现货加工费小幅提升至390元/吨附近。周五华东内贸现货市场交投尚可，报盘参考05贴水135-140元/吨自提，递盘参考145元/吨自提，现货商谈4110-4150元/吨自提，日内买盘以工厂为主。PX方面，周五亚洲PX报收687.67美元/吨CFR中国大陆/台湾和669.67美元/吨FOB韩国，周跌幅为62.33美元/吨。早些时候市场人士的担忧有所减弱，PX价格较为稳定，但自上本周开始，出于对需求的持续担心，加上缺少成本支撑，PX的疲软态势日益增强，行情也发生逆转。上周下游实际复工缓慢，聚酯负荷提升有限，但本周开始终端织造开工将出现明显抬升，需求端继续改善，加之本月部分PTA装置存检修预期，后续累库速度预计逐步放缓。近期PTA价格随成本波动为主，成本端塌陷直接造成价格重心显著下移，就当前而言绝对价格已下行至历史低位，且上游产业链利润承压明显，短线不宜过分看空，可适当逢低买入，上方初步压力4350。

乙二醇：低位存买盘支撑

上周乙二醇震荡下行，EG005周五报收4336全周跌180（-3.99%），外盘石脑油制乙二醇利润5美元/吨，煤制乙二醇利润-528元/吨左右。周五内盘震荡下挫，现货报价4255元/吨附近，递盘4245元/吨附近，3月下货报4365元/吨附近。外盘市场重心下行，市场交投氛围较弱；3月中下船货报盘515美元/吨略偏上，商谈预估在510-515美元/吨。截止2月24日乙二醇主港库存约73.8万吨，环比上期增加9.2万吨，2月27日至3月4日预计到货总量在22.23万吨附近，后续到货相对集中，若无突发意外发生，未来两周港口将面临较大累库压力，日内公布的港口库存数据预计上升至80万吨以上水平。目前下游需求恢复进程缓慢，本月聚酯负荷将出现下修，乙二醇累库幅度或在30万吨以上，整体供需面难有实质性利好支撑。加之疫情全球加速蔓延，商品市场依旧承压，短期乙二醇延续调整，同时价格下行至低位或存买盘支撑，操作上可适当逢低买入，上方初步压力4400。

PVC:长线看涨逻辑不变

PVC本周盘面震荡走弱，现货下跌更弱，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，下周仍有回调的压力。中长线看，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，本次回调受国际疫情蔓延影响，pvc国内品种，供需独立，中长线供需面仍然向好，关注短期回调后09合约6200-6300附近的加仓机会。

苯乙烯：成本坍塌

苯乙烯本周跟随原油走势大幅回调，苯乙烯自身供需明显过剩，春节后大量累库，利空因素皆已在盘面有所表现。定价核心以成本为主，本周原油大幅下跌，纯苯乙烯跟随坍塌，3月下纯苯价格下滑至5000附近，未开一周国际疫情将继续扩散，原油仍有继续下跌的可能，苯乙烯短期逻辑仍以成本为主，建议在原油45美金(页岩油成本)附近尝试多单入场。

甲醇：沿海面临库存压力

本周国内甲醇整体装置开工负荷为62.00%，环比上涨0.54%；西北地区的开工负荷为71.22%，环比下降0.25%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.98%，较上周下降1.53个百分点。尽管周内部分煤制烯烃装置负荷提升，但宁波富德开始计划内停车检修。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至107.79万吨，环比上周整体沿海库存在102.9万吨，上涨4.89万吨，涨幅在4.75%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在39.1万吨。目前甲醇供需双减的格局仍然持续，库存继续积累，库存压力主要表现在内地厂库，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，后两周沿海库存会面临真正的考验，另一方面，近日传言伊朗化工品出口被禁，但询问后实力影响有限，预计甲醇本周将随原油走势震荡走弱。

纸浆：关注无风险套利窗口的打开

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4462元/吨（-64.0，-1.41%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，2月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229万吨，较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。根据最新公布的库存情况来看，国内港口库存进一步增加，累库压力增加。而外盘目前挺价强烈，进口成本有所支撑。而目前疫情影响尚未过去，全球宏观风险加剧，浆价进入回落通道，目前基差由升水转向贴水状态，建议关注基差套利，可尝试做基差反套。

有色金属早评

铜：海外疫情蔓延，避险为宜

疫情在海外加速扩散，在全球经济疲软的背景下，疫情冲击导致市场恐慌情绪陷入历史极端水平。而且当前海外疫情的发展仍有不确定性，市场情绪仍将以避险为主。从短期来看，铜价下跌的概率较大。但从中长期来看，铜价下跌导致精废价差收窄，而且冶炼厂因为硫酸胀库已经开始减产，未来供给存在较大不确定性，因此等到全球疫情缓解，政策刺激下，铜价上行潜力较大。策略上，追空风险较大，建议短期暂不操作。

