南华早评20200306

黑色品早评

螺纹：供需边际略有改善库存缓压略减

唐山钢坯报3170稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）涨20。目前随着疫情好转，钢铁企业复工率有所提升，少量短流程钢厂复产，长流程仍受高库存及利润下滑的影响，本周产量略有回升，总体维持低位水平。财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额，并表示扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效的投资，短期各地积极推动企业复工，钢材成交缓慢回升，需求在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。本周厂库增15.8，社库增101.18，随着钢厂控产减产的前提下，加之三月后直供工程销售量开始有所恢复，厂库缓压略减，社库库存基本已满，待卸货船较多，社库累库幅度略有回落。在政策刺激加码背景下，价格下方支撑较强，短期盘面仍将会有反复，随着盘面贴水修复以及需求缓慢恢复，预计期现走势将回归一致。

热卷：库存高需求弱，盘面区间震荡运行

上海热卷主流报价3520稳。目前随着钢厂逐步复产，板材产量略有回升，总体处于历史中性水平。2月PMI受疫情停工影响，大幅低于预期，且目前疫情有在全球蔓延的趋势，外需或有进一步减弱的可能性，进入3月汽车经销商综合复工效率有所提高，新能源车补开始实施，或将对目前下游低迷的需求有所刺激回升。本周厂库降7.43，社库增26.76，随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，社库累积压力基本持稳。目前热卷主要矛盾仍在高库存、需求弱，受国家宏观利多因素的刺激，盘面仍将会有反复，区间震荡运行。

铁矿：矿价反弹或将有限

青岛港PB粉报721元（干基）涨7，普氏62指数报91.9涨0.95。目前虽钢厂逐步复工，但减产压力依然存在，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。本周澳洲发运量环比小幅下降，基本恢复到月初的发运水平，前期力拓两个港口受到气旋天气影响最大，目前发运基本恢复正常；巴西发运量大幅回升，整体低位水平，VALE发运总量涨幅有所扩大，略高于上月周度发运均值，其他矿山发运量小幅下降。本周到港量环比持续回落，预计后期到港量将相应有所回升。短期触底反弹，在供应回升下，若钢厂需求无集中补库刺激，反弹空间或将有限。
焦炭：现货压力较大

贸易商心态较弱下港口价格持续小幅下滑，随着第二轮降价落地，贸易利润显现，后续集港量将出现增加。钢材库存累积，钢厂有所减产，同时检修也有所增加，焦炭需求低位。而焦企原料得到补充，同时利润可观下开工率低位快速回升。整体看，焦炭供增需稳，供需格局逐步走向宽松。同时目前钢厂利润低，库存合适，后期补库空间并不大，盘面走势震荡偏弱。但盘面1700-1750接近成本线，随着下游复工，钢厂产量将回升，焦炭需求也将逐步好转，下方空间并不大。
焦煤：供应回升，上方压力较大

蒙煤通关或随时放开，口岸库存下滑。煤矿复工加快，焦煤供应增量明显。需求端，原料到货好转，焦企利润不错下开工率快速回升。随着库存持稳，焦企补库节奏将有所放缓，但仍有空间。钢厂检修增加，但铁水产量继续下滑空间不大。整体看，焦煤供应回升快于需求，后续补库趋缓。且下游利润低位，焦企受到打压，煤价上涨空间有限。在供应全面回升，自身产能过剩的情况下，有走弱风险。期价平水澳煤，逢高做空。

动力煤：需求开始回升，价格震荡，上方压力较大

3月长协价格维持不变，但低于预期，网传进口煤政策收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱，矿上出货较为一般。整体看煤矿开工力度加大，供应紧缺问题已经缓解。下游方面，3月5日沿海六大电厂库存1789.56万吨，日耗49.33万吨，可用天数36.27天。总体看，煤矿复工有序进行，供应已经得到一定的释放。而需求端，港口方面，长协煤供应充足，买方询货积极性依然较低，市场较为平稳。电厂库存偏高，但日耗开始回升。下游复工复产开始加快，后续日耗将逐步抬升。动力煤走势震荡为主，虽然后期需求回升力度仍将大于供应，但是整体供需仍偏于宽松。同时阶段性降低企业用电费用的压力将逐步传导至煤矿，煤价长期承压，上方压力较大。重点关注下游恢复情况

玻璃：普遍下调价格促出库

国内玻璃现货价格延续弱势下行走势，华北价格有所松动，厂家尝试以价换量，效果不明显。本周全国样本企业总库存9217.78万重箱，环比上涨6.71%，同比上涨137.68%。主要关注需求恢复时间节点。主力合约短期继续尝试逢高做空，下方目标1380。远月合约尝试逢低做多。

纯碱：库存上升

周内纯碱整体开工率75.61%，环比上周增加2.17%，开工小幅度提升。纯碱产量52.96万吨，环比增加1.52万吨。纯碱库存上涨，总库存111.72万吨，环比增加6.22万吨。当前供需矛盾明显，但纯碱价格受成本支撑下行空间有限。随着物流运输恢复，出货有望加快。现货市场整体保持平稳，以消化库存为主。震荡下跌，建议1540-1600区间操作。

农产品早评

白糖：内强外弱格局延续

洲际交易所（ICE）原糖期货周四收低，盘整触及两个月低点，因对新冠疫情将随机全球经济成长的担忧充斥金融市场。郑糖昨日震荡偏强，受农产品整体偏强影响。现货市场南宁集团报价5750-5820元/吨，柳州集团报价5800-5830元/吨，昆明报价5660-5720元/吨。交易策略：尽管当前外盘整体下跌较多，但国内市场相对偏硬，可以考虑逢低布局多单。

棉花：关注下游需求情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周四上涨，受美国强劲的出口销售数据推动，但新型冠状病毒在全球的迅速蔓延以及其对棉花需求的影响令涨势受限。3月5日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交3280吨，成交率21.87%，平均成交价格为13565元/吨，较前一日上涨16元/吨。中储棉专项采购一定数量新疆棉，下游纺织企业陆续复工，需求逐步恢复，对棉价形成支撑，但近期受海外疫情发展影响，部分外贸订单取消，预计短期棉价可能呈震荡走势。

鸡蛋：3400之上多单持有

今日主产区山东鸡蛋均价6.08元/公斤，较昨日上涨0.22;河北鸡蛋均价5.49元/公斤，较昨日上涨0.17;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日上涨0.60;北京鸡蛋均价5.81，较昨日上涨0.22。
点评：今日鸡蛋价格震荡偏强。
操作：当前我国大部分偏南方地区蛋禽逐步进入了春季产蛋旺季，其他地区蛋禽继续维持生产淡季阶段，鸡蛋南北供需仍较不平衡，随着各方面利好消费需求，预计短期内蛋价有望企稳。鸡蛋05合约在40日线附近横盘震荡收阴，建议前多依托3400继续谨慎持有。

红枣：红枣交易清淡

目前产区红枣行情偏稳，部分加工厂陆续复工生产，但因人员管控还较严格，前来拿货客商零星，红枣交易较清淡。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10480，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：客商补货亲睐西部

目前西部陕甘地区出货行情明显好过山东地区，客商补货需求仍在持续，高中低档均有一定需求。山东烟台产区目前以价格稍低的三级及次果交易为主，一二级货交易略显缓慢。期货方面，主力合约苹果2005报收6824，冷库出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：现货价格稳定

大连港新粮平舱价1890元/吨，5月基差-52，基差走弱。点评：随着天气转暖，全国将从南至北陆续展开春耕步伐，因此市场的关注点也将更多的转移到新季玉米的补贴政策、春耕成本等方面。随着基层余量逐渐转移为渠道库存，基层的售粮压力将有效缓解，但同时渠道库存增加也会增加市场风险。整体市场需求的弱势也使得玉米市场短期内难有起色。东北地区深加工企业原料库存偏低是支撑目前价格走强的关键因素，华北地区连续降价叠加东北价格上涨可能会压缩粮源入关利润空间，提醒关注东北华北价差变化。