铝：海外疫情蔓延，铝价弱势运行

宏观上，一方面，海外疫情继续蔓延，市场恐慌导致资产价格大幅下挫；另一方面，国内2月制造业PMI为35.7，大幅低于预期，市场情绪将愈加悲观。成本端，因氧化铝厂减产以及铝企进行补库从而需求增加，使得氧化铝价格温和上涨；供应端，虽然目前电解铝企业基本已暂停复产及新投产进度，但基本保持原有生产稳步进行；需求端，虽然下游铝加工企业以及终端行业亦积极复工，但是下游企业实际生产复苏缓慢，对现货铝锭的采购需求量仍未有明显抬升，抑制周度铝锭出库量。目前社会库存已累积至138.5万吨，短期库存对铝价压制仍然明显叠加目前国内外市场情绪愈加悲观的背景下，建议短期谨慎为主，关注海外疫情发展情况和下游企业恢复情况。

铅：震荡弱势

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：避险情绪升温，弱势难改

随着疫情在海外的进一步扩散，市场避险情绪明显升温。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力。锌价整体以偏空为主，中长期可逢高空。

镍：等待做多机会

上周沪镍主力周一周二短暂休整，之后三天一路下跌，NI2005跌破10万关口，周跌幅3.84%，收于98640元。上周沪镍下跌原因，一方面主要原因是下游需求太差，不锈钢现货价格也继续下跌，对原料价格形成负反馈，钢厂打压原料价格；另一方面新冠肺炎在多个国家不断蔓延，引发发生经济危机的担忧，发生了系统性风险，风险资产普遍大跌。上周纯镍库存继续增加，交易所库存增加0.97万吨至27万吨左右，库存中性偏高。本周高镍铁主流价格约945元/镍点，在不锈钢价格弱势的背景下，高镍铁价格难言乐观，但高镍铁下方面临成本支撑，除非由新冠肺炎引发系统性风险，高镍铁下方空间有限；华南某钢厂询盘价900-910元/镍点，但暂无成交。高镍铁成本按950元/镍，若沪镍相对于高高镍铁升水收窄至0，则沪镍底部约为95000元。目前镍市需求主导市场，镍价偏弱，但是中期又有国内因缺矿而导致的阶段性短缺的预期，建议等待逢低做多的机会，但需警惕新冠肺炎在海外继续恶化造成的系统性风险。

不锈钢：期货贴水现货较多  

上周SS2006暴跌逾5%，收于12470元，目前低价货源折盘面约13070元/吨，期货贴水现货600元，目前价格做空，套保盘无动力。本周青山系热轧冷轧期货均下跌300元/吨，冷轧价格为13000-13100元/吨。高镍铁按945元/镍点计算，目前传统工艺钢厂可变成本在12900元附近，且2月不锈钢减产较多，目前期价绝对价格较低，向下面临成本支撑，下跌空间不大。且不锈钢的成本主要是镍生铁，纯镍占比较小，镍生铁下方面临成本支撑，下方空间不大，因此短期内不锈钢成本下降也有限。但目前不锈钢300系库存创历史新高，因此短期内上行空间也有限。操作上建议震荡思路，逢低做多为主，风险点在于由新冠疫情引发经济危机，导致下游需求长期疲弱，不锈钢继续大幅下跌。

锡：观望为主

据SMM，昨日锡现货均价下跌750元至137750元/吨。锡中期基本面偏强，据SMM，2月25日锡冶炼厂开工率仅37.5%，供应端利多。目前受物流限制影响，锡总体成交一般，目前下游开工不足。且锡矿加工费目前较低，预计精炼锡将减产，对中期锡价看涨。但新冠疫情在海外不断发酵，风险资产普遍下跌。操作上，受新冠疫情在全球蔓延影响，可能继续引发系统性风险，建议暂且观望。

贵金属:降息预期升温 金银或仍偏空

特朗普召开新冠肺炎新闻发布会敦促美联储降息。鲍威尔表示将在必要时采取行动应对疫情负面影响。美国1月PCE物价指数不及预期。世界卫生组织将新冠肺炎疫情全球风险级上调为“非常高”。全球除中国外已现7600余例新冠肺炎病例，周末全球疫情呈爆发态势。据CME“美联储观察”显示，美联储3月降息50个基点的概率升至100%。上周五CME上调了黄金期货的保证金，加剧了流动性紧张的局面，美股下跌后因降息预期升温有所回升，金银均大跌。今天继续关注疫情发展和美国PMI数据，金银或震荡偏空。

金融早评

国债

上周五国债期货早盘高开，全天震荡上行大幅收涨。资金面明显收敛，隔夜利率上行约30bp，但流动性整体依旧充裕。周一以来央行暂停公开市场投放，转而采用结构性政策对中、小企业进行支持，短期内全面宽松概率不大。此外近期猪肉和鲜果蔬菜等多种食品价格上涨趋势放缓，但考虑到疫情影响，食品供给能否支撑疫情好转后可能回升的大众需求，目前仍需观察，CPI或成为疫情后的潜在风险。从海外市场走势来看，避险情绪仍未显示出明显的消退迹象，债市上行趋势或将持续，多头应坚定持有。关注明日即将公布的2月PMI数据。操作上，期债多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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