期货市场，玉米维持区间震荡走势，波段思路操作。

生猪：高价区持稳

3月5日,全国统计口径内外三元生猪均价36.54，环比上涨0.08元/公斤，上涨省份较昨日增加，涨跌幅度均不大；内三元与土杂猪微跌。上海市发布《畜禽养殖禁养区划定方案》，《方案》表明，本市禁养区仅针对规模以上标准养殖厂，而规模以下的养殖户、散养户不列为禁止对象。享受扶持红利的养殖户，同时接受对等管理。复工提速，消费逐渐开启，猪价高价区获得支撑。

油料：美豆滞涨回落，连粕或跟随调整

【美豆】受累于美国出口数据不佳，以及新冠病毒疫情令全球经济放缓的担忧导致全球股市下跌，隔夜美豆05滞涨回落，盘中上破40日线后回落，尾盘收于900美分之下，跌幅达到1.13%，预计短期或围绕900美分震荡。

【豆粕】由于盘面榨利丰厚，中国积极采购巴西大豆，周二中国购买了多达13船巴西大豆，周三再次购买了8-10船，且Cofeed预计4-6月大豆到港或高达2430万吨，以及疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，生猪养殖企业节后补栏速度有所延迟，利空国内市场。但3月大豆到港量偏少，不少油厂3月份有停机计划，预计本周开始油厂开机率或下降至160-165万吨，且目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，或限制连粕下跌空间。连粕05期价在2700关口之上震荡收红，关注此位置的支撑力度。豆粕买05卖09在-90入场，目前点位为-64，盈利26个点，建议获利平仓。

【菜粕】中加关系持续紧张，菜籽供给不足，油厂开机率偏低，菜粕库存处于低位，及下游饲企复工率超8成以上，提振菜粕价格，但新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，水产需求处于淡季，终端需求尚未恢复，将抑制菜粕价格上涨空间。菜粕05在2350一线之上震荡收红，K线伴随较长上影线，建议短期按照波段偏多思路操作。

油脂：马棕油大幅收涨，国内跟随反弹

【马棕油】受2月库存产量下滑的预估引发空头回补以及斋月需求回升支撑，隔夜马棕油05重心继续上移，盘中上穿20日线后小幅回落，涨幅达到0.68%，预计短期将呈现反弹态势。
【棕榈油】当前买家在穆斯林斋月前备货，据悉周二印度买入6万吨，孟加拉国昨日买入约6万吨，国内因进口出现利润，本周中国进口商买入近13船左右棕油，中东和非洲也有采购，船期多为3-4月。另外，马来西亚想修好与印度关系，印度可能不再延长对马来棕油加征的5%进口关税，或令马棕出口前景有所改善。以及报告显示马来西亚2019/20年度棕榈油整体产量较上一年下滑4%，印尼2019/20年度棕榈油产量下滑1%至4,570万吨，19/20年度棕油产量将下滑的预期提振马棕油价格，亦带动国内棕油价格跟涨。昨日连棕油05午后直线拉升，尾盘期价收于10日线附近，涨幅达到3.79%，预计短期或跟随马棕油呈现反弹，建议短期波段偏多操作。
【豆油】马棕油大幅拉涨，带动国内油脂走高，加上国内3月进口大豆到港量大幅下降，天下粮仓预估仅有482万吨，部分油厂缺豆有停机计划，未来两周大豆压榨量或降至163万吨，且近两日全国豆油总成交量重新增至1万吨上方，需求有好转迹象，亦提振豆油价格。只是目前豆油仍处于累库阶段，当前不少油厂存在胀库情况，且南美大豆盘面榨利仍较丰厚，过去两天中国买家已经采购近20船巴西大豆，或限制上涨空间。豆油05重心上移，期价在10日线附近震荡收红，涨幅达到1.51%，MACD底部出现金叉，建议短期按照反弹思路操作，前期卖豆油05买豆粕05的套利适当获利平仓。
【菜油】疫情令国内油脂消费遭受较大冲击，学校开学不断延期、部分餐饮企业仍处于停业状态，终端需求不佳，令国内油脂库存不断增加，而储备采购菜油过后，菜油市场暂无利多消息，菜油价格承压回落，但中加关系持续紧张，菜籽压榨量处于较低水平，市场菜油现货紧俏，且另两大油脂反弹或限制菜油下跌空间。菜油05在半年线之下震荡收阴，期价上方压力明显，预计短期将围绕7400关口附近震荡，节后推荐的买菜卖棕套利适当获利减仓。

能源化工早评

原油：静待OPEC+会议结果

周四（3月5日），WTI原油期货收跌1.6%，报46.03美元/桶，布伦特原油期货收跌2.19%，报51.71美元/桶，上海原油期货SC2005收跌0.45%，报373.7元/桶。基本面：据报道，昨日OPEC在维也纳举行正式部长会议后举行了非正式会议，会后发布的一份声明称。该组织已“决定建议将拟议的再减产150万桶/日的执行期限延长至2020年底，而不是2020年6月30日。”但到目前为止，莫斯科表示将支持延长现有减产计划，而不是加大减产力度。OPEC在声明中表示，预计2020年全球石油需求增速为48万桶/日。能源咨询机构Petromatrix表示，若欧佩克+深化减产，美国或从中获利。EIA数据显示，2月最后一周，美国原油净出口规模为150万桶/日，这与目前欧佩克+讨论的减产幅度相当。昨日OPEC会议结果大致出来，等待俄罗斯的同意，但根据以往经验及油价的压力，俄罗斯大概率最终会同意再减产150万桶，若最终结果如此，油价短期将受到提振，但中长期价格走势仍需看全球的疫情发展及宏观政策。

尿素：中短期偏强

昨日尿素期货行情较为平稳，主力合约UR2005上涨1元/吨至1810元/吨，持仓量减少5276手。现货市场方面，价格仍较为强劲，继续拉涨10-30元/吨。从基本面来看，本周尿素供应小幅增加，在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。需求方面整体向好，农业用肥仍以主流地区返青肥为主，但市场有利好政策推动，备货积极性增加；各区域工业需求也正当时，复合肥开工率上升，板材开工率也逐渐恢复，下游补库积极性较高。在需求的支撑和国家保春耕政策的支持下，叠加发运运力仍较为紧张，预计中短期内尿素价格仍有上涨空间，可适量布局05合约多仓。

L：上方未来仍有压制

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率72.64%，以通达源库为例，起拍价6750，较上日下跌0元/吨，溢价10元/吨成交，成交率100%。LL目前主流港口仓库基本恢复，物流尚未完全恢复，成交尚可，继续累库，进口窗口方面继续关闭，预计未来三四月份通用料进口有限，国产方面整体生产装置负荷提升。需求端，下游整体开工继续提升，农膜方面，棚膜需求继续减弱，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累，但下游前期多有备货，补仓积极性有所减弱。整体来看，短期石化存挺价意向强烈，短期成本支撑尚可，但下游复工遭遇订单困扰，整体供需仍显宽松，上方未来仍有压制。操作上，L05日内回调短多，关注上方7100附近压制。

PP：短期谨慎偏多

PP2005昨日震荡偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率84%，以常州库为例，起拍价7000，较上日上涨0元/吨，溢价60-70元/吨成交，成交率100%。PP供应端进口窗口继续关闭，但部分港口物流复工不及预期，港口库存继续走高；国产装置纤维料排产增加，标品拉丝排产减少，变相降低了标品的供应压力。需求端下游工厂开工仍在恢复中，但受订单困扰，进度缓慢。综合来看，虽成本端刺激明显，下游工厂对于高价货源仍有明显的抵触情绪，同时石化库存存量较大，基本面仍有一定的压力，价格可能重回震荡，短期谨慎偏多。操作上，PP05日内回调短多，关注上方7250附近压制。

天然橡胶：宏观承压，警惕调整

外盘天胶在夜盘小幅回落，日胶收于172.2，新胶收于132，早盘受外围市场压力继续回调。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价仍在1340左右，无明显变化，现货端出货意愿加强，但买盘一般。宏观方面：美股再次出现大幅回调，3月大概率不会继续降息，各国严峻的疫情阴影再次笼罩市场，原油也有一定的回落，宏观压力仍然较大，国内政策支持尚可，但全球市场影响下仍偏谨慎。泰国方面，今日胶水价格回落至42泰铢/千克，杯胶小幅回升到33.3泰铢/千克，昨日泰国东北部延续较强降水，对近期干旱有缓解。停割期供应端变化较为平淡，国内云南受干旱与疫情影响可能延迟开割。下游需求缓慢恢复，近两日轮胎厂出库开始回升，但工人仍然较为不足，补充原料的意愿较低，港口高库存压力仍然制约短期反弹。操作上，维持轻仓观望，等待回调至支撑较强位置重新入场的机会，不追涨，NR合约继续关注价差变化。期权方面，继续尝试卖出下方10000左右看跌期权。

燃料油：原油再度下探，燃料油或调整，但裂解差易涨难跌

周四夜间布油再度下探低位，因OPEC+在具体减产额度上尚存分歧。新加坡燃料油掉期上半夜报价小幅下跌，4月掉期报价270.5美元，8月掉期报价272.5美元，在原油不确定下新加坡月间结构也调整为正向结构。高硫船燃目前在全球各大港口均能加注，但是这类燃油的驳船运力却非常美紧张，目前中东地区的高硫油的现货市场就非常紧张，比如富查伊拉的10家供应商中只有3家能对最近的询价做出回应。短期高硫燃料油的供需错配的情况依旧存在，未来高硫燃料油的裂解易涨难跌，逢低做多是主线。另外原油端的风险逐渐正在累积，新加坡燃料油的月间结构在原油价格的影响下也逐步转变为正向结构，当前俄罗斯不同意OPEC+深化减产让原油短期下行压力变大。由于当前国内没有夜盘，连续性交易受限，短期多头继续减仓，海外疫情的风险正在逐渐累积，远月的多头裂解价差继续持有，单边在当前点位继续降低仓位，5-9反套暂时继续持有，但若后期原油反弹亦需要及时离场，继续关注OPEC+减产会议进展情况。

沥青：原油不确定加大，现货压力持续，6-9反套逢高再次介入

周四夜间布油再度调整，因OPEC+在具体减产额度上尚存分歧。沥青盘面昨日小幅下跌：BU2006合约下跌4元/吨至2902元/吨，BU2009合约继续收平至2978元/吨,6-9价差下跌至-76元/吨。在持续高企的库存压力下，沥青现货价格今日终于迎来调整，今日中石化华东调低100元/吨，当前库存压力依旧十分严峻，近月及现货价格或继续承压，今日中石化调价或开启炼厂新一轮调价周期，未来现货及近月合约价格压力较大。我们依旧维持6-9反套的策略主线：1、前期介入的2009及2012多单及裂解多头小仓位持有，前期已不断提示多单盈利减仓，注意控制仓位，OPEC+减产会议不确定较大，原油有短线调整压力，激进投资者短空尝试06合约。2、BU6-9反套中长线持有，若OPEC+减产结果超出预期原油或迎来一轮上涨，届时可加仓或再次入场6-9反套头寸。

PTA：偏弱调整

昨日TA005收于4340元/吨，跌幅0.37%。华东现货市场报盘参考05贴水120元/吨自提，递盘参考130元/吨自提，现货商谈4200-4220元/吨自提，日内买盘以工厂及贸易商为主，现货加工费550。PTA装置方面，福化450万吨装置原计划3月5日停车检修，现推迟至3月10日；汉邦石化220万吨装置计划3月10日附近重启；珠海BP 110万吨装置近日短停，计划今日重启，一套125万吨装置计划3月中停车检修。下游方面，江浙涤丝工厂POY和DTY报价基本稳定，FDY报价仍有小幅上调，纺企适当刚需补货，谨慎观望心态仍占主流，市场整体交投气氛一般，低价工厂出货稍好。原油价格有所回调，上游PX成本支撑减弱，尽管亚洲装置集中检修季临近，但PX-石脑油价差连续收高，工厂运行稳定性较好，负荷存提升预期，参与者谨慎交投为主，短期PX商谈趋于僵持。从供需面来看，本月PTA累库压力较大，社会库存高企下，现货市场流动性充裕，制约后续反弹高度。近期PX走势偏弱，加之人民币升值因素扰动，PTA加工费修复至中性水平，进一步上涨动力减弱，偏弱调整为主，上方压力4400。TA5-9价差方面可关注-120附近正套机会。

乙二醇：低位震荡

昨日EG005报收4340元/吨，跌幅0.60%。内盘窄幅震荡，现货报价4260元/吨附近，递盘4250元/吨附近，3月下货报4300元/吨附近，4月下4325元/吨附近。外盘偏弱震荡，近期船货报盘在515美元/吨略偏上，商谈510-515美元/吨；3月中下船货商谈515美元/吨略偏上。下游方面，江浙涤丝市场稳中有涨，实际成交多有优惠，纺企经过集中补货后，采购意向有所减弱，以消化手中原料库存为主，涤丝市场交投气氛有所回落。昨日乙二醇重心弱势下行，市场商谈一般，场内贸易商逢高出货意向依然偏浓。3月5日至3月11日华东主港地区乙二醇预计到货总量在21.46万吨，短期港口库存仍以堆积为主，累库预期下压制市场做多信心。短期国内乙二醇供需面维持偏弱，短时间内难有实质性改善，低位震荡为主，但绝对价格处于低位，下方仍存买盘支撑，操作上仍可适当逢低买入，上方压力4430。

PVC:多单持有

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货持续下跌，基差从正走负。目前国内疫情全面遏制，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力，目前仍有回调的压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补。短线商品受全球疫情发展影响，PVC为国内品种，独立供需，中长线供需面仍然向好，多单继续持有，耐心等待加仓机会。

苯乙烯:宽幅震荡

苯乙烯本周大幅下跌，苯乙烯自身供需明显过剩，春节后大量累库，利空因素皆已在盘面有所表现。定价核心以成本为主。本周原油大幅下跌，疫情全球发展超出前期预期，纯苯3月下报价跌至5000附近，成本大幅坍塌。目前原油走势不明，疫情确实还有全面发展的可能，opec会议尚无结果，而减产预期已打的较满。原油下方仍有空间，短期情绪极端波动下不建议交易。

甲醇:库存压力仍大

伊朗工业区域，目前没有受到疫情的影响，前期检修的厂，目前已经回归完毕，只有卡维及麻将负荷在5-6成，伊朗方面，上周有装船来中国，预计3月底能到，4月份的进口量将回归正常。目前甲醇供需逐步恢复，短期烯烃需求良好，内地库存开始去化，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，目前有消息称伊朗化工品出口关闭，但问询后实际影响不大，预计进口4月回归，目前甲醇港口还有大量货船未卸，港口压力大。近期疫情全球扩散，原油波动加大，短期预计甲醇随原油走势。略显偏弱。

纸浆：浆价疲弱

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4514元/吨（+6.0，+0.13%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，2月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229万吨，较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。受到海外疫情的影响以及国内纸浆的高进口、高库存、低消费，纸浆走势较为疲弱。目前下游复工与物流在逐步恢复，下游需求延后，短期来看，疫情仍处于不确定的情况，在需求尚未恢复前，纸浆盘面仍会有所压制。而随着基差逐步收敛，可关注期现反套的机会，短期内建议投资者观望，若盘面价格破前期低位，可逢低试多，也可卖出虚值期权。

有色金属早评

铜：市场情绪谨慎，关注贸易数据

疫情之下，市场情绪仍然偏向于谨慎，伦铜表现基本持稳。美联储降息后，全球各大央行有望掀起新一轮降息潮，市场寄望于刺激政策能够对冲疫情对经济的负面影响，但疫情扩散的范围和程度仍然是未来的重要因素，因此短期来看，铜价仍有下行压力，周六关注中国1月和2月贸易数据。不过，一旦全球疫情缓解，政策刺激下，铜价上行潜力较大，主要是因为铜价下跌导致精废价差收窄，而且冶炼厂因为硫酸胀库已经开始减产，未来供给存在较大不确定性。策略上，建议短期谨慎为主，暂不操作。

铝：库存继续累积，铝价低位运行

宏观上，美联储紧急降息，以应对新冠肺炎疫情给经济增长带来的风险，但这加剧了市场对疫情蔓延的担忧，市场情绪偏向于谨慎。成本端，因氧化铝厂减产以及铝企进行补库从而需求增加，使得氧化铝价格温和上涨；供应端，虽然目前电解铝企业基本已暂停复产及新投产进度，但基本保持原有生产稳步进行；需求端，下游铝加工企业以及终端行业积极复工，铝下游周度复产速度加快，现货有望逐渐改善，提升。目前社会库存已累积至148.8万吨，虽然下游需求复苏加速，但是库存对铝价压制仍然明显，铝价低位盘整，建议短期谨慎为主，关注海外疫情发展情况和下游企业恢复情况。

铅：短期或支撑

供应端，再生铅企业生产利润有所压缩，复工情绪不高，且部分原生铅企业受硫酸胀库压力影响，开始减产应对，供应上看短期边际增量有限；消费端，部分企业已逐步复工，但当前物流恢复不畅，短期物流仍会是制约下游复工后生产的主要因素；从整体供需角度看，当前国内依然是供应偏过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，短期对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期谨慎，关注炼厂动态

美联储紧急降息，以应对新冠肺炎疫情给经济增长带来的风险，但这加剧了市场对疫情蔓延的担忧，市场情绪偏向于谨慎。基本面看，冶炼厂受疫情影响较小，目前仍在不断产出锌锭，下游企业已逐步复工，但仍受到物流不畅等因素制约，因此累库压力较大。另一方面，部分冶炼厂由于物流问题采购锌矿较为困难，且面临硫酸胀库的压力，或进行减产、检修，因此，供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力。锌价整体以偏空为主，中长期可逢高空。

镍：沪镍升水高镍铁较多

行情回顾：昨日沪镍小幅放量增仓上涨，盘面较为强势。但短期镍基本面仍较差，昨日高镍铁成交价小幅下调至935元/镍点，不锈钢厂镍铁询价目前仍维持到厂900-910元/镍，钢厂打压原料价格，高镍铁市场仍较为弱势。NI2006相对于高镍铁价差约10000元左右，NI2006升水较多，升水有收窄需求。NI2006与高镍铁的价差过大制约沪镍上涨，不建议做多，激进者可试空。

不锈钢：现货跌跌不休

青山系冷轧热轧期货盘价再次下跌200元，热轧大板12500元/吨，冷轧12900元/吨，节后累计下跌800元/吨。昨日佛山304/2B毛边下跌50-100元，低价资源12600元，折盘面12770元，SS2006贴水现货125元/吨。现货跌跌不休，锡佛两地300系天量库存压制不锈钢价格上涨。但不锈钢下方面临成本支撑，约12600元，下跌空间或有限。静待现货企稳，操作上建议观望，预计不锈钢短期仍将弱势。

锡：多单可适当止盈

据SMM，昨日锡现货均价上涨500元至138500元/吨。目前锡矿供应端偏紧，基本面方面锡偏多。目前SN2006贴水现货幅度有所收窄，操作上，前期多单可部分止盈，等待回调后再次入场。

贵金属:降息预期再起金银或偏强

昨公布的美1月工厂订单不及预期。“新债王”冈拉克称美联储将继续降息。美联储卡普兰：如果弹药有限，更快、更大胆地使用它将是明智的。市场降息预期再起，昨美股大跌美元指数大跌，金银上涨。今天白天关注市场情绪，基于降息预期，金银或震荡上涨。

金融早评

国债

周四国债期货表现较为坚挺，午后回升尾盘小幅收跌。经过昨天大幅上涨后，我们认为因美联储降息而推升的国内宽松预期已经基本被债市所反映。央行接近两周暂停公开市场操作，银行间的资金利率已经较长时间维持在低位，目前流动性是合理充裕的。此前我们提到经过2月的大量投放后，结构性工具降成本配合财政发力或能更好对冲经济下行的风险。加上食品价格的高频数据未见回落，通胀担忧仍在，央行是否会跟随美联储进行进一步的宽松值得思考。短期债市或平稳波动，但考虑到海外疫情爆发再度输入中国的潜在风险及基本面超预期下行的可能，利率依然存在下行空间。操作上，期债多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。